事件概述 - 土耳其西北部科贾埃利省的图普拉什伊兹米特炼油厂于当地时间1月29日晚间发生爆炸并引发大火 [3] - 爆炸发生在该厂的一个汽油储罐区 现场浓烟滚滚 数公里外可见火光 并伴有剧烈震感 [3] - 事故发生后 厂区立即启动应急响应预案 大量炼油厂员工已被紧急撤离 [3] - 当地消防及安全救援团队正在全力扑救 火势仍在控制中 [3] - 截至目前 尚无官方发布的伤亡报告 [3] 公司信息 - 发生事故的图普拉什是土耳其最大的石油精炼商 [3] - 发生爆炸的伊兹米特炼油厂位于土耳其重要的工业走廊地带 [3]

土耳其股市表现 - 伊斯坦布尔100指数以美元计价在1月至今已上涨19%，有望创下自1997年以来最佳的1月表现 [1][4] - 推动指数上涨的领涨个股包括：阿塞尔桑电子工业贸易公司股价累计上涨34%，基勒控股公司股价上涨67%，炼油商图普拉斯股价上涨32% [7] 市场估值与资金流向 - 以预期市盈率衡量，土耳其股市的交易价格较新兴市场同类股票低约70%，存在显著估值折让 [1][5] - 自去年12月初至今年1月16日，土耳其股市已吸引13.6亿美元的外资流入 [6] - 贝莱德前沿市场投资信托基金将土耳其股市列为核心持仓之一，持仓比例从一年前的近乎零提升至近10% [6] 市场驱动因素 - 市场上涨受益于新兴市场乐观情绪蔓延、美元走弱以及投资者寻求分散美国资产配置 [1][6] - 利率下行是支撑股市需求的另一大因素，土耳其央行已连续第五个月下调基准利率 [9] - 阿塔投资管理公司首席执行官指出，在新兴市场需求旺盛和美元贬值交易持续的背景下，土耳其股市正迎头赶上 [6] 市场前景与关注点 - 伊斯坦布尔投资金融公司董事预计，未来数月土耳其股市的涨势将进一步扩散，因市场中仍有大量滞后股有望推动指数延续涨势 [8][9] - 未来数日，交易员将密切关注企业财报以寻找涨势能否延续的线索，第四季度财报及2026年展望将在定调市场走势方面发挥重要作用 [10][11] - 有观点认为，当前处于宽松周期，利率正接近关键水平，后续进一步降息可能开始削弱替代投资的吸引力 [10]

行业与公司 * 本次纪要涉及的行业为中国的碳排放权交易市场（碳市场）及相关政策影响下的多个行业[1] * 核心讨论围绕中国从“能耗双控”向“碳双控”的政策转变、全国碳市场的发展规划、零碳园区建设以及欧盟碳边境调节机制（CBAM）等国际政策的影响展开[1] 核心观点与论据 **1 中国双控政策转向：从能耗到碳排放** * 十四五期间能耗与碳排放考核因疫情实际有所放松，但完成目标仍困难，因此考核不会过于严格[3] * 十五五期间将从“能耗双控”转向“碳双控”，不再单独考核能耗，重点考核碳排放强度和总量[3] * 碳排放强度将成为约束性指标，碳排放总量为推荐性指标，这一变化将使地方政府更加重视低碳发展[3] * 政策转向利好绿电和清洁能源应用，因为使用高比例可再生能源的部分被视为零排放[4][5] **2 绿电使用与考核的实现方式** * 企业可通过购买绿证或参与绿电交易来实现绿电使用，最终以持有绿证为证明[6] * 零碳园区要求单位能耗排放强度低于0.2吨二氧化碳/吨标煤，其中50%的可再生能源需通过绿电直连提供，其余可通过绿电交易或购买绿证实现[22] * 绿电直连是零碳园区的核心要素之一，对新增负荷项目更容易实现，难点在于周边可再生能源资源及物理直连距离（不超过550公里）[22][24] **3 地方政府实施碳考核的主要手段** * 手段包括：鼓励或强制企业购买消纳可再生能源、制定地方降碳政策、进行区域碳预算分解、要求存量项目降碳、设定行业碳排放标准等[7] **4 全国碳市场发展现状与未来纳入行业** * 目前全国碳市场以电力行业为主[2] * 未来将逐步纳入非电行业，造纸和平板玻璃可能在下一阶段纳入，随后是基础化工、煤化工、炼油及铜冶炼等[17] * 预计到2030年基本上将剩余主要行业全部纳入[17] **5 碳配额分配与收紧趋势** * **电力行业**：碳强度下降率将提高，免费配额将逐步转变为有偿分配，有偿分配比例逐渐增加[10] 预计2027年或2028年是有偿初始发放配额的大变化节点[11] 配额持续收紧且速度将越来越快[18] * **非电力行业**：2025、2026年新纳入的三个行业配额整体不缺，盈缺控制在3%以内，对碳市场价格影响小[12][13][15] 从2027年开始将面临整体收紧并实施总量控制[18] * 2027年是关键节点，可能首先对钢铁、水泥等已纳入行业实行总量控制，意味着排放总量需要下降[10] **6 碳市场价格影响因素** * 结转限制政策影响碳价，若无新结转要求，2026、2027年碳价预计相对稳定[14] * CCER市场至少2026年上半年仍供不应求，随着签发量增加，价格将回归价值，一般低于或等于碳配额价格[28] **7 零碳园区建设与经济性** * 零碳园区旨在示范低排放区域，国家并不要求绝对零碳[21] * 目前政策支持包括类似超长期国债的补贴，每个项目上限约1亿元[21] * 尚无任何园区完全达到标准，预计到2030年建成[21] * 经济性取决于周边可再生能源资源及绿电直连成本，若直连成本低于传统购电成本则具备经济性[23] **8 非电可再生能源政策预期** * 非电可再生能源（如生物燃料、绿色氢氨醇）考核目标预计将参考可再生电力消纳责任制，由国家下达至各省[25] * 生物航煤和绿色氢氨醇发展受国际谈判进展影响，国内近期不会有大的政策动作，可能出台试点[26] * 绿氢发展前景较好，未来两年内可能有更多政策和补贴出台[26] * 生物航煤和绿色氢氨醇价格受国际需求和欧盟碳价影响[27] 短期内控制地沟油原料来源具优势[27] 未来关键在于不稳定可再生电力制绿氢技术的突破[27] **9 欧盟碳关税（CBAM）的影响与应对** * 对中国钢铁、电解铝出口影响较大，因出口量较大[29] 水泥、化肥等行业出口欧洲少，影响有限[29] * 欧盟可能将碳关税范围扩大至制品产业（如家用电器、汽车零部件），具体时间未定，可能在2028年更新政策，2027年发布评估报告[29] * 目前欧盟对中国出口产品使用的碳排放默认值明显偏高，不合理[30] 未来是否修正取决于中方反对意见的力度，可能在2027或2028年调整[30] * 欧盟逐步取消免费配额，到2030年减半，2034年完全取消，将推高企业碳成本[31] 若欧盟2030年减排55%目标不变，预计未来几年欧盟碳价将持续上涨[31] **10 其他值得关注的欧盟双碳布局方向** * 需关注航空航海业政策、包装法案（要求塑料含一定比例循环物料）、电池与车辆及光伏产品的碳足迹要求[32] * 这些领域可能在2028年后引入更严格的市场准入门槛[32] * 中国工信部已开始要求企业报送储能电池等产品的碳足迹数据以应对国际标准[32] 其他重要内容 * 零碳园区还需满足清洁能源比例达到90%等指标，但这些相对容易实现[22] * 新纳入的基础化工、煤化工、炼油等行业转为总量控制后影响显著，企业需通过购买配额来增加产量，交易策略将发生重大变化[20] * 对于欧盟碳关税，大型钢铁和电解铝企业通常采用实测值，而贸易商面临数据传递和第三方核查证明文件的问题，增加了负担[30]

美国寒潮对化工行业供给的影响 - 1月下旬以来美国冬季风暴极端天气导致部分受灾地区天然气和电力供应中断、能源价格上涨 [1] - 作为美国化工重要供给区的得克萨斯州墨西哥湾沿岸炼油、化工等部分工厂开工已受影响 [1] - 考虑到美国较多大宗化工品占全球产能比重仍较高，本轮寒潮导致的潜在供给下滑或对相关产品的供应稳定性造成一定冲击 [1] 对中国化工行业的潜在影响 - 中国大宗化工品已步入产能周期和库存周期双重拐点 [1] - 海外供给的潜在下滑或助力国内相关化工品开工率提升及景气率先修复 [1] - 建议关注炼油、乙烯、醋酸、MDI、TDI等化工品 [1]

印度炼油商原油进口策略调整 - 印度炼油商近期重新规划原油进口策略，逐步减少对原最大供应国俄罗斯的依赖，同时增加自中东的采购 [1] - 这一转变可能有助于新德里与美国达成一项降低关税的贸易协议 [1] 策略调整的背景与驱动因素 - 自2022年俄乌冲突后，印度成为俄罗斯海运折扣原油的最大买家，但该贸易因西方制裁而承压 [1] - 在政府会议讨论以助力加速印美贸易协定后，印度炼油商已开始缩减俄油采购 [1] - 美国去年将印度商品进口关税提高一倍以惩罚其大量购买俄油，共同推动了印度供应链的多元化进程 [1] 具体调整措施与数据表现 - 去年12月印度进口的俄罗斯石油已降至两年低点，而来自石油输出国组织(OPEC)国家原油所占份额则达到11个月高位 [1] - 国有炼油商巴拉特石油已向托克授予购买伊拉克巴士拉原油和阿曼原油的一年期合同，并正寻求从阿联酋购买穆尔班原油 [1] - 印度炼油商也增加了对美国石油的采购，以部分替代俄油并缩小对美贸易逆差，同时也在寻找委内瑞拉原油的机会 [1] 市场供应环境 - 中东产油国凭借OPEC提高的产量配额保持全球市场供应充足 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周国内成品油市场供应端复杂，主营炼厂开工上升产量增加，地炼开工下降但产量仍有小增，柴汽比下跌；需求端中下游采购积极性转弱，汽柴油产销率均下行；库存方面商业、地炼和社会库存汽柴油呈现不同变化趋势；下周市场基本面预计维持疲软态势，供应端分化，需求端刚需疲软，库存面临上涨压力 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析 市场概况 - 供应端全国炼厂开工率71.4%，主营开工率78.8%，地炼开工率53.6%，主营和地炼汽柴油产量均小幅上行，柴汽比降至1.31 [6][33] - 需求端中下游采购积极性转弱，汽柴油船单成交稳定车单产销下滑，产销率均下行 [6] - 库存方面商业库存汽柴油均累库，汽油1125万吨，环比增1.7%，柴油1290万吨，环比增0.7%；地炼汽油小幅累库，柴油库存受刚需和价格影响；社会库存汽油因贸易商备货上行，柴油需求转弱降价消库 [6] 后市展望 - 下周国内成品油市场基本面预计维持疲软态势，供应端主营炼厂开工率上涨，地炼开工率回落且部分下调柴汽比；需求端低价对成交有一定支撑，但刚需疲软，汽油需求无显著改善，柴油消费继续下滑；库存方面山东独立炼厂汽柴油库存可能小幅累积，区域现货供应趋于宽松强化观望氛围 [7] 核心逻辑分析和数据追踪 价格 - 汽油市场价格全国平均7243元/吨，山东独立炼厂6983元/吨，各地区价格有不同幅度变化 [14] - 柴油市场价格全国平均5912元/吨，山东独立炼厂5676元/吨，各地区价格有不同幅度变化 [14] 利润 - 主营炼厂炼油利润761.48元/吨，环比跌0.11%，原油成本和主要炼油产品周均价下跌，产品跌幅略高致利润小幅下跌 [23] - 1月22日当周山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润254.37元/吨，环比下跌8.91%，同比上涨9.92%，成本跌幅小于综合收入跌幅致炼油利润下跌 [23] 开工率 - 中国炼厂开工率71.4%，主营炼厂78.8%，独立炼厂60.8%，山东地炼53.6%，全国炼厂开工率上升，主营上升地炼下降 [33][35] 检修计划 - 涉及上海石化、云南石化等多家炼厂检修，合计检修产能5700万吨/年，上周神驰化工开始全厂检修，本周上海石化检修完成 [41] 产量 - 本周主营和地炼汽柴油产量均小幅上行，柴汽比降至1.31，主营炼厂汽油产223万吨，柴油215万吨，柴汽比0.97；山东独立炼厂汽油产量47万吨，柴油产量101万吨 [43][47] 销量 - 独立炼厂和山东地炼汽油、柴油销量和产销率有不同程度变化，山东炼厂周均产销率汽柴均下行 [51][55] 需求 - 未明确提及需求端具体数据和变化趋势，但从市场表现来看汽油需求因春运未启动无明显好转，柴油受季节性因素影响需求转淡 [6][7] 库存 - 本周商业库存汽柴油均累库，汽油1125万吨，环比增1.7%，柴油1290万吨，环比增0.7%；地炼汽油小幅累库，柴油刚需下行采购积极性不高；社会库存汽油因贸易商备货上行，柴油需求转弱降价消库；预计下周山东独立炼厂汽柴油库存小涨 [74][78]

行业政策预期 - 法国能源巨头道达尔能源首席执行官预计欧盟未来将放宽其对可持续航空燃料的要求 [1] - 该预期基于欧盟此前撤销了从2035年起禁止销售新内燃机汽车的决定 [1] - 欧盟现行规定要求机场航空燃油中可持续航空燃料比例在2023年需达到2%，2030年提高至6%，2035年提高至20% [1] 行业现状与反应 - 所有航空公司都反对欧盟设定的6%的可持续航空燃料限制 [1] - 道达尔能源首席执行官认为欧洲的可持续航空燃料规定会发生与汽车规定相同的情况，即政策可能放宽 [1] 公司业务与战略 - 道达尔能源在多个炼油厂生产可持续航空燃料，并有扩大产能的计划 [1] - 由于客户对购买超过满足欧盟规定所需数量的产品持谨慎态度，公司决定搁置增加生产能力的投资 [1]

寒流对美国能源业的影响 - 极寒天气导致美国油气勘探业产能大幅下降，天然气期货主力合约盘中大涨超25% [3] - 上周末期间美国原油生产商的日产量减少至多200万桶，约占全国原油总产量的15% [5] - 二叠纪盆地的减产占比最大，日产量预估锐减约150万桶，周一减产情况缓解，当前日减产量约70万桶，预计1月30日完全恢复 [5][6] - 严寒天气导致美国12%的天然气产能停摆，美国本土48个州的天然气平均日产量从去年12月1097亿立方英尺的历史高点回落至约1069亿立方英尺 [6] - 上周日单日天然气产量跌至926亿立方英尺，创两年新低，得克萨斯州和路易斯安那州的产量较1月中旬高点减少逾170亿立方英尺/日 [6] - 美国天然气期货价格周一暴涨超25%，突破每百万英热单位6.5美元，创2022以来新高，自上周开启的累计涨幅已超100% [7] - 美国最大的电网运营商PJM电网预计周一的电力生产中断规模将升至22.4吉瓦，约占其总承诺供电容量的16% [7] - 美国电力现货批发价格上周末部分地区一度突破每兆瓦时3000美元，较通常每兆瓦时200美元左右狂飙1400% [7] - 周一新英格兰地区次日电力价格飙升约82%至每兆瓦时313美元，宾夕法尼亚州和马里兰州的PJM西部电网电力价格暴涨约360%至每兆瓦时约413美元，创2014年1月以来新高 [7] 寒流对交通物流业的影响 - 冻雨和强降雪天气扰乱出行，导致交通网络瘫痪，各大航空公司周一被迫取消数千架次航班 [9] - 截至周一下午，全美已有约5300架次航班取消、4300余架次航班延误 [9] - 上周日美国取消的航班数量超1.1万架次，创下疫情以来单日取消航班的最高纪录 [9] - 恶劣天气对货运业务造成冲击，联合包裹服务公司预警其航空货运网络或将受到进一步影响，铁路公司伯灵顿北方圣达菲铁路也为运营中断做好应对准备 [9] 寒流对宏观经济的潜在影响 - 恶劣天气可能将造成后续破坏，美国一季度经济增长或因此大幅受挫 [9] - 气象预报机构AccuWeather专家称，这场影响美国超24个州的冬季风暴，预计造成的初步经济损失将在1050亿至1150亿美元之间，或将成为洛杉矶山火以来造成经济损失最为惨重的恶劣天气事件 [9] - 摩根士丹利估算，这场名为“弗恩”的风暴可能使美国一季度国内生产总值增速回落0.5至1.5个百分点 [10] - 若按预估的最高降幅计算，弗恩风暴或将抹去美国一季度大部分的预期GDP增幅，过去四年美国经济季度年化平均增速为2.4% [10] - 气候因素或将扰乱美国政府发布的各类关键经济报告，导致美国一季度经济数据大幅波动，这些指标是投资者和美联储判断就业、通胀形势及美国整体经济状况的重要依据 [10]

冬季风暴对能源行业的影响 - 美国原油生产商的日产量减少至多200万桶，约占全国原油总产量的15% [3] - 二叠纪盆地的减产占比最大，日产量预估锐减约150万桶，周一减产情况有所缓解，当前原油日减产量约70万桶 [3] - 严寒天气导致美国12%的天然气产能停摆，美国本土48个州的天然气平均日产量从去年12月1097亿立方英尺的历史高点回落至约1069亿立方英尺，其中上周日的单日产量跌至926亿立方英尺，创两年新低 [3] - 得克萨斯州和路易斯安那州的天然气井产量较1月中旬的高点减少逾170亿立方英尺/日 [3] - 雪佛龙位于得克萨斯州米德兰市的设施出现舱口冻堵无法关闭的问题，美国墨西哥湾沿岸的多家炼油厂也报告了受冰冻天气影响产生的运营问题 [3] - 埃克森美孚已关停其位于休斯敦东部、得克萨斯州贝敦市石化综合体的部分生产装置 [3] 能源价格剧烈波动 - 美国天然气期货价格周一暴涨超25%，突破每百万英热单位6.5美元，创2022以来新高 [4] - 天然气价格自上周开启上涨行情，累计涨幅已超100%，此前上周美天然气期货价格曾飙升近70%，创下1990年有记录以来的最大单周涨幅 [4] - 美国电力现货批发价格通常在每兆瓦时200美元左右，上周末部分地区一度突破每兆瓦时3000美元，狂飙1400% [5] - 周一新英格兰地区次日电力价格飙升约82%，至每兆瓦时313美元 [5] - 宾夕法尼亚州和马里兰州的PJM西部电网电力价格暴涨约360%，至每兆瓦时约413美元，创下2014年1月以来的新高 [5] 对交通与物流行业的冲击 - 各大航空公司周一被迫取消数千架次航班，截至周一下午，全美已有约5300架次航班取消、4300余架次航班延误 [6] - 上周日美国取消的航班数量超1.1万架次，创下疫情以来单日取消航班的最高纪录 [6] - 包裹配送巨头联合包裹服务公司UPS表示，恶劣天气可能已导致部分地区的服务中断，并预警其航空货运网络或将受到进一步影响 [6] - 铁路公司伯灵顿北方圣达菲铁路上周表示，已为风暴可能引发的运营中断做好应对准备 [6] 对电力供应的影响 - 截至周一，全美仍有大约81万户用户处于停电状态 [5] - 美国最大的电网运营商PJM电网预计，周一的电力生产中断规模将升至22.4吉瓦，约占其总承诺供电容量的16% [5] - 此次电力中断主要集中在多米宁能源公司负责的美国中大西洋服务区域 [5] 对宏观经济的潜在影响 - 气象预报机构AccuWeather的专家称，这场冬季风暴预计造成的初步经济损失将在1050亿至1150亿美元之间，或将成为洛杉矶山火以来造成经济损失最为惨重的恶劣天气事件 [7] - 摩根士丹利估算，这场名为“弗恩”的风暴可能使美国一季度国内生产总值增速回落0.5至1.5个百分点 [1][7] - 若按预估的最高降幅计算，弗恩风暴或将抹去美国一季度大部分的预期GDP增幅 [7] - 气候因素或将扰乱美国政府发布的各类关键经济报告，导致美国一季度经济数据大幅波动 [7]

核心财务预期 - 华尔街分析师预计公司季度每股收益为3.19美元，同比增长398.4% [1] - 预计季度营收为289亿美元，同比下降6% [1] - 过去30天内，市场对季度每股收益的共识预期被下调了26.1% [2] 分业务营收预期 - 炼油业务总营业收入预计为283.5亿美元，同比下降3.4% [5] - 乙醇业务总营业收入预计为11.2亿美元，同比增长0.6% [5] - 可再生柴油业务总营业收入预计为11.3亿美元，同比下降9.3% [5] 各地区炼油业务量预期 - 美国墨西哥湾地区日加工量预计为180.917万桶，低于去年同期的182.9万桶 [6] - 美国中陆地区日加工量预计为43.091万桶，低于去年同期的47.3万桶 [7] - 北大西洋地区日加工量预计为49.344万桶，高于去年同期的43.4万桶 [8] - 美国西海岸地区日加工量预计为25.19万桶，低于去年同期的25.9万桶 [10] - 整体炼油日加工量预计为296.815万桶，低于去年同期的299.5万桶 [9] 各地区炼油利润率预期 - 美国墨西哥湾地区每桶加工毛利预计为12.38美元，高于去年同期的8.39美元 [11] - 美国中陆地区每桶加工毛利预计为10.34美元，高于去年同期的6.97美元 [7] - 北大西洋地区每桶加工毛利预计为15.85美元，高于去年同期的11.85美元 [8] - 美国西海岸地区每桶加工毛利预计为11.82美元，高于去年同期的5.80美元 [9] 市场表现与评级 - 过去一个月，公司股价上涨14.1%，同期标普500指数仅上涨0.2% [11] - 公司目前Zacks评级为3（持有），预示其近期表现可能与整体市场同步 [11]