中国成品油周报 研究员：童川 期货从业证号：F3071222 投资咨询证号：Z0017010 目录 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文 字 色 基 础 色 | 第一章 | 综合分析 | 2 | | --- | --- | --- | | 第二章 | 核心逻辑分析和数据追踪 | 4 | 辅 助 色 GALAXY FUTURES 1 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 综合分析 ◼ 市场概况： 供应端，本周全国炼厂开工70.8%，环比上行0.2%，主营开工小幅回升，广州石化常减压检修回归；地炼开工小幅下跌，新增江苏新海石化焦化 装置检修。汽油主营及地炼产量均下行，柴油主营产量上行地炼回落。柴汽比上行0.02至1.48。需求端，市场情绪偏谨慎，汽油车单中下游采购 积极性不高；柴油船单车单受低价支撑而提升，产销率上行。汽柴均未达产销平衡。库存，商业库存汽柴油均累库。汽油1074万吨，环比+28 万吨（+2.7%）；柴油1239万吨，环比+25万吨（+1.8%）。地炼库 ...

行业核心观点 - 山东地炼行业理论平均综合炼油利润于截至12月3日当周出现显著反弹，且预期未来或将继续小幅反弹 [1] 炼油利润表现 - 截至12月3日当周，山东地炼理论平均综合炼油利润为201元/吨，较上周反弹62.3元/吨 [1] 成本与收入分析 - 原料成本均值环比下降74元/吨，是利润改善的主要驱动因素之一 [1] - 产品收入方面表现分化：汽油批发价格逢低反弹，周均价较上周上涨49元/吨；柴油周均价则较上周下跌38.2元/吨；其他产品收入涨跌互现 [1] 未来展望 - 预期后期山东地炼综合收入或将上涨 [1] - 但原料成本可能反弹，对利润形成压力 [1] - 综合判断，山东地炼理论平均综合炼油利润或继续小幅反弹 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油价收跌，俄乌谈判有重大进展，泽连斯基与特朗普下周讨论和平计划，俄罗斯持开放态度但双方未实质讨论；欧美汽柴油裂解风险溢价快速回吐，原油月差回落周度反弹；全球陆上库存累库，陆上加水上总库存小幅去库且达2020年后新高；美国EIA商业原油去库，汽柴油累库，美国钻井数、压裂数上行，欧美炼厂开工上行；近期美汽欧柴有向下修正空间，供需过剩，原油维持高空思路，四季度布伦特油价55 - 60美元/桶，短期关注美国起草俄乌冲突方案 [6] 各部分总结 日度新闻 - 里海管道联盟黑海码头石油装运已恢复 [3] - 伊拉克库尔德斯坦地区相关部门和阿联酋达纳天然气公司调查无人机袭击事件 [3] - 美国环保署新规为油气企业修复甲烷泄漏设备宽限时日，预计未来十年节省约7.5亿美元合规成本，拜登时期法规旨在减少排放 [3] 库存 - 美国至11月21日当周API原油库存 -185.9万桶，前值444.8万桶；汽油库存53.9万桶，前值154.6万桶；精炼油库存75.3万桶，前值57.7万桶 [4] - EIA报告显示11月21日当周美国原油出口减少56.0万桶/日至359.8万桶/日；国内原油产量减少2.0万桶至1381.4万桶/日；商业原油库存增加277.4万桶至4.27亿桶，增幅0.65%；原油产品四周平均供应量为2038.1万桶/日，较去年同期减少0.05%；战略石油储备库存增加49.8万桶至4.114亿桶，增幅0.12%；商业原油进口643.6万桶/日，较前一周增加48.6万桶/日 [4] - 11月14 - 20日汽柴均去库，汽油1023.31万吨，下跌1.75%，柴油1227.08万吨，环比下跌4.25%，主营、社会汽柴均跌，地炼汽柴均涨，主营综合炼油利润环比反弹，地炼综合利润震荡 [5] - 截至11月24日当周，阿联酋富查伊拉港成品油总库存为2084.9万桶，较前一周增加19.7万桶，其中轻质馏分油库存减少93.4万桶至629.1万桶，中质馏分油库存增加20.5万桶至339.3万桶，重质残渣燃料油库存增加92.6万桶至1116.5万桶 [5] 周度观点 - 本周油价收跌，维持高空思路，四季度布伦特油价55 - 60美元/桶，短期关注美国起草俄乌冲突方案 [6]

10月市场回顾 - 10月WTI原油月均价环比下跌5.45%，布伦特原油月均价环比下跌5.37% [2] - 山东地炼汽油出厂价累计下跌510元/吨，均价环比下跌3.94%，柴油出厂价累计下跌185元/吨，均价环比下跌2.62% [4] - 10月国内成品油零售限价经历两次下调，政策消息面对市场形成利空影响 [1][4] - 10月山东地炼汽油裂解价差均值环比下跌4.52%至867.91元/吨，柴油裂解价差均值环比上涨9.39%至787.87元/吨 [4] - 10月山东汽油理论批零价差均值环比上涨8.35%至2051.06元/吨，柴油理论批零价差均值环比上涨4.12%至1434.78元/吨 [6] 10月市场驱动因素 - 国际油价先抑后扬，基本面过剩利空叠加中美关税升级风险打压市场风险偏好，中上旬油价持续下行 [2] - 下旬地缘政治与宏观层面相继出现利好，油价反弹回升，重回震荡区间 [2] - 山东地炼汽柴油产量增加，但“银十”消费表现低迷，供需疲弱导致汽柴油价格承压下行 [1] 11月市场展望 - 预计11月原油基本面过剩压力持续，油价将承压，呈现震荡偏弱运行态势，四季度维持整体看空预期 [4][7] - 沙特增产及需求下滑，预计11月原油价格波动重心下移，利空国内成品油市场 [7] - 胜星、华星等炼厂陆续开工，山东汽柴油供应或继续增加，利空成品油市场 [7] 11月供需预测 - 汽油需求因缺乏节假日支撑或持续疲软，市场成交或延续弱势 [7] - 柴油需求因工程基建追赶工期和电商节提振物流，整体表现或尚可 [7] - 综合因素下，预计11月山东汽、柴油市场价格或偏弱震荡，均值水平或下跌100元/吨左右 [7] 11月利润预测 - 预计11月份汽、柴油裂解价差均值或环比下跌 [7] - 预计11月份汽、柴油批零价差均值或环比上涨 [7]

炼油利润表现 - 10月国内炼厂综合炼油利润为248元/吨 环比提高81元/吨 涨幅48.5% 同比提高235元/吨 同比增加1.74倍 [1] - 得益于国际油价低位运行 炼油利润环比继续小幅提高 同比呈现近2倍涨幅 炼油效益同比出现明显好转 [1] - 预计11月国内炼油利润环比或仍小幅提升 因成本端利空传导较慢可能抑制产品跌势 [1] 炼油成本分析 - 10月国内炼油综合成本为4925元/吨 环比降低4.74% 同比降低6.18% [3] - 国际油价宽幅震荡但重心下移 WTI月均结算价环比降低5.45% 布伦特月均结算价环比降低5.37% [3] - 原油期货价格震荡下行导致国内原油进口成本降低 炼油成本同环比双降 [3] 炼油产品收入 - 10月炼油产品平均收入为5173元/吨 环比降低3.07% 同比降低1.71% [4] - 多数炼油产品需求偏弱 汽油10月均价环比下滑3.94% 柴油10月均价环比下滑2.67% [4] - 成本跌幅大于收入跌幅 是炼厂炼油效益同环比均呈现涨势的主要原因 [4] 未来市场展望 - 预计11月国际油价或承压下行 国内炼油成本环比或继续下降 [4] - 11月汽油需求持续疲软 柴油需求因基建赶工和物流旺季或表现较好 [5] - 预计11月炼油产品收入环比或下滑 但跌幅小于成本跌幅 炼油利润环比或有望继续小幅上涨 [5]

地缘政治风险 - 市场消息称特朗普政府已决定攻击委内瑞拉军事设施，打击随时可能发生[1] - 美国在加勒比海南部地区进行前所未有的军事集结，包括重新部署"福特"号航母战斗群[1] - 受此消息影响，国际油价日内一度上涨超过1%[1] - 委内瑞拉目前的石油出口量约为每日70万至90万桶[1] 欧佩克+会议预期 - 欧佩克+会谈基本方案将是连续第三个月增产，幅度为每日13.7万桶，与市场预期相符[3] - 此次讨论正值全球石油市场关键时刻，外界普遍预计未来几个月市场将出现供应过剩[3] - 沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼定于本月晚些时候与美国总统特朗普会面，特朗普曾多次呼吁降低油价[3] - 由于供应量增加超过需求增长，布伦特原油价格今年已下跌超过13%[3] 市场供应动态 - 交易员们评估美国对俄罗斯两大石油生产商实施制裁的潜在影响，有观点认为市场低估了此影响[3] - 占印度俄罗斯原油进口量一半以上的炼油商已暂停未来几个月的采购[3] - 欧佩克+已提前一年恢复第一批被削减的供应，总量为每日220万桶，对后续增产采取更为谨慎的步伐[3] 成品油市场表现 - 尽管原油市场面临供应过剩，但成品油市场表现强劲，尤其是在美国对俄罗斯石油公司和卢克石油实施制裁之后[4] - 柴油价格相对于原油的溢价处于2024年初以来的最高水平，这提振了炼油利润[4] - 炼油利润的提升可能反过来刺激对原油的需求[4]

公司业绩预期 - 第三季度利润和现金流预计将小幅增长，尽管原油价格同比下跌每桶10美元 [1] - 各业务部门业绩和现金流预计将持平至增长5% [1] - 勘探和生产业务业绩和现金流预计较第二季度增长超4% [1] - 下游业务业绩和现金流预计同比改善4亿至6亿美元 [1] - 液化天然气和电力业务现金流预计与第二季度持平 [1] 业务运营表现 - 第三季度油气产量预计同比增长4%，达到每日250万桶油当量 [1] - 下游业务业绩改善得益于欧洲炼油利润扩大 [1] - 营运资本预计产生12亿至20亿美元的正向贡献 [1] 财务状况 - 资产负债率预计较第二季度末改善0.5%至1% [1] - 近几个季度利润缩水迫使公司削减股票回购以控制债务上升 [1] 市场反应 - 交易更新释放积极信号，推动公司股价盘中最高上涨2.6% [1]

9月行业表现 - 9月国内炼厂综合炼油利润为167元/吨，环比降低174元/吨，降幅达50.99%，同比降幅为10.65% [1][2] - 炼油产品平均收入为5337元/吨，环比降低92元/吨，降幅为1.69% [1][2] - 炼油综合成本为5170元/吨，环比提高82元/吨，涨幅1.61% [1][2] - 山东独立炼厂加工进口原油日度综合利润跌至132.83元/吨，较9月上旬下跌182.75元/吨，跌幅高达57.91% [3] - 汽油和柴油9月均价分别环比下滑2.13%和1.42% [3] 9月利润下滑原因 - 利润下滑受成本微增而收入下降的双重挤压 [1][2][3] - 收入端疲软源于供需矛盾加剧，多数炼化产品供应充足而需求不旺 [3] - 国际原油走势不确定性导致市场从业者信心不足，多采取谨慎操作 [3] - 南方地区台风天气对部分产品的市场需求及交投构成抑制 [3] - 成品油市场终端用户采购以小单为主，缺乏集中补货支撑 [4] 10月行业展望 - 10月炼厂理论炼油利润环比或上涨，收入环比有望提升 [1][6][7] - 成本端压力有望缓解，10月国际油价预计承压调整，波动重心或将下移 [1][6] - 柴油需求将处于旺季，受电商双11物流运输和全国秋收秋种农业用油提振 [1][6] - 9月17日当周柴油产销率已达101.69%，行业进入去库存阶段 [6] - 汽油消费在国庆中秋双节后将持续处于淡季，价格承压，利润下跌概率较大 [6][7] - 石油焦、丙烯、丙烷等其他主要炼油产品预计将处于银十旺季，对价格有支撑 [7] 山东地炼动态 - 山东地炼开工率连续七周上涨，于9月25日当周创下53.49%的年内新高 [3] - 10月山东地炼开工率预计将从峰值回落，呈现由涨转跌趋势 [7] - 地炼进口原油配额使用进度较快，10月可能出现原料短缺现象 [7] - 金诚石化于9月25日全厂停工检修，涉及常减压规模590万吨/年 [7]