东亚炼厂原料采购趋势 - 2026年东亚地区主要炼厂预计将持续增购美国轻质低硫原油 此举旨在拓宽原料供应渠道 分散地缘政治风险 增厚炼油利润 并维系与美国政府的外交关系 [1] - 韩国 日本及泰国的国有炼厂与大型民营炼厂均表示 增加采购美国轻质低硫原油有助于提升能源供应安全性 稳定产业链供应链 [1] - 日本炼厂正逐步将美国轻质低硫原油视为理想的替代原料 以构建更均衡 更具韧性的原油供应组合 [1] 各国进口数据与战略 - 2025年10月日本自美国进口的西得克萨斯州米德兰原油与西得克萨斯轻质原油日进口量达10.63万桶 较上年同期的4029桶激增超26倍 较2025年9月的3.62万桶增长近三倍 [1] - 2025年韩国预计将继续成为亚洲美国原油最大买家 全年采购量达1.36亿桶 [2] - 2025年前10个月泰国美国西得克萨斯州米德兰原油日进口量达14.85万桶 同比增幅高达31% [2] - 泰国 韩国的炼厂将采购美国原油作为战略举措 以降低对重质含硫原油供应方的依赖 [2] 采购的经济性驱动因素 - 随着布伦特与迪拜原油期货价差大幅收窄 且美国西得克萨斯州米德兰原油价格低于主流重质含硫原油 炼油利润与贸易经济效益正持续向采购美国轻质低硫原油的方向倾斜 [2] - 2025年下半年以来 布伦特与迪拜原油期货价差均值仅为0.72美元/桶 而上半年价差均值为1.12美元/桶 价差走弱使得与欧洲基准油价挂钩的低硫原油 相较与迪拜油价挂钩的中东原油更具经济性 [3] - 2025年第四季度以来 到岸东北亚的美国西得克萨斯州米德兰原油与穆尔班原油价差均值为-0.46美元/桶 显示其价格优势 [3] - 美国西得克萨斯州米德兰原油到岸价较部分中东轻质含硫原油还有贴水优势 [3] - 尽管美国原油运距更长 但凭借其优异品质与更高的中馏分油收率 性价比优势显著 [2] 炼厂加工与产品结构 - 美国西得克萨斯州米德兰原油能带来更高的轻 中馏分油收率 当亚洲柴油与航煤裂解价差处于高位时 该原油格外受青睐 [3] - 泰国国有炼厂PTT目前重质含硫原油占该厂原料配比的60%至70% 但美国轻质低硫原油的加入显著提升了原料调配的灵活性 [3] 地缘政治与贸易协定背景 - 扩大美国原油进口兼具经济与外交双重效益 日本 韩国 泰国等国通过增购美国轻质低硫原油改善与美国的双边关系 [3] - 2025年10月26日泰美两国宣布达成双边贸易协定框架 泰国承诺扩大美国能源产品采购规模 [4] - 韩国与美国签订价值1000亿美元的能源采购协议 该贸易协定旨在将双边互征关税从25%降至15% [4] - 2025年10月28日美日两国签署全面贸易与投资协定 其中包括日本承诺在美能源基础设施 液化天然气 先进燃料 电网升级改造以及关键矿产等领域投资5500亿美元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周全国炼厂开工上行 0.4 个百分点至 70.6%，主营开工环比上行，山东地炼开工率环比小幅下跌，主营增调汽油，汽油产量环比上行，柴油产量小幅下行，地方炼厂汽柴油产量均下行，柴汽比上行 0.01 至 1.49；山东炼厂周均产销率汽柴均回落，未达产销平衡；商业库存汽柴油均累库；下周国内成品油市场基本面预计延续弱势格局，供应端国内整体产量呈下降趋势但降幅收窄，需求端持续低迷，市场预计汽柴油均将供大于需，库存方面山东独立炼厂汽柴油库存预计继续累积 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析 市场概况 - 供应端全国炼厂开工上行 0.4 个百分点至 70.6%，主营开工环比上行，春节前提产汽油，山东地炼开工率环比小幅下跌，两家地炼检修，大部分炼厂开工稳定，主营增调汽油，汽油产量环比上行，柴油产量小幅下行，地方炼厂汽柴油产量均下行，柴汽比上行 0.01 至 1.49 [6] - 需求端山东炼厂周均产销率汽柴均回落，汽油产销下行 2 个百分点至 97%，柴油产销下行 1 个百分点至 95% [6] - 库存方面商业库存汽柴油均累库，汽油 1095 万吨，环比 22 万吨（+2.1%），柴油 1254 万吨，环比 +13 万吨（+1.1%），地炼库存汽柴油累库，社会库存降低 [6] 后市展望 - 下周国内成品油市场基本面预计延续弱势格局，供应端主营炼厂开工率上升，地炼开工率及汽柴油产量预计继续下滑，国内整体产量呈下降趋势但降幅收窄 [7] - 需求端持续低迷，汽油终端需求未见回暖，仅中旬前后部分贸易商有备货意向，柴油北方需求降至低位，南方工程需求转淡，整体消费继续走弱，市场预计汽柴油均将供大于需，汽油因备货预期相对略好于柴油 [7] - 库存方面山东独立炼厂汽油库存面临上涨压力，柴油库存预计继续累积 [7] 核心逻辑分析和数据追踪 价格 - 汽油市场价格各地区均下跌，如全国汽油市场价格 7253，较前一日 -21，较前一周 -72，较前一月 -128，较去年 -1159 [13] - 柴油市场价格各地区也均下跌，如全国柴油市场价格 5992，较前一日 -37，较前一周 -184，较前一月 -424，较去年 -1004 [13] 利润 - 隆众资讯测算本周期主营炼油利润 677.46 元/吨，环比涨 1.85%，因原油成本跌幅更高 [19] - 1 月 8 日当周山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润 368.79 元/吨，环比上涨 0.13%，同比上涨 71.18%，因成本跌幅大于综合收入跌幅 [19] 供应 - 开工方面本周全国炼厂开工上行 0.4 个百分点至 70.6%，主营开工环比上行，地炼小幅下行，主营炼厂春节前提产汽油，山东地炼开工率环比小幅下跌，两家地炼检修，大部分炼厂开工稳定 [37][38] - 检修计划方面截至 2026 年 1 月 9 日，检修产能共 5700 万吨/年，大连石化永久停工退出不再计算其检修量，神驰化工开始全厂检修 [42] - 产量方面本周主营增调汽油，汽油产量环比上行，柴油产量小幅下行，地方炼厂汽柴油产量均下行，柴汽比上行 0.01 至 1.49，主营炼厂本周汽油产 217 万吨，环比增长 13%，柴油 209 万吨，环比减少 4%，柴汽比下行 0.17 至 0.96，山东独立炼厂本周汽油产量 47 万吨，基本稳定，柴油产量 105 万吨，环比小幅下行 [44][46] 销量 - 本周山东炼厂周均产销率汽柴均回落，汽油产销下行 2 个百分点至 97%，柴油产销下行 1 个百分点至 95% [50][54] - 本周汽柴价格均跌，市场中下游采购积极性一般，市场情绪消极，汽柴车单成交量上行但船单成交有限，汽柴产销率上行有限 [54] 需求 - 汽油需求方面未明确提及需求情况，仅给出消费指数、拥堵指数、航班排班数量、服务业 PMI 等相关指标图表 [59] - 柴油需求方面未明确提及需求情况，仅给出制造业 PMI、水泥出库量、沥青出库量、螺纹钢消费量、快递业务量、柴油消费指数等相关指标图表 [70] 库存 - 本周商业库存汽柴油均累库，汽油 1095 万吨，环比 22 万吨（+2.1%），柴油 1254 万吨，环比 +13 万吨（+1.1%） [73][77] - 地炼库存汽柴油累库，社会库存降低 [77] - 预计下周山东独立炼厂汽油库存上涨，柴油库存继续上涨 [77]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周全国炼厂开工率环比上行，主营开工小幅回升，地炼开工小幅下跌，汽柴产量有不同变化，柴汽比上行，市场情绪偏谨慎，汽柴均未达产销平衡，商业库存汽柴油均累库 [6][35][45] - 下周供应端整体汽柴油产量预计小幅下滑，需求表现疲软，地炼汽柴油将面临供大于求压力，价格走势可能分化，山东独立炼厂汽柴油库存或增加 [7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析 市场概况 - 供应端全国炼厂开工70.8%，环比上行0.2%，主营开工回升，地炼下行，汽油主营及地炼产量均下行，柴油主营产量上行地炼回落，柴汽比上行0.02至1.48 [6][35][45] - 需求端市场情绪偏谨慎，汽油车单中下游采购积极性不高，柴油船单车单受低价支撑而提升，产销率上行，汽柴均未达产销平衡 [6][53] - 库存方面商业库存汽柴油均累库，汽油1074万吨，环比+28万吨（+2.7%），柴油1239万吨，环比+25万吨（+1.8%），地炼库存上涨，社会库存汽油累库、柴油去库 [6][76][80] 后市展望 - 供应端主营炼厂开工率预期稳定，地炼可能窄幅降荷，整体汽柴油产量预计小幅下滑 [7] - 需求端表现疲软，汽油备货情绪降温但价格相对坚挺，柴油刚需继续走弱，市场看跌预期加重，降价促销对成交刺激作用有限 [7] - 库存方面山东独立炼厂汽油库存或小幅累积，柴油库存压力将进一步增大 [7] 核心逻辑分析和数据追踪 价格 - 2025年12月11日全国汽油市场价格7381元/吨，较前一日-1元，部分地区有不同变化；柴油市场价格6416元/吨，较前一日-3元，各地区有不同表现 [14] 利润 - 主营炼厂炼油利润12月12日为645元/吨，较12月5日增加52元；独立炼厂炼油利润为409元/吨，较12月5日增加203元；山东地炼炼油利润为443元/吨，较12月5日增加211元 [17] - 本周期主营炼油利润645.47元/吨，环比涨8.82%，山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润442.61元/吨，环比下跌2.66% [19] 开工 - 本周全国炼厂开工70.8%，环比上行0.2%，主营开工回升0.5个百分点至75.1%，独立炼厂开工环比回落0.3个百分点至64.3%，山东独立炼厂周均开工55.9%，环比下行0.2个百分点 [32][35] - 主营炼厂开工回升因广州石化常减压检修回归，独立炼厂开工下跌因新增江苏新海石化焦化装置检修 [35] 检修计划 - 广州石化、上海石化、云南石化等多家炼厂有检修计划，涉及常减压等装置，检修产能共7240万吨/年，广州石化预期检修结束，新海石化新增焦化装置检修 [39] 产量 - 本周汽油主营及地炼产量均下行，柴油主营产量上行地炼回落，柴汽比上行0.02至1.48 [41][45] - 主营炼厂本周汽油产192万吨，环比减少2万吨（-1.1%），柴油218万吨，环比增加1万吨（+0.3%），柴汽比上行0.02至1.14 [45] - 山东独立炼厂本周汽柴产量均回落，汽油48万吨，环比-2.4%，柴油106万吨，环比+0.3% [45] 销量 - 本周山东炼厂周均产销率汽柴均回升但未达产销平衡，汽油产销上行2个百分点至98%，柴油产销小幅上行至95% [53] 需求 - 未明确提及汽油需求具体数据及变化趋势相关内容，仅提及市场情绪偏谨慎，中下游采购积极性不高 [6] - 未明确提及柴油需求具体数据及变化趋势相关内容，仅提及柴油船单车单受低价支撑而提升，产销率上行 [6] 库存 - 本周商业库存汽柴油均累库，汽油1074万吨，环比+28万吨（+2.7%），柴油1239万吨，环比+25万吨（+1.8%） [76][80] - 地炼库存因原油配额下发后开工高位维持，且油价下跌市场采购积极性不高而上涨 [76][80] - 社会库存汽油累库，部分资源到货入库，柴油去库，部分地区主营资源仍旧紧缺 [76][80]

行业核心观点 - 山东地炼行业理论平均综合炼油利润于截至12月3日当周出现显著反弹，且预期未来或将继续小幅反弹 [1] 炼油利润表现 - 截至12月3日当周，山东地炼理论平均综合炼油利润为201元/吨，较上周反弹62.3元/吨 [1] 成本与收入分析 - 原料成本均值环比下降74元/吨，是利润改善的主要驱动因素之一 [1] - 产品收入方面表现分化：汽油批发价格逢低反弹，周均价较上周上涨49元/吨；柴油周均价则较上周下跌38.2元/吨；其他产品收入涨跌互现 [1] 未来展望 - 预期后期山东地炼综合收入或将上涨 [1] - 但原料成本可能反弹，对利润形成压力 [1] - 综合判断，山东地炼理论平均综合炼油利润或继续小幅反弹 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油价收跌，俄乌谈判有重大进展，泽连斯基与特朗普下周讨论和平计划，俄罗斯持开放态度但双方未实质讨论；欧美汽柴油裂解风险溢价快速回吐，原油月差回落周度反弹；全球陆上库存累库，陆上加水上总库存小幅去库且达2020年后新高；美国EIA商业原油去库，汽柴油累库，美国钻井数、压裂数上行，欧美炼厂开工上行；近期美汽欧柴有向下修正空间，供需过剩，原油维持高空思路，四季度布伦特油价55 - 60美元/桶，短期关注美国起草俄乌冲突方案 [6] 各部分总结 日度新闻 - 里海管道联盟黑海码头石油装运已恢复 [3] - 伊拉克库尔德斯坦地区相关部门和阿联酋达纳天然气公司调查无人机袭击事件 [3] - 美国环保署新规为油气企业修复甲烷泄漏设备宽限时日，预计未来十年节省约7.5亿美元合规成本，拜登时期法规旨在减少排放 [3] 库存 - 美国至11月21日当周API原油库存 -185.9万桶，前值444.8万桶；汽油库存53.9万桶，前值154.6万桶；精炼油库存75.3万桶，前值57.7万桶 [4] - EIA报告显示11月21日当周美国原油出口减少56.0万桶/日至359.8万桶/日；国内原油产量减少2.0万桶至1381.4万桶/日；商业原油库存增加277.4万桶至4.27亿桶，增幅0.65%；原油产品四周平均供应量为2038.1万桶/日，较去年同期减少0.05%；战略石油储备库存增加49.8万桶至4.114亿桶，增幅0.12%；商业原油进口643.6万桶/日，较前一周增加48.6万桶/日 [4] - 11月14 - 20日汽柴均去库，汽油1023.31万吨，下跌1.75%，柴油1227.08万吨，环比下跌4.25%，主营、社会汽柴均跌，地炼汽柴均涨，主营综合炼油利润环比反弹，地炼综合利润震荡 [5] - 截至11月24日当周，阿联酋富查伊拉港成品油总库存为2084.9万桶，较前一周增加19.7万桶，其中轻质馏分油库存减少93.4万桶至629.1万桶，中质馏分油库存增加20.5万桶至339.3万桶，重质残渣燃料油库存增加92.6万桶至1116.5万桶 [5] 周度观点 - 本周油价收跌，维持高空思路，四季度布伦特油价55 - 60美元/桶，短期关注美国起草俄乌冲突方案 [6]

10月市场回顾 - 10月WTI原油月均价环比下跌5.45%，布伦特原油月均价环比下跌5.37% [2] - 山东地炼汽油出厂价累计下跌510元/吨，均价环比下跌3.94%，柴油出厂价累计下跌185元/吨，均价环比下跌2.62% [4] - 10月国内成品油零售限价经历两次下调，政策消息面对市场形成利空影响 [1][4] - 10月山东地炼汽油裂解价差均值环比下跌4.52%至867.91元/吨，柴油裂解价差均值环比上涨9.39%至787.87元/吨 [4] - 10月山东汽油理论批零价差均值环比上涨8.35%至2051.06元/吨，柴油理论批零价差均值环比上涨4.12%至1434.78元/吨 [6] 10月市场驱动因素 - 国际油价先抑后扬，基本面过剩利空叠加中美关税升级风险打压市场风险偏好，中上旬油价持续下行 [2] - 下旬地缘政治与宏观层面相继出现利好，油价反弹回升，重回震荡区间 [2] - 山东地炼汽柴油产量增加，但“银十”消费表现低迷，供需疲弱导致汽柴油价格承压下行 [1] 11月市场展望 - 预计11月原油基本面过剩压力持续，油价将承压，呈现震荡偏弱运行态势，四季度维持整体看空预期 [4][7] - 沙特增产及需求下滑，预计11月原油价格波动重心下移，利空国内成品油市场 [7] - 胜星、华星等炼厂陆续开工，山东汽柴油供应或继续增加，利空成品油市场 [7] 11月供需预测 - 汽油需求因缺乏节假日支撑或持续疲软，市场成交或延续弱势 [7] - 柴油需求因工程基建追赶工期和电商节提振物流，整体表现或尚可 [7] - 综合因素下，预计11月山东汽、柴油市场价格或偏弱震荡，均值水平或下跌100元/吨左右 [7] 11月利润预测 - 预计11月份汽、柴油裂解价差均值或环比下跌 [7] - 预计11月份汽、柴油批零价差均值或环比上涨 [7]

炼油利润表现 - 10月国内炼厂综合炼油利润为248元/吨 环比提高81元/吨 涨幅48.5% 同比提高235元/吨 同比增加1.74倍 [1] - 得益于国际油价低位运行 炼油利润环比继续小幅提高 同比呈现近2倍涨幅 炼油效益同比出现明显好转 [1] - 预计11月国内炼油利润环比或仍小幅提升 因成本端利空传导较慢可能抑制产品跌势 [1] 炼油成本分析 - 10月国内炼油综合成本为4925元/吨 环比降低4.74% 同比降低6.18% [3] - 国际油价宽幅震荡但重心下移 WTI月均结算价环比降低5.45% 布伦特月均结算价环比降低5.37% [3] - 原油期货价格震荡下行导致国内原油进口成本降低 炼油成本同环比双降 [3] 炼油产品收入 - 10月炼油产品平均收入为5173元/吨 环比降低3.07% 同比降低1.71% [4] - 多数炼油产品需求偏弱 汽油10月均价环比下滑3.94% 柴油10月均价环比下滑2.67% [4] - 成本跌幅大于收入跌幅 是炼厂炼油效益同环比均呈现涨势的主要原因 [4] 未来市场展望 - 预计11月国际油价或承压下行 国内炼油成本环比或继续下降 [4] - 11月汽油需求持续疲软 柴油需求因基建赶工和物流旺季或表现较好 [5] - 预计11月炼油产品收入环比或下滑 但跌幅小于成本跌幅 炼油利润环比或有望继续小幅上涨 [5]

地缘政治风险 - 市场消息称特朗普政府已决定攻击委内瑞拉军事设施，打击随时可能发生[1] - 美国在加勒比海南部地区进行前所未有的军事集结，包括重新部署"福特"号航母战斗群[1] - 受此消息影响，国际油价日内一度上涨超过1%[1] - 委内瑞拉目前的石油出口量约为每日70万至90万桶[1] 欧佩克+会议预期 - 欧佩克+会谈基本方案将是连续第三个月增产，幅度为每日13.7万桶，与市场预期相符[3] - 此次讨论正值全球石油市场关键时刻，外界普遍预计未来几个月市场将出现供应过剩[3] - 沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼定于本月晚些时候与美国总统特朗普会面，特朗普曾多次呼吁降低油价[3] - 由于供应量增加超过需求增长，布伦特原油价格今年已下跌超过13%[3] 市场供应动态 - 交易员们评估美国对俄罗斯两大石油生产商实施制裁的潜在影响，有观点认为市场低估了此影响[3] - 占印度俄罗斯原油进口量一半以上的炼油商已暂停未来几个月的采购[3] - 欧佩克+已提前一年恢复第一批被削减的供应，总量为每日220万桶，对后续增产采取更为谨慎的步伐[3] 成品油市场表现 - 尽管原油市场面临供应过剩，但成品油市场表现强劲，尤其是在美国对俄罗斯石油公司和卢克石油实施制裁之后[4] - 柴油价格相对于原油的溢价处于2024年初以来的最高水平，这提振了炼油利润[4] - 炼油利润的提升可能反过来刺激对原油的需求[4]

公司业绩预期 - 第三季度利润和现金流预计将小幅增长，尽管原油价格同比下跌每桶10美元 [1] - 各业务部门业绩和现金流预计将持平至增长5% [1] - 勘探和生产业务业绩和现金流预计较第二季度增长超4% [1] - 下游业务业绩和现金流预计同比改善4亿至6亿美元 [1] - 液化天然气和电力业务现金流预计与第二季度持平 [1] 业务运营表现 - 第三季度油气产量预计同比增长4%，达到每日250万桶油当量 [1] - 下游业务业绩改善得益于欧洲炼油利润扩大 [1] - 营运资本预计产生12亿至20亿美元的正向贡献 [1] 财务状况 - 资产负债率预计较第二季度末改善0.5%至1% [1] - 近几个季度利润缩水迫使公司削减股票回购以控制债务上升 [1] 市场反应 - 交易更新释放积极信号，推动公司股价盘中最高上涨2.6% [1]

9月行业表现 - 9月国内炼厂综合炼油利润为167元/吨，环比降低174元/吨，降幅达50.99%，同比降幅为10.65% [1][2] - 炼油产品平均收入为5337元/吨，环比降低92元/吨，降幅为1.69% [1][2] - 炼油综合成本为5170元/吨，环比提高82元/吨，涨幅1.61% [1][2] - 山东独立炼厂加工进口原油日度综合利润跌至132.83元/吨，较9月上旬下跌182.75元/吨，跌幅高达57.91% [3] - 汽油和柴油9月均价分别环比下滑2.13%和1.42% [3] 9月利润下滑原因 - 利润下滑受成本微增而收入下降的双重挤压 [1][2][3] - 收入端疲软源于供需矛盾加剧，多数炼化产品供应充足而需求不旺 [3] - 国际原油走势不确定性导致市场从业者信心不足，多采取谨慎操作 [3] - 南方地区台风天气对部分产品的市场需求及交投构成抑制 [3] - 成品油市场终端用户采购以小单为主，缺乏集中补货支撑 [4] 10月行业展望 - 10月炼厂理论炼油利润环比或上涨，收入环比有望提升 [1][6][7] - 成本端压力有望缓解，10月国际油价预计承压调整，波动重心或将下移 [1][6] - 柴油需求将处于旺季，受电商双11物流运输和全国秋收秋种农业用油提振 [1][6] - 9月17日当周柴油产销率已达101.69%，行业进入去库存阶段 [6] - 汽油消费在国庆中秋双节后将持续处于淡季，价格承压，利润下跌概率较大 [6][7] - 石油焦、丙烯、丙烷等其他主要炼油产品预计将处于银十旺季，对价格有支撑 [7] 山东地炼动态 - 山东地炼开工率连续七周上涨，于9月25日当周创下53.49%的年内新高 [3] - 10月山东地炼开工率预计将从峰值回落，呈现由涨转跌趋势 [7] - 地炼进口原油配额使用进度较快，10月可能出现原料短缺现象 [7] - 金诚石化于9月25日全厂停工检修，涉及常减压规模590万吨/年 [7]