证券研究报告 5月十大金股推荐 平安证券研究所 2026年4月30日 请务必阅读正文后免责条款 1 ※ 核心观点 我们认为随着美伊进入"边打边谈"状态，权益市场对地缘的敏感度边际钝化，A股或进一步回归"以我为主"的基 本面定价逻辑、整体保持震荡修复格局。方向上，建议保持均衡配置：一是盈利景气回升且有望持续受益于全球补库 的先进制造板块（电力设备等）；二是行业景气上行且长期受益于自主可控逻辑的科技成长板块（光模块/存储等）； 三是业绩有望进一步改善的周期板块（能源/化工/建材等）；四是红利资产仍具配置价值（银行/保险等）。 资料来源：Wind，平安证券研究所 备注：本篇报告数据统计截至2026/4/28 2 证券代码 证券名称 申万一级行业 总市值 PE PB 推荐逻辑 （亿元人民币） (TTM) (MRQ) 688390.SH 固德威 电力设备 215 157.7 7.9 26Q1盈利高增，长期受益于全球能源变革趋势 300037.SZ 新宙邦 电力设备 500 37.1 4.6 锂氟双重景气，AI提供新增长点 300502.SZ 新易盛 通信 5,323 49.6 26.1 光互联全球领先企业，AI行业高景 ...

公司业务结构 - 公司以煤炭业务为主，贡献绝大部分营收和毛利，煤化工和煤矿装备业务为辅 [1] - 煤炭业务中，自产煤尤其是动力煤贡献绝大部分盈利，贸易煤毛利率仅为1%左右，以扩大规模为主要任务 [1] 煤炭业务核心优势 - 公司具备丰富的资源储量，以晋陕蒙地区动力煤为主 [1] - 截至2025年，公司并表范围内在产矿井产能1.66亿吨/年，权益产能1.45亿吨/年 [1] - 公司具有较高的长协比例（80%+），自产煤销售均价与长协价走势基本一致，在煤价下行期盈利稳定性强 [1] 产能增长与注入预期 - 新投产的大海则等煤矿将持续进行产能爬坡 [1] - 在建煤矿包括里必和苇子沟煤矿，核定产能640万吨/年，预计苇子沟煤矿2027年贡献产量，里必煤矿2028年贡献产量 [1] - 2024年上半年中煤集团资产证券化率68%，长期看仍有产能注入空间，根据同业竞争承诺，若2028年5月11日前实现资产注入，则注入资产的合计产能达2788万吨/年 [1] 非煤业务协同发展 - 公司煤化工产品包括聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵等，在产及2个在建的煤化工项目均靠近已配置的煤炭资源，可实现煤炭、煤化工业务协同发展 [2] - 煤价下行期，产业链的延长有助于公司平滑业绩波动，拓宽盈利空间 [2] - 公司在煤电、新能源业务均有持续投入，煤电项目已有2个2*350MW电厂投产，另有2*660MW的乌审旗煤电一体化项目在建，打造一体化产业链 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年收入增速分别为+9%、+7%、+3%，归母净利润增速分别为+18%、+11%、+10% [3] - 对应2026-2028年EPS分别为1.59元、1.77元、1.95元 [3] - 与可比公司相比，公司当前PE、PB估值处于相对较低水平，参考可比公司2026年平均PE为15.1，给予26年15.1倍PE的估值，对应目标价24.09元 [3] 投资逻辑与观点 - 公司凭借丰富的煤炭资源和较高的长协比例，具备稳定的盈利能力 [3] - 公司打造煤-电-化-新一体化产业链，建设新增产能，成长空间可见 [3] - 叠加分红意愿的提升，在煤价下行期、经济复苏尚不明朗和低利率环境仍将延续的现阶段具有较高的配置价值 [3] - 考虑其资源禀赋及一体化优势，估值存在一定修复空间 [3]

投资评级与核心观点 - **投资评级：买入（首次评级）**，目标价格为24.09元，当前股价为18.71元（截至2026年4月29日）[6][8] - **核心观点：** 中煤能源作为优质煤炭央企，兼具低估与成长性。公司凭借丰富的资源储量、较高的长协比例（80%+）和稳定的盈利能力，在煤价下行期具备配置价值。同时，公司正打造煤-电-化-新一体化产业链，新增产能建设将带来成长空间，且当前估值（PE、PB）处于可比公司相对较低水平，存在修复空间[1][2][6] 公司概况与业务结构 - **公司背景：** 公司为中煤集团旗下A+H两地上市央企，实际控制人为国务院国资委，截至2025年，中煤集团合计控制公司58.44%的股份[17][18] - **业务结构：** 公司以煤炭业务为核心，煤化工和煤矿装备业务为辅，几大业务深度融合。2025年，煤炭、煤化工、煤矿装备、金融业务收入占比分别为81%、13%、6%、1%，毛利润占比分别为80%、7%、5%、4%[2][24][26] - **经营业绩：** 2025年公司实现营收1481亿元，同比下降21.8%；归母净利润179亿元，同比下降7%；毛利率为27.5%，同比提升2.6个百分点[24] 煤炭业务：产能增长与盈利稳定性 - **资源与产能：** 截至2025年，公司煤炭资源储量合计263.42亿吨，可采储量129.05亿吨。并表范围内在产矿井核定产能1.66亿吨/年，权益产能1.45亿吨/年。资源以动力煤为主（占比86%），主要集中在晋陕蒙地区[4][34][38] - **产能增长：** 在建煤矿包括里必煤矿（400万吨/年，预计2028年贡献产量）和苇子沟煤矿（240万吨/年，预计2027年贡献产量）。此外，根据控股股东中煤集团的同业竞争承诺，若在2028年5月11日前实现资产注入，将增加产能2788万吨/年[4][61][67] - **盈利稳定性：** 公司自产煤销售长协比例高（80%+），销售均价与长协价走势基本一致。在煤价下行期表现优于市场，例如2025年秦港5500动力煤平仓价同比下跌18.5%，而公司动力煤吨煤售价同比仅下跌10.4%，盈利稳定性强[4][79] 非煤业务：一体化协同发展 - **煤化工业务：** 产品包括聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵等。截至2025年，公司控股在产产能513万吨/年，另有2个在建项目（聚烯烃90万吨/年、甲醇230万吨/年）预计2026年投产。煤化工项目靠近自有煤炭资源，可实现协同，在煤价下行期有助于平滑业绩波动[5][101][106][110] - **煤电业务：** 公司持续推进煤电一体化，已有2个2*350MW电厂投产，另有2*660MW的乌审旗煤电一体化项目在建，预计2027年下半年投产[5][136] - **煤矿装备业务：** 2025年营收93.9亿元，毛利率22%。在矿山智能化政策推动下，业务规模有增长空间[141][144] 财务预测与估值 - **盈利预测：** 预计公司2026-2028年收入增速分别为+9%、+7%、+3%，归母净利润增速分别为+18%、+11%、+10%，对应EPS分别为1.59元、1.77元、1.95元[5] - **财务数据：** 2025年营业收入为148,057百万元，净利润为17,884百万元。预测2026年营业收入为161,283百万元，净利润为21,145百万元[7] - **估值水平：** 报告给予公司2026年15.1倍PE的估值（参考可比公司平均PE），对应目标价24.09元。截至2026年4月29日，公司市盈率（P/E）为11.7倍，市净率（P/B）为1.4倍[6][7][8] 股东回报 - **分红政策：** 公司响应政策，优化分红并提升股东回报。2024年首次进行中期分红，全年（含特别分红）现金分红比例提升至40.6%。2025年继续实施中期分红，全年现金分红总额约50.74亿元，现金分红比例为28.4%[147][148]

投资评级 - 报告对兖矿能源（600188.SH）维持“买入-A”投资评级 [4][8] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长42.14%至39.55亿元，主要得益于转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权带来的投资收益大幅增加 [5][6] - 尽管煤炭产品盈利同比下降，但煤化工业务产销保持稳定增长，多数产品产量同比提升 [6] - 分析师预计公司2026-2028年盈利将持续增长，当前估值具有吸引力 [8][10][12] 市场表现与基础数据 - 截至2026年4月29日，公司股价收盘于23.17元/股，年内最高价为23.60元，最低价为12.00元 [3] - 公司总股本为100.37亿股，总市值约为2325.68亿元，流通A股市值约为1381.25亿元 [3] - 截至2026年第一季度末，基本每股收益为0.40元，每股净资产为17.71元，净资产收益率为2.95% [3] 2026年第一季度经营业绩 - 2026年第一季度实现营业收入345.89亿元，同比增长1.83% [5] - 归属于上市公司股东的净利润为39.55亿元，同比增长42.14% [5] - 净利润增长主要受非经常性损益驱动：公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，影响归母净利润同比增加28.43亿元，并使投资收益同比大幅增长730.43% [6] - 煤炭业务方面，商品煤产量为4155万吨，同比减少6.28%；销量为3952.5万吨，同比增长3.07% [6] - 自产煤吨煤销售成本为342.85元/吨，同比增加9.4%；集团合计煤炭售价为523.64元/吨，同比下降1.95% [7] - 煤化工业务方面，产量为260.8万吨，同比增长4.19%；销量为223万吨，同比增长1.4% [6] - 主要煤化工产品中，甲醇、醋酸、己内酰胺、全馏分液体石蜡、石脑油、乙二醇产量多数实现同比增长，仅尿素产量同比下降9.54% [6] - 电力业务发电量为17.495亿千瓦时，同比下降2.41%；售电量为14.1802亿千瓦时，同比下降1.16% [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1466.14亿元、1513.08亿元、1586.09亿元，同比增速分别为1.2%、3.2%、4.8% [10][12] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为159.93亿元、180.94亿元、200.00亿元，同比增速分别为77.5%、13.1%、10.5% [10][12] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.59元、1.80元、1.99元 [8][12] - 以2026年4月29日收盘价23.17元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.5倍、12.9倍、11.6倍 [8][12] - 预计公司2026-2028年毛利率将显著提升，分别为40.1%、41.0%、42.0% [12] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）将恢复至12.7%、12.6%、12.2% [12] - 预计公司2026-2028年市净率（P/B）分别为2.6倍、2.2倍、1.8倍 [12] - 预计公司2026-2028年EV/EBITDA倍数分别为8.0倍、7.2倍、6.8倍 [13]

策略研究 /[Table_Date] 2026.04.30 周期资源涨价，房价初现企稳 [Table_Authors] 方奕(分析师) 中观景气跟踪 4 月第 4 期 本报告导读： 证 券 研 究 报 告 策 略 观 察 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策 中观景气分化，地缘风险升温，原油价格大幅上涨，煤炭/能源金属价格也小幅上涨； 科技制造景气延续增长，建工需求仍偏弱；一线城市房价企稳，猪价延续反弹。 投资要点： | | 021-38031658 | | --- | --- | | | fangyi2@gtht.com | | 登记编号 | S0880520120005 | | | 陶前陈(研究助理) | | | 0755-23976164 | | | taoqianchen@gtht.com | | 登记编号 | S0880125070014 | | | 张逸飞(分析师) | | | 021-38038662 | | | zhangyifei@gtht.com | | 登记编号 | S0880524080008 | [Table_Report] 相关报告 情绪升温：融资维持高位，外资继续回暖 2026. ...

投资评级 - 报告对山西焦煤的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [4] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年业绩受煤炭价格下行等因素影响而下滑，但其煤炭主业盈利能力相对稳健，非煤业务中的电力热力板块盈利修复，且公司通过竞得新探矿权为长远发展奠定资源基础 [5] - 公司积极优化现金分红，高分红比例旨在回馈投资者，叠加其作为炼焦煤龙头的规模优势、潜在的资产注入预期及高效经营，未来成长性值得期待，价值有望重估 [5][6] 2025年及近期财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；实现归母净利润12.01亿元，同比下降61.37%；扣非后净利润12.99亿元，同比下降56.92% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度营业收入99.80亿元，同比下降18.18%，环比上涨9.40%；单季度归母净利润-2.33亿元，同环比转亏 [2] - **2026年第一季度业绩**：单季度营业收入88.61亿元，同比下降1.82%，环比下降11.21%；单季度归母净利润8.08亿元，同比上涨18.62%，环比下降446.65% [2] 分业务板块分析 - **煤炭业务**： - 2025年板块收入213.01亿元，同比下降19.87% [5] - 商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%；其中焦精煤和肥精煤平均售价分别同比下降27.15%和28.74% [5] - 商品煤销量2672万吨，同比增长4.38%，以量补价部分对冲价格下跌影响 [5] - 成本管控成效显著，管理费用与销售费用合计降幅达9.94% [5] - 板块毛利率为49.28%，同比下降3.01个百分点，但仍维持较高水平 [5] - **焦炭业务**：2025年板块收入同比下滑30.67%，毛利率仅为0.17%，对业绩形成拖累 [5] - **电力热力业务**：受益于燃料成本下降及关停西山热电发电机组，2025年毛利率同比提升7.55个百分点至10.06%，成为业绩稳定器 [5] 公司发展战略与资源储备 - **资源拓展**：公司竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量9.53亿吨，铝土矿资源储量5561.23万吨 [5] - **产能规划**：该区块规划产能800万吨/年，已于2025年6月取得《矿产资源勘查许可证》，目前正在开展地质勘探工作，与现有矿区具有协同效应，有望增强主业可持续发展能力 [5] 股东回报与分红政策 - **分红方案**：公司自2008年以来再次实施中期分红，派发现金2.04亿元；2025年度利润分配预案为拟向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税），合计派发现金5.11亿元 [6] - **分红总额与比例**：2025年度预计累计现金分红总额达7.15亿元，占年度归母净利润的59.57% [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.16亿元、34.72亿元、35.57亿元；对应EPS分别为0.51元/股、0.61元/股、0.63元/股 [6] - **估值水平**：以2026年4月29日收盘价计算，对应2026-2028年PE分别为13.63倍、11.45倍、11.17倍 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截止到2026年4月29日甘其毛都口岸蒙煤通关保持高位，未出现市场传闻的蒙煤装车减量，4月连续五周平均通车数据呈持续爬升状态 [1] 根据相关目录分别进行总结 甘其毛都口岸蒙煤通关数据 - 2026年4月8 - 29日期间，通关车数、AGV数、通关车辆合计数有波动变化，短倒运费多为65 [1] - 4月连续五周平均通车数据分别为1413车/天、1411车/天、1407车/天、1511车/天、1518车/天，呈持续爬升状态 [1] 288口岸相关 - 提及4月30日288口岸日度通关车辆与月均通关水平，但无具体数据 [2]

全球能源结构趋势：转向煤炭与生物燃料 - 中东局势导致原油采购风险暴露，世界范围内出现从石油转向煤炭和生物燃料的趋势 [2] - 这一趋势在原油进口依赖中东的亚洲地区尤为突出 [2] - 各国扩大煤炭利用的背景包括面向人工智能数据中心等带来的发电燃料需求大幅增长 [5] 亚洲各国具体行动与政策 - **印度**：电力部推迟对国内燃煤电厂合计输出功率1万兆瓦的维护检查3个月，以应对夏季电力需求 [4] - **印度**：截至2023年，其发电中煤炭占74%，通过增加煤炭火力来避免因中东采购制约导致的停电风险 [4] - **泰国**：泰国电力局计划重启南邦府梅莫煤电厂原计划停用的2座机组，发电量将从目前的700兆瓦增加近一倍 [4] - **韩国**：由于液化天然气采购困难，暂时解除了以发电能力80%为上限的煤炭火力运行限制，并推迟两座火电站原定6月的关闭时间 [4] - **日本**：首相表示将提高煤炭火力发电站的开工率 [5] - **孟加拉国**：煤炭供应来源除印度尼西亚外，开始从南非进口 [5] - **菲律宾和台湾**：也将加强向煤炭倾斜 [5] 煤炭行业市场与生产动态 - 全球煤炭开采市场规模预计将从2025年的约6406亿美元扩大到2030年的7271亿美元 [7] - 全球最大发电用煤炭出口国**印度尼西亚**计划上调原定为6亿吨的2026年煤炭生产计划 [5] - 第二大出口国**澳大利亚**政府批准煤矿扩建，表达了扩大生产的意愿 [5] 生物燃料的发展 - **印度尼西亚**：针对以棕榈油为原料的生物柴油燃料，将其与柴油的混合比例从40%提高到50% [7] - 生物燃料是各国为了提高能源自给率而推动使用的 [7] 趋势动因与行业观察 - 亚洲各国增加使用替代燃料，主因是中东产原油在其进口中所占比重较高 [5] - 行业观察指出，因去碳化而推进可再生能源的各国意识到成本增加带来的局限性，近几年开始向煤炭回归 [7] - 美伊军事冲突导致原油采购困难，正在改变全球减少煤炭火电站的舆论风向 [7]

证券研究报告 特变电工 (600089 CH) Q1 收入与归母净利润实现稳增长 2026 年 4 月 30 日│中国内地 特变电工发布一季报，2026 年 Q1 实现营收 249.61 亿元（yoy+6.8%）， 归母净利 18.15 亿元（yoy+13.4%），营收与归母净利实现稳健增长。我们 认为公司 26 年多业务板块步入景气上行阶段，输变电业务有望充分受益于 全球高压设备紧缺外溢实现加速出海；黄金业务量价齐升；多晶硅业务有望 迎来拐点，我们预计公司 26-27 年具备较强的向上盈利弹性，维持"买入" 评级。 毛净利率持续提升，整体费率保持稳定 公司 2026 年 Q1 扣非净利 14.61 亿元（yoy-3.8%），非经常性损益达到 3.54 亿元，主要系南网能源股票公允价值变动收益以及不符合套期有效性要求的 期货平仓损益合计影响 3.79 亿元。26Q1 分别实现毛、净利率 21.12%、 8.58%，同比+0.53、+1.49pct，盈利能力稳健增长。公司 26Q1 期间费用 率 10.28%，同比+0.40pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为 2.95%、 3.84%、1.91%、1 ...

公司股价与市场表现 - 4月30日中煤能源股价上涨0.05%，报收18.72元/股，成交额5.32亿元，换手率0.31%，总市值2482.02亿元 [1][4] - 公司股价已连续4天上涨，区间累计涨幅达7.77% [1][4] 公司基本情况 - 中国中煤能源股份有限公司成立于2006年8月22日，于2008年2月1日上市，总部位于北京市朝阳区 [1][4] - 公司主营业务涉及煤炭业务、煤化工业务及煤矿装备制造业务 [1][4] - 主营业务收入构成为：自产商品煤48.15%（其中动力煤41.18%），买断贸易煤39.13%（其中炼焦煤6.97%），聚烯烃6.38%，尿素3.09%，甲醇2.48%，硝铵0.76% [1][4] 基金持仓与收益 - 工银瑞信基金旗下2只基金重仓中煤能源，合计持有98.88万股 [2][5] - 按4月30日股价18.72元与前一日收盘价18.71元计算，2只基金日浮盈合计9888元 [2][5] - 在连续4天上涨期间，2只基金浮盈合计133.49万元 [2][5] - 工银丰收回报灵活配置混合A（001650）一季度持有78.17万股，占基金净值比例2.84%，为第四大重仓股，今日浮盈约7817元，4天上涨期间浮盈105.53万元 [3][7] - 工银银和利混合（001722）一季度持有20.71万股，占基金净值比例0.77%，为第八大重仓股，今日浮盈约2071元，4天上涨期间浮盈27.96万元 [3][7]