晋控煤业电话会议纪要关键要点总结 一、 公司概况与经营情况 * 公司为晋控煤业，下属仅塔山矿和四连矿两座生产矿井，合计核定产能为3,450万吨[3] * 2025年产量约为3,200多万吨，销量与产量基本相当，产销量平稳[3] * 2026年公司整体已处于相对满载状态，年度销量通常在3,000万吨左右波动，多则多100—200万吨，少则少一些[15] 二、 各矿井经营详情 塔山矿 * **产销量与产能**：历年基本按核定产能组织生产[3] * **销售结构**：地销与下水比例长期大致维持在1/3与2/3[4] 2025年长协与下水现货的比例可能未达到50%对50%，现货占比略高[6] * **定价机制**：坑口长协按上限机制执行，上限价为570元/吨 当市场价高于上限时按上限执行，低于上限时按市场价执行[5] 近期坑口端整体理解为大概率按570元/吨上限执行[5] * **成本水平**：综合成本约在356—360元/吨水平，月度波动不大[10] 成本较四连矿高出约120—130元/吨，主因是人力成本更高且人员规模显著更大，以及四连矿部分采用外包模式[18][19] 四连矿 * **产销量与产能**：产能为800万吨[7] * **长协签约与履约**：2025年长协签约量为670多万吨，但实际履约约320多万吨，甚至不到一半[7] 受此影响，2026年长协签约量减少约100万吨，当前签约约为500多万吨至570万吨区间[7] * **煤质与价格**：煤质热值相对偏低，洗选后约4,000大卡左右[7] 2026年当地长协定价统一采用“基准价+浮动价”机制[7] 2026年1月长协价为292元/吨（4,000大卡口径），2月为280元/吨，折算至5,500大卡口径后，1—2月结算价格约在380元/吨左右[7][8] * **2025年亏损原因**：主要压力来自补缴2018—2023年期间耕地占用税，合计需补缴1.7亿元，导致成本端承压[9] * **成本水平**：综合成本约为230—240元/吨；在价格较高等情况下，该口径也可能上行至270—280元/吨左右[10] 三、 资产收购与资源拓展 * **盘家窑矿收购进展**：相关事项在2025年12月已基本完成内部准备工作，但临近最终披露阶段被上交所认为不符合披露条件，导致未能推进[11] 核心原因在于该资产收购未设置业绩承诺，在监管趋严背景下存在安排缺口[12] 收购标的为探矿权，转采矿权、建设到实际投产运营周期可能在六七年之后，要求集团对远期业绩作出承诺决策难度较大[12] 事项暂时搁置，后续推进需观察集团新领导层及省内态度，存在不确定性[12] * **其他资源收购**：并不排除收购其他资源的可能性，但山西全省范围内空白资源非常稀缺，2025年公开挂牌项目几乎没有[13] * **参股同心矿情况**：2025年因井下生产条件变更导致产能爬坡受阻，利润受到明显影响[12] 自2025年9月起开始出现少量盈利，但整体仍不稳定，尚未恢复至此前稳定水平，2026年仍存在不确定性[12] 四、 财务与资本规划 * **资本开支**：2026年资本开支整体保持稳定，主要为维检大修、井下环保等维持性投入，每年大致维持在十几个亿元水平[14] * **资金运用**：账面现金较充裕，目前集团新成立财务公司并推进资金归集，公司将部分资金存放于集团财务公司[14] 由于资产收购事项仍存在不确定性，暂未考虑将存款用于其他用途，以保持资金灵活性为主[14] * **分红政策**：2025年分红比例为45%[20] 2026年暂定分红比例在45%—50%的区间内，具体将随年报披露最终确定[20] 五、 成本与行业展望 * **成本下行空间**：塔山矿与四连矿均为现代化、智能化矿山，成本已压降至相对扎实的水平，在全国范围内处于较低水平，进一步大幅下降空间有限[17] 年度成本波动通常在10元/吨左右区间内[17] * **洗选率**：公司未对四连矿从原煤到商品煤的转化过程做过明确的定量测算口径，暂无法给出固定的洗选率数据[16] * **市场与销售**：2025年煤炭市场波动较大，中间阶段客户侧有过调整[3] 进入2026年后，集团层面引入新的长协定价方式，销售端执行逻辑更为清晰，且近期煤价上行带动整体销售节奏顺畅，库存处于不高水平[3]

特变电工 20260304 电话会议纪要关键要点 一、 公司业务版图与近期经营趋势 * 公司立足新疆资源禀赋，已形成完整的能源产业链布局，核心业务包括输变电、新能源（多晶硅等）、传统能源（煤炭）、新材料（铝）及海外黄金业务 [3] * 2023-2024年利润端出现下行压力，核心原因来自新能源硅料价格波动与煤炭价格波动 [3] * 当前判断2025年已处于相对底部区间，在“反内卷”等政策推进背景下，资源品价格具备支撑，公司经营呈现修复向上态势 [3] * 输变电业务在国内特高压与海外高景气驱动下维持高增，黄金受金价景气带动向上，硅料与煤炭价格底部特征较为明确，后续仍具备价格弹性空间 [3] 二、 输变电业务分析 (一) 国内业务 * 产品覆盖变压器、电线电缆、电抗器等多品类，实现全电压等级覆盖，其中以100kV以上高压变、超高压变为核心贡献来源 [3] * 公司在国内变压器领域龙头地位明确，份额突出且稳定 [3] * 收入端自2021年以来保持两位数以上增长，2023-2024年增速约20% [2][3] * 国内增长主要拉动来自电网骨干网建设及特高压投资维持高景气 [4] * 以“十五五”为观察窗口，国网规划5年投资体量约4万亿元，年化复合增速约6%-7%，对电网投资总量形成稳增长支撑 [4] * 特高压建设与风光大基地外送紧密相关，目前已提出纳规但尚未建设的特高压直流与交流线路均在10多条水平 [4] * 公司在特高压变压器环节份额处于第一、第二梯队：2023年以来，特高压直流换流变综合份额约20%+，特高压交流高压变综合份额约30%+ [2][4] (二) 海外业务 * 海外处于电网投资与用电需求回暖的高景气周期，制造业发展与回流、以美国为代表的数据中心建设共同推升用电增速与电网投资需求 [4] * 海外高压变供给呈现紧张状态，头部厂商交付周期已拉长至约3-4年，供需缺口仍在扩大 [2][4] * 海外新增产能扩张较慢，预计多数产能要到2028年甚至之后释放，供给偏紧态势有望延续 [4] * 中国液体变压器出口金额近年来保持较高增速，约每年50%左右 [4] * 公司海外拓展起步较早，近几年随着海外缺口扩大，加大设备单机接单力度，2022-2024年设备端海外接单增速基本均在50%以上甚至更高 [2][4][5] * 由于海外盈利水平高于国内，输变电业务毛利率/利润率存在继续上行的趋势 [5] 三、 新能源（硅料）业务分析 * 硅料端“反内卷”持续推进，2025年硅料价格已出现较为明显的修复，但整体仍处于底部水平 [6] * 公司主要通过控股子公司新特能源布局硅料，具备3个基地、合计约30万吨产能 [2][6] * 由于价格仍偏低叠加相关措施影响，目前开工并不高 [6] * 公司在行业成本曲线中具备优势，一旦硅料价格出现弹性，盈利端有望体现更大的弹性 [2][6] 四、 传统能源（煤炭）业务分析 * 煤炭业务以存量资源为主，煤炭总量约7,400万吨，公开资料未披露后续明确增量规划 [6] * 2025年上半年煤炭盈利约15亿元，若按2025年全年价格测算，全年煤炭盈利约20亿元上下，可视为盈利基底 [2][6] * 对2026年判断，煤炭盈利至少优于2025年，原因包括：国内煤炭供需较2025年改善，火电在风光替代降速背景下增速更好；供给端在未出现山西复产且超产与核查管控约束下，增速较2025年更低，从而推动煤价中枢抬升 [6][7] * 美国缺电、印尼控制煤炭产量与出口等因素亦有助于价格中枢上移 [7] * 由于公司煤炭区域成本偏高，煤价波动对盈利改善幅度的带动更为显著，因此2026年及以后煤炭业务业绩弹性预计明显强于2025年 [7] * 下游电力端存在煤的矿口资源，但未完全实现以电覆盖煤，煤价若上涨过快，电力板块相对受压，但电力业务仍具备一定盈利，能够贡献边际增量 [8] * 煤化工方面，公司具备向煤化工进一步布局的可能性，在伊朗相关因素影响下，近期表现偏好，对公司形成支撑 [8] 五、 新材料（铝）业务分析 * 电解铝板块为产业链一体化布局，从电解铝延伸至高纯铝、铝箔等 [9] * 具备18万吨电解铝产能，考虑持股比例后权益量约6万吨 [9] * 当前吨盈利约6,000-7,000元甚至更高，对应电解铝板块利润贡献约4亿元左右 [9] * 按分部估值口径，该板块可对应约40亿元市值贡献 [9][10] * 公司同时在推进氧化铝投放，广西地区成本较低，具备一定相对优势 [9] 六、 黄金业务分析 * 黄金业务在手年产量约2.5-3吨 [2][10] * 当前金价处于高位，已达5,000以上（单位：元/克，推测），盈利弹性随之放大 [10] * 按3吨黄金测算，可贡献约20多亿元业绩，测算口径为每吨约7亿元 [2][10] * 长期市场对金价中枢上行具备较明确共识，短期伊朗相关事件强化金价表现 [10] * 按黄金业务给予约10-15倍估值水平测算，对应市值空间可达300亿元以上 [2][10] 七、 分部估值与整体判断 * 静态测算下，煤炭业务业绩约30多亿元，若给予10多倍估值，可对应400多亿元市值 [10] * 黄金业务业绩约20多亿元，若给予10多倍估值，可对应300多亿元市值 [10] * 铝业务约4亿多元业绩，对应约40多亿元市值 [10] * 发电、煤制气、氧化铝等业务合计可贡献约100-200亿元市值 [10] * 煤炭、黄金、铝业务合计市值贡献预期超700亿元 [2] * 综合该部分与输变电等业务后，以分部估值方法观察，当前整体估值水平偏低 [2][10]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：能源行业，具体涵盖煤炭、石油、天然气（LNG）、煤化工（煤制油、乙二醇）[1][4] * 公司：广汇能源股份有限公司[1] 核心观点与论据 1. 业务板块价格随国际局势上调，盈利弹性增强 * 中东局势升级放大了中国能源进口不确定性，导致油气及煤化工产品价格短期波动加剧[4] * 公司煤制油品合计产能近100万吨/年，近期销售价格已上调约400元/吨[2][5] * 公司自产天然气年化规模约7亿方，单方价格由春节期间的2.1-2.2元提升至约2.5元，折算吨价上调约400-500元[2][6] * 公司覆盖煤、油、气、煤化工一体化，多品类在价格上行窗口中具备受益弹性[4] 2. 天然气业务：“自产+外购”双轮驱动，价差套利空间扩大 * **自产气**：当前日均产量约220万方，年化约7亿方[6]；约50%以上供应LNG重卡，价格与成品油价强联动，下游接受度高[2][9] * **外购气**：依托启东LNG接收站，与道达尔签有10年期长协，年约70-80万吨（每月1船）[2][6] * **长协定价与成本**：采购成本挂钩布伦特原油与Henry Hub，采用前三个月均价平滑机制，3月成本可控制在9美元/百万英热以内，具备强竞争力[8] * **市场套利**：东北亚现货价格受霍尔木兹海峡扰动敏感，3月4日达23.78美元/百万英热，与长协成本价差扩大，形成获利窗口[6][8] * **历史参考**：俄乌冲突期间，外购气板块全年综合套利均价约10美元/百万英热，实现利润约34亿元；单船毛利峰值曾达约1亿美元[10] 3. 未来产能与规模规划清晰，增长路径明确 * **自产气规模**：现有约7亿方，叠加1,500万吨/年煤炭分级分质利用项目（贡献约11亿方LNG）及散散工厂复工（新增约5亿方），未来总规模有望提升至约23亿方[2][11] * **煤炭产能**：东部矿区由“限制开发”调整为“优先开发”，正加快纳规，预计2027年公司将具备亿吨级煤炭生产能力[2][17] * **新疆煤炭前景**：2025年产量预计从5.4亿吨增至5.5亿吨，具备继续上行潜力，达峰时间预计延后至“十六五”期间[2][17] 4. 昌吉油田勘探超预期，成为“十五五”战略重点 * 勘探发现稀油与稠油并存，结果超预期[2][11] * 初步规划年产规模300万吨/年，以匹配现有跨境管道（哈萨克斯坦至国内，管输能力300万吨/年）[2][12] * 保守测算在布伦特原油65美元/桶时，单吨净利润可确保在1,000元以上[2][11] * 公司持有该油田52%权益，经营管理由公司主导[13] * 该油田开发将作为公司“十五五”规划后续最重要的战略发展重点之一[12] 5. 煤化工装置运行稳定，已实现盈利 * 乙二醇装置运行正常，当前日产量略低（约900多吨/日），主要受两会期间管控影响[18] * 两会结束后日产量预计恢复至约1,100吨/日[3][18] * 当前出厂销售价格已超过3,000元/吨，港口期货价格约4,100元/吨[18] * 在当前价格下，装置负荷约80%即可实现盈亏平衡并略有盈利[3][18] 其他重要内容 1. 宏观与政策环境 * 在能源进口不确定性上升背景下，新疆作为国家能源资源战略保障基地，其政策与规划层面获得更多关注与倾斜具有合理性[4][17] * 公司尚未获取关于新疆能源“十五五”规划的明确消息，仍在高度关注[17] * 国际局势变化短期内尚未观察到推动当地煤化工项目、疆煤建设及外运通道建设进度明显加快的政策信号[18] 2. 业务运营细节 * 自产气销售区域分布：约50%在疆内销售，50%在疆外（西北区域）销售[9] * 3月份长协LNG资源（对应1船）尚未完成销售，主要面向东北亚客户，因市场价格变动仍在协商中[7] * 长协资源剩余10船，体量约为330万百万英热[8] * 昌吉油田项目累计账面资产总额约6亿多美元[16] * 原油实现规模化开发后，将全部回输国内销售[15]

电话会议纪要总结 涉及的行业与公司 * 行业：中国煤炭行业，包括动力煤、炼焦煤等细分市场 [1] * 公司：未提及具体上市公司，但涉及大型煤炭企业、小型民营煤矿（尤其露天矿）[5] 核心观点与论据 2025年市场回顾：供需格局反转与行业盈利下滑 * **供需格局**：2025年煤炭消费量出现近9年来首次同比负增长，主要受新能源替代影响 [1][4] * **价格走势**：煤价呈现“先松后紧、先跌后涨”特征，以CCTD 5,500大卡价格指数为例，从年初约770元/吨跌至6月底约620元/吨，累计下跌接近150元/吨，随后反弹至11月约803元/吨，12月再度回落 [2][5] * **供给端**：上半年“内卷”导致产量增长，下半年政策转向查处超产，引导合规生产，月度产量通常控制在年产量约10%，年度产量原则上不超过核定产能的110% [1][3] * **需求端**：电煤需求全年减少是消费下滑主因，冶金与建材用煤相对稳定但亦减少，化工用煤延续增长但不足以对冲电煤回落 [4] * **行业盈利**：2025年煤炭企业利润总额下降约30%，至2026年初大型煤炭企业利润同比下降接近10%，年末约40%的煤炭企业面临亏损，部分小型民营煤矿停产 [1][5] 2026年展望：定位调整与紧平衡预期 * **行业定位**：煤炭角色由主体能源调整为兜底保障能源或调节性能源，内部测算煤炭消费达峰时间可能在2027年或2028年 [1][5] * **供需格局**：预计由偏宽松转向基本平衡，部分时点可能出现“供需偏紧平衡”格局，价格具备上行空间 [1][5] * **企业行为**：企业重心由扩产转向稳产，更倾向于“稳住现有产量” [1][5] 2026年政策与价格机制变化 * **监管执行**：将更趋常态化，强调“按核定产能组织生产”，减少超产空间 [1][6] * **价格机制**：发改委正研究调整中长期交易价格区间，以反映安全、环保及智能化投入带来的成本上升，现行区间沿用2022年303号文框架，预计调整将同步抬升市场限价水平 [1][6] 2026年供给端：国内稳产与进口收缩 * **国内供应**：企业重心转向稳产，年度产量仅小幅增长，新增投产煤矿增量可覆盖小幅增长 [7] * **进口扰动**：进口是重要边际变量，全年国内产量增减空间约在1亿吨量级，若减少约1亿吨，国内煤价可能显著上行 [7] * **印尼因素**：2026年印尼计划将产量目标削减至6亿吨，较上一年水平低至少接近2亿吨，并恢复出口关税，对南方电厂依赖的印尼低卡煤影响更直接 [1][7][8] 2026年需求端：电煤回升与结构分化 * **总消费量**：预计2026年煤炭消费量将有所增加 [1][9] * **电煤**：预计将增长，驱动因素包括中国经济体量带动的用电需求及新能源入网电价补贴取消 [1][9] * **冶金与建材用煤**：预计继续下降，但降幅将逐步收窄 [2][9] * **化工用煤**：延续增长趋势，成为主要增量，新疆、内蒙古等地煤化工投资持续发力 [2][9] 其他重要内容 外部因素影响 * **中东局势**：通过能源替代效应（油气价格传导）和航运成本抬升影响煤炭价格，短期偏情绪驱动（如3月初消息刺激部分标的股价两日累计涨幅约10%），长期影响趋于理性 [10] 市场运行特征 * **复工复产**：2026年春节后复工复产整体好于2025年，民营煤矿在煤价稳定背景下复产意愿强、进度快，更具代表性 [11] * **价格联动**：动力煤作为主导品类，其变化对整体煤价（包括炼焦煤等）形成联动影响 [2]

2026年两会政府工作报告学习解读与投资看点纪要总结 一、 宏观与财政政策 * **GDP增长目标**：2026年GDP增长目标设定为4.5%-5.0%，符合市场预期，并提出“最大努力实现更高目标”[1][2] * **财政支出与债务缺口**：一般公共预算支出同比增加约1.1万亿元至1.2万亿元，但债务端可见增量合计仅约5,000亿元，存在明显缺口[1][2]；缺口弥补路径预计依赖税收回升及中央对地方税源倾斜[3] * **长期量化目标**：首次明确提出“到2035年人均国内生产总值较2020年翻一番”的量化目标[2] * **特别国债安排**：用于商业银行补充资本金的特别国债安排2026年为3,000亿元，较2025年的5,000亿元缩减2,000亿元[3] * **货币政策空间**：全年降准降息仍有空间，2026年大概率仍会出现一次降息，无风险利率中枢预计持续下移[1][14] * **经济节奏判断**：2026年经济读数可能呈现“前低后高”形态，部分源于2025年“前高后低”的基数效应[3] 二、 产业与结构性政策 * **双碳政策转向**：由“能耗双控”转向“碳排放总量和强度双控”，量化约束增强[1][4]；利好核算软件、碳交易、智能电网、新型储能、绿电应用、氢能等领域[1][4] * **“反内卷”政策强化**：提出“强化公平竞争审查刚性约束”，政策工具系统化，覆盖光伏、新能源及部分周期制造行业，产能调控将加码[1][5] * **科技与未来产业**：报告点名人工智能、量子科技、人形机器人、低空经济等方向，强调“产业应用”与“就业促进”结合[7] * **生育支持政策**：提出更系统化、体系化的设计框架，后续可能看到阶段性的新增出生人口改善[8] * **扩内需与资本市场**：以旧换新政策额度明确为2,500亿元[6]；报告明确提出提高直接融资、股权融资比重，边际利好券商投行、创投等业务链条[6] 三、 债券市场 * **债市定价与反应**：债市已提前消化财政力度平淡预期，政府工作报告发布当日市场反应平淡[10]；10年期国债收益率短期或回调至1.85%-1.9%[1][14] * **利率影响路径**：1月中下旬市场已开始交易“财政发力增量有限”预期，10年期国债收益率从约1.9%下行至约1.78%~1.79%附近[11] * **后续风险点**：关注政策力度与经济基本面阶段性回暖、利率债供给高峰带来的供需扰动、以及季节性经济回暖带来的估值约束[12][13] * **机构行为与判断**：1~2月大型商业银行在二级市场大量购入7~10年期国债，但后续延续难度较大；两会后10年期国债收益率可能出现阶段性小波段回调，幅度预计不到10BP[14][15] 四、 能源与资源板块（煤炭/有色） * **煤炭板块逻辑**：AI驱动用电需求增长构成“第二增长曲线”，抵消双碳压制；供给端国内与进口双减，煤价处于底部向上周期[1][19][20] * **煤炭股空间**：测算煤炭股仍有至少50%以上的上行空间[1][20] * **能源安全表述**：报告强调能源安全，提出“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤”，该口径更侧重保障目标，与过往“能源生产总量”不可简单对比[19] * **标的选择**：重点推荐头部动力煤与煤化工一体化企业，如兖矿能源、中煤能源、陕西煤业等；同时关注弹性标的兖矿澳大利亚[21] * **有色板块**：政府工作报告直接提及较少，但从“能源资源安全”总体表述出发，战略性资源增储仍是重要方向[21] 五、 建筑建材板块 * **基建资金来源**：专项债发行加速，2026年截至上周末净融资已超7,000亿元，发行额占全年额度18%，较2025年同期高6个百分点[21] * **投资方向与规模**：投资聚焦新基建、新型城镇化与民生；“十五战略大项目”下，西部大开发、大运河及高标准农田建设空间超万亿，其中大运河总建设空间可能超8,000亿元，高标准农田年建设空间可能超2,000亿元[1][22] * **城市更新与旧改**：旧改有望拉动直接投资市场规模超1万亿元，利好消费建材（防水涂料、管材等）[23] * **地产链景气观察**：东方雨虹、北新建材、科顺股份等头部防水企业集体提价5%–10%，行业盈利拐点有望临近[1][24] * **“一带一路”出海**：“一带一路”基建累计支出已超1万亿美元，重点地区在东南亚（体量超3,700亿美元）与非洲（体量超1,500亿美元）[25] * **投资主线**：推荐三条主线：1）稳增长与“十五重点工程”受益的低位央国企；2）地产链消费建材龙头；3）新质生产力与智能建造相关转型公司[26] 六、 房地产板块 * **政策基调变化**：2026年表述从2025年“持续用力推动房地产止跌回稳”调整为“着力稳定”，力度有所降低，政策重心从“防风险”转向“立新模式”[27] * **公积金改革**：成为核心抓手，未来通过额度提升与利率下行有望释放约10万亿存量资金潜力[2][30] * **“人房地钱”框架**：政策更突出以“人”为视角推进，强调精准支持，如围绕初婚初育、多子女家庭的保障性住房措施[27] * **新发展模式内涵**：“深入推进”房地产新发展模式，核心是“人房地钱”链条，供给端服务于不同城市和客群的真实需求[31] * **城市更新新规（深圳）**：关键变化包括城市更新项目不再需要配建保障房，以及可调整土地移交率，有助于提升开发商利润空间和积极性[32] * **保障房供给路径**：更可能通过“收储”存量房来实现[33] * **结构性机会**：关注重点城市优质新增供给项目、存量城市更新项目盘活、以及行业“新陈代谢”带来的修复机会[34] 七、 汽车板块 * **市场预期与持仓**：股价已较充分反映利空，机构情绪悲观，主动基金对整车持仓仅0.3%，历史分位小于8%[37] * **短期催化**：3-6月新车与新技术周期强度较高，覆盖中低价位与中高端价位，二季度中高端板块新车处于“井喷”阶段[39] * **销量与订单**：1-2月销量偏弱主因政策透支和消费者观望；3月订单水平较1月（剔除春节）环比提升约20%-30%[40][41] * **中长期支撑**：市场结构转向“增换购占七成”，年换购需求约1,500万辆；历史复盘显示政策对销量走弱的“忍耐度”通常不超过6个月[42] * **结构性机会**：更看好中高端新能源车市场，因需求端进入换购窗口，供给端四五十万元价格带有效供给偏稀缺[43] * **重点标的**： * **蔚来**：处于高胜率新车周期（ES9、ES7），销量有望从30万辆向40-50万辆爬坡，按1倍PS估值对应约60%-70%空间[45] * **江淮汽车**：高端MPV市场具备“供给创造需求”属性，若产品力强，年销量有望走向3万辆，MPV业务维度市值空间初步看到2,000亿元[46][47] * **吉利汽车**：核心逻辑在“豪华向上+出海”，2026年2月欧洲市场占出海结构比重提升至约30%，前两个月出海同比增120%，业绩有望在200亿元以上，股价仍有50%以上空间[48] 八、 大消费板块（家电/旅游/绿色燃料） * **消费节奏判断**：消费板块节奏呈“前高后低”，2026年一季度为最佳窗口，二季度环比增速或走弱[2][15] * **再通胀逻辑**：在再通胀过程中，高端消费与服务型消费更可能跑赢通胀[16] * **旅游与服务消费**：春假试点扩容、带薪休假推进有望拉长出行时间，带动景区、酒店、航空等板块；2026年春假对应4-5月，为数据观察窗口[16][17] * **绿色燃料**：首次写入政府工作报告，成为绿色低碳重要成长方向，包括航空生物航煤（SAF）和航运绿色甲醇[48] * **SAF**：欧盟强制掺混政策带来短期约3倍成长空间，利好上游原料UCO（废弃食用油）生产商朗坤科技[48][49] * **绿色甲醇**：关注佛燃能源，其参与的内蒙古亿高项目为国内较早投产的SAF产能之一[49] * **家电板块**：2026年内销以“平稳”为主，补贴力度弱于2025年；上游原材料成本上涨挤压中小企业，龙头有望提价并提升集中度[50][51] * **家电关注方向**： * **确定性**：关注美的集团，估值处于12-15倍区间下沿[51] * **增量弹性**：1）黑电Mini LED出海，海外增量市场空间约3,000亿元级别，关注TCL科技、TCL电子[51]；2）跨境消费电子，关注绿联科技[52] 九、 化工板块 * **“反内卷”影响**：“统一大市场、整治内卷式竞争”政策将推动各地招商引资政策统一，削弱部分企业非市场化成本优势，加速低效产能出清[53][54] * **双碳约束**：2027年石化与化工行业碳排放将进入完全核实阶段，审批趋严，50万吨标煤以上项目上报国家发改委审批难度较大[53] * **伊朗局势扰动**：霍尔木兹海峡通行受限影响全球约20%的原油及液体燃料供应，对炼化产品价格形成上行压力；伊朗甲醇产能占全球近10%，也面临外运受阻[54] * **配置思路**：在伊朗局势扰动下，优先配置具备资源保障的方向，如海油、煤炭；炼化方向关注中国石油，因其具备稳定的管道油来源[55] * **中长期交易主线**：1）需求边际走强下的长丝方向；2）一季度已体现涨价的龙头白马；3）受益于美国长端利率下行及地产弹性的PVC；4）关注全球乙烯产能长期格局[56] 十、 国防军工板块 * **军费增速**：2026年军费总量为19,095亿元，同比增长7%，增速较2025年轻微放缓约0.2个百分点，但仍高于GDP增速约2个百分点[58] * **结构性变化**：航空航天重要性排序提升，被定义为“新兴支柱产业”[60] * **关注方向**： * **航空装备**：新一代主力机型批量装备推进，关注航发动力、中航西飞[60] * **低空经济**：2026年预期较好，前置机会集中在低空管理、监测、反制等“基建与保障”层面[60] * **商业航天/6G**：卫星研发制造与运载火箭能力属于“大6G”范畴，商业航天处于产业化关键年份[60] 十一、 非银金融板块 * **政策环境**：宏观流动性环境充裕，报告强调提高直接融资、股权融资比重，深化投融资改革[61] * **券商板块**：全行业PB约1.34倍，处于近十年约21%分位点，具备估值优势，为相对较好布局阶段[61] * **保险板块**：处于底部周期向上起步阶段，受益于“报行合一”后银保渠道转型、低利率环境“存款搬家”、及商业保险参与多层次社会保障体系建设带来的新增量[61] * **标的关注**：券商关注中信、银河、华泰、兴业；保险关注新华、国寿、平安、太平[62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石铁水产量下滑，矿价震荡；螺纹钢和热轧卷板震荡反复；硅铁和锰硅宽幅震荡；焦炭一轮提降开启，宽幅震荡；焦煤宽幅震荡；动力煤市场情绪走弱，短期价格窄幅波动；原木库存偏低，价格震荡抬升 [2] 各品种总结 铁矿石 - 期货I2605收盘价759元/吨，涨7元，涨幅0.93%，持仓498,769手，减少26,804手；进口矿PB（61.5%）等价格上涨，国产矿邯邢（66%）等价格持平；基差（I2605，对超特）等缩小，价差I2605 - I2609扩大 [4] - 2026年政府工作报告GDP增速下调，提高政策性金融工具规模；247家钢铁企业日均铁水产量环比下降5.69万吨；上海优化调整房地产政策 [4][5] - 趋势强度为0 [6] 螺纹钢和热轧卷板 - 期货RB2605收盘价3,075元/吨，涨3元，涨幅0.10%；HC2605收盘价3,209元/吨，跌6元，跌幅0.19%；螺纹钢上海、杭州等现货价格部分上涨，热轧卷板上海等现货价格部分上涨；基差（RB2605）缩小，基差（HC2605）扩大 [8] - 3月5日钢联周度数据显示，螺纹产量增加8.21万吨，热卷产量减少8.5万吨等；中共中央政治局召开会议讨论相关规划和报告；上海优化房地产政策；2月中旬重点企业钢材库存量环比、同比有不同变化 [9][10] - 趋势强度均为0 [11] 硅铁和锰硅 - 期货硅铁2605收盘价5828元，硅铁2607收盘价5912元等；现货硅铁FeSi75 - B内蒙价格上涨，锰矿Mn44块价格上涨；期现价差、近远月价差和跨品种价差有不同变化 [12] - 3月5日硅铁、硅锰等现货价格有变动；多家企业公布4月锰矿报价上涨；部分钢厂敲定硅铁、硅锰采购价；2月硅铁电价结算情况；春节后锰矿海运费上调；1月南非锰矿出口量及对中国等出口量有增长 [12][14] - 趋势强度均为0 [14] 焦炭和焦煤 - 期货JM2605收盘价1105.5元/吨，涨8.5元，涨幅0.8%；J2605收盘价1676.5元/吨，涨4.5元，涨幅0.3%；焦煤临汾低硫主售等现货价格持平，焦炭河北准一千炮焦等现货价格持平；基差JM2605等有变化，价差JM2605 - JM2609等扩大 [16] - 3月5日CCI冶金煤指数情况；3月5日炼焦煤线上竞拍挂牌量、流拍率及成交情况 [16] - 趋势强度均为0 [19] 动力煤 - 产地价格山西大同5500等有变动，港口价格秦港山西产Q5500等下降，海外价格印尼FOB Q3800等有变动，2月长协价格港口Q5500等下降 [20] - 3月5日动力煤市场情绪走弱，下游日耗恢复缓慢，港口交投冷清，上游复产加快，煤矿端价格下跌，港口库存累积；印尼设定2026年国内市场义务煤炭供应目标 [21] - 趋势强度为 - 1 [21] 原木 - 2605合约收盘价800.5元，成交量3912手等；现货 - 2605等价差有变化；3.9米30 + 辐射松等现货价格部分有涨幅 [22] - 2026年政府工作报告GDP增速下调，提高政策性金融工具规模；上海优化调整房地产政策 [24] - 趋势强度为0 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 焦煤价格 - 柳林主焦最新价格1483元，年变化14.08% [2] - 原煤口岸库提价最新1021元，日变化8元，周变化20元，月变化 -3元，年变化16.02% [2] - 沙河驿蒙5最新1370元，周变化 -30元，月变化 -30元，年变化5.38% [2] - 安泽主焦最新1480元，周变化 -90元，月变化 -150元，年变化12.12% [2] - Peak Downs最新215美元，周变化 -3美元，月变化 -7美元，年变化25美元 [2] - Goonyella最新215美元，周变化 -3美元，月变化 -7美元，年变化24美元 [2] 盘面价格 - 盘面05最新1102.5元，日变化 -7元，周变化20元，月变化 -18.5元，年变化0.41% [2] - 盘面09最新1200.5元，日变化 -5.5元，周变化19元，月变化 -1元，年变化2.56% [2] - 盘面01最新1403.5元，日变化 -1元，周变化33.5元，月变化25.5元，年变化14.85% [2] 库存情况 - 总库存3786.56，周变化 -5.93，月变化 -411.38，年变化 -8.30% [2] - 煤矿库存286.26，周变化28.6，月变化21.61，年变化 -23.29% [2] - 港口库存271.97，周变化13.56，月变化 -14.41，年变化 -34.64% [2] - 钢厂焦煤库存792.46，周变化 -27.89，月变化 -21.9，年变化3.08% [2] - 焦化焦煤库存998.86，周变化 -80.23，月变化 -235.93，年变化25.00% [2] 产能与库存相关指标 - 焦化产能利用率73.95，周变化 -0.41，月变化1.75，年变化4.33% [2] - 焦化焦炭库存85.89，周变化 -0.2，月变化 -0.44，年变化 -1.16% [2] 价差情况 - 05基差 -33.76，日变化7元，周变化 -42.99，月变化 -47.02，年变化101.25 [2] - 09基差 -131.76，日变化5.5元，周变化 -41.99，月变化 -64.52，年变化 -0.37 [2] - 01基差 -334.76，日变化1元，周变化 -56.49，月变化 -91.02，年变化0.29 [2] - 5 - 9价差 -98，日变化 -1.5，周变化1，月变化 -17.5，年变化0.35 [2] - 9 - 1价差 -203，日变化 -4.5，周变化 -14.5，月变化 -26.5，年变化2.94 [2] - 1 - 5价差301，日变化6，周变化13.5，月变化44，年变化1.43 [2]

报告行业投资评级 报告对黑色建材行业中期展望为震荡，各品种中，钢材、废钢、焦炭、焦煤、玻璃、纯碱预计震荡运行，铁矿、锰硅震荡偏弱 [6][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 报告的核心观点 两会召开带来政策稳增长预期，对基建链和制造业板块需求有托底作用，“反内卷”政策增强价格底部支撑，同时地缘风险使成本端支撑偏强，但钢材库存同比偏高，基本面矛盾未缓解，旺季预期谨慎，板块上行驱动有限，各品种走势受基本面、宏观因素及地缘政治等影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 各品种分析 - **钢材**：现货市场逐步恢复，节后电炉复产使螺纹钢产量环比增加，铁水产量环比下降致热卷产量小幅下降，需求缓慢恢复且处于偏低水平，库存累积且总体偏高，政策带来需求托底和价格支撑，但基本面矛盾未缓解，盘面向上驱动有限 [8] - **铁矿**：海外矿山发运环比增加、到港后期有望回升，需求端铁水产量环比大幅回落，库存小幅增加，供应和宏观有扰动预期，基本面压力大，预计震荡偏弱 [2][8] - **废钢**：供给到货量回升但慢于去年同期，需求短流程钢厂复产快、日耗高于去年同期，库存处于近几年偏低水平，部分钢厂有补库需求，供需双弱格局改善，预计震荡运行 [2][9] - **焦炭**：期货跟随焦煤震荡，现货首轮提降落地后继续提降可能性小，短期铁水有扰动但长期刚需支撑仍存，焦化让利空间小，盘面跟随成本端焦煤运行 [2][11] - **焦煤**：煤矿复产但高度受限，蒙煤进口高企，基本面现实压力仍存，现货弱稳运行，盘面受宏观预期及地缘冲突影响宽幅震荡 [2][12] - **玻璃**：供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需过剩，若元宵后需求无起色，高库存压制价格，预计震荡运行 [3][6][13] - **纯碱**：供应短期高位稳定，供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [6][13][15] - **锰硅**：市场供强需弱，基本面支撑不足，成本传导有阻力，上游库存高，盘面有卖保压力，期价涨至成本线以上有回调风险 [2][16] - **硅铁**：市场供需双弱，价格上涨或加速复产使供需转弱，盘面估值修复至成本线以上有高位回调风险 [2][17] 基差季节性图表 涉及钢材、铁矿、焦煤、焦炭、硅铁、硅锰、玻璃、纯碱基差情况 [21][24][26][37][51] 利润季节性图表 未详细提及具体内容 [64] 钢材日度成交 未详细提及具体内容 [84] 中信期货商品指数 - **综合指数**：特色指数中商品指数、商品20指数、工业品指数分别为2510.23（+1.04%）、2869.81（+1.11%）、2430.86（+1.36%） [102] - **板块指数**：钢铁产业链指数2026 - 03 - 05为1929.45，今日涨跌幅+0.38%，近5日涨跌幅+1.42%，近1月涨跌幅 - 2.30%，年初至今涨跌幅 - 2.36% [104]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[6] 报告核心观点 - 报告提出应以“期权”视角看待煤炭股，特别是焦煤股的投资价值[2][4]。“反内卷”政策为煤炭企业盈利构筑了“下有底、上有弹性”的特征，这与期权买方的损益特征（损失有限、收益潜力大）高度相似[9][28][31]。传统估值方法（DCF、重置成本）难以充分体现这一特点，而期权定价模型能更好地反映其价值[9][12][18]。以焦煤企业A的案例测算，期权视角下的价值为147亿元，对应市盈率（PE）接近15倍，高于传统DCF方法下的100亿元和10倍PE[9][55]。 - 由于焦煤价格的波动率大于动力煤，焦煤股更适合用期权视角进行估值[4][63]。基于此，报告推荐四家焦煤企业：淮北矿业（增持）、平煤股份（增持）、山西焦煤（增持）、潞安环能（增持）[4][63]。 行业分析总结 - **传统估值方法的局限性**：传统上对煤炭企业采用DCF或重置成本法估值。DCF模型依赖于对稳定现金流的预测，但煤价波动极大，与模型假设存在偏差[12][13]。重置成本法则仅关注当前重建成本，忽略了煤价上涨带来的潜在盈利可能性[18]。 - **行业定价逻辑的变化**：过去煤炭价格遵循强周期逻辑，企业盈利随价格剧烈波动，可能出现深度亏损[22]。当前，“反内卷”政策对煤价形成显著托底作用。2025年7月以来，相关整治低价无序竞争的政策出台后，动力煤和焦煤矿山开工率均较同期明显下滑[24][25]。政策控制煤价下限相对容易，但控制上限难度很大，例如2022年动力煤价格在远超合理区间的高位运行超过一年[26][27]。这导致煤炭企业盈利呈现“下有政策底，上无明确顶”的特征[9][26]。 - **焦煤行业基本面分析**： - **供给端**：国内煤炭产能增速已明显下降，2025年产能核增量为近5年来最低[33]。焦煤产能增长潜力更低，主焦煤等优质资源稀缺，新增产能中焦煤矿井极少[38]。CCTD预计2026年炼焦煤产量为12.8亿吨，同比仅增长0.7%[38]。 - **需求端**：主流机构对焦煤需求持偏悲观态度。CCTD预测2025、2026年钢铁行业煤炭消费量将同比分别下降0.1%和2.0%[40]。但需注意，焦煤需求直接对应生铁而非粗钢产量，在钢厂盈利偏弱且生铁性价比高时，生铁产量增速通常大于粗钢增速，这对焦煤需求形成一定支撑[43][44]。 - **进口端**：焦煤进口量预计维持基本稳定。CCTD预计2025、2026年炼焦煤进口量分别为1.15亿吨和1.19亿吨[45]。主要增量来自蒙古国（2026年目标9000万吨）和澳大利亚（2025-26财年出口预计同比增8.8%至1.6亿吨）[44]。 重点公司总结 - **淮北矿业 (600985)**： - **核心观点**：公司是华东地区多业务布局的主焦煤龙头，实际控制人为安徽省国资委[72][75]。业务涵盖煤炭开采、煤化工等，2024年煤炭业务贡献了68%的毛利润[72][77]。 - **增长潜力**：2025年商品煤产量1738万吨，核定产能3425万吨/年。信湖煤矿（300万吨/年，持股68%）有望2026年复产，陶忽图煤矿（800万吨/年，持股38%）预计2026年末投产，将推动产量明显上升[72][82][83]。 - **盈利预测与评级**：预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.57、1.05、1.31元。给予目标价18.34元，首次覆盖给予“增持”评级[67][89]。报告发布日（2026年3月4日）股价为13.65元[70]。 - **平煤股份 (601666)**： - **核心观点**：公司是河南省优质主焦煤生产企业，实际控制人为河南省国资委[103][106]。2024年煤炭业务贡献了98.1%的毛利润，盈利弹性大，吨煤售价与市场煤价关联度高[103][108][111]。 - **增长潜力**：截至2025年第三季度，总产能3203万吨。夏店煤业（120万吨）和梁北二井（150万吨）已投产，预计2026-2027年实现资产注入。此外，公司获得了新疆铁厂沟一号矿井探矿权，计划建设规模600万吨/年[103][111][113]。 - **盈利预测与评级**：预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.19、0.56、0.87元。给予目标价12.18元，首次覆盖给予“增持”评级[98]。报告发布日股价为9.13元[95]。 - **山西焦煤 (000983) 与 潞安环能 (601699)**：报告同样给予“增持”评级，但未提供详细公司分析章节，主要投资逻辑基于行业整体的期权视角估值提升[4][63]。根据盈利预测表，山西焦煤2025-2027年预测EPS分别为0.23、0.38、0.50元；潞安环能2025-2027年预测EPS分别为0.41、0.77、1.09元[8][91]。

宏观政策总览 - 2026年作为“十五五”开局之年，政府工作报告更重视高质量发展和增长可持续性，GDP增长目标设定为4.5%-5%，采用区间形式并强调“在实际工作中努力争取更好结果”，兼顾长期可持续性与短期必要性[1][4][5] - 货币政策延续“适度宽松”基调，定调为“促进社会融资成本低位运行”，预计央行可能相机选择降准降息，且降准可能性高于降息[6][17][31] - 财政政策在总量上延续灵活积极基调，一般预算赤字率、超长期特别国债及新增专项债规模均与去年持平，政府新增债务规模小幅增长2300亿元，但考虑到去年或有约5000亿元未使用资金结转及新型政策性金融工具规模由5000亿元扩大至8000亿元，预计今年广义财政赤字率可能较去年有所提升[6][14] - 宏观政策强调稳增长与防风险并重，坚决遏制新增地方政府隐性债务，在此约束下，未来基建投资将更多呈现结构性特征，兼具收益性、新基建属性及民生安全导向的领域有望增长较快[7] 消费提振措施 - 激发消费注重结构性政策与周期性政策并举，结构性政策旨在增强居民消费内生动力，包括制定实施城乡居民增收计划、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度、扩能提质服务业以增强就业带动能力[9] - 周期性政策方面，安排2500亿元特别国债支持消费品以旧换新，并增设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贴息、担保、风险补偿等方式支持扩大内需，同时消费贷和服务业经营贷贴息将扩围、提额、延期[9][18] - “民生为大”政策提升消费意愿，包括提高城乡居民基础养老金和居民医保财政补助标准、扩大失业工伤保险覆盖面、支持初婚初育和多子女家庭住房等[9] 产业与科技发展 - 产业政策突出科技应用与创新转化，将“加紧培育壮大新动能”和“加快高水平科技自立自强”分别放在今年政府工作任务的第二和第三条，重要性凸显[1][4][10] - 首次在政府工作报告中提出“打造智能经济新形态”，强调促进新一代智能终端和智能体加快推广，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用[10][18] - 对科技企业提供强力融资支持，提出对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制[10] - 新兴产业发展方向明确，提及集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，以及未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业[18] 体制改革与对外开放 - 经济体制改革重点在于统一大市场建设，出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单以破除地方保护，并运用产能调控、标准引领等手段综合整治行业内卷现象[11] - 财税体制改革方面，提出加大财政资源和预算统筹力度，提高国有资本收益收取比例，并健全地方税体系，调整优化消费税[11] - 高水平对外开放进一步落实落细，明确进一步扩大增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点，压减跨境服务贸易负面清单，并加大信贷、信保支持以扩大人民币跨境使用[12] 房地产领域 - 房地产政策延续“控增量、去库存、优供给”思路，强调在可持续发展新模式下进行周期性库存出清，探索多渠道盘活存量商品房用于保障性住房，以推动房价止跌回稳[7][37] - 需求侧更强调改革方式，深化住房公积金制度改革，预计公积金贷款或在提额度、降首付、异地互认等方面进行改善[7][38] - 中长期制度建设重点包括深化住房公积金制度改革、优化保障房供给、加快危旧房改造、有序推动“好房子”建设以及深入推进房地产发展新模式[38] 金融领域 - 货币政策保持宽松，预计年内或将降息1-2次，幅度10-20bp，降准50-100bp，存款利率下调幅度不低于LPR，以保护银行合理息差[31] - 推进国有大行第二批注资，拟发行特别国债3000亿元支持国有大型银行补充资本，注资后预计能撬动约4万亿元的资产扩张[32] - 发行新型政策性金融工具8000亿元，相比2025年的5000亿元规模扩容，预计有望撬动约11万亿元投资，假设80%由信贷贡献则能够撬动9万亿元新增贷款，投向主要为数字经济、人工智能、低空经济、绿色技术等[32] - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保等方式支持扩大内需，假设财政支持比例平均约为1个百分点，该资金能够长期支持10万亿元的居民和民营经济融资需求[33] 大宗商品与能源 - 大宗商品领域实施“双碳+反内卷”政策优化供给格局，钢铁行业供给治理着力点或逐步由产量压减转向产能优化，双碳成为产能优化抓手；煤炭行业在反内卷政策下产能弹性可能受限，但大规模去产能可能性较低[22][23] - 能源安全保障目标明确，“十五五”期间能源综合生产能力目标达到58亿吨标准煤，2025年一次能源综合生产能力已达51.3亿吨标准煤，政策以传统能源兜底与能源结构优化双举并行[24] - 煤炭仍是我国能源体系基石，2025年原煤产量折合约34.6亿吨标准煤，占比近七成；非化石能源是主要增量来源，2025年贡献约11亿吨标准煤，占比提高至两成[24] 农业与粮食安全 - 粮食安全政策转向产量、产能与综合效益协同兼顾，全链条系统治理，并主动提升整体韧性，明确将粮食产量稳定在1.4万亿斤左右[25] - 针对粮油供需结构性矛盾，提出巩固大豆产能、扩大油料生产，以缓解油料对外依存度过高风险[25] - 统筹抓好生产、收储等关键环节，推动粮食等重要农产品价格运行在合理区间，保障农民种粮基本收益并稳定市场供应[25] 公用事业与电力 - “十五五”突出高质量发展，算电协同等智能经济新形态提振用电需求，推动电力消费长期快于经济增长[42] - 强化重大技术装备攻关，加快推动全面绿色转型，2026年单位GDP排放目标降低3.8%，完善碳排放统计核算并扩大碳市场覆盖范围[42] - 发展低碳经济，深入推进零碳园区和工厂建设，设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点[43] - 加快智能电网建设，强调发展新型储能，以平抑功率波动、优化电力时空匹配，提升电网安全稳定运行水平[43] 电力电气设备 - 政策上实施碳排放总量和强度双控制度，随着碳市场覆盖范围扩大，新能源、电力设备及储能等相关绿色技术溢价较多的行业将受益[46] - 应用上加快全面推动绿色转型，电网和大储为基础，工商储零碳园区和低碳工厂成为储能应用新方向，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[46] - 技术上构建新型电力系统，发展新型储能，并将氢能及绿色燃料发展成为深度脱碳的后继力量，国家低碳转型基金将加快电解槽、氢氨醇等低碳技术和装备的研发应用[47] 固收市场 - 经济增长目标小幅下调至4.5%-5%，新增债务总规模相对平稳，为11.89万亿元，略高于去年全年的11.86万亿元，广义财政进一步增长空间受限[27] - 考虑到内需偏弱而财政发力空间受限，预计货币政策将发挥更大作用，货币政策放松或明显加快[27] - 从债券角度看，今年政府债券供给压力减小，在货币政策放松而流动性宽松背景下，债券利率有望走出震荡、回归下行[28] 策略与资本市场 - 政府工作报告释放积极信号，既要保持一定的增长目标，也重视对于经济新动能的培育与支持，有助于提振市场信心并明确中长期方向[20] - 报告全文多处提及资本市场，包括提出“高效用好国家创业投资引导基金，大力发展创业投资、天使投资”，以及“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制”[19] - 配置方面建议关注四个方向：景气成长（如AI算力、半导体、机器人）、资源类板块（受地缘环境影响的有色金属、油气）、外需突围（出海成功的工程机械、电网设备等）以及高股息板块[20]