中国新兴产业崛起与高分子材料发展 - 中国新兴产业崛起引领高分子材料下一个十年发展 重点领域包括新能源汽车 航空航天 无人机 机器人 5G/6G通信 人工智能和AI的新材料机遇 [1] - 2025年高分子产业年会聚焦拥抱这些新兴领域的新材料机遇 [1] A+H上市趋势与新能源行业 - 截至8月26日 今年以来共有11家A股上市公司成功登陆港股 49家在排队 超40家已公告拟在港交所上市但尚未递表 [1] - 新能源行业企业占比较多 包括宁德时代 欣旺达 亿纬锂能 星源材质 赛力斯 先导智能 三花智控 晶澳科技 钧达股份 阳光电源 南都电源 盛新锂能 天赐材料等 [1] - 这些企业大多是行业龙头 产值较大 近八成公司市值均在200亿元以上 [1] - 赴港上市统一理由是基于战略布局全球的需要 符合新能源产业加速出海发展趋势 缓解国内内卷 国内技术领跑全球 [1] 高分子材料产业出海与上市情况 - 高分子材料产业也在加速出海 但除了早已是A+H的中石化 中石油 上海石化等少数企业外 今年只关注到国恩股份和滨化股份宣布赴港 [2] - 很多企业市值很低 绝大多数不具有领跑全球能力 所属产业不够"新"和"硬核" 外围有世界巨头 大多化工大厂早已经在海外设厂 赴港募资吸引力不强 [2] 平煤神马集团资产证券化与上市计划 - 中国平煤神马集团正积极推进资产证券化 旨在建立集团在海外的融资平台 支持公司出海战略 [3] - 河南平煤神马超硬材料股份有限公司已启动香港上市程序 预计最快于2026年9月完成上市 [3] - 平煤股份与神马股份计划赴港上市 完成"A+H"布局 [3] - 集团期望在2028年前旗下能拥有6至7家上市公司 形成"培育一批 储备一批 上市一批"的梯次推进格局 [3] - 集团目前旗下有4家上市公司 分别是平煤股份 神马股份 易成新能（沪深交易所上市）和硅烷科技（北交所上市） 并拥有6家新三板挂牌企业 [3] 平煤股份业务与财务表现 - 平煤股份1998年3月17日成立 2006年11月23日上市 主营业务为煤炭开采 煤炭洗选加工和销售 [3] - 2024年实现营收302.81亿元 归属于上市公司股东的净利润为23.50亿元 同比大幅减少41.41% [3] - 截至2025年上半年 公司资产837.88亿人民币 [3] 易成新能业务与财务表现 - 易成新能1997年11月4日成立 2010年6月25日上市 主营风光电站与全钒液流储能电站的开发建设及运营 锂离子电池 超高功率石墨电极 负极材料等 [4] - 已建成600MW全钒液流电池生产线 30万㎡质子膜生产线 18万㎡双极板生产线 10万吨针状焦 沥青焦 10万吨负极材料产能 是国内大规格超高功率石墨电极领域龙头企业 [4] - 2024年公司实现营收34.22亿元 同比下降65.38% 归母净利润亏损8.51亿元 上年同期盈利4606.38万元 主要因平煤隆基电池片业务亏损较大 [4] - 截至2025年上半年 公司资产144.47亿人民币 [4] 硅烷科技业务与财务表现 - 硅烷科技2012年5月成立 总部位于河南省许昌市襄城县 2022年9月28日上市 成为北交所氢硅材料"第一股" [5] - 拥有3500吨硅烷气 年3.76亿立方焦炉煤气制工业氢气和年1600万立方高纯氢气生产线 500吨半导体硅材料生产线 [5] - 2024年实现营业收入705,432,483.79元 同比下降37.05% 营毛利率24.09% 下降14.97个百分点 净利润77,673,266.94元 同比下降74.80% 主要因硅烷气受到国内产能扩张 下游需求增速减缓影响 产品价格同比降幅较大 [5] - 截至2025年上半年 公司资产20.42亿人民币 [5] 神马股份业务与战略调整 - 神马股份1994年1月6日在上交所上市 成为河南省首家上市公司 总部位于平顶山市 主营尼龙66工业丝 帘子布及尼龙66切片等产品 [7] - 2024年进行一系列战略调整 包括在泰国设立子公司 在建年产2万吨尼龙66差异化纤维项目开始建设 与国际头部企业Nilit B.V.合作参股屹立苏州公司25%股权 并在平顶山合资设立神马屹立（河南）纤维公司 建设7000吨尼龙66民用丝项目 进军高端民用丝领域 剥离聚碳材料 注销尼龙投资 收购催化科技 子公司尼龙化工收购神马工程塑料公司等 [7] - 在建项目包括河南神马普利20万吨尼龙6切片项目 河南神马艾迪安5万吨/年己二腈项目 神马屹立7000吨/年尼龙66差别化功能纤维项目 锦纶科技10万吨锦纶6民用丝项目（二期） 1000吨绿色聚酰胺纤维中试项目 神马工程塑料高温尼龙6T树脂改造项目 [7] 神马股份技术突破与财务表现 - 技术突破方面 除上半年平煤集团实现己二腈自产化外 2025年9月1日公司宣布成功研发出11克旦超高强尼龙66工业丝 该技术已应用于国内特种机型航空轮胎 预计年底具备量产能力 打破航空轮胎核心材料的垄断 同时拓展至舰船缆绳 高铁空气弹簧 矿山输送带等领域 [8] - 2024年公司实现营收139.68亿元 同比增长4.08% 归母净利润3353万元 同比下降77.57% 扣非净利润亏损9240万元 业绩变动主要受成本端压力显著 精苯等原材料价格上涨叠加工业丝 帘子布等产品价格下行 导致毛利率承压 同时研发投入增加4117万元 [8] - 2025年上半年公司实现营业收入66亿元 同比下降6.92% 利润总额1,792万元 同比下降87.9% 归母净利润亏损3757万元 同比下降155.53% [8] - 截至2025年上半年 公司资产308.92亿人民币 [8] - 整体来看 神马股份可塑性较强 随着更多新品投放 尼龙巨头形象愈加凸显 但业绩和市值近一年比较低迷 [8] 神马股份主要产品产销存情况 - 尼龙66工业丝生产量60,681吨 同比增长8.34% 销售量60,613吨 同比增长15.38% 库存量8,642吨 同比增长10.47% [9] - 尼龙66帘子布生产量71,113吨 同比增长1.34% 销售量70,676吨 同比增长0.26% 库存量6,688吨 同比增长9.91% [9] - 尼龙66切片生产量186,926吨 同比增长8.67% 销售量181,076吨 同比增长4.25% 库存量9,553吨 同比增长86.11% [9] - 尼龙6切片生产量84,063吨 同比增长9.58% 销售量79,210吨 同比增长0.15% 库存量6,452吨 同比增长141.75% [9] - 精已二酸生产量171,227吨 同比下降20.47% 销售量169,854吨 同比下降21.30% 库存量1,776吨 同比增长340.69% [9] - 民用丝生产量17,217吨 同比增长17.56% 销售量17,294吨 同比增长8.87% 库存量703吨 同比下降30.05% [9] - 双酚A生产量15,376吨 同比下降80.43% 销售量3,873吨 同比下降95.34% 库存量0吨 同比下降100.00% [9] - PC生产量48,887吨 同比下降10.96% 销售量37,417吨 同比下降19.42% 库存量0吨 同比下降100.00% [9]

板块表现 - 煤炭开采板块整体上涨0.03% 跑赢上证指数（下跌0.45%）和深证成指（下跌2.14%）[1] - 电投能源领涨板块 涨幅1.38% 收盘价21.37元 成交额3.44亿元[1] - 永泰能源涨幅1.36% 成交量964.11万手 为当日板块成交量最高个股[1] 个股涨跌分化 - 10只个股上涨 电投能源（1.38%）、永泰能源（1.36%）、平煤股份（0.77%）涨幅居前[1] - 10只个股下跌 晋控煤业跌幅最大达2.56% 淮北矿业跌1.30% 路安环能跌1.29%[2] - 中国神华微涨0.69% 成交额16.18亿元 为板块最高[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出4.2亿元 游资资金净流入1.06亿元 散户资金净流入3.14亿元[2] - 永泰能源主力净流出4653.73万元 主力净占比-3.25%[3] - 冀中能源获主力净流入766.01万元 主力净占比8.23% 为当日主力资金净流入最高个股[3] - 平煤股份散户净流入1588.09万元 散户净占比10.49% 显示散户资金活跃[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司优质的煤炭资源禀赋和低成本优势 在煤价修复期具备弹性 业绩低点或已度过 同时持续高分红重视投资者回报 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入779.8亿元 同比下降14.2% 归母净利润76.4亿元 同比下降31.2% 扣非后归母净利润72.2亿元 同比下降35.4% [3] - 2025Q2实现营业收入378.2亿元 同比下降20.5% 环比下降5.8% 归母净利润28.3亿元 同比下降54.5% 环比下降41.0% [3] - 预测2025-2027年归母净利润163.8/170.4/188.5亿元 对应EPS为1.69/1.76/1.94元/股 [7] 煤炭业务分析 - 2025H1煤炭业务营收683.8亿元 同比下降11.7% 营业成本489.3亿元 同比上升0.3% 毛利润194.5亿元 同比下降32.0% [4] - 原煤产量8740万吨 同比增长1.1% 煤炭销量1.26亿吨 同比增长0.9% 其中自产煤销售量8016万吨 同比增长2.9% [4] - 煤炭售价439.7元/吨 同比下降133.4元/吨 降幅23.8% 其中外购煤售价473.4元/吨 同比下降168.0元/吨 自产煤售价420.4元/吨 同比下降117.9元/吨 [4] - 原选煤单位完全成本280元/吨 同比下降1.4元/吨 降幅0.5% [4] 电力业务表现 - 2025H1电力业务营收67.7亿元 同比下降11.2% 占总营收8.7% 毛利润11.3亿元 同比下降6.7% 毛利率16.7% [5] - 总发电量178亿千瓦时 同比下降11.8% 总售电量166亿千瓦时 同比下降11.4% [5] - 电力售价408元/兆瓦时 同比上升0.2% 度电完全成本343元/兆瓦时 同比上升0.01% 度电毛利65元/兆瓦时 同比上升1.2% [5] - 2025Q2发电量90亿千瓦时 同比上升1.8% 环比上升3.4% 售电量85亿千瓦时 同比上升3.3% 环比上升4.0% [5] 分红政策 - 2025中期分红方案为每10股派发现金股利0.39元（含税） 共计现金分红金额3.82亿元 占当期归母净利润的5% [6] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入1587.0/1642.5/1701.3亿元 增长率-13.8%/3.5%/3.6% [8] - 预测毛利率30.0%/31.5%/33.0% 净利率16.9%/17.0%/18.1% ROE13.3%/14.4%/16.3% [8] - 当前市盈率12.0倍（2025E） 市净率2.3倍（2025E） [8]

核心观点总结 - 潍柴动力数据中心大马力发动机业务高速增长，2025H1累计销售近600台，同比增长491%，M系列大缸径发动机累计销售超5000台，同比增长41% [4] - 拓荆科技先进制程验证机台通过客户认证进入规模化量产阶段，25Q2销售毛利率38.82%，销售净利率18.79%，环比提升明显 [13][14] - 纺织服装行业25H1运营挑战重重但个股表现仍具亮点，港股运动业绩最具韧劲，A股服饰收入Q2降幅较Q1小幅收窄 [7][10] - 我武生物核心品种粉尘螨滴剂稳步增长，新产品黄花蒿粉滴剂快速放量，2025H1黄花蒿粉滴剂收入2102万元，同比增长71.37% [17][18] 电子行业研究 - 拓荆科技先进制程验证机台已通过客户认证，逐步进入规模化量产阶段 [1] - 25Q2公司收入12.45亿元，环比增长75.74%，扣非归母净利润2.18亿元，环比增长221.19% [14] - 销售毛利率38.82%，销售净利率18.79%，环比提升明显 [14] - 累计出货超过3000个反应腔，进入超过70条生产线，其中超过340个新型反应腔pX和Supra-D [16] - 晶圆对晶圆混合键合设备获得重复订单，新一代高速产品已发货至客户端验证 [16] 生物医药研究 - 我武生物核心品种粉尘螨滴剂2025H1实现收入4.55亿元，同比增长10.51% [18] - 黄花蒿粉滴剂2025H1实现收入2102万元，同比增长71.37%，Q2收入1172万元，同比增长102.57% [18] - 皮肤点刺液产品2025H1实现收入632.78万元，同比增长104.38%，共有8款点刺液产品获批上市 [18] - 公司布局干细胞和天然药物新研发方向，子公司仿生培养技术可最大限度保持细胞干性 [18] 汽车行业研究 - 潍柴动力2025H1实现营收1131.5亿元，同比增长0.6%，归母净利润56.4亿元，同比下降4.4% [3] - 25Q2实现营收556.9亿元，同比下降0.8%，归母净利润29.3亿元，同比下降11.2% [3] - 数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比增长491% [4] - M系列大缸径发动机累计销售超5000台，同比增长41% [4] - 新能源车销量超过1万辆，同比增长255%，动力电池销量2.3GWh，同比增长91% [5] 纺织服装行业研究 - 7月中国服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长1.8%，1-7月穿类实物商品网上零售额同比增长1.7% [9] - 7月美国服装及服装配饰店零售额同比增长5.0%，连续2个月环比加速 [9] - A股服饰收入Q2降幅较Q1小幅收窄（Q1/Q2：-3.7%/-2.6%），净利显著承压（Q1/Q2：-21%/-37%） [10] - Q2仅九牧王（+41%）、歌力思（+39%）、海澜之家（+1%）扣非净利正增长 [10] - 成衣制造企业申洲、晶苑仍保持双位数增长，纱线企业百隆、天虹净利率和毛利率均实现近2年新高 [11] 宏观与策略研究 - 人民币汇率呈现"三价背离"，持汇者（外资、外贸企业）是升值主要推动者 [23] - "存款搬家"现象出现，居民存款和非银金融机构存款存在跷跷板效应 [24] - 海外资本与国内ETF加速流入中国，被动资金净流入规模扩大至83.9亿元 [31] - 9月金股策略推荐东方财富、腾讯控股、中兴通讯、中芯国际等标的 [34] - 看好AI应用、具身智能、新兴消费、高端装备等主题机会 [37] 基础化工研究 - 黑磷是性能优异的电池负极材料，理论比容量高达2596mAh/g [38] - 兴发集团已建成100公斤级黑磷放大试验装置，稳定实现黑磷晶体单次百公斤级制备 [39] - 瑞丰高材完成百公斤装置正常运行，正在建设吨级中试生产线 [39] 房地产行业研究 - 2025年8月百强房企操盘口径销售金额20708.6亿元，同比下降13.1% [44] - 前50强房企中有12家实现同比正增长，邦泰集团增速215.5%，联发集团增速158.8% [45] - 建议关注万科A、保利发展、招商蛇口、中国海外发展等开发类企业 [43] 钢铁行业研究 - 上周五大品种钢材表观消费量857.77万吨，环比上升4.78万吨 [46] - 螺纹模拟平均吨毛利231.5元/吨，热卷模拟平均吨毛利171.5元/吨 [47] - 247家钢企盈利率63.64%，环比下降1.3个百分点 [47] 运输行业研究 - Q2航空大幅减亏，国航/南航/东航归母净利润同比改善13/12/14亿元 [54] - Q2顺丰业绩逆势增长21%，电商快递利润率承压，中通/圆通/申通/韵达净利下降27%/6.8%/12%/67% [55] - 原油轮VLCC中东-中国航线TCE超4.6万美元，成品油轮MR新澳航线TCE超2.4万美元 [56] 食品饮料研究 - 25Q2白酒高端/次高端/区域白酒营收分别同比+3%/-5%/-27%，净利分别同比+1%/-19%/-42% [59] - 软饮料25Q2收入同比+17%、净利润同比+19%，啤酒收入同比+2%、净利润同比+13% [62] - 零食25Q2收入同比+11%，乳制品收入同比+4%、净利润+47% [62]

行业近况 - 港口动力煤现货价报收690元/吨 环比下跌14元/吨 [1][2] - 环渤海四港区日均调入量182.99万吨 环比增加10.25万吨（增幅5.93%） [1][2] - 环渤海四港区日均调出量189.67万吨 环比增加10.76万吨（增幅6.01%） [1][2] - 日均锚地船舶106.00艘 环比增加12.71艘（增幅13.63%） [1][2] - 环渤海四港区库存2308.00万吨 环比减少18.40万吨（降幅0.79%） [2] 市场分析 - 煤炭行业逐步进入旺季尾声 居民用电需求逐步减弱 [2] - 供强需弱下库存去化短期或面临压力 预计短期煤价维持震荡态势 [2] 投资建议 - 关注保险资金增量 预期更青睐资源股 [3] - 核心推荐动力煤弹性标的 建议关注昊华能源及广汇能源 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 旺季逐步进入尾声 煤价略有下行 港口动力煤现货价环比下跌14元/吨至690元/吨[1] - 供强需弱下库存去化短期或面临一定压力 预计短期煤价维持震荡态势[1] - 关注保险资金增量 预期更青睐于资源股 核心推荐动力煤弹性标的[2][37] 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3,857.93点 较上周下跌25.63点 跌幅0.66% 成交金额6.29万亿元 较上周增加0.98万亿元 涨幅18.54%[10] - 煤炭板块指数报收2,626.05点 较上周下跌113.65点 跌幅4.15% 成交金额582.63亿元 较上周增加81.50亿元 增幅16.26%[10] - 个股涨幅前四为安源煤业(+16.67%) 电投能源(+6.41%) 盘江股份(+2.40%) ST大洲(+0.89%) 跌幅前五为陕西煤业(-7.32%) 晋控煤业(-5.63%) 淮北矿业(-5.53%) 昊华能源(-4.96%) 潞安环能(-4.63%)[12][15] 价格表现 - 产地动力煤价格稳中有跌：大同南郊5500大卡环比下降22元/吨至544元/吨 内蒙古赤峰4000大卡持平于380元/吨 兖州6000大卡环比下降130元/吨至850元/吨[16] - 港口动力煤价格环比下跌：秦皇岛5500大卡环比下降14元/吨至690元/吨[16] - 动力煤价格指数环比持平：环渤海动力煤价格指数报收671元/吨 CCTD秦皇岛5500大卡报收674元/吨[18] - 国际动力煤涨跌互现：澳大利亚纽卡斯尔港下跌0.01美元/吨至110.17美元/吨 南非理查德港上涨0.18美元/吨至95.18美元/吨 欧洲三港持平于102.50美元/吨[18] - 产地炼焦煤价格环比持平：山西古交2号焦煤报收640元/吨 河北唐山焦精煤报收1460元/吨[24] - 国际炼焦煤涨跌互现：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价下跌2.5元/吨至201美元/吨 澳洲主焦煤京唐港库提价上涨70元/吨至1570元/吨[24] 大宗商品表现 - 布伦特原油期货结算价环比上涨0.39美元/桶至68.12美元/桶 涨幅0.58%[27] - 荷兰TTF天然气价格环比下跌0.59美元/百万英热至10.83美元/百万英热 跌幅5.19%[27] 供需与库存 - 环渤海四港区日均调入量182.99万吨 环比增加10.25万吨 增幅5.93%[1][29] - 环渤海四港区日均调出量189.67万吨 环比增加10.76万吨 增幅6.01%[1][29] - 环渤海四港区日均锚地船舶106.00艘 环比增加12.71艘 增幅13.63%[1][32] - 环渤海四港区库存2308.00万吨 环比减少18.40万吨 降幅0.79%[1][32] 运输成本 - 国内主要航线平均海运费环比上涨0.37元/吨至39.61元/吨 涨幅0.93%[34] 投资建议 - 核心推荐动力煤弹性标的 建议关注昊华能源 广汇能源[2][37]

投资评级 - 维持增持评级 [1][3] 核心观点 - 煤价低谷拖累H1业绩 但Q2业绩环比显著提升 归母净利润环比增长46.6%至7485.3万元 [3] - 海则滩煤矿建设加速推进 二期井巷完成65% 预计2026年试产 资源储量11.45亿吨 平均发热量≥6500大卡 [5] - 储能转型取得突破 首座MW级南山光储一体化电站投入运行 电堆能量效率82.09% 获23项专利 [5] - 公司完成5.01亿元股份回购并注销4亿股 占总股本1.80% 体现管理层信心 [5] 财务表现 - 2025H1营业收入106.8亿元 同比下降26.4% 归母净利润1.3亿元 同比下降89.4% [3] - Q2单季度营业收入50.4亿元 环比下降10.7% 但归母净利润环比增长46.6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为4.1/9.0/14.6亿元 同比增速-73.8%/118.9%/63.5% [3] - 2025-2027年EPS预测为0.02/0.04/0.07元 对应PE为78.4/35.8/21.9倍 [3][7] 业务运营 - 煤炭业务：2025H1原煤产量691.3万吨 同比增长15.6% 销量689.0万吨 同比增长16.3% [4] - Q2原煤产销量环比大幅增长37.5%和37.2% 分别达400.2万吨和398.6万吨 [4] - 价格方面：H1原煤吨价368.3元/吨 同比下降13.3% Q2吨价345.2元/吨 环比下降13.5% [4] - 电力业务：2025H1发电量178.9亿度 同比下降7.6% 但度电毛利0.097元/千瓦时 同比上升30.4% [4] 成长潜力 - 海则滩煤矿投产后有望驱动煤炭板块规模与效益倍增 [5] - 煤下铝资源勘查发现中型矿床 可能形成"煤铝共采"新产业格局 [5] - 储能业务与现有煤电场景协同 可提升调峰收益并降低弃电风险 [5] - 预计2025-2027年营业收入将逐步恢复增长 增速分别为-26.8%/12.7%/17.7% [7]

文章核心观点 - 险资通过私募基金形式加大A股市场布局，重点配置高股息、强现金流的红利资产，以匹配保险资金长期稳定的投资需求，鸿鹄基金作为试点标杆已取得显著收益并持续扩容 [1][3][12][13] 鸿鹄基金一期投资表现 - 截至2025年二季度末总资产571.12亿元，净资产556.84亿元，综合收益56.84亿元，实际盈利可能更高因部分浮盈未兑现 [1][3][4] - 500亿元资金于2025年3月初全部投资落地，风险低于基准且收益高于基准 [3] - 新华保险按50%持股比例享有278.42亿元净资产份额，基金当期营业收入12.03亿元，净利润9.68亿元 [3][4] 鸿鹄基金一期持仓详情 - 重仓伊利股份（持股1.53亿股，比例升至2.42%）、陕西煤业（持股1.16亿股，比例升至1.2%）、中国电信（持股7.62亿股，比例0.83%），二季度末持股市值合计120.4亿元 [1][5][6] - 标的均具备中长期盈利能力和稳定股息，伊利股份、陕西煤业、中国电信过去10年平均股息率分别为2.69%、5.03%、4.84% [6][7] 鸿鹄基金二期与三期布局 - 二期新进中国石油（持股2.17亿股，比例0.12%）和中国神华（持股5220.61万股，比例0.26%），二季度末持股市值分别为18.68亿元和18.86亿元 [9][10] - 三期1号于2025年7月入股中国石化（持股3.05亿股，比例0.25%），持仓市值16.24亿元 [10][11] - 投资逻辑为长期持有获取稳健股息收益，二期已基本完成建仓，三期进展顺利 [8][11] 险资私募配置逻辑与行业趋势 - 能源板块龙头股（如中国神华）因资源稀缺和高股息受青睐，2016-2022年现金净额6140亿元中仅26%用于资本开支，2023-2024年分红比例超75%，当前股息率8.6% [12] - 私募基金可享受风险因子折扣，降低资本占用和偿付能力消耗，成为险资加仓重要渠道 [2][14] - 长期股票投资试点规模从500亿元扩至2220亿元，鸿鹄基金1-3期规模达925亿元，接近千亿目标 [13][14] 行业试点与机构参与 - 第一批试点500亿元由国寿和新华保险通过鸿鹄基金一期实施，投资上市公司股票及现金管理类品种 [14] - 第二批试点520亿元涉及泰康、太保、阳光人寿等，策略聚焦高股息资产和新质生产力板块 [14] - 第三批试点600亿元由国寿资产、新华资产等主导，继续投资中证A500成分股中符合条件的大型公司 [14]

核心管理层变动 - 副董事长李炜因年龄退休辞去董事、副董事长及战略委员会主任委员职务 [1] - 副董事长崔建友因年龄退休辞去董事、副董事长及提名委员会委员职务 [1] - 副总经理吴长伟因工作变动辞去副总经理等职务 [1] - 辞职不会导致董事会人数低于法定最低人数且不影响正常运作 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年上半年营业收入构成为有色业务占比69.42%、采掘业占比14.13%、电解铝深加工占比10.85% [1] - 贸易业务收入占比3.82%，其他行业收入占比1.72% [1] - 公司当前市值为434亿元 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [5][6] 核心观点 - 公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，分红率较高，内增外延下仍有成长空间 [5] - 考虑2025年煤价中枢下行幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为512/519/527亿元（前值为536/544/553亿元） [5] 财务表现 - 2025H1公司实现营收1381.1亿元，同比-18.3%，归母净利润246.4亿元，同比-12.0% [1][11] - 2025Q2公司实现营收685.2亿元，同比-15.4%，环比-1.5%，归母净利润126.9亿元，同比-5.6%、环比+6.2% [1][11] 煤炭业务 - 2025Q2商品煤产量83百万吨，同比-2%，环比+0.5%；煤炭销量106百万吨，同比-6.3% [2][12] - 2025Q2自产商品煤销量83百万吨，同比-2.1%，环比+6.2% [2][12] - 2025Q2自产煤、外购煤销售均价分别为472元/吨、511元/吨，分别同比-34/-206元/吨，环比-12/-76元/吨 [2][12] - 2025Q2年度长协/月度长协/现货/坑口直销占比分别为47.5%/45.3%/3.4%/3.8%，其中年度长协同比-11pct，环比-19pct [2][12] - 2025H1自产煤单位成本为177.7元/吨，同比-14.9元/吨 [2][12] - 2025Q2自产煤单位成本为161元/吨，环比大幅下降35元/吨 [2][12] 电力业务 - 2025Q2公司发/售电量为484/454亿千瓦时，分别同比-3.6%/-3.5%，环比-4.1%/-4.3% [3][13] - 2025Q2毛利率16.9%，同比+2.3pct，环比+1.5pct [3][13] - 截至2025年6月末公司控制并运营的发电机组装机容量47632兆瓦，相比一季度末增加127MW [3][18] 运输业务 - 2025H1铁路/港口/航运分部营收分别为214/35/16亿元，分别同比-4.5%/+0.6%/-34% [3][18] - 2025H1铁路/港口/航运毛利率分别同比+2.8pct/+3.0pct/+0.9pct [3][18] - 2025H1铁路/港口/航运实现利润总额为70/13/1亿元，分别同比+1.6%/+9.7%/-49% [3][18] 分红政策 - 公司2025年中期拟派发现金红利0.98元/股，占2025H1中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的79.0% [3][19] 资产收购 - 公司拟购买国家能源集团持有的多家公司股权，包括国源电力100%股权、新疆能源100%股权等 [4][19] - 截至2024年底，标的资产合计的总资产为2583.62亿元，合计的归母净资产为938.88亿元 [4][19] - 2024年度标的资产合计实现营业收入1259.96亿元，合计的扣非归母净利润80.05亿元，合计的剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润98.11亿元 [4][19] - 本次收购将大幅提升公司资源储量，增强产业链上下游协同效应 [4][19]