重组事件概述 - 经国务院批准 中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组 [1][2] - 中国航油现任集团公司党委副书记 董事 总经理李炜来自中国石化 于2025年5月起履新 [1][2] 中国航油公司背景 - 中国航油总公司于1990年组建 2002年成立集团公司 2003年起由国务院国资委直接管理 [1][3] - 公司是亚洲最大的集航空油品采购 运输 储存 检测 销售 加注为一体的航空运输服务保障企业 [1][3] - 旗下中航石油2020年曾递交上市申请 2024年1月撤回 [1][3] - 中航石油营业收入主要来自成品油销售 仓储服务及城市燃气业务 成品油交易规模每年保持在百亿元以上 [1][3] - 在同行业中央企业中 中航石油规模仅次于中石油 中石化 中海油和中化集团 排名第5位 [1][3] - 公司依托控股股东为机场提供航煤保供服务及机场内部成品油加油服务 该业务在中国境内独有 [1][3] - 中航石油的加油站终端网络主要分布在全国各省市机场范围内 部分还担负保障机场地面车辆运营的任务 [2][3] 重组双方行业地位 - 中国石化是全球产能最大的炼油商 [2][3] - 中国航油是亚洲最大的航油供应商 [2][3] 重组意义与行业影响 - 业内人士认为 重组后中石化将打通从原油炼化到飞机加油的全链条 [2][3] - 炼化市场竞争格局或将重塑 [2][3] - 重组符合近年来国企改革聚焦主责主业 通过整合提升核心竞争力的政策方向 [2][4] - 中国航油处于航空燃料产业链下游关键环节 拥有覆盖全国运输机场及航空客户的销售网络 [4] - 整合实现“炼油-分销”一体化 有助于增强其供应链的稳定性与议价能力 [4]

核心观点 - 抚顺石化石油三厂通过将精益管理深度融入生产全链条 在多个关键运营环节实施精细化管控和靶向优化 实现了生产效能提升、设备能效优化和资源循环利用 从而全力提升企业的价值创造能力 [1] 生产效能与产品结构优化 - 公司成立专项攻关小组 从原料优化、工艺调控、设备运维等多环节靶向发力 以提升液蜡等高附加值产品的产量和收率 [2] - 通过一系列精准优化举措 液蜡日产量历史性突破860吨并实现稳定生产 收率提升至36%以上 连续两个月保持增长 [2] - 针对分子筛脱蜡装置原料缺口 采取外购分子筛料等措施 有效提升了航煤、液蜡等高效产品产能 [2] - 综合商品率、综合损失率等一系列关键指标稳步向好 产品附加值持续提高 创效空间不断拓宽 [2] 设备精细化管控与能效提升 - 公司对5套主要生产装置实施精细化管控 建立全流程管控体系 细化工艺参数和实时监控标准 动态调整操作策略 [3] - 利用装置大检修契机 对分子筛联合车间的加热炉燃烧器进行升级改造 以解决能耗偏高和排放不达标问题 [3] - 以“操作精细化”为核心 对加热炉操作流程进行全链条细化 对“三门一板”调节实施毫米级管控 [3] - 硬件升级叠加软件提质后 加热炉热效率显著提升至93% 氮氧化物等环保指标同步下降 实现节能与减排协同推进 [3] 资源循环利用与降本增效 - 公司实施T107切割塔技术改造项目 通过优化分离工艺和精准调控操作参数 从生产液蜡的副产品抽余油中高效提取出高价值的碳九组分 [4] - 建立专业化运维管控机制 确保碳九组分回收效率稳定在最优水平 该项目破解了低效转化导致的效益损耗难题 并拓宽了高附加值产品的原料来源 [4] - 坚持“低成本改造、高效益回报”理念 推进多项节能节水措施 例如夏季将过剩低压蒸汽用于除氧器制水 破解蒸汽超压放空难题 [4] - 在动力脱盐水回收系统增设换热器 利用循环水将凝结水冷却至50℃以下 实现夏季凝结水全回收 [4][5] - 通过优化用水流程、加强管网泄漏排查、推广节水技术等举措 使炼油水单耗优于年度计划指标 取得显著节水效果 [5]

恒逸石化文莱炼化二期项目公告 - 公司于1月5日公告，决定全面启动文莱炼化二期项目建设，并力争于2028年年底建成 [2] - 项目已取得文莱政府税收优惠批文、文莱伊斯兰银行融资贷款意向函及股东贷款承诺函，贷款资金将用于项目投资建设 [2] - 二期项目设计产能为1200万吨/年，主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯及其他高附加值成品油和化工产品 [2] - 项目建成后，文莱炼厂合计总产能将达到2000万吨/年，目前已完成场地初勘及吹砂回填工作 [2] 项目竞争优势分析 - **区位优势**：项目原油采购便利，无需进口配额，靠近马六甲海峡缩短运输距离，降低物流成本，文莱可直供部分原油；炼厂地处东南亚，销售市场广阔，产品可就地销售或销往东南亚、澳洲等地 [3] - **税收优势**：项目位于东盟自由贸易区，进出口免关税；享有11年免企业所得税，符合条件可延长至24年 [4] - **协同优势**：文莱二期项目与公司国内战略形成互补，公司国内PTA参控股产能达1900万吨/年，全球第一；聚酯参控股聚合产能超1076万吨/年，同样全球第一；广西钦州120万吨/年己内酰胺-聚酰胺项目一期已试生产，形成“苯-己内酰胺-锦纶”产业链；文莱与钦州两地产品将受益于直航航线，进一步降低物流成本 [4] 东南亚市场供需格局 - **需求旺盛**：东南亚地区GDP增速大幅高于全球平均水平，当地炼化产品需求持续旺盛 [4] - **供给收缩**：老旧产能出清导致供给端持续收缩，且炼化企业扩产意愿低迷，未来新增产能有限 [4] - **市场机遇**：根据IEA预测，到2026年，东南亚成品油供需缺口将继续扩大至6800万吨，为文莱炼化项目提供了广阔的市场空间和历史性机遇 [4]

公司战略与项目进展 - 公司决定全面启动文莱炼化二期项目建设，力争于2028年年底建成 [1] - 公司已取得文莱政府税收优惠批文、当地银行融资贷款意向函及股东贷款承诺函，资金将用于二期项目投资建设 [1] - 文莱炼化二期项目设计产能优化调整为1200万吨/年，主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯等高附加值成品油及化工产品 [1] - 项目建成后，文莱炼厂合计产能将达到2000万吨/年 [1] 项目意义与协同效应 - 项目建成后，将与一期项目形成较好的产业协同效应，有利于公司进一步提高海外市场占有率，强化产业链一体化和规模化优势 [1] - 项目有助于降低产品生产成本，保证原料供应的稳定性 [1] - 项目有利于提高高附加值产品的占比，优化产品结构，满足客户多样化需求，提高公司市场竞争力和整体抗风险能力 [1] 行业市场前景 - 东南亚地区成品油供需格局持续偏紧，需求旺盛源于当地GDP增速大幅高于全球平均水平 [2] - 供给端因老旧产能出清而持续收缩，且炼化企业扩产意愿低迷，未来新增产能有限 [2] - 根据IEA预测，到2026年，东南亚成品油供需缺口将继续扩大至6800万吨，为文莱炼化项目提供了广阔市场空间和历史性机遇 [2] 股东增持计划调整 - 因公司A股股价已高于原定增持价格上限，控股股东恒逸集团及其一致行动人恒逸投资将增持价格区间由不超过10元/股调整为不超过15元/股 [2] - 截至2026年1月5日，恒逸集团累计增持公司股份1.40亿股，增持金额为11.59亿元 [2] - 截至同一日期，恒逸投资累计增持公司股份1.26亿股，增持金额为10.85亿元 [2]

投资评级 - 维持对恒逸石化的“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司全面启动文莱炼化二期项目建设，力争于2028年年底建成，项目建成后将与一期项目形成较好的产业协同效应，有利于公司进一步提高海外市场占有率，强化产业链一体化和规模化优势，公司未来成长可期 [1][2] - 文莱炼化二期项目的设计产能优化调整为1,200万吨/年，主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯以及其他附加值较高的成品油及化工产品，项目建成后，文莱炼厂合计产能将达到2000万吨/年 [2] - 东南亚成品油市场存在较大缺口，预计到2026年，东南亚成品油供需缺口将继续扩大至6,800万吨，由于东南亚各国未来新增炼化产能投放有限，预计未来供需将持续偏紧，文莱炼化项目有望持续受益 [3] 项目进展与规划 - 公司决定全面启动文莱炼化二期项目建设，并力争于2028年年底建成 [1] - 恒逸实业（文莱）有限公司已签订《二期实施协议》，并取得了文莱政府出具的企业税收优惠相关证书批文、文莱伊斯兰银行出具的融资贷款意向函及股东方达迈控股有限公司出具的股东贷款承诺函，贷款资金将用于项目投资建设 [2] 行业与市场分析 - 根据国际货币基金组织2025年4月的报告，2025年东盟地区GDP维持4.5%增速，其中印度尼西亚GDP增速预计达到5.1%，菲律宾、越南GDP增速预计达到6.1%，大幅高于全球平均水平，经济预期的良好态势或将进一步带动炼化产品需求的增长 [3] - 根据Platts数据，2020-2023年期间，受公共卫生事件和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区已有超过3,000万吨的炼能退出市场 [3] 财务预测与估值 - 考虑下游需求复苏进度不及预期，涤纶长丝景气度复苏较弱，因此下调公司2025-2027年盈利预测 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.49亿元（下调23%）、6.83亿元（下调11%）、8.36亿元（下调13%），对应EPS分别为0.12元、0.19元、0.23元 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为134,884百万元、145,151百万元、156,353百万元，对应增长率分别为7.51%、7.61%、7.72% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润增长率分别为92.12%、52.07%、22.38% [5] - 预计公司2025-2027年摊薄ROE分别为1.80%、2.68%、3.19% [5] - 预计公司2025-2027年PE分别为83倍、55倍、45倍，PB均为1.5倍（2027年为1.4倍） [5][14] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为4.0%、4.1%、4.2% [13] - 公司当前股价为10.40元，总股本为36.03亿股，总市值为374.67亿元 [6]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告的核心观点 - 美军对委内瑞拉采取军事行动并控制其石油资源，事件短期对全球原油市场冲击有限，但中长期可能因委内瑞拉供应恢复和增加而对油价构成压制 [1][3] - 美国获取委内瑞拉重质原油资源将显著改善其墨西哥湾及西海岸炼油厂的运营效率和盈利能力 [2] - 中国作为委内瑞拉石油的主要买家，短期可能面临重油供应缺口，导致国内炼厂开工率下滑，并可能推升柴油、沥青等成品油及硫磺价格 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 事件与动机 - 2026年1月3日，美军对委内瑞拉发动大规模军事打击，抓走总统马杜罗，美国总统特朗普宣布美国将“管理”委内瑞拉并派遣大型石油企业进入投资 [1] - 委内瑞拉已探明石油储量约3000亿桶，占全球17%，居世界首位，其重质原油与美国轻质原油生产结构形成资源互补 [2] - 美国墨西哥湾和西海岸的许多炼油厂专为加工重质、高硫原油设计，无法有效处理美国自产的轻质原油，因此获取委内瑞拉重油可提升这些炼厂的效率和盈利 [2] 对油价的影响 - 短期冲击有限：委内瑞拉当前石油产量约100万桶/日，出口约90万桶/日，规模相对有限，且市场已部分计入美委冲突影响，叠加全球原油市场供过于求，短期冲击不大 [3] - 中长期或压制油价：特朗普政府推动美企重返委内瑞拉投资重建石油基础设施，若新政府解除制裁并吸引外资回归，该国原油日出口量中期内有望提升至300万桶左右，可能对油价形成压制 [3] - 历史峰值参考：委内瑞拉原油产量曾达到375万桶/日的峰值 [3] 对中国炼厂的影响 - 中国是委内瑞拉石油主要买家之一，超过70%的委内瑞拉石油出口流向中国，约占中国总进口量的7% [10] - 本次事件可能导致中国重油短期供应出现缺口，进而引发炼厂开工率下滑 [4][10] - 供应减少预期下，可能推升柴油、沥青等成品油价格 [10] - 炼厂降负荷预期下，作为副产物的硫磺价格也有望提升 [10] 建议关注的标的 - 报告建议关注国内炼化一体化企业：中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、华锦股份等 [10] - 报告建议关注硫磺相关企业：粤桂股份、司尔特等 [10]

据俄罗斯社交媒体平台及相关监测机构消息，当地时间1月1日凌晨，俄罗斯卡卢加州、克拉斯诺达尔边 疆区等多个地区报告石油设施遭遇无人机袭击，并引发火灾事件。 此次事件发生在跨年之夜，引发当地民众及国际社会关注。 从目前流传信息看，袭击主要针对能源基础设施，涉及储油设施及炼油厂等关键场所，相关情况仍在进 一步核实中。 在卡卢加州柳季诺沃市，一处储油设施据称成为袭击目标。网络平台流传的视频画面显示，现场有明显 火柱及浓烟升起，火光映照夜空。 尽管地方当局尚未正式公布具体损失程度，但有多家当地媒体引述居民描述称，在火灾发生前曾听到类 似爆炸的声响。目前消防及应急部门已介入处置，事故区域的详细状况有待后续评估。 克拉斯诺达尔边疆区同样报告了类似事件，位于该地区的伊尔斯基炼油厂据称遭到无人机袭击。该炼油 厂在近期已多次成为类似袭击的目标，此次再度遇袭引发行业关注。 当地部分居民通过社交媒体表示，新年夜间曾听到异常声响并观察到火光。 该炼油厂在俄罗斯能源体系中具有重要地位，其运行情况可能对区域能源供应产生影响。 值得指出的是，在缺乏责任方正式声明的情况下，事件的全貌尚不清晰。 国际社会通常呼吁各方保持克制，避免民用基础设施成 ...

行业政策与奖项设立 - 水利部首次设立全国节水领域重要奖项“中国节水奖”，旨在表彰在农业节水增效、工业节水减排、城镇节水降损等基层一线工作中贡献突出的集体和个人 [1] - 奖项表彰范围涵盖节水制度落实、技术创新、产业发展、宣传教育等多个方面，以树立榜样并激励社会各界投身节水实践 [1] 国家节水行动成效 - “十四五”以来，中国深入实施国家节水行动，建立健全了农业、工业、城镇节水的制度政策体系 [1] - 国家大力推动节水技术创新和产业发展，营造全民节水社会风尚，水资源集约安全利用水平不断提高 [1] - 在社会各界努力下，中国在经济增长与粮食连年增产的同时，实现了用水总量的“零增长” [1] 地方表彰与示范 - 辽宁省有3家单位荣获“中国节水奖先进集体”称号，4名个人荣获“中国节水奖先进个人”称号 [1] - 获奖单位包括辽宁省河库管理服务中心、辽宁省节约用水发展中心南水北调东北灌区区域总部、恒力石化（大连）炼化有限公司等 [3] - 获奖个人来自水利事务服务中心、社区村委会、水务集团及钢铁制造企业等多个基层领域 [3] - 省级节水主管部门希望获奖者发挥典型示范引领作用，推动全社会用水方式转变和节水型社会建设 [2]

行业运营现状 - 委内瑞拉重要的石油港口卡贝略港码头附近有数艘油轮停泊，炼化设施运转正常 [1] - 卡贝略港是委内瑞拉规模最大的商业贸易港口，公共港口货物吞吐量占全国60%以上，也是石油进出重要枢纽之一 [3] - 港口周边海域观察到四艘等待进出港的油轮，其中一艘靠近海岸 [3] - 隶属于委内瑞拉国家石油公司的埃尔帕利托炼油厂烟囱冒出烟雾，显示正在生产 [3] - 当地居民表示，尽管面临封锁带来困难，但炼油厂和石油衍生品公司仍在正常运转，并寻找其他原材料采购渠道 [4] 公司生产能力 - 埃尔帕利托炼油厂高峰时每天能加工处理14万桶原油 [3] - 目前该炼油厂每天能够加工处理2至3万桶原油，可满足全国24%的燃料和成品油使用需求 [6] - 该炼油厂通过管道向委内瑞拉中西部供应燃料和成品油 [3] - 前公司顾问指出，委内瑞拉国家石油公司最大的优势在于石油工人群体和生产能力，这些优势已证明能够克服包括技术难题在内的各种极端困难 [9] 外部环境影响 - 美国的封锁行为给公司购买部分原材料制造了困难 [3][4] - 当地居民表示，尽管冲击越来越强烈，但人们没有感受到太大压力，运转一切如常 [4] - 面对封锁带来的困难，当地工人坚持工作，不会退缩 [7]

乌克兰无人机能源打击战略 - 乌克兰军队利用低成本无人机对俄罗斯能源设施实施“全链条能源绞杀” 成功摧毁了价值数十亿卢布的战略能源资产 重新定义了现代战争规则 [1] - 打击策略分为三个环节：第一环切断能源来源 袭击里海三大油田平台 第二环封锁运输 导致地中海油轮保险费用暴涨300% 第三环摧毁终端 如伏尔加格勒油库爆炸 [3] - 这种立体化打击导致俄罗斯能源收入在一个月内骤降23% 前线战机出动率被迫减少15% [3] 非对称战争的经济影响 - 乌克兰的打击本质上是针对俄罗斯经济命脉的经济战 俄罗斯财政收入有70%依赖于能源出口 摧毁炼油厂的影响力远大于消灭装甲部队 [5] - 例如 袭击乌法炼油厂导致俄空天军18%的航空燃油供应中断长达两个月 而乌克兰仅付出了相当于三枚巡航导弹的无人机成本 [5] - 精准打击导致俄罗斯国内汽油价格上涨 不断侵蚀克里姆林宫的财政 [5] 俄军防御困境与战术细节 - 俄罗斯价值8亿美元的S-400防空系统对乌克兰FP-2型无人机防御效果甚微 面临本土防御与前线防空力量难以兼顾的困境 [3] - 乌克兰使用改装无人机实施高效打击 例如仅用五架改装无人机就让储量1.3亿吨的菲拉诺夫斯基超级油气田停产 [1] - 乌克兰正在开发配备AI路径规划系统的新一代自杀式无人机 能够自动识别炼油厂核心设备 [5] 关键设施打击案例与后果 - 伏尔加格勒乌留平斯克油库爆炸 切断了俄罗斯前线装甲部队的燃油供应线 [1] - 季姆留克港作为黄金出口港口 已有七成的LNG设施被摧毁 [3] - 对能源设施的打击直接影响市场 伏尔加格勒油库爆炸后 俄罗斯原油期货价格应声下跌 [3] 现代战争模式的演变 - 乌克兰通过无人机构筑的能源绞杀网络 为突破传统战争僵局提供了新方案 [7] - 现代战争正从正面钢铁碰撞 演变为对敌方经济命脉的精准打击 [7][8] - 俄乌冲突中的能源设施攻击 正在为世界军事变革书写新的一页 [8]