全球股市表现 - 上周全球主要股市集体上涨，美股纳指、标普和道指涨跌幅分别为+7.2%、+5.3%和+3.4%，欧洲法国CAC40、英国富时100和德国DAX指数涨跌幅分别为+1.8%、+1.5%和+1.1%，亚太地区中国台湾加权指数领涨[3] 中美贸易情况 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》将美国对中国加征的从价关税保留10%，24%在90天内暂停实施，美国对华关税平均仍在40%以上[3] - 90天暂缓期内美国或加快相关产品囤货速度，可关注4月美国对华进口下降幅度最大产品及中国库存少、美国需求大的产品[3] 美债与市场情况 - 90天风险缓和使美联储降息意愿下降，CME模型显示6、7月维持当前利率不变概率更大，美债利率可能短期上行，后续或有更好配置机会[3] - 中美贸易缓和提振市场风偏，前期跌幅大的风险资产或反弹，但持续性有限[3] 美国政治与经济情况 - 美东时间5月16日，美国众议院预算委员会否决共和党税收和支出议案，显示党内分歧，或导致经济衰退担忧抬头[3] 策略应对 - 权益方面，美股反弹驱动或边际走弱，关注美国与他国谈判进度，注意回踩风险[3] - 美债方面，利率上行概率大，反弹后关注长期配置机会[3] - 商品方面，黄金短期或高位宽幅震荡，关注美国加速补库相关品种[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期，或使美欧央行收紧流动性并冲击权益市场估值[47] - 全球经济景气度不及预期，美国经济转弱，若全球下行市场将受冲击[47] - 地缘政治局势超预期，巴以、伊朗或俄乌冲突升级将引发市场波动[47]

外贸增长与物流枢纽建设 - 2024年怀化外贸进出口总额突破137.6亿元，同比增长32.9% [1] - 2024年一季度怀化外贸出口32亿元，增长4.3%，其中服装、农产品、箱包出口分别增长106%、52.4%、29.6% [3] - 怀化国际陆港建成于2021年，总投资159.5亿元，覆盖全球50个国家138个港口的立体交通网 [6] - 怀化国际陆港班列累计发运量突破2000列，较传统江海联运节省7至10天 [8] - 通过国际陆港多式联运，物流成本降低50% [10] 箱包产业崛起 - 怀化箱包产业从无到有，两年内150个箱包皮具产业项目落户，形成全产业链发展格局 [11] - 2024年一季度怀化箱包外贸订单同比增加20%，企业订单预排至8月份 [15][17] - 怀化规划建设2000亩标准化箱包厂房，布局覆盖湘黔鄂渝71个县的人力资源产业园，提供2400万劳动力 [19] - 箱包企业采用防爆拉链等创新设计，产品性价比高，主要出口东南亚、韩国和中东市场 [17][19] 竹产业转型升级 - 怀化靖州竹产业出口产值占比超80%，拥有国内规模最大的竹制车厢板制造企业，产品销往欧美和日本 [22][24] - 竹制车厢板企业订单排至7月份，预计2024年业绩比去年翻三番 [26] - 靖州推动竹产业向智能化发展，引入智能设备提升生产效率和产品质量 [28][30] - 竹产业从作坊式加工转型为精深加工出口型企业 [30]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1新秀丽业绩短期承压，主要因亚洲和北美需求走弱，负向经营杠杆下利润承压，但三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性 [1][5] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入36亿美元，同比-7.3%，固定汇率下同比-4.5%，经调整ebitda利润1.3亿美元，同比-20.8%，归母净利润4820万美元，同比-41.9% [1] 地区收入情况 - 亚洲收入3.1亿美元，同比-9.7%，固定汇率下-7.0%，印度市场固定汇率下+2.6%，韩国和中国收入下滑 [2] - 北美洲收入2.6亿美元，同比-8.3%，剔除批发商24Q4提前拿货影响同比-5.2%，特朗普关税政策影响美国终端消费者信心 [2] - 欧洲收入1.8亿美元，同比持平，固定汇率下+4.4%，品牌渗透率持续向上，新秀丽、TUMI、美旅收入分别同比+1.2%、+11.1%、+11.2% [2] - 拉丁美洲收入0.5亿美元，同比-10.3%，固定汇率下持平 [2] 品牌与渠道收入情况 - 新秀丽、TUMI、美旅收入4.1、1.9、1.3亿美元，分别同比-7.4%、-3.7%、-14.0%，TUMI在亚洲、欧洲、拉丁美洲收入固定汇率下同比+0.4%、+11.1%、+15.7% [3] - 批发、DTC自营、DTC电商渠道收入4.9、2.2、0.8亿美元，分别同比-8.9%、-5.5%、-2.5%，批发渠道下滑因部分批发商24Q4提前拿货和宏观环境波动拿货谨慎 [3] - 2025Q1环比净开9家直营店至1128家 [3] 费用与利润率情况 - 25Q1毛利率59.4%（同比-1.1pp），预计因利润率较高的亚洲占比下降 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.2pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.2pct至32.2%/5.3%/7.7%/3.6% [4] - 25Q1经调整ebitda利润率16.0%（同比-2.7pp），归母净利率6.1%（-3.6pp） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年实现收入36/37/39亿美元，分别同比基本持平/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.0/3.5/4.0亿美元，分别同比-13.1%/+15.8%/+14.2% [5] - 截止5月15日收盘价对应PE为9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,589.7|3,735.0|3,864.1| |(+/-) (%)|-2.55%|0.03%|4.05%|3.46%| |归母净利润（百万美元）|345.6|300.3|347.8|397.2| |(+/-) (%)|-17.12%|-13.11%|15.84%|14.20%| |每股收益(美元)|0.24|0.21|0.24|0.27| |P/E|7.6|8.7|7.5|6.6| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [12] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行了预测 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1新秀丽业绩短期承压，主要因亚洲和北美需求走弱，负向经营杠杆下利润承压，但三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入36亿美元，同比-7.3%，固定汇率下同比-4.5%，经调整ebitda利润1.3亿美元，同比-20.8%，归母净利润4820万美元，同比-41.9% [1] 地区收入情况 - 亚洲收入3.1亿美元，同比-9.7%，固定汇率下-7.0%，印度市场固定汇率下+2.6%，韩国和中国收入下滑 [2] - 北美洲收入2.6亿美元，同比-8.3%，剔除批发商24Q4提前拿货影响同比-5.2%，特朗普关税政策影响美国终端消费者信心致收入承压 [2] - 欧洲收入1.8亿美元，同比持平，固定汇率下+4.4%，品牌于欧洲渗透率持续向上，新秀丽、TUMI、美旅收入分别同比+1.2%、+11.1%、+11.2% [2] - 拉丁美洲收入0.5亿美元，同比-10.3%，固定汇率下持平 [2] 品牌与渠道收入情况 - 新秀丽、TUMI、美旅收入4.1、1.9、1.3亿美元，分别同比-7.4%、-3.7%、-14.0%，TUMI展现相对韧性 [3] - 批发、DTC自营、DTC电商渠道收入4.9、2.2、0.8亿美元，分别同比-8.9%、-5.5%、-2.5%，批发渠道下滑幅度更大 [3] - 2025Q1公司环比净开9家直营店至1128家 [3] 费用与利润率情况 - 25Q1毛利率59.4%（同比-1.1pp），预计因利润率较高的亚洲占比下降所致 [4] - 24Q4分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+2.2pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.2pct至32.2%/5.3%/7.7%/3.6% [4] - 25Q1经调整ebitda利润率16.0%（同比-2.7pp），归母净利率6.1%（-3.6pp） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年实现收入36/37/39亿美元，分别同比基本持平/+4.1%/+3.5%，归母净利润3.0/3.5/4.0亿美元，分别同比-13.1%/+15.8%/+14.2% [5] - 截止5月15日收盘价对应PE为9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3,588.6|3,589.7|3,735.0|3,864.1| |(+/-) (%)|-2.55%|0.03%|4.05%|3.46%| |归母净利润（百万美元）|345.6|300.3|347.8|397.2| |(+/-) (%)|-17.12%|-13.11%|15.84%|14.20%| |每股收益(美元)|0.24|0.21|0.24|0.27| |P/E|7.6|8.7|7.5|6.6| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等多项内容 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [12] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金、P/E、P/B等进行了预测 [12]

外贸优品中华行活动成果 - 商务部4月启动活动后累计达成采购意向逾167亿元，吸引2400多家外贸企业和6500多家采购商参与 [1] - 2024年我国有出口实绩企业中85%同时开展内销业务，内销金额占销售总额近75% [1] - 中共中央政治局会议强调加快推动内外贸一体化，《提振消费专项行动方案》明确支持外贸产品拓内销 [1] 线下商超助力外贸转内销 - 杭州联华超市3天内完成浙江兴业集团200万美元海产品上架，提供包装改进建议 [1][2] - 永辉超市开通绿色通道后收到500封合作邮件，与300余家企业洽谈，选品会频率提升至每日一次 [2] - 永辉700多家门店全面开放外贸商品入驻 [2] 电商平台快速响应措施 - 淘宝天猫启动"外贸精选"专项，计划覆盖1万家商家10万款商品，审核时间从2天缩短至4小时 [3] - 美团推出5项举措帮助300余家企业对接，腾讯"外贸新征程助跑计划"提供新商激励和流量扶持 [3] - 京东设立专项采购资金，未来一年计划采购不低于2000亿元出口转内销商品 [6] - 15家电商平台推出8方面举措，截至4月23日已对接超6000家次外贸企业 [4] 地方政府支持政策 - 北京市商务局举办对接会为70多家企业答疑，广东省召开电商平台座谈会并签订战略协议 [5] - 福州市支持金融机构延期还本付息，中国银行一周内为名成食品审批500万元纯信用授信 [8] - 福州跨境贸易专项补偿资金池已放款1.3亿元，单户授信最高1000万元 [8] 企业转型创新案例 - 浙江兴业集团通过联华超市快速消化积压海产品库存 [1][2] - 宁波丛绒服装借助百度AI直播解决方案半天完成电商入驻，处理400万元积压货值 [4] - 东莞玩乐童话婴儿用品获京东5000万元采购订单，AI毛绒玩具成为新增长点 [6][12] - 祥兴箱包凭借柔性生产线2天实现300万元销售额，电商月销超百万元 [13][14] - 鹏泰服饰实现单件服装接单能力，通过智能化系统构建"小单快反"机制 [14][15] 技术赋能生产升级 - 双鹿电池拥有350余项专利，新生产线使成本下降21%、效率提升25% [10] - 企业2024年研发投入同比增长51.9%，创新推出医疗设备电池等新产品 [10] - 茶山镇引进AI技术团队搭建共享中心，推动玩具产业智能化升级 [12] - 鹏泰服饰通过5G和AI技术实现全产业链智能化，吊挂系统自动排产派工 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司24年营收、利润均创历史新高，25Q1延续增长，代工业务增长强劲，品牌业务受小米驱动增长，全球产能布局持续优化，印尼基地战略价值凸显，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为42.4亿、53.1亿、60.18亿、68.23亿元，同比增长率分别为36.6%、25.2%、13.3%、13.4% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为3.81亿、3.81亿、4.6亿、5.59亿元，同比增长率分别为229.5%、0.1%、20.7%、21.3% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.59元/股、1.59元/股、1.92元/股、2.33元/股 [5] - 2024 - 2027E毛利率分别为22.9%、24.1%、24.3%、24.5% [5] - 2024 - 2027E ROE分别为17.8%、16.0%、16.7%、17.3% [5] - 2024 - 2027E市盈率分别为13、13、11、9 [5] 公司业绩情况 - 24年营收42.4亿元（同比+36.6%），归母净利润3.81亿元（同比+229.5%），扣非归母净利润2.91亿元（同比+109.7%） [7] - 25Q1营收12.3亿元（同比+35.6%），归母净利润0.85亿元（同比+20.1%），扣非归母净利润0.83亿元（同比+6.6%） [7] - 24年末拟派息0.191元/股，叠加此前中期分红0.146元/股，全年合计0.337元/股，对应现金分红总额约0.8亿元，分红比率达21% [7] 分业务情况 - 代工制造业务：24年代工收入35.3亿元（+44.6%），毛利率22.55%（同比-1.3pct），其中箱包代工收入23.7亿元（同比+20.3%），服装代工收入11.6亿元（同比+146.4%） [7] - 品牌经营业务：24年品牌经营业务收入6.6亿元（同比+5.1%），毛利率25.5%（同比-1.0pct），小米品牌业务是驱动增长的主要动力 [7] 产能布局情况 - 除中国基地外，公司在印尼、印度等多地建厂，海外产能占比超70%，印尼基地战略地位突出，未来将加大对印尼资本投入 [7] 估值情况 - 参照可比制造代工企业平均PE估值，给予25年16倍PE，目标市值59亿元，较5/15总市值有19%上涨空间 [7] 可比公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 2025/05/15股价（元） | 总市值（亿元） | 24A归母净利润（亿元） | 25E归母净利润（亿元） | 26E归母净利润（亿元） | 27E归母净利润（亿元） | 24A PE | 25E PE | 26E PE | 27E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300979.SZ | 华利集团 | 54.40 | 635 | 38.4 | 41.5 | 48.2 | 55.3 | 17 | 15 | 13 | 11 | | 605080.SH | 浙江自然 | 30.55 | 43 | 1.9 | 2.7 | 3.7 | 4.7 | 23 | 16 | 12 | 9 | | | | 平均值 | | | | | | 20 | 16 | 13 | 10 | | 300577.SZ | 开润股份 | 41.48 | 50 | 3.8 | 3.8 | 4.6 | 5.6 | 13 | 13 | 11 | 9 | [15]

新秀丽第一季度业绩 - 2025年第一季度销售净额为7.97亿美元，同比下降7.3%（按不变汇率基准计算下降4.5%）[1] - 毛利为4.73亿美元，毛利率为59.4%，较上年同期的60.4%下降，主要因亚洲地区销售净额占比降低[1] - 股价在业绩公布后下跌8.58%，报收14.06港元，反映市场对业绩下滑的负面反应[1] - 北美市场消费者信心下降及批发渠道变动进一步拖累业绩，欧洲市场部分品牌增长未能抵消整体颓势[1] 优衣库西南市场扩张 - 西南首家城市旗舰店落户成都万象城，面积近2000平方米，5月16日开业[2] - 首发成都限定系列新品，包括城市巡游志特别款商品和全新饺子包迷你款[2] - 截至当前在成都拥有33家店铺，四川省合计46家，本月底还将在成都新增2家门店[2] - 此举强化西南地区布局，结合本地文化推动品牌年轻化与区域影响力提升[2] 爱奇艺院线新片分账模式 - 5月13日起开放院线新片分账合作，窗口期不超过90天的影片可选择该模式上线[3] - 打破传统版权采购模式，为电影互联网发行提供新变现途径，尤其利好腰部及尾部影片[3] - 有望激励创作端供给多元化，同时推动制作方更注重内容质量与观众反馈[3] 天元宠物收购淘通科技 - 拟通过发行股份及支付现金购买淘通科技89.71%股权，并募集配套资金[4] - 交易构成关联交易和重大资产重组，但不涉及重组上市[4] - 收购将整合淘通科技资源，拓展电商与营销领域协同，提升公司抗风险能力[4] - 反映宠物行业与电商融合趋势，可能加速行业整合与集中度提升[4]

公司业绩表现 - 2025年第一季度销售净额8亿美元 同比下降7 3% 净利润同比下滑逾四成 [3] - 股价单日大跌近10% 收盘价14 060港元/股 市值跌破200亿港元至194亿港元 [2][3] - 批发渠道和DTC渠道(零售+电商)销售净额均下降 三大品牌新秀丽/TUMI/American Tourister全线下滑 [5] 区域市场表现 - 主力品牌新秀丽在亚洲和北美洲销售净额分别下降11 4%和6 4% [5] - TUMI品牌在北美和亚洲销售净额分别下降6 6%和1 9% [5] - American Tourister品牌在亚洲和北美销售净额分别暴跌17 1%和15 7% [5] 行业竞争格局 - 日默瓦(Rimowa)被LVMH收购后销售额五年增长近四倍 2024年保持两位数增长 [6] - 新秀丽多品牌战略覆盖中端(主品牌)/高端商务(TUMI)/大众市场(American Tourister) 日默瓦专注单一高端奢侈品定位 [6] - 电商平台出现大量200-300元"平替"产品 直接冲击新秀丽1000-4000元价位段产品 [10] 经营策略差异 - 日默瓦全面自营渠道 新秀丽通过批发/代理/奥特莱斯/电商等多渠道分销 [7] - 新秀丽产品设计被指创新不足 商务造型局限客群 品牌力持续弱化 [10] - 公司解释业绩下滑主因全球宏观经济不确定性导致消费者 discretionary spending 减少 [5] 品牌形象变迁 - 曾通过《007》《来自星星的你》等影视植入建立高端旅行场景联想 [1] - 当前被年轻消费者质疑品牌过时 社交媒体出现"这牌子还在"等负面评价 [11] - 限量款产品从供不应求转为奥特莱斯折扣区常客 反映品牌溢价能力下降 [2]

报告公司投资评级 报告未提及新秀丽的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年第一季度新秀丽收入和利润表现承压，二季度净收入指引下跌中单位数，长期旅游趋势向好支持业务增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩表现 - 净销售额7.97亿美元，同比下降4.5%，主要因北美和中国需求疲软及去年高基数 [2][9] - 毛利率下滑100bps至59.4%，主要因地域销售组合变化，但仍强劲 [2][9] - 经调整EBITDA同比下降20.9%，对应经调整EBITDA率为18.8%，同比降280个基点 [2][9] - 经调整净利润同比下降40.3%，主因经调整EBITDA下降、折旧等增长 [2][9] - 经调整自由现金流由正转负为4100万美元，因EBITDA下降和净营运资本增加 [2][9] - 净负债为11.94亿美元，同比增长，经杠杆率为1.8X，流动性为13.46亿美元 [2][9] 分区域销售情况 - 亚洲地区收入同比下跌7%，中国内地和香港受高基数和宏观经济影响，韩国受政治不稳定影响，印度同比转正 [3][10] - 北美地区收入下滑8%，因美国消费者信心减弱、批发客户谨慎及品牌批发时间变化 [3][10] - 欧洲地区净销售额同比增长4.4%，所有核心品牌均获正增长 [3][10] - 拉美净销售额与去年持平，墨西哥下降被智利旅游销售额增长抵消 [3][10] 分渠道和品牌表现 - DTC渠道占比38.2%，收入贡献上升，电商占比10.6%，线下零售店铺占比27.5% [4][11] - 电商业务相对持平，线下零售业务下滑-2.6%，批发业务同比下滑6.1% [4][11] - 核心品牌Samsonite和Tumi表现较好，分别下降2.6%（剔除订单时间调整影响）和2% [4][11] 关税政策应对 - 美国关税政策未落地，公司预期增量关税影响消费者需求和利润率 [5][12] - 公司从中国产能占比降至14%，预期年底进一步下降 [5][12] - 公司通过多方式缓解潜在关税上调压力，如境外采购、提价等 [5][12] 2Q25展望 - 管理层预期二季度净销售额增速与一季度相似，按固定汇率计算净收入下降中个位数 [6][13] - 二季度EBITDA率因季节性因素较一季度应好转 [6][13] - 长期公司净收入与全球出行人口高端正相关，未来旅游趋势强劲支持业务增长 [6][13] - 公司仍在准备美国双重上市工作 [6][13]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 新秀丽 1Q25 收入和利润表现承压，2Q25 净收入指引下跌中单位数，长期旅游趋势向好支持业务增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25 净销售额 7.97 亿美元，同比降 4.5%，因北美和中国需求疲软及去年高基数 [2][9] - 1Q25 毛利率下滑 100bps 至 59.4%，因地域销售组合变化但仍强劲 [2][9] - 1Q25 经调整 EBITDA 同比降 20.9%，经调整 EBITDA 率 18.8%，同比降 280 个基点 [2][9] - 1Q25 经调整净利润同比降 40.3%，因经调整 EBITDA 下降等因素 [2][9] - 1Q25 经调整自由现金流由正转负为 4100 万美元，因 EBITDA 下降和净营运资本增加 [2][9] - 1Q25 净负债 11.94 亿美元，同比增长，经杠杆率 1.8X，流动性 13.46 亿美元 [2][9] 区域销售情况 - 1Q25 亚洲地区收入同比下跌 7%，中国内地和香港受高基数和宏观经济影响，韩国受政治不稳定影响，印度同比转正 [3][10] - 1Q25 北美地区收入下滑 8%，因美国消费者信心减弱、批发客户谨慎及品牌批发时间变化 [3][10] - 1Q25 欧洲地区净销售额同比增长 4.4%，所有核心品牌均获正增长 [3][10] - 1Q25 拉美净销售额与去年持平，墨西哥净销售额下降被智利旅游销售额增长抵消 [3][10] 渠道与品牌表现 - 1Q25 DTC 渠道占比 38.2%，收入贡献上升，电商占比 10.6%，线下零售店铺占比 27.5% [4][11] - 1Q25 电商业务相对持平，线下零售业务下滑 -2.6%，批发业务同比下滑 6.1% [4][11] - 1Q25 核心品牌 Samsonite 和 Tumi 表现较好，分别下降 2.6%（剔除订单时间调整影响）和 2% [4][11] 关税政策应对 - 美国关税政策未落地，公司预期增量关税影响消费者需求和利润率 [5][12] - 截止 1Q25，公司从中国产能占比降至 14%，预期年底进一步下降 [5][12] - 公司通过多种手段缓解潜在关税上调压力，如境外采购、提价等 [5][12] 未来展望 - 管理层预期 2Q25 净销售额增速与 1Q25 相似，按固定汇率计算净收入下降中个位数 [6][13] - 2Q25 的 EBITDA 率因季节性因素较 1Q25 应有所好转 [6][13] - 长期公司净收入与全球出行人口高端正相关，未来旅游趋势强劲支持业务增长 [6][13] - 公司仍在准备美国双重上市工作 [6][13]