战略合作框架 - 郑州航空港与泰国东部经济走廊签署《战略合作谅解备忘录》，合作共建"航空+铁路+公路"跨境物流通道 [1][3] - 双方将谋划郑州机场—乌塔堡机场货运航线，打造"郑州—乌塔堡"双枢纽 [3] - 合作重点包括保障泰国热带水果、水产品及河南电子信息产品、高端装备的快速流通 [3] 跨境物流与贸易便利化 - 探索设立跨境物流数据共享平台，支持跨境电商企业在东部经济走廊设立海外仓 [3] - 推动贸易通关一体化、仓储共享，提升跨境贸易便利化水平 [3] 产业合作 - 推动电子信息、电池技术、汽车零部件、新能源、数字经济等领域产业链深度融合 [3] - 为相关企业搭建交流合作和投资平台 [3] 人文与科技合作 - 加强人才交流与培养，推动科技成果转化落地 [3] - 以产业需求为牵引，促进科技与产业创新融合发展 [3] 航空大都市建设 - 郑州航空港将与泰国东部经济走廊共享航空大都市规划建设经验 [4] - 探索临空产业园区开发合作，推动乌塔堡机场为中心的航空大都市建设 [4] 合作背景与意义 - 合作正值中泰建交50周年，是"一带一路"框架下国际区域协同发展的创新实践 [4] - 泰国东部经济走廊认可郑州航空港在航空大都市和物流枢纽建设方面的成就 [4]

航线开通 - 杭州至塔什干全货机航线正式开通 这是浙江省首条直达中亚地区的货运航线 也是杭州空港口岸今年新开通的第二条全货机航线 [1] - 该航线每周三、周日执飞 仅需6小时即可抵达塔什干 最大业载约50吨 [1] - 航线货物通关流程已缩短至1小时 大幅提升了物流效率 [1] 货运数据 - 1—6月 全省机场累计保障货邮吞吐量约52万吨 同比增长约2.6% [1] - 杭州机场国际货量在整体下降4.8%的背景下 实现3.3%的逆势增长 并于6月10日率先突破10万吨国际货量大关 [1] 航线网络 - 浙江机场累计运营国际全货机航线53条 覆盖全球三大洲 [2] - 下半年将继续加密欧美航线 探索开辟洲际货运通道 力争全年货运国际化水平突破30% [2] 经济影响 - 航线为浙江的日用品、服装等商品开辟了直达中亚市场的高效通道 同时返程将乌兹别克斯坦的生鲜水果等特色农产品引入国内 [1] - 航线的开通优化了全球供应链布局 为"一带一路"倡议下的区域经济合作注入了新动力 [1] - 杭州机场成为长三角地区外贸高质量发展的新引擎 [1]

行业认证与标准 - 联邦快递广州白云国际机场亚太区转运中心和日本关西国际机场转运中心获得IATA"医药物流独立验证卓越中心"认证 [1] - 该认证旨在确保企业对药品、疫苗等时间和温度敏感型医疗保健产品的处理与运输达到最高标准 [1] - 联邦快递成为首家在航空枢纽及停机坪地面操作领域均获该认证的全球综合物流企业 [1] 中国市场机遇 - 中国医药物流市场预计2025至2030年复合年增长率将达到10%~12% [1] - 中国医疗保健行业蓬勃发展，对专业物流服务需求持续增长 [1] - 医疗保健及制药领域客户需要闭环温控服务以保障产品温度稳定性 [1] 公司竞争优势 - 联邦快递拥有强大的全球运输网络和本地业务经验 [1] - 公司提供一站式全球配送服务与智能数字化解决方案 [1] - 拥有定制化限时递送特殊服务和遍布全球的生命科学中心网络 [1] - 全球19个核心设施基于医药物流独立验证卓越中心质量框架运营 [1] 业务能力与布局 - 联邦快递为临床试验、生物制剂及疫苗运输提供定制化解决方案 [1] - 全球生命科学中心分布在韩国仁川、新加坡、日本东京、印度孟买、美国孟菲斯和荷兰维尔德霍芬 [1] - 公司拥有数十年的医药物流专业经验 [1]

电子信息制造业 - 2025年前5个月规模以上电子信息制造业增加值同比增长11.1%，增速比同期工业和高技术制造业分别高4.8个和1.6个百分点 [1] - 行业实现营业收入6.49万亿元（同比+9.4%），利润总额2162亿元（同比+11.9%）[3] 航空货运 - 2025年上半年全国新开国际航空货运航线117条，每周增加往返航班超233个 [6] - 航线结构以亚洲（54条）、欧洲（45条）为主，货物以跨境电商、电子产品、汽车配件为主 [8] 轻工业 - 2025年前5个月规模以上轻工业增加值同比增长7.0%，营业收入9.27万亿元 [9] - 轻工11类商品零售额超3.5万亿元（同比+11.9%），家具类（+21.4%）、家电类（+30.2%）增长显著 [9] - 轻工商品出口3732.1亿美元，占全国出口总额25% [11] 新质生产力 - 2024年数字经济、高技术产业、机器人产业减免企业所得税1.97万亿元，总营收同比+7.1%，利润总额+5.2% [13] 基建与交通 - 国产飞机C909首次载旗执飞国际商业航班（呼和浩特-乌兰巴托航线）[17] - 沪渝蓉高铁通泰扬特大桥（世界在建最长桥梁，全长172.9公里）首座斜拉桥合龙 [18][19] 电影行业 - 2025年上半年全国电影票房292.31亿元（同比+22.91%），国产影片票房266.37亿元（同比+38.64%）[21]

报告核心观点 - 看好东航物流长期业绩成长，首次覆盖给予“买入”评级；新和成受海外装置复产影响维生素景气回调，维持“增持”评级；海澜之家深度绑定苏超赛事 IP，维持“买入”评级；2025 年 6 月公募 REITs 市场扩募新政出台，首发发行提速，市场有一定变化 [11][15][18] 市场指数表现 大盘指数表现 - 上证指数收盘 3458 点，1 日涨 0.39%，5 日涨 3.29%，1 月涨 1.09%；深证综指收盘 2079 点，1 日涨 0.19%，5 日涨 5.43%，1 月涨 2.75% [1] 风格指数表现 - 大盘指数昨日表现涨 0.11%，1 个月表现涨 2.39%，6 个月表现涨 0.11%；中盘指数昨日表现涨 0.42%，1 个月表现涨 5.32%，6 个月表现涨 0.74%；小盘指数昨日表现涨 0.16%，1 个月表现涨 5.06%，6 个月表现涨 6.51% [1] 行业涨跌表现 - 涨幅居前行业有玻璃玻纤、专业连锁Ⅱ、化学制药等；跌幅居前行业有航天装备Ⅱ、多元金融Ⅱ、一般零售等 [1] 东航物流（601156） 公司概况 - 是现代综合物流服务企业，2021 年上市，为民航混改第一股，实控人为中国东方航空集团有限公司 [2] 主营业务 - 分为航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三大板块，航空速运有全货机和客机腹舱运输，截至 2024 年有 14 架 B777 全货机并独家经营 800 余架客机腹舱货运业务；地面综合服务在核心枢纽机场有 17 个自营货站，上海虹浦两场市场份额达 51.9%；综合物流解决方案受益于跨境电商，拓展产地直达业务收入增长 [2] 分红情况 - 上市以来累计分红 27.26 亿元，《2024 - 2026 年股东分红回报规划》明确满足条件时年度现金分红占净利润 30% - 50% [3] 市场情况 - 航空物流市场持续增长，短期受贸易政策扰动，货机规模预计小幅稳定扩张，货量预计保持增长 [3] 投资分析 - 预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 21.20/26.87/31.75 亿元，对应 PE 分别为 9.9x/7.8x/6.6x，假设分红率 40%，股息率分别为 4.1%/5.1%/6.1%，具备估值优势，首次覆盖给予“买入”评级 [3][11] 新和成（002001） 业绩预告 - 2025 年半年报预计归母净利润 33 亿元（YoY + 49.7%）至 37.5 亿元（YoY + 70.1%），扣非归母净利润 32.5 亿元（YoY + 50.6%）至 37 亿元（YoY + 71.5%） [13] 业务板块表现 - 营养品板块维生素景气 Q2 走低，蛋氨酸景气回暖，香精香料板块业务规模扩张；新材料规划项目推进，精细化工进军农药市场 [14][16] 投资评级与估值 - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润 65、70 亿元，维持 2027 年盈利预测 80.48 亿元，对应 PE 估值分别为 10X、9X、8X，维持“增持”评级 [16] 海澜之家（600398） 赛事合作 - 成为苏超官方战略合作伙伴，高级别合作助力品牌曝光，每周营销活动促进销售转化；连续多年独家冠名无锡马拉松，还赞助多项体育赛事 [15][16] 投资评级 - 预计 25Q2 终端零售复苏，维持 25 - 27 年归母净利润 24.1/27.1/30.5 亿元预测，对应 PE 为 15/13/12 倍，维持“买入”评级 [17] 2025 年公募 REITs 市场 6 月报 扩募新政 - 6 月 27 日上交所发布 REITs 扩募新政策，明确三类扩募方式，深交所 REITs 非定向扩募业务功能 6 月 30 日启用 [18] 首发发行 - 6 月发行节奏加快，单月发行 5 只 REITs，网下平均 558 个配售对象参与询价，初步询价认购倍数平均 225 倍，平均配售比例不足 0.5%，1 - 6 月 1 亿元资金 REITs 网下认购收益率 2.54% [18] 扩募发行 - 6 月 16 日华夏北京保障房 REIT 扩募发售，规模 9.46 亿元，6 只 REITs 扩募项目排队，国君临港产业园 REIT 预测扩募后 25 年分派率提升至 4.10% [18] 市场表现 - 6 月中证 REITs 指数涨幅环比收窄，跑输沪深 300 指数，个券价升量跌，换手率连续 4 个月下行 [18]

国家物流枢纽建设 - 哈尔滨空港型国家物流枢纽被纳入2025年度国家物流枢纽建设名单 [1] - 采用"政府规划引导、国有企业主导、各方主体协同"模式，组建"1+10"枢纽企业联盟 [2] - 枢纽位于临空经济区起步区，占地面积21774万平方米，设置九大功能区 [2] 物流枢纽运营数据 - 2024年哈尔滨太平国际机场货邮吞吐量1407万吨，同比增长72% [2] - 开通16条国际货运航线，包括莫斯科、首尔等 [2] - "哈尔滨-莫斯科"全货机航线货运量5018吨，占对俄航空货运量80% [3] 产业集聚与战略定位 - 吸引中邮、俄速通等龙头企业入驻，形成航空物流、跨境电商为核心的临空产业集聚区 [2] - 对俄货邮吞吐量占东北地区93%，覆盖全球28个国家和地区 [3] - 新增保税航油功能，为航司节省13%燃油成本，吸引5家航空公司加注 [3] 未来发展规划 - 重点强化国际航空货运、跨境电商通关、国际邮件互换等功能 [3] - 构建"铁陆空"三枢纽联动体系，推动物流枢纽向枢纽经济升级 [3] - 力争3～5年内实现航空货邮吞吐量突破24万吨 [4] 基础设施与配套 - 临空经济区起步区基本实现"七通一平"，完善陆空衔接的综合运输体系 [4] - 形成"三纵三横"交通框架，拓展国际国内航线网络 [4] - 提升与上合组织及"一带一路"国家的空运组织效率 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][7][144] 报告的核心观点 - 预测东航物流2025 - 2027年归母净利润分别为21.20/26.87/31.75亿元，对应PE分别为9.9x/7.8x/6.6x，假设分红率40%，2025 - 2027年股息率分别为4.1%/5.1%/6.1% [7][143] - 以2026年盈利预测为估值基础，公司目前与行业均值相比具备24%的向上空间，考虑航空物流资产稀缺性、运力扩张确定性及业务修复预期，估值具备向行业中枢修复的动力 [7][144] - 公司全货机和货站资产有资源禀赋优势，全货机运力规模战略扩容将提升洲际货运网络覆盖能力，优化货源结构与货量规模；综合物流解决方案业务短期受国际贸易政策对跨境电商需求扰动，未来预计逐步恢复增长并释放业绩弹性 [144] 根据相关目录分别进行总结 1. 民航混改第一股，航空物流头部企业 1.1 公司发展历程及股权结构 - 东航物流是现代综合物流服务企业，总部上海，2021年上市，是民航混改第一股，实控人为中国东方航空集团有限公司 [6] - 前身东远物流2004年成立，历经多次合并重组，2017年完成混合所有制改革 [16] - 东航集团持股40.5%，联想控股持股11.29%，旗下有中货航、东航快递等子公司；2025年6月，珠海普东拟转让5%股份给中邮保险 [18] 1.2 “天网 + 地网”组合，竞争壁垒显著 - 业务集多种功能于一体，有全程物流服务和资源整合能力，提供“一站式”物流服务 [22] - 主营业务分航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三大板块 [23] - “天网 + 地网”组合优势明显，“天网”包括全货机国际航网、客机全球航网、生鲜速运航网；“地网”包括枢纽机场货站、冷链仓储、多式联运、海外网络 [28][29] - 拥有航权时刻资源和货站及仓储资源，形成显著行业竞争壁垒 [30] 1.3 经营不断改善，提升抗风险能力 - 持续优化航网建设，提升货站地面操作能力，深耕跨境电商物流业务 [32] - 2018 - 2024年营业收入由108.86亿元增长至240.56亿元，复合增速14.1%；归母净利润由10.03亿元增长至26.88亿元，复合增速17.9% [32] - 综合物流解决方案业务增长带来业绩弹性，航空速运业务收入占比下降，综合物流解决方案收入占比提升 [37] - 2022 - 2024年营业成本受营业收入影响，2024年前三大成本项目为航空运费成本、运输服务价款、航油费 [42] - 行业景气度下行期间抗波动表现更好，2024年净利润规模排三大航第二位 [44] - 上市后ROE随净利润变化下降，2024年为16.1%，未来预计维持稳定；2024年资产负债率26.21%，同比下降14.73个百分点，财务状况稳健 [47] - 致力稳定分红回报投资者，上市以来累计分红27.26亿元，2024 - 2026年分红比例30% - 50% [6][49] 2. 核心资源构筑护城河，综合物流解决方案带来业绩弹性 2.1 航空速运：持续夯实运营底盘，效率稳中有升 - 公司为客货机兼营企业，航空速运业务是运营底盘，客货机兼营可结合客机腹舱与货机优势 [51] - 2018 - 2024年营业收入复合增速5.3%，2023 - 2024年因运价下滑收入下降，毛利率2022年达峰值35%，近两年下滑至19.5% [51] - 业务包括快运、特种货运、普货业务，航网推进“双核两翼”布局，2024年开通上海 - 布达佩斯全货机航线 [54][56] - 市场需求源于下游行业发展，货邮运输量平稳增长，2018 - 2024年复合增速1.3%；货邮总周转量复合增速6.6% [62] - 2024年全货机日均利用率13.01小时，载运率82.17%；客机腹舱载运率38.70%，同比提升5.21个百分点 [66] 2.2 地面综合服务：开拓市场精细管理，效益持续稳固 - 总部在上海，有区位优势，2024年在全国有17个自营货站，上海虹浦两场货站货邮处理量217.7万吨，市场份额51.9% [68] - 2024年四大机场货邮吞吐量占全国49.7%，国际及地区占70.3%，上海机场吞吐量第一，首都机场增速最快 [72][73] - 通过货站操作、多式联运、仓储业务等提供全方位地面综合服务，与航空速运业务协同 [73] - 业务营收平稳，2018 - 2024年复合增速1.8%，毛利率正常波动在34 - 42%；2024年实现收入25.31亿元，同比增长6.9%，毛利率36.2% [76] - 2018 - 2024年进出港货邮处理量平稳，2024年同比增长3.60% [77] 2.3 综合物流解决方案：转型业务快速增长，收入显著提升 - 已布局跨境电商、产地直达、同业项目供应链、定制化物流解决方案四方面服务业务 [82] - 2018 - 2024年营业收入复合增速35.8%，毛利率由11.3%提升至15.9%；2024年实现收入124.76亿元，同比增长36.72%，毛利率15.89% [82] - 构建端到端综合物流能力，借助智能业务中台提升供应链透明度与响应效率 [84][86] - 深耕跨境电商物流，跨境电商业务收入逐年提升，2018 - 2024年营收CAGR增速64.6%，2024年贡献收入59.2亿元，占比24.6% [90] - 产地直达解决方案营收逐年增长，2018 - 2024年复合增速49.5%，2024年贡献收入33.07亿元，同比增长73.3%，占比13.7% [94] 3. 航空物流市场持续增长，短期受到贸易政策扰动影响 3.2 行业供给：货机规模预计保持小幅稳定扩张 - 我国航空物流行业经历专业化分工、快运化融合、垂直化整合三个发展阶段 [98] - 2024年全球航空货运需求同比增长11.3%，其中国际增长12.2%；我国货邮运输量同比增长22.1%，国际航线增长29.3%；货邮周转量同比增长24.8%，国际航线增长27.4% [102] - 全球货机规模预计保持小幅稳定增长，2024年全球航空货运供给同比增长4.0%；中国货运飞机在册架数2018 - 2024年复合增速9.0%，2024年同比增长4.3%，未来增速预计放缓 [103][107] 3.3 行业需求：货量保持增长，短期受贸易政策扰动 - 2024年全球航空货运需求同比增长6.0%，全球航空货运市场需求自2023年8月至2025年1月连续18个月正增长，2024年度货邮周转量增长11.3%；2025年2月受美国贸易政策影响需求下滑0.2% [109] - IATA预测2025年全球航空货运增长显著放缓，同比增速0.7% [112] - 2024年中国民航全行业货邮运输量同比增长22.1%，国际及地区航线增长28.2%；中国空运出口货量同比增长13.5%，欧洲、新兴市场出口货量上升 [115][119] - 中国航司承运国际货运运输量份额不断提升，2024年市场份额创新高达到41.2% [121] - 跨境电商持续增长，2024年中国跨境电商进出口总额达2.63万亿元，同比增长10.5%；冷链物流迈入高质量发展新阶段，2024年中国生鲜电商交易规模达7367.9亿元，同比增长14.7% [125][130] 4. 投资分析意见 4.1 关键假设 - 航空速运业务：预计2025 - 2027年年末货机架数分别为18/20/22架，年内可利用架数分别为15/18/20架，同比增速7%/20%/11%；货邮运输总周转量分别为82/91/97亿吨公里，同比增速3%/11%/6%；货邮运输量分别为165/185/194万吨，同比增速6%/12%/5% [8][131] - 地面综合服务业务：预计2025 - 2027年货邮处理量分别为261/274/288万吨，同比增速均为5% [8][134] - 综合物流解决方案业务：预计2025 - 2027年跨境电商货量分别为17/18/18万吨，同比增速均为4%；生鲜产品进口量分别为4/5/6万吨，同比增速为30%/20%/20% [9][135] 4.2 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为245.44/274.69/300.50亿元，同比增速为2%/12%/9%；营业成本分别为205.29/225.33/243.14亿元，同比增速为6%/10%/8% [137] - 选取中国外运和华贸物流为可比公司，2025 - 2027年公司PE均低于可比公司均值，具备估值优势 [144] - 考虑2025年业务受国际贸易政策扰动，以2026年盈利预测为估值基础，公司目前与行业均值相比具备24%的向上空间，首次覆盖给予“买入”评级 [144]

公司概况 - 东方航空物流股份有限公司是一家现代综合物流服务企业，总部位于上海，致力于为全球客户提供安全、高效、精准、便捷的物流服务 [1] - 2021年公司成功上市，是民航混改第一股，中国东方航空集团有限公司为公司实控人 [1] - 公司主营业务分为航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三大板块 [1] 业务板块 - 航空速运业务通过全货机运输和客机腹舱运输两种方式，提供覆盖国际与国内主要航线网络的多层次航空物流服务 [1] - 截至2024年，公司拥有14架B777全货机并独家经营东航股份公司800余架客机腹舱货运业务 [1] - 地面综合服务业务在核心枢纽机场拥有17个自营货站，上海虹浦两场市场份额达51.9% [1] - 综合物流解决方案业务受益于跨境电商景气度提升，同时公司致力拓展产地直达业务，收入不断增长 [1] 财务与分红 - 公司上市以来累计分红27.26亿元 [2] - 根据公司公告的《2024-2026年股东分红回报规划》，明确在满足公司分红条件的情况下，公司每年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归属于上市公司股东净利润的30%-50% [2] - 公司长期分红比例提升 [2] 行业分析 - 航空物流市场持续增长，短期受到贸易政策扰动影响 [2] - 行业供给方面，受到航空供应链等因素的影响，货机规模预计保持小幅稳定扩张 [2] - 行业需求方面，货量预计保持增长，需求端受到国际贸易政策扰动 [2] 投资分析 - 预测东航物流2025-2027年归母净利润分别为21.20/26.87/31.75亿元 [3] - 2025至2027年对应PE分别为9.9x/7.8x/6.6x [3] - 假设按照分红率40%计算，2025-2027年股息率分别为4.1%/5.1%/6.1% [3] - 按照当前最新市值测算，2025-2027年公司PE均低于可比公司均值，具备估值优势 [3] - 公司全货机和货站资产具备资源禀赋优势 [3] - 未来随着公司全货机运力规模的战略扩容，洲际货运网络的覆盖能力将持续提升 [3] - 公司洲际货运业务的货源结构与货量规模有望实现双重优化 [3] - 综合物流解决方案业务短期受到国际贸易政策对跨境电商需求的扰动，未来预计逐步恢复增长并释放业绩弹性 [3]

航线开通 - 甘肃省民航物流公司成功开通"兰州-莫斯科"国际货运航线，这是继"兰州-塔什干"航线后又一新国际货运航线 [2] - 该航线首次引进TU-204型货运飞机，于6月27日凌晨4时满载27吨货物飞往莫斯科 [2] - 航线计划以每周2至3班的频次实现常态化运营，为两地经贸往来提供稳定运力支撑 [2] 战略意义 - 航线开通是公司抢抓兰州机场三期投运历史机遇，发挥区位优势，助力搭建对俄航空货运"黄金通道" [2] - 将大幅提升西北地区与俄罗斯及周边国家的货物运输时效，构建更稳定、快速、高效的航空物流服务体系 [2] - 公司表示将全面提升兰州中川国际机场航空货运枢纽的辐射带动能力，增强与共建"一带一路"国家的经贸往来效率 [3] 发展规划 - 公司计划紧贴市场脉搏，优化航线布局，细化服务举措 [3] - 全方位服务"向西开放"战略布局，带动周边地区进出口贸易发展 [3] - 持续推进跨境电商、冷链物流业务发展，积极构建与俄罗斯、中西亚地区间的贸易新通道 [3]

合作背景与协议签署 - 东航物流与沙特航空在上海签署联运协议，开启联运合作新篇章 [1] - 此次合作是在双方今年4月签署框架合作基础上的进一步深化 [2] - 中国东航与沙特航空同为天合联盟成员航司，长期在地面操作环节紧密配合 [2] 合作内容与航线布局 - 双方将在浦东至利雅得航段以及利雅得至布达佩斯、列日、卡萨布兰卡等关键航段开展互换舱位合作 [2] - 明确将利雅得作为东航物流在中东地区的重要枢纽点 [2] - 依托利雅得枢纽，实现与非洲、欧洲市场的更紧密联通 [2] - 双方正在探讨交换飞机机位资源、飞机ACMI租赁等创新业务的可行性 [2] 合作目标与战略意义 - 重构全球货运网络节点，为国际物流提供更高效的洲际转运解决方案 [1] - 提升干线运输效率，共享中东至欧洲货运通道资源 [2] - 提升双方运营效率、降低运营成本，增强市场竞争力 [2] - 推动中沙之间的空中天路越飞越宽，实现互利共赢 [1] 未来发展规划 - 东航物流将积极携手沙特航空等合作伙伴，充分发挥自身航线网络优势 [2] - 整合各方资源，共同探索航空物流领域的新模式、新机遇 [2]