报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场交易围绕海外降息周期及制造业回暖预期，风险偏好较暖 [3][9] - 基本面多空胶着，LME 持续交仓、加工费企稳使精炼锌供应回升预期升温，但消费端韧性好、低位补库意愿强，周度去库明显 [3][9] - 短期在宏观偏好及去库支撑下，锌价震荡偏强，但 LME 累库及国内供应恢复将抑制上涨空间 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE 锌从 12 月 19 日的 23065 元/吨涨至 12 月 26 日的 23170 元/吨，涨幅 105 元/吨 [4] - LME 锌从 3078 美元/吨涨至 3086.5 美元/吨，涨幅 8.5 美元/吨 [4] - 沪伦比值从 7.49 升至 7.51，升幅 0.01 [4] - 上期所库存从 76017 吨降至 72963 吨，降 3054 吨 [4] - LME 库存从 99900 吨增至 106875 吨，增 6975 吨 [4] - 社会库存从 12.22 万吨降至 11.47 万吨，降 0.75 万吨 [4] - 现货升水从 90 元/吨降至 80 元/吨，降 10 元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪锌主力 ZN2602 合约期价横盘震荡，收至 23170 元/吨，周度涨幅 0.41%，周五夜间维持震荡 [5] - 海外假期影响，伦锌仅三个交易日，期价窄幅震荡，收至 3086.5 美元/吨，周度涨幅 0.28% [5] - 临近年末，贸易商甩货增多，现货升水报价下调，前半周下游逢低点价多，后半周采买减弱，现货交投转淡 [5] 行业要闻 - 2026 年 1 月内外锌精矿加工费均值分别为 1400 元/金属吨和 79.04 美元/干吨，环比减少 400 元/金属吨和 33.47 美元/干吨 [10] - 11 月锌精矿进口量 51.9 万吨，同比增加 13.84%，环比增加 52.27%；11 月精炼锌进口量 1.82 万吨，同比降 48.15%，环比降 3.22%；11 月精炼锌出口量 4.28 万吨，净出口量为 2.46 万吨 [10] - GMI 将继续为 Shuka 提供贷款以收购 LEM 矿业和 Kabwe 锌矿 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力震荡偏强 周线涨跌幅为+0.46% 振幅1.78% 截止本周主力合约收盘报价23170元/吨；宏观上美国结束上届政府针对中国芯片贸易调查 未来18个月不对中国芯片加征额外关税；基本面上游锌矿进口量下滑 炼厂原料冬季储备启动 倾向采购国产锌精矿 国内外加工费下跌 炼厂利润收缩 预计产量下降 近期伦锌价格回调 沪伦比值回升 出口窗口或重新关闭；需求端下游市场转向淡季 地产拖累 基建、家电走弱 汽车等领域政策支持有亮点 下游逢低按需采购 近期锌价震荡调整 成交平淡 现货升水偏高持稳 国内库存延续下降 LME锌库存大幅增加 现货升水大幅下调；技术面持仓持稳价格调整 多头氛围谨慎 上行通道下沿支撑；预计沪锌震荡调整 关注2.29支撑 上方2.34 [5] 各部分总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力震荡偏强 周线涨跌幅为+0.46% 振幅1.78% 截止本周主力合约收盘报价23170元/吨 [5] - 行情展望：宏观上美国结束上届政府针对中国芯片贸易调查 未来18个月不对中国芯片加征额外关税；基本面上游锌矿进口量下滑 炼厂原料冬季储备启动 倾向采购国产锌精矿 国内外加工费下跌 炼厂利润收缩 预计产量下降 近期伦锌价格回调 沪伦比值回升 出口窗口或重新关闭；需求端下游市场转向淡季 地产拖累 基建、家电走弱 汽车等领域政策支持有亮点 下游逢低按需采购 近期锌价震荡调整 成交平淡 现货升水偏高持稳 国内库存延续下降 LME锌库存大幅增加 现货升水大幅下调；技术面持仓持稳价格调整 多头氛围谨慎 上行通道下沿支撑 [5] - 观点参考：预计沪锌震荡调整 关注2.29支撑 上方2.34 [5] 期现市场 - 期价表现：截至2025年12月26日 沪锌收盘价为23170元/吨 较2025年12月19日上涨105元/吨 涨幅0.46%；截至2025年12月24日 伦锌收盘价为3086.5美元/吨 较2025年12月18日上涨13美元/吨 涨幅0.42% [10] - 持仓情况：截至2025年12月26日 沪锌前20名净持仓为5746手 较2025年12月19日增加678手；截至2025年12月26日 沪锌持仓量为200417手 较2025年12月19日增加6815手 增幅3.52% [16] - 价差情况：截至2025年12月26日 铝锌期货价差为765元/吨 较2025年12月19日减少115元/吨；截至2025年12月26日 铅锌期货价差为5615元/吨 较2025年12月19日减少570元/吨 [19] - 升贴水情况：截至2025年12月26日 0锌锭现货价为23230元/吨 较2025年12月19日持平 现货升水55元/吨 较上周下跌100元/吨；截至2025年12月24日 LME锌近月与3月价差报价为-28.26美元/吨 较2025年12月17日减少6.69美元/吨 [25][26] - 库存情况：截至2025年12月24日 LME精炼锌库存为106875吨 较2025年12月17日增加9175吨 增幅9.39%；截至2025年12月19日 上期所精炼锌库存为76017吨 较上周减少4560吨 降幅5.66%；截至2025年12月25日 国内精炼锌社会库存为111400吨 较2025年12月18日减少7300吨 降幅6.15% [29] 产业情况 - 上游：2025年10月 全球锌矿产量为110.09万吨 环比增长1.21% 同比增长4.87%；2025年11月 当月进口锌矿砂及精矿519018.96吨 环比增加52.31% 同比增加14.06% [35] - 供应端：WBMS显示全球精炼锌供应短缺；2025年11月 锌产量为65.4万吨 同比增加13.3%；1 - 11月 锌累计产出684.2万吨 同比增加9.5%；2025年11月 精炼锌进口量18229.93吨 同比减少48.15%；精炼锌出口量42815.55吨 同比增加8748.45% [36][44][47] - 下游：2025年1 - 11月国内主要企业镀锌板(带)库存为94.26万吨 同比增加9.06%；2025年11月 镀锌板（带）进口量3.67万吨 同比减少19.91%；镀锌板（带）出口量31.79万吨 同比增加11%；2025年1 - 11月 房屋新开工面积为53456.7万平方米 同比减少20.58%；房屋竣工面积为39453.93万平方米 同比减少17.58%；2025年1 - 11月 房地产开发企业到位资金为85145.19亿元 同比减少11.9%；其中 个人按揭贷款为11786亿元 同比减少15.1%；2025年1 - 11月 基础设施投资同比增加0.13%；2025年11月 冰箱产量为944.2万台 同比增加5.6%；1 - 11月 冰箱累计产量9934.2万台 同比增加1.2%；2025年11月 空调产量为1502.6万台 同比减少23.4%；1 - 11月 空调累计产量24536.1万台 同比增加1.6%；2025年11月 中国汽车销售量为3428998辆 同比增加3.4%；中国汽车产量为3531579辆 同比增加2.76% [50][51][56][57][63][65][70]

文章核心观点 - 宏观与基本面因素共同推动锌价上涨，预计今日现货锌价将上涨 [1][2] 锌期货市场表现 - 因圣诞节及英国节礼日假期，LME于12月25日及26日休市 [1] - 隔夜沪锌主力2602合约震荡走强，收盘报23105元/吨，上涨100元，涨幅0.43% [1] 宏观驱动因素 - 人民币强势升值提振了市场风险情绪 [1] - 市场预期美联储可能在2026年进一步降息，增强了锌等工业金属的投资吸引力 [1] - 美元汇率持续走弱，降低了非美元地区买家的采购成本，从而刺激需求 [1] - 国内央行货币政策委员会第四季度例会明确，将继续推行适度宽松的货币政策，加大逆周期与跨周期调节力度，以促进经济稳定增长和物价合理回升，为金属市场提供支撑 [1] 行业基本面情况 - 锌出口窗口关闭，12月国内炼厂检修增多 [2] - 锌锭社会库存持续下降 [2] - 节前采买活动支撑现货交易，下游消费整体表现出一定韧性 [2] - 考虑到2025年消费基数较低，对2026年的消费前景暂不必过度悲观 [2] - 叠加“十五五”开局之年以及中美货币政策共振宽松的预期，短期沪锌价格看在2.28 - 2.38万元/吨区间震荡 [2]

董事会决议与公司治理动态 - 公司于2025年12月24日召开第九届董事会第四次（临时）会议，6名董事全部出席，会议合法有效 [2] - 会议审议通过了五项议案，包括向控股股东借款、制定人才引进办法、清算注销全资子公司、以及委托第三方机构公开招聘生产副总经理和董事会秘书 [3][4][5] 关联交易：向控股股东借款 - 为满足日常生产经营需要并降低融资成本，公司拟向控股股东曲靖市发展投资集团有限公司借款人民币4500万元，借款期限一年，借款利率控制在5%以内 [9] - 控股股东曲靖发投持有公司22.3960%的股份，本次交易构成关联交易，关联董事在董事会表决时回避 [10] - 截至2024年12月31日，公司经审计净资产为94,282.60万元，本次借款额度未超过净资产的5%，因此无需提交股东大会审议 [11][12] - 公司近3年平均融资利率为5.5%，本次借款定价参考市场原则，定价公允 [16] - 年初至披露日，公司与该关联人累计发生的各类关联交易总金额为25万元 [20] 控股股东基本情况 - 关联方曲靖市发展投资集团有限公司为国有独资企业，实际控制人为曲靖市国资委 [13] - 截至2024年12月31日，曲靖发投总资产为4,264,061.26万元，净资产为2,537,160.3万元，2024年净利润为11,067.33万元 [13] - 截至2025年9月30日，曲靖发投总资产为4,081,331.35万元，2025年1-9月营业收入为146,808.62万元，净利润为2,202.69万元 [13] 组织结构优化：清算注销全资子公司 - 公司董事会审议通过清算注销全资子公司云南弛为商贸有限责任公司，该公司注册资本为1800万元人民币 [22] - 注销该子公司旨在优化管理架构、降低管理成本、提高运营效率，注销后其业务将由公司另一全资子公司罗平富锌农业发展有限公司承接 [24][25] - 该事项不涉及关联交易，亦不构成重大资产重组，注销后该公司不再纳入公司合并财务报表范围 [22][25] 人才战略与高级管理人员招聘 - 公司制定《人才引进与履职保障管理办法》，旨在加快人才引进与建设，建设高素质、专业化人才队伍 [3] - 公司委托第三方机构公开招聘生产副总经理，要求候选人具有10年以上有色金属冶炼行业经验，其中5年以上在铅锌冶炼企业担任生产厂长或同等职务的全面管理经验 [27][29] - 公司同时委托第三方机构公开招聘董事会秘书，要求候选人必须持有董事会秘书资格证书，并具有5年以上上市公司相关岗位工作经验 [34][36] - 两项招聘均旨在通过引入外部优秀人才和先进经验，提升公司专业管理能力和治理水平 [27][34] 股东大会安排 - 公司将于2025年12月29日召开2025年第三次临时股东大会，会议采用现场投票与网络投票相结合的方式 [40][42][43] - 股权登记日为2025年12月23日，网络投票将通过深圳证券交易所系统进行 [42][44] - 会议将审议经第九届董事会第三次（临时）会议通过的议案 [47]

公司内部管理提升活动 - 陕西锌业有限公司的锌粉、制液、机动、硫酸车间联合开展了“找差距、学经验、促改进”对标交流活动，活动形式包括座谈研讨与现场观摩 [1] - 活动旨在共享管理经验，共促能力提升，展现了公司内部紧密协作、共谋发展的良好氛围 [1] 硫酸车间管理经验分享 - 硫酸车间主任分享了车间在聚焦“稳定高效”实现精细化管控、注重质量成本深度挖掘潜力、强化绩效考核激发团队活力等方面的主要做法与体会 [3] - 分享内容还包括筑牢安全防线追求本质安全、狠抓环保管理践行绿色生产，以及推进现场管理营造良好环境 [3] 跨部门交流与研讨议题 - 与会人员围绕工艺指标优化、成本控制、安全隐患治理、班组建设等共同关心的议题展开了深入交流 [3] - 各车间坦诚分享经验，直面难点困惑，在交流中相互启发，拓宽了工作思路 [3] 现场观摩与学习转化 - 交流组深入硫酸车间生产现场进行实地观摩，就具体操作细节、技术改造思路与现场人员深入沟通 [3] - 各车间表示将持续搭建常态化交流平台，推动学习成果转化为实际成效，携手为公司安全稳定运行和高质量发展注入合力 [3]

报告行业投资评级 - 锌：看涨 [1] 报告的核心观点 - 2026年全球锌矿产量增速下滑，矿冶平衡收紧，TC运行中枢或更低，锌价运行中枢将更高；国内炼厂有望释放产能但利润承压，海外炼厂复产进度受限；内需方面基建托底但耐消需求承压，外需新兴市场表现较好；国内锌锭可能过剩，海外偏紧，锌价内弱外强，出口窗口或阶段性打开；偏乐观看待2026年锌价上方空间，沪锌参考区间【21600，25200】，伦锌参考区间【2750，3500】，建议关注中期逢跌买入机会、跨期反套和内外正套机会 [2][3][4][165][170] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年沪锌因供需过剩预期成空配品种，震荡中枢同比小幅下降但高于2023年低点；伦锌因海外缺货震荡中枢同比边际上升；内外锌价下半年走势分化，核心原因是全球供应链结构性失衡，国内累库海外去库，全球锌元素不过剩 [16] - 2026年锌价将围绕海外炼厂复产、比价修复和内外消费改善演绎，面临LME低库存、昆仑锌业出量不确定和全球流动性与基本面相悖的问题 [17] 供应端 矿端：26年锌矿产量增速下滑，TC中枢或下移 - 2025年海外矿山出矿顺利，矿端增量主要来自海外矿企，国内冶炼产能释放靠进口矿补充；海外矿端强劲因复增产项目放量，背后是能源价格下行等因素提升矿企现金流和营运能力 [20][22] - 2021年起海外头部矿企Capex增长但分配不均，预计2025 - 2030年锌矿产量年增速下降，2030年后全球锌矿产量步入下行通道 [30] - 展望2026年，复爬产项目继续释放产量，部分停产项目有复产预期，伊朗矿继续提供进口增量，新增项目纳米比亚Rosh Pinah有望投产，但部分传统项目面临挑战；预计海外矿增量约21.8万金属吨，排除不确定项目后降至10.3万金属吨；给予矿端增量较高实现率，大概率兑现增量约12万金属吨 [31][32] - 2025年国内锌矿累计产量同比下降，2026年国产矿将增产，火烧云等新矿有望爬产，但考虑国内锌矿品位下滑等因素，不考虑实现率的预期增量为21.8万金属吨 [36] - 2025年进口锌精矿量前三季度维持高位，四季度因比价走弱等因素转弱，国内锌精矿供需格局由松转紧；2026年国内锌精矿供应或面临进口卡脖子问题 [40] - 2025年国内和进口TC中枢整体上移，节奏上先快后慢，四季度因多种因素导致国产矿紧缺，进口TC下行，反映锌矿供应由松趋紧 [41] 冶炼端：利润承压限制产能释放，锌锭贸易流或将转势 - 2025年全球锌锭产量同比小幅增长，冶炼呈东升西降格局，国内炼厂释放产能，海外炼厂减产；海外炼厂减产一是受低Benchmark压制，二是国内炼厂竞争力强 [49][53] - 预计2026年Benchmark回升幅度有限，因矿端谈判有利、海外炼厂需补库和年底现货TC下行；远期BM难回200美元/干吨以上，锌原料偏紧格局将加深 [54] - 2026年海外炼厂以复产为主，但复产速度可能偏慢，实际锌锭增量或低于纸面计算，中性预期约14万吨 [59] - 2025年国内冶炼产能显著释放，新增产能顺利投产，但4Q25部分炼厂原料库存偏低，TC下滑，综合冶炼利润回落，检修增多；2026年昆仑锌业产能释放存在不确定性，新增产能兑现取决于原料供应和副产品利润，预计国内冶炼产能提产空间有限 [60][61] - 2025年国内和全球再生锌产量占比均下降，国内再生锌面临原料紧缺，海外欧洲因环保和工业企业撤出产量下降；2026年海外地产基建需求和国内十五五规划或带来再生锌原料供应边际好转，但产量增加有限 [67] - 2025年国内锌锭进口跟随比价波动，下半年出口窗口间歇性开启，年底比价不利于进口长单签订，2026年锌锭进口长单量或下滑，中国可能转为净出口国，贸易流向转势 [73] 矿冶平衡 - 2026年海外矿增量下降，国产矿增加，海外冶炼产能修复，国内继续释放；矿端增量难满足冶炼产能释放，矿端最宽松阶段已过，将恢复供需紧平衡，内外TC震荡中枢下移，支撑锌价 [78] - 中长期看，国内冶炼产能难出清，若BM仍低于海外炼厂成本，2026年海外炼厂复产环境难言乐观 [78] 需求端 初端需求：以销定产为主，中游元素量累积有限 - 2025年锌初端需求不温不火，下游开工率中性偏低；镀锌领域跟随基建和出口需求波动，镀锌板卷产量前高后低，镀锌管棒等开工率下降；压铸锌合金受建筑需求拖累，氧化锌领域需求分化 [83][85] - 2025年锌初端下游小幅补库，原料库存回升但补库意愿低，下游以销定产，成品库存长期低位，终端消费能力较强 [85] 低基数效应加政策预期，谨慎看好传统需求 - 2025年基建领域锌消费不佳，新增专项债发行总量增加但净融资额增量同比低于2024年，资金投向基建领域但落地实际项目资金体量占比下滑；实际基建投资增速下降，实物工作量低位运行，镀锌企业订单情况同比修复但利润承压 [96][100][101] - 基于2025年低基数、十五五规划和积极财政预期，2026年基建定调偏乐观；资金端预计保持高赤字率，新增专项债有加码空间但更注重可持续性，发行总量微增，结构上用于项目建设比例上升；项目方面中央主导和政策驱动的项目将带来增量，预计2026年基建领域耗锌量增速3.5% [107][108] - 2025年地产仍在库存出清周期，相关指标同比走弱，建筑业PMI部分分项改善，预期好转但兑现到现实需较长周期；预计2026年建筑板块对锌需求有拖累但幅度减弱，耗锌量增速 -9% [111] 需求前置释放，耐消增速承压 - 2025年耐用消费品需求强劲，受“两新”政策和出口市场拉动；汽车产量增长，新能源汽车增速高，下半年产量增速放缓；低价车市场份额提升或提供结构性需求增量 [112][116] - 展望2026年，居民消费需政策刺激，以旧换新政策延续但可能调整细则；新能源汽车渗透率上升速度放缓，燃油车保证需求基数；2025年政策或透支2026年前期需求，汽车内需有增长压力，预计持平；出口方面预计增速15%，2026年汽车耗锌量增速约0.5% [116][117] - 2025年家电销量累计增速下滑，产量出现高基数效应，政策透支需求和边际效应递减，2026年上半年内需承压；出口方面预计外需稍好于国内，但需关注欧盟贸易保护主义；预计2026年家电行业耗锌量增速 -2% [125][127] 新兴市场接力，看好海外基建增长 - 2025年镀锌板卷等出口量同比增长，出口地区增量主要来自亚洲、非洲和拉美，减量集中在北美和欧洲，预计带动耗锌量约5.2万吨；2025年部分地区对我国相关制品发起反倾销调查，2026年锌加工品出口有望维持高增长，但需警惕反倾销举措 [135][143] - 2025年海外精炼锌消费呈复苏态势，美国消费有改善但库存和补库信心未明显改善，欧洲消费低位震荡但工业景气度企稳回升，东南亚和拉美地区消费增长，印度贡献最大增量 [144] - 全球基建步入增长周期，预计到2040年全球基础设施累计投资达106万亿美元；利率下降对海外基建投资拉动效果更显著，若私人部门拉动将进一步带动海外锌消费；预计2026年海外锌消费总增速达2.8% [149][157] 库存端：全球显性库存偏低，产业链中游边际补库 - 2025年全球锌锭显性库存震荡去化，国内社库增幅不及LME库存降幅；LME库存去化一是海外消费强，二是部分库存显转隐；国内炼厂产能释放部分转为合金，部分锌元素转移至上游和初端下游库存，社库累库幅度有限 [158] 投资建议 基本面展望 - 2026年全球锌矿产量增速下滑，增量集中在国内，海外为非标矿，进口矿受比价压制；海外炼厂有复产预期，但矿增量难满足冶炼产能释放，矿冶平衡收紧，TC运行中枢降低，锌价运行中枢提高 [165] - 2026年国内炼厂释放产能但利润承压，海外炼厂复产受低长单价格掣肘；内需方面基建托底但耐消需求承压，增速较2025年下滑；外需新兴市场表现好；若大型冶炼产能投放，国内锌锭可能过剩，海外偏紧，锌价内弱外强，出口窗口或打开，国内炼厂获取进口矿受比价压制 [165] 交易和价格展望 - 本轮矿松周期宽松幅度不及以往，锌锭过剩幅度有限；横向对比锌涨幅不及铜铝，有补涨可能；纵向对比2025年锌价形成四重底，对2026年价格有托底作用，但不排除破位可能；产业链和机构资金进入期货市场，2026年市场博弈加剧，波动率上升 [169] - TC中枢下行支撑锌价，上方空间取决于需求和宏观，2026年宏观偏暖，有色市场共振，偏乐观看待锌价上方空间，沪锌参考区间【21600，25200】，伦锌参考区间【2750，3500】；单边建议关注中期逢跌买入机会，不建议空配；套利方面关注跨期反套和内外正套机会 [170] 节奏与风险 - 年底国内炼厂检修多，春节前累库有限，矿冶长单博弈前锌价易涨难跌；3 - 4月传统需求旺季接力，但经济增速可能不及预期；4月长单价格公布后锌价可能震荡偏弱；6月关税有风险，下半年关注大型炼厂投产进度和政策托底程度；长期看市场可能提前交易锌元素远期紧缺预期，若2026年锌超跌可建立长线多单 [172] - 风险包括火烧云投产进度、关税风险、内需政策变量和外需新兴国家市场需求表现 [172]

项目概况与战略意义 - 美国国防部计划与韩国高丽亚铅合作 斥资74亿美元在美国田纳西州建造一座大型锌冶炼厂 旨在应对从汽车到军工等多个产业的关键材料供应链风险[1] - 该项目是韩美矿产战略合作的标杆项目 美国商务部长称该协议是“美国的重大胜利” 白宫官员表示这是自上世纪70年代以来美国首次建造此类大型锌冶炼厂[1] - 项目合作架构为由美方持有40.1%表决权的合资法人Crucible JV负责运营事务 而冶炼厂本体由高丽亚铅100%持股独立运营[1] 当前面临的主要障碍 - 项目因高丽亚铅公司内部激烈的股权与经营权纠纷深陷司法程序 面临严峻的工期延误风险[1] - 纠纷焦点集中在12月26日计划进行的第三方定向增资 公司现任会长拟通过向合资公司定向增发新股 使Crucible JV取得高丽亚铅10%的股份[2] - 此融资方案遭到公司最大股东联盟英丰与MBK的强烈抵制 并向法院申请禁令 指责该操作是在合资最终协议未签署情况下稀释对手股权、巩固经营权的“异常操作”[2] 项目进展与谈判背景 - 韩国媒体报道称 高丽亚铅50多年来一直独立运营“不受中国供应链影响” 美方对此感到惊讶[2] - 高丽亚铅高层人士透露 美方谈判人员无视时差甚至在凌晨打电话推进谈判 且大部分实务人员来自高盛、摩根大通等投资银行 决策速度令人惊叹[2] - 双方的法律纠纷预计将持续一段时间 韩国公平交易委员会和检察机关正在调查相关案件 项目投资进度或将不可避免地出现延期[2]

沪期锌市场表现 - 沪锌2602主力合约偏弱运行但尾盘收阳 收盘价23090元/吨 较昨日结算价上涨15元 涨幅0.07% [1] - 合约成交量133845手 减少579手 持仓量93107手 增加2495手 [1] - 伦锌同期报价3084.5美元 上涨6.5美元 [1] 现货锌市场价格 - ccmn长江综合0锌均价23100元/吨 下跌40元 1锌均价23020元/吨 下跌40元 [1] - 广东现货0锌均价22870元/吨 下跌40元 1锌均价22800元/吨 下跌40元 [1] - 现货对期货维持升贴水格局 对比2602合约 0锌升水35-145元/吨 1锌贴水35-升水65元/吨 [1] 宏观影响因素 - 美联储主席人选博弈受市场关注 影响全球经济预期 [2] - 中东局势紧张推升市场避险情绪 [2] - 美国密集公布数据 市场交投谨慎 资金高位获利了结 压制锌价 [2] 行业基本面分析 - 内外矿石供应趋紧 加工费持续走低 较9月初下调1250元/金属吨 [3] - 原料供应限制及低加工费侵蚀利润 11月冶炼厂产量未达预期 12月排产预计进一步下滑 [3] - 国内社会库存持续下降至7.6万吨 创四个月最低位 为锌价提供支撑 [3] - 镀锌行业开工一般 北方部分地区受环保政策限制 原料及成品流转周期延长 开工水平下降 [3] - 压铸锌合金行业终端需求不佳 企业成品库存积压 开工下滑 [3] - 高锌价抑制消费 下游仅维持刚需采购 年内长单接近尾声 持货商挺价意愿减弱 市场交投清淡 [3] 综合观点 - 宏观层面缺乏新刺激因素 叠加终端消费表现不佳 锌价短期上行动能不足 [3] - 预计锌价走势将继续维持高位区间震荡 [3]

宏观市场环境 - 地缘政治局势紧张，俄乌冲突不确定性大，委内瑞拉受制裁邮轮被封锁，市场避险需求大幅上升 [1] - 美联储成员对进一步降息持谨慎态度，市场降息预期与之博弈 [1] - 本周恰逢圣诞周，市场交投意愿低迷，资金流动性一般 [1] - 美元指数下跌，股市与原油行情持续向好，为商品市场带来利好，限制了沪锌跌幅 [1] 期货市场表现 - 隔夜伦锌偏弱震荡，开盘3083.5美元/吨，最高3101美元/吨，最低3064美元/吨，最终收于3078美元/吨，涨跌幅为0.00% [1] - 伦锌成交量7997手，减少497手，持仓量227461手，增加449手 [1] - 晚间沪锌主力2602合约偏弱震荡，收盘报23025元/吨，下跌50元，跌幅0.22% [1] 行业供应基本面 - 国内外锌矿石供应趋紧，加工费持续下降，较9月初已下调1250元/金属吨，供应紧张预期已成事实 [2] - 冶炼端受原料供应限制及低加工费侵蚀利润影响，11月冶炼厂实际产量未达预期，12月排产预计进一步下滑 [2] - 国内社会锌库存持续下降，为锌价提供支撑 [2] 行业需求基本面 - 镀锌领域开工情况平平，北方部分地区因环保政策限制国六以下重卡运行，导致相关镀锌企业原料及成品流转周期延长，开工水平下降 [2] - 环保限制近期无解除迹象，预计镀锌后续开工将维持稳定 [2] - 压铸锌合金领域，终端需求不佳导致企业成品库存积压，开工下滑 [2] - 高锌价抑制消费，下游无意追高，仅维持刚需采购 [2] - 持货商积极出货导致市场流通量增加，整体需求疲弱，锌价上方承压 [2] 价格走势综合判断 - 地缘局势与降息预期相互博弈，内外供应趋紧但需求疲弱，预计今日现货锌价格波动不大 [1][2]

核心观点 - 成州锌冶炼厂全年锌锭产量突破10万吨大关，并通过精益化、数字化、自动化和绿色化实践，实现了高质量、高效率、低能耗的行业领先运营 [1] 生产运营与效率 - 全年锌锭产量突破10万吨大关 [1] - 实现1738天无烧板的行业领先纪录 [1][2] - 通过5G+数字化车间和机器人生产线，生产效率提升15%以上 [1] - 智能传感器实时捕捉30余项关键数据，工艺调整响应速度较以往提升2倍 [1] - 构建精准排产-高效协同-闭环管控模式，标准化管控流程夯实稳产高产基础 [2] - 员工操作规范率达100% [2] 产品质量与技术 - 锌锭纯度稳定在99.997%以上，远超国标99.995%的要求 [1][3] - 阴极锌析出效率提升至91% [3] - 锌总回收率跃居国内一流水平 [3] - “红鹭-V”锌锭品牌强度达761，品牌价值24.82亿元，位列中国“产品品牌”第31位 [3] - 产品获“甘肃省名牌产品”、“有色金属产品实物质量金杯奖” [3] 能源消耗与环保 - 电锌综合能耗达行业领先水平 [1] - 累计投入3.64亿元打造“绿色冶炼升级工程” [4] - 每吨析出锌电耗降低150千瓦时，年节约能源成本超600万元 [4] - 焙烧制酸烟气二氧化硫排放浓度控制在10mg/m³以下 [4] - 水循环利用率达99.3%，外排废水大幅减少，污染物指标远低于特排限值 [4] - 浸出渣等固体废物无害化处置率达100%，铅锌资源实现高效回收 [4] 管理与发展战略 - 公司以“精益化、数字化、自动化”为实践路径，深耕“四大标杆”建设 [1] - 设备管理实行“五定三级”制度（定人、定时、定点、定责、定标准），并配套日常巡检、专业周检、车间周查的立体管控 [2] - 通过PDCA循环改进与SDCA成果固化的双轮驱动，将标准化管理融入每一个环节 [2] - 未来将以“数智化融合、精益化协同、绿色化引领”为发展路径，铸造“卓越运营、极致品质、智慧管理、生态发展”四大典范标杆 [4]