信用债市场表现 - 银行间信用债市场收益率随利率债调整有所上探，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限跳升3BP至1.60%，3年期上探1BP至1.82%，5年期上行2BP至1.92% [1][2] - 信用债相比利率债更具抗跌性，中低等级品种表现优于高评级 [2] - 7月以来基金净买入信用债规模达885亿元（同比增391亿元），其他产品类、保险净买入规模分别为313亿元（同比增78亿元）和152亿元（同比增50亿元） [2] 配置需求与信用利差 - 基金净买入信用债规模保持在日均50亿元以上有助于支撑信用利差维持低位，7月7日至10日滚动5日净买入规模达100亿至140亿元 [3] - 中票高评级10年期信用利差仍高于均值-1倍标准差14BP至18BP，3年/5年期高于均值-2倍标准差5BP至12BP，城投债低评级3年期高于均值-2倍标准差8BP至10BP [3] - 7月供需格局对信用债有利，信用利差仍有小幅压缩空间，长端品种潜在压缩空间较大 [3][4][6] 城投债投资策略 - 城投债仍是热门标的，建议在3年期品种内多做下沉，优质区域如江苏省内3年期城投债估值偏高但挖掘空间大，中部省份如河南省利差偏厚可适当配置 [5][6] - 风险偏好较低机构可关注江浙板块城投债拉久期至5年，河南省内城投债空间较大但需注意"网红"主体省份（如云南、陕西、天津）的舆情风险 [5][6] - 3年期城投债下沉策略可获取10BP至20BP收益增强，主流机构建议结合负债端稳定性参与5年以上超长端信用债 [6][7] 市场展望与操作建议 - 7月债市或呈震荡偏强格局，理财规模修复和ETF扩容将助推信用债需求改善，中短端信用利差大概率维持低位震荡 [7] - 建议持有2-3年期中短端下沉信用债，同时挖掘3-5年期中高等级品种，超长端信用债存在做多窗口期 [6][7] - 需防范个券流动性偏弱导致的超调风险，灵活进行久期波段交易操作（聚焦高等级信用债） [6]

市场行情回顾 - 上周"股债跷跷板"效应显著，沪指站上3500点，债市收益率整体走高，10年期国债收益率上涨2.2BP至1.665%，短端涨幅更大（1年期涨3.4BP，2年期涨4.61BP），曲线趋向熊平 [1][2] - 国债期货震荡下跌，30年期主力合约全周下跌0.49%，10年期主力合约下跌0.26%，5年期下跌0.24% [5] - 中证转债指数续创10年新高，全周上涨0.76%至452.27 [6] 利率债发行情况 - 上周利率债合计发行6900亿元（国债2932.1亿元、政策性银行债1650亿元、地方债2317.9亿元） [6] - 本周计划发行5001.83亿元（国债2130亿元、政策性银行债360亿元、地方债2511.83亿元），7月或为地方债发行高点 [1][6] 资金面与公开市场操作 - 央行上周净回笼2265亿元（逆回购操作4257亿元，到期6522亿元），DR001加权从1.31%上抬至1.34% [12] - 本周有4257亿元逆回购和1000亿元MLF到期，资金面扰动因素增加 [1][12] 海外市场动态 - 美国10年期国债收益率周涨6BP至4.41%，30年期涨9BP，曲线趋向熊陡 [7] - 特朗普宣布对14国加征25%-40%关税，并对加拿大、欧盟、墨西哥分别征收35%/30%/30%关税，引发多国抗议 [9][10] - 美联储内部对降息分歧加大，多数官员担忧关税推高通胀，6月核心CPI预计环比涨0.3% [10][11] 国内政策与数据 - 6月外汇储备环比增加322亿美元至33174亿美元，升幅0.98% [14] - 债券通扩容：南向通新增券商、保险等机构，优化离岸人民币债券回购业务 [14] - 国务院提高失业保险稳岗返还比例（中小微企业最高90%，大型企业50%） [15] 机构观点 - 国金证券认为商品上涨对债市冲击有限，但市场或维持偏弱震荡 [16] - 财通证券预计三季度地方债发行更平滑，央行将护航债市 [16] - 兴业证券建议坚守票息策略，7月底-8月初或现做多窗口 [16]

iShares TIPS Bond ETF (TIP)分析 - 投资者关注实际收益率和通胀预期 认为TIP ETF在通胀上升时具有投资价值 [1] - 研究机构Pearl Gray专注于系统性分析 主要覆盖债券、优先股和REITs领域 [1] - 研究重点集中在金融和房地产行业 旨在结合学术理论、实践经验和常识发掘可操作的总回报机会 [1] 研究机构背景 - Pearl Gray为专有投资基金和独立市场研究机构 通过Seeking Alpha平台发布独立分析内容 [1] - 研究内容不构成财务建议 仅作为订阅者讨论的基础 [3] - 研究主管为CFA持证人Steve Booyens 负责处理内容相关问题 [1] 信息披露 - 分析师未持有相关公司股票或衍生品头寸 未来72小时无交易计划 [2] - 文章仅代表作者个人观点 未从被提及公司获取报酬 [2] - Seeking Alpha声明其平台内容不构成投资建议 分析师资质未经监管机构认证 [4]

债市行情 - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.05%报120.610，10年期主力合约跌0.02%报108.830，5年期主力合约跌0.01%报105.995，2年期主力合约持平于102.416 [2] - 银行间主要利率债收益率午后收窄升幅，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行0.1BP至1.975%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.2BP至1.74%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行0.5BP至1.665% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.03%报450.85点，成交金额660.69亿元，汇通转债、博瑞转债、新致转债涨幅居前，分别涨14.08%、6.93%、5.26% [2] 一级市场 - 财政部2年、3年期国债加权中标收益率分别为1.3582%、1.3735%，边际中标收益率分别为1.3794%、1.4022%，全场倍数分别为3.6、3.12，边际倍数分别为1.05、4.22 [3] 资金面 - 公开市场单日净投放507亿元，央行开展847亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日340亿元逆回购到期 [4] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行1.7BP报1.333%，7天期上行0.1BP报1.475%，14天期上行1.6BP报1.514%，1个月期下行0.3BP报1.535%创2022年9月以来新低 [4] 机构观点 - 转债市场估值整体高位，性价比走弱，绝对收益投资者偏好减仓转债并加仓权益类指数，2025年转债估值出现泡沫化趋势 [5] - 债券ETF规模创新高，基准做市信用债ETF规模增长对信用债市场影响较大，科创债ETF规模有望在政策支持下扩容 [5]

行情跟踪 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.36%报120.530，10年期主力合约跌0.16%报108.845，5年期主力合约跌0.14%报105.990，2年期主力合约跌0.04%报102.414 [2] - 银行间主要利率债收益率升幅扩大，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.75BP至1.869%，10年期国开债"25国开10"收益率上行1BP至1.7325%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行1BP至1.656%，7年期国债"25附息国债07"收益率上行1.75BP至1.5975% [2] - 中证转债指数上涨0.40%报450.71点，成交金额669.07亿元，"N华辰转"涨57.30%，"N路维转"涨34.74%，塞力转债、宏柏转债、飞鹿转债分别涨15.58%、7.20%、7.18% [2] 海外债市 - 美债收益率多数上涨，2年期美债收益率涨4.71BPs报3.764%，10年期美债收益率涨1.17BPs报4.234%，30年期美债收益率跌1.49BP报4.757% [3] - 日债收益率小幅回落，3年期和5年期日债收益率分别下行1.1BP和1BP，报0.827%和1.019% [3] - 欧元区债市分化，10年期德债收益率跌1.5BP报2.670%，10年期意债收益率跌1.3BP报3.522%，10年期英债收益率跌2.1BPs报4.609% [3] 一级市场 - 国开行185天、3年、7年期金融债中标收益率分别为1.3908%、1.5370%、1.6555%，全场倍数分别为2.97、2.23、4.5 [4] - 进出口行3年期固息债"25进出13"中标利率为1.4%，全场倍数4.22，边际倍数1.29 [4] 资金面 - 央行开展900亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放328亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行0.3BP报1.316%，7天期上行1.0BP报1.474%，1个月期下行0.1BP报1.538% [5] 机构观点 - 华泰固收认为6月CPI略超预期但PPI弱于预期，价格有望完成筑底，债市方向偏多但空间有限 [6] - 中信证券指出债市面临政策抑制无序竞争支撑通胀的潜在冲击，但货币政策宽松和流动性充裕提供支撑 [7] - 长江固收预计10年期国债在1.6%-1.65%区间震荡，7月债市可能继续压平利差，8-9月或随基本面变化打开空间 [7]

宁波地方债发行情况 - 宁波发行10年期一般债地方债，规模122.7065亿元，发行利率1.6900%，边际倍数2.37倍，倍数预期1.73 [1] - 宁波发行7年期普通专项地方债，规模33.4233亿元，发行利率1.6500%，边际倍数4.85倍，倍数预期1.67 [1]

国债拍卖情况 - 政府债务管理部门按照国债拍卖一般条款第6段规定，以中标价格出售了7月4日拍卖中名义价值10%的国债 [1] 债券系列信息 - 债券系列为RIKS 29 0917，ISIN代码为IS0000037711 [2] - 该债券额外发行量（名义）为0，总未偿金额（名义）为746.5亿 [2]

贵州地方债发行情况 - 贵州发行10年期其他专项地方债，规模122亿元，发行利率1.72%，边际倍数1.91倍，倍数预期1.75 [1] - 贵州发行30年期普通专项地方债，规模150亿元，发行利率2.04%，边际倍数8.33倍，倍数预期2.00 [1] 债券发行利率 - 10年期其他专项地方债发行利率为1.72% [1] - 30年期普通专项地方债发行利率为2.04% [1] 边际倍数表现 - 10年期其他专项地方债边际倍数1.91倍，高于预期的1.75倍 [1] - 30年期普通专项地方债边际倍数8.33倍，显著高于预期的2.00倍 [1]

外汇市场动态 - 欧元兑美元周一亚盘早盘下跌至1 1771 跌幅0 03% 上一交易日收盘为1 1775 [1] - MACD指标显示欧元兑美元趋势性上涨动能未被破坏 但RSI进入超买区间73 28 显示短线多头力量或有修正需求 [2] 欧元区公司债券市场 - 6月欧元计价公司债券发行规模大幅攀升 呈现供需两旺特征 [1] - 驱动因素包括机构投资者对信用债配置需求强劲 企业规避二季度财报静默期监管限制 以及提前应对7月9日美国关税政策风险 [1] - 跨国企业加速发行欧元债券 反映对地缘政治风险的高度警觉 [1] - 欧央行宽松货币政策背景下 投资者对高收益信用债需求旺盛 发行人主动进行负债管理 [1]

科创债市场概况 - 科创债成为机构眼中的"香饽饽"，受益于政策利好和低利率环境，市场广度和深度有望持续拓展 [1] - 科创债市场规模快速扩容，2021-2024年发行规模分别为166.6亿元、2685.1亿元、7700.0亿元和12178.9亿元，2022年后呈现爆发式增长 [2] - 科创债在公司债市场占比从0.95%攀升至15.5%，政策落地后5-7月已发行419只，规模超6200亿元 [2] 区域分布特征 - 发行呈现区位集中特征，北京市以19%占比居首，江苏、广东、浙江、山东、上海等东部及中部经济大省紧随其后 [2] - 西部地区发行规模有限，反映科技创新资源与金融资源配置的区域协同性差异 [2] 发行主体结构 - 新发科创债主体以国央企为主，存续规模占比94%，其中AAA评级占比达88% [3] 投资机会分析 - 一级市场可关注金融机构首次发债主体、科技含量高的民企科创债及具备风险分担机制的品种 [4] - 存量市场建议关注煤炭、非银金融、硬件设备等板块内利差空间大且抗跌性好的品种 [4] - 重点考虑三类主体：城投/产投平台（尤其经济大市或科创重点区域）、省级/地市级股权投资型国企、地方产业型国企或龙头民企（涉及AI、芯片、生物医药等硬科技领域） [4][5][6] 科创债ETF发展 - 科创债ETF具有AAA评级+T+0交易优势，适合分散风险并布局高等级科创债，底层资产信用风险可控 [7] - 截至2025年7月，全市场11只信用债ETF规模2221.6亿元，首批10只科创债ETF已获批 [8] - 科创债指数成分券收益率下行18BP，优于非成分券公司债（14BP），兼具底仓配置与增强收益属性 [7][8]