中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署 2026年经济工作。 如何看待当前中国经济形势？明年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放出怎样的 信号？八项重点任务蕴含怎样的发展新机遇？对此，中国基金报采访了招商基金研究部首席经济学家李 湛、创金合信基金首席经济学家魏凤春、金鹰基金首席经济学家兼权益研究部基金经理杨刚、华夏基金 首席策略分析师轩伟、富国基金首席策略分析师马全胜、博时基金首席权益策略分析师陈显顺和财通基 金首席策略师王磊。 释放多重积极信号 为稳定经济大盘提供支撑 中国基金报：中央经济工作会议释放出哪些积极信号？你比较关注哪些内容？ 李湛：会议释放了三大积极信号：一是政策延续性强，明确"更加积极的财政政策+适度宽松的货币政 策"，稳预期效果显著；二是聚焦高质量发展，"稳中求进、提质增效"凸显质效优先，适配"十五五"开 局需求；三是精准发力重点领域，重申内需主导、新质生产力培育与风险防控。重点关注"存量政策和 增量政策集成效应"及政策"协同性"，前者可挖掘沉淀资源、提升传导效率，后者能避免政策单打独 斗，为稳定经济大盘提供支撑。 ...

【导读】公募首席解读中央经济工作会议精神：为"十五五"开局定向领航推动经济行稳致远 中国基金报记者 李树超 曹雯璟 张玲 王思文 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署 2026年经济工作。 如何看待当前中国经济形势？明年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放出怎样的 信号？八项重点任务蕴含怎样的发展新机遇？对此，中国基金报采访了招商基金研究部首席经济学家李 湛、创金合信基金首席经济学家魏凤春、金鹰基金首席经济学家兼权益研究部基金经理杨刚、华夏基金 首席策略分析师轩伟、富国基金首席策略分析师马全胜、博时基金首席权益策略分析师陈显顺和财通基 金首席策略师王磊。 释放多重积极信号 为稳定经济大盘提供支撑 中国基金报：中央经济工作会议释放出哪些积极信号？你比较关注哪些内容？ 李湛：会议释放了三大积极信号：一是政策延续性强，明确"更加积极的财政政策+适度宽松的货币政 策"，稳预期效果显著；二是聚焦高质量发展，"稳中求进、提质增效"凸显质效优先，适配"十五五"开 局需求；三是精准发力重点领域，重申内需主导、新质生产力培育与风险防控。重点关注"存量 ...

核心观点 - 2026年利率债市场预计呈现“低利率+低波动”格局，10年期国债利率中枢有10个基点下行空间，震荡区间在20个基点以内，投资策略需以交易思维把握波段机会[3][4] - 利率上行有顶，下行有底，地产数据疲软、城投债务化解、银行净息差压力构成利率上限的三重保障，而政策托底与经济基本面压力则形成利率下限支撑[3][4] - 机构行为与市场叙事取代传统分析框架成为债市定价关键，配置盘买盘力度减弱，交易盘双边策略活跃，产品户资金流向调整，市场需高频跟踪多空叙事变化[3][4] 利率中枢——基本面的关切 - 地产市场处于慢修复通道，政策定调“止跌回稳”，一线城市二手房价格仍未企稳，北京、上海2025年10月挂牌价较2022年1月分别下跌9%和12%，居民部门杠杆率高企且收入增速放缓，制约政策刺激效果[10][15][20][23] - 城投债务化解需求强烈，2026年为隐性债务化解收官年，发债城投带息债务与政府债务总和仍在增长，低利率环境是降低债务滚动成本的必要条件，十年期国债利率若上行将推高城投非标融资成本[39][41][43] - 银行面临资产端地产抵押物价值缩水与负债端成本刚性双重压力，净息差持续收窄至历史低位，扩表速度明显放缓，资本充足率呈现城商行、农商行较大行更快的下行分化，低利率环境有助于缓解银行息差与资本补充压力[52][54][59][65] 政策端的新意 - 2025年政策工具凸显创新性与精准性，推出5000亿元服务消费与养老再贷款、科技创新债券风险分担工具等新型结构性货币政策，规模较2022年政策性金融工具7400亿元有所收缩，投向聚焦人工智能、数字经济等新动能领域[67][68] - 财政政策靠前发力，2026年赤字率预计维持在4%附近，政府债供给节奏前置，政策性金融工具有扩容可能，货币政策的降息工具使用偏谨慎，财政贴息成为重要看点[3][4] - 反内卷政策替代传统供给侧改革，涉及光伏、碳酸锂等行业，以行业自律限产为主，力度较2016-2017年去产能更温和，旨在优化经济循环结构而非强制出清[67][68] 机构行为变化 - 配置盘力量弱化，银行受净息差压力与居民存款搬家影响缺负债，保险机构受保费增长放缓、I9会计准则实施及增配地方债影响，对国债及政金债的配置需求减弱[4] - 产品户规则调整引发资金重配，公募基金赎回费新规削弱债券基金流动性管理功能，银行自营等机构或转向直投债券，信用债品种承压，资金流向短端及10年期利率债[4] - 交易盘策略更依赖双边交易，券商类机构通过债券借贷等工具增强交易灵活性，在震荡市中主导波段机会，市场需结合定量定性分析把握主流叙事切换[3][4]

文章核心观点 - 近期部分宏观数据如固定资产投资同比增速显著走弱，但从中观行业需求、价格走势及企业经营数据观察，微观体感并未出现同等幅度下滑，宏观与中观存在“体感差”[1] - 文章探讨“体感差”成因，包括高基数、工作日差异、补贴力度变化、统计口径调整等干扰因素[1] - 去除特殊扰动后，地产外的实际总需求趋势可能较为平稳，价格指标及高频数据显示环比需求趋稳[1][5] 部分宏观数据走弱，但中观体感为总体平稳、行业分化 - 城镇固定资产投资3季度同比从上半年的2.8%降至-6.5%，10月同比进一步降至-12.2%[2][8] - 10月出口增长明显减速，同比为-1.1%[2][8] - 地产外的中观数据如工业品出货量和对边际供需敏感的价格指标稳中有升[2][8] - 企业经营数据显示资本开支未明显减速，现金流持续改善，订单需求较稳定[2][8] - 10月基建投资同比降幅从9月的8%走阔至12.1%，制造业投资同比降幅从9月的1.9%走阔至6.7%[9] - 11月建筑钢材成交量同比降幅略收窄，与总体投资降幅走阔形成分化[9] - 规模以上工业企业现金及短期投资同比增速从去年10月1.9%的低位逐步回升[9] 如何解释中观体感的温差 - 部分宏观数据走弱受高基数扰动，去年财政发力后置导致今年同比呈现“前高后低”[3][25] - 今年10月广义财政支出同比增长从前三季度的7.9%快速回落至-19.1%，主因去年10月基数较高（+20.4%）[25] - 固定资产投资完成额统计口径包括土地购置费，下半年土地成交面积同比回落形成拖累[3][26] - “反内卷”政策约束地方政府补贴行为，可能拉长基建、制造业投资申报周期，影响投资额确认节奏[3][27] - 政府和平台补贴政策变化及基数因素扰动社零增长，国补退坡叠加高基数导致表观零售走弱[3][29] - 10月社零名义同比由9月的3%小幅回落至2.9%，受国补拉动的家电同比增速由3.3%快速回落至-14.6%[29] - 非补贴类服务型与体验型消费保持稳健，11月国内航线机票均价同比回升4.4%，旅客量同比增速回升至5.3%[30] - 部分海外消费品牌三季度中国市场销售出现企稳迹象，如LVMH中国区重回中高个位数正增长[30] - 新型政策性金融工具5000亿元已投放完毕，但资金投放到形成实物工作量存在时滞，提振效果未完全显现[4][31] 实际总需求趋势可能较为平稳 - 10月PPI环比年内首次转正，动力煤价格自7月以来持续上行，螺纹钢及水泥价格环比降幅趋缓[5][39] - 3季度工业企业盈利同比从8月的20.4%回升至21.6%，营收同比从2.3%回升至3.1%[39][40] - 规模以上工业企业就业人数保持平稳，BOSS直聘招聘现金收款同比增速在三季度改善[39] - 11月出口高频指标呈现边际改善，1-20日出口需求日度指数同比录得1.5%，较10月的-1.1%修复[40] - 11月1-16日中国港口周度集装箱吞吐量同比增长9.0%，较10月的6.6%小幅上行[40] - 年底财政支出力度是四季度稳增长关键，中央财政已安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方[41] - 地产去杠杆对信用周期和企业现金流的冲击边际缓解，1-10月22城二手房成交量累计同比增长约10%[42]

宏观及策略研究核心观点 - 报告核心观点为经济面临压力但政策具备调整空间 [3][4] 外围环境分析 - 美国政府结束历史最长停摆，临时拨款法案支撑多数政府部门至2026年1月30日，部分部门拨款持续至2026财年结束 [3] - 若后续公布的9月、10月和11月非农数据显示就业市场降温幅度超预期，美联储几乎可以肯定将在12月份再次降息 [3] - 欧洲工业生产弱于预期，经济景气指数回升，欧央行官员普遍认为当前利率水平处在合意区间内 [4] 国内环境分析 - 10月新增社融同比少增，地产周期拖累居民贷款，地方政府清偿欠款和企业债发行压制企业贷款 [4] - 10月M1和M2同比增速在基数作用下放缓，居民存款"搬家"及财政资金拨付偏慢现象仍存 [4] - 生产同比增速受假期和出口影响回落，社零同比增速在高基数下小幅下滑，固投累计同比增速创近年新低 [4] - 央行第三季度货币政策执行报告强调"做好跨周期"调节并淡化短期贷款增长重要性，政策更聚焦长期结构性调整 [4] 高频数据分析 - 下游房地产成交回落，农产品批发价格小幅上升 [4] - 中游钢铁和水泥价格基本持平 [4] - 上游焦煤焦炭价格下跌，有色金属和黄金价格走强，原油价格震荡 [4] 固定收益研究核心观点 - 报告核心观点认为利率债市场主线尚不明晰，利率将呈窄幅震荡格局 [6][9][10] 重要事件点评 - 10月出口同比受基数因素拖累，劳动密集品拖累较大，但船舶、汽车和集成电路等产品保持强韧，贸易关系缓和后出口不确定性大幅降低 [8] - 受金价上行及节假日因素提振，10月CPI同环比读数好于9月，"反内卷"重点行业PPI环比读数继续改善 [8] - 10月信贷读数偏弱，与央行关于间接融资比例趋降的表述相符，5000亿元政策性金融工具有望提振信贷需求 [8] 资金与市场表现 - 统计期内央行公开市场净投放3417亿元，隔夜资金价格先升后降，DR007受跨税期影响价格回落幅度较小 [8] - 利率债一级市场发行规模增加，共发行98只，实际发行总额6796亿元，净融资额2993亿元 [9] - 二级市场各期限国债收益率窄幅震荡，中债口径10Y国债收益率持平于1.81% [9] 市场展望 - 基本面数据显示内需仍面临压力，但债市处于对基本面脱敏状态，对数据反馈有限 [9] - 财政政策方面，5000亿元地方政府债务结存限额和5000亿元新型政策性金融工具落地后增量信息有限 [10] - 货币政策以保持社会融资条件相对宽松为主，年内降准可能性下降，目前至2026年上半年或有1次降息 [10] - 税期资金或小幅收紧后转松，利率或在窄区间内偏强震荡，3-7Y国开债-国债利差处于阶段性高位 [10]

社融整体表现 - 10月社融当月同比少增5971亿元，达到年内最低水平，承压明显[7] - 社融存量同比增速进一步回落[9] 居民信贷需求 - 居民端信贷大幅下滑，短贷同比多减幅度达5204亿元，创历史同期新低[7] - 居民中长期贷款规模承压，反映借贷消费意愿不足和房地产市场景气度偏弱[7] 政府债券与政策性工具 - 政府债券对社融拖累加深，同比少增5602亿元，拖累幅度创年内新高[7] - 新型政策性金融工具5000亿元已投放完毕，部分体现为委托贷款同比多增1872亿元，创历史同期最高值[7] 货币供应与企业信贷 - M2同比增速降至8.2%（前值8.4%），货币扩张节奏放缓[7] - M1同比增速大幅降至6.2%（前值7.2%），主要受基数影响[7] - 企业中长期贷款同比少增幅度仍在扩大，信用派生速度较慢[7] 风险因素 - 经济复苏存在不及预期的风险，海外货币政策有超预期紧缩的风险[4]

社融与信贷表现 - 10月新增社融0.8万亿元，同比少增0.6万亿元，主要拖累项为政府债和信贷[3][7] - 社融口径人民币贷款新增为-200亿元，同比少增0.3万亿元[12] - 10月政府债新增0.5万亿元，同比少增0.6万亿元[12] - 社融存量同比增速回落至8.5%，社融口径信贷增速回落至6.3%[3][12] 信贷结构分析 - 10月新增信贷0.2万亿元，同比少增0.3万亿元[12] - 居民部门信贷新增-0.4万亿元，其中短贷和中长贷同比分别少增0.3万亿和0.2万亿元[12] - 企业部门信贷新增0.4万亿元，主要依靠票据冲量（同比多增0.3万亿），但企业中长贷已连续4个月同比为负[12] 货币供应与存款 - M2同比增速回落至8.2%，M1同比增速回落至6.2%[7][12] - 居民存款和企业存款同比分别减少0.8万亿和0.4万亿，非银存款同比多增0.8万亿[12] - 9月居民活期存款增速提升至8.9%，低利率环境下或为M1提供支撑[12] 未来展望与政策 - 11-12月政府债净融资预计同比少增1.2万亿元，即使考虑5000亿限额对冲，仍将拖累社融约0.2个百分点[3][12] - 10月新型政策性金融工具已完成投放，预计拉动总投资超7万亿元，后续配套融资或对冲社融下行[3][9] - 央行认为金融总量增速下降与经济高质量发展一致，当前利率水平较低，未来货币政策或相机抉择，降准降息可能适时推出[3][9]

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文章核心观点 - 农发行广州市分行成功投放全省农发行系统单笔最大额度政策性金融工具23.798亿元 专项支持广州市荔湾区聚龙湾片区项目启动区更新改造 [2] - 该项目是广州市首个探索“全周期建设管理”的城市更新项目 秉持“政府主导+市属国企统筹”模式 旨在为全国超大特大城市更新提供可复制的“广州样本” [2] - 该笔资金投放是落实中央“项目跟着规划走 资金、要素跟着项目走”要求的具体行动 未来将继续加大政策性金融支持力度 为广州城市更新及区域经济可持续发展注入动能 [3] 政策性金融支持 - 农发行广州市分行作为广州市唯一属地政策性银行 以政策性金融力量助力城市结构优化、功能完善与品质提升 [2] - 国家启动新型政策性金融工具后 公司第一时间依托省分行驻点对接机制 靠前摸排各区重点项目需求 实现金融服务与项目规划精准对接 [3] - 公司构建高效服务机制 包括强化组织保障 实施清单化管理 凝聚协同合力 组建骨干团队 以保障资金高效投放 [3] 城市更新项目特点 - 聚龙湾片区项目遵循因地制宜原则 聚焦空间重构与功能升级核心任务 在推进老旧片区改造的同时注重文脉赓续与民生改善 [2] - 项目是广州落实“创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧”六大城市建设目标的生动实践 [2] - 项目通过连片改造积累的经验 将为全国超大特大城市更新提供可复制的“广州样本” 为国家城市发展模式转型贡献地方力量 [2]

中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报总体定调 - 全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》[1] - "十五五"时期被定位为基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，具有承前启后的重要地位[2] - 会议强调"坚持以经济建设为中心"，并将其置于"以推动高质量发展为主题"之前，进一步凸显对经济发展的重视[3][4][5] 经济形势研判与政策导向 - 会议明确提出"坚决实现全年经济社会发展目标"，强调宏观政策要持续发力、适时加力[5] - 前三季度实际GDP同比增长5.2%为全年实现5%的目标打下良好基础，但三季度单季增长4.8%，投资和消费放缓较快[6] - 政策方向包括落实好企业帮扶政策，深入实施提振消费专项行动，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期[5] 科技创新与"新质生产力" - "新质生产力"首次纳入全会的规划框架，提出"加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力"[1][2] - 相较于以往将"经济发展"和"改革开放"置于前列，本次公报将"高质量发展"和"科技自立自强"列为第一和第二大目标[2] - 强调要加强"原始创新"和关键核心技术攻关，以在全球科技创新中建立先行优势[1][3] 对A股市场的影响 - 多家券商认为政策指导将进一步稳固A股慢牛趋势，市场未来有望呈现"长期"、"稳进"特征[7] - 长期视角下，盈利预期可能继续改善，积极的政策可能进一步提升A股估值[8] - 短期视角下，对完成经济增长目标的强调可能提振盈利预期，并提升流动性宽松预期和市场风险偏好[8] 产业配置与投资机会 - 在"新质生产力"方面建议关注三大方向：优质供给创造新增需求（如AI、机器人）、稀缺供给应享估值溢价（如资源品）、过剩产能出清带来的估值修复（如光伏、化工）[9] - "十五五"规划所明确的产业发展路径和战略重点，为资本市场指明了方向，将催生大量新的投资需求和资产配置机会[7] - 传统地产拉动的经济需求端波动下降，而新质生产力对供给端拉动经济的影响正在逐步抬升[9]