平板显示掩膜版行业定义及分类 - 掩模版是微电子制造过程中的图形转移母版，承载图形设计和工艺技术等知识产权信息，是平板显示、半导体、触控、电路板等行业的关键材料 [1][2] - 光掩膜版分为平板显示掩膜版和半导体掩膜版 [1][3] - 平板显示掩膜版按面板尺寸分为G4、G5、G6、G8.5、G8.6、G11等世代；按显示技术分为LCD、OLED、MicroLED、QD-OLED、MiniLED；按基板材料分为石英、苏打玻璃、金属(FMM)、柔性掩膜版；按功能分为TFT阵列、彩色滤光片(CF)、触控传感器、金属掩膜版(FMM)、封装掩膜版 [3] 平板显示掩膜版行业发展现状 - 2024年全球平板显示掩膜版市场规模约70亿元，较2023年增加5亿元；预计2025年将增长至75.5亿元 [7] - 2024年中国平板显示掩膜版市场规模约40亿元，预计未来将达45亿元，主要受益于全球显示产业向中国转移及高世代、高精度需求增长 [9] - 行业增长驱动因素包括电视平均尺寸增加、大屏手机、车载显示、公共显示需求增长，以及LTPO技术普及和高分辨率需求提升 [7] 平板显示掩膜版行业产业链 - 上游材料包括掩膜基板、光学膜、化学试剂、包装盒等，其中掩膜基板对产品精度和品质起关键作用 [11] - 中游为平板显示掩膜版研发与制造 [11] - 下游应用领域包括TFT-LCD、AMOLED、TN/STN-LCD、IGZO-OLED、LTPO-OLED制造，终端产品覆盖电视、显示器、笔电、智能手机、折叠屏、AR/VR、车载显示等 [11] 平板显示掩膜版行业竞争格局 - 中国大陆占全球面板产能超60%，但高端平板显示掩膜版市场仍由Photronics、HOYA等国际品牌主导 [13] - 国内呈现"两强多追"格局，清溢光电和路维光电为龙头企业，分别在高世代掩膜版(G8.5、G11)和高精度掩膜版领域占据主导地位 [13] - 主要国内企业包括清溢光电、路维光电、中芯国际光罩厂、龙图光罩、冠石科技等 [13] 代表企业经营情况 - 清溢光电2024年前三季度营业收入8.27亿元，净利润1.2亿元；掩膜版业务收入5.57亿元，其中石英掩膜版5.14亿元，苏打掩膜版0.41亿元 [16][18] - 路维光电2024年前三季度营业收入6.03亿元，净利润1.21亿元；掩膜版业务收入3.96亿元，其中石英掩膜版3.69亿元，苏打掩膜版0.23亿元 [20][22] - 路维光电是国内唯一具备G2.5-G11全世代产线生产能力的本土企业 [20] 平板显示掩膜版行业发展趋势 - "大尺寸"和"高精度"成为产业发展重要方向，国产化率仍有较大提升空间，尤其在高精度产品领域 [24] - 行业属于定制化产品，不同客户对尺寸、精度要求差异显著 [24]

财务表现 - 2024年营业收入68.62亿元，同比上升44.84% [1][2] - 归母净利润8.72亿元，同比上升50.41% [1][2] - 扣非归母净利润9.01亿元，同比上升61.36% [1][2] - 经营活动现金流净额6.04亿元，同比微增2.51% [2] - 总资产147.97亿元，同比增长17.30% [2] - 加权平均净资产收益率8.76%，同比提升0.37个百分点 [2] 电子材料业务 - 电子材料收入45.07亿元，占总营收65.68%，同比增长40.47% [3] - 半导体前驱体实现12寸晶圆客户端全覆盖，新产品测试推进顺利 [3] - 光刻胶产品实现量产交付，客户包括京东方、华星光电等头部面板企业 [3] - 特种气体业务受益于高压输变电项目，六氟化硫需求跳涨 [4] - 半导体封装材料销售收入明显上涨，球形氧化铝实现突破 [4] - 半导体材料输送系统(LDS)业务发展迅速 [5] - 通过收购SKC-ENF子公司拓展半导体湿化学品业务 [5] LNG保温绝热板材业务 - 受益于LNG运输船舶和储运设施需求增长，订单大幅增加 [6] - 取得FLEX+380mm等新产品GTT认证 [6] - RSB、FSB次屏蔽层材料实现小规模生产 [6] - 参与的国家级高技术船舶科研项目通过阶段性验收 [6] 阻燃剂业务 - TCPP、辛酸亚锡等产品销售恢复性增长2.04% [8] - 滨海工厂部分阻燃剂品种取得生产许可 [8]

报告行业投资评级 - 对安集微电子维持“中性”评级，目标价从157元上调至175元；对湖北鼎龙给予“买入”评级；对中芯国际维持“中性”评级 [3][22] 报告的核心观点 - 2024年安集微电子营收增长较好，但补贴减少拖累每股收益；预计2025年公司销售和盈利将分别同比增长24%和28%，光刻胶溶剂业务营收增长有望改善，但CMP浆料高渗透率和关键客户资本支出持平将限制上行空间 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 安集微电子成立于2004年，是一家半导体材料公司，专注于关键半导体材料的研发和商业化，主要产品包括CMP浆料和光刻胶溶剂，应用于集成电路芯片制造和先进封装 [12] 2024年业绩情况 - 2024年营收18.35亿元，同比增长48%，高于彭博一致预期1%，主要得益于光刻胶溶剂业务增长79%，但CMP浆料业务增速较慢，仅增长44%；毛利率58.5%，同比增加2.6个百分点，高于一致预期0.4个百分点，主要受规模优势和产品组合改善驱动；盈利5.34亿元，同比增长33%，低于一致预期3%，主要由于资产减值损失增加和政府补贴减少6100万元 [1] 2025年展望 - 预计公司销售和盈利将分别同比增长24%和28%，CMP浆料在第二和第三大客户的渗透率仍有提升空间，但在最大客户的渗透率可能已超过50%；光刻胶溶剂业务营收增长有望改善，当前渗透率约为20 - 25%；对关键客户资本支出持谨慎态度，中芯国际2025年资本支出预算与2024年基本持平 [2] 估值方法 - 安集微电子目标价175元基于2025年每股收益5.3元的33倍市盈率，略高于历史平均市盈率32倍；湖北鼎龙目标价32元基于2025年每股收益0.78元的41倍市盈率，略低于历史平均市盈率56.5倍；中芯国际目标价18.4港元基于2025年每股账面价值的0.9倍市净率 [13][23][28] ESG情况 - 安集微电子符合ESG主题，公司持续投资于节能和废物回收，并于2018年获得责任商业联盟（RBA）证书，同时发布了RBA管理手册 [14] 其他公司评级及情况 - 湖北鼎龙评级为“买入”，目标价32元；中芯国际评级为“中性”，目标价18.4港元 [22][23][28]