平台定位与服务概述 - 平台是集成研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台 [1] - 平台依托30多个专业研究团队、全球市场视野以及超1800支个股覆盖的深度积淀 [1] - 平台结合大模型技术，致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 核心功能与服务内容 - 提供研究报告、会议活动、基本面数据库、研究框架等分析师研究成果 [1] - 日度更新投研焦点，并提供精选文章及时推送 [4] - 提供资深分析师对市场热点的及时解读，包括公开直播和路演 [4] - 提供真人出镜、图文并茂的精品视频内容，例如CICC REITs TALK系列 [5][7] - 提供超过3万份完整版研究报告，涵盖宏观经济、行业研究及大宗商品等领域 [9] 数据与研究工具 - 平台包含超过160个行业研究框架以及行业数据 [10] - 平台集成超过40个精品数据库和精品数据看板 [10] - 平台提供AI搜索、要点梳理、智能问答等大模型驱动的智能搜索功能 [10][11] 用户权益与访问方式 - 用户可通过手机号登录官方网站（www.research.cicc.com）即刻体验平台 [4] - 完成邮箱认证后可解锁三大升级功能权益 [8]

宏观：政策加力必要性上升 - 10月工业增加值同比增速回落至4.9%，服务业生产指数同比增速回落至4.6%，季调环比增长0.17%，增速较9月的6.5%、5.6%和0.64%均有所放缓 [4] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较9月回落0.1个百分点，其中以旧换新分项限额以上零售额增速降为-2.2%，家电、建筑装潢、汽车零售额同比分别下降14.6%、8.3%和6.6% [5] - 1-10月固定资产投资累计同比下降1.7%，单月季调环比下降1.6%，降幅较1-9月的-0.5%和9月的-0.9%有所扩大 [5] - 10月新建商品房销售面积和销售金额同比降幅分别走阔至-18.8%和-24.3%，房地产开发投资同比降幅进一步走阔至-23.0% [6] - 1-10月基建投资同比增速回落至+1.5%，10月单月同比跌幅扩大至-12.1% [7] - 1-10月制造业投资累计同比增速为2.7%，较1-9月的4.0%有所回落 [7] 固收：经济数据下行加快，有待政策发力，债牛加速 - 10月固定投资单月同比降幅扩大至-11%，其中民间投资单月同比降幅扩大至-15.9% [17] - 7月以来固定投资单月同比从6月的0.5%降至10月的-11%，房地产投资单月同比从6月的-12.9%降至10月的-23.1%，基建和制造业投资单月同比分别从6月的5.3%和5.1%降至10月的-11.7%和-6.5% [11] - 实体融资需求低迷，在年底配置力量释放而流动性宽松背景下，债券收益率有望迎来一波明显下行 [11] 大宗商品：现实需求仍面临考验 - 10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%；粗钢产量7,200万吨，同比下降12.1%；钢材出口978万吨，同比下降12.5% [23] - 10月国内原油加工量录得1500万桶/天，同比+6.9%；油品表观消费量录得1474万桶/天，同比+5.1% [22] - 10月国内电解铜产量109万吨，同比上升9.63%；表观消费量125万吨，同比下降7.0% [23] - 10月国内电解铝产量374万吨，同比增长1.13%；表观消费398万吨，同比上升3.8% [24] - 10月全国生猪均价为11.61元/kg，环比下跌10.76%，同比下跌33.96% [26] 银行：信贷淡季走弱，存款继续搬家 - 10月新增社融0.8万亿元，同比少增0.6万亿元，余额同比增速下降至8.5%；新增贷款0.2万亿元，同比少增2800亿元，余额同比增速下降至6.5% [27] - 10月M1增速环比下降1.0个百分点至6.2%，M2增速环比下降0.2个百分点至8.2% [27] - 10月居民贷款净减少3600亿元，同比少增5200亿元；非银行业金融机构存款同比多增7700亿元，增速较9月上升2.1个百分点至11.8% [27][28] 零售：10月社零同增2.9%，地产后周期类表现承压 - 10月社零总额46291亿元，同比增长2.9%，1-10月社零总额41.2万亿元，同比增长4.3% [45] - 10月限额以上金银珠宝类零售额同比大幅增长37.6%，通讯器材类增长23.2%；而家电类和建筑材料类零售额同比分别下降14.6%和8.3% [46] - 1-10月实物商品网上零售额同比增长6.3%，线上渗透率达25.2% [45]

会议概况 - 2025年中金公司年度投资策略会于11月12日至14日在北京成功举办，会议主题为“乘势·谋新” [4] - 会议吸引了超4500人报名参会，数十位来自政府机构、业界、学界的重磅嘉宾及500多家上市公司高管齐聚一堂 [4] - 会议首日为总量主题日全体大会，后续两天举办了围绕新供给、新科技、新消费等主题的十场主题分会 [4] 宏观与地缘经济展望 - 在地缘经济新形势下，中国双循环格局呈现新动向：内循环方面，金融周期下行导致需求疲弱与供给改善并存，股市上涨主要源于风险溢价下降；外循环闭环新模式初露端倪，向新兴市场和带路国家出口资本品和中间品，并通过银行贷款、企业出海投资形成对外资产正逐步替代传统的对美消费品出口与美债投资模式 [11] - 实现内外部循环相互促进的关键在于创新发展和提振内需，以充分发挥中国的规模经济优势 [11] - 中美经贸关系或进入“脆弱的平衡”新阶段，中美拥有足够筹码保持磋商与协调，但产业链重合度提升导致竞争摩擦在所难免，中美实际相对力量的变化或成为进一步动摇美元霸权的关键因素 [12] 2026年中国经济与政策展望 - 2025年中国经济在美国加征关税背景下出口展现韧性，但内需总体较弱，反映金融周期调整下的资源配置优化与供给能力增强 [14] - 展望2026年，供给端政策预计在增加优质消费供给的同时继续“反内卷”以减少低效产能；需求端政策或将适度加码，但结构上“增减”结合，增加高效领域支出比重，减少低效领域比重 [14] - 2026年中国经济增长大致趋稳，通胀温和改善，鉴于潜在增速较高，若需求端加速弥补需求缺口，增长和通胀均有进一步提升空间 [14] 2026年美国经济展望 - 2025年美国经济出现显著分化：受关税和移民政策影响，制造业、房地产等传统行业承压；在人工智能浪潮带动下，科技行业资本开支热情高涨 [16] - 2026年美国经济将面临来自供给侧的关税上调与人口增速放缓压力，以及来自需求侧的AI投资增速放缓风险，中低收入群体的消费可能进一步承压 [16] - 政策层面预计财政与货币将出现边际放松，但整体刺激作用有限，经济主要风险或来自“类滞胀” [16] A股与港股市场展望 - 展望2026年，A股自“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续，但经历估值修复后基本面重要性上升，需在节奏上防范波动 [17] - 中美关系新阶段、国际货币秩序重构逻辑强化、AI革命进入应用关键期以及中国创新产业业绩兑现将继续支持中国资产表现 [17] - 对于港股市场，后市判断关键在于流动性环境是否破坏以及稀缺资产能否扩散，整体内外部环境依然宽松，但在政策大举发力前，指数层面空间更多来自结构 [20] 行业配置建议 - 建议关注三条主线：一是景气成长，AI技术领域经历3年高速发展，2026年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会但可能更偏国产方向，应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期 [17] - 二是外需突围，出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品 [17] - 三是周期反转，结合产能周期位置，关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [17] - 港股配置可适度保持分红配置以应对整体信用周期扩张疲弱，并聚焦景气结构的三个维度：产业结构、产能出清与海外需求映射，本质是跟随信用扩张的方向 [20] 公司战略与数字化建设 - 公司致力于发挥“投资+投行+研究”一体化协同优势，积极助力高水平科技自立自强与产业转型升级，近年来推出了《碳中和经济学》《大国产业链》《AI经济学》等深度研究成果，2025年全新推出《地缘经济论：变局与重构》 [7] - 公司持续探索投研数字化新范式，中金点睛一站式数字化投研平台专注向机构投资者提供研报、活动、数据库等一站式投研信息服务，并在策略会期间支持会议报名、议程查询、研究成果展示等环节 [21][23]

宏观观察：新质生产力与传统生产力的金融服务差异 - 金融服务新质生产力需从传统规模驱动转向创新发现和赋能，评价标准、风险偏好及服务模式均发生深刻变革[5] - 香港资本市场对创新科技企业估值逻辑发生变化，例如宁德时代H股较A股出现30%溢价，小米市值一度达1.5万亿元，显示市场对高成长性企业的认可[6][8] - 新质生产力的金融服务需以人工智能等时代主题为核心，金融机构需成为“产业投行”和“耐心资本”，与产业形成共生关系[10] - 国家通过成立中央金融委、商业银行设立金融资产投资公司（AIC）及鼓励长期资本入市等顶层设计，强化金融对实体经济的支持[11] - 产业资本如海尔创投覆盖500多个项目，其中专精特新企业占比超70%，已上市51家，通过基金孵化和产业生态链接赋能创新企业[14] - 新质生产力企业具有高创新性、高风险和弱财务特征，传统金融工具难以支持，需股权投资基金、银行科创贷等风险承担能力强的机构介入[15] - 金融服务新质生产力要求金融机构提升产业与技术理解能力，具备专业性和复合型金融能力，以精准识别和控制研发风险[16] - “耐心资本”需具备陪伴企业成长的能力，通过市场支持、技术合作及出海资源等实质性帮助，而非仅提供资金[17] - 金融体系需从间接融资向直接融资转型，银行、证券、保险等机构需通过理财子公司、投资子公司等模式创新应对利率下行挑战[22][23] - 资本市场政策需兼顾市场驱动与政策护航，通过多层次市场建设（如香港18A、18C规则）和国际化提升筛选和培育新质生产力的效率[25][26] 早期阶段企业投资与风险管控 - 早期项目评估核心是企业家精神及团队客户需求导向，而非财务指标，需从卖方思维转向买方思维和精准方思维[32] - 风险控制需通过PR（公共关系）、GR（政府关系）、ZR（资源关系）的深度介入，以及战略选择、市场开拓等投后管理实现价值共生[33] - 早期投资标准聚焦“三好”：行业符合国家战略、企业处于赛道前三名、团队为连续创业者，以降低不确定性[35] - 券商投行需转变服务理念，成为新质生产力企业的长期资本战略合作伙伴，向前端延伸服务链条[37] - 投行应通过行业聚焦、内部投研投资投行联动及外部中介机构合作，为企业提供并购重组、产业链协同等一站式综合金融解决方案[39][40] 成长期及并购阶段金融赋能 - 上市公司智能化、绿色化转型需金融资本提供战略协同和生态融入，而非单纯财务资金，如腾讯、小米通过生态构建提升市值[41] - 香港中小上市公司协会通过AI驱动筛选市值低于50亿港元的低估公司，发布排行榜链接项目与耐心资本，构建产业生态[42] - 产业投资视角看重终端用户需求（C端健康老龄化、B端供应链断点），并关注科学家创业者的决心与坚持[44] - 券商需拓展服务边界，在不同企业周期提供多元化融资工具，并通过考核体系引导业务向产业链延伸[37] 政策环境优化建议 - 加快专精特新企业境外上市备案速度，推动更多企业赴港上市[45] - 制定包容性政策，避免市场主题趋同，拓宽新质生产力来源[45] - 优化国有资金股权投资体系，提高私募基金尤其是并购基金的备案确定性[45] - 探索一级市场基金数字化份额流动机制，不涉及底层股权调整，以缓解14.46万亿私募股权基金流动性压力[46] - 建立基于长期价值的创新企业估值原则，作为市场基础设施推动新质生产力发展[47] - 统一私募股权基金税收政策，如盈亏相抵核算，降低盈利基金税负（目前部分按35%征税），优化退出环境[48]

高盛报告核心观点 - 中国大力推进电力建设 使其在扩展支持人工智能技术的数据中心方面 较美国占据优势 [1] 中国电力与数据中心发展前景 - 中国正以全球领先速度推进可再生能源发电及核电建设 [2] - 到2030年 中国可能拥有大约400吉瓦的备用电力容量 是全球数据中心集群预计需求的三倍 [2] - 预计中国仍将拥有充足的备用容量来满足数据中心及其他行业不断增长的电力需求 [2] - 中国电网已经具有相当可观的备用容量 预计这一容量还将进一步扩大 [2] 美国电力与数据中心发展瓶颈 - 数据中心所需电力目前已占据美国电力需求的6%左右 [2] - 电力需求快速增长叠加新建电厂建设不足 导致美国13个区域电网中有8个的“有效备用电力容量”已经处于或低于临界阈值 [2] - 这使得美国电网容易受到价格飙升或供应短缺的影响 [2] - 有效备用电力容量的有限性可能成为美国进一步发展数据中心的瓶颈 [2]

中国电力供应与数据中心发展优势 - 中国大规模的发电能力建设使其在扩展为人工智能提供动力的数据中心方面比美国更具优势 [1] - 自2021年和2022年遭遇电力短缺以来，中国大力建设电力设施，可再生能源、燃煤电厂和核电机组的建设速度均处于世界领先地位 [1] - 到2030年，中国可能会有约400千兆瓦的备用电力产能，是全球数据中心预期需求的三倍，为数据中心持续扩张提供了充足空间 [1] 中国电力备用产能预期 - 高盛预计中国的备用产能将保持充足，能够满足数据中心和其他行业日益增长的电力需求 [1] - 中国的电网已经拥有大量的备用产能，并且预计这一产能还会进一步扩大 [2] 中国数据中心容量现状与前景 - 中国目前拥有全球约四分之一的数据中心容量 [1] - 中国可能很快就会赶上拥有44%份额、处于领先地位的美国 [1] 美国电力供应与数据中心发展瓶颈 - 数据中心已占美国电力需求的6%左右 [1] - 美国数据中心快速增长，加上缺乏新的发电厂建设，导致其13个区域电网中有8个已经达到或低于关键的备用容量水平 [1] - 有限的有效的备用电力产能可能会成为美国数据中心进一步发展的瓶颈 [2] - 电网备用容量不足使美国容易受到电价飙升或电力短缺的影响 [1] - 到2030年，电力供应紧张可能会限制美国数据中心的增长 [1]

全球石油需求预测修正 - 高盛预测全球石油需求量将从2024年的1.035亿桶/日增长至2040年的1.13亿桶/日 [1] - 高盛修正了此前预测 将石油需求峰值时间从2034年推迟 [1] - 国际能源署(IEA)预测石油和天然气需求可能持续增长至2050年见顶 与其此前预计本十年末达峰的观点不同 [2] - IEA在"当前政策情景"下预测到2050年石油消费量将较2024年增长13%至1.13亿桶/日 [2] 需求增长驱动因素 - 石化产品将取代道路运输成为石油消费的主要驱动力 航空业也将做出显著贡献 [1] - IEA更为乐观的前景取决于电动汽车普及速度放缓 [2] - 全球能源需求强劲是预测修正的原因之一 [1] 预测修正原因分析 - 预测调整基于低碳技术及基础设施建设方面的瓶颈问题 [1] - 高盛分析认为低碳技术不太可能出现重大突破 [2] - 以液化天然气为动力的卡车除中国外不太可能大规模推广 [2] - IEA不再采用基于气候承诺的预测方法 转而采用"当前政策情景" [2]

文章核心观点 - 中国大规模发电能力建设使其在数据中心扩张竞赛中比美国更具优势 [1] - 充足的备用电力容量将支持中国数据中心及其他行业持续发展 [1] - 美国有限的有效备用电力容量可能成为数据中心进一步发展的瓶颈 [2] 中国电力与数据中心优势 - 中国在可再生能源、燃煤电厂和核反应堆领域的投建规模位居世界前列 [1] - 到2030年时，中国很可能会有约400吉瓦的备用电力容量 [1] - 中国备用电力容量是全球数据中心预期需求量的三倍 [1] - 中国目前拥有全球约四分之一的数据中心容量 [1] - 中国可能很快就会追上市占率达44%的全球领头羊美国 [1] - 中国电网已经拥有可观的备用容量，预计这一容量将进一步扩大 [2] 美国电力与数据中心挑战 - 数据中心目前已占美国用电需求的约6% [1] - 用电需求激增，加之缺乏新增发电产能，导致13个区域电网中已有8个的备用电力容量处于或低于临界水平 [1] - 美国电网易受电价飙升或电力短缺影响 [1] - 到2030年，电力紧张局面可能限制数据中心的发展 [1]

政策影响与市场概况 - 2025年上海证券交易所国际投资者大会聚焦国际资本投资并购新机遇 [1] - "并购六条"政策发布后A股市场新增203起重大资产重组项目，交易总价值达7650.94亿元 [1] - 政策精准发挥市场催化作用，激活并购市场活力，推动交易规模与估值水平同步提升 [1] 并购市场新趋势 - A股并购市场呈现跨境并购精准化、新质生产力领域并购常态化、产业并购深度化三大特征 [2] - 跨境并购转向"核心资产聚焦"，A股企业主动"走出去"补齐产业链短板，外资积极"引进来"参与中国新兴产业 [2] - 中国企业海外并购呈现国有企业与民营企业"双轮驱动"格局，生物医药和新能源成为外资布局重点 [2] - 围绕新质生产力培育的并购重组持续升温，通过资源转移实现规模经济并提升产业集中度 [3] - 产业并购以产业链协同为核心，龙头企业通过横向并购整合资源，通过纵向并购延伸产业链条 [3] 市场参与方面临的挑战 - 上市公司面临跨境并购中的认知断层与整合难题，文化整合成功与否直接关系企业运营效果 [5] - 跨行业并购需避免急功近利，应从产业长远发展角度主动寻找标的 [5] - 中介机构面临专业服务能力升级挑战，需穿透式理解新技术并提升交易结构设计复杂度 [5] - 并购后赋能服务成为差异化竞争关键，要求中介机构向全流程赋能转型 [5] - 投资者面临估值体系多元化考验，需具备产业深度研究能力以判断科技类并购的高成长性与不确定性 [7] - 硬科技投资存在"时差陷阱"，研发成本在前期费用化导致后期报表毛利极高，需跳出报表评估企业价值 [7] 并购模式与资本角色 - 行业核心逻辑为"跨国公司分拆收购+治理与数字化改造+上市公司并购退出"的闭环体系 [6] - 并购基金作为专业整合者，在资产价值重构与资源优化配置中扮演关键角色 [6] - 中国企业"走出去"时可与国外合作伙伴进行联合收购开发，后者可通过跨境换股获得流动性 [2]

软银清仓英伟达股份 - 软银已悉数出售其持有的3210万股英伟达股票，清仓价值约44亿英镑（约合410.84亿元人民币）[1][3] - 此次出售旨在为新的AI投资筹集资金，特别是支持对OpenAI的“All-in”式押注，预计需投入逾300亿美元（约合2134.4亿元人民币）[3] - 公司表示出售英伟达股票并无特定原因，也与英伟达公司自身无关，而是为投资组合调整所需[3] 市场对AI热潮的担忧 - 软银此举引发市场担忧，由人工智能热潮所推动的股市泡沫可能即将破裂[1] - 分析认为此次减持表明软银首席执行官孙正义已认为推动英伟达市值增长的涨势正逐步失去动能，英伟达上月成为全球首家市值达5万亿美元的企业[3] - 当前市场对科技股估值高企日益焦虑，担忧其终将大幅回调，软银首席财务官坦言无法断言是否正处于AI泡沫之中[3] 英伟达股价表现与市场动向 - 尽管被清仓，英伟达当前市值仍维持在约4.7万亿美元左右，但其股价在消息后下跌3%[3] - 英伟达股价自今年4月以来已翻倍，三年内更上涨逾十倍[3] - 近几周高盛、摩根大通及摩根士丹利等投资银行巨头的掌门人纷纷警告市场可能即将迎来一次回调[3] - 对冲基金经理迈克尔・伯利目前已押注8.35亿英镑做空英伟达与帕兰提尔[4]