投资评级 - 报告维持"增持"评级，预测2025-2027年归母净利润同比增速分别为225.77%/23.45%/19.18%，对应EPS为1.47/1.81/2.16元，当前股价对应PE为30.99x/25.10x/21.06x [2][8][9] 核心观点 - **业绩表现**：1H2025营收58.16亿元（同比+0.97%），归母净利润4.36亿元（同比+107.53%）；2Q2025营收36.86亿元（同比-0.24%），归母净利润3.31亿元（同比+102.97%）[8][9] - **业务结构优化**： - 家装漆收入15.74亿元（同比+8.43%），毛利率提升5.51pct至49.41%，占比从25%升至27% - 工程漆收入17.95亿元（同比-2.26%），销量增6.69%但单价降8.47%，Q2价格环比仅降0.59% - 基辅材收入17.33亿元（同比+10.40%），防水卷材收入4.60亿元（同比-28.62%）[8][9] - **利润率提升**： - 毛利率增3.70pct至32.35%，主因涂料原材料采购价降13%及高毛利产品占比提升 - 销售/管理/研发费用率分别降0.86/0.10/0.22pct至14.97%/5.68%/1.97% - 归母净利率增3.85pct至7.49%，经营现金流净额3.51亿元（同比改善3.93亿元）[8][9] 行业与公司策略 - **行业边际改善**：2025年涂料行业困境反转，钛白粉价格下降释放利润空间，龙头立邦提价缓解B端竞争压力，工程漆价格趋稳[9] - **零售端战略**：通过"马上住"服务、艺术漆等高端产品及双包服务复制推动均价提升，美丽乡村业务快速发展[8][9] 财务预测 - **盈利预测**：2025E/2026E/2027E营收127.54/135.82/144.36亿元，增速5.36%/6.49%/6.29% - **ROE提升**：从2023年7.10%升至2025E的33.18%，并维持34%左右水平[7][9] - **周转效率**：应收账款周转天数从113天（2023A）优化至91天（2025E），存货周转天数稳定在30天左右[10]

机构持股情况 - 截至2025年8月15日共有53个机构投资者持有三棵树A股股份合计持股量达1.26亿股占总股本的17.03% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达11.78%包括三棵树涂料股份有限公司-第五期员工持股计划、景顺长城基金-中国人寿保险股份有限公司-分红险-景顺长城基金国寿股份成长股票型组合单一资产管理计划(可供出售)、香港中央结算有限公司等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度上涨0.18个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共35个持股增加占比达2.06%主要包括诺德价值优势混合、景顺长城成长龙头一年持有期混合A类、景顺长城优选混合等 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共5个持股减少占比小幅下跌包括华宝生态中国混合A、融通成长30灵活配置混合A/B等 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共8个主要包括南方中证500ETF、景顺长城产业趋势混合A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共15个主要包括兴全合泰混合A、兴证全球平衡三年持有混合A等 [2] 社保基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的社保基金共1个即全国社保基金四零四组合持股增加占比达0.30% [2]

公司经营数据 - 2025年1-6月公司营业收入为581,60282万元，其中主营业务收入为568,13101万元，其他业务收入为13,47181万元 [17] - 家装墙面漆销售收入剔除防水涂料影响后同比增长1345%，但计入防水涂料部分同比下降5520% [17] - 工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材单价同比下降，主要受原材料价格调整和产品结构变化影响 [17] 产品与渠道策略 - 零售业务推进"健康+"标准升级，打造"国漆国色"等三大营销IP，发布马上住30焕新战略 [28] - 工程业务聚焦央国企、城建城投等优质赛道，布局旧改焕新及县级下沉市场 [29] - 防水涂料按场景分类销售，其中基材和辅材占比最高达35,25931万元 [17] 研发与供应链 - 2025年上半年完成研发项目1,323项，超过2024年全年总量 [32] - 五大区域性综合工厂布局基本完成，通过数字化升级降低物流成本 [30] - 拓展航空航天、船舶等工业领域合作，新建项目产能爬坡中 [32] 财务与公司治理 - 计提资产减值准备100,629,86199元，影响利润总额同等金额 [22] - 2024年度分红每股032元（含税）并转增04股，现金分红总额16,864万元 [36] - 修订《公司章程》等20项制度，强化ESG管理并连续两年获AA级评级 [33][34] 投资者关系 - 2025年上半年发布公告82个，包括2份定期报告和44个临时公告 [37] - 计划于2025年9月5日召开半年度业绩说明会，通过上证路演中心互动 [41][42] - 已开展线上业绩说明会及投资者集体接待日活动 [37]

监管问询与资金异常 - 上海证监局对*ST金泰下发监管问询函，焦点集中在大额资金往来及股权投资事项 [5] - 2024年公司与芮奈贸易等贸易商存在季度初转出资金、季度末转回资金的异常情况，预付款发生额及取消合作转回款项均超9亿元，但实际采购金额仅2900余万元 [5] - 部分贸易商经营场地、规模与采购协议金额严重不匹配，审计机构认为资金存在流向最终占用主体的重大风险 [5] - 2024年4月公司收到1.3753亿元股权回购款后，随即以战略备库采购名义转出至贸易商，资金去向不明 [5] - 同年9月公司以3.23亿元收购怡钛积科技34%股权，出让方收到款项后立即转出3.07亿元，资金流向主体异常 [5] 董事会分歧与回复延迟 - 公司未能在10个工作日内回复监管问询函，已两次延期，预计2025年8月12日前完成回复 [6] - 董事会审议回复说明议案时未获通过，董事刘锐明指出回复内容前后矛盾，且未正面回应资金流向问题 [8] - 独立董事于绪刚、马维华、唐光泽均投反对票，认为回函中关于资金占用和供应商关系的解释不符合逻辑 [9] - 新任董事长郝大庆以入职时间短为由投弃权票，表示需逐步了解公司情况并持续整改 [9] 资金流向争议与报警事件 - 监管问询中资金流向可能涉及裴剑，管理层未充分核查回应 [11] - 裴剑曾出现在"贝米钱包集资案"和海南大禾代持风波中 [11] - 已有董事以相关人士涉嫌挪用资金为由向警方报案并获受理 [11] - 公司已被实施退市风险警示，若无法及时如实回复问询，合规风险和治理危机或将加剧 [11]

公司公告 - 松井股份收到国金证券关于更换持续督导保荐代表人的函件，原保荐代表人裔麟因个人工作变动不再担任该职务 [1] - 国金证券委派靳炳林接替裔麟担任松井股份持续督导保荐代表人，以确保持续督导工作的有序进行 [1]

公司财务数据 - 2025年1月至6月公司营业收入为58160282万元 [1] - 主营业务收入为56813101万元，占总收入的97.69% [1] - 其他业务收入为1347181万元，占总收入的2.31% [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入58.16亿元，同比增长0.97% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元，同比增长107.53% [1]

业务增长亮点 - 3C涂料销售收入同比增长58.35% [3] - 渠道家装领域销售收入达5,504.76万元，同比增长51.98% [3][4] - 两轮电动车与新能源用胶销售收入达1,519.78万元，同比增幅116.50% [4][5] - 外贸领域销售收入1,724.53万元，同比增长29.74% [4] 新产品与技术进展 - UV肤感涂料已通过MOMA猛犸、希诺等客户验证 [2][3] - 推出天冬聚脲涂料，适用于新能源、基建等多领域 [6] - 入围中集集团粉末涂料试用供应商 [6] - 设立合资公司广州集天新材料，研发国产化飞机风挡玻璃用胶 [5] - 研发液冷导热硅油，现有产能具备批量生产条件 [9] 市场拓展与客户合作 - 与皇派门窗、轩尼斯门窗等头部系统窗品牌加强合作 [3] - 在新能源汽车领域与比亚迪、宁波均胜等企业合作 [5] - 储能领域与许继电科、正浩储能等客户达成合作 [9] - 两轮电动车领域取得雅迪等头部客户认可 [5] 财务与经营状况 - 2025上半年营业收入53,274.34万元，同比下降10.70% [7] - 归属于上市公司股东的净利润-830.16万元，同比下降245.98% [7] - 总资产22.20亿元，同比下降1.51% [7] - 业绩下滑主要受集装箱制造及建筑工程市场周期性波动影响 [7] 行业趋势与战略方向 - 建筑有机硅密封胶行业在非住宅基建、城市更新等领域保持增长韧性 [8] - 聚焦新能源汽车、两轮电动车、储能、3C电子、低空经济等领域 [9] - 坚持"跨行不跨界"拓展原则，稳固传统主业同时培育新兴增长极 [9] - 通过技术迭代与市场拓展提升第二增长曲线业务规模 [9]

核心财务表现 - 营业收入达到58.16亿元人民币，同比增长0.97% [7] - 归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元人民币，同比大幅增长107.53% [7] - 经营活动产生的现金流量净额为3.51亿元人民币，较上年同期的-0.42亿元显著改善 [7] - 基本每股收益为0.59元/股，同比增长103.45% [7] - 加权平均净资产收益率为15.15%，同比增加6.87个百分点 [7] 行业发展状况 - 建筑涂料市场呈现两级分化，房地产业下行趋势延续，但城市更新工程、养老改造、农村改善型住宅等重涂翻新需求增长旺盛 [3] - 工业涂料领域受"设备更新、以旧换新"政策驱动，需求在汽车、船舶、新能源、电子、机器人等领域持续增长 [3] - 行业集中度仍处于较低水平，市场分散且竞争激烈，市场份额逐渐向具有品牌优势的企业集中 [6] 公司主营业务与产品 - 主营业务涵盖建筑涂料、防水材料、地坪材料、保温材料、木器涂料、胶粘剂、基辅材、工业涂料等产品的研发、生产和销售 [3] - 在零售领域打造乳胶漆、艺术漆、仿石漆、胶粘剂、基辅材、防水涂料、小森板"七位一体"产品和"马上住"服务 [3] - 在工程领域提供内外墙涂料、防水、保温、工业涂料、地坪、家居新材料、基辅材、施工服务为一体的绿色建材一站式集成系统 [3] 研发与创新 - 报告期内完成研发项目1,323项，超过2024年全年总数 [10] - 持续升级"健康+"企业标准至5.0版本，确保产品生产全过程实现绿色、低碳、环保 [10] - 累计参与135项国家、行业等各项标准的制定，累计发表论文191篇，累计有效授权专利824件 [10] - 在艺术漆、仿石漆、工业涂料等领域推出多款新品，例如国石国韵系列艺术漆、臻选冠晶石系列仿石漆、聚硅氧烷面漆等工业涂料 [11][12] 品牌建设与市场地位 - 获得由中国航天基金会授予的"中国航天事业合作伙伴"称号 [10] - 连续两年蝉联华证ESG评级"AA级"，并获得万得ESG2025评级"AA级" [10] - 与故宫宫廷文化联名打造"国漆国色"IP，深化"健康、自然、美好"的品牌理念 [10] - 作为国内龙头企业，具备较高品牌知名度、较强研发实力和较大产能规模，在行业集中度提升过程中进一步巩固市场地位 [6] 销售渠道与网络 - 营销网络基本覆盖全国省级行政区划单位的主要城市、直辖市、一线及新一线城市 [21] - 持续投入资源进行全渠道营销网络建设，加速县级市场下沉，填补空白区域 [21] - 构建了覆盖广泛、响应迅速的渠道体系，形成"线上+线下"全渠道服务网络 [21] 成本与费用管理 - 营业成本为39.35亿元人民币，同比下降4.27%，主要因原材料价格下降及产品结构变化 [24] - 销售费用为8.71亿元人民币，同比下降4.53%，主要因销售人员薪酬、差旅费及广宣费等减少 [24] - 财务费用为0.61亿元人民币，同比下降26.02%，主要因借款减少及利率降低 [24] - 研发费用为1.15亿元人民币，同比下降9.37%，主要因研发人员薪酬和直接投入减少 [24] 资产与负债状况 - 总资产为137.59亿元人民币，较上年度末下降1.67% [7] - 货币资金为12.89亿元人民币，较上年度末下降23.79% [25] - 应收账款为35.77亿元人民币，较上年度末增长10.60% [25] - 短期借款为20.47亿元人民币，较上年度末下降11.52% [25] - 长期借款为13.99亿元人民币，较上年度末增长8.93% [25] 非经常性损益 - 非经常性损益项目合计金额为1.44亿元人民币，主要包括政府补助1.66亿元等 [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.92亿元人民币，同比大幅增长268.48% [7] 主要子公司贡献 - 福建省三棵树新材料有限公司实现营业收入6.60亿元人民币，净利润0.63亿元人民币 [26] - 福建三棵树建筑材料有限公司实现营业收入4.75亿元人民币，净利润0.57亿元人民币 [26] - 河北三棵树涂料有限公司实现营业收入3.52亿元人民币，净利润0.57亿元人民币 [26] - 安徽三棵树涂料有限公司实现营业收入9.01亿元人民币，净利润1.16亿元人民币 [26]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营收58.16亿元，同比增长0.97% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.36亿元，同比增长107.53% [1] - 扣非净利润2.92亿元，同比增长268.48% [1] - 基本每股收益0.59元 [1] 盈利能力 - 净利润增速显著高于营收增速，显示盈利能力大幅提升 [1] - 扣非净利润增速达268.48%，反映主营业务盈利能力强劲 [1]