文章核心观点 - 广东省财政厅发布的新版《政府投资基金管理办法》对基金管理费的收取规则进行了根本性改革 彻底打破了行业通行的“2%+20%”收费模式 标志着政府投资基金运作模式的深度调整 可能推动一级市场进入“管理费重构时代” 并对创投行业产生深远影响 [1][2] 新规核心内容 - 管理费计费基础改变：基金管理费一般应以**实缴出资**或**实际投资金额**为计费基础 颠覆了行业通行的“**认缴规模计费**”惯例 [1] - 管理费支付来源改变：基金管理费从**基金收益或利息中支付** 原则上不允许在**本金中列支** 如基金暂未产生收益或利息时可先从本金中预支 但需后续补回 [1] - 管理费收取时限改变：基金**存续期满后不得收取管理费** 明确了管理费收取的时间边界 [1] 对基金管理人(GP)的影响 - 收入模式与业绩强关联：管理费缴付应视基金考核情况而定 打破了以往相对固定、与基金规模直接挂钩的收费模式 如果基金运行不佳没有产生收益甚至亏损 基金管理人可能面临无管理费可收的情况 甚至需要自掏腰包补回预支管理费 [3] - 运营模式被迫转变：GP不能再单纯依靠管理费维持运营 倒逼其更加注重投资项目的选择和管理、提升基金的业绩表现 以获取管理费和业绩报酬 [3] - 压缩“被动收费”空间：基金存续期满后不得收费的条款 显著压缩了GP的“被动收费”空间 有助于规范基金管理秩序 [3] 对创投行业的潜在影响 - 行业面临深度洗牌：新规意味着GP管理费收入模式可能要“变天” 一级市场进入“管理费重构时代” 创投行业面临深度洗牌 [2] - 挑战：部分GP尤其是一些中小机构可能面临较大的经营压力 如果基金在短期内未能达到考核标准 GP的收入将受到直接影响 可能导致其运营资金紧张 影响团队稳定和业务拓展 对于尚未形成稳定盈利模式的创投机构 新规可能使其面临更大的生存困境 [4] - 机遇：创投行业洗牌速度有望进一步加快 推动优胜劣汰 激发市场活力 让真正具备优秀投资眼光和专业管理能力的GP在新的考核机制下脱颖而出 提升行业整体的专业化水平 [5] 新规的深层意义与展望 - 新规是政府投资基金领域的一次重要探索 其“示范效应”不容忽视 必将对整个行业生态重塑起到重要推动作用 [2][5] - 未来 如何平衡政策导向与市场规律、兼顾效率与包容 将是政府引导基金管理制度需要持续探索和解决的关键课题 [5]

政策导向 - 国务院强调深化科技成果转化机制改革，强化企业创新主体地位，支持企业牵头或参与国家科技创新项目，引导企业与高校、科研机构合作[1] - 用好首台套政策推动自主攻关技术和产品在规模化应用中迭代升级[1] - 加大资金支持，运用市场力量吸引社会资本投入，鼓励金融机构创新产品和服务，发展多层次资本市场提供多元化融资渠道[1] - 规划建设科技公共服务平台为科技成果供需双方提供全方位服务[1] - 中国人民银行提出构建与科技创新相适应的科技金融体制，从银行信贷、再贷款政策、债券市场"科技板"、资本市场支持和完善金融生态五方面入手[1] 市场影响 - 科技部等七部门联合印发政策举措以"募投管退"全链条优化为核心，有望加速创投投资周期、促进创投行业良性循环[2] - 深耕"硬科技"赛道的专业投资机构在退出效率方面具备显著优势[2] 公司动态 - 力合科创为深圳创投公司[3] - 四川双马参与投资的私募股权基金聚焦科技、先进制造、半导体、新能源、消费与服务等行业[4]

大会概况 - WAVES新浪潮2025大会将于6月11日-12日在杭州良渚文化艺术中心举行，聚焦AI、全球化与价值重估等议题 [1][2][7] - 活动分为投资人会场、创业者会场和00后之夜三个板块，预计吸引年轻创业者、AI先锋和创投圈资深人士参与 [2][8][22] - 投资人会场将围绕中国创投三十年、2025行业趋势、大模型投资复盘等主题展开圆桌对话 [8][10][12] - 创业者会场主要通过独立演讲形式展示商业创新案例，涉及3D打印、具身智能、脑机科技等前沿领域 [15][16][17] 核心议程亮点 - 投资人会场首日以"中国创投三十年"巅峰对话开场，36氪CEO冯大刚与松禾资本厉伟等资深投资人参与 [10] - AI相关议程占比超50%，包括AI应用趋势、AI赋能3D打印、具身智能等专题讨论 [12][13][16] - 全球化议题设置"影子公司"圆桌，邀请iMile、Airwallex等跨境企业高管分享实战经验 [14] - 次日发布36氪2025年度中国股权投资行业投资机构系列名册，具有行业风向标意义 [14] 参与者阵容 - 参会机构覆盖一线创投基金，包括红杉中国、高榕资本、真格基金等50余家知名机构 [5][25] - 钟鼎资本严力、松禾资本厉伟等40余位合伙人级别投资人确认出席并参与演讲 [5][10][12] - 创业者会场汇聚影眸科技、心识宇宙等新兴科技公司创始人，展示AI原生项目 [15][17] - 00后之夜环节设置10位年轻创业者案例分享，涵盖银发经济、AI设计等创新领域 [22][23] 特色环节 - 设置厦门大学火炬创业成长营启动仪式，联动高校创新资源 [12] - 文化空间投资运营专题探讨文化产业与资本结合新模式 [14] - 00后之夜作为独立环节，突出年轻创业者对传统商业模式的突破性思考 [22][23] - 良渚DemoDay提供早期项目展示平台，促进创投对接 [18]

科创债新政落地与民营创投机构发债提速 - 中国人民银行与中国证监会联合发布科创债新政，明确允许股权投资机构发行科技创新债券，募集资金用于私募股权投资基金的设立和扩募 [1] - 新政落地后成效显著，截至5月26日已有多家股权投资机构公告发行或待发科创债，规模超200亿元，12家机构处于发行注册过程中 [1] - 君联资本、东方富海、江苏毅达成为全国首批民营股权投资机构科创债试点单位，君联资本拟发行5亿元科创债用于科创基金出资及投资科创企业 [1] 科创债发行案例与资金用途 - 东方富海获准发行15亿元、期限15年的科创债，资金将用于创投基金出资及置换，重点投向人工智能、新能源、半导体、生物医药等战略性新兴产业 [2] - 科创债为GP开辟长期低成本融资渠道，缓解传统募资依赖LP出资的单一模式，但短期头部机构更易获得资金，中小民营GP仍面临评级和增信门槛 [2] 民营创投机构发债历史与新政变化 - 2017-2023年间民营创投机构曾尝试发行双创债、科创债等，但受制于高成本与高门槛，成功案例多为国资背景机构 [3] - 2025年5月新政引入风险分担工具，如央行提供低成本再贷款资金购买科创债，并鼓励地方政府和市场化机构提供增信 [4] 头部创投机构特征与科创债探索 - 首批尝鲜机构如君联资本、东方富海等具有头部地位、管理规模大、资产实力雄厚、专注硬科技赛道等共性特点 [5] - 盛世投资探索将科创债与S基金份额或基金接续结合，但需平衡长期价值与短期收益 [5][6] 科创债对行业的影响与挑战 - 科创债具有拓宽融资渠道、成本较低、资金使用灵活等优势，但需平衡债务偿还压力与股权投资高风险长周期的特性 [7] - 创投机构需审慎确定发债规模、优化投资组合管理，注重流动性和退出效率，并建立偿债储备机制 [7] - 科创债可补充头部GP流动性，但难以大面积缓解行业募资难问题，覆盖的民资GP群体有限 [8] 缓解募资难的多维度建议 - 提升资本市场活跃度，优化未盈利科创企业上市标准 [8] - 拓展多元化退出路径如并购退出、S份额转让等 [8] - 构建健康可持续生态体系，建立长效考核机制 [9]

广东省政府投资基金管理办法改革 - 广东省财政厅发布《广东省政府投资基金管理办法》，改革基金管理费收取方式，引发创投圈热议 [1] - 新规要求管理费从基金收益或利息中支付，原则上不允许在本金中列支，基金存续期满后不得收取管理费 [3] - 如基金暂未产生收益或利息，可先从本金中预支，待基金产生收益或利息后补回 [3] - 基金绩效考核重点关注政策目标综合实现情况，不以盈利为主要目的，不设定内部基准收益率 [3] 管理费改革对行业的影响 - 新规将改变部分基金管理人"坐吃山空"、靠管理费度日的现状，有助于遴选出优秀的基金管理人 [3] - 如果基金不赚钱(DPI不及1)，理论上管理费不允许列支，已列支的管理费可能由GP自行承担 [4] - 传统"价内收取"模式下，10亿元规模的基金5年管理费可达1亿元，新规要求GP把更多资金投出去 [4] - 江苏省2022年管理办法虽设计浮动管理费率(1.8%-3%)，但管理费仍从本金中支付 [4][5] 广东省基金行业现状 - 广东省计划组建超万亿元总规模的产业投资基金和创业投资基金，其中省级基金规模超1000亿元 [6] - 广东地区母基金超50家，实际在管规模超4000亿元，位列全国第一 [6] - 复星平耀管理7只广东省政府引导基金出资的基金，总管理规模35亿元，位列第一 [6][7] - 深投控资本管理6只基金，总管理规模约56亿元，是管理规模最大的机构 [6][7] 广东省其他创新举措 - 广东省提出高质量发展资本市场措施，包括用好基金份额转让试点、实物分配股票试点等退出机制 [8] - 将吸引投资基金投资本地项目纳入招商引资工作绩效评价，推动"基金招商"新模式 [8]

一级市场之变 - 广东省财政厅发布《广东省政府投资基金管理办法》，对政府投资基金的管理费收取方式做出明确规定：管理费按市场化原则协商确定，依据考核结果拨付，一般以实缴出资或实际投资金额为计费基础，从基金收益或利息中支付，原则上不允许在本金中列支，存续期满后不得收取管理费 [1][23][27] - 政府投资基金已成为国内创投行业的重要力量，政府引导基金是一级市场最大的出资来源，新规可能对VC/PE圈产生深远影响 [1][2] - 新规引发行业疑问：是否穿透至子基金、社会LP能否继续按市场化收费、政府母基金执行后引导基金可能面临尴尬境况 [2] 政府投资基金的定位与分类 - 政府投资基金采用股权投资等市场化方式，引导社会资本支持产业和创新创业，分为产业投资类基金和创业投资类基金 [9][12] - 产业投资类基金聚焦现代化产业体系，支持传统产业改造、新兴产业培育和未来产业布局，重点投资产业链关键环节 [13] - 创业投资类基金着力发展新质生产力，投早、投小、投长期、投硬科技，支持种子期和起步期企业，解决“卡脖子”难题 [13] 基金设立与退出机制 - 基金设立需报同级政府批准，地级以上市设立需报省级财政部门备案，县级政府新设基金需严格控制并报地级以上市批准 [15] - 基金组建方案需明确绩效目标、投向领域、募投规模、存续期限等关键要素，采取市场化遴选确定管理机构 [15] - 退出方式包括回购、转让等市场化手段，政府出资退出时可通过区域性股权市场转让或并购定价，存续期满后组织清算 [20] 基金管理与差异化政策 - 创业投资类基金和产业投资类基金实行差异化管理，前者提高政府出资比例、风险容忍度和让利比例，后者强化政策靶向作用 [22][23] - 基金可采取母子基金或直投项目方式投资，子基金以直投为主，政府不得干预具体投资决策，但需监督合规运作 [25][26] - 基金收益分配遵循“利益共享、风险共担”原则，政府可向管理人、社会出资人等让渡收益 [26] 绩效考核与风险控制 - 绩效考核不以盈利为主要目的，不设定内部基准收益率，不穿透考核子基金单个项目，创业投资类基金放宽损失容忍度 [28][29][34] - 基金禁止从事担保、抵押、委托贷款等业务，不得投资高风险金融衍生品，需防范关联交易等风险 [32] - 财政部门牵头绩效管理，业务主管部门制定具体考核办法，建立激励约束机制 [30][34] 职责分工与制度创新 - 财政部门负责预算管理、绩效管理和国有资产管理，发展改革部门制定重点领域投资清单，业务主管部门牵头基金运营 [40] - 深圳市可按国务院指导意见制定本地管理办法，地级以上市可结合实际情况创新实施细则 [39][43] - 新规自印发之日起实施，废止2016年试行办法，国家有新规定时从其规定 [44]

杭州国资投资模式的核心观点 - 杭州国资从单纯资本供给者向创新创业生态构建者转型，通过苗圃式培育增加投资机会[6][13] - 杭州模式是城市禀赋、人才储备、营商环境和创新生态共创的自然产物，非政策主导或豪赌型投资[6] - 国资定位为"耐心资本"，但需平衡退出机制以维持资金循环[37][39][40] 杭州资本的发展历程 - 2018年完成平台架构设计，2023年核心任务转向赋能产业生态，通过科创债拓宽融资渠道[14] - 早期通过引导基金母基金参与子基金投资，覆盖宇树科技等3家"六小龙"企业[12] - 2018-2022年过渡期积累实业资产，目前控股杭氧、汽轮等实体企业[15][16] 投资策略与产业布局 - 重点布局智能物联、生物医药、高端装备、新材料、绿色能源五大硬科技产业[23] - 早期项目成功率超50%，采用"面"式投资逻辑，投100个项目预期成功10个[20][21] - 投资决策采用德国式团队平衡机制，避免个人主导[26][27] 国资与市场化机构的差异 - 国资收益率容忍度更低（6%-8% vs 市场化机构10%），因可带来就业、GDP等综合收益[30] - 国资适合长周期确定性领域（如高铁），民营资本适合灵活赛道（如赛车）[36] - 明确投资第一性原则，禁止以招商为目的的被动投资[29] 创新生态构建 - 过去十年最成功举措是创新资源储备，包括西湖大学、中法航空大学等机构集聚[18] - 通过杭创营培育早期项目，强调科学家、企业家、资本家三方协同[22] - 监管分寸把握良好，自由裁量空间体现行政能力与营商环境优势[31][32] 国资角色定位 - 反对行政垄断式扩张，主张通过市场竞争进入领域[34][35] - 保持对民营企业的非控制性合作，不要求主导权[33] - 资本工具赋能实业，如为杭氧拓展新领域提供支持[16]

国资机构主导私募股权和创投行业 - 国资类平台LP出资占比已超过80%，成为行业绝对主力 [1] - 国资机构不仅提供资金支持，还直接参与项目投资，引发市场化PE/VC机构对优质项目争夺的担忧 [1] - 政府投资基金在回报预期和投资周期上更具灵活性，而市场化机构更多遵循财务逻辑 [1] 创控集团的战略定位与业务布局 - 创控集团是昆山市首家跨行业、综合性国有企业，全国首家获评信用AAA评级的县域国有企业 [2] - 公司构建了涵盖融资租赁、商业保理、融资担保等类金融全牌照业务体系，提供综合金融服务 [2] - 已建立总规模超700亿元的基金矩阵，运营37万平方米科创产业园区，实现资金与空间双轮驱动 [2] 科创载体建设与产业升级 - 创控集团规划建设周市、千灯、淀山湖三大铱工场系列科创产业园，聚焦机器人、智能制造等战略性新兴产业 [4] - 铱工场（千灯）科创产业园可吸纳25家科创型企业、400余名科创人员，提供研发、生产和生活配套 [4] - 到2027年，昆山市创新载体面积将突破1200万平方米，标杆孵化器数量超过10家 [5] 产业资本中心的金融赋能 - 昆山市产业资本中心已入驻23家金融机构，聚焦产业引导基金、母基金及天使基金三大核心 [7] - 创控集团将推出存续期为15年的百亿级市场化母基金，并设立10亿元人才基金支持早期创新企业 [7] - 2024年昆山新建、投用科创载体110万平方米，形成百亿级以上规模品牌园区10个，招引项目近150个 [8] 与市场化机构的深度合作 - 创控集团与毅达资本、元禾控股合资设立毅达玉澄与元禾玉澄基金管理公司，聚焦智能制造、高端装备等新兴产业 [8] - 公司通过员工"驻点"方式学习市场化机构的投资逻辑，积累产业招商及基金管理经验 [10] - 与启明创投合作发起启明昆山基金，总规模10亿元，围绕半导体及集成电路领域引进和培育科技企业 [12] 产业控股平台的创新探索 - 创控集团出资21.74%参与启明创投设立的基金，完成对A股上市公司天迈科技的战略入主 [11] - 公司希望通过并购基金收购上市公司，引入链主企业及上下游，打造完整产业生态 [12] - 聚焦15条重点产业链，推动金融、产业与服务要素汇聚，搭建创新资本与科创载体的"金桥" [12]

政策支持导向 - 七部委联合发布《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，重点提及发挥创业投资支持科技创新的作用 [1] - 政策组合拳包括发挥国家创业投资引导基金作用、鼓励发展私募股权二级市场基金（S基金）、支持创投和产业投资发债融资等 [1] - 此次政策推出是落实健全推动中国经济高质量发展体制机制和构建支持全面创新体制机制的重要举措 [2] 科技创新债券进展 - 中国人民银行与中国证监会联合发布公告，支持具备条件的股权投资机构发行科技创新债券，募集资金可用于私募股权投资基金的设立和扩募 [2] - 自5月9日科技创新债券上线至5月26日，20家股权投资机构公告合计发行和待发科技创新债券规模达205.70亿元 [3] - 首单民营创投科创债由东方富海发行，采用央地协同双重增信模式，由中债信用增进投资股份有限公司提供全额担保，深圳市高新投融资担保有限公司提供反担保 [3] - 元禾控股作为全国首批发行科创债，发行规模6亿元，期限3年，票面利率1.92%，募集资金100%投向高端装备、先进制造、集成电路等战略性新兴产业 [4] 创投机构角色与影响 - 创投机构是科技创新生态系统的关键资本枢纽，扮演民营经济创新发展的价值发现者和风险共担者角色 [1] - 创投的特性是高风险容忍与长期价值锚定，通过从输血到造血的创新闭环作用机制，为民营经济输入资本动力 [1] - 创新资本为高风险、高成长的初创民营企业提供早期资金，助力技术验证和市场拓展 [2] - 科技创新债券政策用债权方式补充长期资金来源，有助于补充私募股权基金资金来源，并对耐心资本投早、投小、投硬科技起到促进作用 [4]

日前，深圳市东方富海投资管理有限公司已获中国银行间市场交易商协会《接受注册通知书》，同 意在银行间市场发行科技创新债券。据证券时报记者了解，该项目是债券市场"科技板"启动后首单 民营创投机构科技创新债券。 据不完全统计，截至目前已有20家股权投资机构发布公告，合计发行和待发科技创新债券的规模 达到205.70亿元；君联资本、启明创投、东方富海、毅达资本、金雨茂物、泰达科投、中科创星等 12家股权投资机构处于发行注册过程中，其中，毅达资本、泰达科投、东方富海发行科技创新债 券获得发行批号。 来源：证券时报 对接需求请扫码 每日｜荐读 热文： 社会LP去哪了 热文： 购基金井喷，巨头们开始"买买买" 报告： 独角兽的"新双轮驱动"：《2025中国CVC影响力报告》发布 报告： 哪些LP在活跃出资？——《LP全景报告2024》发布 ...