报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦“十五五”规划中的人工智能（AI+内容）领域，介绍人工智能技术概况，通过个股视角筛选主题相关ETF标的，结合最新指数成分权重测算ETF产品持仓覆盖度，以AI+内容各类场景与生态核心股票池为基础，用基准指数权重穿透方法计算各ETF基准指数持股权重，保留权重较高的指数和ETF产品[1] 根据相关目录分别进行总结 人工智能技术概况 人工智能是研究、开发用于模拟、延伸和扩展人类智能的理论、方法、技术及应用系统的技术科学，核心是通过计算机系统模拟人类智能，应用领域涵盖机器人、语言识别、图像处理、智能决策等[1] 筛选逻辑 个股视角筛选主题相关ETF标的，结合最新指数成分权重测算ETF产品在各产业方向上持仓覆盖度；以AI+内容涉及的各类场景与生态核心股票池为基础，通过基准指数权重穿透方法计算各ETF基准指数持股权重，保留权重较高的指数和ETF产品[1] 重点关注ETF标的清单 |基金代码|基金名称|指数代码|指数名称|持股权重(%)| | --- | --- | --- | --- | --- | |159728|南方国证在线消费ETF|399361.SZ|在线消费|64.04| |516770|华泰柏瑞中证动漫游戏ETF|930901.CSI|动漫游戏|61.73| |159725|工银中证线上消费ETF|931480.CSI|线上消费|59.11| |159590|汇添富中证全指软件ETF|h30202.CSI|软件指数|49.94| |159855|银华中证影视主题ETF|930781.CSI|中证影视|48.02| |061919|华夏中证文娱传媒ETF|h30365.CSI|文娱传媒|46.55| |159805|鹏华中证传媒ETF|399971.SZ|中证传媒|46.51| |562930|易方达中证软件服务ETF|930601.CSI|中证软件|44.21| |561010|华安中证全指软件开发ETF|932094.CSI|软件开发|42.23| |159299|易方达中证金融科技主题ETF|930986.CSI|金融科技|38.38| |159107|富国创业板软件ETF|399264.SZ|创业软件|36.32| |517770|浦银安盛中证沪港深游戏及文化传媒ETF|931580.CSI|SHS游戏传媒|35.76| |159527|广发中证云计算与大数据主题ETF|930851.CSI|云计算|34.68| |159586|南方中证全指计算机ETF|h30182.CSI|计算机|33.51| |159511|南方中证通信服务ETF|000936.CSI|800通信|33.12| |159242|大成创业板人工智能ETF|970070.CNI|创业板人工智能|32.06| |159793|平安中证沪港深线上消费主题ETF|931481.CSI|SHS线上消费|31.44| |560660|新华中证云计算50ETF|931469.CSI|云计算50|30.63| |159998|天弘中证计算机主题ETF|930651.CSI|CS计算机|28.98| |515980|华富中证人工智能产业ETF|931071.CSI|人工智能|28.79|[2]

社保科创基金全国性布局与战略意义 - 全国社会保障基金理事会作为长期资本和耐心资本，正与多个地方政府及国有大型银行合作，在全国范围内快速设立多支社保科创基金，旨在深入贯彻国家创新驱动发展战略，创新科技金融服务 [2][5] - 该系列基金的设立对上海发展新质生产力、构建现代化产业体系、推动国际金融中心与国际科技创新中心联动发展具有重要意义，并致力于树立会市联动、央地合作新标杆 [2] 各地社保科创基金设立详情 - **上海国投科创基金**：于3月24日揭牌，由社保基金会、国家开发投资集团、建设银行、交通银行、上海国投公司、浦东创投共同组建，规模为100亿元 [2] - **浙江社保科创基金**：于2025年10月27日签约落地，由浙江省、社保基金会、中国农业银行共同组建，首期规模500亿元，通过下设母基金、并购基金、直投基金等分策略基金运作 [3] - **福建（厦门）社保科创基金**：于2025年12月4日签约，由福建省、厦门市、社保基金会、中国建设银行共同组建，金圆集团旗下厦门创投担任管理人，首期规模200亿元 [3] - **江苏社保科创基金**：于2025年12月19日完成备案，由社保基金会、江苏省、苏州市、中国工商银行共同发起，首期规模500亿元，采用“上下两层、联合管理”架构 [3] - **湖北社保科创基金**：于2025年12月25日签约，由社保基金会、湖北省、武汉市、中国建设银行共同组建，首期规模200亿元，是我国中西部地区首支社保科创基金 [3] - **四川社保科创基金**：于2025年12月30日签约，首期规模200亿元，将立足四川并辐射成渝地区双城经济圈 [4] 基金投资方向与产业聚焦 - 浙江社保科创基金明确投向人工智能、新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药等重点产业 [3] - 湖北社保科创基金将精准聚焦湖北光电子信息、汽车制造、生命健康、高端装备等特色优势产业，服务传统产业改造升级、新兴产业培育壮大、未来产业前瞻布局 [3] - 四川社保科创基金将重点围绕四川优势产业和战略性新兴产业等领域布局，支持企业开展关键核心技术攻关、科技成果转化及产业化 [4] 基金运作模式与功能 - 各地基金普遍采用央地合作模式，由社保基金会、地方政府及国有大行共同出资组建 [2][3] - 上海市与社保基金会计划在推动国投科创基金落地运营的基础上，进一步拓展股权投资基金、重大战略项目等合作，携手打造基金矩阵，加强领投定价和投资接续功能建设 [2]

公募FOF市场现状与规模 - 2026年开年以来公募FOF市场持续火热募集效率显著提升[1] - 截至2025年3月20日公募FOF规模已突破3000亿元[1] 推动规模增长的核心驱动因素 - 资金端：财富体量增长与存款利率下降共同推动资金流向[1] - 资产端：债券到期收益率下降与多资产轮动加剧促使投资者寻求FOF等配置工具[1] - 产品端：历史业绩得到验证叠加投资者“重拾信任”的诉求[1] - 渠道端：FOF作为稳定负债的枢纽并重塑财富管理生态[1] 未来市场展望与竞争关键 - 预计未来公募FOF市场将呈现结构性分化格局[1] - 资产配置能力将成为行业长期竞争的胜负手[1]

国泰海通2026春季投资论坛核心观点 - 论坛以“国际新秩序与产业新变革”为主题，于2026年3月24-26日在深圳举行，设置了涵盖宏观、资产配置、科技、医药等多个领域的专业分会场，旨在探讨全球变局下的投资机遇 [2][3] 大类资产与指数投资 - **全球货币政策与资产展望**：上海交通大学胡捷教授将分析全球货币政策变局及其对资产的展望 [3] - **资产配置方法论**：国泰海通资管副总裁左秀海将探讨2026年资产配置方法论及展望 [3] - **主题投资展望**：国泰海通证券策略研究分析师苏徽将展望2026年的主题投资 [3] - **ETF配置策略**：国泰海通证券金融工程研究首席分析师郑雅斌将进行ETF配置策略总览 [3] - **圆桌论坛：ETF与资产布局**：论坛将组织圆桌讨论，聚焦2026年春季ETF配置与大类资产布局的新机遇 [3] 通信与光连接 - **通信行业策略**：国泰海通证券通信研究首席分析师会伟民将发布2026年通信行业策略 [6] - **光纤光缆需求**：中国通信企业协会鲁为民将分析光纤光缆需求与展望 [6] - **天基中继星座**：九盛卫星副董事长黄宝忠将探讨天基中继星座的现状与未来 [6] - **InP衬底前景**：北京通美晶体副总经理宋晶将分析InP衬底的发展前景 [6] - **全光交换市场**：Lumentum亚太应用支持总监马广鹏将讨论OCS全光交换的市场机遇与技术挑战 [6] 宏观政策与地缘博弈 - **国际秩序与资产重估**：海通国际首席经济学家张忆东将探讨国际秩序重构下的中国硬核资产战略性重估 [7] - **地缘政治与中美关系**：中国国际问题研究院研究员杨希雨将分析当前国际地缘政治冲突走势、风险与中美关系 [7] - **货币体系与人民币国际化**：上海财经大学教授聂光宇将探讨国际货币体系演进与人民币国际化 [7] - **圆桌论坛：全球资产配置**：国泰海通证券宏观研究联席首席分析师汪浩将主持关于国际形势、价值重估与全球资产配置的圆桌论坛 [8] 金融与财富管理 - **AI重塑财富管理**：同花顺ifind产品总监易琼坚将探讨AI如何重塑财富管理业务发展与格局 [11] - **居民财富管理新趋势**：平安银行熊俊将分析居民财富管理的新趋势 [11] - **非银金融策略**：国泰海通证券研究所副所长刘欣琦将发布非银策略报告 [11] - **银行策略**：国泰海通证券银行研究首席分析师马婷婷将发布银行策略报告 [11] 海外科技与AI - **AI社交网络**：国泰海通证券海外科技研究首席分析师秦和平将探讨AI社交网络的发展前景 [12] - **AI大模型发展**：元始智能联合创始人罗璇将分析北美和国内AI大模型的发展现状及技术更新 [12] - **AI应用开发范式**：上海随手信息科技创始人白新奋将讨论OpenClaw引领的AI应用开发范式迁移 [12] - **AI编程趋势**：前TOP手机厂商AI OS负责人张和将分析Claude Code及海内外AI coding趋势 [12] - **AI商业模式**：北京卫雅文化传媒CEO胡卫夕将分析Open AI广告模型及其对互联网格局的影响 [13] 国别研究与中资出海 - **美国外交与中美关系**：中国社科院美国研究所研究员倪峰将分析美国外交范式的大转变与中美关系 [14] - **欧洲变局与中欧关系**：复旦大学丁纯教授将探讨世界新变局下的欧洲地缘、经济和中欧关系 [14] - **拉丁美洲发展与中拉合作**：广东外语外贸大学袁东振教授将分析新门罗主义、政治周期下的拉丁美洲发展及中拉合作 [14] - **中东安全与策略**：北京大学吴冰冰副教授将探讨美伊对抗下的中东地区安全困境与策略 [14] - **圆桌论坛：中资出海与国别投资**：国泰海通证券国别研究领域负责人陈熙淼将主持相关圆桌论坛 [14] 科技产业链投资方法论 - **AI周期里的龙头**：国泰海通证券通信研究联席首席分析师王彦龙将探讨AI新周期里的卓越龙头 [18] - **商业航天投资**：国泰海通证券军工研究首席分析师杨天昊将展望军工投资新方向，聚焦商业航天 [18] - **科技产业链高价值环节**：国泰海通证券建筑工程研究首席分析师韩其成将探讨寻找科技产业链中高价值/高通胀/高壁垒环节的高弹性引领者 [18] - **计算机行业投资**：国泰海通证券计算机研究首席分析师杨林将探讨在计算机领域寻找最锋利的矛 [18] - **电子半导体投资**：国泰海通证券电子研究首席分析师舒迪将分析如何把握电子半导体趋势性高成长股票 [18] 固收资产配置 - **财政政策逻辑**：中央财经大学教授姚东旻将分析更加积极的财政政策的现实逻辑与重点任务 [19] - **宏观经济与资产前瞻**：西京研究院院长赵建将探讨叙事演化与估值周期，展望2026宏观经济与大类资产 [19] - **债市逻辑变化**：国泰海通证券固定收益研究首席分析师唐元懋将分析2026年债市逻辑的变化与结果 [19] - **圆桌论坛：固收攻守策略**：点拾投资创始人朱昂将主持关于“方寸之外，如何攻守兼备”的固收圆桌论坛 [19] 医药创新与全球价值 - **RNAi技术平台**：圣因生物孟娜将介绍通过新一代RNAi技术平台探索长效精准减重与代谢获益 [23] - **脑机接口应用**：睿瀚医疗科技王成将展望脑机接口与神经调控医疗技术的应用 [23] - **小核酸药物突破**：大睿生物屠卓成将探讨小核酸药物在血脂管理领域的下一个突破口 [23] - **小分子GLP-1市场**：诚益生物肖汀将分析小分子GLP-1如何破局千亿美金减重市场 [23] - **数智病理**：赛维森医疗科技陈睿将介绍软件定义数智病理 [23] - **金赛药业研发管线**：长春高新金赛药业黄立将介绍其创新技术平台及研发管线 [23] - **下一代IO技术**：时迈药业刘扬将介绍遮蔽肽TCE技术的突破和进展 [23] 新能源产业展望 - **磷酸铁锂与碳酸锂展望**：则言咨询总经理胡俊龙将展望2026年磷酸铁锂正极及碳酸锂行业 [23] - **储能行业展望**：鑫椤咨询资深分析师张金惠将展望2026年储能行业 [23] - **风电行业展望**：风能协会专家于贵勇将展望2026年风电行业 [23] - **光伏储能行业展望**：国泰君安期货高级分析师张航将展望2026年光伏储能行业 [23]

基金定投课程推广 - 提供一门限时免费的福利课程，旨在帮助投资者学习如何聪明地进行基金定投 [2] - 课程内容涵盖定投前准备、制定定投计划、多种定投方法以及如何止盈等核心问题 [2] - 添加指定助手并回复“基金定投”可免费领取《基金定投指南》课程，并附赠课程笔记与思维导图以辅助学习 [2][3] 估值指标概述 - 估值用于衡量资产价格与价值的关系，是判断“低买高卖”投资本质的关键工具 [4] 市盈率 (PE) - 市盈率计算公式为市值除以盈利，其含义可理解为需要多少年企业盈利才能收回投资成本 [6] - 例如，一家市值1000万、年盈利100万的公司，其市盈率为10倍，意味着需要10年回本 [6] - 该指标适用于流通性好、盈利稳定、业务模式成熟的企业或指数，如消费行业、医药行业和沪深300指数 [6] - 在盈利稳定、业务正常的前提下，市盈率越低，投资价值通常越高 [6] - 需注意“市盈率陷阱”，对于盈利波动大的强周期行业，市盈率往往不适用 [7] 盈利收益率 - 盈利收益率是市盈率的倒数，计算公式为盈利除以市值，表示每年盈利占市值的比例 [8] - 例如，当市盈率为10倍时，盈利收益率为10%，意味着投资该企业每年可获得10%的盈利回报 [8] - 与市盈率类似，该指标适用于流通性好、盈利稳定的投资品种 [8] - 在盈利稳定、业务正常的前提下，盈利收益率越高，通常投资价值越高 [8] 市净率 (PB) - 市净率计算公式为市值除以净资产，代表市场为企业每1元净资产支付的溢价 [10] - 以房产为例，一套总价1000万的房子，其建筑与土地成本（净资产）为800万，则市净率为1.25倍 [10] - 市净率相比市盈率更稳定，不易受短期盈利波动影响，当企业短期盈利波动大时，可作为辅助估值指标 [10] - 市净率越低，通常投资价值越高 [11] 股息率 - 股息率计算公式为分红除以市值 [12] - 举例来说，以100元购买一只股票，若公司每年分红1元，则股息率为1% [14] - 股息率与盈利收益率的关系为：股息率 = 盈利收益率 × 分红率 [14] - 例如，一家公司盈利收益率为10%，分红率为30%，则其股息率为3% [14] - 该指标适用于分红相对稳定的投资品种 [15] - 在分红稳定、业绩可持续的前提下，同一品种的股息率越高，投资价值通常越高 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年以来多资产FOF发行热度升温规模突破3000亿 首发规模有望创新高 公募FOF进入发展多资产FOF的3.0时代 [3][7][11] - 多资产FOF通过银行专属计划和互联网平台销售 业绩能实现绝对收益 与低仓位固收+基金相比有竞争力 [3][20][23][27] - 不同管理人的多资产FOF在资产配置上存在差异 可通过动态交易调仓做出绝对收益 目前对黄金最敏感 [38][56][88] - FOF多元资产模式受黄金和美股表现影响 且面临QDII额度有限和溢价问题 可运用BootStrap方法进行多资产配置 [101][103][108][111] 根据相关目录分别进行总结 多资产FOF：5大渠道的产品定位与收益风险偏好 - 多资产FOF现状：2026年以来公募FOF规模突破3000亿 多资产FOF首发规模超600亿 单只平均首发规模创2018年来新高 按线性外推2026年有望突破历史新高 [3][7][11] - 公募FOF进入3.0时代：经历发展养老FOF、固收+FOF阶段后 2025年以来在绝对收益需求下发展多资产FOF 2025 - 2026年首发靠前的均为多资产策略且含权仓位大多在10%左右 管理规模靠前的15家公司还有43只产品储备 [3][15][17] - 多资产FOF的渠道：包括银行专属计划长盈计划（招行）、龙盈计划（建行）、慧投计划（中行）和互联网平台稳理财（蚂蚁财富）、大家盈（腾讯理财通） 各渠道产品定位和收益风险偏好不同 如长盈计划分四档定位 龙盈计划对回撤要求更严等 [20][23][31] - 多资产FOF的业绩：设置的业绩比较基准2020年以来每年均为正收益 近五年夏普比为1.5 Calmar比为2.77 [27] 策略比较分析：15家管理人如何实现绝对收益 - 市场竞争力：与低仓位固收+基金相比 多资产FOF近半年收益更高、最大回撤控制更好 多数时段走势相近但部分时段超额相关性减弱 [56] - 资产配置情况：权益类基金配置上 有以主动权益基金为主、被动基金为主、相对均衡、不直接投资权益类基金等类型 主动权益基金偏好均衡或价值 被动权益基金偏好宽基、红利、港股等 QDII多投向中国香港和美国；绝对收益和债券型基金配置上 部分机构倾向内部投资 部分偏好固收+基金 纯债基金久期多聚焦中长期；商品基金配置上 配置黄金是共识 近半机构配豆粕ETF 还有聚焦白银LOF、投向能源化工ETF和有色ETF等独特配置；直投股票仅九只代表产品选择 配置主题差异化高 重仓股模拟组合能创造超额收益 [59][62][66][69][73][79] - 做出绝对收益的方式：通过动态交易调仓 如25年10月初多数未明显加仓黄金 26年1月大多加仓 对各类资产敏感度分析显示目前对黄金最敏感 [88][94] 对产品的思考：3大挑战与多资产回测控制模型的应用 - FOF的多元资产模式挑战：一定程度依赖黄金和美股表现 2025年部分时段美股和黄金波动时FOF遭受回撤 未来若两者持续不佳将对多资产低波模式带来挑战 [101][102] - QDII基金问题：国内基金公司QDII额度有限 无法自由配置QDII基金 且历史上出现三轮溢价率较高时段 溢价率形成与境外投资热潮有关 [103][108] - 多资产回测控制模型：基于BootStrap方法在资产收益概率空间基础上叠加回撤/Sharpe等需求实现多资产配置防范 针对不同回撤目标给出不同资产配置组合及表现 如2%回撤下倾向结合海外资产与黄金 A股关注红利与质量等 [111][116]

地缘政治与市场情绪 - 有消息称小哈同意与川宝谈判，但该消息被指为虚假信息，CNN同时发布文章分析川宝当前面临的困境[1] - 一种观点认为，伊朗实质性控制霍尔木兹海峡，有资本采取强硬策略，以期影响美国中期选举结果并最终获得更有利的谈判地位[3] - 土耳其宣布使用黄金储备维护汇率，导致黄金价格短线下跌，跌破4400美元[6] A股市场调整与资金行为分析 - 近期市场下跌的导火索被错误归因于中小保险机构被迫降仓，但微观数据显示保险对固收+产品处于净申购状态[11] - 本轮A股调整中，以小微盘为代表的板块是最后开始下跌的，其年内最大回撤在连续两日暴跌后已超过15%[13][15] - 高价可转债资产先于小微盘暴跌，年内最大回撤达16-18%，这被推测为绝对收益型资金及对回撤容忍度低的固收+产品先行撤退的信号[14][16] - 负债端不稳定的银行理财资金是赎回固收+基金最早且幅度最大的机构，单日净赎回额创下新高，其行为主要是为控制产品回撤的被动应对[17] 固收+产品表现与资金流动 - 偏债混合基金指数在2026年1月单月涨幅达2.01%，是最近10年1月份开门红中表现最好的[19] - 偏债混合基金指数在2025年全年涨幅为6.53%，2024年为5.34%，已连续两年年化收益超过5%[20] - 然而，该指数在2026年3月至今跌幅达2.55%，为最近10年单月跌幅之首[21][22] - 连续两年大涨及年初燥热行情吸引了大量资金涌入固收+产品，推高了可转债等资产估值，但市场波动导致负债端最不稳的理财资金率先降仓[22][23] - 可转债因容量小、前期估值高，首先遭遇螺旋式估值下杀，随后风险传导至由量化等资金主导的拥挤的小微盘板块[24] 对市场调整的看法 - 市场调整被视为健康的自我调整过程，有助于将敏感资金先清理出去，促进市场出清[25] - 市场波动是对投资者最好的风险教育，近期固收+理财产品募集失败案例增多[26] - 对于资金期限长且风险偏好匹配的投资者而言，下跌区间是配置机会，但需选择结构合理、配置均衡的组合[26] 全球及行业市场动态 - 受地缘政治消息影响，全球市场风险偏好一度抬升，股市出现反弹[27][28] - A股市场31个一级行业中仅煤炭、石油石化下跌，昨日领跌的小微盘板块今日反弹领涨[31] - 黄金股ETF在反弹中涨幅居前，例如黄金股ETF华夏单日涨幅达6.14%[32][33] ETF行业变化 - ETF行业将迎来里程碑式节点，所有公司的ETF产品名称后都将加上公司简称[34] - 华夏基金已率先完成旗下122只ETF的名称认证[35] - 这一变化预计将导致整个ETF行业的营销逻辑发生全面重构和迭代[37] 港股市场观察 - 近期港股南向资金流动波动剧烈，大部分为通过盈富基金等ETF进行短线交易的资金，使其短期净买卖数据失去配置参考意义[38] - 港股新消费公司业绩超预期，带动板块集体大涨，例如蜜雪冰城涨6%，老铺黄金涨16%[40] - 欧盟2月份新车注册中电动车占比达66.7%，这一趋势利好新能源出口进展顺利的中国车企[40] - 小米集团四季度财报小幅超预期，其汽车和AI等创新业务全年营收超1000亿元，占总营收比重超20%[40] - 理想汽车宣布启动10亿美元股份回购计划[41]

报告行业投资评级 * 报告未对特定行业给出明确的投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告核心观点为：受地缘政治（美伊问题）等因素扰动，本周海内外权益市场与贵金属市场表现欠佳，其中商品基金因黄金、白银价格大幅下跌而领跌 [2][41] 一、大类资产市场概况 （一）权益 * **A股市场普遍下跌**：本周上证指数收盘3957.05，下跌3.38%，深证成指、中小板指、创业板指、上证50、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、北证50涨跌幅分别为-2.90%、-3.86%、1.26%、-2.47%、-2.19%、-5.82%、-5.25%、-5.70%、-5.76% [2][7] * **市场风格分化**：大盘价值、大盘成长跌幅较小，分别为-1.44%和-0.48%，而中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长跌幅较大，分别为-7.36%、-6.56%、-5.89%、-5.53% [7] * **行业表现两极分化**：通信、银行是少数上涨行业，涨幅分别为2.10%和0.36%，而有色金属、基础化工跌幅最大，分别达-11.82%和-10.53% [2][7][13] * **港股市场小幅下跌**：恒生指数收盘25277.32，下跌0.74%，恒生中国企业指数下跌1.12%，恒生科技指数下跌2.12% [2][8] * **美股及全球主要市场下跌**：道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500分别下跌2.11%、2.07%、1.90%，欧元区STOXX50、英国富时100、法国CAC40、德国DAX分别下跌2.92%、3.34%、3.11%、4.55% [2][8] （二）债券 * **中国国债收益率短降长升**：1年期、3年期国债收益率分别下行2.00BP和2.53BP至1.26%和1.35%，10年期国债收益率上行1.56BP至1.83%，导致期限利差（10年-1年）走阔3.56BP至57.31BP [2][22] * **信用利差小幅走阔**：1年期企业债（AAA）利差和城投债利差本周分别变动0.49BP和0.72BP，信用利差（3年企业债-3年国债）上行1.43BP至42.58BP [2][22] * **美债收益率曲线趋平**：10年期和2年期美国国债收益率分别为4.39%和3.88%，期限利差（10年-2年）为51BP，较上周收窄4BP [2][23] * **中美利差倒挂加深**：2、3、5、10年期中美利差分别为-257.13BP、-255.49BP、-244.75BP、-256.01BP，本周倒挂幅度分别扩大19.45BP、18.53BP、13.94BP、9.44BP [23] （三）商品 * **贵金属价格暴跌**：国内沪金价格本周下跌8.23%，国际COMEX黄金价格下跌10.57%，南华贵金属指数下跌11.29% [2][28][41] * **工业金属普遍下跌**：沪铜、沪铝分别下跌5.66%和4.09%，LME铜、LME铝分别下跌7.07%和7.18% [2][28] * **能源与部分黑色系商品上涨**：原油上涨3.05%，ICE布伦特原油上涨0.50%，焦煤、焦炭分别上涨0.41%和0.54% [2][28] * **其他商品表现**：碳酸锂下跌5.44%，生猪下跌6.28%，谷物微跌0.02%，螺纹钢下跌0.55% [2][28] （四）外汇 * **人民币兑主要货币汇率有升有贬**：本周英镑、欧元、澳元、日元相对人民币升值，幅度分别为1.00%、0.67%、0.71%、0.43%，美元、加元、瑞郎、港元相对人民币贬值，幅度分别为-0.31%、-0.52%、-0.30%、-0.26% [2][33] * **美元指数与黄金价格**：美元指数基本维持在99.51，而COMEX黄金价格跌至4492美元/盎司 [33] 二、基金市场概况 （一）新成立基金 * **新基金发行以权益类为主**：本周新成立基金共计47只，其中权益基金28只，固收+基金13只，固收基金2只，FOF基金4只 [2][35] * **头部产品规模突出**：易方达国证港股通科技ETF和易方达中证港股通综合指数量化增强A规模较大，分别为90.61亿元和40.39亿元 [2][35] （二）数量规模 * **公募基金总规模37.75万亿元**：截至2026年3月20日，全国开放式公募基金共计13795只 [37] * **固收基金规模占比最高**：固收基金规模达23.65万亿元，占总规模的62.65% [38][40] * **权益基金数量占比最高**：权益基金数量达7420只，占总数的53.79% [38][40] （三）业绩表现 * **商品基金领跌**：受贵金属价格大跌影响，商品型基金本周平均回报为-7.48%，跌幅最大 [2][41][42] * **权益类基金普遍下跌**：权益基金和股债平衡基金本周平均回报分别为-3.28%和-3.10% [41][42] * **固收类基金相对稳健**：固收基金本周平均回报为0.06%，固收+基金为-0.83% [42] * **部分基金跌幅显著**：近一周跌幅前五的基金中，国投瑞银白银期货LOF下跌19.48%，多只与有色金属、高端制造主题相关的权益基金跌幅超过13% [44]

文章核心观点 - 基金经理周晶以“三低一少+基本面变化”为核心投资框架，追求绝对收益，其管理的银华回报基金自2025年4月30日至2026年3月10日收益率达37.48%，同期业绩比较基准为4.41% [2] - 投资框架强调通过“三低一少”（低估值、低波动、低关注度、资金博弈少）构建安全边际，并叠加基本面正向变化以获取估值修复与业绩增长的双重驱动 [4][5] - 投资组合通过配置“高胜率机会”（基本面稳定的龙头公司）与“高赔率机会”（基本面发生明显变化的公司）两类资产，旨在风险可控前提下争取更高长期收益 [5] - 投资执行强调严格的过程管理和纪律化交易，包括分散配置、左侧金字塔建仓、严格止盈止损及自下而上的仓位调整，以规避情绪化操作并控制波动 [7][8] - 当前市场环境下，公司坚持不追逐热门赛道，继续在能力圈内（如非银、机械、化工、电力设备、医药等行业）寻找符合“三低一少”标准的左侧标的进行布局 [11] 基金经理投资理念与框架 - 投资理念从早期关注相对排名转向绝对收益导向，更关注夏普比率、卡玛比率等风险调整后收益指标 [3] - 选股框架为“三低一少+基本面变化”，认为符合该标准的股票具备较好安全边际，并为深度研究提供空间 [4] - 基本面正向变化可能来自政策催化、行业景气度提升、公司进入新成长赛道或形成第二增长曲线 [5] - 组合构建分为“高胜率机会”（下跌空间小、上涨空间大、成功概率高的基本面稳定龙头）和“高赔率机会”（基本面明显变化、潜在上涨空间可观的公司）两类 [5] 行业聚焦与选股能力圈 - 核心能力圈围绕消费和周期两大赛道展开，认为A股市场中这两大领域易出现符合“三低一少”标准的标的 [6] - 在周期板块，核心关注有色、机械、电力设备，研究聚焦“供需缺口及持续性”，优选底部利润扎实、估值合理的龙头企业；当前对有色板块的判断是行情已行至四分之三阶段，主要关注贵金属与小金属 [6] - 在消费板块，核心关注家电、食品饮料、医药，核心价值在于“稳定的高ROE和现金流的持续性”；投资策略包括在低估值区间布局龙头，以及挖掘“拐点型机会”（如大单品爆发、公司向平台型升级、产品提价） [6] - 除核心能力圈外，也会在全市场（如非银金融、化工、环保等行业）筛选符合“三低一少”标准的标的，但会果断放弃技术要求极高、难以理解的行业 [7] 投资过程管理与执行纪律 - 过程管理体系贯穿选股、建仓、止盈止损、仓位管理全流程，核心是“严控波动、坚守安全边际” [7] - 精选标的并分散配置：坚持“行业分散、个股适度集中”原则，以自下而上个股阿尔法为核心，弱化行业配置影响 [7] - 左侧布局与金字塔建仓：在标的具备合理估值和安全边际时介入，采用金字塔方式建仓，避免趋势未明时重仓博弈 [8] - 严格止盈止损：买入前设定明确目标价和止损线，止损触发直接卖出；止盈采用分段方式，涨至目标价先减仓一半，坚持不做浮盈加仓 [8] - 自下而上择时：摒弃主观市场择时，依据“三低一少”股票池的自然变化调整仓位；市场估值抬升时符合标准标的减少则降仓，市场调整估值回归时标的增加则加仓 [8] 当前市场观点与操作策略 - 认为当前A股交易节奏加快，部分板块涨幅较大，市场波动率上升 [11] - 操作上坚持不追逐热门赛道，持续在能力圈行业中寻找“三低一少”标的 [11] - 具体聚焦于非银、机械、化工、电力设备、医药等行业，集中于“三低一少有变化”的左侧标的构建组合 [11] - 观察到市场运行节奏变快，长线逻辑可能在短期内以巨大涨幅和波动演绎，这或是本轮牛市一个较为显著的特征 [11] - 组合管理思路是以较低波动争取跟上甚至超越市场收益率，集中在“三低一少”股票池中选股是实现该目标的方法 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 截至2026年3月20日全市场ETF总规模5.10万亿元较年初缩水0.92万亿元，上市只数增至1458只较年初新增55只 ，各类型ETF规模普遍收缩，权益端跌幅带动净值缩水是主因 [3][12] - 上周境内权益端大幅回撤，高估值宽基承压，防御板块未能独善其身，市场整体回撤充分，资金流向出现边际转变，短期资金风险偏好边际回升 [3][4] - ETF发行市场延续回落，正在发行数量下降，基金成立数量明显放量，供给端有所恢复但未来两周拟上市数量少 [5][72] 根据相关目录总结 规模：总量扩张与结构分层（市场/产品/机构） - 市场/产品规模：上周全市场ETF共1466只，合计规模51022.92亿元、份额33659.84亿份，各类型ETF规模普遍收缩，商品型ETF逆势小幅下滑或反映避险资产短期获利了结 [11][12] - 机构规模：上周头部机构ETF缩量均超百亿，权益端普遍承压，仅少数固收与货币方向获边际支撑，机构间分化加大 [13] 业绩：涨跌分化与估值位置 - 大类ETF：上周境内权益端整体偏弱，宽基普遍回撤，估值分位仍处高位，结构分化明显，防御属性未能有效抵御整体回撤，债券提供对冲，跨境同样偏弱 [19][20] - 中信一级行业指数：上周行业表现分化，多数行业估值分位偏高但涨跌不一，强势行业集中于高估值区间，低估值板块整体偏弱，高估值周期板块承压尤为突出 [28] - ETF代表产品：当前市场高低估值分化明显，防御与避险资金活跃，债券类ETF成交活跃度突出，部分权益类ETF交投活跃，部分ETF估值处于历史高位或低位，具备一定配置吸引力 [30] 资金：板块流动性与净流入结构 - 全市场概览：规模与净申赎：截至2026年3月20日，全市场ETF总规模达5.10万亿元，较年初小幅缩水，上市只数增加，股票型ETF是规模主力但较年初减少，债券型ETF缩水幅度最大，商品型ETF规模大增，跨境ETF新增10只 [36] - 权益内部：宽基vs行业/主题vs策略：主要宽基ETF资金出现边际改善，近5日净流入但60日仍净流出，中长期资金向主题和周期方向迁移，短期资金风格出现切换迹象 [48] - 杠杆资金：上周市场申赎与融资分化，部分宽基指数ETF融资与申购双强，部分品种融资净买率居前但申购偏弱，部分品种融资与申购均偏弱，杠杆资金在高估值宽基品种和低估值医药板块有配置意愿 [51][54] ETF 交易拥挤度 - 交易强度：截至2026年3月22日，ETF市场总成交额回落，资金从债券向权益和跨境方向边际转移，债券型ETF交投活跃度回落，股票型ETF换手率结构从防御向成长科技切换 [58][64] 发行动态 - 上周ETF发行市场延续回落，正在发行数量下降，等待发行数量增加，基金成立数量明显放量，基金上市恢复，供给端有所恢复但未来两周拟上市仅3只 [72][74]