报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 三生制药将PD - 1/VEGF双抗海外权益授权辉瑞，交易规模超预期，海外峰值预期提高，有望提供较大估值弹性；核心产品高速增长，有望支撑主业稳健增长；创新合作有望提供业绩增量；考虑相关因素给予公司目标市值，维持“买入”评级 [7] 市场表现 - 2025年5月20日收盘价19.18港元，一年内最高/最低22.00/5.47港元，总市值46,004.78百万港元，流通市值46,004.78百万港元，资产负债率25.51% [3] 事件及点评 事件 - 三生制药将PD - 1/VEGF双抗中国以外全球权益授权辉瑞，辉瑞获中国市场商业化选择权；三生制药获12.5亿美元首付款 + 最高48亿美元里程碑 + 两位数百分比梯度销售分成；辉瑞认购三生制药价值1亿美元普通股股份 [7] 点评 - 交易金额及达成时间超预期，海外峰值预期提高；2025 JPM披露2期临床数据，SSGJ - 707疗效与安全性展现优效潜力；已启动一线治疗PD - L1阳性NSCLC三期临床，多项二期临床正在进行 [7] 核心产品情况 - 特比澳2024年销售50.6亿元，同比增20.4%，市占率34.3%，医保谈判零降价续约并新增儿童ITP适应症；促红素双品牌2024年销售10.2亿元，同比 + 8.3%，市占率42%；蔓迪生发2024年销售13.4亿元，同比 + 18.9%，24H2销售恢复高增长 [7] 创新合作情况 - 公司与众多药企达成创新合作，如HER3/EGFR双抗ADC、HER2 ADC、克立福替尼、口服紫杉醇、GLP1等，有望提供业绩增量 [7] 盈利预测与评级 盈利预测 - 预计公司归母净利润2025 - 2027年分别为97.88/29.88/34.72亿元，同比增速分别为368.2%/-69.5%/16.2%，当前股价对应PE分别为4/14/12倍 [7] 估值情况 - 2025年经调整净利润有望达23亿元，主业合理估值约230亿元；上调707双抗海外峰值至50亿美金，估值约260亿元；预测国内707双抗峰值约30亿元，口服紫杉醇等新产品峰值保守合计约20亿元，国内新品种估值约105亿元 [7] 目标市值及评级 - 给予公司目标市值595亿元，约645亿港元市值，维持“买入”评级 [7] 财务预测摘要 损益表 - 2025 - 2027年营业收入分别为19,102/11,524/12,790百万元，增长率分别为109.7%/-39.7%/11.0%等 [8] 资产负债表 - 2025 - 2027年货币资金分别为9,936/11,532/14,527百万元等 [8] 现金流量表 - 2025 - 2027年净利润分别为9,788/2,988/3,472百万元等 [8] 比率分析 - 2025 - 2027年每股收益分别为4.08/1.25/1.45元/股等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 707是三生制药研发的一款PD - 1xVEGF双抗，研发进度靠前，早期临床数据优秀，单药头对头帕博利珠单抗针对一线PD - L1阳性的NSCLC的临床3期已在CDE官网公示 [4][9] - 707目前单药在一线PD - L1阳性的NSCLC、联合化疗在一线NSCLC、结直肠癌、子宫内膜癌等实体瘤中开展临床研究，一线PD - L1阳性的NSCLC适应症获CDE突破性治疗认定，助力研发和商业化进程快速推进 [4][9] - 707商业化出海能力得到兑现，与辉瑞达成授权协议，协议总金额60.5亿美元，其中首付款12.5亿美元，里程碑付款48.0亿美元，还有双位数百分比的销售分成，辉瑞还将认购1.0亿美元的三生制药普通股 [4][9] - 公司创新药临床快速推进，完成重磅对外授权交易，业绩保持稳健增长，暂不考虑对外授权影响，维持盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润23.9/27.1/30.7亿元，同比增长14.1%/13.7%/13.1%，公司拥有稳健增长和良好盈利水平，创新药管线进度较快，自研和引进的管线即将进入收获期 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年5月20日，三生制药与辉瑞签订许可协议，授权辉瑞在全球（除中国外）对707的研发、生产和商业化权益，首付款12.5亿美元，可获最多48.0亿美元的潜在付款，包括开发、监管批准及销售的里程碑付款，以及双位数百分比的销售分成 [3] 评论 - 707是三生制药CLF2平台研发的一款PD - 1xVEGF双抗，单药头对头帕博利珠单抗针对一线PD - L1阳性的NSCLC已推进至临床III期阶段，联合化疗在一线NSCLC、结直肠癌、子宫内膜癌等实体瘤中开展临床II期研究，截至目前入组患者总数超300名，获美国FDA批准开展临床研究 [5] - PD - (L)1/VEGF双抗中仅有康方生物的依沃西获批上市，普米斯和BioNTech研发的PM8002处于临床III期研究阶段，三生制药的707针对1线PD - L1阳性NSCLC适应症的临床III期研究近期公示，研发进度较为靠前，双抗联合ADC有望成为下一代肿瘤免疫治疗的组合，公司与辉瑞的合作进一步验证707的出海潜力 [7][8] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7816|9108|10126|11357|12685| |营业成本（百万元）|1174|1280|1413|1573|1744| |营业利润（百万元）|2203|2718|3306|3748|4207| |利润总额（百万元）|1978|2718|3102|3526|3989| |归属于母公司净利润（百万元）|1549|2090|2386|2712|3068| |每股收益|0.65|0.87|1.00|1.13|1.28| |每股红利|0.00|0.29|0.35|0.40|0.45| |每股净资产|5.86|6.44|7.09|7.83|8.66| |ROIC|10%|12%|16%|21%|24%| |ROE|11%|14%|14%|14%|15%| |毛利率|85%|86%|86%|86%|86%| |EBIT Margin|29%|27%|31%|31%|31%| |EBITDA Margin|33%|31%|36%|36%|36%| |收入增长|14%|17%|11%|12%|12%| |净利润增长率|-19%|35%|14%|14%|13%| |资产负债率|41%|36%|31%|31%|30%| |P/E|17.7|13.1|11.5|10.1|8.9| |P/B|2.0|1.8|1.6|1.5|1.3| |EV/EBITDA|9.5|14.2|12.5|8.6|7.8|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双抗SSGJ - 707达成授权协议，将获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，辉瑞还将认购1亿美元普通股股份，合作证明产品临床效果获国际认可，提升公司全球话语权，带来财务回报助力研发体系升级 [1][2] - 成熟产品构筑基本盘，创新管线2025年起密集兑现，自免领域差异化布局有潜力，肿瘤双抗SSGJ - 707临床数据优+海外BD落地打开估值天花板，全球化战略打开长期成长空间 [3] 财务指标总结 主要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万人民币) | 7,816 | 9,108 | 10,230 | 11,438 | 12,645 | | 增长率yoy（%） | 13.9 | 16.5 | 12.3 | 11.8 | 10.6 | | 归母净利润(百万人民币) | 1,549 | 2,090 | 2,362 | 2,652 | 2,976 | | 增长率yoy（%） | -19.1 | 34.9 | 13.0 | 12.3 | 12.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.65 | 0.87 | 0.98 | 1.11 | 1.24 | | 净资产收益率（%） | 11.0 | 13.5 | 13.3 | 13.0 | 12.8 | | P/E（倍） | 27.3 | 20.2 | 17.9 | 16.0 | 14.2 | | P/B（倍） | 3.0 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | 1.8 | [4] 其他财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了各年度资产、负债、收入、成本、现金流等详细财务数据，如2025E流动资产126.31亿、非流动资产150.71亿等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力上营业收入、营业利润、归母净利润等有不同增速；获利能力中毛利率、净利率等保持一定水平；偿债能力上资产负债率等指标有变化；营运能力指标如总资产周转率等较稳定；每股指标和估值比率呈现逐年变化趋势 [9] 股票信息总结 - 行业为生物制品，前次评级买入，05月20日收盘价19.18港元，总市值460.0478亿港元，总股本23.9858亿股，自由流通股占比100%，30日日均成交量5911万股 [5] 股价走势总结 - 展示了2024 - 05至2025 - 05三生制药和恒生指数的股价走势情况 [6][7]

资金面上，三生国健上一交易日主力资金净流入5458.17万元，近5日净流入8305.90万元。 融资融券数据显示，该股最新（5月20日）两融余额为6977.93万元，其中，融资余额为6887.49万元，较 上一个交易日增加9.50万元，增幅为0.14%；融券余额为90.44万元，较上一个交易日增加15.07万元，增 幅为19.99%。近10日两融余额合计增加1371.07万元，增幅为24.45%，其间融资余额增长24.22%，融券 余额增长45.20%。 4月23日公司发布的一季报数据显示，一季度公司共实现营业收入3.11亿元，同比增长16.57%，实现净 利润1.03亿元，同比增长12.99%。 5月21日开盘科创板股三生国健涨停，截至09:32，股价报46.92元，成交3.07亿元，换手率1.07%，振幅 7.62%。 科创板个股中，截至发稿上涨的有130只，下跌的有439只，涨幅居前的有三生国健、天岳先进、复旦微 电等，分别上涨19.18%、9.00%、3.62%，跌幅居前的有正弦电气、天智航-U、上纬新材等，分别下跌 5.47%、4.44%、3.34%。 从机构评级来看，近一个月该股获2家机构买入评级 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双抗SSGJ - 707达成授权协议，将获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，辉瑞还将认购1亿美元普通股股份 [1] - SSGJ - 707临床效果获国际认可，合作助力公司研发体系升级，推进国际化步伐 [2] - 核心品种领跑赛道，创新管线2025年起密集兑现，全球化战略打开长期成长空间 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.62亿元、26.52亿元、29.76亿元，对应增速分别为13.0%、12.3%、12.2%，对应PE18X/16X/14X [3] 根据相关目录分别进行总结 授权协议情况 - 5月20日，三生制药及附属子公司与辉瑞签署协议，授予辉瑞SSGJ - 707在全球（除中国内地）开发、生产、商业化权利，公司保留中国内地相关权利并授予辉瑞内地商业化选择权 [1] - 公司将获12.5亿美元不可退还且不可抵扣首付款，最高48亿美元开发、监管批准和销售里程碑付款，还将按授权地区产品销售额收取两位数百分比梯度销售分成，辉瑞认购1亿美元普通股股份 [1] SSGJ - 707产品情况 - SSGJ - 707是基于CLF2专利平台开发的靶向PD - 1/VEGF双特异性抗体，可同时抑制双靶点 [2] - II期临床阶段性分析数据显示，其在NSCLC患者治疗上ORR和DCR优异，单药或联用均有显著抗肿瘤活性和良好安全性，有best - in - class潜力 [2] - 今年4月获CDE突破性治疗药物认定，此前获FDA的IND批准，用于结直肠癌、妇科肿瘤等临床研究在推进 [2] 公司业务情况 - 成熟产品构筑基本盘，特比澳、蔓迪等大单品通过适应症扩展、渠道下沉、剂型创新持续释放增长动能 [3] - 创新管线2025年起密集兑现，自免领域差异化布局打造BIC潜力，肿瘤双抗SSGJ - 707临床数据优异+海外BD落地打开估值天花板 [3] - 全球化战略打开长期成长空间，产品销往16个国家，与国际合作伙伴积极拓展PD - 1等重要管线 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.62亿元、26.52亿元、29.76亿元，对应增速分别为13.0%、12.3%、12.2%，对应PE18X/16X/14X [3] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万人民币)|7,816|9,108|10,230|11,438|12,645| |增长率yoy（%）|13.9|16.5|12.3|11.8|10.6| |归母净利润(百万人民币)|1,549|2,090|2,362|2,652|2,976| |增长率yoy（%）|-19.1|34.9|13.0|12.3|12.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.65|0.87|0.98|1.11|1.24| |净资产收益率（%）|11.0|13.5|13.3|13.0|12.8| |P/E（倍）|27.3|20.2|17.9|16.0|14.2| |P/B（倍）|3.0|2.7|2.4|2.1|1.8| [4] 股票信息情况 - 行业为生物制品，前次评级买入，05月20日收盘价19.18港元，总市值46,004.78百万港元，总股本2,398.58百万股，自由流通股100.00%，30日日均成交量59.11百万股 [5] 财务报表和主要财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [9]

股东大会审议情况及权益分派方案 - 公司2024年度利润分配方案已获2025年5月8日年度股东大会审议通过，决议公告于2025年5月9日在巨潮资讯网披露 [1] - 分配方案以股权登记日总股本扣除回购股份为基数，每10股派发现金红利0.10元（含税），不送红股且不转增股本，剩余未分配利润结转以后年度 [1] - 若股权登记日前总股本或回购股份变动，将按每股分红比例不变原则调整总额，最终以实际分红结果为准 [1] 权益分派实施细节 - 本次分派以现有总股本1,599,348,541股为基数（剔除0股回购股份），每股现金分红金额维持不变 [2] - 差异化税率适用：深股通香港投资者及QFII/RQFII每10股实派0.09元，个人及基金持股按转让时持股期限计税，内地基金份额实行差别化税率 [2] - 持股1个月至1年需补缴0.01元/10股税款，超过1年免征 [2] 股权登记与除权除息安排 - 股权登记日为2025年5月27日，除权除息日为2025年5月28日 [2] - 现金红利将于除权除息日通过中国结算深圳分公司划入股东资金账户 [3] 股本及分配对象 - 权益分派对象为截至股权登记日收市后登记在册的全体股东 [3] - 分红前后公司总股本保持1,599,348,541股不变，未引发股本变动 [3] 其他信息 - 咨询联系方式：昆明市高新区科新路395号，电话0871-68312779，联系人刘宇然、杨永祥 [4]

以下文章来源于东方财富网 ，作者辣笔小强 东方财富网 . 东方财富网，中国财经门户，提供7*24小时财经资讯及全球金融市场报价，汇聚全方位的综合财经新闻 和金融市场资讯。 上天天基金APP搜索【777】开户即可领98元券包 ，优选基金10元起投！限量发放！先到先得！ 周二A股三大指数集体上涨，深成指和创业板指上涨0.77%，沪指上涨0.38%。沪深两市成交额为1.17万 亿元，较上一交易日放量832亿元。盘面上，大消费股再度走强，宠物经济、美容护理、IP经济等新消 费方向表现活跃；并购重组概念股维持强势；创新药也震荡走高。相反，航运港口、军工电子、PEEK 材料等板块回调居前。 | A股 全球 | 港股 | 美股 ETF 期货 分类 | | | --- | --- | --- | --- | | 沪深京 | 板块 创业板 | 科创板 | 北交所 | | 行业板块 | | | | | 珠宝首饰 | 家用轻工 | 生物制品 | | | 4.31% | 3.42% | 3.28% | | | 莱绅通灵 10.02% | 源飞宠物 9.98% | 三生国健 19.99% | | | 美容护理 | 造纸印刷 | 游戏 ...

公司股权激励计划执行情况 - 公司回购注销83名激励对象持有的1,324,260股限制性股票，占回购前总股本1,828,780,926股的0.0724% [1] - 限制性股票回购价格为10.59元/股，总回购金额为14,023,913.40元 [1][7] - 回购注销完成后公司总股本由1,828,780,926股减少至1,827,456,666股 [8] 股权激励计划审批与实施流程 - 2023年限制性股票激励计划经董事会、监事会及股东大会审议通过，独立董事发表意见并完成公示程序 [2][3] - 首次授予登记工作于2023年11月22日完成，涉及83名激励对象 [4] - 2024年业绩未达考核目标（扣非净利润9.92亿元，未触发40%增长率下限），导致第二个解除限售期解锁条件未成就 [5][6] 回购价格调整机制 - 因2023年年度权益分派每股派息0.3元，回购价格从10.89元调整为10.59元/股 [7] - 调整公式为P=P0-V（P0为原价，V为派息额），回购数量132.426万股保持不变 [6][7] 股本结构变动影响 - 回购后有限售条件流通股减少1,324,260股，其中股权激励锁定股剩余1,765,680股（占比0.10%） [10] - 无限售条件流通股数量不变（1,573,702,879股），占总股本比例升至86.05% [10] - 控股股东及实际控制人未发生变化，股权分布仍符合上市条件 [10] 财务与经营影响 - 回购款项通过减少股本1,324,260元和资本公积12,699,653.40元支付 [8] - 本次回购及价格调整对财务状况和经营成果无实质性影响 [10]

生物医药ETF表现 - 生物医药ETF（512290）今日开盘涨幅1.40% [1] - 该ETF跟踪CS生医指数（930726），覆盖生物医药、医疗器械、医疗服务等领域上市公司 [1] - 指数具有高行业集中度和成长性特征，能有效追踪生物医疗产业发展趋势 [1] 生物医药行业动态 - 三生国健等生物制品企业表现活跃 [1] - 迈威生物推进差异化创新研发，核心品种已开展多项关键注册临床研究 [1] - 新产业生物获得C反应蛋白测定试剂盒医疗器械注册证，丰富生化检测产品线 [1] 医药生物出口与创新 - 2025年Q1医药出口额达266.32亿美元，同比增长4.39%，其中对美出口增长9.6% [2] - 2024年约31%跨国药企引进的创新药候选分子来自中国，合作项目偏向早期阶段 [2] - 中国企业研发效率和质量快速提升，为持续出海创造机遇 [2] 细分领域发展 - 痛风治疗市场潜力大，全球患者预计2030年达14.2亿人，中国将达2.4亿人 [2] - URAT1靶点新药如SHR4640、AR882进入关键临床阶段，展现Best in Class潜力 [2] - 减重领域中国企业在小分子和多肽载体研发取得突破，部分品种已对外授权 [2] - 通用型CAR-T技术如CT0596和TyU19在疗效和经济性上取得突破 [2] 行业发展趋势 - 医药生物行业呈现"创新与内需共振，科技与消费交织"特点 [3] - 生物制品领域需求预期稳增长，供给创新待放量 [3] - 疫苗板块新品种如带状疱疹、RSV疫苗有望驱动下一轮成长周期 [3] - 血液制品行业政策门槛高，"十四五"规划浆站开采推动采浆量提升 [3] 医疗器械升级 - 脉冲电场消融（PFA）等新技术提升手术安全性及效率 [3] - 手术机器人引领临床变革，行业从"制造"向"智造"升级 [3] - 政策支持高端医疗器械创新发展，设备更新和招采复苏推动行业回暖 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PEEK材料、氟化工、医药、新能源、港口航运、大消费、机器人、并购重组、ST、光刻胶、环氧丙烷、汽车零部件、航空、养老、化纤、日化、保健食品、宠物经济等 [1][3][4][6] - **公司**：中欣氟材、三生国健、尤夫股份、威高血净、丰茂股份、吉林化纤、ALTERE、天汽模、长华化学、安乃达、百合股份、拉芳家化、成飞、红墙股份、倡议修库、通达股份、中陆掉殿、中洲特材、江天化学、格力博、普林化纤、跨境通、南京港、新潮新材、大元龙物、利君股份、王子新材、郑中设计、渝三峡A、哈三联、集泰股份、恒鑫生活 [1][2][3][4][6][9] 纪要提到的核心观点和论据 - **市场盘面**：市场全天震荡调整，三大指数涨跌不一，大小指数走势分化，微盘股指数涨超2%再创新高，沪深两市全天成交额1.09万亿，较上个交易日缩量30.7亿，市场热点杂乱，个股涨多跌少，高位股获资金追捧，港口、ST板块、并购重组、食品等板块涨幅居前，人形机器人、小金属、白酒、保险等板块跌幅居前 [1] - **机构动向**：今日机构参与度较上周五有所提升，净买卖额超1000万元个股共20只，净买入7只，净卖出13只，其中净买入尤夫股份5209万、三生国健4350万、中欣氪材3012万，净卖出威高血净9265万、丰茂股份5235万、吉林化纤4661万 [2] - **焦点公司** - **中欣氟材**：主营精细化工、基础化工及矿产资源开采业务，已形成30多种氟精细化学品，重点开发四代新型制冷剂，今年重点推广三氟系列及PEEK中间体4,4 - 二氟苯甲酮等产品，已布局5000吨PEEK核心中间体产能并围绕其布局一体化产业链，工业级氢氟酸生产销售正常，3万吨电子级氢氟酸开始试生产且销售量逐步提升，涉足钠离子电池等新能源项目，2025年一季报主营收入3.56亿元，同比上升11.97%，归母净利润311.55万元，同比上升22.0% [3][4] - **三生国健**：是中国首批专注抗体药物的创新型生物医药高新技术企业，聚焦自免赛道，已上市产品益赛普用于自免的风湿免疫领域，2023年剥离肿瘤及眼科资产，后续管线稳步推进，拥有三款已上市产品且收入持续增长，研发管线开展14个自免项目，预计2025年有7项重要临床数据读出，2025年度整体收入将持续稳健增长 [4][5] - **昨日上榜股表现**：上周五机构净买入的8股今日涨跌互现，2股涨停 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **尤夫股份**：开发的拒海水聚酯工业丝产品已广泛应用于脂肪、海洋轻井、深海风电系旧版域，产品通过DNV,ABS船级社侧式从证 [6] - **ALTERE**：主要从事环氧丙烷衍生产品的研发、生产和销售 [6] - **天汽模**：拟购乐实服份50%股权，为特斯拉提供模具开发制造服务，在激光器件封装等领域有丰富经验，业务横向扩展建立高效率模式 [6] - **长华化学**：有VCSEL激光芯片和周速光通信芯片两大产品 [6] - **安乃达**：主要从事电动自行车、摩托车、机器人用电机及控制系统的研发生产和销售 [6] - **百合股份**：从事保健食品的研发、生产和销售，有多种剂型、规模化生产能力 [6] - **拉芳家化**：从事洗护类、护肤类、彩妆类产品的研发 [6] - **成飞**：主营业务以汽车零部件和工装修具为主，航空零部件业务为辅 [6] - **红墙股份**：以聚醚系减水剂为主导产品，提供定制化混凝土外加剂产品 [6] - **倡议修庫**：积极面对假发、预疾等领域人群对智能康复器材的需求，持续招募机械人才进行研发，子公司成都航飞做好国内外航空产业布局工作 [6] - **通达股份**：除为波音空客做配套加工服务外，重点布局国内军机和民机产业，已进入成飞、测飞、沈飞、西飞和费飞的产业项目体系 [6] - **中陆掉殿**：控股孙公司中超航手精铸科技有限公司获得NSF国际战略注册资发的《认证证书》，核聚变反应堆用X 750材质环件完成样品试制 [6] - **中洲特材**：产品各项性能指标达到要求，完成样品试制 [6] - **江天化学**：多聚甲醛用于生产草甘酸，客户为江山股份、江苏森堂 [6] - **格力博**：有80%以上核心零部件的自主设计与制造能力，部署近300台工业机器人，应用智能检测系统 [6] - **普林化纤**：是全球重要的粘胶长丝供应商 [6] - **丰改股份**：收到国际知名汽车零部件厂商的供应商定点通知，将开发并供应汽车传动系统零部件 [6] - **威高血净**：主营业务为血液净化医用制品的研发 [6]