投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩低于市场预期，但盈利能力同比改善，新并表的罗曼智能及母婴小家电业务为收入带来增量 [7] - 尽管因非经营因素导致业绩低于预期，报告仍维持增持评级，主要基于其盈利能力的改善和业务增量 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入36.91亿元，同比增长18%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长79% [4][7] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.56亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长113%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长1018% [7] - 第三季度业绩低于预期主要受理财收益减少、政府补助减少等非经营因素影响 [7] 行业环境与公司业务 - 2025年上半年国内厨房小家电市场零售额319亿元，同比上涨9.3%；线上零售额256亿元，同比上涨12.4% [7] - 公司2025年上半年厨房小家电业务收入16.73亿元，同比增长5.02%；母婴小家电业务收入1.45亿元，同比增长40.54%；新并表的罗曼智能贡献收入2.86亿元 [7] - 母婴小家电和罗曼智能为公司收入和业绩带来增量 [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为37.10%，同比提升3.76个百分点 [7] - 第三季度销售费用率18.64%，同比下降1.73个百分点；管理费用率5.91%，同比下降0.49个百分点；财务费用率0.47%，同比下降0.67个百分点 [7] - 第三季度净利率为4.32%，同比提升1.75个百分点 [7] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为3.49亿元，同比增长21.1%，对应市盈率22倍 [6][7] - 预测2026年归母净利润为3.90亿元，同比增长11.8%，对应市盈率20倍 [6][7] - 预测2027年归母净利润为4.41亿元，同比增长13.1%，对应市盈率17倍 [6][7] - 此次预测较前值有所下调（2025-2027年前值分别为4.01、4.48、5.05亿元） [7]

2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为122.84亿元，同比下降3.20%，其中国外营业收入为97.65亿元，同比下降3.46%，国内营业收入为25.19亿元，同比下降2.18% [4] - 2025年前三季度利润总额为10.49亿元，同比增长1.84%，归属于上市公司股东的净利润为8.41亿元，同比增长7.13%，基本每股收益为1.0418元/股，同比增长8.49% [4][5] - 经营活动产生的现金流量净额为10.37亿元，同比增长69.35%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加 [5] - 期间费用中，销售费用为4.41亿元，同比增长2.16%，管理费用为6.08亿元，同比下降7.10%，研发费用为4.30亿元，同比下降4.30%，财务费用为1399.07万元，同比增长232.67%，主要因汇兑收益减少 [5] 股东信息与股份回购 - 截至2025年9月30日，公司股东总户数（合并融资融券信用账户）为27,029户，回购专用证券账户持有公司股票6,356,700股，占总股本的0.78% [6] - 公司于2025年1月3日批准回购方案，使用8000万元至1亿元资金回购股份，回购价格不超过22元/股，预计回购数量为363.6364万股至454.5455万股，占已发行总股本的0.4479%至0.5599% [7] - 截至2025年3月11日，回购方案实施完毕，累计回购股份6,356,700股，占总股本的0.7830%，最高成交价17.00元/股，最低成交价14.77元/股，支付总金额为99,982,579.04元 [9] - 回购股份将用于股权激励计划及/或员工持股计划，若36个月内未实施，未使用部分将注销 [10] 2025年度中期利润分配 - 公司以现有总股本811,875,780股扣除回购专户股份6,356,700股后的股本805,519,080股为基数，向全体股东每10股派现金红利1.50元（含税），预计派发现金红利120,827,862.00元（含税） [10] - 本次分红派息股权登记日为2025年10月16日，除权除息日为2025年10月17日 [11] 募集资金投资项目延期 - 公司决定将2020年非公开发行股票募投项目中的"创意小家电建设项目"及"品牌营销管理中心建设项目"建设完工期延长期限，项目建设内容、投资总额、实施主体和地点无变更 [13] - 延期主要原因包括：公司出口业务外部经营环境变化，美国对全球关税加码，公司为应对冲击在印度尼西亚投资设立生产基地，转移部分美国订单至印尼制造基地 [22][23] - 国内小家电市场需求疲软，厨房小家电整体零售额从2020年734亿元波动下滑至2024年609亿元，公司国内销售收入2023年度、2024年度、2025年半年度分别为38.36亿元、36.66亿元及17.32亿元，较上年同期下降3.22%、4.42%、3.77% [24] - 公司前期以自有资金投入部分基建改造及相关设备，已临时满足国内品牌业务发展需求，因此放缓募投项目投资进度 [25] - 本次延期不影响募集资金投向和股东利益，有利于提高募集资金使用效率、控制资本支出总额和经营成本 [30] 印尼生产基地建设进展 - 公司2019年11月成立合资公司印尼和声东菱，投资450万美元取得45%股权，2023年11月收购其余55%股权，收购金额770万美元，使其成为全资子公司，截至2024年末项目总投资1220万美元，2024年度实现营业收入约6.7亿元人民币 [22] - 2023年12月成立全资子公司印尼东菱科技，初始投资5000万美元，经2024年10月和2025年4月董事会审议通过，分别增资5000万美元，项目计划总投资1.5亿美元，截至2025年9月30日实际已累计投入资本性支出约6.6亿元人民币，形成一定规模产能 [23] 对外担保情况 - 公司为全资子公司滁州东菱电器有限公司提供不超过8000万元人民币连带责任保证担保，担保期限为2025年10月30日至2028年10月30日 [37][38] - 截至公告日，公司对外担保总额度为38亿元人民币，全部为对子公司提供的担保，占2024年度经审计合并报表净资产的45.24%，实际正在履行的对外担保合同总额为7.485亿元人民币，占2024年度经审计归属于上市公司股东净资产的9.07% [41] 国内小家电行业趋势 - 国内小家电市场进入存量竞争阶段，厨房小家电零售额呈波动下滑趋势，智能化、多样化、场景化、健康化、个性化成为行业主要发展趋势 [24][29] - 公司国内自主品牌业务采取"一个平台，专业产品、专业品牌"策略，运作Morphy Richards、Donlim、Barsetto、鸣盏、GEVILAN等品牌，通过"爆款产品+内容营销"和"产品经理+内容经理"双轮驱动机制拓展市场 [26]

公司动态 - 公司于2025年10月29日召开第三届第二十次董事会会议 [1] - 会议审议了关于变更公司注册资本及修订公司章程的议案 [1] 业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入100%来源于小家电行业 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对九阳股份的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为10.7元 [2] - 报告的核心观点是公司内销经营稳健，但外销业务有所承压 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入16.0亿元，同比下降11.0% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润85.5万元，同比实现扭亏为盈 [2] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润542.9万元，同比实现扭亏为盈 [2] 分地区业务分析 - 2025年第三季度营收下滑主要归因于外销表现疲软 [8] - 国内市场表现稳健，根据奥维罗盘数据，九阳破壁机、豆浆机2025年第三季度国内线上销售额同比分别增长6.2%和24.4% [8] - 外销收入中以SharkNinja代工业务为主，2025年前10个月与该客户的关联交易金额为5.5亿元，较2024年前11个月的12.6亿元显著下滑 [8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司整体毛利率为26.2%，同比提升6.1个百分点 [8] - 毛利率提升的主要原因是毛利率较低的外销业务收入占比下降 [8] - 2025年第三季度归母净利率为0.05%，同比提升4.4个百分点，扭亏主要受毛利率提升推动 [8] 费用与收益情况 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/4.9%/3.9%/-0.9%，同比变化+1.1/+0.5/-0.9/-0.5个百分点 [8] - 合计期间费用率为26.3%，同比微增0.2个百分点 [8] - 2025年第三季度公允价值变动净收益占收入比例为-0.9%，同比下降1.1个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.49亿元、2.59亿元、2.87亿元 [4][8] - 预测归母净利润同比增速分别为21.5%、74.5%、10.6% [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为49倍、28倍、25倍 [4][8] - 预测每股收益分别为0.19元、0.34元、0.38元 [4] 公司基本数据 - 公司总股本为7.63亿股，总市值73.17亿元 [5] - 资产负债率为49.61%，每股净资产为4.54元 [5] - 过去12个月内最高/最低股价分别为11.84元/8.93元 [5]

财务表现 - 前三季度公司实现营业收入36.91亿元，同比增长17.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.46亿元，同比增长36.49% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.27亿元，同比增长79.31% [1]

投资评级 - 投资评级为增持 且维持该评级 [2] 核心观点 - 报告公司2025年前三季度业绩表现强劲 营业收入同比增长17.59%至36.91亿元 归母净利润同比增长36.49%至2.46亿元 [7] - 2025年第三季度单季业绩增速亮眼 营业收入同比增长14.73%至11.56亿元 归母净利润同比大幅增长113.16%至0.41亿元 [7] - 公司内销表现较好 线上销额同比增长17% 其中母婴类和厨具餐具等非电类产品增速尤为突出 同比分别增长42%和116% [7] - 公司盈利能力改善 前三季度毛利率同比提升1.54个百分点至37.16% 净利率同比提升1.3个百分点至7.25% [7] - 公司期间费用率得到有效控制 销售 管理 研发费用率均同比下降 [7] - 公司通过降本增效提高经营质量 并积极拓展海外市场 [7] - 预计公司2025至2027年归母净利润将持续增长 分别为3.84亿元 4.64亿元和5.31亿元 [6][7] 盈利预测与财务指标 - 预计营业收入将从2024年的47.58亿元增长至2027年的66.90亿元 年均复合增长率显著 [6] - 预计归母净利润将从2024年的2.88亿元增长至2027年的5.31亿元 净利润增长率在2025年预计反弹至33.5% [6] - 预计每股收益将从2024年的1.86元增长至2027年的3.38元 [6] - 预计市盈率将从2024年的25.8倍逐步下降至2027年的14.4倍 估值趋于合理 [6] - 预计净资产收益率将稳步提升 从2024年的10.2%恢复至2027年的15.4% [6] - 预计毛利率将维持在36.9%至37.1%的较高水平 [8] 运营与财务健康状况 - 公司运营效率指标显示改善趋势 存货周转天数预计从2024年的90天优化至2027年的67天 [8] - 公司偿债能力稳健 流动比率和速动比率预计持续改善 利息保障倍数显著提升 [8] - 公司投资回报能力增强 投资资本回报率预计从2024年的8.0%提升至2027年的13.9% [8]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度公司实现营业收入16.0亿元，同比下降11.0% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润85.5万元，同比实现扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度公司实现扣非归母净利润542.9万元，同比实现扭亏为盈 [1] 营收表现分析 - 2025年第三季度营收同比下降主要因外销表现疲软 [2] - 2025年第三季度九阳破壁机国内线上销售额同比增长6.2%，豆浆机国内线上销售额同比增长24.4% [2] - 公司与SharkNinja的关联交易金额2025年前10个月为5.5亿元，较2024年前11个月的12.6亿元显著下滑 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司整体毛利率为26.2%，同比提升6.1个百分点 [3] - 毛利率提升主要因毛利率较低的外销业务收入占比下降 [3] - 会计准则变动影响2024年第三季度毛利率从21.9%调整为20.1%，销售费用率从19.1%调整为17.4%，影响幅度为1.7个百分点 [3] 费用与利润水平 - 2025年第三季度归母净利率为0.05%，同比提升4.4个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率为18.5%，管理费用率为4.9%，研发费用率为3.9%，财务费用率为-0.9% [3] - 2025年第三季度合计期间费用率为26.3%，同比微增0.2个百分点 [3] - 2025年第三季度公允价值变动净收益占收入比例为-0.9%，同比下降1.1个百分点 [3] 业绩预测与估值 - 公司2025年/2026年/2027年归母净利润预测调整至1.5亿元/2.6亿元/2.9亿元 [4] - 公司2025年/2026年/2027年对应市盈率分别为49倍/28倍/25倍 [4] - 基于DCF估值，公司目标价调整为10.7元 [4]

公司概况 - 公司成立于1995年12月11日，于2014年1月21日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内小家电出口龙头企业，内销自主品牌矩阵完善，在行业内具备较强的研发和生产能力 [1] - 公司主要从事设计研发、生产、销售小家电产品，所属申万行业为家用电器 - 小家电 - 厨房小家电 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司营业收入为122.84亿元，在行业10家公司中排名第2，行业第一名苏泊尔营收为168.97亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为8.7亿元，排名行业第2，行业第一名苏泊尔净利润为13.64亿元 [2] - 主营业务构成中，厨房电器营收52.81亿元，占比67.69%；家居电器营收14.65亿元，占比18.78% [2] - 2025年上半年公司营收78.02亿元，同比增长1.03%，归母净利润5.43亿元，同比增长22.79% [6] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为44.43%，低于去年同期的47.14%，也低于行业平均的45.79% [3] - 2025年三季度公司毛利率为21.33%，略低于去年同期的21.41%，低于行业平均的26.38% [3] - 公司盈利能力持续改善，毛利率稳中有升，得益于降本增效 [6] 业务亮点 - 公司内销品牌逐渐多元，东菱/百胜图等品牌持续发力 [6] - 核心业务保持较强韧性，厨房电器及家居电器营收分别为52.8亿元/14.7亿元，同比变化-1.3%/+12.7% [6] - 公司拟首次中期分红，彰显提高投资者回报决心 [6] 股东结构 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为2.7万，较上期增加3.19% [5] - 户均持有流通A股数量为2.99万，较上期减少3.09% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股2928.23万股，相比上期减少306.21万股 [5] - 中欧养老混合A为新进第四大流通股东，持股741.22万股 [5] 管理层 - 公司实际控制人为郭建刚，董事长郭建刚2024年薪酬410.9万元，较2023年增加29.27万元 [4] - 总裁王伟2024年薪酬332.3万元，较2023年增加122.09万元 [4] 机构观点与预测 - 国联民生证券预计公司2025-2027年归母净利润分别同比增长16%/15%/15% [6] - 华创证券预计公司25/26/27年归母净利润为11.2/12.8/13.9亿元 [6]

财务业绩 - 公司前三季度营业收入为36.91亿元，同比增长17.59% [1] - 公司前三季度归属上市公司股东的净利润为2.46亿元，同比增长36.49% [1] 股东变动 - 全国社保基金一一八组合新进成为公司十大流通股东 [1] - 华夏银行股份有限公司－中欧景气精选混合型证券投资基金新进成为公司流通股东 [1]

王旭宁个人财富与排名 - 2025年王旭宁以435亿元人民币财富位列胡润百富榜第133名 [1] - 其财富较去年增长40亿元，增幅达10%，但排名下降21名 [1] - 王旭宁为JS环球生活有限公司核心人物，居住于上海，主业为小家电，年龄56岁 [3] JS环球生活公司概况 - 公司为优质创新型小家电全球领导者，旗下拥有Shark、Ninja及九阳三大知名品牌 [1] - 公司致力于通过革命性创新与设计驱动型产品提升全球家庭日常生活品质 [1] - 公司以消费者洞察为基础，依托全球研发平台、高效供应链与全渠道销售网络持续推出有竞争力新产品 [1] 九阳股份财务表现 - 2025年前三季度九阳股份实现营业总收入55.85亿元，同比下降9.66% [1] - 前三季度归母净利润1.24亿元，同比上升26.03% [1] - 第三季度单季营业总收入15.98亿元，同比下降10.99%，归母净利润85.46万元，同比大幅上升101.11% [1] 公司盈利能力与经营韧性 - 公司毛利率同比增幅2.47%，净利率同比增幅达49.17% [1] - 财务数据展现出较强的盈利改善能力与经营韧性 [1] - 在消费升级与行业转型背景下，公司通过产品创新与用户需求理解推动九阳与SharkNinja双轮驱动 [2] 行业背景与公司战略 - 公司持续推动小家电领域创新与全球布局，是推动企业价值稳步提升的重要力量 [1] - 通过不断拓展品类与市场边界，巩固在中国小家电市场的领导地位并为全球家庭品质生活注入新动能 [2] - 公司持续推进技术革新与市场拓展，未来成长空间值得期待 [2]