**百润股份电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及预调酒行业和威士忌行业[2] * 公司为百润股份[1] **预调酒业务表现与策略** * 2025年上半年预调酒业务整体下滑约9%[2][3] * 微醺系列实现双位数增长 而强爽和清爽系列分别出现双位数和个位数的下滑[2][3] * 公司2018年至2024年通过微醺和强爽两大单品 将预调酒收入规模从10亿元左右提升至25-30亿元[3] * 公司于2025年三季度推出新品 6月上线的果冻酒和7月上市的轻享系列高度数预调酒 目标在三季度实现6000万元销售额[2][3] * 预调酒主业能否恢复性增长取决于消费力提升和多品类协同创新单品能否超预期动销[4][14] **威士忌业务发展现状与规划** * 公司对威士忌业务寄予厚望 2025年3月推出百利得调和威士忌 6月推出莱州单一麦芽威士忌[5][8] * 招商及铺货进展顺利 预计到三季度末能完成85%左右终端铺货[2][5] * 但截至目前动销反馈仍显平淡 需持续优化执行方式[2][5] * 公司自2020年以来投入大量资金购置项目桶 目前拥有超过50万桶基酒储备[8][12] * 每年伏特加产能3.1万吨 威士忌产能0.5万吨[4][13] * 公司进行了酿造创新 如使用中国黄酒桶、蒙古栗桶及中国加利葡萄酒桶等[8] **中国威士忌市场格局与机遇** * 中国威士忌市场规模约为50至60亿元[2][7] * 过去8至9年间（2014-2023年）进口金额年均复合增长率达21% 其中量增贡献11个百分点 价增贡献9个百分点[2][7] * 市场目前由外资品牌主导 保乐力加、帝亚吉欧等进口品牌占据70%以上份额[7] * 百润股份有望通过其强大的营销创新能力和本土化分销体系改变这一格局[8] **预调酒与威士忌的协同效应与发展潜力** * 预调酒与威士忌背后的消费受众存在相似性 在消费者培育上具有共振效应[2][9] * 可通过比较预调酒与威士忌销售规模比值来预测未来增长空间 美国和日本市场该比值维持在2左右[10] * 若中国威士忌体量能达到预调酒体量（25-30亿元）的一半 即12.5至15亿元 则中期增长潜力巨大[11] * 以威士忌为基酒制作预调酒是一个潜在方向 可能反向带动威士忌品类表现[15] **关键观察节点与未来展望** * 威士忌作为烈酒 中秋、国庆及春节旺季的市场反馈尤为关键[5][12][15] * 威士忌需要持续进行消费者培育和创造营销场景 通过主题营销产生爆点[4][15] * 公司具备新消费品类持续创新能力 一旦出现拐点 投资回报率将非常高[16] * 短期由于预调酒业务承压 公司整体估值不低 但未来若威士忌新品能贡献显著增量 其成长空间及市值将有望打开[6]

全球股指表现 - 上周全球股指多数上涨 亚太市场领涨 港股恒生科技指数大涨5.3% A股深证成指累涨2.1% 创业板指累涨2.1% [1] 券商策略观点 - 中信证券指出行情大多跟出海相关 配置应坚守资源+新质生产力+出海 聚焦资源/消费电子/创新药/化工/游戏/军工 日均成交回归1.6-1.8万亿元可消化情绪溢价 [1] - 华泰证券多维择时模型累计收益40.41% 持续看多A股 看好酒类/贵金属/银行/石油石化 新增食品/煤炭行业 [1] - 光大证券持续看好牛市 认为估值合理未透支 关注美联储降息和公募资金回暖 9月配置电力设备/通信/计算机/电子/汽车/传媒 中长期重点关注TMT主线 [2] - 中金指出南向资金加速流入港股 恒指站上26000点 风险溢价降至5.1%为2018年初以来最低 建议关注有基本面结构和中期不输空间的板块 [3] - 信达证券认为9月是快牛和慢牛分水岭 若为快牛则10月后可能开启连续上涨 当前牛市有政策催化可能发展成大级别牛市 [4] - 中信建投建议继续聚焦景气赛道 关注通胀改善 基本面因素可能重回视野 行业重点关注AI/生猪养殖/新能源/新消费/创新药/有色/基础化工/非银 [4][5] - 华西证券认为9月A股慢牛行情延续 美联储9月降息成共识 景气赛道享受估值溢价 TMT领域2025年盈利预期亮点较多 [6] - 华金证券指出A股短期可能继续震荡延续慢牛 行业配置短期逢低配置科技成长和周期行业 [7] - 东吴证券建议布局泛AI产业链中滞胀分支作为看涨期权 如存储/AIDC配套设施/AI应用等 [7] - 银河证券看好卫星互联网新空间 认为三体计算星座推动卫星通信从连接向智能跨越 重塑产业链商业逻辑 看好B端应用和深空探索战略价值 [8]

核心价格动态 - 2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1770元 较前一日下跌10元 刷新上市以来最低纪录 原箱报1790元 持平前日 同样为历史低点 [1] - 与平台上线时的2220元、2255元相比 散瓶和原箱累计跌幅均已超过20% [1] - 53度1L装"公斤茅台"原箱批发价报3300元 年内累计下跌18.92% 较年初上线价3700元缩水近400元 [1] 二级市场表现 - 贵州茅台股价同步承压 9月12日微跌0.49% 收于1516元/股 [1] 价格走势时间线 - 6月11日散瓶批发价首次跌破2000元关口 11天后的6月22日跌破1900元 6月25日再破1800元 [1] - 6月27日短暂回稳至1800元 7月7日一度反弹至1880元 但8月29日再度失守1800元关口并持续下探 [1] 零售端价格情况 - 拼多多平台有店铺将2025年飞天茅台双瓶标价3400元 折合单瓶1700元 同款"海外版"标价低至1490元 [2] - 京东平台"出口版"报价低至1180元/瓶 多数电商链接售价仍维持在2000元以上但议价空间明显放大 [2] 公司回应与市场状况 - 公司回应行业周期与消费趋势变化叠加 正通过科学精准投放、主动维护渠道生态予以对冲 [2] - 渠道库存保持良性 市场总体平稳 8月底以来终端动销环比显著回暖 对后续态势保持谨慎乐观 [2] 价格倒挂现象 - 53度1L装"公斤茅台"官方指导价高达3799元 目前市场批发价3300元已出现明显倒挂 [1]

展会核心成果 - 第十四届贵州酒博会达成贸易额186.39亿元，较上一届增长72.29% [1] - 展会线下展馆面积达9.2万平方米，设置8大展馆展区 [1] - 来自全球40多个国家和地区的1000余家企业参展，展示产品超2万款 [1] 展会活动与特色 - 举办国际美酒嘉年华、音乐节、咖酒调制体验等特色活动聚人气、促消费 [1] - 首次设置“美酒生活方式馆”等特色板块，推动酒产业从“卖产品”向“卖生活方式”转变 [1] - 部分知名酒企及行业组织举办了新品发布、指数发布等专业活动，提升展会专业深度 [2] 展会行业地位与影响 - 贵州酒博会是国内唯一通过UFI认证、ISO9001认证并获得吉尼斯世界纪录的酒类专业展会 [2] - 展会已成为全球酒业和酒类全产业链企业展示形象、促进交流的重要平台 [2] - 参展企业贵州雄正酒业在展会带动下，销售额连续三年实现年均30%以上增长 [2] 行业动态与数据 - 展会期间发布中国酒类市场景气指数首期成果，覆盖超50万家终端，为行业提供量化依据 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入164.54亿元，同比下降2.67% [2][4][9] - 归母净利润76.63亿元，同比下降4.54% [2][4][9] - 扣非净利润76.5亿元，同比下降4.3% [2][4][9] - 2025年第二季度营业总收入71.02亿元，同比下降7.97% [2][4][9] - 第二季度归母净利润30.7亿元，同比下降11.1% [2][4][9] - 第二季度扣非净利润30.55亿元，同比下降11.24% [2][4][9] 产品结构分析 - 中高档酒类收入150.48亿元，同比下滑1.09% [9] - 中高档酒销量2.41万吨，同比增长13.33% [9] - 中高档酒销售均价62.39万元/吨，同比下降12.72% [9] - 普通酒收入13.50亿元，同比下滑16.96% [9] - 普通酒销量2.48万吨，同比下滑6.89% [9] - 普通酒销售均价5.44万元/吨，同比下降10.82% [9] 盈利能力指标 - 归母净利率下降0.91个百分点至46.57% [9] - 毛利率下降1.48个百分点至87.09% [9] - 期间费用率下降1.6个百分点至10.74% [9] - 销售费用率下降0.41个百分点 [9] - 管理费用率下降0.38个百分点 [9] - 研发费用率上升0.07个百分点 [9] - 财务费用率下降0.87个百分点 [9] - 营业税金及附加率上升1.18个百分点 [9] 经营策略与展望 - 公司积极协助经销商去化库存，效果较好 [9] - 双轮驱动的格局以及腰部产品逐步复苏的趋势仍在延续 [9] - 预计2025年EPS为8.44元，对应PE为17倍 [9] - 预计2026年EPS为8.86元，对应PE为16倍 [9] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入305.93亿元 [15] - 预计2026年营业总收入319.85亿元 [15] - 预计2027年营业总收入334.47亿元 [15] - 预计2025年归母净利润124.23亿元 [15] - 预计2026年归母净利润130.35亿元 [15] - 预计2027年归母净利润136.94亿元 [15]

中美贸易摩擦与反制措施 - 中方对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查 自2025年9月13日起实施[1] - 中方就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查 指控美方301调查和出口管制涉嫌歧视性做法[1] - 美方将中国多家实体列入出口管制"实体清单" 中方谴责其滥用国家安全概念违反世贸规则[1] - 中国机电商会及半导体行业协会支持商务部反制措施 指出美方单边主义扰乱全球半导体产业链[1] 中国汽车行业增长目标 - 2025年汽车销量目标3230万辆 同比增长约3%[1] - 2025年新能源汽车销量目标1550万辆 同比增长20%[1] - 汽车制造业增加值目标同比增长6% 2026年保持稳中向好态势[1] 电子单证规范化进程 - 国家网信办就《促进和规范电子单证应用规定》公开征求意见 截止时间为2025年10月13日[1] - 新规旨在降低全社会物流成本 提高货物贸易和运输数字化水平[1] 国际社会组织管理 - 民政部发布《国际性社会组织章程示范文本（试行）》 系国内首个相关规范性文件[1][2] - 示范文本适用于境内外发起人共建的非营利性国际社团 即日起施行[2] 酒博会贸易成果 - 第十四届贵州酒博会达成贸易额186.39亿元 较上届增长72.29%[2] - 累计入馆27.98万人次 较上届增长101% 采用线上线下融合办展模式[2] 电影市场数据 - 2025年中国电影大盘票房突破400亿元 历时256天 较2024年提前76天[2] 国际机构动态 - 美国联邦航空管理局拟对波音罚款310万美元 涉2023年9月至2024年2月安全违规[2] - 惠誉下调法国长期外币发行人违约评级 从AA-降至A+ 主因政治动荡及预算法案拖延[2] - 莫斯科证券交易所于9月13日暂停交易1小时28分钟 后恢复运作[2]

展会成果 - 第十四届酒博会累计达成贸易额186.39亿元人民币，较上届增长72.29% [1] - 展会吸引超过1000家企业参展，覆盖40多个国家和地区 [1] - 展会集中展示酒类产品超过2万款 [1] 国际参与 - 法国、西班牙、格鲁吉亚等多个产酒国均设展亮相 [1] - 通过30余场主题活动及专项活动为酒类产业搭建沉浸式体验平台 [1]

展会成果 - 酒博会累计达成贸易额186.39亿元 较上届增长72.29% [1] - 累计入馆27.98万人次 较上届增长101% [1] - 吸引全球40多个国家和地区超1000家企业参展 [1] 展会形式与规模 - 采取线上线下融合、馆内馆外联动方式举办30余场活动 [1] - 线下展览总面积达9.2万平方米 设置8大展馆展区 [1] - 集中展示超20000款酒类产品 涵盖多品类及酒类衍生品 [1] 创新亮点 - 首次推出"美酒生活方式馆""非遗酒文化展""老酒拍卖会"等特色板块 [2] - 线上搭建云端展台推动展品"上云" 突破时空限制 [2] - 举办国际美酒嘉年华、酒博音乐节等多元活动聚人气促消费 [2] 展会主题与影响 - 以"汇全球佳酿 促开放合作"为主题推动酒业交流合作 [1] - 通过多层次对话激发酒类市场活力和消费潜力 [1] - 推动酒产业从"卖产品"向"卖生活方式"转变 [2]

博览会概况 - 第四届国际地理标志产品博览会将于9月26日至28日在泸州国际会展中心举办 聚焦"强化地标赋能·惠享美好生活"主题 拟邀请马来西亚担任主宾国 [1] - 博览会共策划18项活动 展出和活动面积4.5万平方米 设置3大展馆共42个展区 预计800余家企业参展 近100位重要嘉宾出席 [1] 国际合作 - 设置主宾国馆和全球好物馆 国外企业近百家参展 集中展示17个国家近100款海外地理标志产品 [1] - 举办"国际经贸代表团走进地标博览会"系列活动 预计迎来4个国家近50名外国嘉宾 [1] 跨界融合 - 创新构建"地标产品+文旅载体+消费矩阵"融合模式 包括长江之滨汽车博览会 老泸州大河街沉浸式演出 龙卦山红楼梦新玩法 群星演唱会等活动 [2] - 打造"夜宵 夜演 夜游 夜娱"消费新场景 川货电商节携手近50名主播构建直播矩阵 推出全球地标沉浸式"云逛展"体验 [2] 供需对接 - 邀请阿里巴巴 美团 京东等近150家头部平台企业及大型商贸流通企业作为核心采购商参展 [2] - 组织"优品选品"产销对接会 新品发布会及省区市特色产品推介活动 搭建高效精准对接平台 [2] 区域协同 - 首次设立成渝双圈地标馆线上馆 汇聚超过300款成渝地区地标精品 吸引100余家区域企业参展四川重庆馆 [3] - 设立叙永主题馆 浙江丽水馆和对口帮扶专区 展销处州白莲 龙泉灵芝 乡城松茸 盐源苹果和苍溪猕猴桃等地标产品 通过订单签约和消费帮扶激活区域协同发展 [3] 惠民活动 - 举办首届"四城论健 膳林对决"药膳大赛 促进地标食材与道地药材创新融合 [3] - 联动七大地标街区商圈及文旅景区 实施"酒城九惠"引客激励措施 全域发放近50万元"酒城地标消费券" [3] - 提供免费赏泸韵 饮泸酒 喝泸茶 品泸味等体验活动 打造可感知可参与可享受的消费新体验 [3] 产业成效 - 泸州成功推动"泸州老窖酒"等入选《中欧地理标志协定》互认名录 构建泸酒 泸茶 泸果 泸药 泸竹多品类特色地标矩阵 [4] - 2024年泸州地理标志产业总产值达455亿元 带动就业30万人 [4]

投资评级 - 增持（首次）[2][5] 核心观点 - 预调酒主业企稳 威士忌业务贡献第二增长曲线[5] - 预计2025-2027年收入增速10.21%/13.80%/15.81% 对应绝对值33.59/38.23/44.27亿元[5][6] - 归母净利润增速7.53%/18.45%/16.85% 对应绝对值7.73/9.16/10.70亿元[5][6] 公司烈酒业务布局 - 烈酒业务2016年启动 已投资超35亿元[13] - 形成年产能谷物线2.6万吨 包括伏特加及谷物类威士忌新酒3.1万吨纯酒精和0.4万吨麦芽威士忌新酒0.48万吨纯酒精[13] - 橡木桶储存基酒量2024年达40万桶 占行业80%[13] - 未来5年计划达成100万桶原酒储备目标[4][13] - 国内42家企业投资威士忌酒厂 仅26家正式投产[4][13] 研发与生产优势 - 全球少数同时具备麦芽壶式蒸馏线和连续式柱式谷物蒸馏线的酒厂[14] - 壶式蒸馏器来自英国麦克米兰 柱式蒸馏器来自意大利福来利[15] - 生产线流程由英国布里格斯公司开发定制 酒厂设计由艾奕康完成[15] - 橡木桶存量超40万只 桶型分类达55种 细分达245种[18] - 自主研发蒙古栎桶和黄酒桶等中国风味桶[18][23] - 输送员工前往英国爱丁堡赫瑞瓦特大学留学培养人才[19] 产品与营销策略 - 2023年7月推出白色烈酒品牌"椒语"金酒和"岭冽"伏特加[22] - 威士忌双品牌并行：崃州单一麦芽威士忌和百利得调和威士忌[22] - 创世版崃州单麦威士忌融合八个不同桶型原酒 小批次雪莉荟萃定价799元/瓶[23] - 线上会员超5万名 线下崃州吧累计服务超20万名消费者[24] - 2025年开放烈酒文化体验中心 年接待游客量预计达20万人[27] - 产品采用饥饿营销策略 单桶及限量款均快速售罄[27][28] 历史成功经验 - 预调酒市场占有率连续多年全国第一 形成"品牌=品类"认知[4][33] - 三轮预调酒热潮中均展现强大营销能力：2012-2014年央视广告+热剧赞助 2019-2020年微博绑定宅家场景 2022-2023年抖音小红书话题挑战[41][48][54] - 358度产品矩阵满足目标客群酒精需求：3度微醺及经典瓶 5度清爽 8度强爽[36][39] 威士忌行业前景 - 2023年全球威士忌规模约881亿美元 占全球烈酒规模16.6%[64] - 中国威士忌市场按出厂口径达55亿元 零售口径达150亿元[70] - 2017-2023年威士忌进口额CAGR达28.48% 进口量CAGR达11.5%[75] - 威士忌消费人群74%为18-39岁年轻人[59][94] - 一线城市消费者占比28% 月收入9000元以上消费者占比51%[115][116] - 当前规划产能25万吨 对应出厂口径市场空间约175亿元[120]