充电桩兼容性与平台接入策略 - 充电行业存在少数车企自建充电桩通用性差且兼容能力一般的问题 导致无法与其他品牌车企共用 [1] - 公司平台目前接入的充电站主要基于自主投建或对外销售的充电设备 [1] - 公司正在拓展接入第三方充电设备 但会经过谨慎且严格的筛选流程 [1]

公司业务动态 - 盛弘股份目前在西藏墨脱县暂无已投入运营的充电桩项目 [1] - 西藏地区整体充电需求处于培育和发展阶段 [1]

液冷技术应用领域 - 液冷技术主要应用于储能系统散热及充电桩领域 [1] - 通过高效热管理方案提升设备运行稳定性 [1] 储能领域应用 - 相关产品适配交直流一体系统 [1] - 可优化大型储能电站能效 [1] 充电领域应用 - 液冷技术有助于实现大功率超充场景下的快速补能需求 [1] 未涉足领域 - 目前暂未涉足数据中心温控方面 [1]

液冷技术应用领域 - 液冷技术主要应用于储能系统散热及充电桩领域 [1] - 通过高效热管理方案提升设备运行稳定性 [1] 储能领域应用 - 相关产品适配交直流一体化系统 [1] - 可优化大型储能电站能效 [1] 充电领域应用 - 液冷技术有助于实现大功率超充场景下的快速补能需求 [1] 技术布局范围 - 目前暂未涉足数据中心温控方面 [1]

RWA概念与市场背景 - RWA指现实世界资产上链开展代币化融资交易，核心是将实体资产收益权以数字代币形式在区块链网络实现募资、交易与流转 [3] - 香港《稳定币条例草案》生效后，稳定币与RWA结合为内地资产赴港上链融资创造发展空间，民生证券报告指出该闭环生态或成Web3时代重要突破口 [4] - 协鑫能科、朗新集团已试水新能源RWA融资，近期文旅潮玩、房地产、光伏新能源、充电桩等领域企业也积极探讨赴港RWA可行性 [5][6] 行业应用与资产类型 - 房地产企业对RWA热情高涨，希望通过成熟商业地产项目租金收益上链融资以偿还贷款及降低债务压力 [7] - 赴港RWA资产集中于三类领域：存量类资产（如商业地产租金、基础设施使用权）、供应链金融资产（如央企国企应收账款）、绿色资产（如碳排放配额） [7] - 不同行业诉求差异明显：房地产/充电桩/光伏企业侧重改善现金流，文旅潮玩/消费品企业则希望通过RWA提升品牌年轻客群粘性 [11] 操作门槛与中介乱象 - 内地资产需满足规模超2亿元人民币、年收益分红超5%等条件才适合RWA，否则发行成本过高或缺乏投资者吸引力 [12] - 中介机构夸大RWA便利性，回避跨境合规、信息披露等核心问题，导致企业误判操作难度，前期辅导费可达百万元（含尽调30万、技术开发30万等） [14][15][16] - 部分中介缺乏实操经验，仅以"赚快钱"为目的，专业团队需在资产建模、法律适配、链上治理等环节提供实质性支持 [15] 合规挑战与解决方案 - 跨境资产结构需符合两地监管标准，避免"名义外迁、实质不合规"，香港市场对信息披露透明度要求极高（如估值、兑付路径等） [17] - 企业需系统性评估法律结构、运营能力与技术支撑，重点解决KYC/AML监管差异、资产上链真实性验证、智能合约与法律执行衔接等问题 [21] - 专业机构建议企业建立独立RWA逻辑判断力，40%咨询工作聚焦合规操作建议，逐步引导企业理性看待可行性 [21][22]

IPO申请与财务表现 - 公司第三次向港交所递交IPO申请，独家保荐人为申万宏源香港 [1] - 拟发行不超过约2062.71万股境外上市普通股 [1] - 2022年至2025年一季度累计亏损3.36亿元 [1][3] - 报告期营收分别为6.97亿元、6.71亿元、5.93亿元和2.17亿元 [3] - 净亏损分别为2514.7万元、5811.6万元、2.36亿元和1707.8万元 [3] 市场地位与业务构成 - 按2022年~2024年家用电动汽车充电桩销量计，公司位居全球首位 [2] - 按同期家用电动汽车充电桩销售额计，公司位列全球第四 [2] - 在中国家用电动汽车充电桩销量及销售额均排名第一 [2] - 2025年一季度销售产品营收占比约2/3，服务营收占比约1/3 [3] - 建立了中国最大充电桩服务网络，覆盖全国超360个城市 [2] 客户与供应商结构 - 前五大客户贡献收入占比从65.8%降至53.5% [3] - 最大单一客户贡献占比从38.3%降至17.0% [3] - 六家供应商同时是公司客户，购买充电桩用于售后用途 [4] 股东结构与融资情况 - 创始人黄志明及控股股东集团合计持股48.03% [5] - 中鼎股份持股7.72%，比亚迪持股3.55% [5] - E轮融资后上市前估值约29.5亿元 [5] - 比亚迪2022年入股后迅速成为第一大客户 [6] 财务指标与经营压力 - 毛利率从2022年20.4%降至2024年14.9% [3] - 平均贸易应收款项周转天数最长达到248天 [7] - 经营活动现金流量净额持续为负 [7] - 资产负债率从82.2%升至900.3% [7] 海外扩张与募资用途 - 国内营收占比从98.1%降至87.9%，海外占比提升至12.1% [3] - 募投资金将用于海外扩张、研发、并购及营运资金 [8]

充电桩社区建设现状 - 国家发改委发文要求提升充换电基础设施服务保障能力 重点关注社区充电桩建设 [1] - 充电桩社区建设面临车位供给 安全保障 电力扩容 审批流程等问题 推高建桩成本 [1] 充电桩供需矛盾 - 截至2020年底全国充电桩总量168.1万根 较2019年增长37.9% [2] - 2020年车桩比约为3:1 呈现供不应求状态 [2] - 公共类充电桩80.7万根 其中35.94%被燃油车占用 20.65%出现故障 [3] - 新建居住社区要求100%固定车位预留充电桩建设安装条件 [2] 车位资源限制 - 小区车位紧张导致新能源车主面临"停车难"叠加"充电难"问题 [2] - 物业要求必须拥有车位所有权才能申请安装充电桩 [2] - 北京三环以内富余电容量少 老城区增容难度大 [6] 安全问题制约 - 新能源汽车火灾问题时有发生 成为物业和居民反对建桩原因 [4] - 老旧小区安装充电桩需签署火灾隐患责任书 居民多持反对态度 [5] - 热失控通常在满电状态发生 充电状态下加大热失控可能性 [5] 企业运营挑战 - 北京投建成本高于其他城市 高压投资较高 报装流程周期长 [6] - 增容费用高导致投资成本过大 [6] - 大部分充电采用"无序充电"方式 造成电网高峰负荷加剧 [6] 解决方案探索 - "有序充电"可通过主站控制策略调整充电时序或自动降功率 [6] - 通过有序充电解决容量问题 无场地小区可建共享大功率直流充电机 [7] - 建议电网公司统一配件标准 由充电桩运营商集中管理 [7] - 特来电推出"烧车险" 承诺充电过程中车辆烧毁赔付 [5]

全球新能源汽车及充电桩行业概况 - 2024年全球电动汽车销量达1790万辆，预计2030年增至5490万辆，复合年增长率20.2% [1] - 2020-2024年全球电动汽车家庭充电解决方案总收入从15亿元增至142亿元，复合年增长率75.3% [1] - 全球家用电动汽车充电桩销量从2020年40万台增至2024年570万台，复合年增长率93.2%，预计2029年达1440万台，2024-2029年复合年增长率20.3% [13] - 中国家用充电桩市场增速预计为15.1%，南美洲、中东及东南亚增速超50% [13] 挚达科技业务概况 - 公司成立于2010年，2022年改制为股份有限公司，构建"产品+服务+数字化平台"三位一体解决方案 [2] - 产品包括家用充电桩、充电机器人、EMS能源管理系统，服务网络覆盖中国360个城市 [2] - 2025年一季度收入结构：产品销售占比67%，服务收入占比33% [2] - 全球累计出货130万台家用充电桩，中国累计出货120万台，覆盖22个国家 [3] - 服务中国十大汽车制造商中的七家 [3] 市场地位与竞争格局 - 全球家用充电桩销量市场份额9.0%，排名第一；销售额市场份额5.7%，排名第四 [4] - 中国家用充电桩销量市场份额13.6%，销售额市场份额10.3%，均排名第一 [4] - 中国家用充电桩市场前五大企业合计份额49.1% [6] - 主要竞争对手包括江苏公司A（10.7%）、广东公司C（9.7%）、上海公司D（7.8%）等 [6] 财务表现与经营策略 - 2022-2025年一季度累计亏损3.36亿元，其中2024年亏损2.36亿元 [7] - 毛利率从2022年20.4%降至2024年14.9%，2025年一季度回升至16.5% [7][12] - 采取"以价换量"策略：充电桩均价从2023年791.4元/台降至2025年一季度780.3元/台，同期销量增长128.9% [8][9] - 2022-2025年一季度经营活动现金净流出3.44亿元，资产负债比率从82.2%攀升至900.3% [10][11][12] 研发与创新 - 2024年研发投入占比收入9.4%，拥有179项专利及申请 [15] - 推出充电机器人及EMS解决方案，2025年发布新一代蛇形智能充电机器人"灵蛇SmartLink" [15] - 海外收入占比从2022年1.9%提升至2024年12.1% [16] 未来发展计划 - 募资用途包括海外扩张、研发投入和潜在并购 [13] - 计划建设海外生产基地、拓展销售网络 [13] - 重点提升高毛利产品占比，优化成本结构 [15] - 加速全球化布局，减少对国内市场依赖 [16]

行业痛点与机遇 - 全球新能源汽车保有量突破4000万辆，充电基础设施成为关键制约环节 [2] - 用户面临四大痛点：充电效率低下（慢充需8-10小时）、设备故障频发（劣质桩停机率30%）、投资回报不明、安全风险隐患（2023年全球充电事故引发200+车辆自燃） [2] - 行业急需解决充电桩厂家选择问题，专业品牌如奔亿充电桩凭借100+核心专利、100万台全球交付量、70国终端落地重新定义标准 [2] 公司硬核实力 - 国家级技术背书：专精特新"小巨人"企业（2024）、国家级高新技术企业（2017/2020）、"最受欢迎十大光伏电气配套品牌"（2018） [4][6] - 全球市场验证：产品出口70+国、100万台充电桩交付量、57.5万个成功运营案例 [6] - 全产业链智造能力：自建自动化智慧工厂、核心部件100%自主研发、TV莱茵目击实验室认证（2024） [6][7] - 零碳技术先锋：累计减少碳排放1650万吨、光伏储充一体化解决方案专家 [7] 产品技术优势 - 直流充电桩系列：30-400kW一体式直流桩，军工级安全（故障率＜0.3% vs 行业平均＞2%）、超充效率（15分钟补能300公里）、98.2%能量转化率（年省电费超10万元/桩） [8][9][10] - 液冷超充终端：600-1440kW功率持续输出、800A超大电流（物流重卡45分钟续航400公里，提速50%） [13] - 全链技术基因：核心部件100%自研、全自动化流水线生产100%全检、符合UL508i/IEC60947-3等国际标准 [14][15] 场景解决方案 - 小区物业：7.4kW/22kW交流桩支持低谷充电（电价降50%）、30kW直流桩1小时补电200公里 [17] - 商业综合体：50-120kW直流广告桩（单桩月综合收益2.2万元）、400kW直流桩15分钟补电300公里 [17] - 重卡物流：800kW分体式直流群充、液冷终端支持350A大电流（港口场景45分钟充满重卡） [17][18] - 光储充一体化：降低用电成本30%、余电上网创造额外收益 [18] 技术创新突破 - 超充效能革命：液冷超充技术（TV莱茵认证）、600-1440kW持续输出不降速 [20] - 全域智能物联：AI动态负载均衡（800kW桩支持8车同充）、光储充协同系统降本30% [21][22] - 军工级防护：-25℃~55℃宽温域运行、IP65/IP55防水防尘、10重安全防护体系 [23][24] 投资回报体系 - 全链条降本增效：设备成本降30%、电力成本削50%（谷电计价+光储充）、运维成本降40% [28][29] - 政策红利叠加：设备补贴最高30%、碳交易变现（单桩年碳减排16.5吨） [29][30] - 风险控制：技术终身免费升级、金融杠杆支持"0首付"模式 [31]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6][129] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司积极转型，新兴业务实现业绩突破，业务日趋多元，无人机有望成为新增长曲线，新能源业务表现亮眼，未来随着新兴业务成熟放量，业绩有望持续改善 [3] - 充电桩业务受政策与需求双轮驱动，公司作为行业技术标杆，领先地位持续巩固 [4] - 无人机业务处于低空经济新蓝海，公司通过收购切入该领域，有望成为业绩增长的核心引擎 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 积极转型，新兴业务实现业绩突破 1.1 剥离传统业务，紧抓行业风口 - 报告研究的具体公司原主营热电和铁路运输业务，2021 年收购绿能慧充新增新能源业务，2022 年剥离热电业务，2024 年布局无人机赛道，实现业务转型升级 [18] - 2024 年公司营收 10.15 亿元，同比+56.05%，归母净利润 0.14 亿元，同比 -19.28%；25Q1 营收 2.01 亿元，同比+31.33%，归母净利润 -0.07 亿元，同比+7.19% [18] 1.2 业务日趋多元，重载无人机有望成为新增长曲线 - 公司主营新能源充电及储能业务，2024 年新增重载工业无人机业务 [34] - 2024 年新能源行业营收 9.64 亿元，同比增长 64.17%，占总营收 94.95%，毛利率 28.52%；铁路运输业务营收 0.21 亿元，同比下降 36.52%，占总营收 2.05%，毛利率 -16.43%；无人机业务营收 0.17 亿元，占总营收 1.72%，毛利率 36.28% [37] 1.3 财务分析 - 近五年营收“先稳后升”，2024 年营收 10.15 亿元，同比增长 56.05%；25Q1 营收 2.01 亿元，同比增长 31.33% [40] - 2024 年归母净利润 1405.41 万元，同比减少 19.28%；25Q1 归母净利润 -6.98 万元，同比增长 7.19%，因开展新兴业务投入增加 [40] - 新兴业务毛利率支撑综合毛利率增长，海外业务毛利率高于国内业务 [43] - 近年销售净利率波动大，费用增长削弱净利，管理、销售、研发费用率有变化，24 年利息收入增加，25Q1 短期借款增加 [48][49] 2 主业：新能源充电桩业务增长迅速 2.1 行业发展趋势：政策与市场双轮驱动 - 政策全面落地，2024 年储能相关政策确立行业地位，充电桩 CCC 认证政策将优化竞争格局，公司 2025 年 5 月成为首批通过认证企业 [52] - 新能源汽车渗透率快速提升，2024 年我国汽车销量 3143.6 万台，同比+4.46%，新能源汽车渗透率 40.93%，较 2023 年提升 9.38 个百分点，车桩比矛盾突出 [53][61] - 快充超充车型增多，2024 年 800V 高压平台车型商业化爆发，新能源汽车快充催化直流桩功率提高 [71] 2.2 行业竞争格局：多元化与集中化并存 - 产业链呈现“上游集中、中游整合、下游寡占”格局，上游充电模块由英飞源等主导，中游整桩制造分散但头部企业突围，下游运营服务形成“三强鼎立”寡占市场 [72] 2.3 绿能慧充业务分析：技术驱动的差异化竞争 - 技术创新表现突出，2025 年 4 月获“480/640/800/1000kW 大功率直流充电机全国销量第一”认证，7kW 交流充电机通过 CCC 认证，构建“研发+生产+服务”三维体系 [82][86] - 市场布局表现出色，产品覆盖全国 29 个省份和海外 40 余国，与多方客户及合作伙伴深度绑定 [87] 3 低空经济发展提速，大载重无人机有望率先产业化落地 3.1 政策加持低空经济发展全面提速 - 低空经济上升为国家战略，2023 年市场规模突破 5000 亿元，同比增速 33.8%，预计 2026 年跨越万亿大关，地方试点示范工程密集落地 [88] 3.2 重载无人机：多场景应用有望爆发 - 无人机符合低空经济发展规划，将率先产业化落地，产业正从试点验证向规模化应用发展，在物流、电力等领域有多种规模化应用场景 [92][93] 3.3 绿能慧充战略布局：控股中创航空打造增长新引擎 - 2024 年 7 月收购中创航空 57%股权，实现战略协同 [100] - 中创航空技术实力突出，掌握领先飞控核心技术，核心产品应用广泛，2023 年营收 2000 万元，净利润 532 万元；2024 年 1 - 4 月营收 1028 万元，净利润 323 万元 [101] - 下游应用广泛，涵盖军用物资投送、应急救援等多个领域 [105] - 全面布局国内外市场，国内与中国邮政合作，海外获印尼 120 套订单，未来有望持续领跑 [116] 4 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司收入增速分别为 89.8%、38.3%、29.2%，归母净利润增速分别为 830.7%、76.9%、52.6%，对应 EPS 分别为 0.19、0.33、0.50 元 [121] 4.2 估值与投资建议 - 选取盛弘股份等公司作为可比公司，参考可比公司估值，考虑公司布局新业务，首次覆盖给予“买入”评级 [125][129]