最新 日变化 周变化 月变化 年变化 最新 日变化 周变化 月变化 年变化 秦皇岛5500 695.0 -3.0 -7.0 38.0 -145.0 25省终端可用天数 19.8 0.3 -0.2 -1.1 2.2 秦皇岛5000 615.0 -3.0 -18.0 23.0 -120.0 25省终端供煤 604.7 -3.4 -3.8 -35.3 -18.1 广州港5500 760.0 -5.0 -5.0 20.0 -140.0 北方港库存 2016.0 -11.0 -19.0 -178.0 -135.7 鄂尔多斯5500 470.0 0.0 -10.0 40.0 -140.0 北方锚地船舶 85.0 -4.0 7.0 -11.0 9.0 大同5500 525.0 0.0 -15.0 20.0 -165.0 北方港调入量 162.4 5.2 9.4 28.1 14.7 榆林6000 602.0 0.0 -20.0 15.0 -177.0 北方港吞吐量 148.3 -20.2 4.5 -20.2 11.0 榆林6200 630.0 0.0 -20.0 15.0 -175.0 CBCFI海运指数 680.0 -36 ...

中美关税战态势 - 中美关税战进入休战阶段 美国未达预期目标[1] - 美国对华关税一度飙升至104% 随后提升至145% 中国反制关税提升至125%[3] - 美国宣布对中国加征的24%关税继续暂停90天执行[4] 美国经济影响 - 美国中小企业因成本压力面临倒闭风险 农产品出口受严重冲击[4] - 美国大豆和玉米等农产品因中国加征关税失去中国市场[4] - 美国对华关税政策导致自身遭受巨大经济损失[4] 澳大利亚贸易受益 - 澳大利亚铁矿石 煤炭 葡萄酒在中国市场份额上升[6] - 中国取消对澳大利亚反制措施和贸易壁垒 中澳贸易回暖[1][7] - 澳大利亚煤炭因地理位置近且运输成本低 填补美国退出后的中国市场空缺[8] - 中国从澳大利亚进口大豆和牛肉数量大幅增加 澳大利亚农产品出口额大幅提升[9] 贸易结构变化 - 美国对华加征关税商品中部分由澳大利亚补位供应[8] - 澳大利亚基准关税设定为10% 远低于其他国家水平[8] - 美国对澳大利亚存在贸易逆差 澳大利亚经济发展依赖与中国贸易[7] 行业具体影响 - 中国钢铁行业需要高质量铁矿石 澳大利亚是重要进口来源国[6] - 中国对煤炭和液化天然气需求庞大 澳大利亚具备供应优势[6] - 美国煤炭失去价格竞争力 澳大利亚煤炭成为主要进口来源[8]

人民币汇率与港股表现 - 离岸人民币汇率在8月28日晚大幅拉升 大涨超300点 一度涨破7.12 创近9个月新高 [1] - 历史经验显示 港股牛市与离岸人民币快速升值相伴 港股长牛通常建立在人民币汇率稳步升值前提下 [3] - 港股处于当前行情中 年初在催化下迎来上涨 港股涨幅大于A股 科技板块表现突出 创新药随后接力 [4] A私募投资策略与业绩 - 专注港股"捡烟蒂"策略 遵循深度价值原则 投资现价远低于内在价值的证券 低于清算价值四折时介入 [5] - 分散投资4-5个低相关行业 个股占比不超15% 持有20-30个标的 参考宏观估值情绪指标灵活调整仓位6-9成 [5] - 历史布局创新药标的获得10倍涨幅 24年初至今净值接近翻倍 上半年有色金属贡献收益42% 生物医药35% 煤炭10% [5] - 8月降低仓位并获利了结涨幅过高标的 净值波动小且创新高 当前仓位主要在港股 板块集中在房地产医药生物石油石化煤炭有色金属 [8] - 今年收益近70% 最大回撤仅-5.14% 近一年收益接近翻倍 成立6年年年正收益 [8] B私募投资策略与业绩 - 重视个股阿尔法 市场无极端估值泡沫时保持高仓位 选股结合自下而上和自上而下分析 认知定价能力为核心 [9][10] - 择时融入选股框架 极端泡沫时自然降仓 基本不做择时 历史平均仓位70% 单票上限30% 持仓20只以内 年化换手率4倍 [10] - 持仓呈现逆向左侧重仓特征 研究线索包括管理层回购研究员推荐走势异动 宏观关注流动性产业变迁事件影响 [11][12] - 年内收益24% 近一年收益86% 波动大但回修复快 8月涨20多点创新高 一季度曾涨30点创新高 [13] - 重仓板块包括汽车消费信息技术服务石油天然气 8月受益反内卷政策行业景气回暖竞争力复苏净值上涨创新高 [15] - 最新港股仓位近9成 少量A股美股 板块以汽车为主 信息技术服务和消费紧随其后 [15] C私募投资策略与业绩 - 立足价值逆向投资 中观行业出发偏自下而上选股 发掘市场忽视的行业公司业绩改善趋势 规避拥挤交易发现错误定价 [17] - 持股30-40只 单票不超25% 行业分散达10个以上 不择时保持高仓位近满仓 持仓周期长达三年换手率低 [18] - 选股逻辑包括现金超市值或接近市值 利润市值比显示增长空间或高派息预期 现金流折现估值偏低行业乐观 [19] - 股票池大市值占比高策略容量大 行业覆盖传媒装备制造交运公用事业能源传统医药等价值型标的 [20] - 今年收益15% 近一年收益31% 成立6年+年年正收益年化21% 未参与年初港股科技大涨 分散工业电信服务能源等板块 [22] - 2月底至今跑赢恒生指数十几个点 8月震荡期跑赢指数创新高 仓位全在港股 板块分散工业电信服务能源公用事业医疗消费金融 [23]

业绩表现 - 1H25归母净利润同比下滑38%至4.04亿港元，好于预期，盈利下跌主要受煤价下行影响，但跌幅小于预期，因成本降幅高于预期 [2] - 1H25原焦煤产量同比+17%至264万吨，精焦煤产量同比+19%至154万吨，精焦煤销量同比+16%至155万吨，产量增幅较大因去年同期兴无煤矿阶段性停产变更工作面 [2] - 1H25经营现金净流入同比减少7.27亿港元至4.53亿港元，截至6月末可动用自由资金94.75亿港元（剔除2024年末期股息后为84.06亿港元） [3] - 1H25拟派发中期股息6港仙，派息率76%，对应当前股价中期股息率约2.2% [3] 价格与成本 - 1H25精焦煤平均售价同比-45%至1,067元/吨（含税价），跌幅大于市场（京唐港山西主焦煤同比-36%至1,401元/吨，山西柳林9号炼焦煤车板价同比-39%至1,165元/吨），因煤质变化不再产出高价低硫主焦煤且硫分含量偏高 [2] - 1H25原焦煤单位生产成本同比-28%至328元/吨，现金成本同比-32%至241元/吨，剔除资源税等不可控成本后的现金成本同比-31%至185元/吨 [3] - 3Q25炼焦煤价格反弹回升，柳林9号炼焦煤价格从6月低点968元/吨升至8月28日1,278元/吨，3Q25均价1,209元/吨较2Q25回升10% [4] 盈利预测与估值 - 下调2025/26E盈利预测4%/4%至8.92/9.78亿港元，因下调煤价和成本假设 [1] - 当前股价对应2025/26E市盈率为15.8x/14.4x，维持目标价3.00港元不变，对应2025/26E市盈率为17.1x/15.6x，隐含8%上行空间 [1] 行业展望 - 对2H25炼焦煤基本面保持谨慎乐观，价格上行空间取决于国内供给能否进一步收缩，因钢铁需求偏弱、利润下滑及"反内卷"背景下需求收缩预期仍存 [4] - 煤价回升后炼焦煤进口量（尤其蒙煤）或边际改善 [4]

1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货动力煤早报（2025 年 9 月 1 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | | | 备注： 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 品种：动力煤现货 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：8 月下旬，主产区安监依然严格，尤其是 93 大阅兵临近，煤矿安监频次和细致程度增 加，确保重大活动期间不发生安全事故，煤矿生产仍受抑制。需求方面，尽管短期电煤日耗维持 高位，但随着淡季临近，终端企业观望情绪渐浓，煤价承压下行。库存方面，截至 8 月 22 日，环 渤海 9 港煤炭总库存 2326.4 万吨，月环比大幅去库 370.5 万吨，较去年同期库存偏低 76.6 万吨，上半年 的高库存优势已被基本消化。整体来看，由于非电端缺乏支 ...

核心观点 - 中金维持首钢资源跑赢行业评级和目标价3 00港元不变 对应2025/26E市盈率为17 1x/15 6x 隐含8%上行空间 [1] - 下调2025/26E盈利预测4%/4%至8 92/9 78亿港元 因煤价和成本假设调整 [1] - 当前股价对应2025/26E市盈率为15 8x/14 4x [1] 1H25业绩表现 - 1H25归母净利润同比下滑38%至4 04亿港元 好于预期 主因成本降幅超预期 [2] - 原焦煤/精焦煤产量同比+17%/+19%至264/154万吨 精焦煤销量同比+16%至155万吨 产量恢复主因兴无煤矿工作面变更完成 [2] - 精焦煤平均售价同比-45%至1,067元/吨 跌幅大于市场主因煤质变化 兴无煤矿开采下组煤致硫分含量偏高 [2] - 原焦煤单位生产成本同比-28%至328元/吨 现金成本同比-32%至241元/吨 [3] - 经营现金净流入同比减少7 27亿元至4 53亿元 可动用自由资金94 75亿港元 [3] - 派发中期股息6港仙 派息率76% 对应股息率约2 2% [3] 炼焦煤市场展望 - 3Q25炼焦煤价格反弹 柳林9号价格从968元/吨回升至1,278元/吨 季度均价较2Q25回升10% [4] - 价格上行空间取决于国内供给收缩程度 需求端因钢铁利润下滑及"反内卷"政策存收缩预期 [4] - 煤价回升可能推动炼焦煤进口量边际改善 特别是蒙煤 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石宏观预期反复，呈宽幅震荡态势 [2][4] - 螺纹钢和热轧卷板均宽幅震荡 [2][6][7] - 硅铁和锰硅市场情绪不振，偏弱震荡 [2][10] - 焦炭和焦煤宽幅震荡 [2][13] - 原木震荡反复 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货方面，I2601昨日收盘价787.5元/吨，跌3元/吨，跌幅0.38%，持仓473,608手，增加1,118手 [4] - 现货方面，进口矿和国产矿部分品种价格下跌，基差和价差有不同程度变动 [4] - 宏观及行业新闻，8月中国制造业采购经理指数为49.4%，较上月上升0.1个百分点 [4] - 趋势强度为0，呈中性态势 [4] 螺纹钢和热轧卷板 - 期货方面，RB2510收盘价3,090元/吨，跌26元/吨，跌幅0.83%；HC2510收盘价3,355元/吨，跌7元/吨，跌幅0.21%，成交和持仓有变化 [7] - 现货方面，多地价格下跌，基差和价差有变动 [7] - 宏观及行业新闻，8月钢联周度数据显示产量、库存和表需有不同变化，8月中旬重点企业粗钢、生铁、钢材日产环比有增长，7月制造业供给指数环比下降，1 - 7月全国一般公共预算收入同比增长0.1% [8][9] - 趋势强度均为0，呈中性态势 [9] 硅铁和锰硅 - 期货方面，硅铁和锰硅不同合约收盘价下跌，成交量和持仓量有变化 [10] - 现货方面，硅铁和硅锰价格下跌，锰矿和兰炭价格有标注 [10] - 价差方面，期现价差、近远月价差和跨品种价差有变动 [10] - 宏观及行业新闻，8月29日硅铁和硅锰不同地区报价，宁夏地区8月硅铁企业开工率及产量情况，截止本周五锰矿库存有变化 [11][12] - 趋势强度均为0，呈中性态势 [12] 焦炭和焦煤 - 期货方面，JM2601收盘价1,151元/吨，跌24元/吨，跌幅2.0%；J2601收盘价1,643元/吨，跌29.5元/吨，跌幅1.8%，成交和持仓有变化 [13] - 现货方面，焦煤和焦炭部分品种价格有变动，仓单成本无变化 [13] - 基差和价差方面，有不同程度变动 [13] - 宏观及行业新闻，8月中国制造业采购经理指数为49.4%，较上月上升0.1个百分点 [14] - 趋势强度均为0，呈中性态势 [14] 原木 - 盘面方面，不同合约收盘价、成交量和持仓量有不同程度变化，日涨跌幅和周涨跌幅有标注 [16] - 价差方面，不同合约间价差有变动 [16] - 现货市场方面，多种原木和木方价格大多无变化，部分有涨幅 [16] - 宏观及行业新闻，8月中国制造业采购经理指数为49.4%，较上月上升0.1个百分点 [18] - 趋势强度为0，呈中性态势 [18]

市场背景与资金流向 - 国内ETF总规模于8月25日突破5万亿元，主题ETF和行业ETF规模分别达6209亿元和2568亿元，较4月增长39%和34% [1] - 行业和主题ETF因跟踪特定赛道，在结构化行情中展现更高弹性和收益潜力 [1] 大金融领域 - 证券ETF（512880）规模达444亿元，近一个月资金流入超百亿元，份额增长超50亿份，受益于市场交易活跃度提升和券商业务增长 [2] 新质生产力相关领域 - 半导体设备ETF（159516）规模33.73亿元，排名同类第一，受益于国产替代和AI算力需求驱动，其跟踪指数中半导体材料设备占比超96% [2] - 通信ETF（515880）规模超85亿元，跟踪中证全指通信设备指数，光模块、服务器、光纤及铜连接占比超70%，深度绑定AI和数据中心赛道 [3][4] - 创业板人工智能ETF国泰（159388）跟踪创业板人工智能指数，覆盖机器学习、智能芯片等领域，政策目标到2027年AI应用普及率超70% [5] - 机器人产业ETF（159551）覆盖人形机器人软硬件核心标的，受益于商业化加速和中国产业链主导地位 [6] 科技创新与医药领域 - 科创创新药ETF国泰（589720）聚焦科创板创新药企业，研发投入强，受益于出海进展和政策红利 [4] - 港股科技ETF（513020）涨幅超40%，跟踪港股通科技指数，覆盖互联网、生物医药、新能源车及芯片领域，受益于基本面和流动性改善 [7] 国防与资源领域 - 军工ETF（512660）规模155亿元排名同类第一，短期受阅兵情绪催化，中长期受十四五任务和国产替代逻辑驱动 [8] - 煤炭ETF（515220）为全市场唯一煤炭主题ETF，中证煤炭指数股息率超5%，受益于供给收缩和高股息防御属性 [8] 投资策略建议 - ETF可通过一篮子股票分散风险，帮助投资者把握行业趋势 [9]

兖矿能源财务表现 - 2025年上半年实现营业收入593.49亿元，归母净利润46.52亿元 [1] - 拟现金分红每股0.18元，总额18亿元，占上半年归母净利润40% [1] - 推出回购计划：拟出资0.5-1亿元回购A股股份，1.5-4亿元回购H股股份 [1] 股东信心与市场反应 - 控股股东山东能源承诺不减持并适时增持股份 [1] - 港股煤炭股普遍上涨，兖矿能源涨超4%，中国神华涨超3% [1] 行业供需与价格走势 - 6月底以来国内高温扩散导致电厂日耗增加，煤价筑底反弹 [1] - 政府"反内卷"和查超产政策支持下，下半年煤炭市场供需关系有望边际改善 [1] - 煤炭价格预计修复性回升 [1]

合作签约 - 科达自控、宇树科技、山西焦煤集团签订《矿用多足特种机器人联合研究室共建协议》[1] - 三方与杭州具身智能中试基地共同签订《联合开发矿山具身智能框架协议》[1] 研发内容 - 共同建设矿用多足特种机器人联合研究室[1] - 合作研发矿用多足特种机器人并推动其在矿山领域应用[1]