投资评级 - 增持（维持）[1][3][9] 核心观点 - 公司业绩增长亮眼，2025年上半年营业收入70.75亿元，同比增长27.67%，归母净利润1.27亿元，同比增长46.96%[8] - AI应用加速落地，技术总投入0.65亿元，新技术业务收入同比增长48.23%，产业互联平台禾蛙运营岗位突破3.7万个，人选推荐量超20万人次，环比2024年下半年提升180%[3] - 灵活用工业务加速增长，累计派出292,001人次，收入67.36亿元，同比增长29.31%，在册岗位外包员工及兼职专家49,500余人，技术与研发类岗位在职结构占比提升至70.79%[8] - 招聘业务回暖，为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位7,864人，招聘类收入同比增长6.20%[8] - 预计2025/2026年每股收益分别为1.43/1.68元，对应PE分别为22.89/19.42倍[9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入70.75亿元，同比增长27.67%，归母净利润1.27亿元，同比增长46.96%，扣非净利润0.96亿元，同比增长50.08%[8] - 二季度营业总收入37.72亿元，同比增长29.99%，归母净利润0.69亿元，同比增长51.26%，扣非净利润0.50亿元，同比增长20.98%[8] - 中国大陆业务营业收入58.60亿元，同比增长33.62%，中国香港及海外业务收入12.15亿元，同比增长5.10%[8] - 盈利预测显示2025E营业总收入149.72亿元，归母净利润2.81亿元，每股收益1.43元[10] 业务发展 - 技术投入0.65亿元，其中35.91%用于内部信息化建设，64.09%投入数字化产品开发与升级[3] - 禾蛙平台新增注册合作伙伴1,500余家，同比增长35%，新增注册交付顾问22,900余人，同比增长111%，活跃参与合作伙伴9,400余人，同比增长119%，参与交付顾问6,500余人，同比增长128%，运营招聘中高端岗位37,800余个，同比增长144%，交付岗位5,400余个，同比增长127%[3] - 灵活用工业务派出292,001人次，收入67.36亿元，同比增长29.31%，在册员工49,500余人，技术与研发类岗位占比70.79%[8] - 招聘业务成功推荐7,864人，收入同比增长6.20%[8] 市场数据 - 收盘价32.72元，总市值64.40亿元，总股本1.97亿股，流通股本1.96亿股，ROE（TTM）11.70%，12月最高价38.40元，12月最低价12.47元[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 产业升级趋势推动国内招聘市场结构性复苏 带动科锐国际营收提速 [9] - AI技术战略布局拓宽公司业务想象空间 [1][9] - 灵活用工业务高速增长拉动营收扩张 技术研发类岗位占比达70.8% [9] - 25H1营收70.75亿元同比增长27.7% 归母净利润1.27亿元同比增长47.0% [9] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润2.7/3.2/3.6亿元 [9] 财务表现 - 2025年预计营业总收入139.65亿元 同比增长18.47% [1] - 2025年预计归母净利润2.68亿元 同比增长30.53% [1] - 25Q2毛利率5.5% 同比下降1.52个百分点 [9] - 25Q2净利率1.9% 同比上升0.34个百分点 [9] - 2025年预计每股收益1.36元 对应PE 24.02倍 [1] 业务板块 - 灵活用工25H1收入67.36亿元 同比增长29.3% [9] - 中高端人才访寻收入1.96亿元 同比下降1.2% 毛利率29.1% [9] - 招聘流程外包收入0.45亿元 同比增长26.8% 毛利率38.7% [9] - 技术研发类岗位占比70.8% 同比提升5.4个百分点 [9] 运营数据 - 25Q2灵活用工累计派出29.2万人次 [9] - 2025年6月末在册灵活用工岗位外包员工4.9万余人 [9] - 禾蛙生态平台累计交付岗位1.8万个 同比增长120.4% [9]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入70.75亿元，同比增长27.67% [1] - 归属于母公司所有者净利润1.27亿元，同比增长46.96% [1] - 扣除非经常性损益的净利润0.96亿元，同比增长50.08% [1] - 中国大陆业务营业收入达58.60亿元，同比增长33.62% [1] - 中国香港及海外业务收入12.15亿元，同比增长5.10% [3] 业务表现 - 灵活用工业务收入同比增长29.31%，招聘类业务回暖态势稳步提升 [1] - 为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位近8000人 [1] - 在册灵活用工业务的岗位外包员工及兼职专家49500余人 [1] - 灵活用工累计派出29万余人次 [1] - 新技术业务收入同比增长48.23% [2] 技术投入与数字化进展 - 2025年上半年技术总投入0.65亿元，其中35.91%用于内部信息化建设，64.09%投入数字化产品开发与升级 [2] - 研发基于招聘和技能的行业级模型CRE Embedding和Match System匹配系统，匹配能力达中级顾问水准 [2] - 产业互联平台"禾蛙"新增注册合作伙伴1500余家，同比增长35% [2] - 新增注册交付顾问22900余人，同比增长111% [2] - 平台运营招聘中高端岗位37800余个，同比增长144% [2] - 交付岗位5400余个，同比增长127% [2] 全球化布局与出海服务 - 中国企业出海在新能源、汽车、消费和游戏等领域取得亮眼成绩，加速开拓非洲、中亚、中东、拉美等新兴市场 [3] - 公司在日本及中东地区增设新办公室，业务辐射周边多个国家及地区 [3] - 推出"全球化招聘专家派驻"解决方案，加强与海外The IN Group的协同 [3] - 依托覆盖英国、欧盟和美洲的成熟服务网络，整合专业咨询、技术支持、雇主品牌建设等多维度服务 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入226.91亿元 同比增长3.77% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.13亿元 同比大幅增长87.43% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润2.96亿元 同比增长6.89% [1] - 经营活动产生的现金流量净额4.75亿元 由负转正 [1] 资产处置 - 完成全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权转让 [1] - 获得投资收益3.58亿元 对利润增长贡献明显 [1] 股权结构 - 北京国有资本运营管理有限公司为第一大股东 [1] - 持股比例为49.23% [1]

财务表现 - 上半年营业收入70.75亿元，同比增长27.67% [1] - 净利润1.27亿元，同比增长46.96%，扣非净利润0.96亿元，同比增长50.08% [1] - 境内业务收入58.60亿元，同比增长33.62%，线下业务保持逆势增长 [1] 业务发展 - 招聘类业务稳步回暖，成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位近8000人 [1] - 数字化解决方案、人力资源组织管理、工业软件、智能汽车等重点领域专家资源匹配需求 [1] - 新技术业务收入同比增长48.23% [2] 技术投入与创新 - 技术投入0.65亿元，其中35.91%用于内部信息化建设，64.09%投入数字化产品开发与升级 [2] - 研发行业级模型CRE Embedding和Match System匹配系统，提升招聘流程自动化水平 [2] - 攻关基于GNN的科锐关系网络模型（CRN）并启动Agent落地实施 [2] 平台运营成效 - 产业互联平台"禾蛙"新增注册合作伙伴1500余家，同比增长35% [2] - 新增注册交付顾问22900余人，同比增长111% [2] - 运营中高端岗位37800余个（同比增长144%），交付岗位5400余个（同比增长127%） [2] - 每日推荐顾问数峰值与每周简历推荐峰值均创历史新高 [2] 战略方向 - 构建"招聘、管理、咨询"一体化专家服务解决方案 [1] - 深化资源整合力度推动业务模式转型升级 [1] - 通过技术赋能提升平台项目合作交付效率 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入70.75亿元，同比增长28%，归母净利润1.27亿元，同比增长47%，扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长51% [1] - 单Q2公司实现营业收入37.72亿元，同比增长30%，归母净利润0.69亿元，同比增长51.26%，扣非后归母净利润0.50亿元，同比增长21% [1] - 25H1公司综合毛利率5.52%，同比下降1.17个百分点，主要由于毛利率较低的灵活用工业务占比提升所致 [3] 业务增长驱动因素 - 25Q2收入同比增长30%，环比提速（Q1同比+25%），增长主要来自灵活用工持续高景气，岗位外包员工及兼职专家达49,500余人，技术与研发类岗位在职结构占比提升至70.79%，同比提升5.38个百分点 [2] - 招聘类业务（中高端人才访寻+招聘流程外包）显示持续回暖向好态势，海外业务持续改善，25H1中国香港及海外业务实现收入12.15亿元，同比增速由负转正达5.10% [2] - 25H1分业务收入：灵活用工同比+29%、中高端人才访寻同比-1%、招聘流程外包同比+27%、技术服务同比+48% [2] 盈利能力与费用控制 - 25H1灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包、技术服务毛利率分别为4.49%（同比-1.23pct）、29.12%（同比+1.03pct）、38.67%（同比+15.45pct）、18.47%（同比+0.59pct） [3] - 25H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.24、0.76、0.1个百分点，费控效果理想 [3] - 25H1其他收益、营业外收入分别同比增加0.42亿元、0.15亿元，主要由政府补助构成 [3] 禾蛙平台与AI技术发展 - 25H1禾蛙平台AI应用深化与规模效应凸显，运营岗位突破3.7万个，人选推荐量超20万人次，环比2024年下半年提升180% [4] - 2025年7月禾蛙推出覆盖招聘全链路的9大智能体，包括纵向的顾问赋能智能体和横向的合作交易智能体，形成交易数字人代理发单顾问处理平台绝大部分工作 [4] - 25H1禾蛙生态新增注册合作伙伴1,500余家（同比+35%），新增注册交付顾问22,900余人（同比+111%），活跃参与合作伙伴9,400余人（同比+119%），参与交付顾问6,500余人（同比+128%），运营招聘中高端岗位37,800余个（同比+144%），交付岗位5,400余个（同比+127%） [5] 业绩展望 - 预计2025-2027年公司实现营业收入148/180/213亿元，分别同比增长25%、22%、18%，实现归母净利润2.8/3.4/4.0亿元，分别同比增长35%、21%、17% [6] - 对应最新PE分别为23/19/16倍（参照2025年8月27日收盘价32.72元），灵活用工高景气+招聘需求恢复，看好公司全年业绩弹性释放 [6]

财务表现 - 25H1公司实现收入70.7亿元、同比增长27.7%，归母净利润1.3亿元、同比增长47.0%，扣非净利润9643万元、同比增长50.1% [1] - 25Q2收入同比增速达30%，归母净利润同比增速达51%，较24Q3的23%和-10%显著提速 [2] - 25H1综合毛利率同比下降1.2个百分点至5.5%，主要受灵活用工毛利率下滑影响 [3] 业务分部 - 灵活用工收入67.4亿元、同比增长29.3%，在册人数超4.95万人、同比增长约28%，技术与研发岗位占比提升5.4个百分点至70.8% [2] - 招聘流程外包收入4510万元、同比增长26.8%，主要受Q2海外新客户拓展驱动 [2] - 中高端人才访寻收入2.0亿元、同比微降1.2%，但毛利率提升1.0个百分点至29.1% [2][3] - 中国大陆收入58.6亿元、同比增长33.6%，中国香港及海外收入12.2亿元、同比增长5.1%增速转正 [2] 成本与费用 - 灵活用工毛利率同比下降1.2个百分点至4.5%，招聘流程外包毛利率大幅提升15.5个百分点至38.7% [3] - 期间费用率全面优化：销售费用率降0.2个百分点至1.3%，管理费用率降0.8个百分点至1.7%，研发费用率降0.1个百分点至0.4%，财务费用率降0.1个百分点至0.2% [3] 技术研发与平台发展 - 技术总投入0.65亿元、同比收缩18%，但技术服务收入3793万元、同比增长48.2% [4] - 持续研发行业级模型，发布CRE 0.5/1.0/1.1模型及Match System 2.1，并启动Agent落地实施 [3] - 禾蛙平台推出9大智能体覆盖招聘全链路，25H1新增注册合作伙伴1500家（+35%）、注册交付顾问2.3万人（+111%），参与交付顾问6500多人（+128%），交付岗位5400多个（+127%） [4] 业绩展望 - 维持25-27年归母净利润预测2.89/3.58/4.20亿元，对应PE为22/18/15倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 25H1业绩表现靓丽，收入与利润实现快速增长，灵活用工业务表现突出，AI应用持续深化 [2][5] - 25Q2收入和归母净利润同比提速，收入增速达30%，归母净利润增速达51% [2] - 灵活用工收入快速增长达67.4亿元、同比增长29.3%，在册人数超4.95万人、同比增长28% [2] - 招聘流程外包业务显著回暖，收入4510万元、同比增长26.8%，主要受海外新客户拓展驱动 [2] - 中国香港及海外业务复苏，收入12.2亿元、同比增长5.1%，增速转正 [2] - 禾蛙平台AI应用深化，新增注册合作伙伴1500多家、同比增长35%，新增注册交付顾问约2.3万人、同比增长111% [2][3] - 技术总投入收缩至0.65亿元、同比减少18%，技术服务收入3793万元、同比增长48.2%，逐步进入收获期 [5] 财务表现 - 25H1实现收入70.7亿元、同比增长27.7%，归母净利润1.3亿元、同比增长47.0%，扣非净利润9643万元、同比增长50.1% [2] - 综合毛利率同比下降1.2个百分点至5.5%，主要因灵活用工毛利率下滑1.2个百分点至4.5% [2] - 期间费用率优化，销售费用率同比下降0.2个百分点至1.3%，管理费用率同比下降0.8个百分点至1.7% [2] - 预计25~27年归母净利润分别为2.89亿元、3.58亿元、4.20亿元，对应PE为22倍、18倍、15倍 [4][5] 业务细分 - 灵活用工收入67.4亿元、同比增长29.3%，技术与研发岗位在职占比提升5.4个百分点至70.8% [2] - 中高端人才访寻收入2.0亿元、同比减少1.2%，毛利率提升1.0个百分点至29.1% [2] - 招聘流程外包毛利率大幅提升15.5个百分点至38.7% [2] - 中国大陆业务收入58.6亿元、同比增长33.6%，中国香港及海外业务收入12.2亿元、同比增长5.1% [2] 技术研发 - 持续研发行业级模型，发布CRE 0.5、1.0、1.1模型及Match System 2.1，启动Agent落地实施 [2] - 禾蛙平台推出9大智能体覆盖招聘全链路，实现交易数字人代理发单顾问处理平台工作 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约70.75亿元，同比增长27.67% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约1.27亿元，同比增长46.96% [1] - 基本每股收益0.6428元，同比增长46.96% [1]

财务表现 - 营业收入70.75亿元 同比增长27.67% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.27亿元 同比增长46.96% [1] - 扣除非经常性损益净利润9642.78万元 同比增长50.08% [1] - 基本每股收益0.6428元 [1] 盈利能力 - 净利润增速显著高于收入增速 反映盈利能力提升 [1] - 扣非净利润增速达50.08% 显示主营业务盈利质量优异 [1]