文章核心观点 - 南非面临日益严峻的山火与洪水等气候风险 其风险管理体系存在深层缺陷 超过70%的天气相关损失未投保 这一巨大的保险保障缺口正威胁企业运营、公共财政及长期经济增长 [1] 气候风险现状与影响 - 南非天气相关损失的保险保障缺口显著大于全球平均水平 全球约46%的天气相关损失通常可获得保险赔付 而南非超过70%的天气相关损失未投保 [1] - 未投保的损失最终由企业、家庭及政府承担 例如2022年夸纳省洪水造成了约540亿兰特的经济损失 其中大部分未获得保险覆盖 [1] - 风险频率与复合性持续上升 西开普省因冬季更干燥、强风频发导致山火更早发生且更猛烈 豪登省的强降雨事件使老化的排水系统、交通网络和电网等基础设施不堪重负 [1] 企业脆弱性与应对建议 - 中小企业最为脆弱 许多企业无力承担全面保险 另一些则低估了气候风险的破坏性 对利润微薄的企业而言 一次未投保的灾难事件可能是致命的 [1] - 前瞻性企业应更多采用数据建模、风险图谱和情景规划 在灾害发生前预测并减轻损失 [2] - 企业应采取综合风险策略 除传统保险外 还应将风险转移与基础设施升级、业务连续性计划和供应链多元化等韧性投资相结合 [2] 行业协作与解决方案 - 缩小保险保障缺口需要公共和私营部门加强协作 基础是更完善的风险数据、更强的备灾能力和更主动的气候风险管理 [2]

公司2025年第四季度财务业绩概览 - 季度总营收为29.4亿美元，同比下降3.3%，但超出市场共识预期2.51% [1] - 季度每股收益为8.12美元，略低于去年同期的8.13美元，但超出市场共识预期2.47% [1] - 过去一个月公司股价回报率为-5.4%，同期标普500指数回报率为+1.8% [3] 分业务板块营收表现 - 健康、财富与职业板块营收为16.5亿美元，同比下降11.1%，略高于分析师平均预期 [4] - 风险与经纪业务板块营收为12.5亿美元，同比增长9.8%，显著高于分析师平均预期 [4] - 可报销费用及其他收入为3100万美元，同比下降24.4%，高于分析师平均预期 [4] - 分部总营收为29亿美元，同比下降4.4%，高于分析师平均预期 [4] 分业务板块营业利润表现 - 风险与经纪业务板块营业利润为4.35亿美元，高于分析师平均预期的4.0838亿美元 [4] - 健康、财富与职业板块营业利润为7.29亿美元，高于分析师平均预期的7.1931亿美元 [4] 市场关注点与公司展望 - 投资者关注营收和盈利的同比变化及与华尔街预期的对比，但关键业务指标更能反映公司潜在表现 [2] - 关键业务指标通过与上年同期及分析师预期的比较，有助于投资者预测股价走势 [2] - 公司当前Zacks评级为3级，预计其近期表现可能与整体市场同步 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度实现6%的有机增长，调整后营业利润率扩张80个基点，调整后每股收益为8.12美元 [7] - 剔除TRANZACT在2024年第四季度贡献的0.80美元后，调整后每股收益同比增长13% [7] - 2025年全年实现5%的有机增长，调整后营业利润率同比扩张130个基点至25.2%，调整后稀释每股收益为17.08美元 [7] - 第四季度调整后营业利润率为36.9%，同比扩张80个基点，其中包含TRANZACT剥离带来的50个基点顺风 [19][28] - 2025年全年自由现金流为15亿美元，同比增长2.79亿美元，自由现金流利润率从12.8%提升至15.9% [30] - 第四季度美国通用会计准则税率为20.8%，上年同期为26%，第四季度调整后税率为20.8%，上年同期为21.1% [29] - 2025年全年向股东返还资本20亿美元，其中第四季度通过股票回购（3.5亿美元）和股息（8900万美元）返还4.39亿美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 健康、财富与职业 - 第四季度有机增长6%，营业利润率扩张30个基点（剔除TRANZACT影响） [7] - 2025年全年收入增长4% [20] - 第四季度营业利润率为44.3%，同比提升240个基点；剔除TRANZACT剥离影响，同比提升30个基点 [24] - **健康业务**：第四季度增长4%（上年同期增长18%），剔除业务组合结算活动和利息收入影响后，第四季度增长6%，全年增长7% [20] - **财富业务**：第四季度增长5%，主要受全球退休工作增加、核心确定给付工作需求强劲以及新产品和改善的资本市场条件推动 [21] - **职业业务**：第四季度增长10%，主要受广泛咨询需求、薪酬基准调查工作以及调查交付模式变化推动，剔除业务组合出售影响后增长仍为8% [22] - **福利交付与外包**：第四季度增长5%，主要受个人市场业务佣金收入增加推动，预计2026年将实现低个位数增长 [23] 风险与经纪 - 第四季度有机增长7%，调整后营业利润率扩张120个基点 [8][24] - 2025年全年收入增长6%，剔除业务组合结算活动和利息收入影响后增长7% [25] - 第四季度营业利润率为34.7%，同比提升120个基点，主要得益于强劲的有机收入增长带来的经营杠杆和持续的费用控制 [27] - **企业风险与经纪**：第四季度有机增长8%，2025年全年增长7%，剔除业务组合结算活动和利息收入影响后全年增长8% [25] - 北美CRB业务实现高个位数增长，受并购活动增加以及建筑和担保等专业领域新业务推动 [8] - **保险咨询与技术**：第四季度收入同比下降1%，2025年全年增长1%，咨询环境持续疲软，客户对大型多年技术实施决策保持谨慎 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美CRB业务在第四季度实现高个位数有机增长 [8][37] - 国际健康业务增长强劲，受新业务获取、成功续约、医疗通胀和市场扩张推动 [21] - 欧洲健康业务因新业务和续约表现强劲而增长 [21] - 外汇汇率因美元走弱，在第四季度为营业利润率带来10个基点的顺风 [27] - 基于当前即期汇率，预计2026年外汇将为调整后每股收益带来约0.30美元的顺风，主要影响在第一季度 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的专业化战略持续推动新业务势头，特别是在风险与经纪部门 [4] - 在数字基础设施领域表现强劲，为全球十大数据中心开发商中的五家提供服务，并在竞争性RFP中赢得一家作为其主建商风险安排的经纪商 [9] - 通过收购（如Newfront、Cushon、FlowStone Partners）和剥离（TRANZACT）优化业务组合，以促进增长和盈利 [5][16] - WeDo企业交付组织以及AI和自动化是提高效率和推动利润率扩张的主要驱动力 [12] - 与领先的智能AI创新者合作，探索高影响力的用例，专注于提升客户服务、生产力和简化运营的解决方案 [13] - 公司对2026年的展望与长期指导一致，即中个位数有机增长、调整后营业利润率扩张和自由现金流利润率扩张 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管定价环境更具挑战性，但公司对当前宏观经济和市场状况保持乐观，同时密切关注潜在逆风 [17] - 全球政治和监管环境高度动态，推动客户寻求公司的建议和解决方案 [17] - 在健康业务中，全球医疗通胀预计将持续（2026年全球平均超过10%），推动雇主对成本管理的需求 [63] 1. 在风险与经纪业务中，预计定价将继续改善，这可能对实现高个位数增长构成影响，但专业化战略带来的机会超过了定价影响 [40][43] - 在保险咨询与技术业务中，咨询活动预计短期内不会出现有意义的回升 [27] - 预计2026年企业层面将实现中个位数有机增长，其中HWC为中个位数，R&B为中高个位数 [49] 其他重要信息 - Newfront收购已于1月27日完成，其现代技术驱动的方法与公司的专业化、创新和效率重点高度契合 [14] - Cushon（英国金融科技养老金和储蓄提供商）收购预计在2026年上半年完成，将增强公司在英国确定缴费主信托市场的地位 [16] - FlowStone Partners（私募股权二级专业机构）收购预计在本季度晚些时候完成 [16] - 预计Willis Re再保险合资公司在2026年将对调整后每股收益造成约0.30美元的逆风 [32] - 由于Newfront收购相关的近期融资活动，预计2026年年度利息支出将增加至约3.2亿美元 [49] - 预计2026年将至少分配10亿美元用于股票回购，具体取决于市场状况和潜在的有机及无机投资机会 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 风险与经纪部门第四季度有机增长的驱动因素，特别是北美地区从第三季度的约1%增长到第四季度的高个位数增长 [35] - R&B第四季度实现7%的有机增长，CRB实现8%的有机增长（剔除业务组合活动和利息收入） [36] - CRB北美地区的高个位数增长得益于多个专业领域的增长，包括并购 [37] - 全年CRB增长7%（剔除影响因素后为8%），专业领域如DNF（专业财产、意外伤害和事实团队）、建筑与担保、信贷和自然资源贡献显著 [38] 问题: 尽管定价环境挑战持续，为何对R&B在2026年维持中高个位数增长的指引有信心 [39] - 预计定价将继续改善，这可能是一个影响因素，但增长由高保留率、新业务、招聘投资的影响以及专业战略的成功驱动 [40] - 数字基础设施（如数据中心建设）和电气化等领域存在重大机遇，专业能力使公司能够表现出色 [40][41] - 在电力领域进行了大量投资，并整合专业能力提供统一方案，已在大型电气化倡议的保险安排中取得成果 [42] 问题: 能否量化数字基础设施和并购活动等顺风对第四季度增长的贡献，以及公司在数字基础设施市场的份额 [45] - 业务增长由多个因素驱动，不仅仅是数据中心业务，招聘策略和整体专业化战略正在取得成效 [46] - 未提供具体的量化贡献或市场份额数据 [46] 问题: 2025年剔除TRANZACT后80个基点的利润率改善的构成，以及2026年利润率和调整后每股收益的展望 [47] - 利润率改善主要由各分部强劲的利润率扩张以及全公司审慎的费用管理推动，从而带来更大的经营杠杆 [48] - WeDo通过生成式和分析技术推动效率，是利润率扩张的重要贡献者 [48] - 2026年展望：企业层面中个位数有机增长，HWC中个位数，R&B中高个位数，加上Newfront的收入 [49] - 营业利润率受益于各分部的贡献 [49] - 利息支出因Newfront收购融资将增至约3.2亿美元 [49] - 税率预计与2025年相对一致，约为21.1% [49] - Willis Re合资公司预计带来约0.30美元的每股收益逆风 [50] - 外汇预计带来约0.30美元的每股收益顺风，主要在第一季度 [50] - 预计2026年每股收益将实现健康的同比增长 [50] 问题: 2026年人才投资对有机增长的贡献预计如何，以及人才投资水平与2025年相比的趋势 [52] - 公司将继续战略性地投资人才，这是推动可持续盈利增长的关键 [52] - 战略招聘继续达到或超过预期，公司计划在影响最大的地理和专业领域继续进行战略招聘 [53] 问题: 从再保险合资公司运营中获得的经验，以及完全运营的再保险业务是否会增强公司在赢得数字基础设施业务方面的竞争力 [54] - Willis Re的组建按计划进行，并成功参与了一个续约周期 [54] - 再保险业务将提供支持，但公司已在数字基础设施领域拥有大量业务，并开发了集成的全球风险框架来应对该行业风险 [55] - 来自新业务和现有客户强大渠道的需求持续高涨 [56] 问题: BD&O部门因医疗保险变化导致低个位数增长展望，这是一年现象还是会延续到2027年 [58] - 2026年的不利因素预计是轻微的，但短期内会持续 [58] - 抵消因素包括退休人员市场的强劲需求，以及在动态的外包市场中凭借强大的财务状况和领先的AI技术获得份额的机会 [59] - 2026年之后，预计挑战将消散，新的医疗保险市场和ICHRA客户的势头将增强，支持中个位数增长 [59] 问题: Newfront的AI能力如何带来费用节约，以及如何在整个平台利用 [60] - Newfront的技术通过提高前台人员生产力和优化工作流程（可能减少业务量所需人员）来增强效率和经营杠杆 [60] 问题: 健康业务2026年高个位数增长中，医疗通胀与新业务获胜或留存率改善的贡献各占多少 [62] - 2025年健康业务实现了高个位数潜在增长，预计2026年也将如此 [62] - 增长得益于新业务和客户续约，以及强大的渠道和支持性的外部趋势 [62] - 全球医疗通胀预计超过10%，推动雇主对成本管理的需求，公司通过核心咨询和经纪服务以及新解决方案（如Rx Direct Access）来帮助客户 [63] - 2026年预计增长将来自佣金增加、现有客户收入增加和新客户任命 [64] 问题: 职业业务在2026年上半年的宏观和项目工作需求前景，以及相对于2025年上半年的基数 [65] - 职业业务在2025年每个季度都实现增长，全年中个位数增长与过去五年表现一致 [66] - 增长由核心工作、欧盟薪酬透明度要求和并购活动推动 [67] - 展望未来，公司专注于数字解决方案、经常性收入和对组织具有战略意义的项目工作，并在所有地区拥有强大的渠道，预计2026年将再次实现中个位数增长 [67] 问题: 第四季度养老金风险转移工作的影响以及对2026年的展望，考虑到近期有关受托人的诉讼 [70] - 第四季度PRT活动增加，公司在美国约占已公布交易的35% [70] - 还看到去风险准备工作的增加，预计这些趋势将持续 [70] - 在确定缴费领域，LifeSight解决方案已在12个国家上线，资产管理规模从年初的360亿英镑增至超过460亿英镑，另有30亿英镑已签约即将加入 [71] - 收购Cushon将有助于在快速增长的英国中端市场扩大业务 [71] 问题: AI是否会对公司的任何业务造成阻力 [72] - 公司将AI视为机遇，而非威胁 [72] - 一些咨询业务面临的阻力更多与管理咨询类活动有关，而公司的业务很多由监管要求驱动，并专注于长期需求增长的领域 [72] 问题: 2026年资本配置指引中，超过10亿美元用于回购，这是否意味着并购优先级不高 [74] - 资本配置方法是平衡的，目标是在2026年进行10亿美元股票回购，但这可能根据无机投资机会而改变 [75] - 公司还有额外的财务灵活性（杠杆空间）可用于无机机会 [75] - 并购战略未变，公司继续评估机会，保持深思熟虑和耐心 [76] - 感兴趣的是符合CRB专业战略的补强收购、财富管理领域的收购，以及能增强在特定地理或市场领域影响力的大型机会 [77] - 目标是通过并购增加经纪和财富业务组合，拓展高增长高利润领域，并寻找能提升利润率、自由现金流状况的具有吸引力的财务故事 [78] 问题: 员工保留率、新招聘情况，以及新招聘对有机增长的量化影响 [79] - 员工保留率保持在目标区间的低端，公司对此感到满意 [79] - 继续战略招聘，专注于专业领域和地理区域，投资于增长最快、潜力最大的业务领域，以加速盈利增长和提升利润率 [79] 问题: 第四季度专业业务的新业务中，经常性收入与一次性收入的占比情况 [81] - 工作的性质始终是经常性和一次性项目的结合 [82] - 第四季度一次性项目工作不是有机增长的关键驱动因素，没有特别需要指出的情况 [82] 问题: 关于医疗保险的担忧，低个位数增长预测中的不确定性，以及是否还有关于产品佣金和佣金率的信息需要明确 [86] - 最终的医疗保险条款通常比提前发布的提案更有利，且报销水平对公司的收入没有直接影响，因此预计最新提案对公司相对中性 [86] - 轻微的拖累来自保险范围和成本的潜在变化 [86] - 中性原因：大部分现有客户使用医疗保险补充计划，不受近期公告影响；医疗保险优势计划价格可能上涨，但市场提供多种选择，客户可以转换计划，这有助于公司安排新保险；预计团体医疗保险计划将大幅涨价，可能促使雇主考虑更经济的个人市场方案，这对公司2026年之后可能是积极影响 [87][88] 问题: 能否提供Cushon和FlowStone的年化收入数据以供建模 [89] - 收入取决于交易完成日期，将在下次更新时分享，但两者合计大约在3亿美元左右 [89]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度实现有机增长6%，经调整营业利润率扩张80个基点，经调整每股收益为8.12美元[7] - 剔除TRANZACT的贡献后，第四季度经调整每股收益同比增长13%[7] - 2025年全年实现有机增长5%，经调整营业利润率扩张130个基点至25.2%，经调整稀释每股收益为17.08美元[7] - 剔除TRANZACT后，2025年全年经调整稀释每股收益同比增长13%[19] - 第四季度经调整营业利润率为36.9%，同比增长80个基点，其中包含TRANZACT剥离带来的50个基点有利影响[19][28] - 2025年全年自由现金流为15亿美元，同比增长2.79亿美元，自由现金流利润率从12.8%提升至15.9%[30] - 第四季度美国通用会计准则税率为20.8%，上年同期为26%；经调整税率为20.8%，上年同期为21.1%[29] - 2025年第四季度外汇对经调整每股收益产生0.18美元的有利影响，预计2026年全年将产生约0.30美元的有利影响[29] - 公司预计2026年经调整税率将与2025年相对一致[29] - 公司预计2026年利息支出将因新融资活动（主要与Newfront收购相关）增加至约3.2亿美元[49] - 公司预计Willis Re合资企业将在2026年对经调整每股收益造成约0.30美元的拖累[32][50] 各条业务线数据和关键指标变化 健康、财富与职业 - 第四季度HWC有机增长加速至6%，营业利润率扩张30个基点（剔除TRANZACT影响）[7] - 2025年全年HWC收入增长4%[20] - 第四季度HWC营业利润率为44.3%，同比增长240个基点；剔除TRANZACT剥离影响后增长30个基点[24] - 2025年全年HWC营业利润率增长230个基点；剔除TRANZACT剥离影响后增长60个基点[24] - **健康业务**：第四季度增长4%，上年同期增长率为18%；剔除业务组合结算活动和利息收入影响后，第四季度增长6%，全年增长7%[20] - **财富业务**：第四季度增长5%，主要受全球退休业务增加驱动[21] - **职业业务**：第四季度增长10%，主要受广泛咨询需求、薪酬基准调查工作以及调查交付模式变化影响[22] - **福利交付与外包业务**：第四季度增长5%，主要受个人市场业务佣金收入增加驱动[23] - 公司预计2026年**健康业务**将实现高个位数增长[20][21] - 公司预计2026年**财富业务**将在低个位数区间的高端增长[21] - 公司预计2026年**职业业务**将实现中个位数增长[22][23] - 公司预计2026年**BD&O业务**将实现低个位数增长[23] 风险与经纪 - 第四季度R&B有机增长7%，经调整营业利润率扩张120个基点[8] - 2025年全年R&B收入增长6%；剔除业务组合结算活动和利息收入影响后，全年增长7%[25] - 第四季度R&B营业利润率为34.7%，同比增长120个基点[27] - 2025年全年R&B营业利润率改善100个基点；剔除外汇影响后改善120个基点[28] - **企业风险与经纪业务**：第四季度有机增长8%，连续第12个季度实现高个位数增长（剔除业务组合活动和利息收入影响）[8][25] - 2025年全年CRB收入增长7%；剔除业务组合结算活动和利息收入影响后，全年增长8%[25] - **保险咨询与技术业务**：第四季度收入同比下降1%，上年同期增长11%；全年增长1%，上年同期增长4%[26] - 公司预计2026年**CRB业务**将实现中至高个位数增长[25] - 公司预计2026年**ICT业务**将实现低至中个位数增长[26] - 公司预计2026年**R&B业务**整体将实现中至高个位数增长[27][38] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：CRB北美业务在第四季度实现了高个位数增长，主要受并购活动增加以及建筑和担保等专业领域新业务驱动[8][37] - **欧洲市场**：健康业务在欧洲表现强劲，新业务和续约推动增长[20] - **国际市场**：健康业务在国际市场实现两位数增长，受新业务获取、成功续约、医疗通胀和市场扩张驱动[20] - **数字基础设施市场**：公司为全球十大数据中心开发商中的五家提供服务，并在该领域赢得新业务[9] - **英国市场**：通过收购Cushon，公司旨在加强在快速增长的英国固定缴款主信托市场的地位[16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的专业化战略持续推动新业务势头，特别是在风险与经纪部门[4] - 在健康、财富与职业部门，公司专注于智能连接和创新性经常性解决方案[5] - 数字平台、先进数据和分析能力、以及企业交付组织是公司关键的差异化因素和效率驱动力[5][12] - 公司通过剥离TRANZACT和收购Newfront、Cushon、FlowStone Partners来优化业务组合，以促进增长和盈利[5][6][14][16] - Newfront的收购于2026年1月27日完成，其技术驱动的方法与公司的专业化、创新和效率重点一致[14][15] - 公司计划在2026年重点整合Newfront的团队和技术，并期望在未来3年内产生显著的协同效应[15] - 公司对人工智能和自动化（通过WEDO）的投资是提升效率、维持运营纪律和创造持久成本节约的核心[12][13] - 公司预计2026年将继续受益于自动化扩展、交付中心扩张以及这些能力在公司内的进一步嵌入[14] - 公司的资本配置方法是平衡的，包括至少10亿美元的股票回购，同时也会评估有机和无机投资机会[31][75] - 并购战略保持不变，公司对符合其专业战略的补强收购以及扩大在高增长市场影响力的更大机会持开放态度[76][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年的前景持积极态度，与其中长期指引一致，即中个位数有机增长、经调整营业利润率扩张和自由现金流利润率扩张[17] - 全球政治和监管环境高度动态，推动客户寻求公司的建议和解决方案[17] - 尽管对当前宏观经济和市场状况保持乐观，公司也在密切关注未来一年的潜在不利因素[17] - 在健康业务方面，全球医疗通胀预计将持续（2026年全球平均超过10%），推动雇主对成本管理的需求[63] - 在风险与经纪业务方面，尽管定价环境更具挑战性且费率在各个险种有所软化，但公司的专业化战略仍在市场引起共鸣[8][26] - 在保险咨询与技术业务方面，咨询环境持续疲软，客户对大型多年技术实施决策保持谨慎[26] - 在BD&O业务方面，医疗保险市场的变化预计将在2026年带来短期阻力，但之后挑战将消散[58][59] - 公司认为人工智能对组织而言是机遇而非威胁，因为其业务很多由监管要求驱动，并产生需求强劲的经常性服务[72] 其他重要信息 - 公司第四季度通过3.5亿美元股票回购和8900万美元股息向股东返还了4.39亿美元资本[31] - 2025年全年，公司向股东返还了20亿美元资本[31] - 公司预计2026年将至少分配10亿美元用于股票回购，具体取决于市场状况和潜在的资本配置机会[31] - 公司旗下LifeSight主信托养老金计划在英国获得一家财富50强科技公司选用，新增4000亿英镑资产管理规模[11] - 2025年，公司主信托安排下的资产管理规模从年初的360亿英镑增长到超过460亿英镑，另有30亿英镑已签约即将加入[70][71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 风险与经纪部门第四季度有机增长的驱动因素，特别是北美地区从第三季度的约1%加速至高个位数的原因[35] - R&B部门第四季度实现了7%的强劲有机增长，CRB部门实现了8%的有机收入增长（剔除业务组合活动和利息收入）[36] - CRB北美业务实现了高个位数有机增长，主要受并购活动和建筑、担保等多个专业领域的新业务驱动[37] - 全年来看，CRB实现了7%的增长（剔除业务组合活动和利息收入后为8%），专业财产、意外险和Fac团队、建筑与担保、信贷和自然资源等领域贡献显著[37][38] 问题: 尽管定价环境挑战持续，但公司对2026年R&B中至高个位数增长指引的信心来源[39] - 公司确实预计客户定价将继续改善，这可能影响达到高个位数的能力[40] - 增长由高保留率、新业务、招聘投资的影响以及专业战略的成功驱动[40] - 数字基础设施（包括数据中心建设）和电气化等领域的机会被特别强调为增长动力[40][41] - 公司在电力领域的能力投资和统一方案已经开始产生效果，赢得了一个大型电气化项目的保险业务[42] 问题: 数字基础设施和并购活动等顺风因素在第四季度的贡献大小，以及公司在数字基础设施市场的份额[45] - 业务在许多领域都表现良好，增长不仅限于数据中心领域[46] - 招聘战略和专业化战略整体上是取得成效的原因[46] 问题: 2025年剔除TRANZACT后80个基点利润率改善的驱动因素，以及2026年利润率和每股收益的展望[47] - 利润率改善主要由各分部强劲的利润率扩张以及全公司审慎的费用管理推动，从而实现了更大的运营杠杆[48] - WEDO通过生成式和分析技术推动效率，是利润率扩张的重要贡献者[48] - 对于2026年，公司预计企业层面实现中个位数有机增长，HWC中个位数增长，R&B中至高个位数增长，外加Newfront的收入贡献[49] - 利润率扩张预计来自各分部的贡献[49] - 利息支出将因Newfront收购相关融资增加至约3.2亿美元[49] - 税率预计与2025年相对一致（约21.1%）[49] - Willis Re合资企业预计造成约0.30美元的每股收益拖累[50] - 股票回购至少10亿美元将产生影响[50] - 外汇预计带来约0.30美元的每股收益有利影响[50] - 综合来看，预计2026年每股收益将实现健康的同比增长[50] 问题: 2026年人才投资对有机增长的贡献预期，以及人才投资水平与2025年相比的趋势[52] - 公司将继续战略性地投资人才，这是推动可持续和盈利增长的关键[52] - 战略招聘继续按计划或超预期执行，公司计划在影响最大的地区和专业领域继续补充现有团队[53] 问题: 再保险合资企业在1/1续转期的进展，以及完全运营的再保险业务是否会增强公司在数字基础设施业务中的竞争力[54] - Willis Re的构建按计划进行，并成功参与了一个续转周期[54] - 再保险业务将提供支持，但公司已在该领域拥有大量业务，并已为数据中心领域开发了集成的全球风险框架[55][56] 问题: BD&O业务中医疗保险变化的影响是短期还是长期，以及对2027年的潜在影响[58] - 2026年医疗保险变化带来的阻力预计是轻微的，但会短期持续[58] - 2026年之后，挑战预计会消散，新的医疗保险市场和ICHRA客户的势头将支持中个位数增长[59] 问题: Newfront的AI能力在费用方面的差异化，以及如何将其杠杆化到更广泛的平台[60] - Newfront的技术可通过提高前台人员生产力和优化工作流程来增强运营效率[60] 问题: 2026年健康业务高个位数增长中，医疗通胀与新业务获胜或留存率改善各自的贡献[62] - 健康业务在2025年实现了高个位数潜在增长，预计2026年将保持[62] - 增长由新业务、强劲的客户留存、市场份额增长以及高医疗通胀（预计2026年全球平均超过10%）驱动[63][64] - 公司引入了新的解决方案来帮助雇主管理成本[64] 问题: 2026年上半年职业业务项目需求与2025年同期较低基数的对比展望[65] - 职业业务在2025年每个季度都实现增长，全年中个位数增长与过去五年表现一致[66] - 核心业务稳健，在欧盟薪酬透明度要求和并购活动方面做了大量工作[67] - 公司专注于数字解决方案、经常性收入和战略性项目工作，预计2026年将再次实现中个位数增长[67] 问题: 第四季度养老金风险转移活动的影响以及2026年展望，特别是考虑到一些信托诉讼[70] - 养老金风险转移活动在第四季度有所增加，公司在美国约占已公布交易的35%[70] - 去风险准备工作和立法支持工作也在增加，预计这些趋势将持续[70] - 在固定缴款领域，LifeSight在12个国家上线，资产管理规模持续增长[70] 问题: 人工智能是否会对公司的任何业务造成阻力[72] - 公司将AI视为机遇而非威胁，因为其业务很多由监管要求驱动，并产生需求强劲的经常性服务[72] 问题: 2026年资本配置中股票回购占主导，并购为何不是更优先的事项[74] - 资本配置方法是平衡的，目标是在2026年进行至少10亿美元的股票回购，但这可能根据无机投资机会而改变[75] - 除了自由现金流，公司还有额外的财务灵活性可用于无机机会[75] - 并购战略未变，公司继续评估机会，对符合专业战略的补强收购以及扩大在高增长市场影响力的机会感兴趣[76][77] 问题: 员工保留率、新招聘情况以及新员工对有机增长的量化影响[79] - 员工保留率仍处于公司目标区间的低端，公司对此感到满意[79] - 公司继续战略性地招聘，专注于专业领域和地区，投资于增长最快的业务领域[79] 问题: 第四季度专业业务的新业务中经常性收入与一次性收入的占比，以及这对2026年增长指引的支持[81] - 业务始终是经常性和一次性工作的结合，一次性项目工作不是第四季度有机增长的关键驱动因素[82] - 本季度没有特别需要说明的情况[82] 问题: 医疗保险低个位数增长预测中的不确定性，以及关于产品佣金和费率等尚待明确的事项[86] - 最近的医疗保险公告预计对公司相对中性，因为大部分现有客户使用不受影响的医疗保险补充计划，且市场提供多种选择[86][87] - 预计团体医疗保险计划的价格将大幅上涨，这可能促使雇主考虑个人市场作为更实惠的选择，这对公司来说是2026年之后的积极影响[88] 问题: Cushon和FlowStone的年收入数据[89] - 收入取决于交易完成日期，总计大约在3亿美元左右[89]

财务数据和关键指标变化 - **全年业绩**：2025年总收入同比增长9%至170亿美元 有机收入增长6% 为连续第二年实现6%的增长 调整后营业利润率扩大90个基点至32.4% 调整后每股收益为17.07美元 同比增长9% 自由现金流增长14% [7][16] - **第四季度业绩**：第四季度总收入同比增长4%至43亿美元 有机收入增长5% 调整后营业利润率扩大220个基点至35.5% 调整后每股收益为4.85美元 同比增长10% 自由现金流增长16% [16][17] - **利润率驱动因素**：利润率扩张主要得益于Aon业务服务带来的规模效益 严格的费用管理 NFP运营费用协同效应以及重组计划 第四季度重组节省了5000万美元 全年节省了1.6亿美元 分别贡献了约115个基点和90个基点的利润率扩张 [25][26] - **现金流与资本**：2025年全年产生32亿美元自由现金流 同比增长14% 偿还了19亿美元债务 杠杆率降至2.9倍 2026年可用资本总额达到70亿美元 [15][29][34] - **2026年业绩指引**：预计2026年有机收入增长为中个位数或更高 调整后营业利润率扩张70-80个基点 调整后每股收益强劲增长 自由现金流实现两位数增长 预计产生43亿美元自由现金流 [30][31][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业风险**：第四季度增长6% 全年增长6% 反映了全球核心财产与意外险业务的持续强势 包括美国、欧洲、中东、非洲和拉丁美洲的强劲增长 建筑业连续一个季度实现两位数增长 受数据中心建设等大型全球基础设施项目需求推动 [17] - **再保险**：第四季度增长8% 受保险连接证券和战略与技术组的两位数增长以及临时分保的持续强势推动 保险连接证券受益于创纪录的巨灾债券发行 未偿余额达到590亿美元 [18][19] - **健康解决方案**：第四季度增长2% 反映了美国和欧洲、中东、非洲地区核心健康与福利业务的中个位数增长 部分被延迟至2026年第一季度的销售关闭以及人才解决方案中可自由支配支出放缓所抵消 [20] - **财富解决方案**：第四季度增长2% 符合上一季度给出的1%-2%指引 全年业绩由英国和欧洲、中东、非洲地区与持续监管变化相关的强劲咨询需求引领 [21] - **新业务与留存率**：第四季度新业务为有机收入增长贡献了9个百分点 全年贡献了10个百分点 留存率保持在中90%区间的高位 第四季度净新业务贡献了3个百分点 净市场影响贡献了1个百分点 [22][23][24] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：通过NFP进一步进入规模达310亿美元的北美可寻址市场 [6] - **国际市场**：商业风险业务在美国、欧洲、中东、非洲和拉丁美洲均表现强劲 再保险业务在国际临时分保方面持续强势 [17][20] - **市场环境**：数据表明1月1日财产续保市场疲软 费率下降15%-20% 尽管如此 公司仍预计2026年全年有机收入增长符合中个位数或更高的目标 [19][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **3x3计划与Aon United战略**：2025年在执行3x3计划方面取得重大战略进展 该计划通过进一步整合风险资本和人力资本、扩展Aon客户领导力以及利用Aon业务服务来加速Aon United战略 从而推动更强的能力、创新和效率 [3] - **创新与解决方案**：通过Aon业务服务基础提供创新解决方案并部署人工智能 扩展了风险分析器 推出了Aon Broker Copilot和Claims Copilot 通过巨灾债券帮助客户获取替代资本形式 2025年市场发行量增长超过40% 公司发行量增长超过50% 推出了数据中心生命周期保险计划 该方案总承保能力已增至25亿美元 [4][5][9] - **中端市场战略**：通过NFP大力推进中端市场战略 业务表现良好 生产者留存率强劲 正在加速将NFP连接到Aon业务服务平台 [5][14] - **并购战略**：继续执行有效的补强并购战略 通过NFP在中端市场进行收购 2025年全年通过NFP收购了4200万美元的息税折旧摊销前利润 [6][30] - **人才战略**：以客户为中心的战略专注于吸引、发展和保留顶尖人才 收入创造型人才净增6% 计划在2026年继续将该群体扩大4%-8% [10][11][22] - **四大趋势**：公司强调的四大趋势——贸易、技术、天气和劳动力——一如既往地重要 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：即使在当前的宏观环境下 公司的业绩也反映了纪律严明的执行力和建立的势头 [13] - **增长驱动力**：对实现可持续的顶线增长比以往更有信心 这基于成熟的3x3计划的力量以及为支持长期增长所做的审慎投资 对耐用的中个位数或更高有机收入增长模式有高度信心 [14][24] - **数据中心机遇**：数据中心是一个世代性的机遇 目前仍处于非常早期的阶段 公司已取得一些令人兴奋的胜利 并在此领域处于领导地位 这支持可持续的有机收入增长 公司可能处理了现有数据中心的三分之一或更多 并处于非常有利的位置 [9][10][55][56] - **行业定位**：公司处于保险和资本市场的交汇点 帮助客户大规模获取替代资本 在疲软的费率环境中 这种定位变得更有价值 因为创新与价格同样重要 [20] - **资本配置**：增强的资本状况将保持专注和平衡 投资于高增长机会和资本回报 以最大化股东价值 2025年通过股票回购向股东返还了16亿美元资本 2026年计划至少回购10亿美元股票 [11][30][34] 其他重要信息 - **Aon业务服务**：Aon业务服务是提供创新解决方案和部署人工智能的基础 正在加速将NFP连接到该平台 相信这将进一步提升中端市场公司的绩效 [4][5] - **重组计划**：加速Aon United重组计划将在2026年完成 总投资预计为13亿美元 预计将实现总计4.5亿美元的节省 已确定加速NFP整合到Aon业务服务中的额外机会 [27] - **税务与利息**：第四季度税率为20% 全年税率为19.5% 比去年改善60个基点 第四季度利息收入为1400万美元 同比增长1000万美元 主要得益于出售NFP财富业务的收益所获利息 [28] - **出售NFP财富**：出售NFP财富业务产生了超过20亿美元的收益 相关税收影响将反映在经营现金流中 并在使用这些收益前使自由现金流减少约3亿美元 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于人才竞争和留存的现状 [37] - **回答**：人才竞争环境激烈且充满竞争 但公司收入创造型人才净增6% 符合目标 2024和2025年的人才梯队为2025年有机收入增长贡献了约50个基点 预计将继续受益 公司通过Aon业务服务创造能力以吸引和保留人才 计划在2026年再增加4%-8% 在建筑、能源等优先增长领域看到了具体机会 [38][40][41] 问题: 关于并购、估值和资本配置的考量 [42] - **回答**：资本配置模型保持纪律性 在2025年偿还了19亿美元债务并达到杠杆目标后 并购将成为资本配置的关键部分 用以补充有机增长 公司拥有强大的并购渠道 但将专注于风险资本和人力资本中高利润率、高增长领域的资产 需要满足战略和财务标准 股票回购也将是平衡资本配置的一部分 计划2026年至少回购10亿美元股票 在估值方面 优质资产估值依然坚挺 买卖价差正在变化 但公司将继续坚持其评估标准 [43][44][45][46][47] 问题: 关于2026年70亿美元可用资本的具体部署计划 特别是为何股票回购指引仅为10亿美元 [50] - **回答**：股票回购是“至少”10亿美元 公司希望保持战略灵活性 目前没有特定的交易目标 但拥有强大的机会渠道 需要满足战略和财务标准 历史上投资与资本回报的比例大致为55:45 公司致力于为股东实现资本的最大回报 此前执行NFP财富剥离也是为了产生额外资本以优先配置 [51][52][53] 问题: 数据中心机会对第四季度有机增长的贡献以及对2026年的预期影响 [55] - **回答**：数据中心是一个前所未有的巨大机遇 需要全新的创新 公司处于非常有利的地位 但整个进程才刚刚开始 这一机遇是推动中个位数或更高有机收入增长的另一个因素 在商业风险业务中 数据中心贡献体现在建筑业务的两位数增长上 公司对商业风险业务实现中个位数或更高增长充满信心 [55][56][57][58][59] 问题: 在数据中心新机遇中 市场份额是否会与历史数据中心建设的市场份额相关 [63] - **回答**：过去并非序幕 这是全新的创新 参与者包括超大规模企业、建筑商、资产聚集者、银行等 公司的响应不仅仅是协调 而是通过风险资本改变结构 将再保险以前所未有的方式连接到商业风险环境 公司认为这场竞赛才刚刚开始 有义务进行大量创新 公司2023年加倍投入集成人工智能和嵌入式能力 并调整组织 正是为应对当前市场需求做准备 [63][64][65][66] 问题: 并购服务能力在数据中心机遇中是否是优势 [67] - **回答**：能够与企业高层对话 帮助他们理解这不仅是巨额投资 更是集成的风险管理策略 这将改变长期的经济效益 这种接触能力是基础 公司在与超大规模企业、资产聚集者、建筑商合作方面处于独特地位 最终 这需要卓越的分析能力、再保险市场和商业风险能力的全面配合 此外 人力资本应用机会也将非常巨大 [67][69][70][71] 问题: 关于AAU节省上调及NFP整合带来的额外机会 以及节省的时间安排 [74] - **回答**：AAU计划将在2026年完成 节省金额从3.5亿美元增至4.5亿美元 公司已取得重大进展 包括减少25%的应用程序、将80%的应用程序迁移至云端、在欧美市场拥有全套分析器等 现在看到将NFP整合到Aon业务服务平台的中端市场机会比以往更大 因此决定加速在2026年完成整合 这将带来收入增长和协同效应 Aon业务服务是可扩展的基础 能够实现这一点并扩大利润率 [74][77][78][79] 问题: 关于2026年43亿美元自由现金流指引的构成和驱动因素 [80] - **回答**：43亿美元指引是在考虑NFP财富出售的税收影响之前 驱动因素与过去十年推动两位数自由现金流的因素相同 包括经营现金流和持续营运资本改善 当前正处于AAU计划完成和原始NFP整合成本结束的阶段 预计2026年将实现两位数自由现金流增长 这得益于完成重组计划、经营收入增长和营运资本改善 但会被NFP财富收益的税收所部分抵消 [81][82] 问题: 2026年70亿美元可用资本是否计划全部部署 以及是否有收购的息税折旧摊销前利润目标 [85] - **回答**：关于部署 将维持杠杆目标 如有收购会使用相关债务能力 否则将通过股票回购返还任何超额资本 不会让多余现金停留在资产负债表上 关于收购目标 对2025年通过NFP实现4200万美元的收购息税折旧摊销前利润感到满意 公司有渠道和意愿在NFP进行高资本部署 但也会平衡风险资本和人力资本所有领域的其他机会 [85][86]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入同比增长9%至170亿美元，其中第四季度总收入同比增长4%至43亿美元 [16] - 2025年全年有机收入增长6%，连续第二年达到6%，第四季度有机收入增长5% [7][16] - 2025年全年调整后营业利润率扩张90个基点至32.4%，第四季度调整后营业利润率大幅扩张220个基点至35.5% [16][25] - 2025年全年调整后每股收益（EPS）为17.07美元，同比增长9%，第四季度调整后EPS为4.85美元，同比增长10% [16][17] - 2025年全年自由现金流增长14%至32亿美元，第四季度自由现金流增长16%至13亿美元 [16][17][29] - 第四季度信托投资收入为6300万美元，同比下降17%，主要因利率下降影响 [24] - 第四季度利息支出为1.91亿美元，同比减少1600万美元，主要因平均债务余额下降 [28] - 第四季度有效税率为20%，全年税率为19.5% [28] - 2025年杠杆率降至2.9倍，符合2.8-3.0倍的目标区间 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业风险（Commercial Risk）**：第四季度增长6%，全年增长6% [17][21]；增长动力来自全球核心财产与意外险（P&C）业务的强劲表现，包括美国、欧洲中东非洲（EMEA）和拉丁美洲的强劲增长，以及建筑业务连续几个季度实现两位数增长 [17] - **再保险（Reinsurance）**：第四季度增长8%，全年增长6% [17][21]；增长由保险连接证券（ILS）和战略与技术集团（STG）的双位数增长以及持续强劲的临时分保业务驱动 [18]；保险连接证券受益于创纪录的巨灾债券发行，未偿还余额达到590亿美元 [19] - **健康解决方案（Health Solutions）**：第四季度增长2% [20]；核心健康与福利业务在美国和欧洲中东非洲地区实现中个位数增长，部分被延迟至2026年第一季度的销售以及人才解决方案中可自由支配支出放缓所抵消 [20] - **财富解决方案（Wealth Solutions）**：第四季度增长2%，符合上一季度给出的1%-2%指引 [21]；业绩由英国和欧洲中东非洲地区与持续监管变化相关的强劲咨询需求引领 [21] - **新业务贡献**：第四季度新业务为有机收入增长贡献9个百分点，全年贡献10个百分点 [22]；净新业务在第四季度贡献3个百分点 [23] - **保留率**：第四季度保留率保持在中位90%区间，商业风险和再保险的保留率持续改善 [23]；全年保留率较去年提升50个基点 [24] - **净市场影响**：第四季度净市场影响为有机收入增长贡献1个百分点，与全年各季度一致，在0-2个百分点的预估范围内 [23]；再保险业务因10月1日续保的费率下降而下滑，但被网络和商业风险领域的限额与保障增加所抵消 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：通过NFP进一步进入规模达310亿美元的北美可寻址市场 [6] - **全球市场**：商业风险业务在美国、欧洲中东非洲（EMEA）和拉丁美洲均实现强劲增长 [17] - **数据中心市场**：数据中心生命周期保险计划（DCLP）获得市场青睐，近期宣布了10亿美元的增额，使总承保能力增至25亿美元 [4][5]；再保险团队设计并安排了首个数据中心专属再保险合约，通过单一领先保险公司的保险价值链整合了高达50亿美元的资本 [9] - **巨灾债券市场**：2025年市场发行量增长超过40%，而公司的发行量增长超过50% [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **3x3计划**：2025年在执行3x3计划方面取得重大进展，该计划通过进一步整合风险资本和人力资本、扩展Aon客户领导力以及利用Aon业务服务（ABS）来加速Aon United战略 [3]；公司已进入3x3计划的最后一年，并拥有强劲势头 [7] - **Aon业务服务（ABS）**：ABS是提供创新解决方案和部署人工智能的基础，能够推动真正的商业价值 [4]；公司正在加速将NFP连接到ABS平台，这有望进一步提升绩效，并增强公司对ABS在服务中型市场公司方面能力的信心 [5]；ABS驱动的规模改进是利润率扩张的主要驱动力 [25] - **创新与解决方案**：公司持续创新，扩展了风险分析器，推出了Aon Broker Copilot和Claims Copilot [4]；通过GLP-1策略帮助雇主管理医疗成本，在人口健康领域持续创新 [4]；推出了数据中心生命周期保险计划（DCLP） [4] - **中型市场战略**：通过NFP推进中型市场战略，在建立独立与连接战略方面取得重大进展 [5]；业务表现良好，生产者保留率强劲 [5] - **并购战略**：继续执行有效的补强并购战略 [6]；2025年通过NFP在中型市场收购了4200万美元的息税折旧摊销前利润（EBITDA） [30] - **人才战略**：以客户为中心的战略专注于吸引、发展和留住顶尖人才 [10]；2025年创收人才净增6% [11]；计划在2026年将这部分人才再增加4%-8% [22] - **四大宏观趋势**：公司强调的四大宏观趋势——贸易、技术、天气和劳动力——依然至关重要 [11] - **行业竞争与定位**：公司处于保险和资本市场的交汇点，帮助客户大规模获取替代资本，在费率疲软的环境中，这种定位更具价值 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：在日益复杂的宏观环境中，公司的综合能力使其能够赢得更多机会、深化客户关系并提供更多价值 [7]；尽管面临竞争激烈的人才环境，公司仍在创收人才方面实现了净增 [40] - **未来前景与2026年指引**： - 预计2026年有机收入将实现中个位数或更高的增长 [31] - 预计调整后营业利润率将扩张70-80个基点 [31] - 预计调整后每股收益（EPS）将实现强劲增长 [31] - 预计自由现金流将实现两位数增长 [31] - **具体驱动因素**： - 有机收入增长：由与现有及新客户的经常性新业务获胜、优先领域和企事业客户群中创收人才的复合贡献、以及包括NFP收入协同效应在内的中型市场增值增长所推动 [31]；预计保留率将保持在中位90%区间，净市场影响贡献在0-2个百分点 [31] - 利润率扩张：受三个关键组成部分驱动：1) 利率下降对信托余额投资收入的负面影响预计将使利润率稀释20个基点；2) 2026-2027年预计1.8亿美元的重组节约（包括加速NFP整合带来的额外节约），其中2026年1亿美元节约将贡献约50个基点的利润率扩张；3) 来自可扩展ABS平台运营杠杆的40-50个基点利润率扩张 [32] - 自由现金流：2026年预计从营业利润和营运资本改善中产生43亿美元自由现金流，但出售NFP Wealth所得超过20亿美元收益产生的税收影响将减少约3亿美元自由现金流 [33] - 资本状况：可用资本达到约70亿美元，具有巨大的战略灵活性 [15][34] - **数据中心机遇**：数据中心机遇是划时代的，目前尚处于早期阶段，但公司已取得一些令人兴奋的胜利，并在此领域处于领导地位，这支持可持续的有机收入增长 [9][10][55]；数据中心建设是推动建筑业务双位数增长的主要因素之一 [17] - **财产续保市场**：数据显示1月1日财产续保市场疲软，费率下降15%-20% [19]；即使面临此市场阻力，公司仍预计2026年全年有机收入增长符合中个位数或更高目标，并得到更高限额、国际临时分保业务持续强劲、保险连接证券创纪录活动以及STG分析需求增长的支持 [20] 其他重要信息 - **加速Aon United（AAU）重组计划**：该计划将于2026年结束，公司已确定加速NFP整合到ABS中的额外机会 [27]；现预计AAU总投资为13亿美元，并有望实现总计4.5亿美元的节约 [27]；2025年重组节约达1.6亿美元，比计划多1000万美元，第四季度节约5000万美元 [25][26]；重组节约在第四季度贡献了约115个基点的调整后营业利润率，全年贡献了约90个基点的利润率扩张 [26] - **资本分配**：2025年通过投资组合管理（包括出售NFP Wealth）进一步加强了资本状况 [11]；2025年偿还了19亿美元债务 [29]；2025年通过股票回购向股东返还了16亿美元资本，其中包括10亿美元的股票回购 [30]；2026年计划通过股票回购返还至少10亿美元资本，同时继续评估风险资本和人力资本领域高利润率、高增长领域的无机增长渠道 [34] - **NFP整合与协同效应**：NFP业务表现良好，生产者保留率强劲 [5]；正在加速将NFP连接到ABS平台 [5]；2025年实现了NFP整合并交付了双位数的自由现金流增长 [15]；出售NFP Wealth业务带来了超过20亿美元的收益 [33] - **创收人才**：2025年创收人才净增6%，处于4%-8%的目标范围内 [22]；2024年和2025年入职的创收人才共同为2025年有机收入增长贡献了约50个基点 [22]；预计2024年和2025年入职人才的持续成熟将带来复合效益 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于人才竞争、保留和流失情况 [37] - **回答要点**：人才是公司的基础，公司持续在优先领域进行投资，并通过Aon业务服务（ABS）和人工智能能力帮助人才提高效率，这使得公司在吸引人才方面具有独特优势 [38]；尽管环境竞争激烈，但公司2025年创收人才净增6%，符合目标，并且处于主动地位 [40]；2024和2025年入职的创收人才为有机增长贡献了50个基点，并体现在建筑、能源和核心健康福利等优先领域的强劲增长中 [41]；公司计划在2026年继续增加4%-8%的创收人才 [41] 问题2: 关于并购、估值以及无机增长机会 [42] - **回答要点**：公司资本状况强劲，拥有约70亿美元可用资本 [44]；资本分配模型将保持平衡，并购是关键部分，旨在补充有机收入增长 [44]；公司过往收购表现优异，收购后收入增长达12%，投资组合内部收益率超过20%，并持续引领行业资本回报率 [45]；并购将专注于风险资本和人力资本领域的高利润率、高增长领域，并继续通过NFP在北美商业风险领域扩大中型市场规模 [45]；当前市场估值存在滞后性，优质资产估值依然坚挺，买卖价差正在变化，但公司将坚持其战略和财务评估标准 [47]；股票回购也将是平衡资本分配的一部分，2026年计划至少回购10亿美元股票 [46] 问题3: 关于70亿美元可用资本的具体部署计划及股票回购规模 [50] - **回答要点**：股票回购计划是“至少”10亿美元，旨在保持战略灵活性 [51]；目前没有针对特定交易或资产，但拥有稳健的潜在机会渠道 [51]；公司历史上在无机增长投资和资本回报之间保持了大致55:45的平衡，并期望长期维持类似平衡 [51]；公司致力于将资本配置到能产生最高回报的地方，出售NFP Wealth也是为此原则服务的证明 [53] 问题4: 关于数据中心机会对第四季度有机增长的贡献及2026年展望 [55] - **回答要点**：数据中心机会是划时代的、独特的，目前尚处于早期阶段，需要全新的创新 [55]；公司目前可能参与了超过三分之一的数据中心项目，定位极佳，但这场竞赛才刚刚开始 [56]；数据中心机会是推动公司实现中个位数或更高有机收入增长的又一个例证 [57]；在商业风险业务中，数据中心贡献体现在建筑业务的双位数增长上，这支持了对商业风险业务实现中个位数或更高增长的信心 [58][59] 问题5: 关于在数据中心新机遇中的市场份额是否与历史份额相关 [63] - **回答要点**：过去并非序幕，这是全新的创新，涉及超大规模企业、建筑商、资产聚集者、银行等一系列不同的参与者 [63]；应对此机遇需要风险资本的整合与创新，而公司早在2023年就通过整合风险资本与人力资本、并应用企事业客户模式为此做好了准备 [64][65]；这不仅是商业风险的机遇，也涉及再保险和人力资本，是一个深刻的行业性机遇 [66]；与主要决策者建立关系至关重要，公司的并购服务业务和金融赞助商合作使其处于独特地位 [67]；最终的成功依赖于顶尖的分析能力、再保险市场准入和商业风险专长，以及帮助客户应对人力资本挑战的能力 [69][70] 问题6: 关于AAU重组计划中因NFP整合而新增的节约机会的具体细节和时间安排 [74] - **回答要点**：公司决定加速将NFP整合到ABS平台中 [27]；关键点在于保持一致性，在2026年完成AAU计划，并将总节约目标从3.5亿美元提高至4.5亿美元 [77]；公司已通过AAU计划建立了坚实基础，包括减少应用数量、迁移至云端、开发全套分析器、以及将部分员工转移至全球能力中心以实现运营标准化和杠杆效应 [77]；NFP团队看到了将其运营标准化、技术平台整合以及开发适用于中型市场产品的机会 [78]；鉴于公司专注于310亿美元的中型市场机会，决定在2026年加速整合，这将带来收入增长和协同效应，并且ABS是可扩展的基础，能够推动近期和中长期的利润率扩张 [79] 问题7: 关于2026年43亿美元自由现金流指引的构成和驱动因素 [80] - **回答要点**：43亿美元指引是在考虑NFP Wealth出售的税收影响之前的数据 [81]；驱动因素与过去十年推动两位数自由现金流增长的因素相同：运营现金流和持续的营运资本改善 [81]；具体包括完成AAU计划（含加速NFP整合）、原始NFP整合成本结束、营业利润增长以及营运资本改善，这些将被NFP Wealth收益的税收支出部分抵消 [82]；公司对2026年实现两位数自由现金流增长充满信心 [82] 问题8: 关于70亿美元可用资本是否在2026年全部部署以及2026年收购EBITDA目标 [85] - **回答要点**：70亿美元是可用的资本容量，在维持杠杆目标的前提下，如果有收购，会动用相应的债务容量，否则会将超额资本通过股票回购返还给股东，不会让多余现金停留在资产负债表上 [85]；2025年通过出售NFP Wealth后仍实现了4200万美元的收购EBITDA，超出3500-4000万美元的预期，公司对此感到满意 [85]；公司有通过NFP进行高资本部署的渠道和意愿，但会与整个潜在机会渠道进行平衡，考虑在所有风险资本和人力资本领域使用资本 [86]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入同比增长9%，达到170亿美元 [16] - 2025年全年有机收入增长6%，连续第二年达到此水平 [6][14][16] - 2025年第四季度总收入同比增长4%，达到43亿美元，受财富和稻草处置影响 [16] - 2025年第四季度有机收入增长5% [16][17] - 2025年全年调整后营业利润率扩大90个基点，达到32.4% [6][16][24] - 2025年第四季度调整后营业利润率扩大220个基点，达到35.5% [16][24] - 2025年全年调整后每股收益为17.07美元，同比增长9% [16] - 2025年第四季度调整后每股收益为4.85美元，同比增长10% [17] - 2025年全年自由现金流增长14% [16][28] - 2025年第四季度自由现金流增长16% [17] - 2025年第四季度信托投资收入为6300万美元，同比下降17%，主要因利率下降 [23] - 2025年第四季度利息收入为1400万美元，同比增加1000万美元，主要来自出售NFP财富业务的收益 [25] - 2025年第四季度利息支出为1.91亿美元，同比减少1600万美元，主要因平均债务余额降低 [26] - 2025年第四季度其他支出为2100万美元，而去年同期为200万美元收益，受资产负债表货币敞口、剥离非核心个人业务及对冲计划影响 [26] - 2025年第四季度税率为20%，全年税率为19.5%，较去年改善60个基点 [27] - 2025年杠杆率降至2.9倍，符合2.8-3倍的目标范围 [28] - 2025年通过NFP收购获得4200万美元的EBITDA，符合预期 [29][87] - 2025年向股东返还16亿美元资本，包括10亿美元的股票回购 [29] - 2026年全年指引：有机收入增长中个位数或更高，调整后营业利润率扩大70-80个基点，调整后每股收益强劲增长，自由现金流实现两位数增长 [30][32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业风险**：第四季度增长6%，全年增长6% [17][20]；全球核心财产险业务表现强劲，美国、欧洲、中东、非洲及拉丁美洲增长强劲 [17]；建筑业务连续一个季度实现两位数增长，受大型全球基础设施项目（包括数据中心建设）需求推动 [17] - **再保险**：第四季度增长8%，全年增长6% [17][20]；保险连接证券和战略与技术集团均实现两位数增长，临时分保业务持续强劲 [18]；保险连接证券受益于巨灾债券发行创纪录，未偿余额达590亿美元 [18] - **健康解决方案**：第四季度增长2% [19]；美国和欧洲、中东、非洲的核心健康与福利产品实现中个位数增长，但部分交易延迟至2026年第一季度完成，且人才解决方案的可自由支配支出放缓 [19] - **财富**：第四季度增长2%，符合上季度给出的1%-2%指引 [20]；全年业绩由英国和欧洲、中东、非洲的强劲咨询需求引领，与持续的监管变化相关 [20] - **新业务**：第四季度为有机收入增长贡献9个百分点，全年贡献10个百分点 [21][23]；新业务贡献得益于稳定的新客户获取和现有客户授权扩大 [21] - **保留率**：第四季度保持在90%中段水平，商业风险和再保险领域持续改善 [22]；全年保留率较去年改善50个基点 [23] - **净市场影响**：第四季度为有机收入增长贡献1个百分点，全年各季度均贡献1个百分点，在0-2个百分点的预估范围内 [22][23]；再保险业务因10月1日续保的费率下降而下滑，但网络和商业风险的限额与保障增加、健康领域帮助客户管理上升的医疗成本以及财富领域的费率收益抵消了部分影响 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：通过NFP进一步进入规模达310亿美元的北美可寻址市场 [5][80] - **国际市场**：商业风险业务在美国、欧洲、中东、非洲及拉丁美洲均表现强劲 [17]；财富业务在英国和欧洲、中东、非洲的咨询需求强劲 [20] - **数据中心市场**：数据中心生命周期保险计划的总承保能力增至25亿美元 [5]；再保险团队设计并安排了首个数据中心专属再保险合约，通过单一领先保险公司背后的保险价值链整合了高达50亿美元的资本 [9]；公司目前可能处理了现有数据中心市场的三分之一或更多 [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **3x3计划**：公司正纪律严明地执行3x3计划，以加速Aon United战略，通过进一步整合风险资本和人力资本、扩展Aon客户领导力、利用Aon业务服务来推动更强的能力、创新和效率 [3]；2025年是该计划取得重大战略进展和业绩里程碑的一年 [3]；公司已进入3x3计划的最后一年，势头强劲 [6][29] - **Aon United与Aon业务服务**：Aon United战略及ABS平台是公司战略的核心 [3][4]；ABS为交付创新解决方案和部署人工智能提供了基础，在业务中创造真实价值 [4]；公司正在加速将NFP连接到ABS平台上，这有望进一步提升业绩 [5]；ABS是可扩展的增长引擎，持续带来规模效益、增长投资能力和利润率扩张 [31] - **创新与产品**：公司扩展了风险分析器，推出了Aon Broker Copilot和Claims Copilot [4]；通过巨灾债券（可能包含参数触发机制）帮助客户获取替代资本形式，2025年市场发行量增长超过40%，公司发行量增长超过50% [4]；通过GLP-1策略帮助雇主管理医疗成本，在人口健康领域持续创新 [4]；推出了数据中心生命周期保险计划 [4] - **中端市场战略**：通过NFP推进独立与连接战略，取得了巨大进展 [5]；业务表现良好，生产人员保留率强劲 [5]；中端市场需求信号依然强劲 [14]；公司计划通过NFP在北美商业风险领域继续扩大规模 [45] - **人才战略**：人才是成功和实现可持续增长的关键驱动力 [10]；公司以客户为中心的战略专注于吸引、发展和留住顶尖人才 [10]；2025年创收人才净增6% [11][21]；计划在2026年继续将该群体扩大4%-8% [21][40] - **资本配置与并购**：资本配置模式平衡增长投资与股东回报 [11][33]；2026年可用资本总额约为70亿美元 [15][33][52]；公司执行了有效的补强并购战略 [5]；计划在2026年进行至少10亿美元的股票回购 [33][46][52]；并购重点是风险资本和人力资本领域的高利润率、高增长领域 [33][45]；过去十年的收购在持有一年后产生了12%的收入增长，投资组合内部收益率超过20% [45] - **行业趋势与竞争**：公司强调的四大宏观趋势——贸易、技术、天气和劳动力——依然重要 [11]；在数据中心这一代际机遇中处于早期阶段，但已取得一些令人兴奋的胜利 [10]；财产险续保市场疲软，1月1日费率下降15%-20% [18]；在利率疲软的环境中，创新与价格同样重要 [19]；人才竞争环境激烈且充满竞争 [38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境复杂，但公司业务模式具有一致性和持久性 [6] - 进入2026年势头强劲，战略和财务模型执行精准 [29] - 对实现可持续的中个位数或更高的有机收入增长充满信心 [14][23] - 预计2026年全年有机收入增长符合中个位数或更高的目标，即使面临财产险和合约业务的费率压力 [18][30] - 健康解决方案预计仍将保持强势，符合中个位数或更高的增长目标 [20] - 预计2026年调整后营业利润率将扩大70-80个基点，主要驱动因素包括：利率对信托投资收入的稀释影响（约20个基点）、重组节约（约50个基点）以及ABS平台运营杠杆带来的40-50个基点扩张 [31] - 预计2026年自由现金流将达43亿美元（扣除NFP财富出售的税收影响前），主要由营业利润和营运资本改善驱动 [32]；NFP财富出售的税收影响将使自由现金流减少约3亿美元 [33] - 数据中心机遇是巨大的代际机会，竞赛刚刚开始，需要全新的创新 [57][59][66]；公司处于有利地位，正在与各方进行对话 [58] - 行业需要响应并发挥作用，如果能够做到，对所有人来说都意义深远 [68] 其他重要信息 - 公司举行了二十年来的首次投资者日，展示了Aon United的实力和3x3计划的核心作用 [3] - 加速Aon United重组计划将在2026年完成，总投资预计为13亿美元，总节约目标为4.5亿美元 [25]；已确定加速NFP整合到ABS的额外机会 [25]；2025年重组节约为1.6亿美元，比计划多1000万美元，第四季度节约5000万美元 [24] - 2025年偿还了19亿美元债务 [28][43] - 公司有超过60000名同事 [12][91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于人才竞争、保留和流失的现状 [36] - 人才是基础，公司持续在优先领域投资，并通过Aon业务服务（内含AI平台）帮助人才提高效率，这使得公司在吸引人才方面具有独特优势 [37] - 尽管环境竞争激烈，但公司2025年创收人才净增6%，符合目标，并处于主动地位 [38][39] - 2024年和2025年的人才梯队为全年有机收入增长贡献了约50个基点，并显示出在建筑、能源、核心健康与福利等优先领域的强劲增长 [39][40] - 公司计划在2026年继续增加4%-8%的创收人才，并通过ABS提供的能力来吸引和保留他们，这是未来增长战略的一部分 [40][41] 问题: 在当前市场波动和定价减速的环境下，并购估值是否更具吸引力，无机增长机会如何 [42] - 资本配置保持纪律性，2025年实现了强劲的自由现金流生成，偿还了20亿美元债务（注：与之前19亿美元略有出入，按原文引用），达到了杠杆目标，增加了股息，通过NFP获得了约4200万美元的收购EBITDA，并完成了10亿美元的股票回购 [43] - 进入2026年，公司拥有70亿美元可用资本，处于强势地位 [44]；在达到杠杆目标后，并购将成为资本配置的关键部分，用以补充有机增长 [44] - 公司拥有强大的并购渠道，但将专注于风险资本和人力资本领域的高利润率、高增长领域，并通过NFP继续扩大在中端市场（尤其是北美商业风险）的规模 [45] - 股票回购将继续作为平衡资本配置模型的一部分，目前对2026年至少10亿美元的回购感到满意，具体变化将取决于符合战略和财务标准的渠道机会 [46] - 关于估值，存在滞后性，卖方通常锚定历史EBITDA和过往交易比较，因此当前市场不一定立即看到估值下降；高质量、高增长、高利润的资产估值依然坚挺，买卖价差正在变化，但公司将坚持其高回报和领先资本回报率的评估标准 [47] 问题: 关于70亿美元可用资本的具体部署时间表和仅计划10亿美元回购的原因 [52] - 回购计划是“至少”10亿美元，旨在保持战略灵活性 [53] - 目前没有针对特定交易或资产，但拥有强大的机会渠道，这些机会必须满足战略和财务标准 [53] - 资本配置历来在无机增长投资和资本回报之间保持大致55-45的平衡，未来也期望维持此类平衡 [53] - 公司致力于实现股东资本回报最大化，此前执行NFP财富剥离也是为了产生额外资本以优化配置 [55] 问题: 数据中心机会对第四季度有机增长的贡献以及对2026年的增长推动预期 [57] - 数据中心机会是独特、巨大且处于早期阶段的，需要全新的创新 [57] - 公司可能处理了现有数据中心市场的三分之一或更多，并处于有利地位，但竞赛才刚刚开始 [58][59] - 该机会是公司创新能力和推动中个位数或更高有机收入增长的又一个证明点 [60] - 在商业风险业务中，数据中心贡献体现在建筑业务（该业务实现两位数增长）中，并支持了对商业风险中个位数或更高增长的信心 [61][62] 问题: 关于数据中心新机遇的市场份额是否与历史数据中心建设的市场份额相关 [65] - 过去并非序幕，这是全新的创新，涉及超大规模企业、建筑商、资产聚集者、银行等不同参与方 [65] - 公司的风险资本架构将再保险与商业风险环境以前所未有的方式连接起来，这对于应对需求至关重要 [66] - 竞赛远未到中局或终局，只是刚刚开始，需要大量创新 [66] - 公司2023年加倍投入集成AI和风险资本/人力资本的决定，正是为应对当前市场所做的准备 [67] - 这是一个行业性机遇，关键在于行业能否响应并发挥作用，公司很荣幸能在其中扮演先锋角色 [68] 问题: 公司的并购实践及其与资产所有者或融资方的关系是否构成优势 [69] - 能够与主要决策者会面，并帮助他们理解集成风险管理战略将改变长期经济性，这一点至关重要 [69] - 公司在并购服务及与财务赞助商的合作方面具有独特地位，同时与超大规模企业、资产聚集者、建筑商等各方合作 [70] - 最终，只有公司的分析能力能够说服资本进入以降低波动性，交易才能达成，这需要顶尖的分析、再保险和商业风险能力 [70] - 此外，数据中心带来的人力资本应用机会也将是巨大的，公司关注的是如何利用AI增强能力，帮助客户（不仅是超大规模企业，也包括使用者）进行转型 [71] 问题: 关于AAU计划节约上调和NFP整合带来的增量机会的具体细节和节奏 [76] - AAU计划将于2026年完成，总节约目标从3.5亿美元上调至4.5亿美元 [79] - 该计划取得了显著成果：应用程序减少25%，80%的应用程序将在年底前上云，在欧美拥有全套分析器，全球能力中心拥有四分之一的员工，实现了运营标准化和杠杆效应 [79] - NFP团队看到他们可以标准化运营、整合技术平台并推动适用于中端市场的产品开发 [80] - 鉴于公司专注于310亿美元的中端市场机会，决定将NFP整合加速到2026年完成，预计将带来收入增长和协同效应，这一切都得益于ABS可扩展的基础 [80][81] 问题: 关于2026年43亿美元自由现金流指引的构成和影响因素 [82] - 43亿美元指引是在扣除NFP财富出售的税收影响之前的数据 [83] - 驱动因素与过去十年（包括2024年）实现两位数自由现金流增长的因素相同：营业现金流和持续的营运资本改善 [83] - 具体包括：完成AAU重组计划（含加速NFP整合）、营业利润增长、营运资本改善，这些将被NFP财富收益的税收支出部分抵消 [84] - 公司对2026年实现两位数自由现金流增长充满信心 [84] 问题: 是否计划在2026年部署全部70亿美元可用资本，以及是否有2026年的收购EBITDA目标 [87] - 关于部署，公司将维持杠杆目标，如有收购将使用相关债务能力；除此之外，任何超额资本都将通过股票回购返还，不会让多余现金闲置于资产负债表 [87] - 关于收购EBITDA目标，公司对2025年通过NFP获得4200万美元EBITDA感到满意（此前预期为3500-4000万美元） [87] - 公司有强大的渠道和在高资本部署方面的意愿，但会平衡NFP与其他渠道机会，考虑在整个风险资本和人力资本渠道中使用资本 [88]

公司人事任命 - 天津金融监管局于1月30日核准陈坤兰担任小雨伞保险经纪有限公司副总经理 [1][2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入增长10%至270亿美元，内生收入增长4% [3] - 2025年全年调整后营业利润增长11%至73亿美元，调整后营业利润率提升30个基点 [3] - 2025年全年调整后每股收益增长9%至9.75美元 [14] - 2025年全年自由现金流增长25%至50亿美元 [4] - 第四季度总收入增长9%至66亿美元，内生增长4% [10][14] - 第四季度调整后营业利润增长12%至16亿美元，调整后营业利润率提升40个基点至23.7% [14] - 第四季度调整后每股收益为2.12美元，同比增长10% [11][14] - 第四季度信托利息收入为9200万美元，同比减少2000万美元，主要由于利率下降 [19] - 第四季度利息支出为2.35亿美元 [20] - 第四季度调整后实际税率为22.1%，上年同期为21.3% [20] - 2025年全年调整后实际税率为25.3%，2024年为25.9% [20] - 公司预计2026年调整后实际税率在24.5%至25.5%之间 [21] - 公司预计2026年第一季度信托利息收入约为8300万美元 [19] - 公司预计2026年第一季度利息支出约为2.4亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **风险与保险服务**：第四季度收入为40亿美元，同比增长9%，内生增长2%；调整后营业利润增长11%，调整后营业利润率提升60个基点至27.6% [15] - **风险与保险服务**：2025年全年收入为173亿美元，内生增长4%；调整后营业利润增长12%至55亿美元，调整后营业利润率为32% [15] - **Marsh Risk**：第四季度收入为37亿美元，同比增长10%，内生增长3% [15] - **Marsh Risk**：2025年全年收入为144亿美元，内生增长4%；美国与加拿大地区增长3%，国际市场增长5% [16] - **Guy Carpenter**：第四季度收入为2.15亿美元，同比增长7%，内生增长5% [16] - **Guy Carpenter**：2025年全年收入为25亿美元，内生增长5% [17] - **咨询业务**：第四季度收入为26亿美元，同比增长8%，内生增长5%；调整后营业利润增长10%至5.5亿美元，调整后营业利润率提升10个基点至20.8% [17] - **咨询业务**：2025年全年收入为98亿美元，内生增长5%；调整后营业利润增长10%至21亿美元，调整后营业利润率提升40个基点至21.1% [17] - **Mercer**：第四季度收入为16亿美元，同比增长9%，内生增长4%；其中健康业务增长6%，财富业务增长5%，职业业务下降2% [18] - **Mercer**：2025年全年收入为62亿美元，内生增长4% [18] - **Mercer**：第四季度末管理资产为6920亿美元，环比增长1%，同比增长12% [18] - **Marsh Management Consulting**：第四季度收入为10亿美元，同比增长8%，内生增长8% [19] - **Marsh Management Consulting**：2025年全年收入为36亿美元，内生增长6% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球保险市场**：根据Marsh全球保险市场指数，第四季度主要商业保险费率下降4%，主要由财产险驱动；美国费率持平，英国、加拿大和拉丁美洲均下降7%，欧洲和亚太地区下降中个位数，太平洋地区出现两位数下降 [8] - **全球财产险费率**：同比下降9%，上一季度下降8% [8] - **全球金融与职业责任险费率**：下降4% [8] - **全球网络险费率**：下降7% [8] - **全球意外伤害险费率**：增长4%，其中美国超额意外伤害险增长19% [8] - **工伤保险费率**：下降1% [8] - **再保险市场**：财产巨灾市场持续疲软，价格在1月1日加速下降；非损失影响的巨灾分保安排实现了两位数费率降低；需求增长5%-10% [9] - **巨灾债券市场**：2025年发行了86只新债券，总额超过240亿美元 [9] - **再保险资本**：预计到2025年底将增长9%至6600亿美元 [9] - **健康趋势**：预计2026年医疗成本将继续上升，美国预计增长7%，世界其他地区将经历高个位数到低两位数的增长 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出了名为“Thrive”的增长计划，旨在提供更大的财务灵活性和组织敏捷性，并投资于新兴领域，如数字基础设施、医疗保健、私人资本、保险资本策略和能源 [5] - 公司已完成对McGriff的整合，这是其有史以来最大的收购 [4] - 公司推出了新品牌“Marsh”及新的股票代码“MRSH”，旨在更好地支持其业务战略并简化对客户的价值主张 [6] - 公司成立了“业务与客户服务”部门，旨在构建一个利用人工智能和高级分析的数据与技术生态系统，以提高客户成果并推动运营卓越 [7] - 公司预计“Thrive”计划将产生总计400亿美元的总节约，其中一部分将再投资于增长，并产生约5亿美元的费用以产生这些节约 [19] - 公司资本管理策略优先考虑业务投资，包括有机投资和收购，并倾向于有吸引力的收购而非股票回购 [22] - 公司预计2026年将在股息、收购和股票回购方面部署约50亿美元资本 [23] - 公司在数字基础设施领域处于市场领先地位，2025年仅Marsh美国就处理了数据中心建设价值2050亿美元中的主要市场份额 [30] - 在亚洲，公司是六家最大的代工企业、四家最大的内存IDM和最大的半导体工具制造商客户的明确领导者 [30] - 公司预计未来五年全球将建造2000-3000个数据中心 [30] - 公司推出了名为“Nimbus”的设施，其容量在本周翻倍至27亿美元 [31] - 公司预计2026年数字基础设施领域将为分出公司和再保险公司带来高达100亿美元的新保费 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前是一个“多重危机”时代，地面战争、贸易战、文化战争、社会动荡、人工智能颠覆和极端天气都在给企业带来巨大挑战，但复杂性中也存在机遇 [12] - 尽管面临利率下降以及保险和再保险定价下降的阻力，公司为又一个稳健的年份做好了准备 [11] - 公司预计2026年内生收入增长将与去年相似，并预计利润率将继续扩张，调整后每股收益将实现稳健增长 [11][23] - 再保险财产巨灾定价环境将成为2026年的阻力，但意外伤害险市场是一个明确的增长机会 [44][46] - 公司对2026年的前景持乐观态度，认为其独特的综合能力、强劲的资产负债表以及并购的核心竞争力将带来许多机会 [56][57] - 经济环境不均衡，除数字基础设施外，增长并不令人鼓舞 [68] - 风险成本持续上升，责任成本上升，更多经济领域面临极端天气，医疗成本也在上升，公司建议客户购买更多保险，特别是在意外伤害险方面 [69][70] 其他重要信息 - 公司在第四季度完成了20笔收购，部署了约8.5亿美元资本 [4][83] - 公司在第四季度回购了10亿美元股票，2025年全年回购了20亿美元股票，为历史上最大年度回购金额 [4][11] - 季度股息增加了10% [4] - 第四季度末总债务为196亿美元，下一笔债务到期为2026年第一季度的6亿美元高级票据 [21] - 第四季度末现金头寸为27亿美元 [22] - 第四季度现金使用总额为19亿美元，包括4.44亿美元股息、4.81亿美元收购和10亿美元股票回购 [22] - 2025年全年现金使用总额为46亿美元，包括17亿美元股息、8.47亿美元收购和20亿美元股票回购 [22] - 第四季度重大事项总额为2.1亿美元，其中包括与Thrive计划相关的1.12亿美元成本 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 客户在人工智能和数字基础设施领域的投资趋势，将如何长期影响风险与保险服务、咨询业务和健康业务的收入前景，以及可能带来的就业波动？ [26] - 公司对数字基础设施世界的投资感到兴奋，预计未来5年左右将有约3万亿美元的投资，这是一个重要的关注领域 [26] - Marsh Risk在技术领域长期处于领先地位，在数字基础设施领域拥有强大影响力，预计未来五年全球将建造2000-3000个数据中心，公司已在该生态系统中确立了卓越地位 [30] - 2025年，Marsh美国处理了数据中心建设价值2050亿美元中的主要市场份额；在亚洲，公司是六家最大的代工企业、四家最大的内存IDM和最大的半导体工具制造商客户的明确领导者 [30] - 公司通过Nimbus等设施与Guy Carpenter和保险公司合作开发创新的容量解决方案 [31] - Guy Carpenter认为这是2026年分出公司和再保险公司的重大新业务机会，估计将有高达100亿美元的新保费进入市场，市场需要更多容量，并需要引入第三方资本 [32] - Mercer看到雇主需要战略性思考其人才策略，以推动大型项目，公司正在进行劳动力规划、技能评估与发展、流动性和奖励以及医疗保健计划设计等项目 [35] - Marsh Management Consulting拥有独特的能力组合，不仅在新数据中心的建设上，而且在现有数据中心向人工智能赋能转型方面，能够提供综合性的战略、风险和执行规划 [38][39] 问题: 再保险财产险领域出现相当强劲的费率下降，这对分出公司是好消息，但从外部看，这可能对有机收入增长构成潜在威胁。如何协调这些变化部分？ [40] - 公司预计2026年市场将充满挑战，年初的情况符合预期，费率下降对分出公司客户有利，并且在一些领域看到了需求回升 [42] - 财产巨灾定价环境将是2026年的一个阻力，此外还有利率环境的影响 [44] - 尽管如此，公司对业务的基本面感到乐观，其数据和数据分析平台是关键差异化因素，公司在2025年获得了创纪录的新业务，第四季度新业务也非常强劲 [44] - 公司看到了新业务的多元化领域，包括资本与咨询、投资银行、并购咨询、筹集第三方资本、公平意见、侧挂车工具、劳合社平台、结构化解决方案和巨灾债券市场 [45] - 意外伤害险市场现在是经纪人和再保险公司的明确增长机会，第四季度意外伤害险费率增长19%，这直接流入了份额合同，公司在其意外伤害险投资组合中看到了强劲增长 [46] 问题: Thrive计划是否包含了许多正在部署的新人工智能技术？还是预计未来会有更多内容？是否有公司具体指导人工智能如何改变员工人数？ [49] - Thrive是一个增长计划，将提高效率并帮助利润率扩张，同时也将加速投资，包括面向市场的人才和人工智能 [51] - 通过整合业务与客户服务部门，将加速人工智能方面的进展，已向同事推出了数十种生产力工具，并将继续推出新工具，同时重点提高使用率 [52] - 在增长方面，对面向市场的工具如Sentrisk和Ada感到兴奋，还有其他正在开发的工具，将推动收入增长 [52] - 人工智能工具将使员工更好、更高效，能够以更好的方式服务客户，某些岗位类别受到的影响可能更大，但总体上是提升效率 [53] 问题: 关于2026年内生增长的评论，考虑到行业整体情绪疲软，是否预计咨询业务引领内生增长，而风险业务由于财产与意外伤害险背景增长略低？或者对数据中心等的热情是否会为经纪业务2026年的进展带来上行空间？ [54] - 公司对第四季度风险与保险服务增长放缓持谨慎态度，不过度解读单个季度，Marsh Risk全年实现了15%的GAAP增长和4%的内生增长 [55] - 公司对2026年前景持乐观态度，认为环境与2025年相似，经济不均衡，在数字基础设施、医疗保健、能源和私人资本等领域看到了真正的增长机会 [56] - 复杂的宏观环境下，公司独特的能力组合、强劲的资产负债表以及并购的核心竞争力，使公司对2026年感到兴奋 [56][57] 问题: 上一季度提到人才流失情况，本季度业绩是否受到任何影响？如何看待2026年这种情况？以及公司计划招聘哪些团队来抵消这些阻力？ [59] - 公司整体人才品牌优秀，员工保留率保持强劲，高于历史标准，员工敬业度得分优异 [60] - 公司拥有最好、最深厚的团队，文化具有协作性和团队精神，不是雇佣兵待的地方 [61] - 去年整体增加了面向市场的人才，夏季发生的团队动态对业绩没有实质性影响，但造成了干扰 [61] - 公司将继续增加面向市场的人才，并对自身定位感觉良好，并会对违反契约或窃取信息的行为追究责任 [62] 问题: 提到Marsh美国在2025年处理了数据中心建设价值2050亿美元的主要市场份额，但这似乎对全年3%的内生增长没有产生重大影响。这是否意味着它将在2026年产生实质性影响，但会被其他因素抵消？如何与稳定的内生收入增长前景相协调？ [63] - 在这个环境下很难看得太远，但公司对数字基础设施的广泛投资感到兴奋，并相信自己是市场领导者 [64] - 去年的投资发生在公司所有业务内生增长达到4%或更好的背景下，因此是去年业绩的一个因素，但未来的建设机会远多于过去 [64] 问题: 考虑到财产险价格优惠以及世界不确定性可能增加，客户2026年的保险预算是否会增加？或者他们是否会增加购买的保险覆盖范围？ [67] - 经济不均衡，除数字基础设施外，增长并不令人鼓舞，客户在支出意愿上各不相同 [68] - 市场定价下降对零售客户和分出公司都是受欢迎的缓解，但风险成本持续上升，责任成本上升，更多经济领域面临极端天气，医疗成本也在上升 [69] - 公司建议客户购买更多保险，特别是在意外伤害险方面，但许多客户希望节省开支，特别是在增长较低的行业 [70] 问题: 对于管理咨询业务，人工智能是否会导致一些项目相关工作的减少，从而成为收入阻力？Oliver Wyman可能面临哪些潜在收入损失？ [71] - Oliver Wyman去年业绩出色，需求强劲，过去5年收入从20亿美元增长到超过10亿美元季度收入，增长了75% [73] - 人工智能工具和代理的使用对生产力产生了显著的积极影响，但公司目前并非因人工智能能完成的工作而获得报酬，而是因帮助客户实现成果而获得报酬 [74] - 公司约30%的工作利用高级分析和人工智能，并推出了DNA业务和Quotient平台来应对人工智能转型趋势，这是Marsh Management Consulting内增长最快的部分 [75] - 支持自身交付模式演变的专有代理和助手正在取代一些任务，但公司预计将雇佣相同或更多的初级员工，因为他们精通人工智能 [76] - 目前，该业务并未因此面临收入阻力 [76] 问题: 关于Marsh Risk业务，过去3-4个季度增长从第一季度的5%放缓至第四季度的3%，但评论似乎暗示不预期进一步放缓，而是趋于稳定，是否正确？ [79] - Marsh Risk全年内生增长为4%，并提醒不要过度解读单个季度，全年GAAP增长为15% [80] - 尽管环境更具挑战性，但公司正在增加团队人才，利用人工智能提高生产力，并对未来前景持乐观态度 [80] 问题: 第四季度股票回购金额远高于过去几年，这是否部分由于股价较低？请提供一些见解 [81] - 第四季度回购增加纯粹是并购渠道的函数，2025年完成了20笔收购，但规模都相对较小，仅部署了约8.5亿美元资本 [83] - 资本管理策略没有变化，在考虑2026年部署的50亿美元资本时，偏向于部署大量资本进行高质量、增值的收购，并购渠道非常活跃 [84] 问题: 是否看到经纪人才成本的增加？即使对Marsh业绩影响不大，是否看到经纪公司之间更多的人员流动？ [87] - 公司没有看到薪酬福利相关的通胀压力因此普遍增加 [87] - 一些私募股权支持的企业使用不道德且通常非法的做法来发展业务，这是一种不幸的情况 [87] - 公司希望以公平的方式竞争，重点是服务客户，建立使公司成为最有吸引力的工作场所的同事价值主张，并在市场上取胜 [88] 问题: 过去几年公开交易的保险经纪公司的估值显著恶化，这需要多长时间才会影响到并购倍数？ [89] - 随着公开公司可比估值在过去6-9个月左右下降，买卖双方的价差可能已经扩大 [90] - 一些重要资产已退出市场，至少有一笔规模较大的交易以令卖家失望的结果成交，但高质量资产仍坚持较高倍数 [90] - 这可能导致去年该行业的整体交易流减少，金融赞助商与战略买家之间的出价通常存在差距 [91]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：总收入为16.07亿美元，同比增长35.7% [7][16]；调整后每股收益为0.93美元，增长8.1% [7][18]；调整后EBITDAC利润率为32.9%，与去年同期持平 [7][17]；有效税率降至21% [17] - **全年业绩**：总收入为59亿美元，同比增长23% [4][7]；有机收入增长2.8% [7]；调整后每股收益为4.26美元，增长10.9% [8][21]；调整后EBITDAC利润率为35.9%，增长70个基点 [20]；经营活动现金流为14.5亿美元，增长23.5% [8][22] - **其他财务指标**：或有佣金增长3700万美元，其中2100万美元来自Accession收购 [17]；加权平均流通股增加约5500万股至3.39亿股，主要因收购Accession发行股票所致 [18]；每股股息同比增长10% [18]；第四季度偿还了1亿美元循环信贷额度，并回购了1亿美元普通股 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：第四季度有机收入增长1.1% [11]；全年有机收入增长2.8% [12]；总收入增长44.4%，主要由收购活动驱动 [18]；EBITDAC利润率下降120个基点至26.6%，主要受Accession利润季度分布影响 [18] - **专业分销业务**：第四季度有机收入下降7.8%，主要受去年第四季度2800万美元洪水理赔处理收入的影响 [13]；全年有机收入增长2.8% [13]；总收入增长27%，由收购和或有佣金大幅增长驱动 [19]；EBITDAC利润率下降60个基点至41.3%，受洪水理赔收入减少和Accession较低利润率影响 [20] - **或有佣金**：是公司业务模式的核心部分，具有经常性，去年贡献了超过2.5亿美元收入 [24]；预计2026年专业分销业务的或有佣金将因2025年的一次性调整而减少约1500万美元 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **商业保险定价**：大多数险种的费率与第三季度相似，但部分险种有所缓和 [9]；伤亡险和巨灾财产险仍是两个极端 [9] - **员工福利**：定价较前几个季度略有上升，医疗成本上涨7%-9%，药房成本上涨超过10% [9] - **许可财产与意外险市场**：费率较上一季度略有缓和，范围在持平至上涨5%之间 [10]；工伤保险费率持平至下降3% [10]；非巨灾财产险整体费率在下降5%至上涨5%之间 [10] - **伤亡险**：初级层费率上涨3%-6%，超额层上涨更多 [10]；专业责任险费率在下降5%至上涨5%之间 [10] - **超额与剩余财产市场**：第四季度费率变化与第三季度相似，普遍下降15%-30% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **收购与整合**：2025年完成了创纪录的43笔收购，增加了约18亿美元年收入，其中最大的是Accession [8]；对Accession的整合进展顺利，预计2026年将产生3000万至4000万美元的EBITDA协同效应 [23][24]；预计整合工作将在2028年底完成 [23] - **长期利润率目标**：由于业务组合变化、Accession的加入、协同效应增加、技术利用以及对平衡盈利增长的持续关注，公司将长期调整后EBITDAC利润率目标区间从30%-35%上调至32%-37% [27] - **人才竞争与法律行动**：一家初创经纪公司以高度协调的方式挖走了约275名前同事，带走了目前已知年收入2300万美元的客户 [6]；公司已获得禁令并将通过法律途径维护权益 [6]；公司强调其薪酬结构（现金与股权结合）行之有效，不会因此改变 [37] - **增长战略**：公司强调多元化（客户、地域、险种）的重要性，以为收入、利润率和现金流带来稳定性 [28]；注重通过收购、有机增长和或有佣金的组合来实现增长，并强调现金流是比有机增长更重要的评估指标 [118][119] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经济环境**：经济增长相对稳定，客户普遍以温和速度招聘并投资业务，对前景保持谨慎乐观 [8][28]；预计2026年经济增长将相对稳定，利率下降应能提供额外的经济刺激 [28] - **定价展望**：预计许可市场费率将与第四季度相似或略有缓和 [28]；预计伤亡险费率将继续上涨，许可财产险将保持竞争性定价 [29]；预计E&S市场定价将与第四季度非常相似，其中伤亡险业务最具挑战性 [29]；由于去年飓风造成的 insured losses 较少且资本充足，预计巨灾财产险费率将从第四季度水平小幅下降 [30] - **2026年业绩指引**：预计零售业务有机收入将较2025年的2.8%略有改善 [25]；预计专业分销业务有机增长在第一季度将因去年同期洪水理赔收入和持续的巨灾财产险费率下降而基本持平，但全年将有所改善 [24][88]；预计由于为收购Accession持有的现金所产生的收入减少以及利率下降，投资收入将降低，这将对公司2026年整体利润率产生下行影响，但基础业务利润率预计将相对持平 [26][73]；预计2026年有效税率将在24%-25%之间 [27] 其他重要信息 - **领导层变动**：首席法律官Rob Mathis于近期去世 [4] - **一次性项目影响**：第四季度零售有机增长受到多项因素负面影响总计100-150个基点，包括2024年第四季度签署的多年期保单、高于预期的激励佣金一次性调整，以及延迟至2026年的项目工作 [12] - **业务转移**：观察到部分绑定授权业务从E&S市场转回许可市场 [13]；管理层认为从长期趋势看，更多 insured assets 将转向E&S市场以寻求定价和条款的灵活性，但短期内部分业务可能回流 [42][43] - **政府停摆影响**：政府停摆对公司业务（如洪水业务）未产生重大实质性影响，团队已善于应对此类周期性挑战 [83] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于员工被挖角及法律防御措施 [36] - **回答**：公司支付薪酬的方式（现金与股权结合）长期行之有效，不会改变 [37]；行业通常有为期2年的禁止挖客和禁止招揽协议，以及对知识产权的永久保护条款，公司已采取法律行动并获得禁令，但无法讨论具体细节 [39] 问题: 关于业务从E&S市场向标准市场转移的预期 [41] - **回答**：部分处于中间地带的账户（尤其是较小规模的绑定授权业务）可能随市场周期在E&S和标准市场间迁移，目前观察到的转移尚不能构成趋势，但未来可能持续 [41][42]；长期来看，由于对定价和条款灵活性的需求，更多 insured assets 仍将转向E&S市场 [43] 问题: 关于伤亡险定价增速放缓的原因及前景 [50] - **回答**：初级业务费率增长略有缓和是市场变化的正常过程，超额层费率压力未变 [51]；不应将此解读为预计伤亡险费率将转为负增长，季度数据会有波动 [52][54]；基于目前所见，预计未来伤亡险定价将保持相对相似的状态 [56] 问题: 关于或有佣金的计算中使用的事故年份 [63] - **回答**：计算通常基于12个月的时间范围，可能包含滚动2或3年的计算，但主要是短期性质 [64]；建议按专业分销和零售业务分别评估，零售业务的或有佣金占收入比例相当稳定 [64] 问题: 关于被挖角员工带走的收入构成及影响时间 [66] - **回答**：被带走的业务更侧重于员工福利领域，因此影响可能更早体现在年内 [66]；离职的275人中只有一小部分是业务生产者，绝大多数是非生产性岗位 [69]；目前已知的2300万美元是已被带走的金额，未来可能影响客户留存，但相对于公司整体规模较小，具体影响将在未来几个季度显现 [75][76] 问题: 关于2026年利润率指引中“基础”业务的定义及是否包含或有佣金和投资收入 [72] - **回答**：在剔除投资收入下降的影响后，预计其余业务利润率将持平，考虑到各种因素，这将是强劲的表现 [73] 问题: 关于零售业务有机增长指引是否已剔除被挖角业务的影响 [81] - **回答**：是的，该指引已剔除被挖角业务的影响 [82] 问题: 关于政府停摆的影响 [83] - **回答**：没有重大实质性影响，团队善于管理此类情况，任何延迟通常会在30-60天内补上 [83] 问题: 关于专业分销业务在2026年恢复正有机增长的驱动因素 [87] - **回答**：第一季度将因去年同期洪水理赔收入而面临挑战，第二季度巨灾财产险定价仍有压力，但下半年将开始受益于来自Accession的专业分销业务的有机增长，这些业务中巨灾险占比很小，而伤亡险和其他专业险种占比较大，预计增长势头将在下半年增强 [88][89] 问题: 关于专业分销业务的稳态有机增长预期 [93] - **回答**：由于包含E&S业务，该业务通常增长速度快于零售业务，但不同时期会有波动 [94] 问题: 关于业务被挖角后转移的通常节奏 [102] - **回答**：部分账户（即2300万美元）已立即转移，其他客户可能会重新评估其保险方案，最终结果需要时间显现，公司正在受影响区域重新招聘并调动资源以服务客户 [103][104] 问题: 关于巨灾财产险费率是否已接近见底 [105] - **回答**：由于承保风暴损失较低且资本充足，费率竞争在近期到中期仍将相当激烈，预计从现在到5月或6月（飓风季节前）都将保持竞争性 [106] 问题: 关于行业是否进入长期次优增长期 [112] - **回答**：行业正回归历史常态增长率，公司更关注现金流、利润率等指标，而非仅有机增长 [113]；许可市场费率已从高位回落至正常水平，感觉稳定，经济环境良好，公司对2026年继续获取市场份额和净新业务增长能力感到乐观 [114][115] 问题: 关于公司未来三年业务增速能否超越行业有机增速 [117] - **回答**：有机增长只是等式的一部分，必须将或有佣金纳入业务模型整体考量，公司业务应基于现金流而非有机增长来评估，去年现金流增长24%至14.5亿美元的表现非常出色 [118][119] 问题: 关于员工离职是否会在短期内带来利润率益处 [123] - **回答**：理论上可能，但公司正在重新招聘，因此预计影响不重大 [123] 问题: 关于公司是否会采取团队式招聘来快速填补空缺 [124] - **回答**：公司通常不考虑这种策略，更倾向于招聘优秀人才并融入团队 [124] 问题: 关于激励佣金是否会因部分全国性承运人保费增长放缓而受到负面影响 [136] - **回答**：存在这种可能性，2025年第三和第四季度已出现类似动态，因为承运人会调整基于续保率或增长的不同考核目标 [137][138]；零售业务有机增长指引已包含这方面的预期，除非出现未知的意外情况 [140] 问题: 关于Accession在第四季度的表现和收入贡献 [141] - **回答**：对Accession旗下业务的业绩非常满意，新同事融入良好 [142]；第四季度收入4.05亿美元，低于此前4.3-4.5亿美元的指引，这是由于修正了收入确认的季度估计，但不改变全年预期，整合进展顺利 [15][142] 问题: 关于1500万美元或有佣金调整相关下降的时间点 [145] - **回答**：预计下降将更多分布在2026年的第三和第四季度 [145] 问题: 关于专业分销业务有机增长在2026年是否也会改善 [146] - **回答**：是的，预计专业分销业务的有机增长在年内也将改善 [146] 问题: 关于多年期保单对零售增长的影响是否会持续至2026年 [150] - **回答**：公司未提供具体量化数据，但指出这些因素（包括激励佣金和项目）在不同季度间波动，如果今年是阻力，明年续保时可能转为助力 [150] 问题: 关于行业进入软周期时是否通常伴随人才战及对利润率的潜在压力 [153] - **回答**：这种情况是可能的 [154][156]；但行业竞争长期存在，公司通过深思熟虑的薪酬计划（现金与股权结合）为员工创造长期财富，并持续在整个组织进行投资 [161]