报告公司投资评级 - 首次覆盖兴图新科，给予“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 兴图新科作为视频指控系统核心供应商，业绩有望企稳回升，技术契合特种需求，民用领域市场广阔，有望贡献新增长极，预计2025E - 2027E年归母净利润分别为0.34、0.56、0.82亿元，当前股价对应PE分别为53/32/22倍，低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“增持”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 特种视频指挥核心供应商，业绩有望企稳回升 - 兴图新科是基于网络通信的军队专用视频指挥控制系统提供商，发展历经初创、成长、快速发展三阶段，实际控制人为程家明，管理层产业经验丰富 [18][19] - 公司业务涵盖智能视频指挥系统和视频智算系统，产品在军民两端均有应用，军用领域技术实力获军方认可，民用领域与实际场景结合成功部署 [25] - 2023年以来公司营收企稳，智能视频指挥类产品是主要营收及毛利来源，受产品结构和费用端影响，公司近年亏损，未来下游需求恢复和费用管控或使净利率回升 [34][39] 2. 军工信息化重要板块，公司技术契合特种需求 - 指挥信息系统是国防建设重要板块，历经四代发展，正建设以“网络中心、面向服务”为特征的第四代系统，全球看指挥信息系统向综合集成发展 [44][50] - 军用视频指挥系统是指挥信息系统重要部分，信息延时和传输质量是核心指标，系统需平衡延时与码率，适应各种网络环境，正从IP网络化向云视频阶段过渡 [55][57][60] - 兴图新科自主创新，低延时编码和信息传输技术领先，发明图像片段错峰编码传输算法，复杂环境网络适应性技术保障视频传输，推出“军队云视系统+”产品提升市场占有率 [63][64][66] - AI技术助力军用机器人战场应用升级，兴图新科参与无人武器站核心模块配套，产品已投入比测及应用 [69][74][77] - 量子通信可保障信息安全传输，契合战场指挥体系建设需求，兴图新科发布基于量子可信的视频指挥体系，推动军事指挥智能化 [79][84][86] 3. 民用领域市场广阔，有望贡献新增长极 - 视联网历经四阶段发展，云化是方向，各大运营商启动视联网建设，市场前景广阔，有望带动图像压缩传输产品需求增加 [89][96]

大家听好了！ 稳定币这一轮的上涨行情才刚刚拉开大幕，后续发展空间巨大！ 但能带领稳定币板块实现10倍涨幅的，不是恒宝股份，也不是四方精创。 而是这家在香港同时具备证券和虚拟币牌照的隐形黑马！ 近期，香港立法会通过了《稳定币条例》，成为全球首个针对法币稳定币建立完整监管框架的司法管辖 区。 另外，蚂蚁集团旗下的蚂蚁数科已经在香港、新加坡等地启动稳定币申请许可；蚂蚁集团还计划让蚂蚁 国际在中国香港上市。 截至今年5月31日，全球稳定币市值超过2500亿美元，相比2024年底增加了400多亿美元。 可以说，稳定币带来的炒作热度，肯定会比人形机器人、低空经济等板块更高！ 若想抓住这次机遇，下面这四家与稳定币高度关联的公司不容错过。 第四家：华峰超纤 该公司携手京东钱包，共同推进稳定币在零售场景下的应用测试，其技术方案成功实现了与港元稳定币 （JD-HKD）支付接口的适配。 第三家：高伟达 该公司的香港分支机构深度参与稳定币发行流程中的合规审查工作，并与蚂蚁金服旗下的支付宝平台达 成了长期合作协议，双方将在身份认证技术领域展开紧密协作。 最后一家：最具爆发潜力！ 它是A股中独树一帜的企业，不仅在香港持有证券业务牌照，还 ...

核心观点 - 智慧树近年营收持续增长但净利润波动剧烈，2022年亏损5911万元，2023年盈利8142万元，2024年上半年亏损8885.5万元但年底盈利1亿元 [1][3] - 应收账款两年激增154%至3.4亿元，占流动资产比例从27.9%升至67.6%，减值拨备三年上涨177%至3410万元 [1][6][8] - 公司存在多项合规问题：销售员行贿高校负责人、串通投标被罚2250元、虚假宣传被罚5万元，成为港股上市主要障碍 [1][19][20] 业绩表现 - 总收入持续攀升：2022年4亿元、2023年6.5亿元、2024年8.5亿元 [3] - 毛利率剧烈波动：2021年51.1%、2022年44.1%、2023年60.7%、2024年上半年46.1%、全年61.9% [4][5] - 数字化教学内容服务毛利率：2022年43.8%、2023年60.7%、2024年61.2% [5] 财务状况 - 经营活动现金流不稳定：2022年净流出4814万元、2023年净流入1090万元、2024年净流出953万元 [10] - 现金及等价物大幅减少：2024年底2.3亿元降至2025年4月的6890万元（降幅70%） [12] - 2024年新增5620万元借款 [12] 业务模式风险 - 应收账款占总收入40%，2025年4月占流动资产67.6% [6][8] - 金融资产减值亏损持续扩大：2022年620万元、2023年800万元、2024年1400万元（增幅126%） [9] 公司治理问题 - 创始人王晖、葛新拥有教育行业信息化和数字化经验 [14] - 涉及两起重大合规案件：甘肃工业职业技术学院行贿案（3万元）、山西医科大学串标案（罚款2250元） [19] - 证监会针对合规问题提出7项补充材料要求 [20]

募集资金现金管理 - 公司于2025年1月审议通过使用不超过4.5亿元闲置募集资金进行现金管理，期限至2026年1月28日，资金可循环滚动使用 [1] - 2025年6月公司董事会决议将现金管理额度从4.5亿元提升至5.5亿元，使用期限不变，仍授权总经理行使决策权 [1] - 现金管理涉及三家子公司：国新健康保障服务有限公司、北京海协智康科技发展有限公司、国新益康数据（北京）有限公司 [1] 现金管理账户设立 - 公司在恒丰银行北京分行开立专用结算账户，专用于闲置募集资金的现金管理结算 [2] - 该账户严格遵循《上市公司募集资金监管规则》及深交所自律监管指引，禁止存放非募集资金或他用 [2]

奇瑞资本动作分析 核心观点 - 奇瑞近期通过收购两家A股公司（鸿合科技和万德斯）及推进港股IPO，加速资本布局和产业多元化转型 [1][9][10] - 收购鸿合科技涉及25%股权转让及表决权放弃，交易对价15.75亿元，溢价4.44% [3][4] - 收购万德斯涉及28.88%股权转让，交易对价4.13亿元，聚焦环保技术整合 [6][12] 鸿合科技收购细节 - **交易结构**：合肥瑞丞基金收购25%股权（5916万股），每股26.6227元，原实控人放弃7.55%表决权并承诺不谋求控制权 [3][4] - **财务表现**：2024年一季度归母净利润585.05万元，同比下滑76.67%，资产负债率30.23%，持有现金及理财超18亿元 [11] - **后续计划**：奇瑞可能在未来12个月内对鸿合科技进行资产重组或业务整合，但暂无具体方案 [2][11] 万德斯收购逻辑 - **业务协同**：万德斯主营垃圾修复及高难度废水处理，技术可应用于奇瑞退役电池回收及环卫电动车打包服务 [1][12] - **股权路径**：通过奇瑞控股全资子公司瑞源国际间接收购，交易后持股28.88% [6][7] 奇瑞整体资本战略 - **港股IPO进展**：计划募资用于研发及海外扩张，2024年前三季度营收1821.54亿元（+67.66%），归母净利润112.22亿元（+38.36%） [9] - **产业转型目标**：从燃油车龙头转向混动技术领导者，并通过收购拓展环保与教育信息化领域 [10][12] - **资金规模**：两笔收购合计出资19.88亿元，叠加港股IPO或成近十年最大车企IPO [8][9]

互联网医院平台建设 - 核心目标为提升医疗服务质量与效率、实现线上线下服务闭环、推动医院数字化转型 [3] - 服务定位覆盖患者(To C)、医院/医生(To B)、政府政策(To G)三大方向 [3] - 基础功能包括在线挂号、缴费、报告查询、电子病历等 [4] - 延伸服务涵盖在线问诊、慢病管理、远程会诊等智能化工具 [4] 技术架构与多终端支持 - 系统需保障高并发稳定性与患者隐私安全 [4] - 对接医保、商保及第三方支付实现一站式结算 [4] - 开发APP、小程序等多终端入口覆盖不同用户群体 [4] 患者全流程体验优化 - 诊前提供智能导诊与健康档案预填 诊中实现移动支付减少排队 诊后支持电子处方流转与药品配送 [7] - 针对慢病患者设计长期随访管理 异地患者提供远程会诊服务 [7] - 利用大数据推荐个性化健康方案如体检套餐与康复计划 [7] 数据驱动与资源整合 - 分析患者流量与就诊行为数据优化资源配置如高峰期增派医生 [8] - 打通HIS、LIS、PACS系统数据孤岛 对接第三方药房、物流、保险机构 [9] - 建立医生IP体系鼓励线上问诊与科普直播 [9] 品牌运营与用户增长 - 通过权威医生背书与患者UGC内容建立品牌信任 [11][12] - 拉新策略包括社区义诊与精准广告投放 留存手段涵盖会员体系与社群运营 [13][14] - 推动复诊患者转化使用线上服务及家庭医生签约 [15] 合规管理与技术创新 - 遵守互联网诊疗管理办法 获取互联网医院牌照规范电子处方流程 [17] - 部署等保2.0认证网络安全防护与数据加密措施 [18] - 探索5G远程手术、区块链电子病历、元宇宙虚拟问诊等新技术 [24] 团队协作与行业合作 - 组建医疗+互联网+运营跨界团队包含医生顾问与数据分析师 [20] - 与阿里健康、腾讯医疗等互联网大厂合作获取技术资源 [26] - 联合科研机构开发AI医疗应用申请政策补贴 [26]

公司概况 - 视源股份(002841)近期受到资本市场持续关注，银河证券首次覆盖并发布深度研报，中信建投更新研究观点并维持"增持"评级 [1] - 公司作为教育信息化龙头企业，依托希沃品牌在教学、教研、管理等多个场景推进AI深度应用，构建智能教学生态解决方案 [1] 产品与技术进展 - 公司围绕大模型进行希沃教学大模型能力建设，以云边端协同平台承载AI能力，推动产品功能落地 [1] - 公司在高等教育博览会上发布"1+5+N"智慧教育方案，以一个教学管理平台连接教室五大子系统，覆盖教学、学习、评价、管理、训练等关键环节 [1] - AI课堂可实现跨校跨班互动授课，AI学伴为学生制定个性化学习路径，AI"智能督导员"参与教学评价流程，数字孪生校园为管理提供精细化数据支撑 [1] - 2024年推出的多价位段学习机产品销量快速增长，2025年2月上线的高思联名款V2 Pro进一步拓展内容覆盖学段，带动第一季度学习机业务收入同比快速增长 [2] 生态合作与政策支持 - 公司旗下希沃牵头发起"构建AI+教育新生态倡议"，联合众多科技企业共同拓展AI教育边界 [2] - 希沃与豆包、通义千问等通用大模型建立合作，推动通专融合的AI技术体系建设，并与英特尔合作探索数字课堂软硬件融合应用 [2] - 公司与长鹏、融梦、东玛克等生态企业协作，创新推出"AI+科学""AI+体育""AI无感扩声"等新型教学场景方案 [2] - 公司积极落实《加快推进教育数字化》的指导意见，践行"构建多元参与的人工智能应用生态"的发展方向 [2] 市场认可与增长潜力 - 市场对公司AI+教育主线持续投入和产业落地成效表示认可 [3] - 在国内AI技术驱动的教育数字化建设过程中，公司借助政策推动、技术升级和场景创新，通过AI+教育产品持续迭代，驱动盈利边际改善 [3] - 公司在教育智能化领域逐步释放增长潜力 [3]

公司调研信息 - 泾溪投资近期调研了麦迪科技，参与公司分析师会议及路演活动 [1] - 麦迪科技深耕医疗信息化二十年，构建覆盖多场景的一体化解决方案 [1] 麦迪科技业务布局 - 公司打造"软件平台+智能硬件+算法引擎"三位一体产品体系 [1] - 在康养机器人体系中定位为智慧康养整体解决方案供应商 [1] - 具备丰富的医疗场景解决方案设计能力和数据资源 [1] 康养机器人产品特点 - 聚焦医疗康复领域，提供八大核心功能模块 [1] - 主要面向高端医院、养老院和专业康养机构 [1] - 目前产品不直接作为医疗器械注册，未来涉及治疗类操作将评估是否纳入医疗器械管理 [1] 市场拓展规划 - 产品具备海外市场潜力，特别是老龄化程度高的国家 [1] - 将在积累本地化案例后推进国际化 [1] - 轮式非人形机器人技术成熟，具备大规模部署潜力 [1] - 人形机器人主要用于示范 [1] 产品定位策略 - 初期面向高端客户 [1] - 未来将逐步拓展至中端及以下民生养老市场 [1] - 推动产品轻量化、标准化 [1] 泾溪投资背景 - 成立于2015年1月，主要从事二级市场股票投资业务 [2] - 秉承研究创造价值的理念，拥有专业研究团队 [2] - 与各大券商研究部保持紧密合作 [2]

公司动态 - 新纽科技旗下核心子公司北京新纽科技受邀参加第六届公立医院高质量创新发展交流会 并在会上发表关于人工智能大模型技术在医疗场景应用的演讲 [1] - 公司自主研发的"基于大模型的病历质控系统"已在多家三甲医院落地应用 使病历审核效率提升超40% 诊断建议准确率突破92% [1] - 北京新纽科技与国内某知名大型国企就健康管理服务智能化升级达成项目咨询合作 将探索DeepSeek大语言模型在健康教育等场景的应用 [3] 产品与技术 - 公司持续提供医疗质量控制与安全预警平台、医疗病历质量综合管理平台等多款创新型IT解决方案 [2] - 病历质控相关产品已引入大模型技术 在原平台基础上实现内涵+编码质量控制及外部知识库检索功能升级 [2] - 公司积极响应国家智慧医院建设政策 在人工智能和国产化替代方面具备技术优势 [2] 行业趋势 - 国家卫生健康委医政司起草《智慧医疗分级评价方法及标准(2025版)》 新增对人工智能和国产化替代的评价要求 [2] - 公司产品应用价值向精准化方向过渡升级 为医院等级评审、DRG/DIP支付方式改革等政策实施提供技术支撑 [2] - 人工智能技术在医疗健康产业的规模化落地应用成为行业发展趋势 [3]

并购市场趋势 - 并购市场进入黄金时代，主要因资产估值回归合理区间和政策支持[2] - 新"国九条"和"科创板八条"等政策赋予并购正面定性，买方数量增加[2] - 2023年9月并购新规后，差异化对价案例增多，成为主流交易工具[3][6] 奥浦迈收购澎立生物案例 - 交易总价14.51亿元，相比IPO前32.2亿元估值折价55%[2][10] - 澎立生物估值经历1460%增长后大幅回落，反映资产淤积问题[10] - 采用四档差异化对价：12.40亿/15亿/18.30亿/21.80亿，对应不同轮次投资人[4][12] - 收购市盈率超20倍，业绩承诺2025-2027年扣非净利润不低于5200万/6500万/7800万[6] - 独董反对交易，认为公司现阶段缺乏并购必要性[5] 差异化对价机制 - 机制设计需平衡多方利益，包括实控人、财务投资人、产业资本和国资[7] - 奥浦迈案例中，红杉等后期投资人获最高21.8亿对价，压缩浮亏[12] - 思瑞浦并购创芯微案例中，财务投资人获16.2亿估值（高于评估值10.6亿）[14] - 美团2018年收购摩拜时，早期投资人获现金，后期投资人可换股[18] 行业并购特征 - 生物医药CRO领域并购活跃，奥浦迈（营收2.94亿）收购澎立生物（营收3.11亿）形成同业整合[10] - 半导体行业案例频现，如兆易创新5.81亿收购赛新电子，估值差异达4倍[5] - VC机构积极参与上市公司并购，如启明创投控股天迈科技[17] - 交易复杂性高，涉及30+投资方的案例常见，需协调央企/险资/地方国资等资金方[13] 并购市场影响 - 有效消化一级市场泡沫，帮助投资人回笼现金流[11] - 为上市公司提供低价获取优质资产的机会，直接增厚业绩[11] - 推动PE/VC人才转型，并购专业需求未来3-5年将持续旺盛[19]