核心观点 - A股市场在经历探底回升后展现出短期强劲修复动能，后市反弹有望延续，但反弹持续性面临外部环境不确定性和量能不足的隐忧 [1] 整体上对当前市场不宜过度乐观也不应过分悲观，短期震荡反复不影响中期向好格局 [2] 操作策略建议采取均衡配置、高抛低吸，重点关注有业绩支撑的科技成长、顺周期及红利股标的 [2][9] A股市场表现总结 - 周二A股市场高开高走全线反攻，沪深三大指数集体收涨：上证指数报3870.02点，上涨33.25点，涨幅0.87%，总成交额7227.89亿元；深证成指报12777.31点，上涨192.23点，涨幅1.53%，总成交额10893.59亿元；创业板指报2980.93点，上涨51.89点，涨幅1.77%，总成交额5281.59亿元；科创50指数报1302.17点，上涨5.57点，涨幅0.43%，总成交额527.35亿元 [5] 两市成交总额为18121亿元，未能突破2万亿元关口 [1][9] - 行业板块方面，游戏、教育、贵金属、通信设备、能源金属、光学光电子等板块涨幅居前；概念股方面，CPO、光通信模块、气溶胶检测、AI芯片、Sora等涨幅居前 [4] 市场呈现个股涨多跌少、情绪活跃的特征 [5] 重点板块与概念点评 - 光通信模块概念股大涨，该行业是现代通信网络的核心组件，预计后市仍可能处于高景气周期，AI算力、数据中心升级和技术革新是核心驱动力 [6] - 游戏板块大涨，受益于海内外AI模型研发进步，AI在游戏领域应用落地前景较好，传媒行业作为下游应用受益较多 [6] - 泛AI概念股继续大涨，AI芯片、Sora、AIPC等表现强势，人工智能引领新一轮科技革命，催生众多"AI+"投资机会 [7] 投资方向有望从硬件算力向AI应用端持续扩散，软件开发作为偏中游产业将率先受益 [8] 泛AI主题投资进入去伪存真阶段，需精挑有业绩兑现能力的标的 [7] 后市研判与操作策略 - 后市反弹延续性面临两大隐忧：一是12月美联储是否降息仍存分歧，政策路径模糊性及地缘政治因素扰动市场预期；二是量能不足，缺乏增量资金支撑难以形成有效攻势 [1][9] - 操作上建议短线投资者踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸策略 [2][9] 重点关注三大方向：科技成长方向如半导体芯片、泛AI主题及机器人行业；顺周期行业如光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色；红利股如银行、公用事业等 [2][4][9] 强调选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [2][9]

南向资金整体持股概况 - 截至11月25日，南向资金合计持有港股通标的股4906.07亿股，占标的股总股本比例达19.38% [1] - 合计持股市值为62084.99亿港元，占标的股总市值的比例为14.67% [1] - 南向资金持股比例超过20%的个股有244只，持股比例在10%至20%之间的有131只，持股比例在5%至10%之间的有89只 [1] 高比例持股个股特征 - 南向资金持股比例最高的个股是中国电信，持有100.83亿股，占港股已发行股份比例达72.65% [1] - 持股比例排名第二和第三的分别是大众公用（70.66%）和绿色动力环保（69.50%） [1] - 南向资金高比例持有的个股中，AH概念股占比显著，持股超20%的个股中有130只为AH股，占比53.28% [1] 行业分布情况 - 南向资金持股比例超20%的个股主要集中在医疗保健业（56只）、工业（37只）和金融业（34只） [2] - 金融业中，弘业期货（61.26%）、中州证券（60.63%）、东方证券（60.10%）等公司南向资金持股比例较高 [2] - 医疗保健业中，康龙化成（57.71%）、白云山（57.22%）、复星医药（57.15%）等公司南向资金持股比例超50% [2] 代表性高持股比例公司 - 资讯科技业中，长飞光纤光缆南向资金持股比例为59.77% [2] - 能源业中，中国神华南向资金持股比例为67.41% [2] - 非必需性消费行业中，广汽集团南向资金持股比例为60.63% [2]

报告导读： 预计未来一到两周，转债市场预计将延续震荡格局，为年末行情夯实基础。建 议利用市场震荡进行布局，耐心等待"春季躁动"行情的展开。 过去一周（ 11 月 17 日 -11 月 21 日）， A 股市场经历了全线深度调整，转债相对具备韧性。 此次调整主要受内外因素交织影响。外部而言，市场对美联 储 12 月降息预期的剧烈波动，引发全球权益市场共振回调，对 A 股风险偏好形成压制；内部来看，市场处于政策空窗期，且前期科技板块累计涨幅较大， 存在技术性调整压力。此外，机构在年末进行了明显的调仓换股，资金从前期热门的高位板块流向估值较低、具备防御属性的周期与消费板块，加剧了市场的 波动和分化。 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注 册的，或含有"国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国 泰海通证券研究所官方订阅号 本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台 本订阅号所载内容均来 建议利用市场震荡进行布局，耐心等待 ...

股价与交易表现 - 公司股票今日涨停，换手率为7.00%，成交额达12.54亿元，振幅为10.85% [1] - 当日因日涨幅偏离值达9.19%登上龙虎榜，近半年累计上榜龙虎榜8次，上榜次日股价平均跌0.92%，上榜后5日平均涨4.43% [1] - 今日主力资金净流入4.26亿元，其中特大单净流入4.22亿元，近5日主力资金净流入7.34亿元 [1] 龙虎榜交易数据分析 - 龙虎榜前五大买卖营业部合计成交3.16亿元，买入成交额为1.92亿元，卖出成交额为1.24亿元，合计净买入6779.30万元 [1] - 沪股通为第三大买入营业部及第一大卖出营业部，买入金额为4298.11万元，卖出金额为6870.24万元，合计净卖出2572.13万元 [1] - 营业部席位合计净买入9351.43万元，主要买入营业部包括华泰证券岳阳岳阳大道证券营业部（买入4601.49万元）和华林证券北京分公司（买入4600.85万元） [1][2] 融资融券情况 - 公司最新两融余额为10.17亿元，其中融资余额为10.13亿元，融券余额为477.53万元 [2] - 近5日融资余额合计减少237.63万元，降幅为0.23%，融券余额合计增加7.82万元，增幅1.67% [2] 公司财务业绩 - 前三季度公司共实现营业收入46.59亿元，同比下降2.71% [2] - 前三季度公司实现净利润5.20亿元，同比增长205.14% [2]

智通财经APP讯，滨海投资(02886)发布公告，于2025年11月25日，该公司斥资1.12万港元回购1万股股 份，每股回购价格为1.12港元。 ...

房地产行业土地市场 - 10月光大核心30城成交宅地133宗，同比减少33.2%，成交楼面均价9,279元/平，同比下跌4.5% [4] - 1-10月百城宅地成交建面同比减少9%，成交楼面均价同比上涨15%，核心6城宅地成交总价5,412亿元，占百城比重为44.7% [4] - 土地市场分化加剧，楼市区域分化进一步加深，投资建议关注结构性阿尔法机会 [4] 有色金属铜行业 - 铜供给维持紧张格局，线缆企业开工率在铜价维持高位背景下连续3周回升，第四季度电网旺季效应仍存 [5] - 2025年11月至2026年1月空调排产同比下降，但空调排产环比持续改善 [5] - 供需维持偏紧格局，铜价在短期震荡后后续仍有望继续上行 [5] 电新环保行业 - 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资，市场预期较低，可与风电板块形成共振 [6] - 美国缺电逻辑持续演绎，未来科技仍为主线，重点关注海外储能、SST等板块超跌反弹机会 [6] - 2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平，锂电方面重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜环节 [6] 公用事业行业 - 国内动力煤价格周环比平稳，进口煤价格周环比上行显著 [7] - 国家发展改革委办公厅发布关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知，2026年电煤长协引入“基准价+浮动价”形式 [7] - 10月份全社会用电量8,572亿千瓦时，同比高增10.4% [7] 医药生物行业 - 小核酸药物风起云涌，下一代创新药浪潮呼之欲出，全球范围内小核酸药物领域频频出现新进展 [8] - 小核酸药物已从概念验证进入产业崛起前夜，行业迎来“技术突破+商业兑现”双主线驱动的黄金发展期 [8] - 国内药企研发进展加速，2025年以来大批企业进入临床研究阶段 [8] 杭氧股份公司动态 - 杭氧股份2025年第一季度至第三季度实现营业收入114.3亿元，同比增长10.4%，归母净利润7.6亿元，同比增长12.1% [9] - 公司毛利率为20.6%，同比上升0.2个百分点，净利率为7.4%，同比上升0.3个百分点 [9] - 公司中标核聚变领域订单，打开新成长空间 [9]

点击注册小程序 本周数据更新： 本周国内动力煤价格周环比平稳，秦皇岛港5500大卡动力煤（中国北方，平仓价）突破830元/吨。进口煤 价格周环比上行显著，其中防城港5500大卡动力煤（印度尼西亚，场地价）本周周环比上涨10元/吨；广 州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）本周周环比上涨25元/吨。电价方面，本周（11.17-11.21）广 东（加权平均电价）、山西（出清算数均值，实时市场）现货结算价格周环比均有所下降。，继蒙东、蒙 西、宁夏之后，本月四川、江西和广东系统运行费中新增"136号文"的新能源机制电价差价结算费；本月 广东代理购电价格同比-13%，四川/江西分别同比-5%/-2%，反映"136号文"电价对于广东新增绿电机组影 响较大，整体绿电价格承压。 本周重点事件： 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而 ...

股东户数变动总体情况 - 467家公司公布了截至11月20日最新股东户数，其中60股股东户数连续减少3期以上，筹码呈持续集中趋势[1] - 股东户数最多已连降10期，例如润都股份和明牌珠宝[1] - 润都股份最新股东户数为21450户，已连续减少10期，累计降幅为38.45%[1] - 明牌珠宝股东户数连降10期，最新户数为28500户，累计降幅30.49%[1] 单期股东户数降幅显著个股 - 多利科技最新股东户数下降13.93%[1] - 壶化股份最新股东户数下降10.64%[1] - 哈焊华通最新股东户数下降10.28%[1] 股东户数连降股市场表现 - 股东户数连降股中，筹码集中以来股价上涨的有13只，下跌的有47只[2] - 安联锐视、博盈特焊、力聚热能累计涨幅较高，分别上涨30.34%、14.79%、13.84%[2] - 相对沪指来说，其间股价跑赢大盘的有15只，占比25.00%[2] - 安联锐视、博盈特焊、力聚热能超额收益率较高，股东户数连降以来相对沪指收益率分别为29.90%、15.49%、14.54%[2] 股东户数连降股行业与板块分布 - 股东户数连降股中，机械设备、汽车、公用事业等行业最为集中，分别有8只、6只、5只个股上榜[2] - 板块分布上，股东户数连降股中，主板有37只，创业板有22只，科创板有1只[2] 股东户数连降股机构动向 - 股东户数连降股中，近一个月获机构调研的有11只[2] - 机构调研次数较为频繁的有博盈特焊、双汇发展、长华集团，其间分别获机构调研12次、2次、2次[2] - 机构调研家数看，机构较为扎堆的是博盈特焊、博众精工、英力股份，分别有164家、43家、36家机构参与调研[2] 股东户数连续下降股详细数据 - 多利科技最新股东户数17300户，较上期减少13.93%，连续下降5期，筹码集中以来股价下跌3.66%[2] - 壶化股份最新股东户数16020户，较上期减少10.64%，连续下降4期，筹码集中以来股价下跌3.17%[2] - 哈焊华通最新股东户数21958户，较上期减少10.28%，连续下降4期，筹码集中以来股价下跌15.24%[2] - 博盈特焊最新股东户数15052户，较上期减少9.70%，连续下降3期，筹码集中以来股价上涨14.79%[2] - 力聚热能最新股东户数5259户，较上期减少8.78%，连续下降3期，筹码集中以来股价上涨13.84%[2]

核心观点 - 报告预计未来一到两周，转债市场将延续震荡格局，为年末行情夯实基础，建议利用市场震荡进行布局，耐心等待“春季躁动”行情的展开 [2][5][12][13] 市场回顾与表现分析 - 过去一周（11月17日-11月21日），A股市场经历全线深度调整，上证指数累计下跌3.9%，创业板指下跌6.15%，科创50指数下跌5.54% [7] - 市场情绪低迷，超过4900只个股下跌，全周日均成交额萎缩至1.87万亿元 [7] - 板块呈现普跌格局，中信一级行业全部收绿，电力设备、煤炭、医药等板块领跌，传媒、银行、军工板块相对抗跌 [7] - 转债市场相对抗跌，中证转债指数全周累计下跌1.78%，转债等权指数下跌1.94%，跌幅远小于转债正股等权指数（下跌6.97%） [9] - 转债价格中位数下跌1.94%至131.25元，处于2018年以来97.500%分位数的高位 [9] - 平价在90-110元转债的加权平均转股溢价率拉升0.78个百分点至29.09%，处于2018年以来99.60%分位数，显示转债估值压力依然显著 [9] 市场调整驱动因素 - 外部因素：市场对美联储12月降息预期的剧烈波动，引发全球权益市场共振回调，对A股风险偏好形成压制 [5][7] - 内部因素：市场处于政策空窗期，且前期科技板块累计涨幅较大，存在技术性调整压力 [5][7] - 资金行为：机构在年末进行明显调仓换股，资金从前期热门的高位板块流向估值较低、具备防御属性的周期与消费板块，加剧市场波动和分化 [5][7] 短期市场展望（未来1-2周） - 市场预计将延续震荡格局，为年末行情夯实基础，当前市场已部分消化美联储降息预期波动和内部部分板块获利了结的压力，继续大幅下行空间有限 [5][12] - 预计转债市场将在急跌之后小幅反弹，后反复震荡，以时间换空间 [5][12] - 银行、公用事业等板块的转债具备较好的防御属性，在市场振荡期可能有阶段性表现 [5][12] 中期市场展望与布局窗口（12月） - 展望12月，市场有望迎来“春季躁动”的布局窗口期 [5][12] - 随着12月公募基金排名战接近尾声，为争取更好排名和布局2026年，机构调仓换股将更为积极，可能从防御板块转向来年增长确定性高的方向 [5][12] - 后续市场回暖的关键催化或在于政策信号的释放，中央经济工作会议通常在12月中旬召开，将定调2026年经济工作 [5][12] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，市场有望对科技创新与扩大内需等议题展开积极博弈 [5][12] 投资建议与配置方向 - 建议利用市场震荡进行布局，耐心等待“春季躁动”行情的展开 [2][5][13] - 短期建议采取防御为主、兼顾结构性机会的配置思路 [13] - 随着12月中下旬政策预期升温、机构排名战接近尾声，建议组合风格向弹性标的倾斜 [13] - 继续看好科技成长板块（如半导体、AI算力）、高端制造（机器人、商业航天）以及绿色能源（如新型储能、固态电池）等方向 [13] - 顺周期、大消费等主线有望受益于政策预期升温，估值具备修复空间 [13]

电动化已成为2020年代决定性的基础设施挑战与机遇。2024年全球乘用电动汽车销量突破1700万辆，预 计2025年底将超过2000万辆。与此同时，大量资金正涌入充电基础设施、储能和电网升级领域（图 1）。 当交通与能源和数字技术碰撞，这种融合正在重塑整个价值链。尽管电动汽车普及率和投资头条令人印 象深刻，但盈利能力并未得到保证。许多电动汽车基础设施领域的先行者和原始设备制造商，特别是那 些通过特殊目的收购公司上市的公司，估值已经大幅缩水。 这给投资者带来了一个根本性困境：如何配置资金，既能推动转型，又能获得可靠的基础设施式回报。 传统基础设施投资框架围绕现金流可预测、资产寿命长和需求稳定的资产设计，而电动化引入了商业、 技术和政策风险，通常这些风险会同时出现。 然而，它也带来了创造价值的独特机会，尤其是在那些 可以 通过合同确保和结构化利用率的领域 。 投资者的权衡日益体现在有形基础设施和数字平台之间：前者能 锚定现金流但依赖利用率 ；后者提供 可扩展性和防御性但往往缺乏合同基础 。服务化模式则是一种混合体，将物理资产与数字控制相结 合，以增强整个价值链的防御能力。 从核心资产到核心增强资产： 新范式正在形 ...