文章核心观点 文章对宁波惠康工业科技股份有限公司的A股IPO申请提出多项质疑，核心观点认为公司在供应商关系、客户销售真实性以及资金占用等方面存在疑点，其上市动机和持续经营能力可能存在问题，在当前证监会“严监管”的基调下，此类存在疑点的项目将面临严格审核 [1][42] 一、 监管环境与上市背景 - 2026年证监会多次会议强调“严格执法和从严监管”，“有棱有角、长牙带刺”的监管态度不会改变，即便IPO数量增加，也不允许企业“滥竽充数” [1] - 公司在观察到A股IPO回暖后，放弃了原本计划的港交所上市，转而申报深交所主板，预计融资金额为17.9655亿元 [1][3] 二、 公司股权结构与家族关联 - 公司实控人为陈越鹏，持有38.24%的股份，其父陈启惠为集团创始人 [4] - 实控人兄弟分别掌控关联企业：二弟陈越增掌管惠康实业（注册资本6043万元），三弟陈越孟是知名创投机构浙商创投的创始人，该机构管理基金规模超过620亿元 [4] - 市场关注实控人兄弟是否通过商业往来为惠康科技的上市提供“助力” [4][6] 三、 供应商关系疑点 - **供应商大面积重合**：2022年至2024年，惠康科技与兄弟公司惠康实业的供应商存在重叠，惠康科技年均向重叠供应商采购金额在8000万元以上，占其营业成本的4%左右；惠康实业年均采购额在3800万元以上，占其营业成本近20% [7] - **特定供应商关联**：双方均向宁波金兴新材料和上海惠久实业年采购超500万元，存在惠康实业通过供应商为惠康科技代垫成本、输送利益的嫌疑 [7][8] - **供应商与创投机构关联**：公司第一大供应商瑞益电子（2024年销售额4.6亿元）的大股东张忠立，其家族企业兴瑞电子参与了由浙商创投牵头的产业基金，引发浙商创投是否为公司与供应商“牵线搭桥”的疑问 [9] - **供应商主体异常变动**：主要供应商瑞益电子成立于2020年7月，另一供应商杰成电子（2022年第五大供应商）成立于2008年，两者均承接了已注销公司（科海电子等）的业务，同时惠康实业旗下多家外贸公司在公司IPO前夕注销，被质疑可能为掩盖代垫成本行为 [11][12] 四、 客户与收入真实性疑点 - **业务高度集中**：公司主业为制冰机，2024年该产品收入25.7亿元，占销售收入的81%，其中69%收入来自境外，超八成收入来自ODM代工模式 [13] - **客户集中度高**：2022至2024年，前五大客户销售额占比分别为59%、59%和64% [14] - **新增大客户异常**：客户宁波灏米（成立于2020年）在2023年成为第四大客户（销售额1.3亿元），2024年销售额跃升至4.2亿元（增长超3倍），2025年上半年更成为第一大客户（销售额2.9亿元，占当期收入20%以上） [17][18] - **对大客户宁波灏米的特殊优惠**：2025年上半年，在其他主要客户因美国加关税采购额大幅下降（如CNA下降61.37%，ROWAN下降47.35%）时，宁波灏米采购额逆势增长16.73% [22][24]。同期，公司对宁波灏米销售的颗粒冰制冰机直接降价10%，而其他ODM客户价格基本维持不变，存在通过“低价走量”推高收入的嫌疑 [24][25] - **客户采购模式存疑**：宁波灏米在自行采购的同时，还委托第三方公司南京米链代为采购，而南京米链与宁波灏米前东家宁波锦灏集团存在股权关联，被质疑可能通过“代采”进行利益输送 [26] - **应收账款逾期严重**：2024年公司应收账款余额达4.8亿元，占营收15%，其中跨境电商客户宁波灏米和ROWAN出现逾期，逾期金额超2亿元，可能涉及收入提前确认 [26][27] - **财务指标异常**：2022-2024年，公司废料销售收入占产品收入比例分别为0.24%、0.36%、0.33%，在收入大幅增长的同时该比例未同步增长甚至下降 [28]。同时，公司第三方回款占营业收入比例持续超过10%，2025年上半年达14.79%，增加了对收入真实性的怀疑 [29][31] 五、 资金占用与上市动机 - **实控人及控股股东大量套现**：在IPO报告期内，通过多次股权转让，实控人陈氏家族套现约5.61亿元，并通过两次分红获得至少6000万元 [32][34] - **公司现金流表现矛盾**：尽管2024年净利润4.42亿元，截至2025年上半年末手持现金10.3亿元，但2025年上半年经营活动现金流净额仅1101万元，显示中短期资金可能紧张 [34][35] - **控股股东存在资金占用历史**：2022年末，控股股东惠康集团及其关联方从公司拆借资金余额达2.4亿元，另一关联方惠康新能源当期借入8849万元 [35] - **上市或为关联方输血**：惠康集团深度涉足房地产和新能源光伏等资金需求巨大的领域，市场质疑公司急于A股上市募资（计划募资17.97亿元）是为了向控股股东业务输血 [35][36][37] - **资产归属存疑**：公司旗下运营超10年的“惠康制冰机旗舰店”天猫店，其运营主体及收入在2025年前归属于关联方宁波惠康新能源科技，而非发行人，显示关联方对发行人资产存在占用 [39][40][41]

公司上市与募资计划 - 公司将于1月22日接受深交所主板上市审核，拟公开发行股票不超过3708.79万股，发行后总股本不超过1.48亿股，保荐及主承销商为财通证券 [1] - 本次募集资金将投资于前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设、制冷设备生产基地智能化升级改造、泰国制冷设备智能制造生产基地和研发中心建设四个项目 [1] - 募投项目旨在扩大制造产能、提升技术研发实力、拓展新型制冷设备产品，是对现有业务的补充与升级 [1] 公司业务与市场地位 - 公司深耕制冷领域二十余年，是国家级高新技术企业，主要产品包括制冰机、冰箱、冷柜、酒柜等，应用于民用及商用领域 [1] - 公司于2024年被确定为第八批全国制造业单项冠军企业（制冰机产品） [1] - 2022年至2024年，公司核心产品制冰机在全球市场占有率分别约为8%、10%和12%，排名前列；其中民用制冰机全球市场占有率分别约为19%、25%、31%，居全球民用市场首位 [3] 募投项目具体目标 - 前湾二号生产基地项目旨在优化布局，为新产品匹配产能，助力快速交付 [2] - 生产基地智能化升级项目旨在缓解产能紧张，实现工艺数字化，以承接更多需求并扩大市场占有率 [2] - 研发中心建设项目旨在增强研发能力，提升产品开发速度，夯实产品竞争力 [2] - 泰国生产基地项目旨在降低生产成本、重构产能布局，应对国际贸易环境变化，拓宽多元化出口渠道，提升运营与抗风险能力 [2] 经营业绩与财务数据 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为19.30亿元、24.93亿元、32.04亿元，2025年1-6月为13.89亿元 [3] - 2022年至2024年，扣非后归母净利润分别为2.25亿元、3.45亿元、4.42亿元，2025年1-6月为1.94亿元 [3] - 报告期各期末，总资产分别为15.52亿元、22.16亿元、28.26亿元、29.27亿元；归母所有者权益分别为4.17亿元、6.50亿元、10.09亿元、12.18亿元 [3] 上市动因与发展战略 - 公司上市旨在拓宽融资渠道，突破产能瓶颈，扩大经营规模，加强新产品新技术投入，以增强市场竞争力和可持续发展能力 [2] - 发行上市后，公司将持续提升治理水平，坚持稳健发展，力争打造盈利能力突出、业绩稳健增长、注重股东回报的高质量发展上市公司 [2]

上市审核与融资计划 - 深圳证券交易所上市审核委员会定于2026年1月22日召开会议，审议宁波惠康工业科技股份有限公司的首发事项 [1] - 公司拟在深交所主板上市，拟募集资金179,655.40万元 [1] 募集资金用途 - 募集资金将用于前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设项目 [1] - 募集资金将用于制冷设备生产基地智能化升级改造项目 [1] - 募集资金将用于泰国制冷设备智能制造生产基地项目 [1] - 募集资金将用于研发中心建设项目 [1] 中介机构与股权结构 - 公司本次发行的保荐机构是财通证券股份有限公司，保荐代表人是周斌烽、熊吴倩 [2] - 截至招股说明书签署日，控股股东惠康集团持有公司3,754.4372万股股份，占公司股份总额的33.74% [2] - 实际控制人陈越鹏通过惠康集团间接控制公司33.74%的股份，通过长兴羽鹏间接控制公司4.49%的股份，合计控制公司38.24%股权 [2]

公司上市进程 - 惠康科技主板IPO将于1月22日接受上市委员会审议[1] - 公司IPO于2025年6月12日获得受理，并于当年6月26日进入问询阶段[1] 公司基本情况 - 惠康科技是一家以制冷设备研发、生产及销售为核心业务的国家级高新技术企业[1] - 公司主要产品包括制冰机、冰箱、冷柜、酒柜等，主要应用于民用及商用领域[1] 融资计划 - 本次IPO拟募集资金约17.97亿元人民币[1]

公司产品应用 - 英华特公司的磁悬浮离心压缩机具有无油运行、高效节能、低维护等核心优势 [2] - 该产品广泛应用于数据中心、商业楼宇、工业制冷、能源电力等领域 [2] - 具体产品的应用情况最终取决于终端客户的应用场景 [2] 投资者关注领域 - 投资者询问公司磁悬浮离心压缩机在算力、大型数据中心等场景是否支持应用 [2]

巴林2025年经济报告与投资发展项目 - 巴林财政部发布的2025年经济报告宣布启动60多个战略项目 总价值超过170亿美元 [1] 金融服务领域发展 - Al Salam银行推出了数字支付平台ASB Pay Business [2] 制造业、物流与运输业发展 - 该地区首家综合性钛厂落成 投资额达2亿美元 一期工程预计每年生产约4000吨钛板 [2] - 一家商用制冷设备生产厂建成投产 投资额达9840万美元 [2] - 印度资本公司与巴林探讨将巴林打造为亚洲航空的区域运营中心 [2] 电信与数字基础设施发展 - Beyon宣布将建设第二座太阳能供电的数据中心 [2] - Beyon宣布将建设一条连接巴林和沙特的海底光缆 [2] - 将为巴林STC建设一个综合数据中心 [2] 能源领域发展 - 巴林计划实施一项总装机容量达到123兆瓦的太阳能发电项目 [2] - 沙特ACWA宣布投资Al-Ezzel和Al-Dur发电厂 [2] - 沙特ACWA拟在沙特东部开发一座太阳能发电厂并与巴林进行联通 [2]

公司IPO进程与募资计划 - 公司主板IPO于2025年6月12日获得受理，并于当年6月26日进入问询阶段 [1] - 公司于1月9日晚间对外披露了第二轮审核问询函回复 [1] - 公司拟募集资金约17.97亿元 [1] 公司主营业务与行业地位 - 公司是一家以制冷设备的研发、生产及销售为核心业务的国家级高新技术企业 [1] - 主要产品包括制冰机、冰箱、冷柜、酒柜等 [1] - 产品主要应用于民用及商用领域 [1] 监管审核关注重点 - 在第二轮审核问询函中，公司行业与业务模式遭到追问 [2] - 在第二轮审核问询函中，公司合规性事项遭到追问 [2] - 在第二轮审核问询函中，公司营业收入问题遭到追问 [2]

行业趋势与战略布局 - 铝代铜趋势显著，主要基于成本优势（铜价突破10万元/吨）、行业发展趋势（冰箱空调热交换器铜改铝）及国家资源安全（铜资源对外依存度高，铝产业链自主可控）[2] - 铝代铜趋势正从空调、家电领域，向新能源汽车、电力等多个高增长领域同步拓展[2] 汽车领域业务 - 汽车领域主要客户包括长安、江淮、奇瑞、松芝等企业[2] - 深蓝汽车作为长期战略客户，其L3级自动驾驶正式落地（获首批准入许可）有望催生新一轮市场需求[2] - 公司将深化与现有核心客户的合作，利用同步研发和质量体系优势，提升单车配套价值与份额[3] 数据中心业务布局 - 公司在数据中心业务主要聚焦于高效液冷换热设备的研发与生产[3] - 伴随人工智能、云计算等技术成熟与应用，全球数据中心市场规模预计将持续扩大，公司将积极把握市场机遇[3]

公司业务概览 - 公司致力于在能源和动力领域提供系统解决方案和全生命周期服务，主要产品为压缩机和换热装置，实施温控、增压等冷热能管理功能，覆盖-271℃至200℃温度区间 [3] - 具体产品包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、吸收式制冷机、活塞式压缩机、涡旋式压缩机、工业热泵、储能蓄能装置、真空冻干设备、速冻装置、换热设备、船用制冷设备、多联机等 [3] - 产品广泛应用于食品冷冻冷藏及深加工、冷链物流、能源化工工艺冷却、航天超导科研、商业舒适空调、数据中心及工业特种空调、余热利用、气体液化、储能系统、铸造及智能制造等多个行业领域 [3] 数据中心液冷业务 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置 [4] - 顿汉布什公司已有131年历史，跻身欧美系暖通空调一线梯队，其“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [4] - 顿汉布什在国内已服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等多个重大项目，在海外与专业集成商合作，服务北美、澳洲、东南亚、中东市场 [4] - 冰轮换热技术公司提供蒸发式冷凝器、闭式冷却塔、板翅式热交换器等多种产品，其“低碳节能闭式冷却技术”获评国家节能降碳示范技术，“液冷系统热交换器”入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品名单》 [5] - IDC冷水机组存在国别专用标准，对工况、抗震、可靠性、能效及断电恢复时间要求高，并需全球售后服务体系支撑，形成行业门槛 [6] - IDC冷水机组中，螺杆式比例下降，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数，顿汉布什于1965年出产第一台离心式压缩机，2014年出产磁悬浮压缩机 [6] - 海外制造基地在扩产中，境内制造基地开始支援海外市场，海外市场主导者为开利、约克、特灵、麦克维尔、顿汉布什等欧美系一线厂商 [6] 联营公司HRSG业务 - 联营公司烟台现代冰轮重工有限公司成立于2004年，承接韩国现代重工技术，出产联合循环燃气电厂余热锅炉（HRSG） [6] - 该联营公司与GE、西门子、三菱等合作，在全球拥有相当竞争力和丰富案例 [6] - 2024年营收超过7亿元，2025年营收约10亿元，市场需求旺盛，新厂房已竣工，新增产能爬坡中 [6]

公司业务概览与核心技术 - 公司致力于在能源和动力领域提供温控、增压等冷热能管理解决方案，产品覆盖-271℃至200℃温度区间，主要形式为压缩机和换热装置 [3] - 产品广泛应用于商业制冷、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调、余热利用、气体液化、储能、铸造及智能制造等多个行业领域 [3] 数据中心冷却业务 - 旗下顿汉布什公司为数据中心提供一次侧冷源装备，其“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [4] - 顿汉布什公司已有131年历史，跻身欧美系暖通空调一线梯队，服务了国内外众多大型数据中心项目 [4] - 冰轮换热技术公司提供液冷系统热交换器等产品，其“液冷系统热交换器”入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》 [5] - IDC冷水机组中，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数，螺杆式比例下降 [6] - 顿汉布什1965年出产第一台离心式压缩机，2014年出产磁悬浮压缩机 [6] 核电领域应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，为核电站安全运行与清洁能源利用提供技术支撑 [6] - 旗下换热技术公司为全球首座商用四代技术高温气冷堆批量供货安全壳内无动力空冷器 [7] - 旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国家相关标准的主要起草单位，近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [7] - 旗下华源泰盟公司的水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投“暖核一号”项目应用 [7] 热能管理与“双碳”业务 - 公司以全系列工业热泵服务热能管理，重点在子公司北京华源泰盟公司 [8] - 华源泰盟被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，截至2024年末共授权专利96项，软著33项 [8] - 公司多项技术荣获国家级奖项并入选各类节能环保技术目录，例如“基于吸收式换热的集中供热技术”获国家技术发明二等奖 [8][9] - 该板块是公司重点培育的“双碳”种子业务，受益于城市热网升级改造，政策驱动需求具有长期性和确定性 [9] 其他业务板块 - 联营公司烟台现代冰轮重工有限公司出产燃气电厂余热锅炉（HRSG），2024年营收逾7亿人民币，市场需求旺盛 [7] - 公司产品可用于氢气、氧气、甲烷等航天燃料的液化制备，其“氢液化领域新型高效氦气螺杆压缩机”被遴选为国家能源领域首台（套）重大技术装备 [9] - 公司出产的溴化锂吸收式制冷机可通过回收燃气轮机余热实现“发电+制冷”联供，满足AIDC冷却需求，提升能源综合利用率 [9]