接：11月24日，中国人民大学重阳金融研究院研究员 敦志刚在《金融时报》发表文章指出，全球金融体系正迎来一个深刻变革与重构的历史性时 在这一宏观背景下，深入剖析美联储降息的深层逻辑、全球影响与政策启示，具有重大的理论价值与现实意义。现将全文发布如下： （全文约7600 字 预计阅读时间20分钟) 胶志刚 全球金融体系正迎来一个深刻变革与面 构的历史性时刻。美联储于 2025 年 9 月 18 日宣布下调联邦基金利率, 将联邦基金利率目 标区间从4.25%至4.50%下调25个基点至 4.00%至4.25%,这是美联储2025年以来首次 降息;10 月 29 日,美联储进一步将联邦基金 利率目标区间下调 25 个基点到 3.75%至 4.00%之间,也是自去年9月开启降息周期以 来的第五次降息,本年度累计降幅已达50个 基点,不仅标志着其货币政策周期的重要转 折,更意味着全球货币政策协调机制、资本浩 动格局与金融治理体系将进入新一轮调整与 直塑阶段。这一转变既源于美国国内经济周 期演进与结构变迁的内生要求,也是应对全球 经济增速放缓、通胀动态演变与金融环境变化 的必然选择。正如习近平总书记所指出的"全 球治理体 ...

转自：新华财经 编辑：罗浩 新华财经香港11月28日电（记者林迎楠）28日，港股主要指数涨跌不一，截至收盘，恒生指数下跌 0.34%至25858.89点，恒生科技指数上涨0.02%至5599.11点，国企指数下跌0.38%至9130.18点。 当日恒指高开65.13点，开报26011.06点，开盘点位即为当日最高点，随后下跌至当日最低25807.55点， 小幅反弹后窄幅整理，最终恒指跌87.04点，主板成交超1462亿港元。当日，港股通（南向）净流入超 27亿港元。 整体来看，芯片、黄金、有色金属、博彩、建材水泥等股多有上涨，券商、石油与天然气、科网、新消 费、高铁基建、航空、物流等股有涨有跌，生物医药、房地产、银行、保险、煤炭、电力等股多有下 跌。 个股方面，小米集团跌0.19%，泡泡玛特涨2.84%，中芯国际涨0.66%，华虹半导体涨2.69%，紫金矿业 收平，建设银行跌0.73%，友邦保险跌1.77%，海伟股份跌22.97%，中国太平跌2.96%，赛力斯跌 8.15%，药明康德跌3.80%，广汽集团涨16.62%，东方电气涨6.89%，小鹏汽车涨1.27%。 成交额前三的个股中，阿里巴巴涨0.60%，成 ...

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨，沪指涨0.34%收于3888.60点，深证成指涨0.85%收于12984.08点，创业板指涨0.70%收于3052.59点 [2] - 沪深两市成交额缩量至15858亿元，较昨日减少1240亿元 [2] - 个股呈现普涨格局，上涨个股数量超四千只，下跌个股约一千家，涨幅中位数达到0.98% [3][6] - 市场量价配合不足，成交量持续萎缩，从昨日的1.7万亿降至1.58万亿，未能突破1.6万亿，制约指数顺畅上行 [3] 板块与个股动态 - 盘面仅5个板块下跌，分别为银行、保险、中药、化学制药及游戏板块，其余板块全线飘红 [6] - 电池板块为当日最强势板块之一，受宁德时代拉动；半导体板块受寒武纪带动走强 [6] - 券商板块午后再度发力，中信建投成为板块核心推动力 [3] - 万科股价盘中创5.27元/股新低，最大跌幅达3.47%，收盘仍下跌1.65%，但房地产板块整体上涨1.1% [7] - “易中天”（如中际旭创、新易盛）在调整后主导第二轮反弹，对指数影响显著 [4][5] 资金与交投情况 - 主力资金罕见净流入80亿元，但规模相较于平时流出量仍显不足 [6] - 香港恒生指数高开后震荡走低，成交额仅1400亿港元，交投活跃度大幅萎缩，显示投资者态度谨慎 [7] 行业政策与风险信号 - 国家发改委对机器人行业一哄而上、重复建设现象发出预警，国内约150家相关厂家中超半数存在重复建设或为跨界进入，行业含金量有限 [7] - 中国制造业产能优势显著，行业从供不应求转为供过于求可能仅需一年时间 [7] - 万科债务事件释放重大信号，预计将对整个房地产板块后续走势产生深远影响 [7]

政府补助总体情况 - 截至上半年，共有890家上市公司获得政府补助，总金额达33.54亿元，覆盖31个行业 [1] 补助金额领先的公司 - 有8家公司累计获得政府补助超过1亿元，中国石油以3.60亿元位居榜首，相当于其余7家公司平均补助额的1.8倍 [3][5] - 获得高额补助的8家公司多为行业龙头或区域支柱，包括中国石油、中国石化、海螺水泥、长城汽车、东方证券等，符合政府稳定产业链、保障民生与促进产业升级的目标 [3][4] - 东方证券是8家公司中唯一的券商，其大额补助与资本市场改革、区域金融支持政策相关 [5] 补助对净利润的影响 - 赛诺医疗上半年获得政府补助200.00万元，占其最近一个审计财年（2024年）归属股东净利润（149.78万元）的比例高达133.53%，若无补助公司将出现亏损 [6][8] - 万年青、乐惠国际、长久物流、三友医疗、仟源医药的政府补助占净利润比例均超过20%，其中万年青占比达55.11% [7][8] - 另有16家企业的政府补助占净利润比例超过10% [7] ST公司获得补助情况 - 截至上半年，有25家ST公司获得政府补助，其中仅ST绝味处于盈利状态，其余24家均为亏损 [9][10][11] - ST英飞拓获得的补助金额最多，为690.04万元；ST赛为最少，仅有0.01万元 [10][11] 获得补助的行业分布 - 政府补助覆盖31个申万行业，医药生物行业获得补助的公司数量最多，达77家，占比8.7% [12][13] - 机械设备（74家，占比8.3%）和基础化工（71家，占比8.0%）行业分列第二、三位 [13] - 计算机、电力设备、汽车、电子、建筑装饰等行业均有超过40家公司获得补助，占比在4.6%至6.7%之间，多为技术或资金密集型行业 [13][14] - 传统行业如纺织服装、商贸零售等获得补助的企业数量较少 [14]

行业与公司 * 纪要涉及金融板块，包括银行业、券商板块和保险行业[1] * 银行方面提及工商银行、建设银行、兴业银行、民生银行、成都银行、苏州银行[4] * 券商方面提及国信证券、东吴证券、长江证券[5] * 保险方面提及太保、人保[6] 核心观点与论据 **宏观环境与政策支撑** * 四季度政策支撑对金融板块至关重要，货币政策保持适度宽松，财政政策将更积极，通过特别国债和专项债等措施扩内需、惠民生、化解风险[1] * 当前宏观经济处于温和修复、政策托底阶段，前三季度GDP实现了5.2%的增长，但4.8%的增速提醒经济内生动能恢复仍需时日[3] **银行业表现与策略** * 银行业2025年上半年表现积极，利润同比增速转正，受益于规模扩张加速和息差下行压力的有效对冲[1][4] * 银行扩展规模速度有所加强，息差降幅趋缓，资产质量改善明显，但对公贷款质量提升显著，零售贷款不良率有所抬头[4] * 投资建议关注三条主线：高股息国有大行、深耕区域的优质城商行、估值低位且预期改善的股份行[4] **券商板块表现与机会** * 券商板块前三季度营收和净利同比大幅增长，杠杆率稳步提升，得益于资本市场活跃[1][5] * IPO和再融资活动回暖将增厚券商收入，业绩弹性有望充分体现，有望迎来业绩与估值双击[5] * 标的选择可关注综合实力强和区域特色突出的券商[5] **保险行业前景** * 保险行业负债端表现超预期，寿险保费收入稳定增长，实现两位数增长，银保渠道成为增长引擎[6] * 定存利率下降推动分红险销售，优化利源结构，权益市场回暖提升投资收益率[6] * 投资逻辑主要关注资产负债共振持续性，可关注估值较低且基本面稳健的公司[6] **四季度整体投资策略** * 核心思路是稳中求进，把握年底保业绩时间窗口，争取一定弹性[1][7] * 从今年四季度到明年一二季度，存在长周期底部向上走势机会，包括部分股份行逾期修复机会[1][7] 其他重要内容 * 需警惕潜在风险，包括市场整体回撤、政策落地预期变化以及全球宏观经济数据反复可能带来的扰动[2][8] * 在制定策略时应保持谨慎，并根据实际情况灵活调整布局[2][8]

监管新规核心内容 - 最新一期《机构监管情况通报》发布，明确细化申购资金交收时间节点，旨在提升资金交收效率，缩短资金在途时间[1] - 新规要求基金管理人在基金份额确认日当日10：00前将数据发送至销售机构，销售机构需在当日16：00前将申购资金划转至基金注册登记账户[5] - 监管动向被视为对以往“货币基金增强”套利漏洞的封堵，并对部分银行理财借助“贴息”操作进行收益增强的做法形成直接约束[1] “货币增强”套利机制运作模式 - 所谓“货币增强”是指在货币基金基础上，由合作机构额外补贴几十个BP的收益，合作方可能是基金三方代销机构、券商或信托等[3] - 原规则下，理财公司T日通过代销渠道购买货币基金，资金首先进入代销机构托管账户，在T+2才进入基金账户，考虑周末非交易日，资金可在托管账户停留1至4天[3][4] - 以“周四申购、下周三赎回”模式为例，资金实际在货基账户仅3天，但投资者享受6天收益，额外收益需从货基整体份额中划转，由货基散户投资者承担损失[4] - 销售中介提供0.6%~0.8%的年化补贴收益，按持有4天计算，实际可为货基增加至少30~40BP的年化收益，使产品年化收益率从1.5%的基础提升至1.96%[4] 新规对套利模式的影响 - 新规压缩资金在销售环节停留时间，对三方基金代销机构通过打时间差获取托管利息的做法造成极大打击，业内认为“这一模式基本被堵死”[6] - 提供“贴息”服务的主要是三方基金代销机构、券商和信托，其中三方代销机构规模最大，其业务模式将基本被堵死，但券商资管目前依旧在继续[7] - 此前已有城商行理财子下单2亿元，股份行理财子规模更大，单家需求曾在百亿左右，但因监管和银行内部合规部门关注，需求规模已有所下降[7] 对债券市场的近期影响 - 该消息叠加某地产债异动因素，导致债券市场多期限品种现券收益经历一波上行[1] - 10年期国债活跃券收益率从11月24日的1.81%低点，迅速走高至26日最高的1.85%，26日单日盘中上行幅度一度约3BP，截至27日最新收益率在1.84%左右波动[1] - CNEX债券分歧指数显示，基金成为本周债市空头抛盘的主导力量，抛压主要来自基金机构[9] 行业规模与未来关注点 - 银行业理财登记托管中心数据显示，截至2025年三季度末，理财产品投资资产合计34.33万亿元，其中投公募基金占比3.9%，较2024年末的2.9%提升1个百分点[8] - 市场人士认为，货币套利资金规模及对市场的冲击幅度“相对有限”，同业理财现金管理产品参与机构可能就2至3家，对短端和存单基本没有大影响[9] - 后续需重点关注监管部门是否会针对此类理财收益调节机制出台相关条文，若监管约束进一步强化，可能对理财产品底层资产配置及净值波动产生更显著影响，尤其短端资产受到的影响或较为突出[9][10]

今天市场的重点依然是大科技，还是聚焦于创业板，早上开盘虽然中际旭创没有继续出现大涨，但CPO龙头新易盛似乎接过了大旗，到10点12分拉升的幅度 达到了10%，应该说这不仅仅对CPO板块是激励，还有效带动了创业板指数开盘的半个小时涨幅超过了2%，从这些现象看，科技股为代表的爆发力的确很 强劲。 不过好事情持续的时间太短了，谁也没有想到全天的高点竟然在早盘的半个小时之后出现，随后指数就出现了一路回落，本来对沪指来说13点30分之前其实 表现都挺强的，但是到了13点34分之后，也开始走弱，尤其是14点之后跳水的迹象变得更为明显了。 截至下午15点收盘，创业板指数不仅仅失去了早盘的涨幅2%，还下跌了0.44%，而沪指微涨了0.29%，这与盘中涨幅最大时的0.8%相比，不少的涨幅被跳水 吞没了。 可以说A股全天表现出的是典型的冲高回落，下午的突然跳水显得格外明显，那么这背后到底发生了什么呢？ 我觉得主要有以下三个原因： 其一，今天早盘指数的快速冲高中，除了大科技的拉升，券商的快速向上也给指数贡献了重要力量，但是14点之后券商的分时跳水迹象明显，可以说对指数 形成了一定的冲击； 其二，我说过中际旭创是科技板块的灵魂，坦率 ...

天风证券境外债券发行 - 公司拟发行总额不超过9.6亿美元境外债券或票据 [1] - 募集资金在扣除发行费用后拟用于偿还公司及子公司天风国际的境外债务 [1] - 此举旨在拓宽融资渠道，保障存续债务兑付，并提升子公司天风国际的境外融资能力 [1] 招商基金人事变动 - 王颖出任招商基金董事长，公司总经理钟文岳不再代任 [2] - 王颖自1997年加入招商银行，2023年11月起任招商银行副行长，具有丰富的银行管理经验 [2] 中金公司重大资产重组 - 公司正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [2] - 公司A股股票自2025年11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [2] - 东兴证券与信达证券也同步发布了重大资产重组继续停牌公告 [2] 中国银河证券业务拓展 - 中国银河证券北京互联网证券分公司正式揭牌成立，并落户丽泽金融商务区 [3] - 该分公司是北京市首个证券行业互联网分公司，定位为“创新型业务分公司” [3] - 此举旨在推动财富管理业务高质量转型，探索证券业务智能化、集约化运营发展路径 [3]

核心观点 - 10月资金流向显示市场风格切换，科技行情持续性强，同时大盘风格和银行行业获得资金显著青睐[2][3] - 债券市场利率债调整或已较充分，不同机构行为分化，商品市场中黄金ETF净流入量明显放大[4] 权益市场资金流向 - 行业及赛道主题ETF整体净流入755亿元，科技赛道主题ETF净流入额环比增长较多，其中半导体、电池、机器人受追捧，AI从大额流出转为平稳，游戏传媒维持净流入，信创净流出收窄[3] - 沪深300ETF净流入额最高，显示10月风格切换至大盘，大盘ETF净流入额显著增加[3] - 市场情绪趋稳，券商ETF净流入额维持在较高水平，10月两融余额月度净增额较9月高峰下行，但仍为2019年以来同期最高水平[3] - 红利ETF整体净流入11.65亿元，较9月的30.26亿元下降，银行ETF净流入58亿元，在9月净流入32亿元基础上继续提高，创2025年以来月度新高[3] 债券市场资金流向 - 债券ETF方兴未艾，2025年以来科创债、公司债、国债品种热度较高[4] - 利率债调整或已较充分，大行买入力度强，保险超长期利率债配置力度提升，券商利率债卖出力度大幅减弱且超长期国债买入额较大，基金对利率债延续净买入且信用债净买入力度大幅提高，银行理财行为与9月类似，同业存单净买入小幅减少[4] 商品市场资金流向 - 国内投资者加仓方向从黄金股ETF转为黄金ETF，10月黄金价格冲高回落，黄金股ETF净流入减少，黄金ETF净流入量明显放大至337.82亿元，仅次于4月的517.18亿元[4]

自2021年上市后，Robinhood(HOOD.US)的股价长期原地踏步，但近期围绕"预测市场"的热度重新将这 家线上券商推回聚光灯下。最新消息显示，公司正借此风口加速布局衍生品与事件合约市场。 新交易所将由双方成立的合资企业管理，Robinhood为控股方，Susquehanna则将自交易首日即担任流动 性提供者。核心目的在于扩大Robinhood快速增长的"预测合约"业务版图，覆盖从体育赛事到选举等广 泛事件。 Robinhood还将借助新交易所收购MIAXdx，一家专注衍生品交易清算与执行的业务平台。其母公司迈 阿密国际控股(MIAX.US)表示，将向Robinhood与Susquehanna出售MIAX Derivatives Exchange 90%的股 权。 周二，Robinhood宣布与著名做市机构Susquehanna International Group合作，推出一座独立运营的期货与 衍生品交易所。消息公布后，Robinhood股价在盘后走高，并在周三延续涨势，截至收盘，该股涨 10.93%，报128.2美元。 值得注意的是，MIAXdx已获得CFTC批准，可挂牌与清算全额抵押的期货、期 ...