每日经济新闻 （责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 1月6日早盘，沪指高开高走。从盘面看，保险、半导体、脑机接口等板块延续昨日涨势，化工、证 券板块同样表现亮眼。截至午间收盘，上证指数、中证A500指数均涨超1%，A500ETF易方达 （159361）盘中成交额突破55亿元，净申购超1.5亿份。 沪指自2025年12月17日至2026年1月5日实现日线12连阳，创下1993年以来最长连阳纪录，今日有望 实现13连阳从而再次刷新纪录。 东吴证券表示，春节前后，市场环境通常对多方更为有利，A股总体机会大于风险，看好节后科技 行情。宏观层面，内外环境均呈现积极变化，外部弱美元催化叠加内部政策靠前发力；微观层面，资金 面同样可能迎来改善，人民币汇率回升有望提振市场情绪，险资、公募等机构亦在新年伊始进行资产布 局。 中证A500指数由各行业市值较大、流动性较好的500只股票组成，聚 ...

国信证券首席经济学家荀玉根研报指出，26年牛市相比25年，不变：政策继续宽松。起于24年924的牛 市类似99年519，通缩不止、政策宽松环境不变；牛市周期未完。借鉴历史上牛熊周期规律，这轮牛市 的时空未到，市场情绪还未极致。变化：基本面修复将由点到面扩散，配合居民资金入市，牛市走向第 二阶段后半场和第三阶段；科技行情望从算力基建向应用扩散，白酒消费、地产等老登资产有重估机 会。 ...

26年A股牛市的变与不变 - 核心观点：26年A股牛市相较25年存在“两个不变”与“两个变化” 政策宽松环境与牛市周期未变 基本面修复扩散与市场结构变化将推动牛市进入新阶段 [1] 不变：政策环境宽松 - 24年9月24日开启的牛市与99年5月19日行情背景相似 均源于经济通缩困境下的政策转向“抗通缩” [2][3] - 政策组合拳涵盖货币、地产、资本市场等多方面 旨在稳定资产价格并提振市场信心 [3][4] - 借鉴历史 通胀回升与基本面改善后政策转向收紧是牛市结束的信号 当前CPI与PPI仍处低位 抗通缩政策有待强化 [7][8] - 26年作为“十五五”开局之年 GDP增速目标可能仍定为5%左右 中央经济工作会议定调将继续实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策 [8][9] - 海外方面 市场预期美联储26年可能降息2次 海外流动性宽松为国内货币政策提供空间 [8] 不变：股市周期规律 - 以史为鉴 A股牛熊切换通常发生在市场情绪达到极致时 本轮牛市开启前市场经历了长达33个月的调整 上证指数下跌约28%至2689.70点 成交量较高位缩量六成 [12] - 本轮牛市上涨时空与历史相比仍有差距 行情启动至今仅15个月 Wind全A区间涨幅为66% 上证指数涨幅为47% 而历史上牛市平均持续约26个月 Wind全A平均上涨297% [13] - 市场情绪尚未过热 A股风险溢价为2.7% 高于15年牛市低点(-0.5%)和21年低点(1.1%) 股债收益比为1.0 同样高于15年(0.2)和21年(0.41) [13] - 交易热度方面 上证所新开户数高点约3200万户 低于21年牛市高点(约3500万户)和15年牛市高点(约4500万户) 仅约41%的个股创近5年新高 低于历史牛市60%-90%以上的水平 [14] 变：牛市的阶段和动力 - 牛市通常分为三个阶段：流动性驱动的孕育期、基本面与流动性双驱动的爆发期、情绪驱动的泡沫期 [20] - 当前A股正处于牛市第二阶段（爆发期） 基本面呈现点状改善 科创50成分股归母净利累计同比从24Q4的-39%升至25Q3的-19% 创业板指从24Q3的4%升至25Q3的19% [21] - 展望26年 牛市有望步入第二阶段后期与第三阶段 标志是基本面改善由点到面扩散 预计全A(剔除金融)归母净利润同比将从25Q3的5%提升至26年的10% [22] - 行情进入第三阶段的另一标志是居民资金加速入市 目前迹象尚不明显 25年11月上证所A股新开户数238万户 低于20年下半年至21年月均280万户的水平 偏股公募基金份额未明显放量 [25] 变：牛市的结构和宽度 - 25年市场结构分化极致 成长板块大幅领涨 通信、有色、电子期间最大涨幅分别为133.9%、100.7%、90.4% 而食品饮料、交运、公用事业涨幅仅为2.1%、19.2%、19.6% 行业回报率轧差达60% 为近五年最高 [28][33] - 借鉴历史 牛市后半段结构通常发散、宽度变大 例如12-15年及19-21年牛市 前期领涨的主线行业在中后期扩散至其他板块 [34] - 26年科技行情有望从算力基建向应用扩散 人工智能技术商业化应用步伐有望加快 [42] - 估值性价比更高的“老登资产”存在重估机遇 包括白酒与地产板块 白酒指数已连跌5年 股息率达4.4% 地产板块股价经历6年调整 估值已低 后续稳地产政策有望发力 [43]

人工智能产业发展阶段与核心特征 - 2025年人工智能产业核心特征是从“技术竞赛”进入务实的“价值落地”阶段，产业规模高速扩张 [1] - 资本开始向具备明确商业化前景的环节聚集，投资热点正从基础设施向应用层转移 [1] - 国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，推动人工智能与经济社会各行业各领域广泛深度融合 [1] 产业发展结构与市场规模 - 人工智能产业健康的发展结构应是倒金字塔形态：塔底为芯片，塔中为模型，顶层为应用，市场规模逐步增大 [2] - 2025年，人工智能应用领域的上市企业在B端的AI收入已达到1-10亿量级，应用场景不断拓展 [4] - 随着AI业务板块在公司整体营收中的比重不断上升，这类企业有望获得资本市场更多关注，并带动估值水平提升 [2] 市场对AI泡沫的争论与判断 - 当前“AI泡沫论”本质是市场对AI技术短期内估值过热、投入产出失衡的担忧，与对其长期革命性潜力坚定信念之间的碰撞 [3] - 全球主要云计算厂商在AI领域资本开支加大，其估值和市值涨幅较大，引发市场对泡沫风险的担忧 [3] - 产业距离泡沫阶段尚远，因为大模型仍在迭代，市场对AI算力需求持续旺盛，且尚未出现很多爆款应用 [3] - 从资本市场投资视角来看，泡沫并未出现 [3] 算力需求与芯片供给 - 全球大模型厂商将持续提升模型推理能力，未来更多算力将用于推理，对算力的需求会越旺盛，不存在算力中短期内过剩的问题 [4] - 国产芯片的供给是当前的瓶颈 [4] - 高端芯片进口受限，芯片需求存在缺口，近期资本市场投资围绕国产和海外芯片产业链开展 [6] - 头部芯片厂商因技术壁垒和生态统治力，成为AI产业发展的“卖水人”，其业绩增长和盈利前景是确定性最高的部分 [5] 产业链各环节投资价值与格局 - 资本市场现阶段最看重上游芯片的“确定性溢价”，但中游模型的“生态控制权”和下游应用的“增长爆发潜力”将决定未来价值分配格局 [5] - 基础大模型作为通用基础能力，在后续竞争中的马太效应将逐步显现，投资只能关注头部企业 [6] - 应用侧是泡沫最少的环节，未来会进入“百花齐放”发展阶段，应用落地仍处早期，投资者可提前布局 [6] - 2025年A股人工智能领域内部经历显著盈利分化，投资主线从硬件业绩兑现逐步向有真实商业潜力的应用场景过渡 [7] 2026年市场与科技行情展望 - 2026年，AI应用领域企业的主业景气度修复，叠加AI应用收入占比持续增长，能够对主业形成驱动 [2] - 作为2025年核心主线的AI算力在2026年依然能够再创新高，整个科技行情能够贯穿2026年全年 [2] - 只要海外人工智能行情的映射没有结束，A股的科技行情不会结束 [3] - C端消费电子上行增加了企业资本支出需求，其中AI算力投资较高，将驱动全球半导体周期再度共振上行 [3] - 2026年科技核心主线可能发生切换：“硬”的方面会从AI算力切换到机器人、消费电子等偏端侧部分；行情中后期会从“硬”转“软”，传媒、计算机、游戏等成为新主线 [6] - 2026年A股市场可能从估值驱动转向盈利驱动，呈现以AI为代表的科技成长为主线、兼顾景气复苏与红利价值的结构性行情 [8] - 2026年A股可能出现类似2019年二季度至2020年二季度的慢牛过渡阶段，市场杠杆率较低、供给平缓、地产投资属性减弱和居民资金入市使资金面相对多元化 [7]

私募参与定增市场概况 - 2025年全年共有52家私募机构参与A股定增，覆盖58只个股，合计获配金额达59.80亿元，较去年同期的48.43亿元增长23.48% [1] - 以定增上市日收盘价计算，私募整体浮盈金额达27.24亿元，整体浮盈比例为45.55% [1] - 参与定增的58只个股中，有54只处于浮盈状态，盈利占比超过九成，其中9只个股浮盈比例超过100% [1] 行业参与与收益表现 - 电子行业是私募定增的“吸金”主力，10只个股获配20.32亿元，占总金额的33.98% [2] - 电力设备和轻工制造行业获配金额均为6.70亿元，基础化工、非银金融、机械设备和有色金属行业获配金额均超3亿元 [2] - 从收益率看，私募参与有色金属行业定增的6只个股整体浮盈比例高达105.46%，公用事业、机械设备等行业定增浮盈比例均超过60% [2] 个股与机构表现亮点 - 德明利（001309）获配1.61亿元，当前浮盈比例高达274.19%，贡献浮盈近4.41亿元，成为年内“定增收益王” [1] - 中钨高新（000657）、晶华新材（603683）等个股浮盈比例均在200%以上 [1] - 在52家获配私募中，18家获配金额超过1亿元，50家实现浮盈，占比超九成 [2] - 中小型私募表现突出，例如聚力基金与信持力资产通过参与德明利定增实现274.19%浮盈，量利私募、上海洪毅私募和广东广金通过ST松发定增获得超过120%浮盈 [2] 市场环境与策略驱动因素 - A股市场企稳回升与政策红利形成共振，定增项目的折价优势为私募提供了天然安全垫 [3] - 定增发行价通常较市价存在折价，有助于降低持仓成本、增厚投资收益 [3] - 再融资政策环境持续优化、项目质量显著提升，增强了锁定期内的持股信心 [3] - 除二级市场减持外，协议转让等创新退出方式为流动性管理提供了更多灵活性 [3] - 私募机构凭借专业的选股能力与议价优势，在结构性行情中更易获取超额收益，推动其参与热情持续升温 [3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[14] * **模型构建思路**：通过技术分析，将指数价格走势分解为不同时间周期（如日线、周线）的趋势段，以判断市场当前所处的趋势状态和级别[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建算法和具体公式，仅展示了其应用结果。从图表（图1）来看，该模型可能涉及对指数价格序列进行滤波或模式识别，以分离出不同频率的周期成分，并计算类似“dea”的指标来辅助判断[17]。 2. **模型名称：微观市场结构择时模型（知情交易者活跃度指标）**[15] * **模型构建思路**：通过监测市场微观结构数据（如订单流、成交明细等）来识别“知情交易者”的活跃程度，以此作为市场情绪和未来走势的先行指标[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算方法和公式。其构建可能基于高频交易数据，通过分析大单净买入、订单簿不平衡、或特定交易模式来推断知情交易者的活动强度[15]。 3. **模型名称：公募基金仓位监测模型**[11] * **模型构建思路**：利用数理统计方法，基于基金净值、收益率序列与市场基准、行业指数收益率的关系，估算公募基金整体及在特定行业上的仓位配置变化[11]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式。通常此类模型采用回归分析（如带约束的横截面回归或时间序列模型），将基金收益率分解为基准、行业和个股暴露，从而反推其仓位调整[4]。 4. **因子名称：分析师行业景气预期因子**[19] * **因子构建思路**：基于卖方分析师对公司未来财务指标的一致预测（如ROE、净利润增速）及其变化，构建行业层面的景气度监测指标，以捕捉基本面预期的边际变化[19]。 * **因子具体构建过程**：计算申万一级行业对应的两个指标： 1. **一致预测滚动未来12个月ROE环比变化**：计算每个行业成分股未来12个月预测ROE的加权平均值，并观察其本周相对于上周的环比变化率[19]。 2. **一致预测净利润FTTM增速环比变化**：计算每个行业成分股未来12个月预测净利润增速的加权平均值，并观察其本周相对于上周的环比变化率[19]。 * **因子评价**：该因子能够及时反映机构研究者（分析师）对行业基本面展望的调整，是观测行业景气度边际变化的重要高频指标[19]。 5. **因子名称：行业融资融券净流入因子**[21] * **因子构建思路**：通过计算各行业融资净买入与融券净卖出的差额，监测杠杆资金在行业间的流向和偏好，作为市场情绪和资金面的观测指标[21]。 * **因子具体构建过程**：对于每个申万一级行业，计算指定周期（本周）内： $$行业融资融券净买入额 = \sum(行业内个股融资买入额 - 融资偿还额) - \sum(行业内个股融券卖出量 - 融券偿还量) \times 对应股价$$ 报告直接展示了计算结果（单位：亿元），正值代表净流入，负值代表净流出[21][23]。 6. **因子名称：BARRA风格因子**[24] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，计算一系列刻画股票不同风险收益特征的风格因子，以监测市场风格偏好和动态[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述每个因子的具体计算公式。它引用了包括价值（EP、BP）、成长、动量、波动率、市值、非线性市值、盈利（盈利能力、盈利质量、盈利波动）、杠杆（财务杠杆）、流动性（换手）等在内的多维度风格因子[24][25]。这些因子通常基于股票的基本面数据、市场交易数据和历史收益率计算得到标准化暴露度。 模型的回测效果 （报告中未提供所列量化模型的明确回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**，本周收益：换手因子 -0.1%， 财务杠杆因子 -0.1%， 盈利波动因子 -0.2%， 盈利质量因子 -0.1%， 盈利能力因子 0.0%， 投资质量因子 -0.4%， 长期反转因子 -0.1%， EP价值因子 0.2%， BP价值因子 -0.3%， 成长因子 0.3%， 动量因子 0.1%， 非线性市值因子 0.8%， 市值因子 0.3%， 波动率因子 0.8%， 贝塔因子 0.6%， 股息率因子 0.0%[25]。

核心观点 - 10月资金流向显示市场风格切换，科技行情持续性强，同时大盘风格和银行行业获得资金显著青睐[2][3] - 债券市场利率债调整或已较充分，不同机构行为分化，商品市场中黄金ETF净流入量明显放大[4] 权益市场资金流向 - 行业及赛道主题ETF整体净流入755亿元，科技赛道主题ETF净流入额环比增长较多，其中半导体、电池、机器人受追捧，AI从大额流出转为平稳，游戏传媒维持净流入，信创净流出收窄[3] - 沪深300ETF净流入额最高，显示10月风格切换至大盘，大盘ETF净流入额显著增加[3] - 市场情绪趋稳，券商ETF净流入额维持在较高水平，10月两融余额月度净增额较9月高峰下行，但仍为2019年以来同期最高水平[3] - 红利ETF整体净流入11.65亿元，较9月的30.26亿元下降，银行ETF净流入58亿元，在9月净流入32亿元基础上继续提高，创2025年以来月度新高[3] 债券市场资金流向 - 债券ETF方兴未艾，2025年以来科创债、公司债、国债品种热度较高[4] - 利率债调整或已较充分，大行买入力度强，保险超长期利率债配置力度提升，券商利率债卖出力度大幅减弱且超长期国债买入额较大，基金对利率债延续净买入且信用债净买入力度大幅提高，银行理财行为与9月类似，同业存单净买入小幅减少[4] 商品市场资金流向 - 国内投资者加仓方向从黄金股ETF转为黄金ETF，10月黄金价格冲高回落，黄金股ETF净流入减少，黄金ETF净流入量明显放大至337.82亿元，仅次于4月的517.18亿元[4]

美股市场表现 - 美股三大股指延续反弹，道指涨0.44%至46448.27点，纳指涨2.69%至22872.01点，标普500指数涨1.55%至6705.12点 [1] - 科技股全线拉升，特斯拉涨6.8%，亚马逊涨2.5%，Meta涨3.2%，苹果涨1.6%，英伟达涨2.05% [1] - 谷歌母公司Alphabet大涨6.3%，市值逼近4万亿美元，其谷歌云业务与北约通信与信息局签署主权云服务合同 [1] - 博通上涨11%，为标普500和纳指成分股中最大涨幅，汇丰银行将其目标价从400美元上调至535美元并维持买入评级 [2] - 诺和诺德跌5.54%，其采用司美格鲁肽开展的阿尔茨海默病临床试验未能达到延缓疾病进展的效果 [2] 中概股及大宗商品 - 纳斯达克中国金龙指数涨2.8%，百度涨7.4%，阿里巴巴涨5.1%，网易涨4.2%，京东涨0.45%，拼多多涨0.2% [2] - 国际油价探底回升，WTI原油近月合约涨1.34%报58.84美元/桶，布伦特原油近月合约涨1.29%报63.37美元/桶 [2] - 国际金价小幅上涨，纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货涨0.37%报4130.80美元/盎司 [3] 中国政策与市场动态 - 中国人民银行开展10000亿元MLF操作，期限为1年期，以保持银行体系流动性充裕 [3] - 4家民营股权投资机构在北京金融资产交易所开展专场路演，拟发行科创债合计9.3亿元，获得央行科技创新债券风险分担工具支持 [3] - 国家能源局召开海南自由贸易港能源电力保障座谈会，提出适度超前推动电力基础设施建设，加快海南省域新型电力系统构建 [4][5] 公司特定事件 - 小米集团控股股东雷军斥资超1亿港元增持本公司股份 [5] - 工业富联称网络流传相关言论不属实，公司未向市场下调第四季度利润目标 [5] - 龙蟠科技与楚能新能源签署补充协议，合同总销售金额超450亿元 [5] - ST长园公司董事长因涉嫌职务违法被实施留置 [5] 机构后市观点 - 中泰证券展望后市，认为本轮科技行情远未结束，在短期回调后有望延续 [5] - 天风证券认为A股近期调整为攻坚牛蓄力，后续关注交易热度回升 [6] - 国泰海通表示机会总在恐慌中出现，中国股市将逐步企稳与展开跨年攻势，上升空间很大，眼下是增持良机 [6]

核心人事变动 - 永赢基金固定收益投资部投资副总监杨凡颖因个人原因卸任旗下8只基金的基金经理职务，其基金经理累计任职时间为8年又34天，卸任前管理总规模达122.91亿元 [1] - 杨凡颖管理近4年半的永赢华嘉信用债A创下其最佳回报纪录，累计收益达20.23%，但永赢稳健增强债券A表现最差，管理近3年净值累计下跌近5% [1] - 杨凡颖是公司今年以来第4位"清仓"式卸任的百亿级基金经理，此前常远、乔嘉麒、李永兴在1月卸任，郭鹏和晏青分别于4月和7月卸任 [1] 产品业绩表现 - 新生代基金经理任桀管理的永赢科技智选混合成立不到一年净值猛涨，大幅领先第二名，已提前锁定年度冠军 [2] - 公司旗下多只主动权益类产品年内收益较好，包括永赢先进制造智选、医药创新智选、半导体产业智选、数字经济智选和新兴消费智选 [2]

投资组合概况 - 富国银行第三季度持仓总市值为5300亿美元，较上一季度的4830亿美元环比增长2.02% [1][2] - 投资组合操作活跃，新增501只个股，增持3686只个股，同时减持2068只个股并清仓562只个股 [1] - 前十大持仓标的占总市值的19.54% [1][2] 前五大重仓股详情 - 微软为第一大重仓股，持仓约3372万股，市值约174.7亿美元，持仓数量环比增加1.89%，占投资组合3.32% [3][4] - 苹果为第二大重仓股，持仓约5999万股，市值约152.7亿美元，持仓数量环比增加3.85%，占投资组合2.90% [3][4] - 标普500指数ETF-iShares位列第三，持仓约1875万股，市值约125.5亿美元，持仓数量环比增加5.88%，占投资组合2.39% [3][4] - 英伟达为第四大重仓股，持仓约5979万股，市值约111.6亿美元，持仓数量环比增加4.32%，占投资组合2.12% [3][4] - 标普全美股市ETF-iShares位列第五，持仓约6319万股，市值约92.0亿美元，持仓数量环比增加6.61%，占投资组合1.75% [3][4] 重点增持行业与标的 - 显著增持“七巨头”中的其他公司，谷歌、亚马逊、Meta和特斯拉的持仓数量环比分别增加17.96%、4.28%、11.89%和24.07% [4] - 积极调整科技股相关衍生品头寸，纳指100ETF看涨期权持仓数量环比大增66.40%，而看跌期权持仓减少1.96% [4] - 按持仓组合比例变化计，前五大买入标的依次为苹果、谷歌、纳指100ETF看涨期权、英伟达和博通 [5] 主要减持标的 - 按持仓组合比例变化计，前五大卖出标的分别为标普500指数ETF-SPDR、埃森哲、罗素2000ETF-iShares、罗素2000ETF-Vanguard和安达保险 [5]