2025年 5月 7日,为期三天的沙特家居灯饰和建筑建材展(Saudi BME)在利雅得国际会展中心圆满落下帷 幕。这场盛会不仅为全球家居灯饰和建筑建材行业搭建了一个交流合作的优质平台,更彰显了沙特在推 进"2030愿景"大基建项目中的巨大潜力与活力,在行业领域引发了广泛关注与热烈反响。 展会规模宏大,国际参与度高 本届Saudi BME展览面积达到15000平米,设有近300个展位,吸引了来自全球20余个国家的展商热情参 与。从5 月5 日开展至7 日闭幕,三天展期共计迎接了近两万名观众前来观展,现场人潮涌动,气氛热烈非 凡。 展会现场涵盖了家居灯饰、建筑建材两大领域的各类前沿产品、创新技术和解决方案。展商们精心布置 展位,展示着各自最具竞争力的产品。无论是造型别致、光影交错的创意灯具,还是坚固耐用、设计新颖 的建筑建材,都吸引着众多观众驻足咨询、洽谈合作。展品琳琅满目,从高端定制的家居照明系统,到绿色 环保的新型建筑材料,充分展现了行业多元化的风貌与发展潮流。 嘉宾云集的开幕式,彰显展会高规格 展会的开幕式精彩绝伦,备受瞩目。沙特多位王子亲临现场,对展会的举办给予高度关注和支持。沙特交 通部原副部长等众多 ...

红利投资与科技股投资对比 - 红利型股票表现平淡而科技相关行业在AI浪潮下涨势诱人 投资科技股与红利股的区别在于"求上限"和"保下限"的风险偏好 但最终投资收益率=胜率*赔率 [2] - 寻找"n倍股"赔率高但胜率低 类似创业 幸存者偏差使人忽视低胜率 而分红累积复利赔率不高但胜率高 类似医生等经验积累型职业 复利效应会随时间放大收益 [2] - 成长股和红利股的根本差异在于企业盈余再投资的分配 从DDM模型推导 影响收益率的关键变量包括企业存续时长 长期ROE 长期分红水平及买入估值 企业增长进入平稳期后提高分红率有助于维持合理ROE [2] 企业存续时长分析 - 能长期维持优秀的企业极少 红利标的多为稳定成熟期企业 行业竞争格局稳定 优质龙头企业已历多轮景气周期并证明自身α 而新兴行业变化快竞争激烈 强者恒强难度大 [4] - 就企业长时间存续概率而言 传统行业优质龙头的置信度更高 [4] 长期合理ROE选择 - 对长期ROE和增速预期保守 被市场"周期性抛弃"的优质企业因估值足够低 只需长期合理ROE和很低增速即可满足内部收益率要求 [5] - 红利投资中对长期盈利能力的保守预期提高了判断正确的条件概率 [5] 估值与安全边际 - 最佳投资标的是长期高ROE快速增长且估值合理的企业 但市场往往对有高增速预期的企业给予过于慷慨估值 新兴行业虽前景明朗但过高估值对价使投资者难获益 形成成长股投资的高增速陷阱 [6] - 红利股估值低不等于安全边际充足 低估值陷阱常因基本面超预期下滑 需进行多情景假设预测未来盈利 在最坏情况下评估买入价格是否物有所值 [7] - "逆全球化"方向难改变 需在企业长期盈利能力假设中充分考量相关因素 并通过后续跟踪动态修正判断 形成安全边际 看错损失有限 看对可能有惊喜 [7] 红利投资策略 - 红利投资逆风期应夯实优化组合 增加安全边际 提高内部收益率 股价仅为外生变量无需过度关注 [9] - 红利策略是价值投资的子集 基金经理工作是在低先验概率下提升条件概率 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：能源、制造业、大宗商品、金融、房地产、钢铁、煤炭、建筑建材、石油化工、化工 - **公司**：Yara、Gazprom、Centrica、道达尔、壳牌、神华股份、陕煤股份 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与政策 - **全球经济增长预期下调**：机构对美国增长预期、IMF和世界银行对全球增长及贸易增速预期、海外机构对中国和欧盟及日本增长预期均下调；美国消费者信心指数和企业雇佣指数创新低[1][5] - **关税冲击及政策应对**：关税冲击将在5月中以后显性化，中国推出一揽子金融政策稳市场和预期，但政策对冲效果待察，需关注城市更新等逆周期政策及配套融资[1][9] - **中美关税谈判**：过程复杂阻力大，美国与全球其他国家加权平均关税升至近20%，中美高额关税使贸易近乎停止；5 - 6月是关税降级窗口期，美国可能上调部分品类关税但紧张局势或下降[4][15][16] - **全球去美元趋势**：亚洲货币被低估，美国追求贸易平衡致美元资产配置下行，黄金配置价值提升[1][11][12] - **货币政策**：央行降准降息等稳市场，重点支持科技创新、产业升级、资本市场、消费及房地产市场，货币政策推动资产价格上升[1][13][14] 大宗商品市场 - **表现分化**：金融属性大宗商品如黄金、白银、部分铜因中美流动性充裕表现强劲；能源系大宗商品如油价因供给问题大幅下跌[1][5][7] - **能源板块**：OPEC成员国增产使能源价格可能螺旋下跌，石油、煤炭、天然气等化工品承压；天然气、核电及海外电力表现优，国内核电重启加速拉动铀矿需求和价格[1][8][26] - **铜市场**：因供给紧张和贸易失衡价格强劲，但美国关税落地或非美地区开工率下降，铜价可能下跌，上行空间有限[1][20][21] - **稀土及小金属**：外盘稀土价格上涨未必带动国内市场，需关注国内供需格局和下游经济预期[22] 股票市场 - **股票配置**：市场偏好铜和金等均衡品种，价值和长期投资机构关注度上升；金铜比等传统框架高值或不适用，应关注宏观基本面[19] - **钢铁行业**：利润较好但出口疲态，大规模减产概率低，可布局头部低估值企业[23] - **煤炭板块**：今年表现弱，煤价或降至600元/吨，五六月份股价或反弹，股价受分红派息和煤价影响[24][25] 建筑建材行业 - **整体情况**：呈现初步迹象，节奏和发力待察，5月或有买入机会；国内水泥和玻璃4月表现不佳，海外光伏玻璃和玻纤受关税影响库存积累[30][31] - **水泥行业**：未来几月或波动，5 - 6月淡季价格提升可支撑全年均价，基建资金到位情况影响需求[32] - **浮法玻璃**：4月超预期下跌，需集中冷修才有反弹机会[33] - **建筑企业订单**：一季度海外订单好，4月建筑业PMI等指数环比下降，国内建筑活动放缓[34] - **出海业务**：建材出海集中在玻纤和光伏玻璃，4月玻纤库存增加，光伏玻璃库存增加，新投产待观察[36][37] 石油化工和化工行业 - **石油化工行业**：贸易战后低迷，油价下跌使企业利润差，二三季度经营压力大[38] - **原油市场**：短期油价偏空，中长期60美元左右能持续，美国消费疲软，中国原油消费基本见顶[40][41] - **化工行业开工率**：4月以来整体开工率下降，库存高位，若6月情况未改善，企业七八月或减产[42][43] - **化工品市场**：大宗化工品库存周期待改善，精细化工和小化学制品表现亮眼，部分产品涨幅显著[44] - **化学制品企业盈利**：塑料和轮胎制造商三季度需求或回升，受益于成本降低，精细化工和出海布局企业值得关注[45][46] 其他重要但可能被忽略的内容 - **西班牙大停电事件**：促使欧洲加强对短时间内电压波动支撑研究，考虑联合投资绿色产业，加速投资应对新能源接入问题的设备[27] - **国内特高压输电项目**：进展迅速，二季度审批将落地，政策支持绿电集团等项目，关税冲击下对特高压输变设备需求增长[29]

核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，涉及固定收益、科技、电力设备与新能源、传媒、银行、电子、食品饮料、建筑建材、交运、可选消费、有色金属、钢铁、保险、房地产、通信、医药、汽车、军工等行业，对各公司业绩表现、发展前景进行评估并给出投资评级 [2][4][5]。 固定收益行业 - 短期美债 6 月到期冲击或被高估，中长期美债到期与发行压力不大，供给对美债利率影响有限，关注三季度债务上限上调后的供给冲击 [2] - 中期美国基本面有下行压力，若经济衰退美债或为高胜率品种，长期美债海外需求或下滑，欧债、日债和黄金可能成替代品种 [2] - 近两周关税尾部风险下降，市场进入“关税疲劳期”，全球风险偏好修复，后续关注实际经济数据和关税谈判进展，四月 PMI 数据大概率走弱 [2] 科技行业 - 印度对美出口智能手机具备相对关税成本优势，苹果理论上有从印度出口美国所需手机的产能规划，但首发能力欠缺，量产初期产品仍需从中国出口 [4] - 印度零部件国产化刚起步，声学、光学、面板等主要零部件需依赖亚洲其它国家供应链，涉及印度本地和中国相关公司 [4] 电力设备与新能源行业 - 5 月锂电产业链样本企业总体排产环比稍降，主要受国内强制配储政策取消和美国加征关税冲击影响，长期看好锂电产业链供需改善 [5] - 葡西法大范围停电或强化欧洲电网升级投资需求，看好我国电力设备出海企业投资机会，直流电网故障阻隔优势或提升 [6] 传媒行业 - 凤凰传媒 25Q1 营收下降但净利高增长，主因所得税优惠政策延续，主业稳健，维持“买入”评级 [7] 银行与证券行业 - 交通银行 25Q1 归母净利润等增速有变化，关注点包括资产扩张提速等，收入多元、经营稳健，维持 A/H 股增持/买入评级 [9] - 工商银行 25Q1 归母净利润等同比下降，但信贷投放稳健，资产质量平稳，龙头地位稳固，A/H 股维持买入评级 [13] - 中国银河 25Q1 营收和归母净利增长，投资同比增长亮眼，轻资本业务持续增长，A/H 分别维持增持/买入 [49] - 招商银行 25Q1 业绩波动，主因投资类收益下滑等，零售战略有护城河效应，维持 A/H 股买入/增持评级 [54] - 中信证券 25Q1 营收和归母净利增长，投资、经纪业务是驱动力，资产负债表扩张，龙头地位巩固，A/H 股均维持买入评级 [62] - 东方证券 1Q25 收入和归母净利润增长，投资类和经纪净收入驱动，预计全年业绩稳健增长，A/H 股均维持买入评级 [63] 电子行业 - 水晶光电 2024 及 1Q25 归母净利同比增长亮眼，得益于多元化战略和产品结构优化，看好其光学创新与 AR 共驱成长，维持买入评级 [11] - 石基信息 24 年业绩低于预期，受下游需求和减值影响，但 SaaS 化等基础完备，看好海外市场开拓，维持“买入” [25] - 华海清科 2024 及 25Q1 营收和归母净利润增长，CMP 新签订单中先进制程占比大，看好平台化发展战略，维持“买入”评级 [43] - 广和通 1Q25 业绩下滑系出售业务所致，看好物联网模组市场复苏和公司发展前景，维持“买入”评级 [44] - 浪潮信息 25Q1 营收加速，主因算力市场需求旺盛，25 年或迎来营收高增长，维持“买入”评级 [47] - 经纬恒润 24 年亏损扩大，1Q25 亏损收窄，营收高增长主因域控产品出货量提升，看好汽车电子业务平台优势，维持“买入”评级 [54] 食品饮料行业 - 贵州茅台 25Q1 总营收和归母净利稳健增长，产品和渠道端表现良好，领先优势助力经营势能向上，维持“买入” [12] - 重庆啤酒 25Q1 业绩超预期，规模效应带动成本下降和费效提升，全年成本红利释放，期待利润增长，维持“买入”评级 [32] - 中炬高新 25Q1 经营承压，主因库存去化和费用控制，营销体制改革有望改善经营，维持“买入” [52] - 山西汾酒 24 年和 25Q1 营收和归母净利增长，25 年定调“稳健”，产品、渠道和市场端经营向上趋势不改，维持“买入” [57] 建筑建材行业 - 鸿路钢构 25Q1 营收增长，归母净利下降但扣非净利增长，智能化改造后盈利能力改善，维持“买入”评级 [14] - 隧道股份 25Q1 营收和归母净利下降，主要系春节后经营恢复慢，预计 Q2 改善，全年目标彰显信心，维持“买入” [55] - 福莱特玻璃 25Q1 收入和归母净利下降，但光伏玻璃价格企稳回升，盈利能力环比有望改善，A/H 均维持“增持” [48] 交运行业 - 大秦铁路 24 年和 25 年 1Q 营收和归母净利下降，执行高分红政策，股息率有吸引力，维持“增持”评级 [15] 可选消费行业 - 海尔智家 1Q25 营收和归母净利润增长，得益于内销、海外市场和数字化改革，维持“买入”评级 [16] - 丸美生物 24 年和 25Q1 营收和归母净利增长，连续 9 个季度营收快增，毛利率提升，有望继续增长，维持增持评级 [18] - 万辰集团 2025 年 Q1 营收和归母净利大幅增长，量贩业务净利率优化，上调投资评级至“买入” [20] - 安克创新 2024 年和 1Q25 营收和归母净利润增长，得益于产品结构优化和汇兑收益，看好长期趋势，维持“买入” [28] - 同庆楼 2024 年和 1Q25 营收和归母净利有变化，开店高峰期已过，“双春年”有望撬动利润弹性，维持“买入”评级 [29] - 比音勒芬 2024 年和 1Q25 营收增长但归母净利润下降，盈利短期承压，营收稳健，维持“买入”评级 [46] - 莱克电气 一季度营收增长但归母净利润下降，核心零部件业务放量，海外产能释放和厨电制冷新产品线有望贡献增量，维持“买入” [61] 有色金属与钢铁行业 - 永兴材料 2025 年 Q1 营收和归母净利下降，锂价下行拖累业绩，但公司推进产能扩张，维持增持评级 [24] - 嘉元科技 2024 年业绩承压，25Q1 环比修复，维持增持评级 [38] - 盛和资源 2025 Q1 营收和归母净利增长，业绩或受益于稀土价格走强，维持“买入”评级 [41] - 贵研铂业 2024 年和 2025Q1 营收和归母净利增长，业绩有望受益于贵金属价格上行，维持“增持”评级 [41] - 北方稀土 2024 年营收和归母净利下降，2025 年 Q1 改善，稀土行业或至景气拐点，维持增持评级 [44] - 常宝股份 2025 年 Q1 营收和归母净利下降，新产线将建成且开拓新兴领域，维持增持评级 [63] - 斯瑞新材 2024 年营收和归母净利增长，拓宽铜合金产品应用领域，业绩稳健，维持“增持”评级 [64] 保险行业 - 中国财险 1Q25 净利润增长，受承保表现改善和投资收益提升驱动，维持“买入”评级 [26] 房地产行业 - 华发股份 25Q1 增收不增利，但全口径销售亮眼，积极优化库存结构，维持“增持”评级 [35] - 滨江集团 25Q1 营收和归母净利润增长，处于交付高峰，深耕杭州优势显著，维持“买入”评级 [47] - 城投控股 2025Q1 营业总收入和归母净利润增长，结算规模提升，市值管理积极，维持“买入” [26] 通信行业 - 亨通光电 2024 年和 2025 年 Q1 营收和归母净利增长，海外业务收入突破百亿，看好业务发展前景，维持“买入”评级 [51] 医药行业 - 南微医学 2024 年和 1Q25 收入和归母净利润增长，看好集采影响消化后业绩增长，维持买入评级 [37] - 春立医疗 1Q25 收入和归母净利润增长，海外收入增长带动业绩稳健，看好海外收入持续增长，维持买入评级 [48] - 微电生理 1Q25 收入和归母净利增长，毛利率和净利率提升，现金流改善，看好 25 年收入增长，维持“买入” [50] - 迈瑞医疗 24 年和 1Q25 收入和归母净利有变化，国内业务边际改善，看好 25 年稳健发展，维持“买入” [56] 汽车行业 - 星宇股份 2025 年 Q1 营收和归母净利增长，符合预期，新项目和海外拓展有望推动增长，维持“买入”评级 [57] - 汇川技术 24 年业绩低于预测，25Q1 超预期，看好巩固工控与新能源汽车领域地位，维持买入 [59] - 新泉股份 24 年和 25Q1 营收增长但归母净利略低于预期，品类扩张和海外项目有望放量，维持买入 [60] 石油与化工行业 - 中国海油 Q1 营业收入和归母净利润有变化，稳油增气、提质降本效果好，维持 A/H“买入”评级 [20] - 桐昆股份 25 年一季报营收和归母净利润有变化，行业产能增速放缓后供给格局优化，维持“增持”评级 [31] - 中国石油股份 Q1 营业收入和归母净利有变化，天然气产销量增加，维持“增持”评级 [34] 军工行业 - 京东方 A 2024 年和 1Q25 营收和归母净利增长，LCD 面板供需改善，盈利能力提升，维持“买入”评级 [35]

罗普斯金（002333）公告，2025年第一季度营收为3.8亿元，同比增长15.87%；净利润为1393.08万元， 同比下降28.67%。 ...

基金经理观点总结 姜诚观点 - 一季度市场缺乏清晰基本面主线，人工智能和机器人领域表现突出，组合整体仓位和结构变化不大，仅在个别标的价格显著波动时进行被动应对 [6] - 专注于为资产进行称重而非阶段性波动，不关心企业利润增速，更关注竞争格局和竞争优势的结构性变化 [6] - 对贸易战前景判断困难，但认为中国完备产业链和巨大内需提供经济韧性，政策空间仍有很大余量，后续操作以多看少动为主 [6] 田瑀观点 - 一季度市场整体平稳但行业差异大，科技领域进展和宏观经济转暖带来期待，但外部需求影响仍是主要风险 [10] - 短期国内经济复苏但外需变化带来不确定性，长期更关注贸易冲突对企业展业的影响，以谨慎假设增加确定性 [10] - 组合标的变化不大，质地优良价格低廉，与外需摩擦关联度低，模拟半导体设计中长期看是自主可控受益领域 [11] 李玉刚观点 - 一季度市场震荡上行，主题轮动明显，银行等传统高股息板块跑输科技成长主线 [11] - 坚持以合理价格分散化持有能持续创造价值的优秀公司，不判断市场风格调整组合 [11] - 组合分散配置于银行、建筑建材、消费、医药、能源、化工、电子等行业优秀公司 [12] 高兰君观点 - 一季度科技领域呈现显著结构性机会，国产AI算力突破推动成本下降逾40% [12] - 完成三大方向配置：港股互联网核心资产价值重估（动态PE15倍）、医药板块估值修复（创新药/器械主业维持双位数增速）、AI全产业链投资（算力基建端资本开支季环比增长58%） [12][13] 王路遥观点 - 一季度市场结构性行情明显，AI领域突破带动科技股热情，沪深300指数下跌2.79% [14] - 组合持仓变化不大，地产和家电板块略增，建材板块略降，主要依据股价变动带来内部收益率变化 [16] - 认为中美"脱钩"大方向难改变，需判断贸易战对持仓企业长期盈利能力影响 [16] 田宏伟观点 - 一季度配置框架稳定，保持较高黄金配置，增加可转债配置，聚焦港股红利高股息资产和A股银行类资产 [20] - 适当配置食品饮料为代表的消费资产，优化指数化组合，减持宽基指数增配行业指数基金 [20] - 认为虽然面临美国关税政策针对，但中国政策工具丰富，经济基本面韧性增强 [20] 唐军观点 - 一季度增加港股基金配置比例，保持贵金属和美债基金配置，季末增加长久期债基 [24] - 展望未来将紧密跟踪国内政策力度和对冲外贸压力效果，调整大类资产配置 [24] 债券投资观点 - 一季度灵活调整债券仓位，组合久期从2年降至1.3年再至0.9年，杠杆率最低至0% [28] - 展望未来债市波动性仍高，资金面不确定性增加，但关税政策落地后市场或转向博弈基本面 [28] - 权益资产方面控制仓位不超过8%，主要集中于价值型标的，适当波段交易港股科技股 [28]

核心观点 - 住建部发布通知聚焦城镇住宅工程隔声、串味、渗漏三大质量问题开展重点整治，从设计、材料、施工、验收等环节提出具体要求，推动高品质住宅建设[2][3] - 通知是《住宅项目规范》的实操版，明确前端环节管控标准，预计将带动建材、房屋检测等领域市场机会增加[2][6][7] - 检测结果将纳入《住宅质量保证书》，强化购房者对住宅质量的监督[6] 重点整治内容 质量问题聚焦 - 整治重点为隔声、串味、渗漏三大高频投诉问题，要求新建住宅严格执行《住宅项目规范》新标准[3][6] 设计环节管控 - 严禁设计单位以"优化设计"名义变相降低标准，施工图审查需将隔声、防串味、防水作为要点[3] - 隔声设计需关注主动降噪与被动隔声，防串味需细化地漏、排烟道等设计，防水需遵循"防排结合、以排为先"原则[3] 材料与施工监管 - 严格落实建材先检后用制度，提高门窗、地漏、防水卷材等关键材料抽检比例，不合格材料清出工地[4] - 外窗需检测对角线尺寸、型材壁厚、气密性等指标，地漏需检测材质、水封深度等[4] 实体性能检测 - 竣工验收前需进行隔声、防串味、防水实体检测，结果纳入《住宅质量保证书》[4][6] - 隔声检测涵盖门窗空气声与楼板撞击声，排烟道需检测气密性与通风动力性能[4] 监督检查机制 - 开展设计、材料、施工、验收全链条检查，对违规企业实施信用惩戒和市场禁入[5] - 加强属地责任落实，组织专家团队分析质量问题成因，推广惠民实用技术[5] 行业影响 建材领域 - 政策提高建材质量要求，门窗、地漏、防水材料等细分领域市场扩容机会显著[7] 检测服务 - 第三方检测机构需求将增加，专项检测包括隔声性能、地漏防串味、防水系统等[7]

宏观经济表现 - 1-2月工业增加值同比增速5.9%，服务业生产指数同比5.6%，较去年12月分别回落0.3和0.9个百分点，生产端受春节错位和高基数影响小幅放缓但整体平稳 [1][2] - 固定资产投资同比4.1%（较去年12月+1.9ppt），其中基建/制造业投资同比10.0%/9.0%，房地产投资降幅收窄至-9.8% [1][3] - 社零同比4.0%（较12月+0.3ppt），限额以上通讯器材类零售额同比+26.2%（较12月+12.2ppt），汽车零售额同比-4.4%形成拖累 [1][3] 行业分化特征 - 高技术制造业增加值同比9.1%（较12月+1.2ppt），通信设备/计算机行业同比10.6%（较12月+1.9ppt） [2] - 房地产领域呈现结构性改善：300城土地成交价款同比+39.2%（12月为-15.8%），但新开工面积同比降幅扩大至-29.6% [4] - 基建投资中公用事业同比+25.4%，水利环境类同比+8.5%，财政前置发力效果显现 [5] 政策驱动效应 - 以旧换新政策带动家电/家具/通讯器材零售额同比增速超10%，新增手机等数码产品类别贡献显著 [3][36] - 设备更新改造特别国债增至2000亿元，推动1-2月设备工器具购置投资同比+18% [6] - 《提振消费专项行动方案》出台，明确3000亿元特别国债支持以旧换新，刺激母婴/IP衍生品/家居消费 [37][46] 金融市场展望 - A股中期震荡上行，科技成长（算力/云计算/AI应用）为主线，红利策略侧重绝对收益 [8][9] - 债券市场二季度后或迎利率下行，短端品种更具交易机会 [11] - 银行信贷需求疲弱，2月新增居民贷款创2007年以来最低，政府债发行占比或突破社融总量40% [23][24] 大宗商品动态 - 铜冶炼活动收缩，铜陵有色减产挺价，铜精矿TC跌至-15.92美元/吨历史低位 [16] - 铝下游加工开工率回升至61.6%，光伏型材订单旺盛支撑铝价 [17] - 生猪价格环比降8.07%，集团厂仔猪销量同比激增（牧原1-2月销售219万头 vs 去年同期12万头） [21] 消费细分领域 - 餐饮收入同比+4.3%创半年新高，但海底捞/奈雪同店仍承压 [33][35] - 化妆品/金银珠宝零售额同比+4.4%/+5.4%，体育用品同比+25.0%呈现高弹性 [36] - 呼和浩特推出生育补贴（三孩补贴10万元）及乳制品消费券，婴配奶粉/液奶赛道直接受益 [45][46]

中金研究 2025年3月5日，李强总理向十四届全国人大三次会议作政府工作报告，全面部署2025年经济社会发展总体要求和政策取向，设定今年发展的主要预期 目标，安排今年部分重点工作[1]。2025年政府工作报告对经济和金融市场具体可能如何影响？请听中金公司总量以及行业为您联合解读。 宏观 积极回应多方面关切 2025 年 3 月 5 日，国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大三次会议作政府工作报告（以下简称《报告》），延续了 2024 年中央经济工作会议的基 调。《报告》将 GDP 目标被设定为 5% 左右，既考虑了短周期的稳增长需要，也 " 与中长期发展目标相衔接 " 。 CPI 通胀目标被设定为 2% 左右，在通胀偏弱 的情况下，这是一个更为务实的目标，但《报告》也指出 " 实现这些目标很不容易，必须付出艰苦努力 " 。 除了稳增长之外，《报告》也指出要大力发展 以大 AI 为代表的新质生产力，并积极防范金融领域风险， " 稳住楼市股市 " 。总体而言，《报告》对短期与长期、金融与实体等方面的问题都予以积极回 应，报告还指出 " 充实完善政策工具箱，根据形势变化动态调整政策 " ，后续我们将紧密关注各项 ...

核心观点 - “春季躁动、成长进攻”，政策预期叠加国内科技产业变革推动中国资产迎春天，3月政策交易暂缓阶段可能切向红利；内外宏观环境利于市场表现，把握两会前后行情节奏；中国AI核心资产距离拥挤度过热仍有上行空间；配置层面推荐券商、科技（科创+AI核心资产等） [3] - 各行业2月十大金股为阳光电源、中联重科、中国建筑、沪电股份、海光信息、福瑞股份、敏实集团、立高食品、香港交易所、渝农商行 [3] 策略 - 政策预期叠加科技产业变革推动中国资产迎春天，两会前后行情会前提前上涨，会中可能暂缓，会后继续上攻，3月政策交易暂缓阶段可能切向红利；配置推荐券商、科技等 [7] - 内外宏观环境利于市场表现，海外美元美债利率回落，美国经济逐步回落；国内金融数据改善，经济修复预期加强；两会节奏会前提前上涨，会中可能暂缓，会后小盘/成长进攻且延续性强 [8] - 中国AI核心资产距离拥挤度过热仍有上行空间，哑铃结构两端可能高低切，我国核心资产崛起路径渐明 [10] 电新 - 随着可再生能源渗透率提升等因素驱动，2024年前三季度全球储能装机超100GWh，同比增长57%，市场结构从点状变为全球开花，中国增长最快 [12] 机械 - 中联重科工程机械行业龙头地位稳固，新兴板块及海外业务持续发力，土方、高机、农机等新兴板块和海外收入保持增长 [13] 建筑建材 - 中国建筑新兴产业支撑基建新签较快增长，境外业务有序开拓，地产开发业务加快去化，受下游资金影响短期收入放缓，政策落地后行业需求及回款有望好转 [14][15] 电子 - 沪电股份受益于新兴计算场景对PCB的需求，单三季度实际经营性盈利好于表观，拟投资43亿元投建AI芯片配套高端PCB扩产项目，完成后预估新增年营业收入48亿元 [17] 计算机 - 美国禁令加强对中国AI先进算力芯片封锁，海光DCU紧迫性加强，信创推进CPU有望放量，国内互联网客户加大开支，公司完成模型适配，DCU产品有望突围 [19] 医药 - 福瑞股份预计Echosens净利润增速出现拐点，单3Q24为0.21亿元，同比增长46.04%，剔除费用后单Q3归母净利润为0.43亿元，MAFLD新药上市将加速业绩兑现 [20] 汽车 - 敏实集团是全球领先的综合汽车外饰供应商，拥有4大产品线、5大研发中心和逾70家生产工厂，业务遍及全球，不断拓宽产品体系，有能力拓展新领域 [22] 食品饮料 - 立高食品收入端修复强劲，春节备货积极，奶油和商超渠道贡献大，管理改善逐步显现，有望迎来三周期共振 [23] 非银金融 - 香港交易所现货市场交投旺盛，互联互通成交额创新高，投资收益平稳增长，看好其在制度优化及流动性改善下港股ADT台阶式上升 [24] 银行 - 渝农商行对公零售增长均衡，息差降幅收窄，资产质量稳健，拨备覆盖充足，成渝地区信贷需求旺盛，受益于化债政策推进 [28]