赛事概况 - 2025上海电竞大师赛于12月4日至7日在上海静安体育中心举行[1] - 赛事旨在开启电竞梦剧场，为爱好者提供线上线下沉浸式体验[1] 赛事内容与特色 - 比赛项目包括《决胜巅峰》、《无畏契约》、《守望先锋》、《第五人格》[1] - 赛事内容与城市深度融合，比赛角色被融入陆家嘴、马勒别墅等上海标志性建筑中[1] - 赛事体现国际化，有四名中外选手代表亮相[1] - 来自蒙古的《决胜巅峰》选手在舞台上做出射箭动作[1] - 代表BLG参加《无畏契约》的选手亮相引起满场欢呼[1] 赛事运营与市场反响 - 赛事与城市的互动在11月下旬已全面展开，带有赛事形象的旗帜出现在南京西路和赛场周边[1] - 11月21日票房开售当天，最火爆的项目数秒即售罄[1] - 除现场观赛外，赛事将在斗鱼、B站、抖音、视频号、腾讯、雷速体育等多个平台进行全程直播[1] 主办与承办方 - 赛事由上海市体育局、静安区人民政府主办，上海市文化和旅游局支持[2] - 承办单位包括上海市科技体育运动管理中心、上海市电子竞技运动协会、静安区体育局、上海大宁资产经营（集团）有限公司、华润文化体育发展有限公司上海分公司[2] - 赛事由网映文化NEOTV全力呈现[2] 赞助商 - 百事可乐、TGIF为赛事提供全程保障[2]

行业整体表现 - 2025年中国电子竞技产业收入为293.31亿元，同比增长6.40%，实现稳健增长 [3] - 2025年中国电子竞技用户规模超4.95亿人，较去年增长率为1.06% [6] 收入构成 - 收入占比最大的为直播收入，占比为80.81% [4] - 其次分别为赛事收入、俱乐部收入及其他收入 [4] 游戏产品与市场 - 电竞游戏主要玩法类型中，射击类产品占比最高，为28.3% [8] - 多人在线战术竞技类（MOBA）和体育类次之，占比均为14.1% [8] - 按平台分类，移动游戏占比58.6%，客户端游戏占比25.3%，同时具有两种版本的电竞游戏占比12.1%，网页游戏占比4.0% [8] - 移动电竞游戏流水TOP10中，射击类占3款，MOBA类占2款 [8] - 客户端电竞游戏热度TOP10中，射击类产品达6款 [8] 赛事举办情况 - 2025年省级及以上有职业选手参与的非表演类电竞赛事共计举办142项，较去年增加18项 [8] - 赛事举办模式中，54%采用全程线下，37%采用线上线下结合，9%为纯线上模式 [8] - 线下赛事举办城市集中分布在华东、西南地区，上海、成都和重庆位列举办数量前三 [8] - 19.2%的线下电竞赛事在上海举办，成都、重庆的举办数量分别占比为10.6%和7.9% [8] 俱乐部生态 - 截至2025年底，中国电子竞技俱乐部共有165家 [10] - 拥有10家及以上俱乐部的城市包括上海、北京、广州和深圳，上海拥有俱乐部数量最多 [10] - 参赛情况方面，54.3%俱乐部仅参与单一类型赛事，22.8%的俱乐部参加2种赛事，参与3种和4种类型赛事的占比分别为6.3%和7.1% [10] 出海与国际影响 - 产业持续深耕海外市场，巩固了在东南亚、中东和拉丁美洲等地区的市场优势 [10] - 多款国产电竞游戏产品入选2025年电竞世界杯、2026年亚运会等国际顶级赛事 [10] - 中国自研电竞游戏赛事的海外影响力扩大，吸引超千万海外观众观赛，头部赛事单场观赛人数峰值超413万人次 [10]

行业整体表现 - 2025年中国电子竞技产业收入为293.31亿元，同比增长6.40%，实现稳健增长 [1] - 2025年中国电子竞技用户规模超4.95亿人，较去年增长明显，增长率为1.06% [1] 游戏产品结构 - 按平台分类，移动游戏占比58.6%，是最大的细分市场 [1] - 客户端游戏占比25.3%，同时具有两种版本的电竞游戏占比12.1%，网页游戏占比4.0% [1] 赛事与俱乐部发展 - 2025年，中国省级及以上有职业选手参与的非表演类电竞赛事共计举办142项，较去年增加了18项 [1] - 截至2025年底，中国电子竞技俱乐部共有165家 [1] - 拥有10家及以上电子竞技俱乐部的城市包括上海、北京、广州和深圳，其中上海依然是拥有俱乐部数量最多的城市 [1]

产业总体特征 - 2025年中国电竞产业在主流化、融合化、国际化道路上稳健前行 保持全球最大电竞市场地位 [1] - 2025年KPL年度总决赛现场观看人数超6万 创下“最多观众的单场电竞赛事”吉尼斯世界纪录 [1] - 各级政府利好政策频出 从产业链多个环节给予激励扶持 推动产业优化供给、提振消费并助力科技与文化创新 [1] - 产业呈现七大特征：产业规模持续扩大收入稳步提升 政策扶持与区域协同发展 新兴科技应用深化 “电竞+”跨界融合显著 职业与大众赛事双线并进 国际影响力持续提升 行业治理与人才建设同步推进 [1] 产业规模与收入结构 - 2025年中国电子竞技产业收入为293.31亿元 同比增长6.40% [2] - 收入占比最大的为直播收入 占比80.81% 其次分别为赛事收入、俱乐部收入及其他收入 [2] 用户规模与产品类型 - 2025年中国电子竞技用户规模超4.95亿人 较去年增长率为1.06% [2] - 电竞游戏主要产品玩法类型中 射击类产品占比最高为28.3% 多人在线战术竞技类和体育类次之 占比均为14.1% [2] 线下赛事与俱乐部分布 - 2025年电竞线下赛事举办城市集中分布在华东、西南地区 [2] - 线下赛事举办数量前三城市为上海、成都和重庆 其中19.2%的赛事在上海举办 成都、重庆分别占比10.6%和7.9% [2] - 截至2025年底 中国电子竞技俱乐部共有165家 [2] - 拥有10家及以上俱乐部的城市包括上海、北京、广州和深圳 上海拥有俱乐部数量最多 [2]

市场行情与交易数据 - 12月4日A股三大指数涨跌不一，沪指微跌0.06%报3875.79点，深证成指涨0.40%报13006.72点，创业板指涨1.01%报3067.48点 [1] - 沪深两市成交额1.55万亿元，较上一交易日缩量1210亿元，其中沪市成交6237亿元，深市成交9252亿元，创业板成交4162亿元 [1] - 机器人概念股走强，日发精机、巨轮智能等多股涨停；摩尔线程概念股拉升，和而泰、盈趣科技等涨停；商业航天板块延续活跃，华伍股份20cm封板，中国卫星、达华智能等股涨停 [1] - 下跌方面，大消费板块震荡调整，同庆楼、海欣食品跌停；海南板块集体走弱，罗牛山跌停 [1] 板块表现 - 涨幅居前的板块和概念股包括电机、风电设备、半导体、国家大基金持股、人形机器人、商业航天等 [2] - 跌幅居前的板块和概念股包括旅游及酒店、互联网电商、零售、海南自贸区、培育钻石、啤酒等 [2] 机构观点与市场展望 - 巨丰投顾认为，若美联储降息如期落地、国内政策释放清晰利好且科技板块调整到位，市场有望在12月中下旬迎来持续性行情，建议关注半导体、消费电子、人工智能、机器人、商业航天等领域的增量机会 [3] - 中信证券指出，存储行业仍处于超级景气周期初期，未来半年缺货可见度高，合约价涨价幅度在2026年一季度末之前有望扩大或维持，预计行业供不应求至少持续至2026年底，更贴近存储原厂的公司受益程度更大 [3] - 华润元大基金预计12月A股将呈现震荡修复格局，政策预期走强且市场风险释放充分，行业配置重点关注科技成长（如AI产业链、算力硬件、半导体设备）、消费复苏（食品饮料、家电、医药）及周期改善（铜、铝、锂、油、油运）三大方向 [4] 行业动态与数据 - 2025年中国电子竞技产业收入为293.31亿元，同比增长6.40%，其中直播收入占比最大，为80.81% [6] - 2025年中国电子竞技用户规模超4.95亿人，较去年增长1.06% [6] - 中国游戏工委表示，中国保持全球最大电竞市场地位，今年11月北京KPL年度总决赛现场观看人数超6万，创吉尼斯世界纪录 [6] 政策与公司动态 - 中国贸促会组织中国企业家代表团在华盛顿与美中贸易全国委员会及会员企业交流，来自物流、科技、金融、能源、医疗等行业的中美企业代表逾80人参加 [5] - 皖能电力在机构调研中回应独立储能补贴政策，根据安徽省发改委文件，对独立新型储能2025年7月、8月、12月上网总放电量按0.2元/千瓦时给予补贴，2026年1月、7月、8月、12月及2027年1月按0.1元/千瓦时给予补贴 [7]

行业整体表现与市场地位 - 2025年中国电子竞技产业收入为293.31亿元人民币，同比增长6.40%，实现稳健增长 [1] - 2025年中国电子竞技用户规模超过4.95亿人，较去年增长明显，增长率为1.06% [1] - 中国保持着全球最大的电竞市场地位 [1] 产业发展趋势与特征 - 中国电竞产业在主流化、融合化、国际化的道路上稳健前行 [1] - 各级政府利好政策频出，从产业链多个环节给予激励扶持 [1] - 政策推动产业持续优化供给、提振消费，并助力科技与文化的创新创造 [1] 收入结构分析 - 2025年收入占比最大的依然是直播收入，占比为80.81% [1] - 其次分别为赛事收入、俱乐部收入及其他收入 [1] 行业事件与里程碑 - 2025年11月在北京举办的KPL年度总决赛现场观看人数超过6万，创下“最多观众的单场电竞赛事”吉尼斯世界纪录 [1]

美联储政策预期突变 - 美联储12月降息概率飙升至87.4%，一个月前该概率低于50% [1] - 美银将12月政策预期从“按兵不动”调整为“降息25个基点” [2] - 市场对2026年1月再次降息的预期也升至67.6% [4] - 政策预期转变的导火索是疲软的劳动力数据和政策制定者的暗示 [2] - 降息预测基于领导层变动，暗指白宫经济顾问哈塞特可能接替鲍威尔 [2] 美股市场反应 - 美股三大指数在连续上涨6天后全线收跌，道指跌0.90%，标普500跌0.63%，纳斯达克跌0.38% [1][6] - 资金未涌向科技股，反而流向炼油、大数据、双十一概念股等冷门板块 [1] - 基因编辑、数字货币ETF暴跌超6%，而壳公司、电子竞技等冷门板块涨超3% [4] - 大型科技股涨跌不一，英伟达和苹果小幅上涨，谷歌、Meta、微软均跌超1% [7] - 桥水基金等机构近期大幅削减英伟达仓位，软银甚至清仓 [7] 全球市场连锁反应 - 日本日经225指数收跌1.89%，欧洲主要股市同步回调，德国DAX指数跌1.04% [9] - 英国富时100指数跌0.18%，法国CAC40指数跌0.32% [6] - A股三大指数放量上攻，交易量近1.9万亿元，近3400只个股上涨 [7] - 白银价格在混乱中冲高，创下历史新高 [10] 中概股与板块分化 - 中概股指数小幅下跌0.49%，但内部表现分化 [7] - 阿里巴巴大涨4.42%，百度、拼多多跟涨，而蔚来、理想等新能源车股跌超2% [7] - 金山云、爱奇艺等跌幅均超4% [7] - 阿里业务重组见效，新能源车面临补贴退坡和竞争加剧压力 [7] 市场担忧与政策背景 - 美联储内部存在分歧，10月降息决议中克利夫兰联储主席哈马克投反对票 [4] - 鲍威尔承认对进一步降息持谨慎态度 [4] - 点阵图显示2025年可能仅降息50个基点，远低于9月时预测的4次 [10] - 核心PCE通胀率仍达2.8%，显著高于2%的目标 [10] - 特朗普计划加征的关税可能再推高核心通胀0.3个百分点 [10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年总收入为6120万美元，同比增长55.5% [5][22] - 2025年上半年录得毛亏损120万美元，毛利率为-2%，而去年同期为6% [23] - 2025年上半年净亏损为1.363亿美元，去年同期为470万美元，亏损扩大主要受减值影响 [24] - 2025年上半年调整后EBITDA为负710万美元，去年同期为负260万美元 [25] - 公司预计在2025年下半年实现正的调整后EBITDA [11][20][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电竞团队业务**：上半年收入为380万美元，表现疲软，主要因中国市场正常化及部分联盟收入确认延迟至下半年 [5][22] - **人才管理业务**：上半年收入为4610万美元，同比大幅增长110.6% [8][22]；毛利率从去年同期的-5.9%改善至-1.1% [23] - **活动制作业务**：上半年收入为1130万美元，同比增长30.1% [9][22]；毛利率为9.2% [23] - **挖矿与数字资产业务**：第一笔资产收购带来约3.11 EH/s的安装算力，过去两个月挖出102个比特币 [14]；第二笔收购完成后，总安装算力将达到11.3 EH/s，预计每月可产出约150个比特币 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：电竞业务上半年表现疲软，反映了市场正常化及收入确认时间问题 [5]；活动业务成功举办天帆音乐节，吸引超过7万名观众 [9] - **西方市场**：电竞业务进行了结构性重建，预计2025年下半年在调整后EBITDA基础上实现盈亏平衡或微利，势头将延续至2026年上半年 [6][7] - **阿布扎比市场**：公司受益于两项合作伙伴计划，包括阿布扎比游戏与文化旅游部提供的30%工资补贴等，以及阿布扎比投资办公室提供的四年内高达4000万美元的财务激励 [18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用**双引擎增长模式**，核心娱乐业务与新兴的挖矿及数字资产业务并重 [4] - 娱乐业务正从纯电竞向**跨界娱乐平台**演进，例如举办音乐节，其利润率高于传统电竞赛事 [9] - 挖矿业务被视为通往数字资产、AI及AI应用的战略桥梁，公司计划长期持有比特币并战略性出售 [16][21] - 公司通过收购现有挖矿基础设施快速扩张算力，并借助阿布扎比的政府合作关系获得成本稳定性和运营支持，以此区别于纯挖矿公司 [40][41] - 公司正构建一个连接电竞、游戏娱乐、高性能计算基础设施及AI应用的**完整生态系统**，品牌DNA仍根植于电竞和视频游戏 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电竞行业经历**市场正常化**，顶级选手薪酬较三年前显著下降，带来了更健康的单位经济效益 [5] - 公司对娱乐业务保持严格的成本控制，并专注于运营效率，为盈利能力铺平道路 [11] - 基于当前比特币价格和网络条件，公司安装的挖矿算力有潜力产生约2亿美元的**年化收入**，结合娱乐业务超1亿美元的年化收入，公司总年化收入运行率预计将超过3亿美元 [20] - 2026年的重点将是**优化与稳定** [20] - 公司认为其结合文化相关性和计算能力的独特定位，在数字与物理世界融合趋势下是一个持久的竞争优势 [21] 其他重要信息 - 公司记录了**非现金商誉减值1.063亿美元**及无形资产减值1950万美元，主要与Ninjas in Pajamas品牌相关，反映了基于更新市场倍数的审慎价值重估，这是一次性调整，不影响运营现金流 [24][37] - 公司发布了首份可持续发展报告，女性员工占比近48%，全球团队完成了超过5500小时的专业培训 [11] - 公司与海南省政府签署框架协议，共同开发集电竞、音乐和生活体验于一体的综合体育休闲综合体 [10] - 公司计划于1月开设首家电竞主题酒店，并计划以管理和许可模式积极扩张 [10][55] - 公司任命了Grant Rousseau为NIPG电竞首席运营官，以及Carl Agren为挖矿与数字资产业务首席运营官，以加强运营 [8][16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 活动制作业务的模式可复制性、下半年及2026年管线以及利润率展望 [30] - 北京案例已验证公司执行大型多形式现场娱乐活动的能力，该模式在中国及部分有电竞和年轻观众重叠的国际市场**高度可复制** [31] - 下半年已在广州和南京等地举办活动，明年计划再举办约10场大型音乐节，同时也在签约更多音乐会 [31] - 随着更多大型音乐节举办，活动制作业务的利润率预计将持续健康改善 [32] 问题: 电竞团队业务的竞争表现、赞助管线、盈利能力展望以及2024年上半年确认的联盟收入份额 [33] - 收入压力主要源于联盟收入确认的时间问题，预计相关确认函将在2025年下半年正常化，届时表现将恢复正常 [34] - 竞技表现正在提升，特别是在《反恐精英》项目上 [34] - 管理层未在回答中提供2024年上半年联盟收入份额的具体金额 问题: 如何理解2025年下半年及之后实现正调整后EBITDA的轨迹 [37] - 报告亏损主要由不影响现金流或业务基本面的**非现金减值**驱动，是对历史合并时过高估值的审慎调整 [37] - 底层业务运营指标积极向好，贡献利润率改善 [37] - 预计2025年下半年及以后收入势头将持续，成本效率提升，特别是电竞资产表现和市场兴趣回升将推动增长 [38] - 新增的挖矿和数字计算业务从2025年下半年起将对损益表产生积极影响，2026年前景令人兴奋 [38] 问题: 挖矿业务的经济效益及与纯挖矿公司的差异化 [39] - 通过收购已建成的挖矿基础设施实现快速扩张，降低了前期资本支出和所需现金流 [40] - 强大的政府合作伙伴关系（特别是阿布扎比）提供了长期成本稳定性和运营支持，这是关键优势 [41] - 公司并非纯挖矿公司，其拥有标志性的电竞品牌、触及1亿粉丝的IP网络，并在数字资产领域有过探索，现有受众是数字计算业务的目标适配者 [42] - 从电竞游戏扩展到大规模计算，自然可以平滑过渡到AI计算、更广泛的数字资产及AI应用领域 [43] 问题: 阿布扎比总部建设时间表及激励计划对损益表的影响 [45] - 总部建设按计划进行，高级管理层已迁至阿布扎比 [45] - 阿布扎比游戏与文化旅游部的合作已进行一年半，公司正在享受30%工资补贴和办公室补贴，这对损益表已有积极影响 [45] - 阿布扎比投资办公室的4000万美元激励计划已激活，公司关键绩效指标进展超前，有望触发首笔补贴 [46] - 随着电竞、其他游戏娱乐业务以及挖矿业务的扩展，这些激励计划将产生显著的长期积极影响 [47] 问题: 商誉及无形资产减值的原因及未来是否会有进一步减值 [48] - 减值主要反映电竞行业过去三年的**市场降温**，公司将历史合并时处于市场顶峰的估值调整至反映当前现实水平 [48] - 此次是一次性的非现金调整，不影响流动性、现金流或运营计划 [49] - 此次减值规模较大且基础重置保守，**没有进一步的减值压力**，预计未来无需进一步减值 [49] 问题: 第二笔挖矿资产收购的进展和预计完成时间表 [51] - 收购仍在进行中，各方正密切合作以满足惯例成交条件 [51] - 目标仍是**在12月完成**交易，完成后将通知市场 [51] 问题: 电竞主题酒店战略的更新及其在整体战略中的优先级 [54] - 首家酒店预计1月开业，中国电竞酒店市场增长迅猛 [55] - 公司结合强大品牌、现有受众及举办IP活动的能力，开业后有望成为顶级运营商，并计划在管理模式和许可模式下积极扩张 [55] - 在电竞变现层面，这仍是**高度优先事项**，被视为持续的收入流和满足粉丝需求的机会 [56] 问题: 除了现有计划，公司是否看到其他新的前沿增长领域 [57] - **中国方面**：与海南政府合作在三亚建设体育娱乐综合体，同时将年内成立的房地产管理公司总部迁至海南，并已获得中国多个城市优质资产的运营权 [58]；音乐节业务增长强劲，已成为最受欢迎的品牌之一，收到大量2026年活动举办邀约 [59] - **更宏观的愿景**：公司正在构建一个从电竞到更广泛游戏娱乐，再到高性能计算（包括AI计算）的**完整生态系统**，并可能利用自身算力运行与电竞游戏相关的AI应用，所有方向都锚定于电竞和视频游戏的品牌DNA [59] 问题: 自首次收购以来的比特币挖矿进展、持有情况及近期出售策略 [60] - 自9月完成第一笔收购以来一直在挖矿并积累比特币，产出符合预期，过去几个月每月挖出50-60个比特币 [61] - 截至11月底，**国库持有超过150个比特币** [61] - 公司是比特币的长期持有者，出售部分仅用于支付运营费用，总体上采取长期持有策略 [61][62]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年总收入为6120万美元，同比增长55.5% [5][23] - 电竞团队运营收入为380万美元，赞助收入减少，且由于收入确认时间问题，上半年未包含联盟收入分成 [5][23] - 2025年上半年录得毛亏损120万美元，毛利率为-2%，而去年同期为6%，变化主要由于上半年缺少联盟收入分成以及高毛利赞助收入疲软 [24] - 非现金商誉减值1.063亿美元，无形资产减值1950万美元，主要与Ninjas in Pajamas品牌相关 [25] - 2025年上半年净亏损为1.363亿美元，去年同期为470万美元，亏损主要由减值调整驱动 [25] - 调整后EBITDA为负710万美元，去年同期为负260万美元，反映了业务转型和数字基础设施建设的持续投入，以及上半年缺少联盟收入分成 [26] - 公司目标在2025年下半年实现正的调整后EBITDA [11][20][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电竞业务**：上半年电竞总收入为380万美元，中国市场疲软反映了行业正常化和收入确认时间问题 [5][23] 西方电竞正在进行结构性重建，预计2025年下半年在调整后EBITDA基础上实现盈亏平衡或微利 [6] 赞助渠道正在改善，现有合作伙伴如Raybet、Sanix和Chili's持续贡献，整体赞助讨论比年初更活跃 [6] - **人才管理业务**：上半年总收入为4610万美元，同比飙升110.6% [8] 毛利率改善至-1.1%，去年为-5.9% [24] 业务进行了有目的的调整，整合了在线广告和推广以实现多元化变现 [8] - **活动制作业务**：上半年收入为1130万美元，同比增长30.1% [9] 毛利率为9.2% [24] 业务从纯电竞赛事演变为文化平台，例如北京天帆音乐节吸引了超过7万名参与者 [9] 音乐节比传统电竞赛事带来更高的回报率，并创造了有价值的赞助触点 [9] 下半年计划在关键城市举办四到五个类似音乐节 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：电竞业务上半年表现温和，反映了行业正常化和联盟确认函延迟至下半年确认收入 [5] 活动制作业务成功举办音乐节，并计划在广州、南京、武汉和佛山等城市扩展 [9] 公司与海南省政府签署框架协议，共同开发集体育和休闲于一体的综合体 [10] - **西方市场**：电竞业务进行了结构性重建，通过重新获得重大赛事资格并恢复数字物品和联盟分成收入，为收入正常化铺平道路 [6] 预计2025年下半年在调整后EBITDA基础上实现盈亏平衡或微利 [6] - **阿布扎比市场**：公司受益于两个独立的合作项目，包括阿布扎比游戏和文化与旅游部提供的30%工资补贴和办公室补贴，以及阿布扎比投资办公室提供的四年内高达4000万美元的财务激励 [18] 新的数字资产和AI计算总部正在阿布扎比建立 [17][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用双引擎增长模式，娱乐业务为核心，新建立的挖矿和数字资产部门为第二增长引擎 [4] - 娱乐业务专注于扩展品牌和实体体验，例如计划于一月开设第一家电竞主题酒店 [10] 活动业务向音乐主导的形式扩张，利润率更高，品牌覆盖面更广 [9][12] - 挖矿和数字资产部门结合了通过比特币挖矿的短期变现和数字基础设施及AI计算的长期战略定位 [13] 公司通过收购现有挖矿基础设施快速扩展算力，计划持有比特币作为长期数字资产 [13][16] - 公司强调严格的成本控制和运营效率，以实现盈利目标 [11][27] - 公司认为其结合文化相关性和计算能力的差异化定位是持久的竞争优势，因为数字和物理世界持续融合 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电竞行业经历了市场正常化，顶级人才成本显著低于三年前，带来了更健康的单位经济效益 [5] 公司对电竞资产进行了减值，以反映更新后的市场倍数和业绩假设，符合行业范围的正常化 [25][39] - 经营环境得到阿布扎比合作伙伴计划的支持，包括工资补贴和财务激励，增强了财务效率并提供了长期成本稳定性 [18][26][43] - 对于2025年下半年及2026年的前景，管理层预计随着比特币挖矿业务的规模扩张和娱乐部门的稳定，盈利能力将出现有意义的连续改善 [20][26] 基于当前的比特币价格和网络条件，安装的挖矿产能有潜力产生约2亿美元的年化收入，加上娱乐业务超过1亿美元的预期年收入，公司的总年化收入运行率预计将超过3亿美元 [20] - 2026年将是优化和稳定之年，公司将继续扩大计算能力，并探索AI计算和更广泛的数字资产机会 [20][45] 其他重要信息 - 公司加强了企业治理和可持续发展实践，发布了首份可持续发展报告，女性员工占比近48%，远高于行业平均水平，全球团队完成了超过5500小时的专业培训 [11] - 任命Grant Rousseau为NIPG电竞首席运营官，其拥有领导Team Falcons连续赢得电竞世界杯冠军的经验 [7] 任命Carl Agren为挖矿和数字资产首席运营官，其拥有区块链基础设施和AI数据中心的经验 [16] - 公司与海南省政府签署框架协议，共同开发集电竞、音乐和生活体验于一体的综合体育休闲综合体 [10] - 公司持有超过150个比特币作为比特币国库 [13][63] 挖矿业务遵循平衡的流动性管理方法，计划出售部分挖出的比特币以覆盖运营成本，同时将剩余部分保留在资产负债表上作为数字资产 [16] 问答环节所有的提问和回答 问题: 活动制作收入的增长模式在地理和财务上的适用性如何？下半年和2026年的渠道展望如何？利润率随时间推移应如何考量？ [31] - 北京案例验证了公司执行大型多形式现场娱乐活动的能力，该模式在中国和一些选定的国际市场具有高度可复制性 [32] 下半年已在广州和南京建立活动，明年计划大规模举办约10场类似活动，同时寻求签约更多音乐演唱会 [32] 随着更多大型音乐节的举办，活动制作业务的利润率预计将持续健康改善 [33] 问题: 电竞团队目前的竞争表现、赞助渠道和盈利状况如何？预计下半年和2026年是否会复苏？2024年上半年确认的联盟收入分成金额是多少？ [34] - 联盟收入确认时间问题是主要压力点，预计随着联盟确认函的正常化，下半年业绩将恢复正常 [35] 竞争表现 across several different rosters，特别是在Counter-Strike方面近期有很大提升 [35] （注：未提供2024年上半年具体分成金额） 问题: 上半年业绩显示强劲的顶线增长但亏损扩大，由非现金减值驱动，应如何考虑2025年下半年及实现正调整后EBITDA的轨迹？ [38] - 报告的亏损主要由非现金减值驱动，不影响运营现金流或业务基本面 [39] 减值反映了对公允价值基于更新后的市场倍数和业绩假设的审慎重新评估，符合行业正常化 [39] 基础运营指标正在改善，预计下半年收入势头和成本效率将继续提升，特别是随着挖矿和数字计算业务的增加 [40] 问题: 挖矿和数字资产部门的经济效益和与纯挖矿商相比的差异化应如何考量？ [41] - 公司通过收购已建成的挖矿基础设施快速扩展算力，降低了前期资本支出和所需现金流 [42] 强大的政府合作伙伴关系，特别是在阿布扎比，提供了长期成本稳定性和运营支持 [43] 公司并非纯比特币挖矿商，拥有传奇的电竞和游戏娱乐品牌、庞大的粉丝群和宝贵的IP，这些在数字资产领域具有实验经验，其受众是数字计算领域的目标采用者 [44] 从电竞游戏扩展到大规模计算能力，自然可以平滑过渡到AI计算、更广泛的数字资产和AI应用领域 [45] 问题: 阿布扎比总部建设的执行时间表以及相关激励计划对未来几年P&L的影响如何？ [47] - 总部建设按计划进行，高级管理层已迁至阿布扎比 [47] 与文化与旅游部的合作已进行一年半，公司已实现30%工资补贴和办公室补贴的益处，随着规模扩大，将抵消大量工资成本 [47] 阿布扎比投资办公室的合作伙伴关系已激活，公司提前达到触发KPI的进度，预计将对长期产生显著积极影响 [48][49] 问题: 商誉和无形资产减值的理由是什么？投资者是否应预期未来会有类似费用？ [50] - 减值主要反映了电竞行业过去三年的变化，合并时电竞团队估值处于顶峰，随着市场降温，公司认为有必要将价值调整至反映当前真实市场状况 [50] 该费用是非现金的，不影响流动性或运营计划，此次进行了大规模减值并保守地重置了基础，预计未来不会有进一步减值压力 [50] 问题: 此前宣布的扩大比特币挖矿产能的额外资产购买协议的进展和预计完成时间表如何？ [52] - 收购仍在进行中，所有相关方正密切合作以满足惯例交割条件，目标仍在12月完成交割，完成后将通知市场 [53] 问题: 电竞酒店战略的更新及其在整体战略中的优先地位如何？ [56] - 酒店计划于一月开业，中国电竞酒店业务增长迅猛，公司结合强大电竞品牌、庞大受众和举办自有IP活动的能力，开业后业务模式得到验证，将积极扩张管理模式和许可模式，已收到地方政府、传统酒店运营商和房地产运营商的浓厚兴趣，在电竞变现层面仍是重要优先事项 [57][58] 问题: 除了HPC计划，是否看到其他适合业务战略的新领域？ [59] - 中国方面，与海南政府的合作建设体育娱乐综合体，以及房地产管理公司的总部迁至海南并获取各地优质资产运营权是增长前沿，同时音乐节业务成为最受欢迎的品牌之一，收到大量2026年举办活动的请求 [60] 从愿景角度，公司正在构建一个从电竞到更广泛游戏娱乐，再到高性能计算（可能转向AI计算和运行与电竞游戏相关的AI应用）的完整生态系统，始终以电竞和视频游戏的品牌DNA为基础 [61] 问题: 自首次收购以来比特币挖矿的进展和近期比特币处理策略如何？ [62] - 首次收购于9月完成，此后一直在挖矿并积累比特币，业务产出符合预期，过去几个月每月挖矿50-60个比特币，截至11月底持有超过150个比特币，公司是数字资产和比特币的长期持有者，一般出售部分以覆盖运营费用，但计划长期持有 [63][64]

电竞赛事热度下降现象 - 文章以英雄联盟职业联赛（LPL）为例，指出电竞赛事热度明显下降，质疑声愈演愈烈[5][6] LPL赛事数据下滑 - 2023年LPL春季总决赛播放量仅133.8万，对比2022年春季总决赛365.4万缩水近7成[9] - 2023年LPL春季赛观看人数峰值20万人，夏季赛峰值28.8万人，2024年春季赛峰值29万人，但夏季赛跌至20.8万人，几乎回到2023年低谷[9] - 2025年LPL修改赛制后，第一至第三赛段观赛人数峰值分别为18.9万、20.7万和19.2万，S15资格赛峰值仅21.4万人[11] 线下门票滞销严重 - 2024年LNG苏州主场票价降至48元仍卖不出去[12] - 2025年常规赛阶段，除IG、TES、BLG、AL四支明星战队外，其余队伍主场均出现门票滞销[12] - S15资格赛JDG对战WBG现场观众稀稀拉拉，与IG打TES坐满形成鲜明对比[12] 赞助商大规模撤退 - 2021年LPL赞助商多达16家，包括梅赛德斯奔驰、Nike、肯德基等知名品牌[13] - 2022年底Nike合约到期不再续约，2024年LPL合作伙伴只剩杜蕾斯、京东和光明牛奶三家[13] - 2024年初仅WBG、BLG、EDG、LNG、JDG五支队伍拿到7家以上赞助，RNG只剩虎牙一家赞助，FPX、LGD、UP零赞助[13] 玩家基础流失 - 《英雄联盟》全球PC端月活从2024年初峰值1.43亿回落至2025年1月1.28亿，下降约10.5%，流失1500万玩家[16] - 游戏运营14年导致玩家审美疲劳，新模式如云顶之弈分流传统5v5模式玩家[17] - 手游版端游、休闲游戏及派对游戏抢占玩家时间和注意力[18] 赛事自身问题 - LPL沿用12年的"春季赛+夏季赛+全球总决赛"赛制缺乏创新，中下游对局被吐槽"BP像抄作业""菜鸡互啄"[19] - 后备人才不足，TheShy、JackeyLove等老将仍是顶梁柱，缺乏明星新人接班[20][21] - 俱乐部追求短期回报，倾向于购买成熟选手而非建立青训体系[21] 行业生态变革 - 直播行业爆发使赛事作为游戏推广主渠道的地位被削弱，主播试玩、攻略讲解等形式能更直观展示游戏魅力[23] - 直播、陪玩、游戏测评等职业兴起，为游戏爱好者提供更多选择，电竞选手吸引力下降[23][24] - 直播平台多元化内容加速玩家群体分化，赛事难以形成规模关注度，投入与回报失衡[24][25] 游戏价值认知变化 - 玩家需求多元化，从竞技对抗转向娱乐、社交、休闲等价值[26] - 游戏"电子鸦片"刻板印象消散，电竞作为游戏终极形态的认知被打破[26] - 玩家更注重个性化快乐，派对游戏等提供社交和解压功能，赛事不再是关注焦点[26]