经济增长动能放缓 - 8月份中国经济增长动能放缓 供给端和需求端增速均下降[1] - 四季度国内经济下行压力加大 需增量政策确保实现全年增长5%目标[1] 工业生产表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 较上月回落0.5个百分点[1] - 服务业生产指数增速5.6% 较上月回落0.2个百分点[1] - 有色金属冶炼业增长9.1% 非金属矿物制品业增长0.5% 煤炭开采业增长5.1% 增速分别较上月扩大2.3/1.1/0.9个百分点[2] - 铁路船舶运输设备制造业增长12% 增速收窄1.7个百分点 酒饮料制造业下降2.4%[2] 消费需求变化 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 较上月下降0.3个百分点[3] - 零售增速连续3个月下行 较5月年内高点回落3个百分点[3] - 家电零售增速较前月下降14.4个百分点 通讯器材下降7.6个百分点[3] - 以旧换新政策由"直补"改为"摇号" 转向关注补贴效率与可持续性[5] 投资增速分析 - 1-8月固定资产投资同比增长0.5% 较前7个月放缓1.1个百分点[3] - 基建投资累计增长2% 较1-7月回落1.2个百分点[9] - 制造业投资累计增长5.1% 较前7个月放缓1.1个百分点 降至2021年初以来最低水平[9] - 房地产投资累计下降12.9% 降幅较1-7月扩大0.9个百分点[9] 政策影响与展望 - 反内卷政策导致工业生产降温 对中下游行业影响更大[2] - 政府债累计融资10.3万亿元 较去年同期多增约4.6万亿元[7] - 预计推出5000亿-1万亿元财政资金支持 最快9月底推出新型政策性金融工具[12] - 四季度经济增速或回落至5%以下 需要更大力度的政策对冲风险[11]

固定资产投资增速下滑 - 2025年前8月固定资产投资累计同比增长仅0.5%，较市场预期低0.8个百分点[5] - 7月和8月边际走弱程度均超过1个百分点，下滑速度加快[5] - 当前增速处于历史1.9%分位数，为有数据以来最弱水平（剔除2020年前三季度）[6] 三大类投资全面下行 - 制造业、基建和房地产投资累计增速全面下探[8] - 基建投资回落与项目落地进度及高温天气影响施工有关[8] - 房地产投资持续回落与销售低迷相关[8] 投资结构分化 - 设备工器具购置类投资同比增长14.4%，拉动固投增长2.1个百分点[8] - 建筑安装类投资同比下降2.2%，降幅较前7月扩大1.4个百分点[8] - 其他费用类投资同比下降0.9%，延续负增长态势[8] 投资类型转换 - 扩建投资前7月同比增速为-5.6%，反映企业扩建需求收缩[9] - 新建投资前7月同比增长6.7%，但增速较前值回落[9] - 投资类型从扩建转向新建过程中出现接续乏力[9] 消费市场走弱 - 8月社零同比增长3.4%，较7月回落0.3个百分点[19] - 家用电器、家具、通讯器材三类商品合计拖累社零边际走弱1.1个百分点[19] - 部分品类社零增速降幅达14个百分点[19] 就业与生产 - 8月城镇调查失业率5.3%，较前值上升0.1个百分点（季节性影响）[18] - 30-59岁劳动力失业率稳定在3.9%[15] - 服务业生产增势优于工业增加值[15]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当下处于周期底部、政策节奏变化及结构转型背景下单月经济数据易波动，但经济内生动能修复趋势持续，单月数据难改趋势方向，“股强债弱”是机构对股债资产再配置的结果，机构资产再配置方向不变，债市应以“弱势思维”对待，建议以交易型思路参与反弹并关注结构性利差机会 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 经济数据表现 - 8月工业增加值同比增长5.2%，增速较上月降0.5pct，采矿业增速回升，制造业和水电燃气供应业同比增速回落，增速分别较上月+0.1pct、-0.5pct和-0.9pct；细分工业行业中，上游有色金属加工等生产同比加速，中下游医药和专用设备生产产出增长加速，其他行业工业增加值增速较上月下降 [4][7] - 8月服务业生产指数同比增长5.6%，增速较上月降0.2pct，信息技术、金融和租赁等生产性服务业景气度高于服务业整体 [4] - 8月固定资产投资完成额同比为 -7.15%，低于上月1.81pct，地产、基建和制造业投资同比分别为 -19.5%、-6.4%和 -1.3%，增速分别较上月 -2.2pct、-4.5pct和 -1.0pct，制造业投资连续第二个月负增长 [8] - 8月商品房销售额和销售面积同比分别为 -14%和 -10.6%，增速分别较上月 +0.06pct和 -2.72pct，单位价格同比为 -3.8%，降幅较上月收窄3pct，房地产新开工面积和竣工面积同比分别为 -20.3%和 -21.4% [8] - 8月社零同比增长3.4%，增速较上月 -0.3pct，餐饮收入和商品零售同比分别为2.1%和3.6%，增速分别较上月 +1pct和 -0.4pct，商品消费中金银珠宝增速较上月 +8.6pct，家电 -14.4pct，通讯器材 -7.6pct [8] 经济数据解读 - 单月经济数据波动受“国补”节奏、基建投资增速下降、政府债融资拉动减弱等影响，但经济内生动能修复趋势持续，如餐饮消费修复、8月社融数据中M1增速回升和企业短贷回暖、8月通胀数据中上游价格向下游传导 [5] 资产定价与债券市场 - 当下资产定价矛盾不在基本面，单月数据难改趋势方向，“股强债弱”是机构对股债资产再配置结果，单月数据波动不改变风偏环境和权益资产预期，机构资产再配置方向不变 [6] - 经济数据公布后债券利率先下后上，近期债券市场超跌修复，今日开盘10Y利率为1.79%，经济数据公布后10Y利率一度修复至1.785%，随后重新上行至1.791% [7]

消费 - 8月社会消费品零售总额同比增速为3.4%，较7月回落0.3个百分点，创年内新低[3] - 商品零售和餐饮收入单月同比分别增长3.6%和2.1%，较7月变化-0.4和+1.0个百分点[3] - 限额以上零售同比增速下降0.5个百分点至2.6%，为2024年12月以来新低[3] - 汽车零售同比从低位回升2.3个百分点至0.8%，而家电音像和通讯器材同比分别下降14.4和7.6个百分点至14.3%和7.3%[3] - 金银珠宝零售同比大幅上升8.6个百分点至16.8%，受黄金价格高位推动[3] 投资 - 8月固定资产投资单月同比下跌7.1%，跌幅较7月加深1.8个百分点[4] - 房地产开发投资单月同比下跌19.5%，跌幅加深2.5个百分点[4] - 制造业投资单月同比下跌2.2%，跌幅加深1.8个百分点[4] - 广义基建投资单月同比下跌4.6%，跌幅加深3.1个百分点[4] 房地产 - 8月住宅销售面积同比下跌9.7%，跌幅加深2.6个百分点[5] - 新开工面积同比下跌18.3%，跌幅加深9.1个百分点[5] - 竣工面积同比下跌28.8%，跌幅收窄1.8个百分点[5] - 新建和二手住宅价格环比分别下跌0.3%和0.6%，一线城市二手住宅环比下跌1.0%[5] 工业 - 8月工业增加值同比增速为5.2%，较7月回落0.5个百分点[5] - 采矿业、公用事业、制造业增加值同比分别为5.1%、2.4%、5.7%，较7月变化+0.1、-0.9、-0.5个百分点[5] - 黑色金属增加值同比增速回落1.3个百分点至7.3%[5] 政策与风险 - 关注中央财政加码"两重"项目、刺激消费和拉动有效投资的可能性[6] - 关注货币政策实施小幅宽松操作以稳定房地产市场预期的可能性[6] - 存在财政扩张力度不及预期和出口下滑幅度大于预期的风险[6]

宏观经济表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%[1] - 社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%[1] - 1-8月固定资产投资326111亿元，同比增长0.5%[1] - 高技术产业工业增加值同比保持9.3%的较高增速[4] - 三季度GDP增速预计维持在5%附近[2] 投资领域压力 - 8月制造业投资同比降幅扩大至-1.3%（7月为-0.3%）[4] - 广义基建投资同比增速从7月的-2.0%降至-6.4%[7] - 水利环境和公共设施投资增速由-2.8%降至-5.8%[7] - 1-8月房地产投资累计增速回落至-12.9%[8] 消费与就业状况 - "以旧换新"政策效应衰减，家电家具等品类对社零形成拖累[3][7] - 汽车消费出现边际回暖[7] - 8月城镇调查失业率上升，16-24岁青年失业率可能进一步恶化[3][15] - 2025年高校毕业生规模达1222万人（2024年为1179万人）[3] 政策与展望 - 专项债投向基建占比回升，9月沥青开工率大幅上升释放积极信号[7][33] - 10月将下达最后一批"国补"资金，增量消费政策亟待出台[7][8] - 房地产市场需强化政策支持以释放改善性需求[8]

社会消费品零售总额月度表现 - 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% 环比增长0.17% [2] - 7月同比增长3.7% 较6月增速4.8%下降1.1个百分点 [2] 城乡消费结构 - 城镇消费品零售额34387亿元 同比增长3.2% [2] - 乡村消费品零售额5281亿元 同比增长4.6% 增速高于城镇1.4个百分点 [2] 商品与餐饮消费分化 - 商品零售额35172亿元 增长3.6% [2] - 餐饮收入4496亿元 增长2.1% 较6月0.9%和7月1.1%明显回升 [2] 商品细分品类表现 - 日用品类增长7.7% 粮油食品类增长5.8% 体育娱乐用品类大幅增长16.9% [2] - 家具类增长18.6% 家用电器和音像器材类增长14.3% 文化办公用品类增长14.2% 通讯器材类增长7.3% [2] 1-8月累计数据 - 社会消费品零售总额323906亿元 同比增长4.6% [3] - 网上零售额99828亿元 增长9.6% 其中实物商品网上零售额80964亿元 增长6.4% 占社零总额比重25% [3] - 服务零售额增长5.1% 文体休闲服务类 旅游咨询租赁服务类 交通出行服务类增长较快 [3]

工业增加值 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% [1] - 8月规模以上工业增加值环比增长0.37% [1] 社会消费品零售 - 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% [2] - 8月社会消费品零售总额环比增长0.17% [2] - 1-8月社会消费品零售总额323906亿元 同比增长4.6% [2] - 城镇消费品零售额34387亿元 同比增长3.2% [2] - 乡村消费品零售额5281亿元 同比增长4.6% [2] - 商品零售额35172亿元 同比增长3.6% [2] - 餐饮收入4496亿元 同比增长2.1% [2] 商品零售细分 - 限额以上单位日用品类零售额增长7.7% [2] - 限额以上单位粮油食品类零售额增长5.8% [2] - 限额以上单位体育娱乐用品类零售额增长16.9% [2] - 限额以上单位家具类零售额增长18.6% [2] - 限额以上单位家用电器和音像器材类零售额增长14.3% [2] - 限额以上单位文化办公用品类零售额增长14.2% [2] - 限额以上单位通讯器材类零售额增长7.3% [2] 线上零售 - 1-8月全国网上零售额99828亿元 同比增长9.6% [2] - 1-8月实物商品网上零售额80964亿元 同比增长6.4% [2] - 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重25.0% [2] 服务消费 - 1-8月服务零售额同比增长5.1% [2] - 文体休闲服务类零售额较快增长 [2] - 旅游咨询租赁服务类零售额较快增长 [2] - 交通出行服务类零售额较快增长 [2]

消费市场总体态势 - 1-7月社会消费品零售总额28.42万亿元同比增长4.8% 服务零售额同比增长5.2% 商品和服务零售合并同比增长约5% [1] - 7月社会消费品零售总额3.88万亿元同比增长3.7% 增速较去年同期提升1个百分点 [1] 政策驱动型消费表现 - 7月限额以上单位家电/家具/通讯器材/文化办公用品零售额同比分别增长28.7%/20.6%/14.9%/13.8% [1][7] - 家用电器和音像器材类当期值978亿元 家具类170亿元 通讯器材类657亿元 [3] - 消费品以旧换新政策全年安排3000亿元资金 第三批690亿元超长期特别国债已下达 第四批690亿元将于10月投放 [7] 新能源汽车消费趋势 - 7月新能源乘用车零售量98.7万辆同比增长12% 渗透率达54% 较去年同期提升2.7个百分点 [5] - 1-7月新能源乘用车批发销量118.1万辆同比增长24.4% 零售量98.7万辆同比增长12% [5] - 石油及制品类7月消费1895亿元同比降低8.3% 前七个月累计降低4.1% [5] 线上消费与农村电商 - 1-7月网上零售额同比增长9.2% 其中实物商品网上零售额增长6.3% 快于社会消费品零售总额1.5个百分点 [10] - 电脑/智能穿戴/手机线上销售额分别增长29.9%/28.4%/20.3% 旅游/餐饮/文娱线上服务消费增长24.8%/16.6%/11% [10] - 全国农村网商数量超1950万家 行政村快递服务覆盖率达95% [10] 行业政策与预期 - 乘联会上调2025年乘用车零售预期至2435万辆同比增长6% [6] - 政策建议包括减免购车个税 推动新能源车下乡 优化低速电动车驾照管理 延长低续航电动车免税等 [6] - 消费增长动力向政策引导型转变 需从补贴驱动转向场景创新与品质升级的综合生态建设 [9]

消费市场总体态势 - 消费市场呈现总体平稳、结构优化的发展态势 政策支持和内生动力共同作用 [1] - 7月社会消费品零售总额3.88万亿元 同比增长3.7% 增速较去年同期高1个百分点 [1] - 1-7月社会消费品零售总额28.42万亿元 同比增长4.8% 服务零售额同比增长5.2% 商品和服务零售合并同比增长约5% [1][8] 政策驱动型消费表现 - 7月限额以上单位家电零售额同比增长28.7% 家具类增长20.6% 通讯器材类增长14.9% 文化办公用品增长13.8% [1][7] - 消费品以旧换新政策持续显效 带动相关商品销售增长 [7][8] - 第三批690亿元超长期特别国债资金已全部下达支持以旧换新 第四批690亿元将于10月投放 全年3000亿元资金下达即将收官 [7] 新能源汽车消费 - 7月新能源乘用车零售量98.7万辆 同比增长12% 渗透率达54% 较去年同期提升2.7个百分点 [5] - 7月新能源乘用车批发销量118.1万辆 同比增长24.4% [5] - 1-7月乘用车市场累计零售1272.8万辆 同比增长10.1% 其中7月零售182.6万辆 同比增长6.3% [5] - 石油及制品类7月消费1895亿元 同比降低8.3% 前七个月降低4.1% 与能源结构转型和交通方式变革相关 [5][6] 线上消费与农村电商 - 1-7月网上零售额同比增长9.2% 增速较前6个月加快0.7个百分点 [10] - 实物商品网上零售额增长6.3% 快于同期社会消费品零售总额1.5个百分点 [10] - 电脑线上销售额增长29.9% 智能穿戴增长28.4% 手机增长20.3% 服务消费中旅游增长24.8% 餐饮增长16.6% 文娱增长11% [10] - 全国农村网商已超过1950万家 行政村快递服务覆盖率达到95% [10][11]

政策资金部署 - 消费品以旧换新专项资金全年3000亿元已下达第三批690亿元且第四批690亿元将于10月投放[2] - 资金监管强化以防范"先涨后补"和骗补套补等风险[2] - 地方需落实资金配套责任并细化使用计划以确保资金有序均衡使用[2] 政策实施效果 - 政策带动商品销售额超过1.7万亿元[3] - 上半年限额以上家电零售额同比增长30.7%且通讯器材零售额增长24.1%[3] - 新能源汽车销量同比增长40.3%[3] 产业链影响 - 汽车板、家电板和船板等制造业用钢领域需求展现较强韧性[3] - 上游产业受政策拉动明显[3] 配套项目建设 - "两重"建设项目清单资金8000亿元已全部下达[3] - 中央预算内投资7350亿元基本下达完毕[3] - 项目全生命周期管理机制将建立以强化资金使用监管[3]