文章核心观点 - 全球去美元化浪潮加剧 美元霸权面临严峻挑战 其时代可能以悲剧形式结束[1][3] 美元霸权面临的挑战 - 全球去美元化趋势明显 黄金等贵金属价格攀升 美元指数持续下跌 2月20日跌幅达0.13%[3] - 美国盟友欧盟发行110亿欧元债券 旨在强化欧元地位并推动其成为国际货币 直接挑战美元霸权[3] - 美国军事实力下滑威胁美元霸权稳定性 历史表明世界货币地位更迭常伴随军事霸权转移[4] - 2016年中美南海对峙中美国军事威慑失败 后续贸易战、科技战等博弈也屡遭失败 使美国逐渐失去全球主导权[5] - 美国将美元武器化 实施金融制裁和支付限制 如将俄罗斯排除在SWIFT系统外并冻结其资产 严重损害全球对美元的信任[6] - 美元信用受损迫使多国寻求替代方案 海湾国家加大对华投资与合作 法国等西方大国在与中国的贸易中也使用人民币结算[6] - 美国经济问题严重 贸易逆差达9015亿美元 商品贸易逆差创历史新高至1.2409万亿美元 尽管服务贸易顺差同比上涨8.9%至3395亿美元[6] - 美国服务贸易顺差高度依赖AI产业（占比超70%）和金融业 但进口规模未显著增长且通胀高企 表明实际消费能力下降[6] - 美国国内需求萎缩和民众购买力下降预示经济衰退 若AI热潮褪去可能冲击美元的国际流通[6] 历史与结构因素 - 历史上世界货币角色曾由西班牙银元、荷兰盾、英镑先后担任 其地位更迭均与所属国家的霸权兴衰密切相关[4] - 美元霸权是全球金融体系核心 涵盖国际结算、大宗商品定价、外汇储备以及债券市场、清算体系、信用评级等多方面[3] - 国际结算多元化已成为全球经济新趋势 为人民币国际化提供了良好基础[6]

香港最新劳动人口统计数据 - 经季节性调整的失业率由2025年10月至12月的3.8%微升至2025年11月至2026年1月的3.9% [1] - 同期就业不足率维持不变，为1.7% [1] - 总劳动人口大致稳定，2025年11月至2026年1月为3,804,300人，与上一期（3,805,200人）相若 [1] 就业与失业人数变化 - 总就业人数由3,667,000人下降至3,665,900人，减少约1,100人 [1] - 失业人数（不经季节性调整）由138,200人微升至138,400人 [2] - 就业不足人数由64,800人微升至65,100人 [2] 分行业失业率变动 - 失业率（不经季节性调整）上升主要见于保险业、建造业以及金融业 [1] - 失业率下跌主要见于运输业，以及清洁及同类活动业 [1] - 各行业失业率及就业不足率变动不一，但幅度普遍不大 [1] 官方评论与展望 - 香港劳工及福利局局长表示，失业率微升0.1个百分点，就业不足率维持不变，劳动人口大致稳定，总就业人数稍微下跌 [3] - 香港经济持续增长的势头应有助支持整体劳工市场 [3] - 部分行业的就业情况或会在经营环境的挑战下继续受压 [3]

文章核心观点 - 文章批判了投资者普遍存在的“后视镜”心理，即基于历史价格表现和事后归因来做出投资决策，认为这种心态是危险且无效的[3][8] - 文章指出，市场由众多随机事件共同作用，事后看似清晰的逻辑在事前极其模糊，依赖后视镜做投资会导致决策错误[8][9] - 文章提出，复盘的真正价值在于理解资产的长期定价逻辑和修正自身的投资行为，而非预测短期走势或追逐历史涨幅[12][13][15] 两种常见的后视镜心理 - 第一种心理是认为自己能买到涨得最多的资产，例如看到2025年黄金和有色因全球地缘冲突和美元信用危机而上涨，2024年A股红利风格因低利率和熊市避险占优，2023年美股因AI科技革命领涨，便相信能通过提前找到类似逻辑抓住机会[4][5][6] - 第二种心理是认为自己能规避每一次风险，例如事后看2025年特朗普对等关税、2024年日本加息、2008年金融危机等事件，似乎都有“蛛丝马迹”可循，让人误以为通过充分研究就能提前避开所有下跌[7] 后视镜心理隐藏的三大投资陷阱 - 陷阱一：事后逻辑清晰，事前预测模糊。市场是众多随机事件共同作用的结果，即使在过去时点也充斥着宏观、技术、情绪等无数干扰信息，人脑倾向于为历史赋予简单合理的因果故事，但这无法用于预测未来[8][9] - 陷阱二：后视镜里只看到收益，真实持有却只感受风险。例如过去一年贵金属、科技板块涨幅领先，但容易忽略期间动辄20%及以上的跌幅，而心理学证明，亏损20%的痛苦远大于盈利20%的快乐，这种心理反差会导致投资者错误地追涨杀跌[10] - 陷阱三：过去的经验会扭曲对未来的期望。例如因历史风险事件（关税、加息、危机）的阴影而不敢入场，或对曾创造辉煌的板块（如白酒、医疗）产生不合理预期，这会导致决策过于谨慎或偏执，从而错过其他机会[11] 后视镜的正确用法：复盘与行为修正 - 正确用法一：复盘资产的长期定价逻辑，而非短期表现。应关注不同资产类别（股票、债券、商品）长期的、可把握的驱动因素，如企业盈利、市场利率、供需通胀等，通过分散配置来分散风险并提供多元收益，而非预测难以把握的短期因素[13][14] - 正确用法二：复盘自身的投资心态，避免主观犯错。大多数投资者亏损源于“追涨杀跌”，破解之道包括采用定投以获取市场平均成本，以及通过分散配置与再平衡纪律来强制高卖低买，例如在股债商配置比例因市场波动偏离目标时进行再平衡，以锁定收益、平滑波动并改善投资体验[15]

山东省服务业2025年经济运行核心观点 - 2025年山东省服务业实现稳定增长，对全省经济增长的支撑作用持续增强，成为拉动经济增长的核心力量[1] 服务业整体增长与结构 - 2025年全省服务业实现增加值55881亿元，按不变价计算同比增长6.1%，增速较上年提高0.5个百分点[1] - 服务业增加值对全省经济增长贡献率达59.1%，拉动全省经济增长3.2个百分点[1] - 服务业增加值占GDP比重达54.1%，较上年提高0.8个百分点，产业结构协调性增强[1] 传统服务业发展情况 - 批发和零售业、交通运输仓储和邮政业、住宿和餐饮业三大传统支柱领域实现稳步增长[2] - 三大行业增加值分别同比增长7.0%、7.0%、6.0%，合计拉动经济增长1.4个百分点[2] - 传统服务业在创新驱动下实现质效提升，例如青岛港通过“真空式自动系泊系统”提升作业效率，推动行业智能化转型[2] 新兴服务业发展情况 - 信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、金融业三大新兴服务行业表现突出[3] - 三大新兴行业增加值分别同比增长8.1%、9.9%、5.7%，合计拉动经济增长0.8个百分点，增速远超服务业平均水平[3] - 2025年全省人工智能企业营收保持30%以上增长，核心产业营收突破1200亿元，规模约占全国十分之一[3] 服务业企业活力与预期 - 2025年全省服务业经营状况景气指数始终处于“较为景气”区间，企业生产经营总体平稳，市场信心增强[3] - 截至2025年末，全省规上服务业企业达1.7万家，较上年同期净增1000余家，市场主体活力与韧性彰显[3]

核心观点 - 美国1月新增非农就业人数13万，远超市场预期的5万-7.5万，创2025年下半年以来最大增幅，失业率环比下降0.1个百分点至4.3%，显示劳动力市场企稳迹象 [1][3] - 强劲数据促使市场推迟对美联储降息的预期，按兵不动的概率升至近40% [3][8] - 但劳动力市场结构性失衡与下行风险依然存在，全年就业增长疲弱，新增岗位高度集中在少数行业，且面临贸易政策、移民减少及AI技术冲击等挑战 [1][5][6] 1月非农就业数据表现 - **总量超预期**：1月新增非农就业人数13万，远超市场预期的5万-7.5万，创2025年下半年以来最大增幅 [1][3] - **失业率下降**：1月失业率环比下降0.1个百分点至4.3% [3] - **行业分化显著**：医疗保健业新增就业8.2万人，社会援助行业增加4.2万人，建筑业新增3.3万人，而联邦政府和金融业的就业减少 [3] - **薪资增长**：1月私营部门非农员工平均时薪上涨15美分至37.17美元，同比增长3.7% [3] - **市场反应**：数据公布后，现货黄金短线跳水近40美元，美元指数急升50点，非美货币普遍下跌，美国国债收益率显著走高 [3] 历史数据修正与全年就业背景 - **基准修正**：截至2025年3月的12个月期间，非农就业总人数向下修正89.8万人，略低于去年9月初步估算的91.1万人 [4] - **全年就业疲弱**：2025年全年，美国劳动力市场仅新增58.4万个就业岗位，为自2020年以来最糟糕的一年，经修正后全年仅新增18.1万个岗位 [6] - **其他指标疲软**：自动数据处理公司（ADP）数据显示，美国1月私营部门仅新增2.2万个就业岗位，表明就业市场依旧疲软 [5] 劳动力市场的结构性挑战与风险 - **行业集中度高**：新增岗位高度集中在医疗健康、餐饮和酒店等少数行业 [6] - **外部政策影响**：激进的贸易与移民政策给劳动力市场蒙上阴影，关税推高商品价格、拖累销量，移民数量大幅减少导致劳动力供给池萎缩 [6] - **技术替代风险**：部分企业开始尝试运用人工智能技术，完成原本由人工承担的工作，AI冲击可能进一步削弱就业市场 [6] - **市场脆弱性**：经济学家警告，就业增长严重依赖医疗保健等行业，一旦该行业招聘放缓，就业市场和整个经济会变得非常脆弱 [6] - **供需新平衡**：机构测算显示，受AI兴起和人口结构变化影响，美国经济每月只需新增约5万人甚至更少岗位即可跟上劳动年龄人口增长，1月约有38.7万人进入劳动力市场，而家庭调查显示就业人数激增52.8万人，远超新增劳动力 [7] 对货币政策的影响与前景 - **降息预期推迟**：强劲的就业数据可能促使美联储进一步推迟降息，市场对美联储6月首次降息的押注虽仍存，但按兵不动的概率已从数据发布前的约25%升至近40% [1][3][8] - **美联储的考量**：就业市场表现是美联储考量2026年是否再次降息的最大顾虑，劳动力供需两端均呈下降态势构成了“极具挑战性且相当特殊的局面” [8][9] - **政策路径分歧**：若劳动力供给受限（如移民政策导致）引发招聘瓶颈和薪资上涨，美联储或更谨慎对待降息；若就业增长放缓是需求疲软所致，美联储则应降息以刺激经济 [9] - **生产率因素**：白宫经济顾问及下任美联储主席提名人指出，生产率提高有助于抑制通胀，并可能改变美联储的政策前景，但美联储不愿将短期货币政策决策建立在生产率持续高增长的假设之上 [8][9]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 美国1月非农远超预期，新增就业和薪资环比增速回升，缓解就业市场恶化担忧，但2025年新增就业人数大幅下修，难以判断就业市场扭转下行趋势，2月非农引入人口控制调整或使失业率大幅修正，数据公布后短期降息必要性降低，降息预期推迟，1月大概率暂停降息，2025年内预计降息1 - 2次，首次降息时间推迟至6 - 7月 [4][36] - 近期市场消化沃什当选美联储主席冲击，降息+缩表主张引发流动性收紧担忧，短期经济韧性和通胀黏性限制降息空间，长期美债供给挤压缩表空间，政策落地面临掣肘，地缘政治风险未消除，市场波动难降，贵金属和有色板块震荡整理，美元指数冲高回落，美债收益率曲线走陡，美股高位震荡 [5][40] 各部分总结 美国1月非农数据情况 - 1月非农新增就业13万人，远超预期的7万人，修正后2025年平均每月新增1.5万人，新增就业中枢下移，11、12月新增就业人数合计下修1.7万人，失业率回落至4.3%，劳动参与率回升至62.5%，时薪环比增速0.4%，同比增速3.7% [3][9] - 数据公布后，美元指数和美债收益率回升，黄金短线下探后收回跌幅，美股涨幅扩大 [9] 就业结构情况 - 私人服务就业新增13.6万人，主要来自教育和医疗保健（13.7万）、专业和商业服务（3.4万），金融业裁员2.2万人，信息业裁员1.2万人，新增就业由极少数行业贡献，就业结构恶化 [18] - 1月政府部门就业人数减少4.2万人，联邦政府就业人数继续下降，自2024年10月以来累计减少32.7万人，降幅达10.9%，后续拖累或缓解 [18] 行业景气度情况 - 1月ISM PMI大幅回升，服务业PMI录得53.8，维持扩张区间，就业分项录得50.3，连续两个月高于荣枯线，就业市场有韧性 [22] - 生产部门就业转强，1月增加3.6万人，建筑业新增3.3万人，制造业生产新增5000人，1月ISM制造业PMI回升至52.6，新订单增长、库存低位，就业分项回升但仍在荣枯线以下，房地产市场销售回暖、数据中心建设需求扩张使建筑业就业需求回升 [25] 职位空缺情况 - 12月职位空缺数回落至654万，企业招聘需求降低，服务业职位空缺数大幅回落，生产部门职位空缺数小幅回升 [28] 薪资情况 - 1月薪资同比增速持平前值，环比增速回升至0.4%，同比增速3.7%高于预期，支撑核心通胀和居民消费，仅部分行业薪资增速抬升，其余回落，短期平均时薪波动受工作时长扰动，就业市场未显著恶化 [33] - 1月平均每周工时34.3小时，高于预期和前值，多数行业工作时长回升，部分行业回落，地区经济活动基本稳定 [33]

就业数据表现 - 1月新增非农就业人数大幅反弹至13万人，显著高于预期的6.5万人，创2025年1月以来最大增幅[4][7] - 1月私人部门新增就业17.2万人，近三月平均新增10.3万人，较四季度均值5万人显著回暖[4][7] - 1月失业率下降0.1个百分点至4.3%，劳动参与率反弹0.1个百分点至62.5%[4][9][13] - 1月非农就业平均时薪环比增速反弹至0.4%，高于预期的0.3%；同比增速微降至3.7%，维持在3.7%-3.9%的韧性区间[4][19] 行业与结构分析 - 教育保健业是1月非农就业主要贡献者，新增13.7万人；私人部门（剔除教育保健）新增3.5万人，也有所企稳[4][8] - 12月美国职位空缺数降至654.2万人，续创2020年以来新低，职位空缺率首次跌破4%至3.9%[17] - 分行业薪资增速显示，零售业和金融业同比增速最高，分别为4.3%和4.6%；运输仓储业时薪同比增速反弹幅度最大，较上月增加0.76个百分点[23] 市场影响与预期 - 数据公布后，市场预期美联储3月降息概率从21.7%大幅降至7.9%，6月前降息概率从75%降至59.8%[2][30] - 强劲数据推动美股三大指数上涨，美元指数走高，10年期美债收益率一度触及4.2%，贵金属回吐部分涨幅[2][30] - 12月实际时薪同比增速为1.1%，较上月回升0.2个百分点，名义薪资稳定与通胀回落有望支撑消费复苏[24]

美国1月非农就业数据表现 - 1月非农就业人口新增13万人，远超预期的5.5万人，较去年12月下修后的4.8万人显著回升 [1] - 失业率降至4.3%，低于预期的4.4%，更广泛的失业指标降至8%，环比下降0.4个百分点 [1] - 就业增长呈现行业分化，医疗保健行业新增8.2万个岗位，社会援助行业新增4.2万个岗位，建筑业回暖新增3.3万个岗位，而联邦政府减少3.4万个岗位，金融行业减少2.2万个岗位 [1] - 报告包含基准修正数据，2025年3月前一年的初始就业累计下修89.8万人，略低于预估的91.1万人，2025年美国非农就业持续疲软，多个月份负增长且全部数据遭下修 [1] 市场对美联储政策预期 - 非农数据发布后，市场降息预期小幅回调，下次降息预期从6月推迟至7月 [2] - 据CME“美联储观察”，市场定价3月降息25个基点的概率为23.2%，6月累计降息25个基点的概率为49.2% [2] - 美联储官员表态分化，旧金山联储主席戴利表示美联储或需再降息1-2次以应对劳动力市场疲软，前提是关税影响消退且通胀下行 [2] - 美联储副主席杰斐逊警告就业市场可能突然走弱，但认为当前整体稳定，受益于此前降息 [2] - 1月29日美联储宣布维持利率在3.5%-3.75%不变，结束了连续三次降息，声明暗示决策层态度趋谨慎 [2] - 分析人士指出，非农数据超预期未改变降息大方向，美国通胀仍高于2%目标，预计商品通胀将在年中消退，整体趋缓，为降息提供空间 [2] - 东方金诚专家表示，上半年通胀压力较大，首次降息或推迟至6月，年内预计降息2次左右 [2] 美元指数及外汇市场反应 - 非农数据发布后，美元指数短线拉升至97.272，但随后震荡回落，纽约尾盘收于96.834，微涨0.04% [2] - 2月12日亚洲时段，美元指数围绕96.919微幅震荡，市场交投谨慎，主要货币对波幅收窄 [2] - 主要非美货币表现分化，欧元兑美元窄幅波动于1.1878附近，英镑兑美元稳守1.3632支撑，美元兑日元在152.98区间拉锯 [3] - 技术分析显示，美元指数日线形成双重看跌形态，均线呈空头排列，RSI进入弱势区域 [3] - 日图枢轴点为96.828，支撑阻力区间为96.249-97.446，近期支撑位在96.31，强阻力位在97.50 [3] - 业内分析认为，美元指数整体偏空，97关口阻力明显，下方96.50-96.20为关键支撑区域，若通胀数据不及预期，指数大概率跌破支撑下探96.00-95.50，需有效站上97.96才有望实现短期反转看涨 [3]

福田区2025年经济表现与地均GDP - 福田区2025年GDP增长8.0%，创近四年新高[5] - 地均GDP达81.62亿元/平方公里，为深圳市平均水平4.2倍，居全市第一[1] - 地均GDP较“十三五”期末的60.44亿元/平方公里增长约35%[5] 地均GDP的国际比较 - 福田区地均GDP在全球核心城区中稳居第一梯队，数值明显高于40亿至60亿元/平方公里的国际核心城区经济“高密度”门槛[5] - 以人民币计价，香港地均GDP不到30亿元/平方公里，新加坡超50亿元/平方公里，东京核心区都区部地均GDP约80亿元/平方公里[5] - 伦敦核心区地均GDP约超300亿元/平方公里，纽约曼哈顿区地均GDP超1000亿元/平方公里[10] 经济高密度背后的产业驱动因素 - 经济增长动力由主要依靠金融业，转向金融、营利性服务业和工业协同发力[6] - 金融业稳定在四成左右，工业占比实现翻倍，营利性服务业占比稳步提升至两成[6] - 金融业2025年增加值突破2500亿元，占全市近半，增速创9年新高[7] - 规上工业产值较五年前翻番，工业对GDP的年均贡献率大幅提升[7] - 新增智能终端、新能源、软件信息服务业三大千亿级新质产业集群[7] - 总部经济增加值占GDP比重过半，带动作用显著[7] - 全社会研发投入、院士数量、专精特新“小巨人”企业数量等较“十三五”末均实现数倍增长[7] “十五五”发展规划与战略转型 - 深圳市“十五五”规划目标到2030年地区生产总值超过5万亿元，年均增速力争保持在5%以上[8] - 福田区将全力推动中央商务区（CBD）、中央创新区（CID）、中央活力区（CAZ）“三区”建设[8] - “中央创新区”建设是福田从传统中央商务区向综合性全球城市核心功能区升级的关键战略跃迁[8] - 中央创新区模式为核心城区依托高密度资本、人才、市场构建“楼宇里的实验室、都市中的试验场”[9] - 福田区将在深圳建设产业科技创新中心、打造新质生产力策源地过程中扮演核心引擎角色[8]

南向资金动态与流向 - 截至2月6日的7个交易日内，南向资金连续净流入，累计达637亿港元，其中2月4日至2月6日连续三个交易日单日净买入额均超百亿港元，2月5日净买入250亿港元 [1] - 南向资金呈现“越跌越买”特征，在恒生科技指数加速探底时期逆势大幅净流入，显示对当前港股估值水平的认可 [2] - 上周（2月2日至2月6日）南向资金净买入前四大行业为资讯科技业（71.24亿港元）、金融业（60.84亿港元）、非必需性消费（51.41亿港元）和地产建筑业（41.46亿港元） [2] - 个股方面，腾讯控股、小米集团-W分别获净买入60.77亿港元、31.05亿港元，贝壳-W、工商银行、招商银行、华润置地、美团-W等个股也获得超10亿港元的资金流入 [2] - 上周南向资金净流出最多的个股是中芯国际（26.62亿港元），紫金黄金国际、紫金矿业净流出超11亿港元，华虹半导体、招金矿业、江西铜业股份、百济神州、洛阳钼业、山东黄金净流出超5亿港元 [3] 资金性质与工具 - 近期南向资金大额流入主要由公募、保险等中长期配置资金主导，并通过ETF工具加速布局，配置呈现“科技成长+红利价值”兼顾的新特征 [3] - 跨境ETF领域近期获得显著资金净流入，上周恒生科技申赎净流入113亿元，恒生互联网科技申赎净流入28.1亿元，今年以来分别净流入235.9亿元和117.4亿元 [3] - 近一周内地投向中国香港市场的ETF(港股通+QDII)净流入加速，总规模扩张至4232.4亿元，增加184亿元，其中港股通ETF净流入46.7亿元，QDII ETF净流入102亿元 [3] - 近期外资也在涌入港股，EPFR口径下，主动外资连续第四周流入，上周港股和ADR流入4.8亿美元，被动外资流入港股和ADR 17.8亿美元 [4] 市场估值与情绪 - 恒生科技指数当前估值约为22.13倍，处于上市以来24.31%的历史低位分位 [6] - 港股整体估值处于历史中低位，恒生科技指数近几个月跌幅超过20%，估值吸引力大增 [6] - 市场分析人士普遍认同港股已进入深度价值区间，积极信号正在累积，但市场观望情绪依然浓厚，成交缩量 [6] - 在持续7个交易日净流入后，2月9日南向资金转为净流出18.87亿港元，说明市场仍有分歧 [5] 机构后市观点与策略 - 多家机构认为港股底部确认需要更多条件，受国内经济结构调整、美国货币政策取向担忧、全球科技股资本开支忧虑及大宗商品回调等外部因素拖累，考验尚未完全结束 [6] - 从全年维度看，恒生科技当前位置具有战略性配置意义，但短期仍面临高波风险，建议防御策略为主 [6] - 港股近期震荡筑底，恒生科技板块在调整后呈现资金承接迹象，但受政策环境及海外流动性影响，趋势性反转仍需等待 [7] - 机构普遍建议采取更为均衡的布局方式，中期逻辑在于盈利修复与降息预期共振，投资主线应围绕“估值修复+业绩兑现” [8] 关注方向与主线 - 成长与价值两条主线备受关注，建议关注成长板块中受益于AI产业趋势的互联网、软件和硬件，同时留意供需向好的有色金属周期机会 [8] - 投资主线应关注AI、平台经济、创新药及高股息板块，市场机会趋于结构性，自下而上选股的重要性上升 [8] - 可采取分批、逢低布局策略，侧重关注恒生科技、高股息红利及创新药三条主线，并利用港股通ETF及主动管理型基金分散风险 [8] - 港股的投资机会依然在高股息优质资产和新质生产力两端，重点关注AI产业链、高端制造出海和高股息优质资产 [8]