核心观点 - 全球多数市场股指出现波动，主要受美联储降息节奏可能变化及AI股回调压力影响[1] - 美股科技股估值偏高，TAMAMA科技指数市盈率达37.1，费城半导体指数市盈率达47.6，纳斯达克指数市盈率达41，估值压力有待消化[1][13] - 标普500席勒市盈率达39.72，接近40区间，估值处于偏高水平，叠加贸易政策不确定性，美股中期仍存在调整压力[1][13] - 欧洲及日本等市场因经济基本面问题或估值偏高，预计容易出现震荡[1] - 港股市场建议进行高切低策略，关注估值较低、基本面韧性强的低位资产配置机会[1][35] 全球市场一周表现 - 发达国家市场涨跌不一：法国CAC40指数涨幅最大，上涨2.77%；澳洲标普200指数跌幅最大，下跌1.54%[8][9] - 新兴市场涨跌不一：巴西IBOVESPA指数涨幅最大，上涨2.39%；伊斯坦堡ISE100指数跌幅最大，下跌3.28%[9][10] - 美股表现：标普500指数上涨0.08%，道琼斯工业指数上涨0.34%，纳斯达克指数下跌0.45%[2][11] - 港股表现：恒生指数上涨1.26%，恒生中国企业指数上涨1.41%，恒生香港中资企业指数上涨3.01%，恒生科技指数下跌0.42%[2][3][23] 美股市场近一周表现 - 标普500细分行业涨跌不一：医疗保健涨幅最大，上涨3.87%；可选消费跌幅最大，下跌2.74%[11] - 标普500指数表现前十个股中医疗保健行业占比较大：雅保上涨18.48%，希悦尔包装上涨18.09%，礼来上涨11.08%[15][16] - 美股波动加剧：VIX指数一度快速上升至超过23[13] - 美国中概股表现：纳斯达克金龙指数下跌2.51%，表现前十个股中可选消费行业占比较大，思享无限上涨44.59%，康乃德上涨36.77%，聚好商城上涨36.42%[17][21][22] 港股市场近一周表现 - 恒生细分行业多数上涨：医疗保健业涨幅最大，上涨7.18%；非必需性消费业跌幅最大，下跌0.82%[27] - 恒生指数表现前十个股中地产建筑业占比较大：申洲国际上涨10.32%，华润置地上涨9.55%，九龙仓置业上涨8.91%[29][30] - 恒生中国企业指数表现前十个股中医疗保健业占比较大：京东健康上涨15.55%，申洲国际上涨10.32%，华润置地上涨9.55%[31] - 恒生香港中资企业指数表现前十个股中地产建筑业占比较大：中国太平上涨10.96%，华润置地上涨9.55%，华润啤酒上涨7.12%[32] - 恒生科技指数表现前十个股中医疗保健业占比较大：平安好医生上涨15.67%，京东健康上涨15.55%，阿里健康上涨5.35%[35][36] 本周重要海外经济数据 - 欧元区：2025年11月Sentix投资信心指数为-7.4，低于前值-5.4；2025年11月ZEW经济景气指数为25，高于前值22.7；2025年9月工业生产指数同比增速为1.2%，与前值持平[3][37][39] - 日本：2025年10月PPI同比增速为2.66%，低于前值2.75%[37] - 英国：2025年9月工业生产指数同比增速为-2.53%，低于前值-0.51%[43] - 美国：2025年11月Sentix投资信心指数为4，低于前值4.2[43]

AI对经济的宏观影响 - 2025年上半年AI相关投资拉动美国实际GDP增速1.57个百分点，超过私人消费的拉动率（1.06个百分点）[6] - 2025年第一季度AI相关投资对GDP的拉动达1.3个百分点，超过科网泡沫时期峰值（1999年第二季度为1.16个百分点）[6] - 数据处理服务占名义GDP附加值比重从2013-2019年均值1.04%提升至1.75%，制造业占比跌破10%至9.98%[12] - 数据处理服务人均真实附加值年化增速达12.66%，较2013-2019年均值高近6个百分点[15] - 当前对信息技术设备与软件的实际投资值为科网泡沫时期的90倍（1.48万亿美元对162亿美元）[17] - 数据中心建造支出占非住宅支出比重从2022年底约2%升至5%[24] - 商业用电量较2019年增长约30%，EIA预计2050年商业计算用电量占比将从8%升至20%[30][32] - 电脑及相关产品产能利用率较2023年1月上升约15个百分点[37] AI对就业与生产力的微观影响 - AI技术渗透率在20余个大类行业中仅6个突破10%，信息技术业最高约25%[43] - 5%的就业人口（计算机和传媒行业）使用了约50%的AI数据用量（Claude Token）[46] - 2025年前10个月AI技术仅排裁员因素第六位，远低于宏观环境等因素[50][54] - AI主要效用集中于信息搜寻（60%）和市场营销（40%），流程自动化等生产力提升应用占比低[56] AI与金融风险关联 - 2025年五家头部AI企业（微软、Meta等）累计资本开支超1000亿美元[69] - 头部企业资本开支占经营性现金流比重持续上升，外部融资需求增加[71] - 2025年头部科技企业发债1038亿美元，占狭义科技行业发行量的24.76%[74][78] - 全球私人信贷AUM从2010年1000亿美元增至2.2万亿美元，美国直接借贷规模约1.1万亿美元[80][82] - 美国银行对非银机构贷款增长75%，约3000亿美元敞口与私人信贷相关[94]

招聘会概况 - 2025年“千校万岗”苏陕协作大学生就业专场招聘会于11月6日在西安工业大学未央校区举办 [1] - 招聘会由共青团陕西省委、共青团江苏省委、陕西省发展和改革委员会、陕西省人力资源和社会保障厅共同主办 [1] - 活动旨在深化苏陕协作，助力高校毕业生高质量就业 [1] 参与企业与岗位 - 招聘会吸引了陕西、江苏两地的148家企业参与 [1] - 共提供就业岗位4500余个 [1] - 岗位覆盖先进制造、新材料、新能源、信息技术、现代服务等领域 [1] 招聘形式与服务 - 采用线上线下相结合的招聘形式，依托“秦青展翅”青年招聘平台开展线上直播带岗活动 [1] - 线上活动分先进制造业、信息技术业、现代服务业3个领域进行 [1] - 现场设置政策咨询区、就业指导区、技能考证区、AI面试与测评服务区、职场形象即时拍专区及征兵咨询区等六大功能区域 [1] 合作模式与未来展望 - 此次活动是苏陕两地共青团深化青年就业服务协作的有益探索 [2] - 推动形成资源共享、优势互补、协同发展的青年就业合作新模式 [2] - 未来将继续深化协作，深挖岗位资源，搭建精准高效的供需对接桥梁 [2]

核心观点 - 全球股市普遍下跌，但中国股市逆势收涨，港股卖空占比创今年4月以来新高[1][3] 欧美中上游板块及港股金融材料盈利预期上修，欧洲市场经济景气回升[1][3] 美联储12月降息路径分歧加剧，叠加联邦政府停摆引发流动性担忧[1][3] 市场表现 - 上周MSCI全球指数下跌1.4%，其中发达市场跌1.5%，新兴市场跌1.0%[3][7] 恒生指数表现最优，上涨1.3%，日经225表现最弱，下跌4.1%[7] 英国10Y国债利率上升6.6BP，美国10Y国债利率变动为0.0BP[3][7] COMEX铜价下跌2.6%，IPE天然气上涨0.3%[3][7] 美元贬值，英镑、日元升值，人民币持平[3][7] - 板块表现分化：中国能源板块领涨（A股能源涨4.6%，港股能源业涨6.2%），欧美科技板块因"AI泡沫论"回调（美股信息技术跌4.2%，欧股信息技术跌4.6%）[3][11] 港股金融业涨3.5%，医疗保健业跌2.4%[11] 美股能源涨1.5%，欧股日常消费品涨1.5%[11] 日股通讯服务跌6.5%[16] 交投情绪 - 港股卖空成交额占比升至16.9%，为今年4月以来新高，滚动三年分位数达77%[3][21] 欧美成交小幅放量（标普500成交额6603亿美元，欧洲Stoxx50成交额451亿美元），亚洲市场缩量（上证指数成交额6107亿美元，日经225成交额1512亿美元）[3][21] - 投资者情绪分化：港股情绪处历史偏低位，美股NAAIM经理人持仓指数90.1%，处历史偏高位[3][21] 全球波动率上升，港股、美股、欧股、日股波动率均环比上涨[3][21] - 估值水平下降：发达市场PE 24.2倍（分位数93%），新兴市场PE 16.8倍（分位数86%）[3][31] 纳斯达克PE最高（41.5倍），法国CAC40 PE最低（17.9倍）[31] 港股医疗保健业PE 41.7倍，金融业PE 8.5倍[44] 美股信息技术PE分位数100%，欧股非必须消费品PE分位数90%[45] 资金流动 - 美联储12月降息分歧加剧，市场预期年内降息0.67次，欧央行预期降息0.04次，日央行预期加息0.49次[3][51] 美元流动性变化不大，TED利差倒挂收敛[51] - 全球微观资金流向：9月资金净流入美国255亿美元、中国大陆210亿美元、印度45亿美元[59] 上周港股通净流入389亿港元，稳定型外资流出92亿港元[59] 英国10Y国债利率上升6.6BP，德国10Y国债利率上升4BP[51] 基本面与盈利预期 - 港股盈利预期上修：恒生指数2025年EPS从2065上修至2073，金融业预期上修幅度最大（+5.0），必需性消费下修最多（-6.3）[3][64] 美股标普500指数2025年EPS从270上修至271，工业板块上修最多（+1.1）[64] 欧股STOXX50指数2025年EPS从333上修至334，能源板块上修最多（+1.2）[65] 日股日经225指数2025年EPS从2056下修至2047，钢铁板块上修最多（+16.9）[65] - 经济景气指数分化：花旗欧洲经济意外指数从24.9升至34.8，美国指数从13.8降至12.5，中国指数从-11.2降至-12.9[3][91] 美国10月ISM制造业PMI 48.7%，连续8个月收缩；欧元区10月CPI同比2.1%，核心CPI持平于2.4%[78][84]

文章核心观点 - 文章运用熊彼特增长范式，阐释了创新驱动型经济增长的核心作用，并挑战了关于技术革命的两个普遍先入之见 [3][15] - 第一个被挑战的观点是技术革命必然导致增长加速，文章指出增长加速存在延迟，且不合时宜的制度可能阻碍其增长潜力 [15] - 第二个被挑战的观点是技术革命必然不利于就业，文章通过实证研究表明自动化实际上能创造更多就业岗位 [12][13][15] 技术革命与增长加速的延迟 - 技术革命源于能产生“通用技术”的根本性创新，这种技术具有催生大量次级创新、成本随时间下降、扩散到所有部门三个基本特征 [4] - 通用技术应用于不同部门必须依靠次级工艺创新，此类创新需要时间且会从生产中转移部分资源，导致GDP增长率在短期内下降或推迟增长提速 [5] - 社会可能永远不会转型采用新技术的最优利用方式，例如传统键盘因技术上的相互依赖和平均成本优势而未被更优布局取代 [6] - 新通用技术需要边干边学的过程才能高效使用，表现为资本价格随时间下跌，例如电力价格从20世纪初到60年代下降到原来的1%，计算机价格在25年内下降到万分之一 [7] - 居民家庭对新通用技术的采用从迟滞到加速，主要源于价格的下跌 [8] - 技术浪潮的扩散存在延迟，例如电力革命用了近20年才从美国扩展到西欧与日本，延迟源于二战后的结构变革需求；信息技术推广的延迟则源于制定合适经济政策与制度的困难 [9] - 新通用技术带来的生产率进步在短期内很难测算，尤其是在服务业，因为服务改善在生产率统计中未得到很好反映 [10] 自动化与就业的关系 - 对机器摧毁人类工作岗位的担心历史悠久，可追溯至1589年织袜机的发明，但官方态度随资本所有者宣扬技术进步正面效应而转变 [11] - 工厂微观层面的测算显示，自动化对就业有正面促进作用：一家工厂的自动化程度提升1个百分点，使两年后就业提高0.25%，十年后就业提高0.4%，对非技能制造业工人效应也为正 [12] - 自动化带来的积极效应包括销售额增加和消费价格下降，使生产率收益被员工、消费者和企业分享；自动化水平较高的企业有更高生产率，能扩大市场份额从而雇用更多员工 [12] - 在产业乃至整个经济层面，自动化与就业之间存在正向关联，自动化程度最高的产业是就业增加最多的产业 [13] - 试图减缓自动化的措施（如对机器人征税）可能不利于生产，因为自动化使企业更具竞争力，从而赢得新市场并雇用更多员工 [14] - 致力于生产活动自动化的企业或工厂会成为就业的净创造者，而自动化推进不力的企业才会破坏就业 [15]

担保事项概述 - 公司拟为控股子公司紫光计算机向郑州银行长椿路支行申请的1年期人民币6000万元授信额度提供连带责任保证 [1] - 保证期间为主合同项下债务履行期限届满之日起三年 [1] - 担保范围涵盖主债权本金、利息、违约金、损害赔偿金及实现债权的费用等全部债权 [1] 反担保安排 - 紫光计算机将为上述担保提供全额连带责任反担保 [1] - 除股东郑州高新产业投资集团有限公司外，其余股东将按各自持股比例为上述担保提供连带责任反担保 [1] 担保审批与现状 - 担保事项已通过公司第九届董事会第十四次会议审议，尚需股东会审议通过后方可执行 [2] - 公司及子公司担保额度总金额为人民币约177.97亿元及25.12亿美元，占公司2024年末审计后归属于母公司所有者权益的267.01% [2] - 公司及子公司对外担保余额为人民币约154.83亿元及25.07亿美元，占公司2024年末审计后归属于母公司所有者权益的249.39% [2] 担保余额构成 - 对子公司的银行授信担保余额约为132.43亿元，占公司2024年末审计后归属于母公司所有者权益的99.33% [2] - 对子公司的厂商授信担保余额为22.4亿元及24.8亿美元，占公司2024年末审计后归属于母公司所有者权益的148.62% [2] - 对合并报表外单位提供的担保余额为2700万美元，占公司2024年末审计后归属于母公司所有者权益的1.44% [2] 公司基本情况 - 公司2025年1至6月份营业收入构成为信息技术业占比100.0% [2] - 截至发稿，公司市值为804亿元 [2]

货币政策与流动性管理 - 中国人民银行调整公开市场14天期逆回购操作为固定数量、利率招标、多重价位中标模式 操作时间和规模将根据流动性管理需要确定[1] 政府政策与监管动态 - 国务院常务会议研究在政府采购中实施本国产品标准及相关政策 要求合理分类设定标准并明确关键组件和工序要求 同时设置过渡期支持企业产业布局[2] - 会议原则通过《中华人民共和国银行业监督管理法（修订草案）》 强调依法打击非法金融活动并维护金融消费者权益[2] - 第11批国家药品集采纳入55种药品 引入"反内卷"机制和"首告从宽"规则 要求投标企业生产线2年内无GMP违规记录 其中25个品种有原研药参与且报量份额占30%[3] - 4家A股公司因财务造假被实施其他风险警示 包括复旦复华、思科瑞、绝味食品和创意信息 将于9月22日停牌一天[4] - 上海市优化个人住房房产税政策 对持有居住证满3年且在本市工作生活的购房人给予免税面积60平方米的优惠 高层次人才购首套房直接免征[6][7] 国际政策与签证改革 - 美国将H-1B签证申请费用大幅上调至10万美元一次性收费 不适用于现有签证持有者重新入境 新规于9月21日生效 旨在为美国工人创造公平竞争环境[5] 金融市场表现 - 美股三大指数续创历史新高 道指涨0.37% 标普500涨0.49% 纳指涨0.72% 大型科技股普涨 甲骨文涨超4% 苹果涨超3% 特斯拉涨超2%[8] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.25% 拼多多跌超2% 理想汽车和爱奇艺跌超1% 小鹏汽车涨超1% 阿里巴巴涨0.20%[8] 金融数据与事件预告 - 9月22日将公布9月贷款市场报价利率（LPR） 8月LPR已连续第三个月维持不变[10] - 9月26日将公布美国8月PCE物价指数[11] - 国务院新闻办公室将于9月22日下午3时举行金融业发展成就新闻发布会 中国人民银行行长潘功胜等官员出席[9] 新股发行与IPO动态 - 证监会同意江苏锡华新能源科技股份有限公司上交所主板IPO注册 同意纳百川新能源股份有限公司创业板IPO注册[11] - 本周仅1只新股发行 奥美森于9月22日申购 发行价8.25元[12] 限售股解禁数据 - 本周61家公司限售股解禁 合计解禁29.25亿股 总市值601亿元[13] - 解禁市值前三为合合信息108.35亿元、紫燕食品71.26亿元、无线传媒55.21亿元[13] - 解禁占比前三为紫燕食品83.17%、锡装股份73.31%、瑞华技术49.23%[14]

市场整体表现 - 上证综指报3819.32点，涨幅0.32%，收于半年线之上 [1] - A股总成交额达16411.40亿元 [1] - 65只A股价格突破半年线 [1] 高乖离率个股表现 - 罗普斯金（002333）乖离率8.52%，涨幅9.94%，换手率3.79%，最新价5.86元突破半年线5.40元 [1] - 集智股份（300553）乖离率6.89%，涨幅7.03%，换手率7.53%，最新价40.65元突破半年线38.03元 [1] - 新炬网络（605398）乖离率6.36%，涨幅10.00%，换手率2.16%，最新价32.56元突破半年线30.61元 [1] - ST通脉（603559）乖离率4.74%，涨幅5.01%，换手率0.90%，最新价9.01元突破半年线8.60元 [1] 中等乖离率个股表现 - 吉大通信（300597）乖离率3.86%，涨幅5.47%，换手率9.72%，最新价9.64元突破半年线9.28元 [1] - 浙文互联（600986）乖离率3.32%，涨幅4.53%，换手率5.75%，最新价8.76元突破半年线8.48元 [1] - 用友网络（600588）乖离率2.47%，涨幅2.52%，换手率2.35%，最新价14.65元突破半年线14.30元 [1] - 雷曼光电（300162）乖离率2.45%，涨幅2.92%，换手率4.56%，最新价7.39元突破半年线7.21元 [1] 低乖离率个股表现 - 博瑞传播（600880）乖离率2.37%，涨幅2.45%，换手率2.17%，最新价5.02元突破半年线4.90元 [1] - 厦门银行（601187）乖离率2.33%，涨幅2.48%，换手率1.72%，最新价6.61元突破半年线6.46元 [1] - 洲际油气（600759）乖离率1.25%，涨幅2.19%，换手率4.28%，最新价2.33元突破半年线2.30元 [2] - 力芯微、宁波建工、云鼎科技等个股乖离率较小，刚站上半年线 [1]

外资公募机构隐形重仓股行业分布 - 外资公募机构隐形重仓股集中于科技、高端制造及高股息领域 [1] - 外资公募机构隐形重仓股行业集中度较高 [2] 科技板块持仓变化 - 富达传承6个月股票在信息技术业的仓位从2024年年报的8.14%提升至2025年二季度末的14.10% [2] - 交银优择回报灵活配置混合持仓向科技与高端制造倾斜 部分酒业及家居建材等偏消费类个股淡出视野 [2] - 外资公募机构对科技板块加仓趋势明显 [2] 基金经理投资策略与操作 - 富达传承6个月股票维持信息技术和工业领域较高配置 增加通信服务行业估值吸引力公司持仓 降低部分估值偏高可选消费公司持仓 [2] - 交银优择回报灵活配置混合在偏科技和制造行业逐步提高仓位 保持成长股中业绩可兑现度高标的权重 [3] - 施罗德中国动力股票基金采取哑铃策略 一端配置高股息板块 另一端配置科技和高端制造板块 同时布局汽车产业和低位周期品 [5] - 安联中国精选混合重点配置优质科技资产 阶段性配置红利资产及企业盈利超预期资产 看好TMT、机械、医药、化工等行业 [6] 隐形重仓股的角色与策略框架 - 隐形重仓股承担卫星仓位角色 布局科技及高端制造等景气行业捕捉阿尔法机会 挖掘低估成长股获取贝塔收益 [4] - 基金经理遵循核心加卫星策略框架 核心持仓聚焦长期价值优质标的 隐形重仓股围绕核心持仓行业逻辑或风格延伸配置 [4] - 隐形重仓股通过分散化降低单一标的风险 通过行业或主题协同增强组合收益稳定性与弹性 [4] 2025年下半年投资方向 - 交银优择回报灵活配置混合关注AI产业、具身智能、固态电池、可控核聚变等领域机会 [5] - 科技硬件仍然是A股市场主线 需关注AI加应用扩散机会 [5] - 外资公募基金经理明确科技主线贯穿下半年投资策略 [5]

公司财务影响 - 2025年1-6月计提资产减值准备减少合并归属于母公司所有者净利润约2.42亿元 [1] - 减值计提旨在更真实准确反映公司财务状况和资产状况 [1] 业务构成 - 2025年1-6月营业收入100%来自信息技术业 [1] 行业动态 - 下半年国内首个A级车展在西南地区开幕 [1] - 车展涵盖近120个品牌和1600辆参展车辆 [1] - 新能源领域被视为改写车市格局的"第三极" [1]