中外股市跑赢GDP概率对比 - 美国股市2000年以来跑赢名义GDP的概率超过60%[4] - 中国股市同期跑赢概率仅为32%，平均持续6个季度[4] - 中国股市季均同比涨幅达7%（剔除2006-2007年异常值）[4] 跑赢阶段的经济特征 - 跑赢时期名义GDP增速平均较前4季度改善1.5个百分点[24] - 实际GDP增速改善更突出（中国+0.5%，美国+0.6%）[24] - 日本和欧洲跑赢阶段名义增长贡献更大[24] 股价上涨驱动因素 - 欧美日股市跑赢阶段盈利贡献占比超60%[36] - 中国主要依赖估值贡献（2024Q3-2025Q2估值贡献18.4%）[32] - 美国科技股在跑赢阶段表现突出（2023Q2-2025Q1信息技术板块涨52.33%）[45] 历史情景分类框架 - "量升价降"阶段跑赢概率最大（实际GDP↑+平减指数↓）[7] - 类滞胀阶段（实际GDP↓+平减指数↑）跑赢难度最大[7] - 中国1999年案例显示通胀疲软期后行情可持续[8] 当前中国市场路径 - 路径一：实际GDP回升+低位通胀的科技慢牛路线（类似90年代美国）[10] - 路径二：量价齐升的周期复苏路线（需政策大发力）[10] - 2025年上半年已现"量增价降"苗头（经济增速企稳+通胀偏弱）[10] 行业表现特征 - 中国跑赢阶段金融（非银金融411.2%）和科技（计算机51.3%）领涨[45] - 日本保险（113%）和银行（95.5%）在2023-2024年表现最佳[45] - 美国电信服务（66.95%）和金融（54.96%）近期涨幅居前[45]

报告核心观点 - 现阶段关税问题直接影响下，全球多数市场波动加剧，美国经济和关税政策不确定性、估值偏高及经济基本面问题使美股多行业面临回调，欧洲、新兴市场等指数也易回调，港股市场将进一步分化，部分行业资产易回调，局部低位资产有低吸机会 [1] 本周全球市场表现 发达市场 - 多数下跌，德国 DAX 涨幅 1.97% 偏大，道琼斯工业指数跌幅 1.02% 较大 [9] 新兴市场 - 涨跌不一，胡志明指数涨幅 5.1% 较大，巴西 IBOVESPA 指数跌幅 3.59% 较大 [10] 美股市场近一周表现 美股大盘本周表现 - 标普 500 指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均下跌，跌幅分别为 0.31%、0.08%、1.02% [12] - 标普 500 细分行业涨跌不一，能源涨幅 2.48% 最大，金融跌幅 1.91% 最大 [12] - 科技股估值高、基本面无突破、政策不确定及高管减持，科技指数易回调，金融等多行业面临回调 [16] 美国中概股本周表现 - 纳斯达克金龙指数上涨 0.65%，建议跟踪中概股政策发展 [21] - 表现排名前十个股中可选消费行业占比大，前三为 ZEPP HEALTH、未来金融科技、新蛋，涨幅分别为 246.31%、205.43%、196.81% [23] 港股市场近一周表现 本周港股大盘以及不同行业表现 - 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数涨幅分别为 0.93%、0.91%、2.07%，恒生科技指数上涨 0.62% [24] - 恒生细分行业多数反弹，工业涨幅 3.3% 最大，原材料业跌幅 4.18% 最大 [27] 港股市场本周表现较好的个股 - 恒生指数表现排名前十个股中地产建筑业占比大，前三为龙湖集团、金沙中国有限公司、舜宇光学科技，涨幅分别为 9.22%、8.96%、8.27% [30] - 恒生中国企业指数表现排名前十个股中地产建筑业占比大，前三为融创中国、龙湖集团、舜宇光学科技，涨幅分别为 13.07%、9.22%、8.27% [34] - 恒生香港中资企业指数表现排名前十个股中地产建筑业占比大，前三为中国光大控股、中国金茂、越秀地产，涨幅分别为 10.31%、9.92%、8.35% [35] - 恒生科技指数表现排名前十个股中资讯科技业占比大，前三为微盟集团、明源云、东方甄选，涨幅分别为 12.78%、10.75%、10.42% [37] 本周重要海外经济数据 - 2025 年 6 月，德国 CPI 同比增速 2% 低于前值 2.1%，法国 CPI 同比增速 1% 高于前值 0.7% [40] - 2025 年 5 月，欧元区零售销售指数同比增速 1.8% 低于前值 2.7% [4] - 2025 年 6 月，加拿大失业率 6.9% 低于前值 7%，PMI 为 54.6 高于前值 53.8 [43][46] - 2025 年 7 月，德国 Sentix 投资信心综合指数为 -0.4 高于前值 -5.9 [46]

走访上市公司工作 - 新疆证监局主要领导带队赴上海走访辖区内上市公司办公和经营场所 [1] - 重点宣讲修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》内容包括支持符合商业逻辑的并购重组 建立重组股份对价分期支付机制 新设重组简易审核程序 吸收合并锁定期差异化设置 鼓励私募基金参与上市公司并购重组 [1] - 2024年以来新疆证监局和自治区政府有关部门已联合或单独走访辖区内超过六成的上市公司 累计走访20余家 覆盖制造 采矿 金融 信息技术等行业 [1] - 走访工作通过深入生产经营一线 了解企业生产经营 技术创新 市场开拓 发展规划 惠企政策落实 要素保障等情况 [1] - 通过座谈和现场"会诊"收集困难问题和意见建议 建立问题清单和落实跟踪机制 与相关部门联合推动问题处理 [1] 上市公司发展情况 - 2024年新疆上市公司实现营业总收入7097.82亿元 占新疆地区生产总值的34.57% [2] - 33家上市公司发布2024年度现金分红方案 分红总额116.08亿元 占辖区盈利上市公司的82.5% [2] - 截至6月23日新疆辖区共有61家A股上市公司 市值合计7660亿元 [2] - 其中市值规模突破千亿上市公司1家 市值规模突破百亿上市公司14家 [2] 下一步工作计划 - 新疆证监局将发挥与地方政府部门的协同效应 持续完善常态化走访长效机制 [2] - 将走访与政策宣讲 监管服务 行业交流有机结合 帮助上市公司解决实际困难 [2] - 推动走访取得实效 提升上市公司质量和投资价值 实现辖区资本市场高质量发展 [2]

报告核心观点 - 从长周期视角，通过比较不同活动或行业单位时间经济价值创造能力，识别居民行为及观念转变、解析产业变化逻辑，为跨行业配置提供决策依据；单位时间价值变化反映居民活动从城镇化及产业扩张向个人发展质量提升转变；按单位时间人均产出构建投资组合策略有效，前瞻性的单位时间人均产出前五等权组合可获可观超额收益 [2][9][16][95] 从时间利用调查公报看各项活动单位时间价值 单位时间价值指标构建 - 构建单位时间价值指标，公式为单位时间价值 = 价值量/平均活动小时，用于比较各活动经济总量及审视价值量增速和活动时间变动 [10] - 2008 - 2018 年交通出行、学习培训、睡觉休息等活动单位时间价值年均增速较高，反映城镇化扩张期劳动力流动需求；2018 - 2024 年文娱社交、购买商品服务、运动健身和个护等活动增速可观，体现经济转型期对个人发展质量的追求 [16] 各活动单位时间价值变动原因解析 - 对单位时间价值指标分子分母拆分，构建四象限坐标系分析变动原因，横坐标为各活动产生价值量年均增长速度与 GDP 年均增长速度差值，纵坐标为各活动使用时长年均减少幅度 [23] - 劳动就业和文娱社交处于第一象限，劳动就业受老龄化影响分母端活动时间收缩，分子端劳动报酬与宏观经济走势相关；文娱社交因悦己消费观念产生价值量高增长 [27] - 购买商品或服务和用餐或其他饮食处于第二象限，购买商品或服务因电商效率革命和即时配送网络成熟，分母端活动时长缩减，分子端居民消费支出与宏观经济走势相当；用餐或其他饮食非经济拉动型行业，增速缓和 [32][34] - 睡觉休息处于第三象限，其产生价值量增速差异反映地产周期，地产收缩周期下增速落后 GDP [39] - 个人卫生护理、运动健身、交通出行、互联网使用、学习培训处于第四象限，个人卫生护理和运动健身受健康与悦己消费驱动分子端价值量高增长，分母端参与时长扩张；交通出行出行时间先降后升，对应城镇化扩张和走缓；互联网使用参与时间倍增，单位时间价值增速较低 [41][43][45] 从各行业平均工作时间看单位时间人均产出 单位时间人均产出指标构建 - 构建单位时间人均产出指标，公式为单位时间人均产出 = 人均产出/平均工作时间，用于比较各行业 GDP 及审视人均 GDP 增速和工作时长变动 [52] - 从绝对值看，金融长期高位，疫情前房地产较高，信息技术维持可观水平；从增速看，2004 - 2008 采矿、金融及一产较高，2008 - 2013 一产、金融、建筑及水电煤气较高，2013 - 2018 制造及部分公共服务业较高，2018 - 2024 金融较高 [53] 各行业单位时间人均产出拆分 - 对单位时间人均产出指标分子分母拆分，构建四象限坐标系分析变动原因，横坐标为各行业人均产出年均增长速度与人均 GDP 年均增长速度差值，纵坐标为各行业工作时长年均减少幅度 [62][63] - 2004 - 2008 采矿业高速增长，受益于大宗商品价格上涨与资源开发红利；金融业扩充，股权分置改革和宏观经济高增带动社会融资需求；农林牧渔劳动力流出，人均产出增速受此驱动 [64] - 2008 - 2013 四万亿计划推动基础设施建设扩张，建筑、地产、水电煤气和金融人均产出增速较高；部分重点投向行业因产出滞后、运营成本与需求量不匹配、公用品定价弹性小等因素增速不高；农林牧渔因机械化劳动力流出人均产出增速较高，制造业初显转型升级征兆 [69] - 2013 - 2018 制造业崛起，人均产出增速领先人均 GDP，中国制造 2025 与供给侧改革共振；公共服务业兑现前期基建扩容；金融业遭遇阵痛，净息差收窄、不良贷款率上升、资管规模增速放缓 [77] - 2018 - 2023 信息技术发力，人均产出增速跑赢人均 GDP，但行业内卷工作时长上升；建筑业因基建投资加码和就业人员流出表现较好；金融业恢复高产出水准，但未达 2013 年最高水平 [80] 根据单位时间人均产出构建行业组合 - 考虑两种组合思路，一是根据统计局公布结果做滞后性调整，二是前瞻性识别景气高效产出行业，分别计算等权及指标值加权组合的累计收益 [85] - 滞后性调整方案下，单位时间产出前五等权组合整体持有收益最优，自 2004/12/31 建仓累计收益 478%，超出沪深 300 近 200%；自 2008/12/31 建仓，该组合获最优累计收益 266% [85][91] - 前瞻性识别方案下，单位时间人均产出前五等权组合仍为最优解，自 2004/12/31 建仓累计收益 617%，相较沪深 300 超额收益 329%；平均年化收益率为 10.09% [92][95]

政策落实与走访机制 - 新疆证监局联合自治区政府走访辖区内超过60%的上市公司，覆盖制造、采矿、金融、信息技术等行业，累计走访13家[1] - 通过调研收集17条问题建议，涉及产业政策、融资、生产经营等，其中7条已解决，10条持续推进[1] - 建立跨部门协同台账，针对行业政策诉求、融资需求等分类攻坚，对接协调相关部门[1] 政策宣贯与上市公司行动 - 新疆证监局向上市公司宣传新"国九条"及"1+N"政策体系，引导运用并购重组、回购增持、分红等方式开展市值管理[2] - 辖区33家上市公司发布2024年现金分红方案，总额116.08亿元，占盈利公司的82.5%[2] - 11家上市公司实施股票回购，总金额12.24亿元，2家获得1.64亿元专项贷款用于回购增持[2] 未来监管与服务方向 - 新疆证监局将深化央地监管协作，强化精准施策，提升监管服务温度，优化上市公司治理效能[2] - 目标培育优质上市主体价值创造能力，构建监管引导-价值提升-经济赋能的良性循环体系[2]

文章核心观点 全国13省份公布2024年人口数据，江苏常住人口零增长引发关注，人口流动受经济产业等因素影响，各省份人口变化情况不同，江苏等省份需积极应对人口形势变化 [1][2][3] 分组1：江苏为何零增长 - 2024年江苏常住人口8526万人与2023年末持平，零增长原因是自然人口下降明显和机械人口增幅有限 [4] - 2024年江苏人口自然增长率 -2.5‰低于全国的 -0.99‰，净流入人口21.3万人，与自然人口作用后常住人口零增长 [4][5] - 2024年浙江、福建常住人口分别增量43万、10万，广东预计常住人口规模扩大，江苏人口增长速度相对慢，2014 - 2023年累计增长率仅7.39% [6][7] 分组2：经济结构影响 - 经济产业发展影响人口流向，民营经济强的浙江和广东吸引人口能力更强，江苏传统制造业就业带动有限且面临转型压力，服务业发展稍慢 [9][10] - 江苏自然人口减量较大，原因包括较早执行计划生育、城镇化高成本抑制生育意愿、老龄化程度高和婚育年龄群体占比少 [11][12] - 江苏人口走势影响区域经济，应加强监测预警、调整产业结构、优化政策环境，当地已推行生育和人才政策应对人口形势 [12][13] 分组3：山东常住人口减少超40万 - 13个公布数据省份中，浙江、福建、海南、安徽和陕西常住人口正增长，经济产业是影响人口迁徙首要因素 [15] - 山东常住人口减量居前，原因是老龄化致自然人口负增长16.8万人，传统重工业占比偏重、人口体量大使流出数量明显 [16] - 陕西因省会西安吸引力实现常住人口增长1万人，安徽因合肥产业发展吸引人口流入实现增量2万人，海南常住人口增长5万人得益于自然增长和自贸港政策 [16][17]