财务表现 - 2025年上半年利润为5.216亿美元 较去年同期2.596亿美元大幅增长100.92% [1] - 收入增长28.57% 达到37.994亿美元 [1] - 利润率达到2021年以来最高水平 [1] 运营状况 - 铜产量增加和成本大幅降低推动利润率提升 [1] - 公司跻身全球铜生产商前列 [1] - 计划在Los Pelambres和Centinela矿区增加投资 [1] - 预计中期产量将增长30% [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.17亿美元，同比增长47% [1] - EBITDA为15.40亿美元，同比增长98% [1] - 归母净利润3.4亿美元，同比增长1511% [1] - 杠杆率33%，较2024年底的41%显著优化 [1][4] Las Bambas矿山表现 - 收入20.07亿美元，同比增长60%，主要因铜销量及价格上升 [1] - 铜产量21.06万吨，同比增长67%，选矿品位提升至0.91%且回收率达89.8% [2] - 铜C1成本1.06美元/磅（2337美元/吨），同比下降41.4% [2] - 2025年铜产量指引36-40万吨，C1成本指引下调至1.4-1.6美元/磅 [2] Kinsevere矿山运营 - 收入2.35亿美元，同比增长25% [2] - 铜产量2.54万吨，同比增长19%，主要因扩建项目爬坡 [2] - 铜C1成本3.17美元/磅（6989美元/吨），同比上升1% [2] - 2025年电解铜产量指引维持6.3-6.9万吨，C1成本可能接近指引上限2.5-2.9美元/磅 [2] Khoemacau矿山业绩 - 收入2.0亿美元，同比增长122%，主要因全年所有权并表 [3] - 铜产量2.2万吨，同比增长121%，主要因生产天数增加及采矿量提升 [3] - 铜C1成本2.05美元/磅（4519美元/吨），同比下降23% [3] - 2025年铜产量指引维持4.3-5.3万吨，C1成本指引2.3-2.65美元/磅 [3] 资产负债表与现金流 - 负债总额84.25亿美元，较2024年底下降3.24% [4] - 经营活动现金流净额11.85亿美元，同比增长130% [4] - 贷款总额42.41亿美元，较2024年底下降8.37% [4] 扩产项目进展 - Kinsevere扩建项目（KEP）硫化矿选厂铜回收率超75%，焙烧转化率达88%，年产能将达8万吨电解铜 [6] - Khoemacau扩建项目可行性研究预计2025年底完成，投产后年产能将扩至13万吨铜精矿含铜 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为58.38亿、60.88亿、60.88亿美元 [6] - 同期归母净利润预测为6.85亿、7.45亿、7.68亿美元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为9 6、8 8、8 5倍 [1][11] 核心观点 - **主力矿山Las Bambas驱动业绩爆发**：2025年H1收入同比+60%至20 07亿美元，EBITDA同比+122%至13 11亿美元，归母净利润同比+366%至358 2亿美元；铜产量同比+67%至21 06万吨，C1成本同比-41 4%至1 06美元/磅 [4] - **其他矿山表现分化**： - Kinsevere铜产量同比+19%至2 54万吨，但EBITDA同比-27%至0 3亿美元 [5][6] - Khoemacau因完整运营期收入同比+122%至2 0亿美元，EBITDA同比+167%至0 9亿美元 [6][7] - **公司整体财务优化**：2025年H1营收同比+47%至28 17亿美元，归母净利润同比+1511%至3 4亿美元；杠杆率从41%降至33% [3][8] 产量与成本指引 - **Las Bambas**：2025年铜产量指引36-40万吨，C1成本下调至1 4-1 6美元/磅，资本开支4 5-5亿美元 [4][5] - **Kinsevere**：维持电解铜产量指引6 3-6 9万吨，C1成本预计接近2 5-2 9美元/磅上限，资本开支2亿美元 [6] - **Khoemacau**：铜产量指引4 3-5 3万吨，C1成本2 3-2 65美元/磅，资本开支3-3 5亿美元 [7] 扩建项目进展 - **Kinsevere扩建项目**：硫化矿选厂铜回收率超75%，焙烧转化率88%，预计延长矿山寿命至2035年，年产能8万吨电解铜 [10] - **Khoemacau扩建项目**：可行性研究2025年底完成，预计2028年投产，产能将扩至13万吨/年铜精矿 [10] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测分别为58 38、60 88、60 88亿美元，归母净利润分别为6 85、7 45、7 68亿美元 [11]

智利铜业生产情况 - 智利国有矿产商Codelco公司6月铜产量同比增长17%至120,200吨 [1] - Codelco为全球最大铜矿商 [1] 主要铜矿产量变动 - 必和必拓旗下Escondida铜矿6月产量下滑33%至76,400吨 [1] - 英美资源与嘉能可联合经营的Collahuasi铜矿产量同比下降29%至34,300吨 [1]

后贝加尔超前发展区六周年发展成果 - "后贝加尔超前发展区"于2019年7月31日建立 已运营六年 [1] - 实施多个大型项目 包括乌多坎铜矿项目 世界上首个全流程陆路粮食转运站项目 [1] - 开发10多个金矿 在"远东一平方"框架下建设多个住宅和社区项目 [1] - 发展物流运输 旅游 食品和机械制造业 [1] - 目前有99家驻户企业 总投资额9060亿卢布 [1] - 预计将创造3 4万个就业岗位 [1]

因坍塌事故暂停运营超一周后，世界最大的地下铜矿——智利埃尔特尼恩特铜矿定于当地时间10日起恢 复运营。 7月31日，智利中部奥伊金斯大区兰卡瓜市附近的埃尔特尼恩特铜矿周边发生4.2级地震，引发矿井坍 塌，造成6人死亡、9人受伤。智利矿业部8月1日下令暂停该铜矿的运营。 智利劳动部门说，受坍塌事故影响区域现阶段仍将关闭，待后续评估和批准后方可恢复作业。 智利是全球最大铜矿生产国，约占全球铜矿供应总量的四分之一。埃尔特尼恩特铜矿位于智利首都圣地 亚哥以南约130公里处，是世界最大的地下铜矿。2024年，该铜矿产量约35.6万吨，占智利铜矿总产量 的近7%。 （文章来源：新华社） 9日，智利国家地质矿产局等部门人员进行现场检查后，批准该铜矿未受坍塌事故影响的部分区域恢复 作业。铜矿运营方智利国家铜业公司当天晚些时候宣布，已恢复部分井下作业，约200名矿工返岗，数 量约为平常周末在岗人数的七成。10日起，该铜矿将恢复正常运营。 ...

生产运营影响 - El Teniente铜矿因重大事故导致6人死亡 仅维持10%产能运营 复产时间无明确期限 [1] - 该矿占Codelco年产量超25% 为全球最大地下铜矿 [1] - 停产每日造成600万至3000万美元损失 全年铜产量或减少5万至15万吨 [1] 财务与经济损失 - 事故直接影响智利GDP的0.7% [1] - 潜在赔偿 安全协议修订及国际审计费用将进一步增加成本 [1] - 延迟投产导致未来收入现金流折损 [1] 管理与监管应对 - 国家安全部门和劳动部门需完成调查后方能恢复运营 [1] - 监管机构介入调查 可能处以罚款或强制整改 [1] - 公司CEO回应将启动独立国际审计 彻查地质 管理及安全流程漏洞 [1] 长期影响与风险 - 事故可能引发长期声誉损害 推高融资和运营成本 [1] - 参议员公开质疑公司管理层违反安全法规 [1]

行业与公司 **锂矿行业** - 2025财年锂精矿总产量148万吨，超设计产能，但CGP3项目产量释放不及预期[1] - 二季度产量34万吨，环比持平，销量41万吨，环比增12%[1] - 现金成本238美元/吨，环比增7%，因采矿品位下降至2.0以下[1] - 2026财年锂精矿产能预计增至150-165万吨，成本降至202-234美元/吨，资本开支从7.1亿澳元降至5.75-6.75亿澳元[1] - 皮尔巴拉2025年产量75.5万吨，超指引，计划2026年增至82-87万吨，成本降至560-600澳元/吨[1] - 马里昂山二季度产量环比降11%，全年产51.4万吨[1] - 沃杰纳二季度产量环比增30%至16.6万吨，成本降至641澳元/吨，全年产50.2万吨[7] - 总体2025财年增速有限，2026财年展望保守[5] **铜矿行业** - 2025年二季度15家海外头部铜企合计产铜约270万吨，同比降1.4%，环比增2.5%[2] - 力拓产量环比增9%，嘉能可同比降21%，因矿山品位和回收率较低[2] - 2025年上半年15家海外头部铜企合计产铜约534万吨，同比降1.3%[9] - 五家公司下修全年产量指引，总体下修23万吨，因外部因素及计划外运营干扰[9] - 二季度供给紧张加剧，支撑铜价，预计下半年供给紧张持续[10] 核心观点与论据 **锂矿行业** - 格林布什2025财年总产量148万吨锂精矿，超设计产能，但CGP3项目产量释放不及预期[3] - 皮尔巴拉2025年一季度因扩产影响产量下降，二季度恢复至22万吨，全年产75.5万吨，超指引[4] - 马里昂山为提高产品品位影响总产量，二季度产量环比降11%[4] - 沃杰纳新生产线投产，二季度产量环比增30%，成本降至641澳元/吨[7] - 简肖沃停产对李家企业形成正向激励，车新里程等盈亏平衡线附近公司或有反转空间[6] - 中矿资源在碳酸锂价格企稳后具底部支撑，铜矿及小金属利润上升助其实现市值目标[6] **铜矿行业** - 力拓二季度产量环比增9%，得益于外蒙古OT矿项目地下产能提升及品位和回收率提高[8] - 嘉能可二季度产量同比降21%，因矿山原矿品位和回收率较低[8] - 多家公司下修全年产量指引，总体下修23万吨[9] - 二季度供给紧张对铜价形成强力支撑，预计下半年供给紧张态势持续[10] - 若无大型经济体衰退，铜价难大跌，当前龙头估值具吸引力[10] 其他重要内容 - 格林布什2026财年成本预计在310-362澳元/吨（折合约202-234美元/吨）[4] - 皮尔巴拉2026年资本开支预计从5.7亿澳元降至3-3.3亿澳元[4] - 马里昂山未给出2026财年具体指引[7] - 沃杰纳在当前价格下具有一定竞争力[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普宣布对芯片和半导体产品征约100%关税，苹果美国建厂可免；对印度商品额外征25%从价税，21天后生效 [8] - 所长推荐关注豆油、铜、沥青等板块投资机会，各板块有不同驱动因素和交易策略 [9][11][12] - 对各期货品种给出当日观点与策略，如铜美元回落支撑价格，锌震荡上行等 [17][20] 各品种总结 有色金属 - **铜**：美元回落支撑价格，沪铜主力合约昨收78280，日跌幅0.38%；伦铜3M电子盘涨0.41%。特朗普本周或提名临时美联储理事，美国ISM服务业PMI疲软。交易策略建议单边逢低买入，关注期限正套和内外反套 [21][23] - **锌**：震荡上行，沪锌主力收盘价22380，成交量、持仓量有变动。美日贸易协议分歧，美国拟加征关税。趋势强度为0 [24][25] - **铅**：LME库存减少支撑价格，沪铅主力收盘价16855，涨0.48%。特朗普本周或决定美联储新理事，美国ISM服务业PMI疲软。趋势强度为0 [27][28] - **铝**：关注累库高度，沪铝主力合约收盘价20650，夜盘收20770。瑞士领导人访美未在降关税取得进展，特朗普对印度加征关税。铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0 [30][32] - **镍**：多空博弈加剧，镍价窄幅震荡，沪镍主力收盘价121070。加拿大或停向美国出口镍，印尼镍产业有多项政策和事件。镍、不锈钢趋势强度均为0 [33][38] - **碳酸锂**：智利出口回升，关注矿证续期情况，2509合约收盘价69260。SMM电池级碳酸锂指数价格下跌，7月智利碳酸锂出口量环比增43%。趋势强度为0 [39][42] 黑色金属 - **铁矿石**：震荡反复，昨日收盘价794.5，跌0.50%。7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点。趋势强度为 -1 [49] - **螺纹钢**：市场观望，宽幅震荡，RB2510收盘价3234，涨0.75%。7月下旬重点钢企粗钢日产环比降7.4%。趋势强度为0 [52][53] - **热轧卷板**：市场观望，宽幅震荡，HC2510收盘价3451，涨0.41%。7月钢联周度数据显示热卷产量、库存有变化。趋势强度为0 [52][54] - **硅铁**：板块情绪共振，偏强震荡，硅铁2509收盘价5908。8月6日硅铁价格有变动，7月电价稳中上涨。趋势强度为1 [56][58] - **锰硅**：板块情绪共振，偏强震荡，锰硅2509收盘价6096。UMK公布9月对华锰矿报价环比上涨。趋势强度为1 [56][58] - **焦炭**：偏强震荡，J2509收盘价1644.5，涨0.6%。7月制造业PMI回落。趋势强度为0 [60][61] - **焦煤**：偏强震荡，JM2509收盘价1074，涨3.8%。7月制造业PMI回落。趋势强度为0 [60][61] - **原木**：震荡反复，2509合约收盘价832.5。7月制造业PMI回落。趋势强度为0 [64][66] 化工品 - **对二甲苯**：供需压力增加，趋势偏弱，PX主力昨收6794，涨0.89%。PTA工厂减产，PX价格受情绪推动上涨。趋势强度为 -1 [68][73] - **PTA**：加工费低位，负荷计划外下降，月差反弹，PTA主力昨收4724，涨0.90%。华南某PTA工厂减产20%，现货供应充足基差走弱。趋势强度为 -1 [68][73] - **MEG**：煤炭价格回暖带动反弹，多MEG空PTA/PX，MEG主力昨收4414，涨0.34%。海外多套装置有检修计划，港口库存极低。趋势强度为0 [68][74] - **橡胶**：震荡运行，橡胶主力日盘收15495，涨35。8月半钢胎订单稳中偏弱，全钢胎订单以稳为主。趋势强度为0 [75][79] - **合成橡胶**：短期震荡运行，顺丁橡胶主力09合约日盘收11505，跌10。顺丁橡胶库存提升，丁二烯港口库存增加。趋势强度为0 [81][84] - **沥青**：跌后盘整，BU2509昨收3555，涨0.31%。本周国内沥青企业出货量和产能利用率有变化。趋势强度为0 [85][101] - **LLDPE**：趋势仍有压力，L2509昨收7323，涨0.65%。8月检修量减少，供应压力增大。趋势强度为 -1 [102][103] - **PP**：现货部分上涨，成交清淡，PP2509昨收7095，涨0.37%。PP期货震荡小涨，下游采购谨慎。趋势强度为0 [106][107] - **烧碱**：旺季合约偏多对待，09合约期货价2474。山东氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格下调。趋势强度为0 [109][111] - **纸浆**：震荡运行，纸浆主力日盘收5170，涨10。纸浆市场稳盘震荡，交投情绪边际改善。趋势强度为0 [112][114] - **玻璃**：原片价格平稳，FG509昨收1083，涨0.56%。国内浮法玻璃原片价格稳中下调。趋势强度为0 [118][119] - **甲醇**：震荡承压，甲醇主力09合约昨收2396，跌1。甲醇现货价格指数上涨，市场交投氛围向好。趋势强度为0 [121][124] - **尿素**：利多不及预期，重回震荡格局，尿素主力09合约昨收1750，跌22。尿素日产增加，企业库存下降。趋势强度为0 [127][129] - **苯乙烯**：压缩利润注意止盈，苯乙烯2509昨收7285，涨3。纯苯下游开工恢复，苯乙烯港口库存累库。趋势强度为0 [130][131] - **纯碱**：现货市场变化不大，SA2509昨收1279，涨1.91%。国内纯碱市场偏弱调整，成交重心下移。趋势强度为0 [133][135] - **LPG**：成本支撑偏弱，PG2509昨收3855，涨0.26%。8月沙特CP预期丙烷、丁烷价格上涨。趋势强度为0 [138][147] - **丙烯**：短期弱势震荡，山东丙烯对PL01合约价差 -234。国内PDH、MTBE等开工率有变化。趋势强度为0 [139] - **PVC**：区间震荡行情，09合约期货价5051。PVC行业利润扩张，高产量高库存结构难缓解。趋势强度为0 [149][150] - **燃料油**：夜盘小幅转强，短期震荡走势为主，FU2509昨收2835，跌0.25%。新加坡等地燃料油现货价格有变动。趋势强度为0 [153] - **低硫燃料油**：短线弱于高硫，外盘现货高低硫价差维持下行，LU2509昨收3545，跌0.48%。新加坡等地低硫燃料油现货价格有变动。趋势强度为0 [153] 农产品 - **棕榈油**：宏观情绪反复，低位布多为主，棕榈油主力昨收8970，跌1.04%。8月1 - 5日马来西亚棕榈油产量环比降17.27%。趋势强度为0 [176][178] - **豆油**：高位震荡，关注中美贸易协议，豆油主力昨收8406，涨0.74%。平衡表改善预期和低估值推动豆油上涨。趋势强度为0 [9][176] - **豆粕**：隔夜美豆收跌，连粕调整震荡，DCE豆粕2509昨收3026，跌0.13%。美国大豆产区天气良好，出口销售报告待发布。趋势强度为0 [183][185] - **豆一**：单向拍卖开启，盘面震荡，DCE豆一2509昨收4118，跌0.07%。8月8日中储粮网计划拍卖国产大豆。趋势强度为0 [183][185] - **玉米**：弱势运行，C2509昨收2259，持平。北方玉米集港价格、广东蛇口价格下降。趋势强度为0 [186][187] - **白糖**：窄幅整理，期货主力昨收5683，跌14。巴西中南部压榨加快，国内食糖产消有预期。趋势强度为0 [189][190] - **棉花**：注意外部市场影响，CF2601昨收13850，涨0.22%。国内棉花现货交投冷清，美棉期货先涨后跌。趋势强度为0 [193][194] - **鸡蛋**：情绪兑现，鸡蛋2509昨收3378，涨0.99%。鸡蛋期货、现货价格和价差有变动。趋势强度为0 [199] - **生猪**：近端现货压力持续，生猪2509昨收13810，跌75。集团出栏计划增加，需求增幅有限。趋势强度为 -1 [201][205] - **花生**：关注产区天气，PK510昨收8092，涨0.22%。新花生陆续收获，陈花生询价好转。趋势强度为0 [207][208] 集运 - **集运指数（欧线）**：基本面延续弱势，10空单持有，逢高酌情加空，EC2510昨收1420.1，涨0.64%。8月运力维持，需求呈下降趋势。趋势强度为 -1 [154][166] 短纤和瓶片 - **短纤**：下方空间有限，短期震荡市，多PF空PR，短纤2509昨收6350，涨28。短纤产销率提升，现货价格上涨。趋势强度为0 [168][169] - **瓶片**：下方空间有限，短期震荡市，多PF空PR，瓶片2509昨收5898，涨24。聚酯瓶片工厂下调价格，成交尚可。趋势强度为0 [168][169] 胶版印刷纸和纯苯 - **胶版印刷纸**：低位震荡，向上乏力，山东、广东市场价格平稳。市场交投清淡，纸厂报盘持稳。趋势强度为0 [171][173] - **纯苯**：偏弱震荡，BZ2603昨收6246，涨26。江苏纯苯港口库存去库，山东纯苯价格上涨。趋势强度为0 [174][175]

据新华网报道，智利总统博里奇3日说，该国中部奥伊金斯大区数日前发生的矿难共造成6人死亡，其中 5名被困矿工全部遇难。矿业是智利支柱产业之一。埃尔特尼恩特铜矿位于智利首都圣地亚哥以南约130 公里处，地下巷道总长超过4500公里，是世界最大的地下铜矿。 8月5日（周二），伦敦金属交易所（LME）期铜收低，此前数据显示LME铜库存攀升，而对美联储降 息的预期和对智利供应可能中断的担忧限制了卖盘。 交易商称，对市场的影响将取决于停产时间的长短，目前尚不清楚。 伦敦时间8月5日17:00(北京时间8月6日00:00)，LME三个月期铜下跌48.5美元，或0.5%，收报每吨 9,638.50美元，盘初触及每吨9,747.50美元的高位。 智利海关公布的数据显示，智利7月铜出口量为179,996吨，当月对中国出口铜40,943吨。智利7月铜矿石 和精矿出口量为1,396,851吨，当月对中国出口铜矿石和精矿997,013吨。 | | 8月5日 LIE基本金属收盘报价(美元/吨) | | | --- | --- | --- | | 金屋 | 收盘价 | 张跃 张默帽 | | 三个月期铜 | 9,638.50 - | -48 ...