公司业绩概览 - 2025年预计实现归母净利润37亿元至39.5亿元，同比增长43.41%至53.10% [1] - 2025年预计实现扣非净利润38.7亿元至41.2亿元，同比增长51.95%至61.76% [1] - 业绩预增主要受益于氯化钾销售规模提升、碳酸锂价格回暖及参股公司投资收益贡献 [2] 氯化钾业务表现 - 2025年氯化钾业务实现“量价齐升”，产量103.36万吨，销量108.43万吨，产销率保持高位 [2] - 2025年前三季度氯化钾平均销售成本978.69元/吨，同比下降19.12%，含税平均售价2919.81元/吨，同比增长26.88% [2] - 在涨价与控本双重利好下，氯化钾业务毛利率提升至63.46%，同比增加20.78个百分点 [2] 碳酸锂业务表现 - 2025年碳酸锂产量8808吨，销量8957吨，产销衔接顺畅 [3] - 四季度碳酸锂价格回暖，有效降低了前期停产影响，为利润增长提供支撑 [3] 参股公司投资收益 - 持有巨龙铜业30.78%股权，为其第二大股东 [1] - 2025年确认来自巨龙铜业的投资收益约为26.8亿元，对公司净利润贡献重大 [1][4] - 巨龙铜业受益于铜价上涨及产能释放，其营业收入及净利润均实现同比大幅增长 [4] - 2023年及2024年对巨龙铜业确认的投资收益分别为12.63亿元和19.28亿元，2024年利润贡献比例达74.73% [4] 巨龙铜业产能扩张 - 西藏巨龙铜矿二期改扩建工程主体工程于2025年12月29日完成并成功联动试车 [4] - 二期全面达产后，年产铜将从20万吨级别提升至30万吨以上，成为国内采选规模最大的单体铜矿山 [5] 二级市场表现 - 截至2026年1月14日收盘，公司股价报89.73元/股，较一年前上涨243.79% [1][5] - 2025年1月3日股价最低26.1元/股，2026年1月6日最高涨至93.58元/股，创历史新高 [5]

核心业绩预告 - 公司预计2025年度净利润为正值且同比上升50% [1] 氯化钾业务表现 - 氯化钾产销量超预期，全年产量103.36万吨，销量108.43万吨，产销率保持高位 [2] - 氯化钾销售价格同比上涨，驱动业务收入与利润强劲增长 [2] - 通过优化工艺与管理，氯化钾单吨销售成本同比下降，营业收入及毛利率均实现同比增长 [3] 碳酸锂业务表现 - 碳酸锂业务快速复产，全年产量8,808吨，销量8,957吨，产销衔接顺畅 [4] - 四季度碳酸锂价格回暖，降低了前期停产影响，为公司利润增长提供支撑 [4] 投资收益贡献 - 报告期内确认投资收益约26.8亿元，对净利润贡献重大 [5] - 投资收益大幅增加主要因参股的西藏巨龙铜业受益于铜价上涨及产能释放，其营收与净利润同比大幅增长 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价高位震荡，主因多头高位部分获利了结，美元指数低位反弹，标普预计到2040年全球铜总需求将比当下增长约50%，若不增加回收和开采将面临1000万吨供应缺口，基本面中断矿山复产慢，非美货源偏紧，国内库存累库，内贸现货贴水，近月盘面C结构收窄 [2][8] - 市场短期需估值修复，但中期基本面失衡及全球电气化转型将抬升铜价中枢，部分美联储鸽派官员预期2026年降息超100基点，智利矿山罢工产能受阻，新兴产业提供消费前景，预计短期铜价高位强震荡 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜1月9日价格12965.50美元/吨，较1月2日涨505.00美元，涨幅4.05%；COMEX铜1月9日589.05美分/磅，较1月2日涨19.25美分，涨幅3.38%；SHFE铜1月9日101410.00元/吨，较1月2日涨3170.00元，涨幅3.23%；国际铜1月9日90150.00元/吨，较1月2日涨2280.00元，涨幅2.59%；沪伦比值降至7.82；LME现货升贴水涨至41.94美元/吨，涨幅8.65%；上海现货升贴水升至 - 45元/吨 [4] - 库存方面，截至1月9日，LME库存138975吨，较1月2日降6350吨，降幅4.37%；COMEX库存517999短吨，较1月2日增18158短吨，涨幅3.63%；SHFE库存180525吨，较1月2日增35201吨，涨幅24.22%；上海保税区库存101600吨，较1月2日增5500吨，涨幅5.72%；总库存939099吨，较1月2日增52509吨，涨幅5.92% [7] 市场分析及展望 - 库存方面，截至1月9日全球库存升至93.9万吨，LME库存减0.63万吨，注销仓单比例降至17%，上期所库存增3.5万吨，上海保税区库存增0.55万吨，洋山铜仓单降至40美金，美铜库存上行，国内累库，沪伦比值下探 [8] - 宏观方面，美国12月ADP就业新增4.1万人略低于预期，劳动力市场疲软但未加速恶化，特朗普干预海外主权令避险情绪高，美国财长呼吁降息，鸽派理事预计2026年降息约150基点，市场预计今年约2次降息；国内12月CPI同比 + 0.8%，消费政策显效，部分商品价格涨，能源价格降 [9] - 供需方面，智利Mantoverde铜矿罢工加剧精矿供应担忧，2026年全球矿端供应增速低于1.5%；我国11月电解铜产量110.34万吨，同比 + 9.8%，1 - 11月累计产量1225.68万吨，同比 + 9.8%，进口量单月达252.6万吨，同比增13.1%；需求上传统行业受高铜价抑制，新兴产业需求好 [10] 行业要闻 - 智利Mantoverde铜矿工人罢工持续，矿场几乎停产，选矿厂运转能力30%，库存物资将耗尽，该矿预计2025年生产2.9 - 3.2万吨阴极铜 [13] - 摩科瑞提供12亿美元贷款助力收购哈萨克铜业，融资协议八年，前四年每年获20万吨阴极铜，四年后按比例获产能，摩科瑞金属领域融资交易活跃 [14] - 智利国家铜业公司2025年产量133.3万吨，增5000吨，增幅0.4%，2026年目标小幅增产至134.4万吨 [14] 相关图表 - 报告展示了沪铜与LME铜价走势、各交易所库存、升贴水、基差、跨期价差、内外盘比价等多组铜市场相关数据走势图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [16][18][20]

智利主要铜生产商产量数据 - 智利国家铜业公司11月铜产量同比下降3%，至130,900吨 [2] - 必和必拓旗下埃斯康迪达铜矿11月产量同比下降12.8%，至94,400吨 [2] - 嘉能可与英美资源集团联合运营的Collahuasi铜矿11月产量同比增长2.7%，至37,700吨 [2] 中国铜产业链现状 - 中国作为全球最大铜消费国，产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [2] - 产业链中游加工环节存在产能过剩问题 [2] - 下游需求受到高铜价的抑制 [2]

中国这几年经济发展快，工业用铜量大得惊人。 大家都知道，铜是工业里不可缺的材料，用在电线、电器、建筑上，到处都离不开它。 中国铜消费量占全球一半以上，可自家铜储量只占全世界3%左右，对外进口依赖度高达七八成。 这情况挺尴尬的，每年得花大把钱从国外买铜精矿。要是能多开发点国内资源，就能缓解不少压力。 偏偏西藏那边藏着海量铜矿，总量接近3000万吨，要是全挖出来，能大大改变中国贫铜的局面。可这么多年过去，这些矿大多没大规模动工。 这些矿区地质条件特殊，因为高原板块碰撞，形成大量斑岩型铜矿，潜力巨大。 地质调查局说，"十四五"以来，青藏高原新增铜资源2000多万吨，预测潜力1.5亿吨。 要是全开发，西藏能成世界级铜基地。 这些矿发现挺早的。 中国铜矿主要分布在江西、云南、安徽这些地方，但总量不算多。2022年数据看，中国铜储量大约2700万吨，全球排名第九。 消费端呢，铜精矿产量190万吨左右，还得靠进口2500多万吨来补缺口。进口金额超500亿美元，这笔账算下来，压力不小。 铜价波动大，国际市场一变，中国企业就得跟着调整。 专家说，铜是关键金属，尤其在新能源领域，像电动车、风电都需要大量铜。 要是依赖进口太多，供 ...

核心观点 - 人工智能竞赛与国防开支飙升将加剧已显现的铜短缺 生产商正艰难地试图扩大产能 市场面临长期供应紧张的风险 [1] 需求分析 - 到2040年 全球铜需求预计将从目前水平增长50% 达到4200万吨 [1] - 最大的需求增长份额将来自能源转型领域 包括电动汽车、可再生能源、电池和电网扩张 [1] - 到2040年 来自人工智能、数据中心和全球国防开支的需求可能增长约两倍 合计增加400万吨消费量 [2] - 到2040年 全球数据中心安装容量预计增长近四倍 与之相关的铜消费量预计将激增 [2] - 人形机器人是另一个潜在需求来源 研究显示到2040年若投入运行的10亿台人形机器人 每年将意味着约160万吨的铜需求 约占当前消费量的6% [2] 供应分析 - 预计全球铜产量将在2030年左右达到约3300万吨的峰值 [2] - 供应面临结构性限制 包括现有矿山矿石品位下降 新项目面临许可、融资和建设等障碍 [1][2] - 较长的开发周期、不断上升的成本以及高度集中的供应链 进一步加剧了供应挑战 [5] - 即使考虑到再生铜的急剧增加（预计在此期间将增长一倍以上 达到1000万吨） 仍将留下1000万吨的供应缺口 [2] 市场现状与价格 - 伦敦铜价已飙升至每吨13000美元以上的历史高位 [1] - 价格上涨受一系列矿山停产以及交易商在特朗普政府可能加征关税前在美国囤积铜的影响 [1] - 流入美国仓库的铜流动已将价格推高至超出基础消费所隐含的水平 [1] - 研究观点认为 并不能保证价格将维持在当前高位水平 [5] 研究背景 - 该研究由标普全球发布 获得了必和必拓集团、力拓集团等矿业巨头 以及托克、贡渥等贸易商乃至谷歌公司的资助 [5]

核心观点 - 一家证券律师事务所正在调查Freeport-McMoRan Inc (FCX) 并征集在2022年2月15日至2025年9月24日期间遭受损失的投资者参与集体诉讼 指控公司及其高管在印尼Grasberg矿场安全问题上做出虚假和/或误导性陈述及未披露重大风险 导致股价在相关负面事件披露后多次下跌 [1][2][4] 事件时间线与股价影响 - 2025年9月9日 公司披露因“大量湿物料”导致七名工人被困 已暂停印尼Grasberg Block Cave矿场的运营 此消息使公司股价下跌2.77美元 跌幅5.9% 收于每股43.89美元 [5] - 2025年9月24日 公司更新事故情况 披露两名被困工人不幸身亡 另有五人仍失踪 此消息使公司股价下跌7.69美元 跌幅17% 收于每股37.67美元 [6] - 2025年9月25日 彭博社文章指出此次停产可能加剧公司与印尼政府之间本就紧张的关系 印尼政府已持有当地实体的51%股份并可能寻求更大控制权 此消息使公司股价进一步下跌2.33美元 跌幅6.2% 收于每股35.34美元 [7] 诉讼指控内容 - 指控公司未充分确保印尼Grasberg Block Cave矿场的安全 [4] - 指控缺乏适当安全预防措施构成了可预见的导致工人死亡的风险 [4] - 指控上述问题构成了未披露的监管、诉讼和声誉风险加剧 [4] - 指控因此 公司关于其业务、运营和前景的陈述在所有相关时间都存在重大虚假和误导性及/或缺乏合理依据 [4] 相关背景与信息 - 2025年9月28日 一家专注于印尼的新闻机构发表文章 援引专家观点称此次滑坡本可预防 并非单纯自然灾害 危险早有预兆 [8] - 律师事务所鼓励了解公司相关行为的知情人士（包括举报人、前雇员、股东等）与其联系 [9]

报告行业投资评级 - 谨慎回调 [1] 报告的核心观点 - 1月2日加拿大铜矿商Capstone Copper旗下智利矿场开始罢工预计产量降七成，2026年铜冶炼厂长协订单无利润，现货市场弱稳，后续不减产时副产品成主要盈利点 [1] - 12月SMM中国电解铜产量环比增7.5万吨升幅6.8%，同比升7.54%，1 - 12月累计产量同比增137.20万吨增幅11.38%，需关注副产品价格能否弥补冶炼厂亏损 [1] - 近期下游铜材多进入年终决算，铜价走高后采购谨慎，铜箔市场需求强于其他铜材，AI算力及科技概念支撑铜价，后续关注新能源汽车购置税对原料端影响 [1] - 委内瑞拉地缘冲突使市场避险及需求预期提振情绪，矿端事故强化供给侧担忧，供需紧平衡推动铜价上行盘面创新高，但大幅上涨易致阶段性回调，铜价中长期偏强 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开高走日内上涨 [4] - 现货方面今日华东现货升贴水 - 255元/吨，华南现货升贴水 - 180元/吨，2025年12月29日LME官方价12269.5美元/吨，现货升贴水 + 36.5美元/吨 [4] 供给端 - 截至1月5日现货粗炼费（TC） - 44.96美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.58美分/磅 [7] 基本面跟踪 - 库存方面SHFE铜库存9.33万吨较上期增加2989吨，上海保税区铜库存10.08万吨较上期增加0.48万吨，LME铜库存14.61万吨较上期 + 3525吨，COMEX铜库存50.34万短吨较上期增加3532短吨 [10]

文章核心观点 - 铜正从传统大宗商品跃升为驱动新能源和AI发展的关键原材料，步入新一轮超级周期 [1][2] - 五矿资源作为中国矿业企业深度参与全球铜资源博弈的样本，其成功关键在于构建“系统韧性”和“运营韧性”，而非单纯规模扩张 [1][4] - 公司通过外延并购与内生挖潜双轮驱动增长，并凭借其全球运营经验、社区共生模式和智能化运维，有望充分受益于铜价上涨 [7][10][11] 行业趋势与铜需求 - 全球绿色转型与数字基建（如AI算力中心）双重浪潮推动铜进入新一轮超级周期，需求持续提升 [1][2][6] - 铜市场相对分散，全球价格具有高度联动性，没有单一企业或国家能完全掌控定价权 [4] - 中长期维度，传统需求（如电网投资）韧性仍存，叠加新兴需求高速增长，供需偏紧格局下铜价中枢预计稳步上行 [10] 公司战略与定位 - 五矿资源是中国五矿集团海外矿业开发的旗舰平台，战略清晰聚焦于海外上游资源开发（采矿、选矿、湿法冶金），产品集中在铜、铅、锌等有色金属 [3] - 公司依托中国全球最大的铜冶炼加工能力和市场，坚持“走出去”进行海外开发，为低碳未来提供资源保障，同时为股东创造收益 [3][4] - 公司铜收入占比已高达八成，精准承接了全球新兴产业对铜的巨大需求 [3] 全球布局与资产组合 - 公司为央企控股的香港上市公司，管理总部分设墨尔本和北京，资产分布于澳大利亚、非洲和秘鲁 [3] - 全球布局分三阶段形成：2009年收购澳洲OZ Minerals主要资产；2012年收购刚果（金）金塞维尔铜矿；2014年收购秘鲁拉斯邦巴斯铜矿 [3] - 2024年完成收购科马考铜矿，并正在推进收购巴西镍业，进一步丰富全球资产组合，但战略核心仍以铜为主 [3][10] 运营韧性及生产潜力 - 公司旗下三座铜矿山均有增量计划：拉斯邦巴斯铜矿产量预计2025年重回40万吨；金塞维尔铜矿硫化矿改扩建后设计产能8万吨阴极铜；科马考铜矿扩产后产量将从当前5万吨增至13万吨（预计2028年投产） [8] - 在极端工况（高海拔、强粉尘等）下，设备连续稳定运转是海外矿山生命线，公司推行基于实时数据的预防性维护和智能化运维系统，构筑运营韧性 [1][10] - 运营效率是区分行业领先者与追随者的关键变量，成本差异往往源于润滑方案适配、维护周期优化等运维细节 [10] ESG实践与社区关系 - 秘鲁拉斯邦巴斯铜矿是中国在海外最大的铜矿投资项目之一，年产铜精矿含铜约40万吨，产值占秘鲁GDP近1% [1][5] - 公司启动“邦巴斯之心”项目，将社区关系从“交易型”（堵路-补偿）转变为“共生型”，核心是社区通过支持矿山生产获得可持续收益 [5] - 具体措施包括：帮助社区组建卡车运输队承接矿山业务、将土建工程优先分包给当地社区企业、建立职业培训中心等 [5] - 转型成效显著：堵路事件大幅减少，2024年以来矿山产能逐渐恢复至历史高位水平 [5][6] - 公司是国际矿业与金属理事会中唯一的中资企业成员，遵循全球行业高标准，并将ESG管理提升至董事会层面 [6] 并购策略与增长路径 - 增长路径清晰，即外延并购与内生挖潜双轮驱动 [7] - 并购策略保持谨慎乐观：因全球铜资产估值高企、优质项目稀缺，且地缘政治因素使区域选择更审慎 [9] - 并购重点放在对中资相对友好的拉美、非洲和中亚地区，以应对美国、加拿大等传统矿业国家审批门槛提高 [9] - 推进巴西镍业并购被视为在金属周期底部拓展南美并进入新品类的机遇，但不会改变公司以铜为核心的战略 [10] 财务与市场展望 - 公司近年来财务结构逐渐优化，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性 [10] - 其积累的全球运营经验、构建的社区共生模式、锻造的国际化团队，将成为驾驭周期波动、实现可持续增长的坚实基础 [11]

公司项目进展 - 巨龙铜矿二期改扩建工程主体工程建设与核心设备安装已全部完成并成功联动试车 迈出了投产前的关键一步 [2] - 项目将进入全面调试、正式投产的最后冲刺阶段 [2] 项目产能规划 - 巨龙铜矿二期全面达产后 将新增日处理20万吨矿石的产能 [2] - 届时 巨龙铜矿一、二期合计日处理能力将达到35万吨 相当于再造1.3个“巨龙” [2] 项目行业地位 - 巨龙铜矿是中国最大、全球海拔最高、入选品位最低的世界级超大型铜矿 [2] - 二期项目全面达产后 该铜矿将初步形成规模 [2]