报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍交易以低多思路为主，因宏观上地缘政治紧张利好军工需求，资源民族主义使关键矿产战略属性提高，有色板块强势；产业上印尼政府对外资镍企强硬，市场担忧镍供应端扰动，且镍有战略资源、抗通胀属性和储备价值，虽镍价连续大涨后临近春节长假可能回调但涨势未竟 [7] - 不锈钢供需偏紧且有成本支撑价格坚挺，期货若有阶段性回调仍以低多思路对待，套利暂时观望。因供应端钢厂原料短缺，热轧供应紧张，冷轧排产预计向下修正，社会库存和仓单持续下降；需求端虽未到春节前备货但看涨情绪强，现货跟随期货上涨有惜售现象 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一章 价差追踪与库存 - 1月19 - 23日沪伦比均值在7.94 - 7.98间，较上周末降0.05，较上月末降0.08；现货进口盈亏均值在988 - 1242元，较上周末降326元，较上月末降576元等多项价差数据有变化 [11] - 全球显性库存达35.2万吨，本周增780吨，其中国内社库增2784吨，LME库存降2004吨；金川镍惜售，升水维持在9000元/吨附近 [18] - 不锈钢社会库存下降，仓单后市有增长趋势 [19] 第二章 基本面分析 - 2025年精炼镍产量累计同比增17%至39.27万吨，1月高镍价刺激预计产量进一步回升；净进口5.9万吨，去年同期净出口2.36万吨，12月末进口窗口打开预计1月净进口继续增加；供应量45万吨，累计同比增45% [27] - 纯镍消费1 - 12月累计同比增2%至29.1万吨，电镀季节性下降，合金略有增长，总消费放缓；12月镍下游PMI因不锈钢回暖站上50荣枯线，但电镀、合金等纯镍消费在淡季，环比显著下降 [30] - 印尼镍矿配额暂定2.5 - 2.6亿吨，外盘菲律宾镍矿山FOB成交价格上行，印尼内贸1月升水环比12月持平，能矿部仍在处理2026年工作计划和预算审批 [31] - NPI回暖，印尼高镍铁出厂价、中国NPI利润率等数据有相应表现，中国 + 印尼NPI产量、中国进口镍铁、中国NPI库存等数据有变化趋势 [33] - 铬系价格拐头向上，津巴布韦2026年1月1日起对出口铬系产品征10%税费致铬矿价格反弹，青山集团2026年1月高碳铬铁长协采购价环比下跌 [44] - 盘面给出冷轧套保利润，估算冷轧现金成本14400元/吨左右，一体化成本达13900元/吨 [47] - 预计中印不锈钢粗钢2025年产量4506万吨，累计同比增4%，1月热轧紧缺钢厂排产可能下修；2025年中国不锈钢进口总量151.9万吨，同比降21%，出口总量503.1万吨，同比持平，净出口总量351.2万吨，同比增11% [56] - 造船板产量1 - 11月累计同比增29%为不锈钢需求提供支撑，其余终端领域增速不乐观，房地产成交同比下降明显 [58] - 2025年新能源汽车产销分别为1662.6万辆和1649万辆，同比分别增29%和28.2%，渗透率47.9%，较去年同期提高7%；预计2026年销量为1900万辆，同比增15.2%；1月1 - 18日全国乘用车新能源市场零售31.2万辆，同比降16%，较上月同期降52%；动力电芯产量1 - 12月累计同比增41.9%至1245.5GWh，1月受出口退税下降抢出口提振或平滑动力电池排产降幅 [63] - 全球2025年1 - 11月新能源汽车销量累计同比增20.1%至1839万辆；欧洲2025年1 - 11月销量累计同比增29.2%至343.4万辆；美国2025年1 - 11月销量累计同比增0.7%至139万辆；中国2025年1 - 12月累计出口258.3万辆，同比增103%；美国10月1日取消IRA新能源汽车补贴提前现销量小高峰，欧洲多数国家有补贴且有碳排放要求刺激销量增长但弱化2035年燃油车禁售 [68] - 2025年中国硫酸镍产量累计同比降4.3%至35.4万镍吨，三元前驱体产量累计同比增6%至90.3万吨，三元正极材料产量累计同比增19%至68.6万吨；1月进入三元淡季，正极厂刚需采购，硫酸镍需求放缓但价格跟随精炼镍走强 [70] - 2025年印尼MHP产量累计同比增41%至44.4万吨，高冰镍产量累计同比降18%至22.4万吨；硫磺价格上涨使MHP成本上升价格坚挺，硫酸镍需求好提振中间品价格刺激产量回升，NPI价格下跌部分产线转产高冰镍年末冰镍产量大增 [76] - 纯镍产量修复，1月过剩扩大 [77]

文章核心观点 - 印尼政府预计2026年镍矿生产配额将大幅减少至2.5-2.6亿吨，可能导致全球镍行业供应短缺20万吨，并推动LME镍价上涨至2.2万美元/吨 [1] - 印尼对采矿行业的监管趋严，预计镍矿产量增速将下降，镍价有望从底部逐步回暖 [1] - 受此消息影响，港股市场镍业股普遍上涨 [1] 行业动态与价格展望 - 2026年1月印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5-2.6亿吨，较2025年的生产配额大幅下滑 [1] - 若2026年印尼镍矿生产配额落地，将导致印尼镍产量下滑至260-270万吨 [1] - 预计全球镍行业将出现供应短缺20万吨 [1] - LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨 [1] - 长期来看，印尼对采矿行业的监管态度逐步严厉，镍矿产量增速有望下降 [1] 相关公司股价表现 - 截至发稿，新疆新鑫矿业(03833)股价上涨7.89%，报3.01港元 [1] - 中伟新材(02579)股价上涨4.4%，报39.88港元 [1] - 力勤资源(02245)股价上涨2.77%，报27.5港元 [1] 相关公司业务概况 - 力勤资源目前已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 中伟新材自2022年起对上游镍、磷、锂等矿产资源在全球进行了战略投资，已取得印尼红土镍矿、阿根廷锂盐湖、及贵州磷矿等矿产资源 [1] - 新疆新鑫矿业旗下全资拥有喀拉通克、黄山东、黄山和香山四座镍铜矿，拥有湘河街和穆家河两座钒矿，还有卡尔恰尔萤石矿 [1]

行业动态与价格展望 - 2026年1月印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5-2.6亿吨，较2025年生产配额大幅下滑[1] - 若2026年印尼镍矿生产配额落地，预计将导致印尼镍产量下滑至260-270万吨，全球镍行业供应短缺20万吨[1] - LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨，长期来看镍价有望从底部逐步回暖[1] - 印尼对采矿行业的监管态度逐步严厉，镍矿产量增速有望下降[1] 相关公司股价表现 - 新疆新鑫矿业(03833)股价涨7.89%，报3.01港元[1] - 中伟新材(02579)股价涨4.4%，报39.88港元[1] - 力勤资源(02245)股价涨2.77%，报27.5港元[1] 相关公司业务与资源布局 - 力勤资源目前已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节[1] - 中伟新材自2022年起对上游镍、磷、锂等矿产资源在全球进行战略投资，已取得印尼红土镍矿、阿根廷锂盐湖及贵州磷矿等矿产资源[1] - 新疆新鑫矿业旗下全资拥有喀拉通克、黄山东、黄山和香山四座镍铜矿，拥有湘河街和穆家河两座钒矿，还有卡尔恰尔萤石矿[1]

印尼镍产业政策收紧 - 2026年印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5亿吨至2.6亿吨，较2025年大幅下滑 [1] - 2025年印尼政府将镍矿基准价计税方式从固定10%调整为14%-19%的区间浮动，并将RKAB配额审批从三年一审改为一年一审 [1] - 2025年11月政府发布条令严控新建镍火法冶炼产能，明确林区违规镍矿每公顷最高罚款65亿印尼盾 [1] - 2025年12月印尼镍矿商协会称能矿部计划对钴征收1.5%-2%的特许权税 [1] - 上述政策提高了镍矿开发门槛及成本，体现出印尼政府对镍矿资源的管制力度正不断加强 [1] 政策影响与市场展望 - 中信证券预计，若2026年印尼镍矿生产配额落地，将导致印尼镍产量下滑至260万吨至270万吨 [1] - 预计全球镍行业供应将短缺20万吨，LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨 [1] - 长期来看，印尼对采矿行业的监管态度逐步严厉，镍矿产量增速有望下降，镍价有望从底部逐步回暖 [1] 相关港股公司动态 - **力勤资源(02245)**：公司已就建议A股发行向深交所提交申请材料，并于2025年12月31日收到受理通知书，目前已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [2] - **中伟新材(02579)**：公司基于产业一体化战略，自2022年起对上游镍、磷、锂等矿产资源在全球进行了战略投资，已取得印尼红土镍矿等资源 [2] - 东吴证券预计中伟新材2026年有望自供权益3万吨金属镍，自供比例达25%以上，有望增厚利润2-3亿元，同时金属镍价格若提升将带来明显盈利弹性 [2] - 中伟新材表示，公司与境内、外固态电池头部客户均有业务合作，现阶段固态电池材料出货近50吨，公司的高镍及超高镍材料适用于固态电池 [2] - **新疆新鑫矿业(03833)**：公司全资拥有喀拉通克、黄山东、黄山和香山四座镍铜矿，以及湘河街和穆家河两座钒矿，还有卡尔恰尔萤石矿 [2] 印尼国有企业改革 - 印尼总统称，印尼国家资产管理机构管理着1044家国有企业，未来计划将这一数量削减至最多约300家 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍方面印尼事件悬而未决，存在套保与投机盘博弈 [2] - 不锈钢因印尼加剧镍矿担忧，镍铁跟涨支撑重心 [2] - 碳酸锂受强现实支撑，呈高位震荡态势 [2] - 工业硅因上游工厂减产，盘面震荡偏强 [2] - 多晶硅需关注现货成交情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 镍与不锈钢 - 镍期货沪镍主力收盘价148,010，成交量752,840；不锈钢主力收盘价14,725，成交量488,280 [4] - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，涉及部分镍相关产品；商务部对部分钢铁产品实施出口许可证管理；印尼将修订镍矿商品基准价格公式；印尼计划下调2026年镍矿石产量目标；多家印尼企业违规占用林地面临罚款；印尼官员表示会根据行业需求调整镍矿生产配额；印尼KPPU指出IMIP园区港口仓储物流存在垄断行为；一艘载有约5万吨镍矿的船沉没 [4][5][7][8] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [9] 碳酸锂 - 碳酸锂2605合约收盘价181,520，成交量342,805，持仓量438,728；2607合约收盘价182,640，成交量45,693，持仓量134,056；仓单量28,156手 [12] - SMM电池级碳酸锂指数价格环比上涨4103元/吨；1月狭义乘用车零售总市场预计180万辆左右，环比 - 20.4%，同比持平微增，新能源零售可达80万左右，渗透率44.4% [13][14] - 碳酸锂趋势强度为0 [14] 工业硅与多晶硅 - 工业硅Si2605收盘价8,820，成交量229,964，持仓量231,434；多晶硅PS2605收盘价50,720，成交量13,443，持仓量41,291 [17] - 特斯拉CEO马斯克明确Optimus人形机器人商业化时间表，透露自动驾驶落地计划 [19] - 工业硅趋势强度为1，多晶硅趋势强度为0 [19]

行业动态与价格表现 - 2026年1月23日，沪镍期货主力合约持续拉升涨近5%，报149290元/吨 [2] - 2024年初至2026年1月5日，镍价涨幅仅有3%，显著落后于贵金属、铜铝锌等工业金属及钴、碳酸锂等能源金属的涨幅 [2] - 中邮证券指出，镍是有色金属中少有的缺席2024年至今有色牛市的品种，若印尼政策导致供需缺口，镍价或存在高弹性补涨的可能性 [2] 上游供应政策 - 印度尼西亚可能会在2026年批准约2.6亿公吨的镍矿石生产配额 [2] 公司概况与市场地位 - 力勤资源是全球领先的镍龙头企业，全面覆盖镍产业链 [2] - 公司从镍矿贸易起家，逐步转型实业，打造镍全产业链公司 [2] - 公司目前已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [2] 公司股价表现 - 力勤资源股票午后涨超11%，截至发稿，涨11.01%，报26.42港元 [3] - 该股成交额为1.7亿港元 [3]

行业核心问题 - 全球采矿业面临缺乏新绿地矿山（尤其是铜矿）的长期问题，行业严重依赖棕地扩张来满足需求 [1] - 能源转型导致对铜等矿产的巨大需求形成普遍共识，仅靠扩大现有矿山无法满足需求 [1] - 铜在数据中心项目资本支出中占比近6%，数万亿美元资金流入相关领域意味着每两年就需要一座新的Cobre Panama级别铜矿 [1] 研究数据与方法 - 研究覆盖1998年至2024年期间58个国家的366个棕地项目和16种矿产的全球生产、勘探和资本支出数据 [1] - 研究发表在《OneEarth》杂志上 [1] 棕地开采特征与趋势 - 棕地化通常逐步展开，公众监督较少，扩建被视为常规业务，但会改变社会和环境影响的原始风险 [2] - 矿山寿命“中期”活跃时监督或公众关注往往较少，扩建影响逐步累积 [2] - 铜矿新矿数量在2015年左右达峰，铁矿石在21世纪初达峰，镍矿在2010-2012年左右达峰，金矿在2012-2014年左右达峰，但此后产量仍在上升 [2] - 棕地项目资本支出以铜为主，占总支出的接近一半，其后是黄金（17.5%）、铁矿石（14.4%）和镍（6.3%） [2] - 棕地资本主要由物理“扩张”主导，其次是“新区开发”和“矿山寿命延长”，“优化”和“重新开放”比例较小 [2] 区域分布与投资 - 智利引领全球棕地开发，占全球资本投资总额的25.2%，其后是美国（11.4%）和澳大利亚（10.1%） [3] 勘探模式转变 - 大公司增加矿场勘探的模式在全球所有地区适用，21世纪20年代初是转折点 [4] - 太平洋和东南亚地区矿场勘探份额从2010年的27.3%上升到2024年的76.8%，后期和可行性勘探明显下降 [4] - 非洲和拉丁美洲保留了相对较大的“草根勘探”份额，但均向矿场勘探转变：非洲从2010年的42.5%增加到2024年的65.4%，拉丁美洲从27.1%增加到63.0% [4] - 澳大利亚扩张项目支出占主导，加拿大和美国更倾向于后期和可行性勘探，矿场活动从2010年的34.8%上升到2024年的不到一半 [4] 环境与社会风险 - 近80%的棕地矿山位于面临多种高风险条件的地区，包括水资源短缺和治理薄弱等问题 [4] - 超过五分之一的矿场位于生态原始或部分改造区50公里以内 [5] - 超过一半的矿场位于生物多样性热点或保护区20公里以内 [5] 项目开发挑战 - 铜项目进入初步经济评估阶段需要近14年时间，获得许可证至少还需4年 [1] - 尽管矿石品位降低，需要更大、更深、更昂贵的扩建，铜矿商仍转向棕地开采 [1]

当前全球镍产业链利润分配正经历深刻重构，行业呈现"资源为王"的鲜明特征。上游掌控印尼优质矿产 资源的企业凭借高自给率，在成本与定价上占据绝对主导权，利润高度集中。中游材料企业出现显著分 化：布局印尼湿法冶炼（MHP）、电积镍产能的一体化龙头，通过资源适配有效控制成本，并借助"金 属价格+加工费"模式转移压力；而缺乏资源保障的中小加工企业则面临巨大的成本侵蚀压力。市场情 绪层面，期货市场成交量能激增，资金积极做多，有效引领现货市场；现货端贸易商普遍惜售挺价，升 水持续走阔，期现市场的强联动进一步强化了全产业链的看涨预期。现货交投市场：畏高观望主导，询 盘活跃度有所降温，下游电池、不锈钢企业以刚性需求采购为主，节前补库订单构成主要支撑。内外盘 方面，伦镍受相同逻辑驱动同步走强，而我国高度依赖进口的格局使得进口窗口持续收窄，进一步加剧 了国内现货的紧张态势。 短期价格走势预测 ccmn沪镍走势：今日午盘后沪期镍上涨，沪期镍主力月2602合约开盘报141850元/吨，盘中最高报 150000元/吨，最低价报140850元/吨，收盘报148010元/吨，上涨5680元/吨，涨幅为3.99%，沪镍主力月 2602主力合约 ...

公司股价与市场表现 - 力勤资源股价午后涨超11%，截至发稿涨11.01%，报26.42港元，成交额1.7亿港元 [1] - 公司是全球领先的镍龙头企业，全面覆盖镍产业链 [1] 镍期货市场动态 - 1月23日，沪镍期货主力合约持续拉升涨近5%，报149290元/吨 [1] - 镍是有色金属中少有的缺席2024年至今有色牛市的品种，2024年开始至2026年1月5日，镍涨幅仅有3% [1] 行业供需与政策背景 - 印度尼西亚可能会在2026年批准约2.6亿公吨的镍矿石生产配额 [1] - 一旦印尼政策使得镍品种出现供需缺口，或存在一定的高弹性补涨可能性 [1] 公司业务概况 - 力勤资源从镍矿贸易起家，逐步转型实业，打造镍全产业链公司 [1] - 公司目前已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [1]

核心市场观点 - 宏观信号正主导市场交易逻辑，驱动核心从“经济数据强弱”向“货币政策预期”切换，美元走弱提振风险资产与大宗商品 [2] - 镍价短期将维持高位震荡，后续走向取决于印尼矿业配额调整政策的最终力度与节后实际需求的验证情况 [3] - 市场处于“强预期、弱现实”的博弈阶段，供应端强烈收缩预期是当前行情主导，而非地缘事件实质冲击 [3] 价格与交易表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)镍价收涨，伦镍最新收盘报18100美元/吨，较前一交易日上涨125美元/吨，涨幅为0.7%，成交7342手 [1] - 国内夜盘沪镍高位震荡，沪镍主力合约2602最新收报142730元/吨，上涨400元/吨，涨幅为0.26% [1] - 1月22日LME伦镍库存报284496吨，较前一交易日库存量减少168吨 [1] - 今日（报道发布日）沪镍期货开盘后走高，主力2602合约开盘报141850元/吨（涨480元），随后在9:15报143770元/吨（涨1440元），盘面维持高位运行 [2] 宏观与市场驱动因素 - 尽管美国就业与通胀数据稳健，但美联储释放的鸽派信号推动美元走弱，为基本金属提供支撑 [2] - 基本金属普涨不仅是美元计价效应的体现，更是全球制造业复苏预期、关键政策对需求的托底以及流动性宽松憧憬共同作用的结果 [2] - 市场正在重新评估潜在的货币政策转向周期所带来的影响 [2] 供应端分析 - 全球最大镍生产国印度尼西亚可能实施的矿业配额调整政策是核心驱动力，该政策若落地将从源头收紧供应 [3] - 刚果金局势升级仅引发情绪层面担忧，并未实际影响镍矿生产与流通 [3] - 全球库存微降（LME库存减少168吨）加剧了市场紧俏预期 [1][3] 需求端分析 - 需求呈现结构性分化：新能源电池领域对高纯度镍的需求保持稳健，并享有短期政策红利（如新能源汽车下乡政策升级带来的动力电池备货需求激增） [2][3] - 占比较大的不锈钢领域需求受高价抑制，仅依赖节前备货形成基础支撑 [3] 产业链与市场行为 - “强预期、弱现实”格局正推动产业链利润向上游资源端及具备一体化布局的龙头企业集中 [3] - 现货市场表现出贸易商惜售、下游按需采购的谨慎特征 [3]