报告投资评级 - 对中伟新材（300919）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩符合预期，镍价上行有望贡献利润弹性 [1][8] - 2025年全年营收481.4亿元，同比增长19.68%；归母净利润15.67亿元，同比增长6.84% [1][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.51亿元、25.56亿元、30.76亿元，同比增长30.86%、24.64%、20.33% [1][8] - 2026年3月31日收盘价为50.37元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25.60倍、20.54倍、17.07倍 [1][5][9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入481.4亿元，同比增长19.68%；归母净利润15.67亿元，同比增长6.84%；扣非净利润14.5亿元，同比增长13.1%；毛利率12.3%，同比提升0.2个百分点 [8] - **第四季度业绩**：Q4营收148亿元，同比增长48%，环比增长24%；归母净利润4.5亿元，同比增长217%，环比增长20%；扣非净利润4.2亿元，同比增长204%，环比增长14% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为569.34亿元、658.97亿元、756.09亿元，同比增长18.27%、15.74%、14.74% [1][9] - **利润率预测**：预计2026-2028年归母净利率分别为3.60%、3.88%、4.07% [9] 业务运营分析 - **三元前驱体**：2025年Q4出货6.2万吨，环比增长13%，同比增长超50%；全年出货21.4万吨，同比增长10%；预计2026年维持10%以上的增长；2025年该业务收入167亿元，同比增长3%，毛利率18.7%，同比提升1.3个百分点，预计单吨利润超过0.6万元 [8] - **四氧化三钴（四钴）**：预计2025年Q4出货1.1万吨，环比增长22%；预计全年出货3.6万吨，同比增长17%；2025年受益于钴库存收益，单吨利润预计超1万元，但Q4盈利已回落至合理水平；预计2026年出货相对稳定 [8] - **镍板块**：2025年冶炼端权益出货10万吨金属镍，实现盈亏平衡；2026年LME镍价已涨至1.7万美元/吨，公司拥有3万吨权益金属镍，有望贡献超过7亿元利润；预计2026年冶炼端产能12万吨，出货量微增并有望扭亏 [8] - **磷酸铁**：2025年出货量16.7万吨，同比翻番以上，亏损近1亿元；其中Q4预计出货6.6万吨，同比增长28%，亏损0.2亿元；预计2026年行业供需明显好转，价格小幅上行，该业务将扭亏，出货量预计达到20万吨 [8] 财务与现金流状况 - **期间费用**：2025年期间费用37亿元，同比增长19%，费用率7.7%，同比下降0.1个百分点；其中财务费用12.7亿元，包含汇兑损失4亿元 [8] - **现金流**：2025年经营性净现金流13.74亿元，同比下降65.2%；其中Q4经营性现金流为-8.4亿元 [8] - **资本开支**：2025年资本开支38.8亿元，同比下降40%；其中Q4资本开支6.7亿元，同比下降74%，环比下降56% [8] - **资产减值**：2025年Q4计提1.6亿元减值损失 [8] 市场与估值数据 - **股价与市值**：2026年3月31日收盘价50.37元，一年股价区间为29.80元至61.08元；总市值524.98亿元，流通A股市值459.62亿元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）为2.24倍；基于最新股本摊薄，2025年市盈率（P/E）为33.50倍 [5][9] - **基础数据**：每股净资产（LF）22.48元；资产负债率（LF）58.80%；总股本10.42亿股，流通A股9.13亿股 [6]

镍价走势与市场数据 - 2月25日沪镍主力月2605合约收盘报142,180元/吨，较开盘上涨3,290元，涨幅2.37%，盘中最高触及142,870元/吨，最低138,800元/吨，成交317,653手 [1] - 同日现货市场价格普遍上涨，长江综合1镍均价报145,450元/吨，较前一日上涨2,750元，长江现货均价同报145,450元/吨，上涨2,700元，广东现货镍均价报149,250元/吨，上涨2,850元 [1] - 短期镍价预计维持偏强震荡，盘中可能冲高后小幅回落，但整体继续依托均线上行，重点关注141,000至142,500元/吨区间的多空博弈 [7] 价格上涨驱动因素 - 宏观情绪转暖与供需基本面预期收紧形成共振，推动镍价上涨 [2] - 宏观层面，美股科技与周期板块轮动推升市场风险偏好，资金从贵金属流向工业金属，叠加地缘风险溢价，共同构成价格上涨的宏观底座 [2] - 国内外宏观流动性保持充裕，进一步强化了上涨逻辑 [2] 供需基本面分析 - 春节后镍市呈现“紧预期与弱现实并存”的特征 [3] - 供应端，印尼政策持续收紧导致镍矿配额与成本上升，形成长期供应收缩预期，但短期海外货源仍在到货，国内冶炼开工稳步回升，格局呈现“远期紧、短期松” [3] - 需求端，不锈钢行业处于复工初期，采购以刚需补库为主，全面回暖有待3月，新能源电池端高镍路线需求稳定，出口订单形成支撑 [3] - 市场已开始提前交易未来的短缺预期 [3] 地缘政治与成本影响 - 全球关键矿产资源管控加强，资源民族主义抬头推升了供应扰动风险与镍作为战略金属的溢价 [4] - 欧洲与亚太产业链重构背景下，镍的战略地位进一步凸显 [4] - 航运与贸易成本维持高位，共同巩固了进口成本底线，为镍价提供了持续的地缘风险溢价支撑 [4] 产业链现状 - 产业链呈现“上强下弱、成本传导不畅”的局面 [5] - 上游矿端受政策托底与成本抬升支撑，价格坚挺，定价权增强 [5] - 中游冶炼环节利润被高成本原料挤压，开工态度谨慎 [5] - 下游不锈钢领域因终端订单平淡，对高价原料接受度有限，新能源赛道是高镍需求的长期支柱 [5] 现货市场情况 - 2月25日现货市场成交温和回暖，现货报价跟随期货上行，升水小幅改善 [6] - 下游采购仍以按需、逢低补库为主，大批量追高订单不多 [6] - 市场情绪较前期转暖，投机性询盘增加，但实际成交跟进仍偏谨慎，买卖双方处于博弈状态 [6]

伦敦金属交易所镍价行情 - LME伦镍价格在2月24日出现显著上涨，日内涨幅超过3% [1] - 当前价格达到每吨17815.000美元 [1]

公司公告与业绩预告 - 公司发布股票交易风险提示公告属于常规程序性披露 每十个交易日发布一次 直至2025年年报披露[1] - 公司2025年年度报告的预约披露日为2026年4月21日[1] - 公司预计2025年度扣除后的营业收入为14,700万元至18,500万元 同比上年增长108.99%至163.02%[1] 营收增长驱动因素 - 营收大幅增长源于公司在夯实原有快速生化污水处理业务的同时 通过收购拓展了新业务[1] - 公司通过收购福建通海镍业科技有限公司51%的股权 将业务拓展至固废、危废处理及资源化利用业务[1] - 通海镍业于2025年5月复工复产 至报告期末预计实现营业收入7,400万元至7,500万元[1] 新业务子公司情况 - 通海镍业系公司通过参与司法拍卖竞得的控股孙公司[2] - 其主营业务为对各类含镍、铬等金属的工业固体废物(含危废)进行无害化处理并回收金属资源 生产合金金属等资源化产品对外销售[2] - 通海镍业的盈利情况主要受到镍、铬等金属价格波动的影响[2] 行业与金属价格动态 - 近日镍矿石主要供应国印尼表示大幅下调镍矿石产量配额 引起镍价上涨[2] - 随着全球镍行业供应由过剩转为短缺 镍价或将继续上涨[2] - 镍价上涨预计将对通海镍业的盈利能力提升产生积极影响[2] 公司退市风险警示状态 - 公司此前表示 若2025年经审计扣非营收不低于1亿元 或相关净利润指标为正 且符合其他规定条件 即可申请撤销退市风险警示[2] - 结合业绩预告情况 公司撤销退市风险警示的预期已较为明朗[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近春节假期，镍和不锈钢价格预计以震荡走势为主，建议区间操作；镍矿供给干扰持续发酵对成本端有一定支撑，若价格回调幅度较大，可考虑逢低做多 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 2026年2月11日沪镍主力合约2603开于133350元/吨，收于139360元/吨，较前一交易日收盘变化4.02%，当日成交量为518625（+237189）手，持仓量为76440（-3802）手 [1] - 期货方面，2月11日沪镍主力合约强势单边上涨，一度突破140000关键压力位；印尼2026年镍矿RKAB开采配额仅2.6 - 2.7亿吨，较2025年大幅缩减约30%，扭转市场对2026年“持续过剩”预期，引发供应紧缩定价；镍矿市场近日涨势延续，推动镍价上涨 [1] - 镍矿方面，印尼能矿部发布26年镍矿RKAB配额缩减，某大型矿山配额缩减超7成，镍矿升水继续拉涨，带动镍铁报价拉涨；成本端，印尼镍矿审批配额大幅缩减，供应紧张，部分大k岛印尼镍矿升水拉涨至32 - 35美元湿吨，镍铁底部价位支撑有力；供应端，原料紧缺，印尼部分项目一月镍铁产量大幅降产，预计二月仍有降量；需求端，镍铁价格超出钢厂接受预期，节前钢厂加大减产力度，谨慎采购原料 [2] - 现货方面，金川集团上海市场销售价格146700元/吨，较上一交易日上涨3900元/吨；现货交投冷淡，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳；前一交易日沪镍仓单量为52027（-12）吨，LME镍库存为285750（0）吨 [2] 策略 - 临近春节假期，预计价格以震荡走势为主，建议区间操作；若价格回调幅度较大，可考虑逢低做多；单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无相关操作 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2026年2月11日，不锈钢主力合约2604开于13735元/吨，收于14145元/吨，当日成交量为112583（+50518）手，持仓量为100625（-4171）手 [3] - 期货方面，2月11日不锈钢主力合约震荡偏强、跟随沪镍反弹，整体表现弱于沪镍，属于成本驱动下的被动跟涨；临近春节，下游加工企业基本停工，现货成交清淡，不锈钢社会库存进入季节性累库阶段，基本面偏弱 [3][4] - 现货方面，现货贸易基本暂停，市场报价持稳；无锡市场不锈钢价格为14100（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格14050（+0）元/吨，304/2B升贴水为160至360元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化2.00元/镍点至1043.0元/镍点 [4] 策略 - 临近春节假期，预计价格以震荡走势为主，建议区间操作；若价格回调幅度较大，可考虑逢低做多；单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无相关操作 [4]

市场行情与价格表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)镍期货价格大幅上涨，伦镍最新收盘报18065美元/吨，较前一交易日上涨515美元/吨，涨幅为2.93% [1] - 国内夜盘沪镍期货高位运行，沪镍主力合约2603最新收报140310元/吨，上涨3150元/吨，涨幅为2.3% [1] - 2月11日LME镍库存报285750吨，与前一交易日持平 [1] - 2月12日沪镍期货全线高开，主力合约2603开盘报139960元/吨，上涨2800元/吨，随后继续走高，盘中报140350元/吨，上涨3190元/吨 [2] - 镍价呈现强势震荡上行格局，易涨难跌，前期连续回调的下跌趋势已正式终结 [4] 核心驱动因素：供应端收紧 - 全球镍主产区大幅下调头部矿山年产量配额，较2025年骤降71% [3] - 2026年全球镍矿出口配额将远低于去年，供应收紧预期直接引爆行情 [3] - 海外核心产区限产幅度超过70%，导致全球供应缺口显现 [3] - 国内方面，春节前冶炼厂检修减量，市场现货流通量处于低位，货源紧俏 [4] 核心驱动因素：需求端支撑 - 春节前下游企业集中补库，刚需采购积极，现货交投环比显著回暖 [4] - 新能源赛道需求旺盛，三元前驱体企业节前抢出口、赶订单，开工率维持高位，硫酸镍需求快速增长 [4] - 传统不锈钢领域维持刚性用镍需求，呈现淡季不淡的特征，为镍价提供稳定成本支撑 [4] 宏观与金融环境 - 美国1月非农数据意外强劲，新增就业13万人创逾一年最大增幅，失业率降至4.3% [2] - 强劲数据推动市场对美联储首次降息的预期从6月推迟至7月 [2] - 美元指数受非农数据提振短线冲高后回落，维持在97-98区间震荡，但中长期下行压力未消 [2] - 全球金融市场进入“降息推迟但不改周期”的过渡期，基本金属受供需失衡与货币宽松预期共振，“超级周期”延续 [2] - 地缘政治与能源事件交织，包括美伊对峙升级及美国解除对委内瑞拉石油实质禁令 [2] 行业与企业动态 - 镍产业链头部企业依托自有资源优势与全产业链布局，充分受益于本轮镍价上涨 [4] - 行业头部企业年末业绩普遍预增，盈利韧性与弹性同步提升 [4] - 企业高端用镍产能布局持续提速，以巩固核心竞争力 [4] - 当前金融市场中，AI算力链与金属矿业成为短期主线 [2] 市场展望与操作 - 镍价受供应收紧、刚需补库、宏观回暖三重因素协同支撑 [4] - 后续需重点跟踪海外供应政策与美元走势变化 [4] - 操作上建议控制合理仓位，以逢低布局为主，不盲目追高，重点聚焦产业链优质标的 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点是“镍价大涨，后市可期” [4] - 核心投资要点是“供给端弹性收窄，需求端分化明显” [6] - 报告认为当前镍市整体呈现出“供应偏紧、需求分化”的运行特征，为节前价格走势提供了较强支撑 [7] - 政策端，印尼一系列措施不断抬高镍价中枢 [8] - 报告持续看好镍板块投资机会 [9] 行业近况与价格表现 - 2026年2月11日，镍现货价报价区间为137,800至147,400元/吨，均价达142,600元/吨，单日涨幅高达2,950元/吨 [5] - 期货方面，沪镍主力合约涨幅超4%，成交量突破43万手 [5] - 近1个月、3个月、12个月，行业相对沪深300的收益分别为8.78%、28.8%、88.96%，绝对收益分别为7.84%、29.2%、109.79% [3] 供应端分析 - 全球镍矿供给弹性明显收窄，处于阶段性紧平衡状态，整体弹性降至低位 [7] - 印尼作为全球最大镍资源出口国，其2026年度新一批镍矿出口配额审批进度滞后，多数企业依赖上一年度剩余配额 [7] - 菲律宾正值传统雨季，主矿区降雨频繁、运输受阻，开采与出货节奏受到明显抑制 [7] - 印尼2026年镍矿开采配额（RKAB）由2025年的3.79亿吨骤降至2.6亿至2.7亿吨，降幅逾30% [8] - 印尼配额审批周期由三年一核调整为一年一批 [8] - 印尼资源特许权使用费改革为与LME镍价挂钩的浮动费率（14%-19%） [8] - 印尼政府加大对非法采矿的打击力度，针对占市场约30%份额的非正规供应渠道强化监管 [8] 需求端分析 - 需求端呈现“冰火两重天”的局面 [7] - 新能源产业链方面，受益于海外订单集中交付及节前“抢出口”窗口期，三元前驱体企业开工率维持高位，对硫酸镍的需求显著攀升 [7] - 传统不锈钢领域受制于终端消费淡季及钢厂利润承压，节前排产普遍回落，对镍铁等原料的采购趋于谨慎 [7] 产业链影响 - 上游镍矿价格持续高位运行，抬升中游冶炼环节的成本压力 [7] - 下游因新能源与传统制造业对镍产品的需求节奏与强度出现明显背离，加剧了市场结构性矛盾 [7] 政策影响 - 印尼通过大幅削减采矿配额、系统性提高资源税费、强化非法采矿整治等一系列政策组合拳，显著收紧了镍矿出口管控 [8] - 印尼的政策举措深刻影响全球镍供应链的稳定与成本结构，释放出以资源主权为核心、持续推进国家战略性资源管理的信号 [8] - 上述措施预示印尼未来将持续根据国家战略目标灵活调整出口与产业政策，进一步巩固其在全球镍产业链中的主导地位 [8] 投资建议 - 报告持续看好镍板块投资机会 [9] - 提示重点关注中伟新材、格林美、伟明环保等公司 [9]

伦敦金属交易所镍价行情 - 2月3日，伦敦金属交易所（LME）镍期货价格出现显著上涨，日内涨幅超过4.00% [1] - 截至报道时，伦镍价格报17510.800美元/吨 [1]

核心观点 - 电解镍价格在多重利好共振下走出独立上涨行情 2026年1月29日长江市场均价为150750元/吨 较前一日上涨2250元/吨 短期预计偏强震荡 中长期上涨基础稳固 [1][2] 价格表现与市场特征 - 2026年1月29日长江综合市场电解镍（板状）报价区间为149500-152000元/吨 均价150750元/吨 较前一日价格上涨2250元/吨 [1] - 市场呈现供应紧张、需求刚性特征 贸易商惜售情绪浓厚 普遍上调报价甚至暂停出货 导致市场流通货源显著减少 [2] - 下游新能源电池及不锈钢企业进行刚需采购 现货升贴水小幅走高 印证了现货资源的紧缺格局与买方的溢价接受意愿 [2] 供应端分析 - 供应端呈现刚性收缩 核心制约来自印尼限矿 2026年镍矿开采配额同比大幅下降34% [1] - 除印尼限矿外 矿品位下滑、部分矿山环保停产及俄镍流通受限 共同导致全球可流通镍矿原料大幅缩减 [1] - 国内电解镍产量稳步增长 现货供应整体充足 但金川镍等主流品牌仍存在结构性短缺 [1] - 印尼镍矿配额大幅削减短期未立即改变全球供应宽松格局 但已重塑市场预期 长期将推动全球镍供需向紧平衡转变 [1] 需求端分析 - 需求端由新能源与传统领域双轮驱动 新能源汽车高镍化推升单车用镍量 硫酸镍需求大增 不锈钢领域需求稳健托底 [2] - 国家镍收储计划落地、电池出口税率调整窗口期的短期抢出口需求 进一步强化了需求刚性 [2] - 机构预测2026年全球镍市场供需缺口可能扩大至12万吨 创下近年新高 [2] 产业链结构矛盾 - 上游矿端原料紧缺、成本高企 议价权向头部集中 [2] - 中游冶炼产能释放受原料制约 实际开工率受限 且高冰镍转产高端电解镍存在技术瓶颈 高品质货源缺口难补 [2] - 下游新能源、不锈钢企业为保生产进行刚需采购并提前锁单 加剧了市场流通货源的减少 [2] 未来走势预测 - 短期来看 在宏观流动性预期与现货供需紧平衡的双重支撑下 镍价预计将延续高位偏强震荡格局 核心运行区间参考每吨14.8万至15.5万元 [2] - 中长期展望 全球镍供应因资源政策约束而刚性收缩 与新能源汽车产业带来的需求爆发性增长形成对比 持续的结构性短缺将为镍价提供坚实的上行基础 行业高景气周期有望延续 [2] - 市场需密切关注印尼镍矿配额政策的最终落地情况、全球交易所库存变化以及主要经济体的货币政策动向 [2]

市场行情 - 伦敦金属交易所镍期货价格出现显著上涨，日内涨幅扩大至2.00% [1] - 当前镍价报每吨18,803.50美元 [1]