[Table_Date] 2025 年 8 月 7 日 [Table_Title] PTANTAM TBK 2025Q2 镍铁产/销量分别环比增 长 2%、下降 81%至 4,569 吨、924 吨，镍矿石产/ 销量分别环比下降 3%、增长 14%至 447 万湿吨、 437 万湿吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►分业务生产经营情况 证券研究报告|行业研究报告 1、镍铁 2025Q2，ANTAM 镍铁产量为 4,569 吨，环比增长 2%， 同比下降 15%。 2025Q2，ANTAM 镍铁销量为 924 吨，环比下降 81%，同 比下降 87%。 2、镍矿 2025Q2，ANTAM 镍矿石产量为 447 万湿吨，环比下降 3%，同比增长 63%。 2025Q2，ANTAM 镍矿石销量为 437 万湿吨，环比增长 14%，同比增长 85%。 3、黄金 2025Q2，ANTAM 矿产金产量达到 208 公斤（6,687 金衡 盎司），环比下降 10%，同比下降 24%。 2025Q2，ANTAM 黄金产品销量达到 15,566 公斤 （500 ...

行业投资评级 - 推荐 [4] 核心观点 - RKEF项目2025Q2镍生铁（NPI）产量同比减少5%至3 05万吨 单位现金成本同比上涨4%至10 348美元/吨 [1] - HPAL项目Huayue镍钴项目2025Q2镍产量超额定产能38% 运营现金成本环比上升10% 但受益于金属回收率提高及钴价走强 [3][5] - Excelsior镍钴项目主要设备安装完毕 预计2026Q1获临时运营许可 [6] - Hengjaya矿2025Q2镍矿开采量同比增长99% 腐泥土开采量环比增长53% 褐铁矿合同价格上涨40% [7] RKEF项目 - 2025Q2 NPI产量30 463吨（100%基础） 环比减少4% 同比减少5% 主因ONI窑炉重新调整 [1] - NPI销量30 458吨 环比减少5% 同比减少6% [1] - NPI合同价格11 449美元/吨 环比上涨1% 同比持平 [1] - 单位现金成本10 348美元/吨 环比上涨5% 同比上涨4% 主因维修保养及电力成本增加 [2] - 销售收入3 46亿美元 环比减少4% 同比减少6% [2] - 调整后EBITDA 3 370万美元 环比减少24% [2] HPAL项目 - Huayue项目2025Q2生产镍20 750吨 钴1 877吨（MHP形式） 超额定产能38% [3] - NIC贸易部门累计利润2 300美元/吨镍（2023年10月运营以来） 2025年合同利润1 200-1 600美元/吨镍 [3][5] - 单位销量EBITDA 4 819美元/吨 环比增长12% [5] - Excelsior项目高压釜等主要设备已安装完毕 精炼厂启动分阶段调试 [6] 矿山作业 - Hengjaya矿2025Q2开采镍矿592万湿吨 环比增长5% 同比增长99% [7] - 腐泥土开采量141万湿吨 环比增长53% 同比增长60% [7] - 褐铁矿合同价格上涨40% 调整后EBITDA 4 140万美元 环比增长33% [7] - Sampala项目已完成详细矿山规划 目标产能600万湿吨/年 [8] - Siduarsi项目推进300万吨/年开采许可可行性研究 [9] 财务情况 - 2025Q2 RKEF实体股东贷款还款分配 Nickel Industries获3 440万美元 [10] - Oracle Nickel项目股息分配 Nickel Industries获810万美元 [10] - Hengjaya矿股息分配 Nickel Industries获800万美元 [10] - NIC贸易部门股息分配330万美元 [11]

财务数据和关键指标变化 - 公司六月季度调整后EBITDA为8600万美元 上半年未经审计调整后EBITDA达1 836亿美元 显著优于2024年预期 [4] - RKF镍金属产量30 463吨 略低于三月季度 主要受窑炉调整和发电站维护影响 [4] - HPAL产量2 075吨镍 持续超设计产能运行 [4] - HNC EBITDA为1 080万美元 较三月季度显著下降 但剔除贸易部门后实际增长11% [5] - Hangjai矿山创纪录销售300万湿公吨矿石 EBITDA达4 140万美元 环比增长33% 吨EBITDA利润率提升25%至13 7美元/湿吨 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - RKF生产下降4% 主因ONI两座窑炉调整及ANI ONI发电站维护 维护导致电力成本上升 [7] - HNC生产镍20 000吨 钴1 877吨 持续超设计产能运行 吨EBITDA利润率从4 297美元提升至4 819美元 [9] - E&C项目阴极生产线原计划启动调试 但决定推迟以更好匹配营运资金需求 硫酸盐回路和HPAL冶炼厂预计分别于2025年和2026年初完成 [10][11] 各个市场数据和关键指标变化 - MHP实现价格接近90% 抵消硫磺成本上升影响 贸易部门SyncCreation因销售延迟拖累整体EBITDA [5] - Hangjai矿山7月销量已达122 6540吨 目标九月季度再创新高 新矿坑开发预计将提升腐泥土品位 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 批准Anglia矿山RKAB从900万吨增至1 900万吨的可行性研究 预计八月获得环境许可 [13] - Sampala项目进展顺利 提交600万吨/年运营可行性研究 已开始建设8公里运输道路 目标2025年下半年首次出矿 [14][15] - 勘探目标超过10亿湿吨矿石 当前吨EBITDA利润率13 7美元显示项目潜在价值 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管窑炉维护导致EBITDA短期下降 上半年表现仍显著优于去年同期 [16] - 预计MHP实现价格与LME价格保持同步 市场紧张支撑高支付能力 [22][23] - 下半年催化剂包括RKAB审批 Sampala资源增长及E&C项目交付 [17][18] 其他重要信息 - 安全绩效优异 季度LTIFR为0 05 全年600万工时仅1起LTI [2] - 发布2024年可持续发展报告 成立Nickel Industries基金会并建立生物多样性区域 [3] 问答环节所有的提问和回答 问题: 营运现金流为何与EBITDA不匹配 - 主要因RKF业务大幅增加镍矿和煤炭库存导致营运资金积压 预计后续季度将恢复 [20][21] 问题: MHP实现价格跃升至90%的原因 - 市场供应紧张及LME价格下跌共同推动支付能力提升 使利润率保持稳定 [22][23] 问题: E&C调试延迟节省的营运资金规模 - 未披露具体数字 但延迟可避免数月阴极生产库存积压 待2025年1月销售许可证发放后启动 [28][29][30] 问题: 下半年债务偿还计划 - 7月已支付3300万美元利息 四季度需偿还1亿美元本息 正积极管理现金流并寻求债务融资选项 [31][32][33] 问题: Hangjia矿山增产计划 - 预计八月获批RKAB 目标全年销量远超1200万吨 七月已实现122万吨销售 [37][38] 问题: Sampala项目开发进度与资本支出 - 运输道路建设8公里已完成 剩余14公里待林业许可 目标2025年下半年出矿 剩余资本支出约3000万美元 [39][40][42]

报告行业投资评级 - 推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司各业务产销有不同表现，财务状况大幅改善，且积极推进下游业务和数字化创新 [1][2][3][4][11][14] 分业务产销情况 - 镍铁产量4498吨，同比减6%、环比减7%；销量4839吨，环比减38%，2024年同期未销售 [1] - 镍矿石产量463万湿吨，同比增221%、环比增75%；销量383万湿公吨，同比增281%、环比增45% [2] - 矿产金产量230公斤，较2024Q1增39%、环比减16；黄金产品销量13739公斤，较2024Q1增93%、环比减10% [3] - 铝土矿产量653781湿吨，同比增328%、环比减6%；销量544750湿吨，环比减15% [4] - 氧化铝产量44051吨，同比增78%、环比增5%；销量44048吨，同比增4%、环比基本持平 [4] 分业务财务情况 - 镍业务2025Q1贡献总销售额14%，价值3.77万亿盾，收入较2024Q1增581%，达5524.9亿盾 [5][7] - 黄金业务是业绩主要贡献者，2025Q1销售额增182%，达21.61万亿盾，占总销售额83% [8] - 铝业务2025Q1贡献总销售额3%，销售额7087.5亿印尼盾，较2024Q1增102% [10] 整体财务情况 - 2025Q1净销售额26.15万亿印尼盾，较2024Q1增203%；国内销售额24.83万亿印尼盾，占95% [11] - 2025Q1毛利润3.64万亿印尼盾，较2024Q1增1350%；营业利润转正至2.69万亿印尼盾，较2024Q1增648% [11] - 2025Q1每股基本净利润88.69印尼盾，较2024Q1增794%；利润2.32万亿盾，较2024年1季度增1003% [11] - 2025Q1 EBITDA增518%至3.26万亿印尼盾；资产从2024Q1的41.21万亿盾增17%至48.30万亿盾 [12] - 股东权益增至34.62万亿盾，较2024Q1增10% [12] 下游业务和数字化创新 - 2025年继续发展下游业务和强化战略业务，签署协议在Gresik开发贵金属加工厂 [14] - 镍矿领域专注开发印尼电动汽车电池生态系统；铝土矿领域与PT INALUM合作完成SGAR项目 [14] - 铝土矿产品致力于通过SGAR Mempawah项目实现下游产品加工，完成运营准备工作 [15]

报告行业投资评级 - 推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司各业务产销有不同表现，财务状况大幅改善，且致力于下游业务发展和数字化创新 [1][2][3][4][11][14] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1分业务产销情况 - 镍铁产量4498吨，同比减6%，环比减7%；销量4839吨，环比减38%，2024年同期未销售 [1] - 镍矿产量463万湿吨，同比增221%，环比增75%；销量383万湿公吨，同比增281%，环比增45% [2] - 黄金矿产金产量230公斤，较2024Q1增39%，环比减16；产品销量13739公斤，较2024Q1增93%，环比减10% [3] - 铝土矿产量653781湿吨，同比增328%，环比减6%；销量544750湿吨，环比减15% [4] - 氧化铝产量44051吨，同比增78%，环比增5%；销量44048吨，同比增4%，环比基本持平 [4] 2025Q1分业务财务情况 - 镍业务销售额3.77万亿盾，收入5524.9亿盾，较2024年Q1增581%，占总销售额14% [5][7] - 黄金业务销售额21.61万亿盾，较2024年Q1增182%，占总销售额83%，得益于全球因素和商业战略 [8] - 铝业务销售额7087.5亿印尼盾，较2024Q1增102%，占总销售额3% [10] 整体财务情况 - 净销售额26.15万亿印尼盾，较2024Q1增203%；国内销售额24.83万亿印尼盾，占95% [11] - 毛利润3.64万亿印尼盾，较2024Q1增1350%；营业利润2.69万亿印尼盾，较2024Q1亏损增648% [11] - 每股基本净利润88.69印尼盾，较2024Q1增794%；利润2.32万亿盾，较2024年1季度增1003% [11] - EBITDA增长518%至3.26万亿印尼盾；资产从41.21万亿盾增17%至48.30万亿盾 [11][12] - 股东权益增至34.62万亿盾，较2024Q1增10% [13] 下游业务和数字化创新 - 签署协议在Gresik开发贵金属加工厂，加强黄金业务；专注开发印尼EV电池生态系统 [14] - 与PT INALUM合作完成SGAR项目，致力于铝土矿下游产品加工 [14][15] - 2025年3月18日推出移动数字平台“ANTAM Logam Mulia”，推动黄金销量增长 [9]