证券之星消息，11月18日南向资金增持381.0万股至源控股（00990.HK）。近5个交易日中，获南向资金 增持的有4天，累计净增持3255.0万股。近20个交易日中，获南向资金增持的有10天，累计净增持1421.0 万股。截至目前，南向资金持有至源控股（00990.HK）14.7亿股，占公司已发行普通股的10.28%。 至源控股有限公司（原名：荣晖国际集团有限公司）是一家主要从事金属产品的分销、贸易及加工的投 资控股公司。该公司通过两个分部运营业务。分销、贸易及加工业务分部从事贸易及加工大宗商品及相 关产品，包括铁矿石、煤炭、镍矿石、铜矿石、钢材及化工产品等。金融服务业务分部从事提供证券及 衍生工具金融服务、保证金融资及基金管理服务。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 | 交易日 | 持股总数(股) | 持股变动(股) | 变动幅度 | | --- | --- | --- | --- | | 2025-11-18 | 14.70亿 | 381.00万 | 0.26% | | 2025-11-17 | 14.66亿 ...

南向资金持股动态 - 南向资金于2025年11月6日增持至源控股（00990.HK）437.0万股，持股总数达14.57亿股，占公司已发行普通股的10.18% [1] - 近5个交易日内，南向资金有3天进行增持，累计净增持1782.0万股 [1] - 近20个交易日内，南向资金有13天进行增持，累计净增持6874.0万股 [1] 近期持股变动详情 - 2025年11月4日南向资金增持731.00万股，变动幅度为0.51% [2] - 2025年11月3日南向资金增持842.00万股，变动幅度为0.59% [2] - 2025年11月5日及10月31日南向资金分别减持93.00万及135.00万股，变动幅度分别为-0.06%及-0.09% [2] 公司业务概况 - 至源控股有限公司（原名：荣晖国际集团有限公司）是一家主要从事金属产品分销、贸易及加工的投资控股公司 [2] - 公司通过两个分部运营：分销、贸易及加工业务分部从事铁矿石、煤炭、镍矿石、铜矿石、钢材及化工产品等大宗商品的贸易及加工 [2] - 公司金融服务业务分部从事提供证券及衍生工具金融服务、保证金融资及基金管理服务 [2]

南向资金持股动态 - 10月22日南向资金减持至源控股460万股，持股比例降至10.15% [1] - 近5个交易日中有4天获增持，累计净增持1238万股 [1] - 近20个交易日中有12天获增持，累计净增持4853万股 [1] 近期持股变动详情 - 10月22日持股总数14.52亿股，变动-460万股，变动幅度-0.32% [2] - 10月21日持股总数14.56亿股，变动47万股，变动幅度0.03% [2] - 10月20日持股总数14.56亿股，变动470万股，变动幅度0.32% [2] - 10月17日持股总数14.51亿股，变动223万股，变动幅度0.15% [2] - 10月16日持股总数14.49亿股，变动958万股，变动幅度0.67% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事金属产品的分销、贸易及加工 [2] - 业务分为分销、贸易及加工以及金融服务两个分部 [2] - 分销贸易业务涉及铁矿石、煤炭、镍矿石、铜矿石、钢材及化工产品等大宗商品 [2] - 金融服务业务提供证券及衍生工具金融服务、保证金融资及基金管理服务 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析，指出宏观环境复杂，各市场受多种因素影响呈现不同走势，投资者需综合考虑市场动态、政策变化和供需关系等因素，谨慎做出投资决策 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储褐皮书显示经济活动变化不大，劳动力需求普遍减弱，美国政府继续停摆，金价攀升，白银逼仓缓解，宏观环境利多黄金，但短期市场波动加剧，逼仓结束后贵金属有下跌风险，不建议追多 [12][13] 宏观策略（股指期货） - 9月M1同比增长7.2%，M2余额同比增长8.4%，社会融资规模存量同比增长8.7%，国内通胀分化，CPI回落，PPI回升，物价形势边际修复，私人部门信贷需求偏弱，建议均衡配置各股指 [14][16][18] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普证实授权中情局在委内瑞拉行动，美联储褐皮书显示经济活动变化不大，特朗普政府或裁减超1万名联邦政府岗位，劳动力市场走弱，美元指数短期走弱 [19][20][22] 宏观策略（美国股指期货） - 美联储褐皮书显示美国经济活动变化不大，关税推高物价，消费者支出略有下降，就业总体稳定但裁员增加，通胀上升，美联储主席遴选进入关键阶段，米兰预计今年还将有两次降息，市场降息预期增强，对科技等成长板块构成利好，关税威胁未消除，短期关注谈判进展，寻找逢低介入机会 [23][24][27] 宏观策略（国债期货） - 9月金融数据基本符合预期，社融同比增速回落，CPI增速为 -0.3%，央行开展逆回购操作，股市拉升，股债跷跷板行情再现，贸易形势对债市中性偏多，多单可继续持有，追多需谨慎，基金费率新规落地后可考虑做多 [28][29][30] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 港口焦炭现货市场震荡运行，节后焦煤盘面回升，现货因库存累积和采购情绪降温部分高价资源回落，产地供应逐步恢复，蒙煤通关正常，短期焦煤基本面偏弱，关注后续需求情况 [31][32][33] 农产品（豆粕） - NOPA 9月压榨月报好于市场预期，巴西CNF升贴水持稳，我国进口大豆成本变动不大，内外盘期价暂时维持震荡走势，关注中美关系及巴西产区天气 [34][35] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 10月1 - 15日马棕出口量环比增加16.17%，油脂市场震荡，棕榈油出口增加，销区有补库需求，印尼上调出口税传言未证实，市场反应有限，后市油脂无明显驱动，当前价位可考虑逢低布局多单 [36][37] 农产品（白糖） - 云南首家开榨时间因降雨推迟，印度主产邦洪水影响待评估，巴西中南部本榨季截至9月甘蔗单产同比下降6.5%，预计25/26榨季巴西中南部甘蔗产量在5.9 - 6亿吨，产糖量在4000 - 4100万吨，受外盘弱势和国内需求平淡影响，郑糖主力在5400一线徘徊，下方空间有限，不建议过分追空 [38][41][42] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 河北省对环保绩效创A领跑钢企可不压减粗钢产量或降低压减比例，9月我国挖掘机开工率为54.5%，10月1 - 12日全国乘用车市场零售68.6万辆，钢价震荡弱势，库存压力仍存，需求回归缓慢，预计近期钢价维持弱势震荡，短期建议弱势震荡思路对待，反弹轻仓偏空或等待钢价回落 [43][44][47] 农产品（玉米淀粉） - 北方新季玉米上市，玉米淀粉企业开机率环比升高，库存小幅累积，11合约期货米粉价差低位震荡，中长线看缩现货米粉价差，若基本面恶化慢，11合约期货米粉价差有向上修复空间 [48] 农产品（红枣） - 广州如意坊市场红枣价格暂稳，期货主力合约变动小，新疆产区红枣进入吊干期未下树，南北分销区现货价格暂稳，客商按需采购，现阶段产区收购价格有待博弈，主流逻辑不清晰前建议观望，关注产区价格博弈和收购进度 [49][50] 农产品（玉米） - 国内玉米价格稳中偏弱，北港现货整体稳中偏弱，11合约向上修复与北港平舱价基本平水，玉米将进入现货拖拽期货下跌阶段，基差预计走弱，前期空单可继续持有观望，博超跌反弹多单不建议过早入场 [51][52] 黑色金属（动力煤） - 10月15日国际市场动力煤价格坚挺，印尼矿方挺价，中低卡煤货盘回国成本高位运行，俄罗斯澳洲等进口高卡煤需求疲软但远期现货报价稳中偏强，十一后沿海地区高日耗，供应控产，煤价大幅走强，预计11月中旬前煤价保持偏强格局 [53] 黑色金属（铁矿石） - 乌克兰矿业集团重启两座新矿，成材端累库价格下跌，黑色走势偏弱，但钢厂未减产，原料端短期相对强势，铁矿石等价格弱势平稳，预计铁水10月保持在240万吨，11月或减产，终端无法共振，原料端走势偏弱，跌势打开需产业端进一步观察 [54][55] 有色金属（铅） - 10月14日【LME0 - 3铅】贴水44.48美元/吨，持仓减少，沪铅震荡上行受外盘反弹带动，LME库存累增，国内基本面变化不大，铅锭进口窗口短暂开启，社库降低，10月需求有改善预期，沪铅震荡偏多运行，单边前期多单适时止盈，套利关注正套和内外反套机会 [56] 有色金属（锌） - 10月14日【LME0 - 3锌】升水87.22美元/吨，持仓减少，工业金属整体走势偏弱，内外锌价回调，LME库存去化后累增，国内出口窗口短暂打开后关闭，交仓优势不充分，四季度内外反套策略不坚实，单边观望，套利关注中线正套机会，内外维持正套思路并逢低分批次止盈 [57][58] 有色金属（多晶硅） - 新疆2025年增量新能源项目机制电价公布，一线厂家致密料现货报价维持55元/千克，10月多晶硅排产提升至13.8万吨，库存增加，市场传言龙头企业减产，关注实际进展，10月需求有支撑，电池片境内排产环比下降，印度对中国电池与组件反倾销，短期电池出口量或走高，组件价格或上涨但终端需求不乐观，10月现货不跌，PS2512合约贴水现货时可轻仓试多，关注PS2511 - PS2512反套机会 [59][60][63] 有色金属（工业硅） - 个别地区硅煤价格下降，新疆粘接硅煤价格下调约250元/吨，陕西地区硅煤小幅波动下调，北方大厂开工增加，南方部分硅厂减产，社会库存和样本工厂库存增加，下游刚需采买，工业硅有季节性累库和去库，但基本面矛盾不明显，价格下限明确，逢低做多胜率高，追多需谨慎 [64][65] 有色金属（镍） - DKFT2025年第三季度镍矿石产量达207万吨，同比增长18%，销量同比增幅达31%，短期宏观反复，四季度印尼镍矿升水预期上行，冶炼成本增加，精炼镍累库压力大，但空头打压价格受印尼供应扰动和国内政策托底，下跌空间有限，镍铁短期承压，跌幅有限，镍矿Q4有上涨预期，关注宏观风险稳定后的逢低布局多单机会 [66][67][68] 有色金属（铜） - 铜生产商Aurubis与美国就新冶炼厂事宜磋商，铜陵有色拟建铜阳极泥处理系统升级改造扩建项目，第一量子矿业La Granja铜矿项目推进，市场围绕宏观事件博弈，国内经济数据预期偏好，中期需求预判改善，国内供给收缩预期发酵但幅度有限，需求关注下游接货情况，铜价短期宽幅震荡，宏观不确定性减弱后价格上冲空间可能打开，单边逢低布局多单，套利观望 [69][70][72] 有色金属（碳酸锂） - 澳大利亚考虑制定关键矿产保底价，为稀土项目提供资金支持，宁德时代与京东集团签署战略合作协议，当下处于旺季去库，10月下游排产环增，进口量略降，国内碳酸锂延续去库但斜率不及去年，基本面短期支撑价格但难独立驱动上行，供应端维持高位或环增，需求端年底有回落压力，锂价短期窄幅震荡，关注逢高沽空机会和LC2511 - 2512反套机会 [73][75] 能源化工（液化石油气） - 欧盟对俄二级制裁波及国内炼厂，太仓港对美国控股或运营船舶收取特别港务费，中美关税政策到期前市场混乱加剧，短期供应端风险和不确定性明显，需求端买盘谨慎，建议观望 [76][77][78] 能源化工（原油） - API美国原油库存明显回升，油价震荡偏弱，过剩风险拖累油价，美国汽柴油裂解价差有韧性，炼厂加工量偏高水平，欧美对俄罗斯施压，俄罗斯原油出口量处于较高水平，未来供应是否下降需关注，短期维持震荡偏弱，关注地缘冲突变化 [5][79][80] 能源化工（苯乙烯） - 10月9日 - 15日华东主港苯乙烯进口及国产现货抵港3.00万吨，下周期到货计划约3.1万吨，库存总量下降0.20万吨，现货商品量下降0.03万吨，苯乙烯非一体化负荷压降，需求有韧性，但库存水位与历史同期相比仍处高位，苯乙烯 - 纯苯价差需保持低位以压制供应量，后续关注装置投产进度，自身向上驱动有限，纯苯苯乙烯产业链驱动偏弱，油端给出支撑前承压运行 [81][82][83] 能源化工（甲醇） - 截至2025年10月15日，中国甲醇港口库存总量149.14万吨，较上一期减少5.18万吨，华东去库，华南累库，去库因进口受阻，市场认为与伊朗货和美国船只相关博弈能解决，但进口成本提升，港口现货挺价心态提高，现货价格高于期货，短期内期货价格进一步下探概率不大，建议观望 [84][85][86] 能源化工（烧碱） - 10月15日山东地区液碱市场价格灵活调整，潍坊地区氯碱企业因电力影响装置降负荷运行，部分检修企业未恢复，液碱供应量缩减，氧化铝下游接单一般，非铝下游拿货温和，需求变化不大，郯城地区液碱价格上涨，聊城地区因企业检修延期出货价格下滑，其他地区低浓度液碱价格稳定，高浓度液碱淄博地区价格小幅上涨，山东地区现货价格转弱，烧碱现货下跌分化，宏观和煤表现欠佳，抄底需谨慎 [87][88] 能源化工（PX） - 11月MOPJ估价在545美元/吨CFR，PX价格反弹，三单11月亚洲现货分别在792、794、794成交，尾盘实货12月在777/784商谈，今日PX估价在787美元/吨CFR，较昨日上涨8美元，国内PX开工率稳定性提升，供应端无大计划外波动，现货浮动僵持，节后进入长约商谈，PX短期跟随油价震荡偏弱，PX - 油价差或被动走阔，短期单边震荡偏弱 [89][90][91] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格窄幅整理，期货区间震荡，贸易商报价变化不大，高价难成交，下游采购积极性一般，10月中旬检修装置增加，但新产能投放集中，产量逐步兑现，供应压力大，印度反倾销使出口面临贸易流向重构压力，需求端悲观预期加剧，基本面延续弱势，库存累积，价格处于年内低位，宏观政策预期有扰动，短期保持偏弱震荡格局，进一步下跌空间不大 [92][93] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格以稳为主，个别略有上调，上海期货交易所主力合约价格窄幅震荡，进口针叶浆部分贸易商略上调报价，成交略松动，阔叶浆挺价出货，下游理性签单，本色浆刚需跟进，市场主流持稳，化机浆供需僵持，价格维稳，近期纸浆盘面偏强，因市场聚焦12月仓单注销后明年低价仓单偏少，但纸浆本身供需不佳，盘面上行空间有限 [94][95] 能源化工（PTA） - 今日PTA期货低位震荡，现货市场商谈氛围一般，基差偏弱，贸易商商谈为主，聚酯工厂买货积极性有限，10月货主流在01贴水85附近商谈成交，下游短期平静，聚酯环节库存健康，大幅降负概率低，但产量创新高有难度，PTA部分装置检修，供需矛盾不大，加工费修复后短期驱动不足，成本端油价是主要价格波动来源，短期表现震荡偏弱 [96][97] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，工厂多下调报价20 - 50元，日内成交气氛尚可，10 - 12月订单多成交在5550 - 5700元/吨出厂，部分下游饮料大厂26年订单补货，工厂维持减产，供需矛盾尚不突出，后续关注工厂复产情况和新装置投产预期，随着气温下降需求季节性转弱，四季度供需矛盾可能累积，加工费有压力 [98][99] 能源化工（纯碱） - 10月15日沙河地区纯碱价格走势一般，盘面价格震荡调整，市场成交气氛清淡，期现基差报盘多样，今日纯碱期价小幅震荡，基本面变化不大，现货价格偏弱，市场情绪谨慎，供给装置运行稳定，产量高位，需求表现一般，厂家发前期订单，下游采购积极性不佳，中期纯碱维持逢高沽空思路，关注新产能投放进展 [100] 能源化工（浮法玻璃） - 10月15日沙河市场浮法玻璃继续下跌，5mm大板现金价格参考13.95元/平方米，小板价格持平，市场成交灵活，今日玻璃期价下跌，现货偏弱，原片厂家报价稳定，期现商报价下调，中游低价处理库存，原片厂家出货差，下游加工厂观望情绪浓厚，行业旺季不旺，短期供给刚性，盘面缺乏上行驱动，波动来自供给端扰动，单边操作风险大，推荐价差扩大后关注多玻璃空纯碱的套利机会 [100][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 该报告涵盖金融与商品领域，对各细分市场进行分析并给出投资建议。金融市场受政策、财报及国际形势影响，商品市场受供需、天气和政策因素左右，各市场未来走势与投资策略各异 [12][16][26]。 根据相关目录分别进行总结 1、金融要闻及点评 1.1、宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 乌美代表团 29 日将在纽约会晤，法国总理为避免信任投票落败与反对党会面，欧盟酝酿二级制裁以防第三国协助俄罗斯规避惩罚 [12][13][14] - 欧盟加大对俄制裁力度或使市场风险偏好走低，美元指数走势震荡 [14][15] 1.2、宏观策略（美国股指期货） - 英伟达财报数据中心收入逊色，指引不够亮眼，美联储官员释放降息预期 [16][17] - 英伟达财报略不及预期致盘后三大股指小幅回调，但科技巨头扩大 AI 资本开支趋势未扭转，美股延续震荡偏强运行，短期回调后仍可逢低买入 [18][19] 1.3、宏观策略（股指期货） - 商务部 9 月将出台扩大服务消费的若干政策，7 月工企利润同比降 1.5%，降幅收窄 [20][21] - 各股指均衡配置 [22] 1.4、宏观策略（国债期货） - 1 - 7 月全国规模以上工业企业利润增速同比下降 1.7%，8 月 27 日央行开展 3799 亿元 7 天期逆回购操作，单日净回笼 2361 亿元 [23][24] - 市场风险偏好活性化提升，除非股市持续调整或央行货币政策超预期转松，否则国债缺乏持续上涨机会，单边裸多需谨慎，有股票头寸可考虑多债券对冲风险 [24][25] 2、商品要闻及点评 2.1、农产品（豆粕） - 9 月国内油厂进口大豆船期及 10 - 11 月到港预报显示，9 月预估到港 1030.25 万吨，10 月预计 900 万吨，11 月 750 万吨，USDA 周度出口销售报告前瞻待公布 [26][27] - 中美关系是影响期价走势重要不确定因素，国内进口大豆到港充裕但 10 月预计下滑，期价震荡，需关注美豆产区天气和中美关系 [27] 2.2、农产品（豆油/菜油/棕榈油） - SGS 数据显示 8 月 1 - 25 日马来西亚棕榈油出口环比增加 36.41%，马来西亚制定农业出口应急计划以应对欧盟森林砍伐规定 [28][29] - 油脂市场短期维持震荡走势，需等待马棕 8 月数据和 USDA9 月供需报告指引 [30] 2.3、农产品（棉花） - 新疆新棉采摘预计提前，巴西 2024/2025 年棉花收割进度 60%，美棉生长进度偏慢但优良率偏高 [31][32][33] - 国内新棉上市前供应偏紧支撑盘面价格，但新疆新作增产预期强且生长进度快，下游需求未明显改善，郑棉短期震荡，四季度行情预计不乐观 [34] 2.4、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 1 - 7 月全国新开工改造城镇老旧小区 1.98 万个，7 月完成交通固定资产投资 3061 亿元，8 月 1 - 24 日全国乘用车市场零售和批发同比增长 [35][37][38] - 钢价震荡回落，基本面有累库压力且终端需求释放慢，钢厂限产力度有限，建议短期震荡思路对待 [38][39] 2.5、黑色金属（焦煤/焦炭） - 西南市场炼焦煤暂稳，生产端正常，库存压力暂无，下游补库正常，部分煤种采购价上涨 [40] - 焦煤盘面震荡，现货有压力但需求高位稳定，调整后下方支撑较强 [41][42] 2.6、农产品（玉米淀粉） - 本周玉米淀粉行业开机率小幅下降，库存亦小幅去化，全国玉米加工总量和淀粉产量减少 [43] - 米粉价差已跌至低位，进一步走弱空间预计较小，关注做阔机会 [44] 2.7、农产品（玉米） - 北港玉米库存继续去化，南港谷物库存环比略增 [45] - 华北春玉米上市补充供应，现货偏弱，期货震荡，空单可继续持有，关注 11 - 3 反套机会 [45] 2.8、农产品（生猪） - 牧原股份上半年营收净利大增，出栏均重达历史同期高位 [46][47] - 生猪交易关注性价比，近月合约反弹空间有限，建议单边短期偏震荡偏弱，关注反套机会 [47][48] 2.9、黑色金属（动力煤） - 7 月菲律宾煤炭进口量环比和同比下降，1 - 7 月累计进口量同比下降 [49] - 动力煤价格季节性减弱，预计延续季节性弱势 [49][50] 2.10、黑色金属（铁矿石） - Fortescue2025 财年铁矿石发运量达 1.984 亿吨，C1 现金成本下降，实现盈利和股东回报 [51] - 铁矿石价格震荡，供应平稳，需求承压，短期铁水或下降后反弹，整体黑色基本面沉重 [51][52] 2.11、农产品（红枣） - 新疆主产地红枣进入上糖期，南北销区现货价格暂稳，库存处于历年同期高位 [53][54] - 红枣主力合约窄幅震荡，价格缺乏上涨动力，建议观望，关注产区天气和调研情况 [55] 2.12、有色金属（铅） - 8 月 26 日【LME0 - 3 铅】贴水 38.74 美元/吨，持仓增加 [56] - 铅价震荡，美将铅列入关键矿产清单提供炒作题材，但社库高位，需求转弱，短期观望，套利也观望 [56][57] 2.13、有色金属（锌） - 8 月 26 日【LME0 - 3 锌】贴水 4.61 美元/吨，持仓减少，紫金矿业矿山产锌精矿和冶炼锌锭产量有变化，中铝拟合资设公司布局稀有金属 [58][59] - 短期情绪走弱，海外低库存风险大，内盘情绪或反复，单边观望，套利关注中线正套，内外维持正套思路 [59][60] 2.14、有色金属（碳酸锂） - 磷酸铁锂行业倡议抵制恶性价格竞争，强化产能自律管理，布谷尼锂矿遇袭但生产未受影响 [61][62] - 短期去库基本面提供底部支撑，供应端不确定，建议关注逢低试多及正套机会 [63] 2.15、有色金属（铜） - 艾芬豪矿业卡库拉矿山第二阶段抽水作业即将启动，加拿大研究关键矿产项目融资计划，紫金矿业半年矿产铜产量增长 [64][65][66] - 美元指数阶段止跌回升抑制铜价，国内关注经济数据和政策预期，铜价高位震荡，单边逢低做多，套利观望 [66][67][68] 2.16、有色金属（镍） - 埃赫曼计划今年镍矿石产量达 4200 万吨 [69] - LME 库存增加，SHFE 仓单减少，镍矿价格有走弱预期，镍铁价格稳中偏强，精炼镍供需矛盾弱化，短期关注波段机会，中线逢高沽空 [70][71] 2.17、能源化工（原油） - 美国至 8 月 22 日当周 EIA 商业原油和汽油精炼油库存下降，原油出口减少，炼厂开工率略有下降 [72] - 油价短期维持区间震荡 [73] 2.18、能源化工（烧碱） - 8 月 27 日山东地区液碱市场个别企业价格上涨，供应充足，下游氧化铝接单尚可 [74][75] - 9.3 阅兵或影响山东烧碱企业供应，现货上涨空间有限，追高需谨慎 [76] 2.19、能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场重心下移，部分浆种价格下跌 [77] - 纸浆基本面偏弱，预计盘面震荡偏弱 [78] 2.20、能源化工（PVC） - 今日国内 PVC 粉市场价格下行，期货震荡走低，下游采购积极性部分提升 [79][80] - PVC 基本面变动有限，预计盘面震荡 [81] 2.21、能源化工（苯乙烯） - 8 月 20 日 - 27 日华东主港苯乙烯库存增加，下周期到货计划约 3.65 万吨 [82] - 苯乙烯 9 月格局边际改善但四季度可能累库，关注内外政策端变量 [83] 2.22、能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，个别小幅下调，市场成交气氛偏淡 [84][85] - 8 月瓶片工厂减产延长，库存加速去化，关注 9 月装置重启和新产能投放对加工费的压力 [86] 2.23、航运指数（集装箱运价） - 葡萄牙斥资近 40 亿欧元推动港口升级，目标提升货物、集装箱和旅客吞吐量 [87] - 现货端持续走弱，需求边际转弱，运价将继续下行 [88][89]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [6] 核心观点 - 报告研究的具体公司通过矿产下游开发和战略合作伙伴关系实现可持续商业发展 重点关注镍业务领域针对印度尼西亚电动汽车电池生态系统开发合作项目 已在初步工作 许可和资金准备等方面取得多个里程碑 支持建设准备工作按计划进行 [5][7] - 报告研究的具体公司加快在格雷西克 JIIPE 开发贵金属加工厂的项目 以满足日益增长的市场需求并拓展黄金市场的发展 [7] - 报告研究的具体公司继续履行支持国家铝工业整合的承诺 确保铝土矿供应以支持调试过程中铝土矿生产的稳定性 并完成铝土矿试运送作为综合供应链测试的一部分 [7][8] 分业务生产经营情况 镍铁业务 - 2025Q2镍铁产量为4,569吨 环比增长2% 同比下降15% [1] - 2025Q2镍铁销量为924吨 环比下降81% 同比下降87% [1] 镍矿业务 - 2025Q2镍矿石产量为447万湿吨 环比下降3% 同比增长63% [2] - 2025Q2镍矿石销量为437万湿吨 环比增长14% 同比增长85% [2] 黄金业务 - 2025Q2矿产金产量达到208公斤（6,687金衡盎司） 环比下降10% 同比下降24% [3] - 2025Q2黄金产品销量达到15,566公斤（500,459金衡盎司） 环比增长13% 同比增长76% [3] 铝土矿业务 - 2025Q2铝土矿产量为728,360湿吨 环比增长11% 同比增长87% [4] - 2025Q2铝土矿销量为481,204湿吨 环比下降12% [4] 氧化铝业务 - 2025Q2氧化铝产量为45,334吨 环比增长3% 同比增长19% [4] - 2025Q2氧化铝销量为47,060吨 环比增长7% 同比增长2% [4]

行业投资评级 - 推荐 [4] 核心观点 - RKEF项目2025Q2镍生铁（NPI）产量同比减少5%至3 05万吨 单位现金成本同比上涨4%至10 348美元/吨 [1] - HPAL项目Huayue镍钴项目2025Q2镍产量超额定产能38% 运营现金成本环比上升10% 但受益于金属回收率提高及钴价走强 [3][5] - Excelsior镍钴项目主要设备安装完毕 预计2026Q1获临时运营许可 [6] - Hengjaya矿2025Q2镍矿开采量同比增长99% 腐泥土开采量环比增长53% 褐铁矿合同价格上涨40% [7] RKEF项目 - 2025Q2 NPI产量30 463吨（100%基础） 环比减少4% 同比减少5% 主因ONI窑炉重新调整 [1] - NPI销量30 458吨 环比减少5% 同比减少6% [1] - NPI合同价格11 449美元/吨 环比上涨1% 同比持平 [1] - 单位现金成本10 348美元/吨 环比上涨5% 同比上涨4% 主因维修保养及电力成本增加 [2] - 销售收入3 46亿美元 环比减少4% 同比减少6% [2] - 调整后EBITDA 3 370万美元 环比减少24% [2] HPAL项目 - Huayue项目2025Q2生产镍20 750吨 钴1 877吨（MHP形式） 超额定产能38% [3] - NIC贸易部门累计利润2 300美元/吨镍（2023年10月运营以来） 2025年合同利润1 200-1 600美元/吨镍 [3][5] - 单位销量EBITDA 4 819美元/吨 环比增长12% [5] - Excelsior项目高压釜等主要设备已安装完毕 精炼厂启动分阶段调试 [6] 矿山作业 - Hengjaya矿2025Q2开采镍矿592万湿吨 环比增长5% 同比增长99% [7] - 腐泥土开采量141万湿吨 环比增长53% 同比增长60% [7] - 褐铁矿合同价格上涨40% 调整后EBITDA 4 140万美元 环比增长33% [7] - Sampala项目已完成详细矿山规划 目标产能600万湿吨/年 [8] - Siduarsi项目推进300万吨/年开采许可可行性研究 [9] 财务情况 - 2025Q2 RKEF实体股东贷款还款分配 Nickel Industries获3 440万美元 [10] - Oracle Nickel项目股息分配 Nickel Industries获810万美元 [10] - Hengjaya矿股息分配 Nickel Industries获800万美元 [10] - NIC贸易部门股息分配330万美元 [11]

财务数据和关键指标变化 - 公司六月季度调整后EBITDA为8600万美元 上半年未经审计调整后EBITDA达1 836亿美元 显著优于2024年预期 [4] - RKF镍金属产量30 463吨 略低于三月季度 主要受窑炉调整和发电站维护影响 [4] - HPAL产量2 075吨镍 持续超设计产能运行 [4] - HNC EBITDA为1 080万美元 较三月季度显著下降 但剔除贸易部门后实际增长11% [5] - Hangjai矿山创纪录销售300万湿公吨矿石 EBITDA达4 140万美元 环比增长33% 吨EBITDA利润率提升25%至13 7美元/湿吨 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - RKF生产下降4% 主因ONI两座窑炉调整及ANI ONI发电站维护 维护导致电力成本上升 [7] - HNC生产镍20 000吨 钴1 877吨 持续超设计产能运行 吨EBITDA利润率从4 297美元提升至4 819美元 [9] - E&C项目阴极生产线原计划启动调试 但决定推迟以更好匹配营运资金需求 硫酸盐回路和HPAL冶炼厂预计分别于2025年和2026年初完成 [10][11] 各个市场数据和关键指标变化 - MHP实现价格接近90% 抵消硫磺成本上升影响 贸易部门SyncCreation因销售延迟拖累整体EBITDA [5] - Hangjai矿山7月销量已达122 6540吨 目标九月季度再创新高 新矿坑开发预计将提升腐泥土品位 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 批准Anglia矿山RKAB从900万吨增至1 900万吨的可行性研究 预计八月获得环境许可 [13] - Sampala项目进展顺利 提交600万吨/年运营可行性研究 已开始建设8公里运输道路 目标2025年下半年首次出矿 [14][15] - 勘探目标超过10亿湿吨矿石 当前吨EBITDA利润率13 7美元显示项目潜在价值 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管窑炉维护导致EBITDA短期下降 上半年表现仍显著优于去年同期 [16] - 预计MHP实现价格与LME价格保持同步 市场紧张支撑高支付能力 [22][23] - 下半年催化剂包括RKAB审批 Sampala资源增长及E&C项目交付 [17][18] 其他重要信息 - 安全绩效优异 季度LTIFR为0 05 全年600万工时仅1起LTI [2] - 发布2024年可持续发展报告 成立Nickel Industries基金会并建立生物多样性区域 [3] 问答环节所有的提问和回答 问题: 营运现金流为何与EBITDA不匹配 - 主要因RKF业务大幅增加镍矿和煤炭库存导致营运资金积压 预计后续季度将恢复 [20][21] 问题: MHP实现价格跃升至90%的原因 - 市场供应紧张及LME价格下跌共同推动支付能力提升 使利润率保持稳定 [22][23] 问题: E&C调试延迟节省的营运资金规模 - 未披露具体数字 但延迟可避免数月阴极生产库存积压 待2025年1月销售许可证发放后启动 [28][29][30] 问题: 下半年债务偿还计划 - 7月已支付3300万美元利息 四季度需偿还1亿美元本息 正积极管理现金流并寻求债务融资选项 [31][32][33] 问题: Hangjia矿山增产计划 - 预计八月获批RKAB 目标全年销量远超1200万吨 七月已实现122万吨销售 [37][38] 问题: Sampala项目开发进度与资本支出 - 运输道路建设8公里已完成 剩余14公里待林业许可 目标2025年下半年出矿 剩余资本支出约3000万美元 [39][40][42]

报告行业投资评级 - 推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司各业务产销有不同表现，财务状况大幅改善，且积极推进下游业务和数字化创新 [1][2][3][4][11][14] 分业务产销情况 - 镍铁产量4498吨，同比减6%、环比减7%；销量4839吨，环比减38%，2024年同期未销售 [1] - 镍矿石产量463万湿吨，同比增221%、环比增75%；销量383万湿公吨，同比增281%、环比增45% [2] - 矿产金产量230公斤，较2024Q1增39%、环比减16；黄金产品销量13739公斤，较2024Q1增93%、环比减10% [3] - 铝土矿产量653781湿吨，同比增328%、环比减6%；销量544750湿吨，环比减15% [4] - 氧化铝产量44051吨，同比增78%、环比增5%；销量44048吨，同比增4%、环比基本持平 [4] 分业务财务情况 - 镍业务2025Q1贡献总销售额14%，价值3.77万亿盾，收入较2024Q1增581%，达5524.9亿盾 [5][7] - 黄金业务是业绩主要贡献者，2025Q1销售额增182%，达21.61万亿盾，占总销售额83% [8] - 铝业务2025Q1贡献总销售额3%，销售额7087.5亿印尼盾，较2024Q1增102% [10] 整体财务情况 - 2025Q1净销售额26.15万亿印尼盾，较2024Q1增203%；国内销售额24.83万亿印尼盾，占95% [11] - 2025Q1毛利润3.64万亿印尼盾，较2024Q1增1350%；营业利润转正至2.69万亿印尼盾，较2024Q1增648% [11] - 2025Q1每股基本净利润88.69印尼盾，较2024Q1增794%；利润2.32万亿盾，较2024年1季度增1003% [11] - 2025Q1 EBITDA增518%至3.26万亿印尼盾；资产从2024Q1的41.21万亿盾增17%至48.30万亿盾 [12] - 股东权益增至34.62万亿盾，较2024Q1增10% [12] 下游业务和数字化创新 - 2025年继续发展下游业务和强化战略业务，签署协议在Gresik开发贵金属加工厂 [14] - 镍矿领域专注开发印尼电动汽车电池生态系统；铝土矿领域与PT INALUM合作完成SGAR项目 [14] - 铝土矿产品致力于通过SGAR Mempawah项目实现下游产品加工，完成运营准备工作 [15]

报告行业投资评级 - 推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司各业务产销有不同表现，财务状况大幅改善，且致力于下游业务发展和数字化创新 [1][2][3][4][11][14] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1分业务产销情况 - 镍铁产量4498吨，同比减6%，环比减7%；销量4839吨，环比减38%，2024年同期未销售 [1] - 镍矿产量463万湿吨，同比增221%，环比增75%；销量383万湿公吨，同比增281%，环比增45% [2] - 黄金矿产金产量230公斤，较2024Q1增39%，环比减16；产品销量13739公斤，较2024Q1增93%，环比减10% [3] - 铝土矿产量653781湿吨，同比增328%，环比减6%；销量544750湿吨，环比减15% [4] - 氧化铝产量44051吨，同比增78%，环比增5%；销量44048吨，同比增4%，环比基本持平 [4] 2025Q1分业务财务情况 - 镍业务销售额3.77万亿盾，收入5524.9亿盾，较2024年Q1增581%，占总销售额14% [5][7] - 黄金业务销售额21.61万亿盾，较2024年Q1增182%，占总销售额83%，得益于全球因素和商业战略 [8] - 铝业务销售额7087.5亿印尼盾，较2024Q1增102%，占总销售额3% [10] 整体财务情况 - 净销售额26.15万亿印尼盾，较2024Q1增203%；国内销售额24.83万亿印尼盾，占95% [11] - 毛利润3.64万亿印尼盾，较2024Q1增1350%；营业利润2.69万亿印尼盾，较2024Q1亏损增648% [11] - 每股基本净利润88.69印尼盾，较2024Q1增794%；利润2.32万亿盾，较2024年1季度增1003% [11] - EBITDA增长518%至3.26万亿印尼盾；资产从41.21万亿盾增17%至48.30万亿盾 [11][12] - 股东权益增至34.62万亿盾，较2024Q1增10% [13] 下游业务和数字化创新 - 签署协议在Gresik开发贵金属加工厂，加强黄金业务；专注开发印尼EV电池生态系统 [14] - 与PT INALUM合作完成SGAR项目，致力于铝土矿下游产品加工 [14][15] - 2025年3月18日推出移动数字平台“ANTAM Logam Mulia”，推动黄金销量增长 [9]