业务结构分析 - 2024年1至12月防务装备业务收入占比61.79% 为公司核心业务板块 [1] - 装备制造产业收入占比18.48% 信息技术产业收入占比14.37% 共同构成重要业务组成部分 [1] - 其他民用三产收入占比5.36% 为公司辅助性业务 [1] 管理层变动情况 - 董事田江权辞去董事及专门委员会委员职务 副总经理周明同时辞职 两人不再担任公司任何职务 [3] - 总会计师兼总法律顾问王强辞去职务 但被提名为第十届董事会非独立董事候选人 [3] - 提名张梅为独立董事候选人 聘任孙逊为公司总经理 吕丽为总会计师兼总法律顾问 [3]

公司治理动态 - 公司于2025年8月1日召开第六届董事会第五次会议，审议《关于修定董事会专门委员会工作细则的议案》等文件 [1] 业务收入结构 - 2024年1至12月营业收入构成中矿山开采占比79.19%，民爆及其他收入占比16.91%，防务装备占比2.57%，其他行业占比1.33% [1]

航天特种动力联合创新中心成立 - 公司与航天技术动力研究院共同成立"航天特种动力联合创新中心"，旨在整合双方核心优势资源，优化研发流程，提升产品性能，控制成本，打造技术指标先进、性能可靠且价格极具市场竞争力的特种发动机产品 [2][3] - 防务装备业务是公司战略转型重点方向，布局了国内及国际军贸两大市场，产品包含传统弹药和智能武器装备 [3] - 公司自主研发的超声速巡航导弹武器系统XD-1/XD-1A和XK-2等高端防务装备赢得国际市场强烈反响 [3] 工业炸药产能及国际化发展 - 公司工业炸药产能提升至69.75万吨，产能具有地域和品类优势，产能利用率仍有提升潜力 [4] - 约45%的工业炸药产能在内蒙、甘肃和新疆地区，混装炸药产能占比远超行业水平，可跨区域调配，与矿服业务板块协同 [4] - 2025年1月收购秘鲁EXSUR公司51%股权，正式进军秘鲁民爆市场，加速民爆业务国际化布局 [4] 矿服业务发展 - 公司是国内实力最强、市场规模最大的矿服领军企业，运营海内外在建矿山逾百座 [5] - 2024年矿山开采收入108.11亿元，同比增长21%，海外市场营收13.56亿元，同比增长44% [5] - 截至2024年末，矿服业务在手订单超300亿元，收入有望保持较快增长 [5] - 公司聚焦新疆、内蒙、西藏等富矿带重点区域，矿服业务矿种以金属矿为主，其次为煤炭、砂石骨料等，抗风险、抗周期能力有所提升 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.73、13.83、16.09亿元，对应当前股价PE估值分别为22、19、16倍 [5][8] - 该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家，过去90天内机构目标均价为34.67 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2025年6月20日广东宏大与航天技术动力研究院成立“航天特种动力联合创新中心”，完善防务装备业务布局，双方将整合资源打造有竞争力的特种发动机产品 [4][5] - 公司工业炸药产能提升至69.75万吨，产能有地域和品类优势且利用率有提升潜力，2025年1月收购秘鲁EXSUR公司51%股权，加速民爆业务国际化布局 [6] - 公司是国内矿服龙头企业，以矿业管家服务管理为客户创造价值，国际化布局加快、智能化成效渐显，2024年矿山开采收入和海外市场营收同比增长，截至2024年末矿服业务在手订单超300亿元，收入有望较快增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价33.94元，总股本7.60亿股、流通股本6.51亿股，总市值258亿元、流通市值221亿元，52周内最高/最低价为33.94/17.82元，资产负债率60.3%，市盈率28.73，第一大股东为广东省环保集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13652|21522|24737|28211| |增长率(%)|17.61|57.65|14.94|14.04| |EBITDA（百万元）|2083.16|3233.17|3683.26|4088.38| |归属母公司净利润（百万元）|897.77|1172.58|1383.21|1609.09| |增长率(%)|25.39|30.61|17.96|16.33| |EPS(元/股)|1.18|1.54|1.82|2.12| |市盈率（P/E）|28.73|22.00|18.65|16.03| |市净率（P/B）|3.97|3.66|3.36|3.07| |EV/EBITDA|11.16|8.54|6.95|5.70| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|13652|21522|24737|28211|营业收入增长率|17.6%|57.6%|14.9%|14.0%| |营业成本|10748|16886|19437|22191|营业利润增长率|20.5%|79.4%|17.9%|16.3%| |税金及附加|56|118|136|155|归属于母公司净利润增长率|25.4%|30.6%|18.0%|16.3%| |销售费用|75|143|164|188|毛利率|21.3%|21.5%|21.4%|21.3%| |管理费用|876|1314|1446|1590|净利率|6.6%|5.4%|5.6%|5.7%| |研发费用|429|493|543|597|ROE|13.8%|16.7%|18.0%|19.2%| |财务费用|119|125|105|84|ROIC|9.0%|13.1%|13.9%|14.4%| |资产减值损失|-61|-96|-110|-125|资产负债率|60.3%|64.0%|61.7%|59.4%| |营业利润|1370|2458|2898|3370|流动比率|1.51|1.50|1.62|1.73| |营业外收入|7|14|14|14|应收账款周转率|5.80|6.66|5.91|5.98| |营业外支出|15|21|21|21|存货周转率|27.48|37.12|38.09|45.36| |利润总额|1362|2451|2891|3364|总资产周转率|0.76|0.95|0.91|0.94| |所得税|190|392|463|538|每股收益（元）|1.18|1.54|1.82|2.12| |净利润|1172|2059|2429|2825|每股净资产（元）|8.54|9.27|10.09|11.05| |归母净利润|898|1173|1383|1609|PE|28.73|22.00|18.65|16.03| |货币资金|2883|5434|7461|9724|PB|3.97|3.66|3.36|3.07| |交易性金融资产|1413|1413|1413|1413|经营活动现金流净额|1776|2502|3135|3493| |应收票据及应收账款|3434|5343|6071|6852|投资活动现金流净额|-2854|-625|-194|-194| |预付款项|70|109|126|144|筹资活动现金流净额|844|670|-914|-1037| |存货|391|519|502|477|现金及现金等价物净增加额|-236|2550|2028|2262| |流动资产合计|10889|16529|19768|23328| | | | | | |固定资产|2752|2651|2418|2154| | | | | | |在建工程|172|155|140|126| | | | | | |无形资产|532|504|477|449| | | | | | |非流动资产合计|8763|9126|8738|8398| | | | | | |资产总计|19652|25655|28507|31726| | | | | | |短期借款|763|884|884|884| | | | | | |应付票据及应付账款|3325|5223|6012|6864| | | | | | |其他流动负债|3119|4947|5336|5756| | | | | | |流动负债合计|7207|11054|12232|13504| | | | | | |其他|4634|5354|5354|5354| | | | | | |非流动负债合计|4634|5354|5354|5354| | | | | | |负债合计|11841|16409|17586|18859| | | | | | |股本|760|760|760|760| | | | | | |资本公积金|3198|3198|3198|3198| | | | | | |未分配利润|2433|2793|3214|3704| | | | | | |少数股东权益|1318|2205|3250|4467| | | | | | |其他|102|290|498|739| | | | | | |所有者权益合计|7812|9246|10920|12868| | | | | | |负债和所有者权益总计|19652|25655|28507|31726| | | | | | [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][100] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是矿服民爆一体化龙头企业，战略转型布局防务装备，三大业务板块协同并进，业绩持续较快增长 [20][28][100] - 防务装备业务是战略转型重点，产品布局国内外军贸两大市场，高端装备受国际市场认可，收购江苏红光进军高能炸药领域，成长空间广阔 [6][21][41] - 民爆领域公司工业炸药产能居国内前列，产能有地域和品类优势，收购秘鲁 EXSUR 开启国际化征程，收入稳健增长 [7][78][80] - 矿服领域公司是国内龙头，以矿业管家服务管理创造价值，国际化布局加快、智能化成效渐显，收入增长快且在手订单充足 [8][89][90] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.73、13.83、16.09 亿元，对应当前股价 PE 分别为 21、18、15 倍 [9][11][100] 根据相关目录分别进行总结 三大业务板块协同并进，业绩持续较快增长 - 公司是矿服民爆一体化领军企业，战略转型军工前景广阔，以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为三大主业 [20] - 发挥混合所有制体制优势和矿服民爆一体化服务模式优势，保证管理层与股东利益一致，为客户提供更安全、高效服务 [30][32] - 营收规模扩大，业绩较快增长，2024 年营收 136.52 亿元，同比增长 18%，归母净利润 8.98 亿元，同比增长 25% [33][40] 防务装备：战略转型布局防务装备，以高端武器和含能材料为方向 - 战略转型布局防务装备，研发项目累计开支超 10 亿元，产品布局国内外市场，自主研发提升产线自动化水平 [41][42] - 高端武器频亮相，军贸市场前景广阔，导弹是军贸重要产品，公司智能武器装备受国际市场关注，超声速巡航导弹和多功能空地导弹需求旺盛 [49][51][54] - 收购江苏红光，进军高能炸药领域，黑索今是常规武器基本装药重点，现代战争弹药需求大 [58][59] 民爆：市场集中度持续提升，公司 69.75 万吨工业炸药产能全国领先 - 工业炸药总产量基本稳定，市场集中度持续提升，民用爆破器材用于多领域，现场混装炸药是发展方向 [61][71] - 工业炸药产能全国领先，收购秘鲁 EXSUR 开启国际化发展新征程，公司产能有地域和品类优势，收入稳健增长，收购 EXSUR 促进业务协同 [78][79][80] 矿服：国内龙头企业，国际化、智能化发展空间广阔 - 矿服行业稳步增长，向国际化、技术密集、大型化、智能化发展，我国采矿业固定资产投资增长，爆破服务市场集中度高 [81][85] - 矿服收入较快增长，国际化加快布局、智能化逐见成效，公司矿服收入增长，在手订单充足，收购雪峰科技提升业务规模，推出大模型和打造智能矿山 [90][94][96] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.73、13.83、16.09 亿元，对应当前股价 PE 分别为 21、18、15 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [9][11][100]

报告核心观点 - 港股通 2024 年年报显示行业收入、利润等企稳回升，领先 A 股，推荐科技、创新药和新消费 [2][7][8] - 广东宏大是民爆矿服一体化领军企业，未来成长路径清晰，首次覆盖给予“增持”评级 [2][10] - 关税豁免机制独立且作用显著，从五个视角评估中国制造“难替代性” [3][12] 市场指数表现 综合指数 - 上证指数收盘 3375 点，1 日涨 0.17%，5 日涨 4.22%，1 月涨 1.77% [1] - 深证综指收盘 2000 点，1 日跌 0.19%，5 日涨 6.29%，1 月涨 2.12% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现涨 0.12%，1 个月涨 4.15%，6 个月跌 4.66% [1] - 中盘指数昨日表现跌 0.17%，1 个月涨 3.27%，6 个月跌 10.79% [1] - 小盘指数昨日表现跌 0.21%，1 个月涨 4.23%，6 个月跌 4.81% [1] 行业涨幅 - 光伏设备Ⅱ昨日涨 2.23%，1 个月涨 7.64%，6 个月跌 29.42% [1] - 航运港口昨日涨 2.21%，1 个月涨 3.43%，6 个月跌 3.07% [1] - 化妆品昨日涨 1.97%，1 个月涨 14.4%，6 个月涨 3.51% [1] - 城商行Ⅱ昨日涨 1.77%，1 个月涨 9.1%，6 个月涨 13.47% [1] - 医疗服务Ⅱ昨日涨 1.63%，1 个月涨 7.47%，6 个月跌 10.17% [1] 行业跌幅 - 地面兵装Ⅱ昨日跌 4.11%，1 个月涨 5.38%，6 个月涨 7.13% [1] - 航海装备Ⅱ昨日跌 3.94%，1 个月涨 6.49%，6 个月跌 9.81% [1] - 军工电子Ⅱ昨日跌 3.41%，1 个月涨 3.99%，6 个月跌 4.34% [1] - 航空装备Ⅱ昨日跌 2.82%，1 个月涨 5.97%，6 个月跌 10.67% [1] - 金属新材料昨日跌 1.33%，1 个月涨 4.15%，6 个月跌 3.73% [1] 港股通 2024 年年报分析 总体情况 - 2025 年以来港股关注度提高，主动权益公募对港股配置占比从 2024Q4 的 14.5%升至 2025Q1 的 19.2%，南向资金流入幅度超三年 [7] - 港股通行业收入、利润、毛利率 TTM、ROETTM 在 2024 年年报企稳回升，领先 A 股；非金融口径下，收入增速下行，但归母净利润增速等企稳；企业扩展意愿弱 [7] 大类板块 - 2024 年年报 TMT、消费、医药 ROETTM 边际改善明显；收入端金融地产、TMT 等行业环比 24H1 改善；利润端多个行业环比 24H1 改善 [7] 一级行业 - 计算机、传媒基本面改善明显，地产、电力设备、煤炭盈利恶化；对利润增速贡献拆分，非银、传媒、交运正贡献大，地产等负贡献大 [7] 行业特征 - 港股通与 A 股相比，行业集中度高，2024 年行业集中度 CR3 超 80%的行业有石油石化等；腾讯等公司对港股通及所属行业贡献高利润增速 [7] 广东宏大（002683）深度报告 公司概况 - 内生外延打造民爆矿服一体化领军企业，形成民爆、矿服、防务装备三大板块，2010 - 2024 年归母净利润 CAGR 达 17% [2][10] 行业趋势 - 民爆行业向安全化等方向发展，集中度有提升空间，头部企业可凭收并购扩张产能；民爆矿服一体化是发展抓手，矿服成长空间广阔 [10] 公司优势 - 混装炸药比例 61%，矿服规模领先，子公司爆破资质全，在手订单逾 300 亿元；工业炸药产能 69.95 万吨/年，西部收入高增 [10] - 海外收入领先，跟随紫金矿业获海外项目，收购秘鲁产能，赞比亚建设炸药厂；推进智能矿山建设，与华为合作，研发“悟空爆破大模型” [10] 业务转型 - 防务装备业务是战略转型重点，布局国内外军贸市场，产品多样，参与展会提升知名度，控股广东省军工集团 [10] 盈利预测与估值 - 预测 2025 - 27 年收入分别为 222.19/260.10/293.43 亿元，归母净利润分别为 11.68/14.68/17.28 亿元，对应增速分别为 30%/26%/18%，3 年归母净利润 CAGR 为 24%；首次覆盖给予“增持”评级 [10] 中国制造“难替代性”专题 关税豁免机制 - 关税豁免机制独立，由美国进口企业主动申请，作用显著，关税 1.0 时期被豁免关税商品占比最高达 60%；本轮豁免速度快，清单金额占 2024 年美国自华总进口的 26.5% [3][12] 豁免原因 - 缓解美国成本上涨压力和产业链供应链错配问题；被豁免商品对华依赖度高，关税致行业成本上升，且美国部分行业竞争力下滑、存在生产短板 [12] 难替代性评估 - 从供应链难脱钩、自华进口价格涨幅高且对华依赖度跌幅小、加价倍率高、依赖中国供应链成本率低、“龙二”竞争力有限难间接脱钩五个视角构建指标 [12]

公司概况 - 公司是国内工业炸药产能领先、矿山工程资质齐全、矿服规模领跑行业的矿山民爆一体化服务商，形成民爆、矿服、防务装备三大板块 [1] - 混合所有制凸显公司体制机制优势，员工积极性高，2010-2024年归母净利润CAGR高达17% [1] - 公司工业炸药产能69.95万吨/年，位列行业第二，新疆当地产能21.95万吨 [2] 业务板块 民爆业务 - 公司混装炸药比例61%，领先行业平均水平（35%），单线包装炸药产能大于1.2万吨 [1][2] - 行业集中度仍有提升空间，头部企业或凭借持续收并购实现产能扩张 [1] - 安全化、智能化、集中化、一体化是民爆行业重要发展方向 [1] 矿服业务 - 公司矿服规模领跑行业，多家子公司爆破资质齐全，在手订单逾300亿元 [2] - 矿服市场超2000亿，但2024年民爆企业矿服收入仅为353亿元，成长空间广阔 [1] - 矿服壁垒更高，是产业获取长期发展的抓手 [1] 防务装备业务 - 防务装备是公司战略转型重点板块，布局国内及国际军贸两大市场 [2] - 产品包括导弹武器系统、精确制导弹药、黑索今等业务 [2] - 公司控股广东省军工集团，实现省内优质资源赋能 [2] 成长路径 - 民爆产能持续整合、矿服渗透西部及海外市场、转型防务装备获取长期成长 [1] - 西部地区收入持续高增，仍有持续整合及向西部转移趋势 [2] - 海外收入行业领先，跟随紫金矿业拿下多个海外项目，收购秘鲁炸药产能，在赞比亚建设炸药厂 [2] 行业趋势 - 需求端各区域呈现分化态势，新疆煤炭及西藏水利工程景气提振，西部大开发站上舞台中央 [1] - 一带一路矿产资源丰富，空间广阔，为行业提供持续的发展动力 [1] - 西部转移与出海布局将是行业未来主旋律 [1] 技术创新 - 公司积极推进智能矿山建设，与华为合作无人矿山，研发"悟空爆破大模型" [2] 财务预测 - 预测2025-2027年收入分别为222.19/260.10/293.43亿元，归母净利润分别为11.68/14.68/17.28亿元 [3] - 对应增速分别为30%/26%/18%，3年归母净利润CAGR为24% [3] - 2025年PE约20倍，高于可比公司平均PE 18倍 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司内生外延打造民爆矿服一体化领军企业，未来成长路径清晰，2010 - 2024 年归母净利润 CAGR 高达 17%，未来或凭民爆产能持续整合、矿服渗透西部及海外市场、转型防务装备获取长期成长 [7] - 民爆产能整合持续，矿服赋予长期成长，西部转移与出海布局是行业未来主旋律，行业集中度仍有提升空间，矿服市场成长空间广阔 [7] - 报告研究的具体公司是民爆矿服一体化引领者，出海打开远期空间，混装炸药比例、矿服规模、海外收入领先，积极推进智能矿山建设 [7] - 报告研究的具体公司全力进军防务装备，提升发展新动能，布局两大市场，产品多样，积极参展提升知名度，控股省军工集团赋能 [7] - 预测报告研究的具体公司 2025 - 27 年收入分别为 222.19/260.10/293.43 亿元，归母净利润分别为 11.68/14.68/17.28 亿元，对应增速分别为 30%/26%/18%，3 年归母净利润 CAGR 为 24%，首次覆盖并给予“增持”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 内生外延打造民爆矿服一体化领军企业 - 工业炸药产能领先，矿山工程资质齐全，通过内生外延实现产能增长，矿服是主要利润来源，防务装备是战略转型重点 [18][21][25] - 混合所有制优势凸显，管理层与股东利益一致，体制机制优势明显，高管薪酬领先，实施股权激励激发员工积极性 [29][34][35] - 民爆矿服一体化持续扩张，盈利能力不断增强，业务扩张趋势明确，毛利率稳定，净利率攀升，期间费用率改善，矿服和民爆业务贡献主要营收和利润 [38][42][46] 民爆：行业格局改善，西部需求高增 - 民爆行业壁垒高筑，区域性特点明显，产业链明晰，管控程度高，许可证制度是天然壁垒，行业呈现区域性特征 [49][53][54] - 政策引导行业整合，集中度仍有提升空间，政策推进企业重组整合，安全化、智能化等是发展方向，行业并购整合进入下半场但前 10 名仍有提升空间 [57][58][60] - 利润中枢抬升，市场向西部转移，民爆企业生产总值及利润总额中枢抬升，工业炸药产量达峰但混装比例提升，区域间分化明显，市场向西部转移 [65][70][73] - 硝酸铵高位回落，民爆行业利润向好，硝酸铵是主要成本来源，价格与利润率成反比，供需宽松，煤价带动其价格回落，民爆利润有望维持 [76][81][84] 矿服：企业获取长期成长的抓手 - 矿产高景气带动矿服需求，民爆企业渗透率仍较低，矿山开采服务与矿产品景气度协同，矿企加大资本开支，民爆矿服一体化企业将受益，矿服市场容量扩张，民爆企业渗透率低 [85][89][102] - 民爆与矿服相辅相成，头部企业先发优势显著，爆破服务准入壁垒高，民爆矿服一体化相辅相成，高壁垒造就高集中度 [103][108] 民爆矿服一体化引领者，出海打开远期空间 - 矿服能力强大，规模行业领先，深耕矿服领域，打造差异化竞争能力，矿服规模位列行业前茅，在手订单逾 300 亿元 [110] - 矿服资质完备，混装比例 61%，多家子公司爆破资质齐全，混装比例行业领先，为矿服订单持续性提供基础 [114][115] - 收购涟邵建工深入地下矿山，整合新华都绑定紫金矿业，两者成为矿服板块重要收入来源 [116][117] - 工业炸药产能充裕，持续加深西北富矿区域布局，产能位居行业前列，新疆当地产能高，西部收入高增且有整合和转移趋势 [7][21] - 矿服出海速度加快，补齐海外炸药缺口，海外收入行业领先，跟随紫金矿业拿下海外项目，收购秘鲁产能，建设赞比亚炸药厂 [7] - 与华为合作无人矿山，持续引领行业发展，推进智能矿山建设，研发“悟空爆破大模型” [7] 防务装备：战略转型方向，板块矩阵持续完善 - 宏大防务有效减亏，收购江苏红光提供新动能，传统军品交付量增加和并购子公司带来增长 [32] - 积极参与产品展，扩大知名度，参与珠海航展与阿布扎比国际防务展 [7] - 控股广东省军工集团，省内优质资源赋能 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测，预测报告研究的具体公司 2025 - 27 年收入分别为 222.19/260.10/293.43 亿元，归母净利润分别为 11.68/14.68/17.28 亿元，对应增速分别为 30%/26%/18%，3 年归母净利润 CAGR 为 24% [7][8] - 可比公司估值，报告研究的具体公司 2025 年 PE 约 20 倍，高于可比公司平均 PE 18 倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收136.52亿元，同比+17.61%；归母净利润8.98亿元，同比+25.39%；2025Q1营收36.54亿元，同比+66.14%；归母净利润9352万元，同比+23.99% [1] - 考虑到公司矿服民爆业务国内外布局推进顺利，防务装备业务有望带来新增长，上调25、26年归母净利润预测13%、21%至11.09、13.11亿元，新增27年预测15.57亿元，25 - 27年对应EPS为1.46、1.73、2.05元，当前股价对应PE为21x、18x、15x [3] 各业务板块情况 矿服业务 - 24年矿服板块营收108.11亿元，同比+21.01%，毛利率17.72%，同比+0.9pcts [1] - 持续深耕新疆、西藏及海外等重点市场区域，积极发展现场混装业务，截至24年底，在手矿服订单逾300亿元 [1] - 新疆、西藏营收增长显著，分别同比+96.09%、+32.41%；24年海外市场营收13.56亿元，同比+43.66% [1] - 在赞比亚投资建设炸药厂，可满足当地矿山项目需求，辐射周边地区民爆市场 [1] 民爆业务 - 24年民爆板块营收23.09亿元，同比+1.18%，毛利率36.5%，同比+0.01pcts [2] - 坚持低成本战略，通过降本增效提高产品盈利水平，积极推动民爆产业整合 [2] - 24年收购宜兴市阳生化工、青岛盛世普天两家企业控股权，新增炸药产能8.2万吨，2025年2月完成对雪峰科技控股权的收购，炸药产能提升至69.75万吨 [2] - 将部分地区富余产能转移至富矿带地区，满足当地业务需求且提高产能利用率 [2] - 逐步建立中亚、非洲区域民爆物品销售渠道，收购秘鲁EXSUR公司，进军秘鲁民爆市场 [2] 防务装备业务 - 24年防务装备板块营收3.5亿元，同比+47.74%，因传统军品交付量增加及江苏红光并表 [3] - 24年实现对江苏红光全资控股，业绩承诺完成率为163.39%；25年3月收购广东省军工集团有限公司10%股权，持股比例提升至65% [3] - 设立参股子公司北京宏大天力，围绕弹药产业链开展相关配套系统研制业务 [3] - 通过在国内、军贸在研和预研新产品的实施落地，培育多个新利润增长点 [3] 财务数据预测 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,543|13,652|16,091|18,560|21,209| |营业收入增长率|13.51%|18.27%|17.86%|15.35%|14.27%| |归母净利润（百万元）|716|898|1,109|1,311|1,557| |归母净利润增长率|27.68%|25.39%|23.54%|18.22%|18.78%| |EPS（元）(按最新股本计)|0.94|1.18|1.46|1.73|2.05| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.07%|13.83%|15.60%|16.76%|17.94%| [5] 利润表预测（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11,543|13,652|16,091|18,560|21,209| |营业成本|9,157|10,748|12,637|14,593|16,662| |折旧和摊销|400|460|476|518|562| |税金及附加|46|56|66|76|87| |销售费用|70|75|88|102|106| |管理费用|658|876|1,014|1,151|1,294| |研发费用|375|429|483|538|594| |财务费用|87|119|235|231|233| |投资收益|86|91|109|95|99| |营业利润|1,138|1,370|1,648|1,938|2,283| |利润总额|1,134|1,362|1,640|1,930|2,275| |所得税|161|190|229|269|317| |净利润|972|1,172|1,411|1,661|1,957| |少数股东损益|256|274|302|350|400| |归属母公司净利润|716|898|1,109|1,311|1,557| |EPS(元，按最新股本计)|0.94|1.18|1.46|1.73|2.05| [11] 现金流量表预测（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,413|1,776|1,791|2,090|2,222| |净利润|716|898|1,109|1,311|1,557| |折旧摊销|400|460|476|518|562| |净营运资金增加|-143|-287|771|964|1,263| |其他|440|706|-564|-702|-1,160| |投资活动产生现金流|-276|-2,854|-570|-608|-606| |净资本支出|-804|-652|-700|-700|-700| |长期投资变化|316|312|0|0|0| |其他资产变化|213|-2,514|130|92|94| |融资活动现金流|-778|844|-564|-753|-795| |股本变化|11|0|0|0|0| |债务净变化|-346|2,320|165|73|138| |无息负债变化|457|1,206|569|554|587| |净现金流|356|-236|657|729|821| [11] 资产负债表预测（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|16,259|19,652|21,303|22,996|24,979| |货币资金|2,958|2,883|3,540|4,269|5,090| |交易性金融资产|1|1,413|1,413|1,413|1,413| |应收账款|2,169|2,535|3,054|3,500|4,022| |应收票据|825|900|1,060|1,299|1,697| |其他应收款（合计）|126|135|159|183|209| |存货|391|391|457|527|601| |其他流动资产|904|862|862|862|862| |流动资产合计|9,069|10,889|12,328|13,849|15,704| |其他权益工具|38|38|38|38|38| |长期股权投资|316|312|312|312|312| |固定资产|2,140|2,752|2,916|3,051|3,149| |在建工程|375|172|230|273|305| |无形资产|431|532|501|474|449| |商誉|1,806|2,094|2,094|2,094|2,094| |其他非流动资产|451|1,134|1,134|1,134|1,134| |非流动资产合计|7,190|8,763|8,975|9,147|9,275| |总负债|8,315|11,841|12,574|13,200|13,926| |短期借款|206|763|838|740|1,022| |应付账款|2,180|2,750|3,233|3,502|3,832| |应付票据|269|575|676|780|891| |预收账款|3|21|25|28|32| |其他流动负债|491|611|611|611|611| |流动负债合计|6,119|7,207|7,920|8,549|9,280| |长期借款|1,732|4,185|4,185|4,185|4,185| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|122|121|121|121|121| |非流动负债合计|2,195|4,634|4,654|4,651|4,646| |股东权益|7,944|7,812|8,729|9,795|11,053| |股本|760|760|760|760|760| |公积金|3,614|3,541|3,578|3,578|3,578| |未分配利润|2,222|2,433|3,011|3,727|4,584| |归属母公司权益|6,470|6,494|7,109|7,825|8,682| |少数股东权益|1,475|1,318|1,620|1,970|2,370| [12] 盈利能力预测（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|20.7%|21.3%|21.5%|21.4%|21.4%| |EBITDA率|15.4%|15.2%|14.4%|14.4%|14.5%| |EBIT率|11.6%|11.4%|11.5%|11.6%|11.9%| |税前净利润率|9.8%|10.0%|10.2%|10.4%|10.7%| |归母净利润率|6.2%|6.6%|6.9%|7.1%|7.3%| |ROA|6.0%|6.0%|6.6%|7.2%|7.8%| |ROE（摊薄）|11.1%|13.8%|15.6%|16.8%|17.9%| |经营性ROIC|12.3%|12.7%|13.8%|14.6%|15.4%| [13] 偿债能力预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|51%|60%|59%|57%|56%| |流动比率|1.48|1.51|1.56|1.62|1.69| |速动比率|1.42|1.46|1.50|1.56|1.63| |归母权益/有息债务|1.85|1.12|1.19|1.29|1.40| |有形资产/有息债务|3.64|2.68|2.88|3.13|3.39| [13] 费用率预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.60%|0.55%|0.55%|0.55%|0.50%| |管理费用率|5.70%|6.42%|6.30%|6.20%|6.10%| |财务费用率|0.75%|0.87%|1.46%|1.24%|1.10%| |研发费用率|3.25%|3.14%|3.00%|2.90%|2.80%| |所得税率|14%|14%|14%|14%|14%| [14] 每股指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.56|0.65|0.78|0.92|1.09| |每股经营现金流|1.86|2.34|2.36|2.75|2.92| |每股净资产|8.52|8.54|9.35|10.30|11.42| |每股销售收入|15.19|17.96|21.17|24.42|27.91| [14] 估值指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|

会议基本信息 - 会议时间为2025年4月29日，地点在广东宏大控股集团股份有限公司 [2] - 投资者关系活动类别为特定对象调研（电话会议） [1] - 参与单位众多，共计94人，包括长江证券、申万宏源等多家证券和基金公司 [1][2] - 上市公司接待人员为副总经理兼董事会秘书郑少娟、总法律顾问兼投资者关系负责人赵国文 [2] 公司业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入36.54亿元，同比增长66.14%；归母净利润9352万元，同比增长23.99%；扣非归母净利润8691万元，同比增长53.17% [2] - 业绩增长原因是矿服板块业务规模扩大以及2月份起并表雪峰科技 [2] 业务板块情况 矿服板块 - 不考虑雪峰科技并表，今年一季度保持增长，西北、西南、东北及海外等地区业务良好，新签订单稳中有增 [2][3] - 新疆地区营收增幅主要源于近年中标矿服项目投产 [5] - 西藏地区因巨龙铜矿、玉龙铜矿及宝翔铅锌矿项目运营良好，业务规模增长 [6] 民爆板块 - 产能释放稳定，业务规模与上年同期持平，行业整合并购积极推动 [3] - 今年一季度民爆产品毛利率较上年同期增加，整体趋向稳定，但受市场价格和原材料价格波动影响 [3] - 未来随着行业整合进程加快，市场集中度提升，预计整体毛利率有一定提升空间，不同区域呈结构化差异 [4] 防务装备板块 - 黑索今效益良好，军贸工作积极推动 [3] 公司规划与决策 海外业务规划 - 坚定实施“走出去”战略，海外市场是重点聚焦市场之一，沿“一带一路”国家，聚焦南美、南非重点区域 [7] - 海外矿服业务逐年扩大，在赞比亚建设炸药厂（建设阶段），收购秘鲁炸药厂，推动海外民爆市场布局和矿服民爆业务协同，积极推动军贸业务落地 [7] 并购决策 - 并购民爆企业对价结合公司战略、行业情况、标的企业利润及业务协同等多方面因素综合考虑 [8] 产能注入 - 将根据实际业务情况及市场需求逐步向雪峰科技注入民爆产能，以相关公告为准 [9] 现金流情况 - 一季度经营现金流量为负，因增加设备采购和其他开支投入，业务规模扩大使各项目前期投入增加 [9] - 全年经营活动现金流表现良好，2024年度经营活动产生的现金流量净额17.76亿元 [9]