美印贸易冲突 - 美国政府将印度部分商品进口关税提高至50% [1] - 印度对美贸易顺差已连续三年突破200亿美元，成为美国加征关税的导火索 [3] - 印度商工部制定三项应对方案：提供出口退税、加快与东盟自贸谈判、扩大对欧盟出口份额 [5] 印度产业依赖格局 - 印度高科技产业严重依赖美国，班加罗尔科技园超过60%的初创企业有美国资本背景 [5] - 印度制造业依赖中国供应链，印度制药业70%的原料药需要从中国进口 [5] - 这种双重依赖使印度在贸易战中陷入两难困境 [7] 印度战略调整 - 印度政府目标为降低对美国单一市场的依赖度 [5] - 印度在上合组织峰会外交动作显示其寻求在中美俄之间寻找新的平衡点 [1][9] - 印度对一带一路倡议保持沉默，反映其不愿在议题上明确表态 [1][7]

核心观点 - 软银集团旗下愿景基金将全球裁员近20% 创风投史上最大规模裁员纪录 同时将投资方向集中到人工智能领域[1] - 裁员发生在公司业绩强劲背景下 2025-2026财年第一季度净营收1.82万亿日元同比增7% 净利润4218.2亿日元扭亏为盈[2] - 愿景基金部门该季度投资收益达7268.37亿日元 税前利润4513.94亿日元 去年同期亏损2043.01亿日元[2] 裁员背景与规模 - 愿景基金成立于2017年 目前规模1573亿美元 包括一期、二期和拉美基金[2] - 员工规模在2020年3月财年达到峰值474人 目前全球拥有300多名员工[2] - 自2022年开始持续裁员 本次裁员20%是在公司实现强劲业绩背景下出现[2] 战略转向人工智能 - 基金将调整组织以执行长期战略 对人工智能和突破性技术进行大胆投资[3] - 剩余员工将投入更多资源用于超级人工智能计划 包括5000亿美元星际之门项目[3] - 标志着摆脱庞大而分散的投资模式 回归高风险高回报理念 进行大规模集中投资[4] 人工智能领域投资布局 - 过去一年多密集投资资本密集型人工智能 包括基础模型及基础设施[4] - 通过愿景基金二期向OpenAI投资97亿美元[4] - 以芯片设计商Arm为中心 连续出手AI芯片企业 包括收购Graphcore和65亿美元收购Ampere[4] - 二级市场投资包括英伟达约30亿美元 台积电约3.3亿美元 甲骨文1.7亿美元股票[4] 资金储备与流动性 - 软银集团持有4万亿日元现金 约270亿美元 处于非常安全水平[5] - 2024年6月通过出售T-Mobile股份套现48亿美元 进一步增强流动性[5] - 资产负债表足以支持AI领域激进投资 计划向OpenAI投资300亿美元[6] 人工智能战略重点方向 - 重点关注AI芯片、AI机器人、AI数据中心、能源四大方向[5] - 推进与OpenAI和甲骨文合作的5000亿美元星际之门项目 建设美国数据中心网络[3] - 但项目进度不及预期 与OpenAI建立合资公司一再推迟[6]

导读： 于VC/PE而言，穿越周期不仅需要深刻的产业认知，更需要一种坚定的价值理性：在喧嚣中识别 真机会，在不确定中构筑确定性。唯有如此，才能在中国科技创新的大潮中，不仅成为时代的见 证者，更成为价值的创造者。 作者丨FOFWEEKLY 当下中国一级市场正经历深刻的结构性调整，当"市场寒冬" 的讨论褪去后，行业逐渐清醒认识 到， 眼前的变化并非周期性波动，而是足以重塑规则的 "范式变革"。 然而，科技自信与产业潜力之间仍存在一道亟待弥合的鸿沟：LP结构转变、GP商业模式重塑、退 出路径重构、投资共识分化……这些系统性的变化，共同宣告中国VC/2.0时代的正式来临。 9月5日，在FOFWEEKLY主办的 「2025母基金年度论坛暨第六届鹭江创投论坛」上， 主题为《中 国力量的崛起与挑战》的超级对话环节中， 多位头部机构合伙人共同探讨范式变革下的GP生存逻 辑与突破路径。该环节由华映资本创始管理合伙人季薇主持，君联资本总裁李家庆，孚腾资本总经 理费飞，钟鼎资本创始合伙人、CEO 严力，华控基金董事长张扬，华业天成资本创始合伙人孙业 林，嘉御资本创始人卫哲共同拆解 GP 在战略决策上的重大调整、永久性变化，以及如何 ...

软银愿景基金战略调整 - 软银集团将在全球范围内裁掉其愿景基金团队近20%的员工，目前团队拥有300多名员工，意味着超60名员工将离开 [1][3] - 愿景基金发言人证实裁员消息，表示调整组织结构是为了更好地执行长期战略，即对人工智能和突破性技术进行大胆投资 [1][3] - 此次裁员发生在愿景基金汇报四年以来最佳业绩之后，2025-2026财年第一季度投资收益达7268.37亿日元，去年同期仅19.11亿日元，同比暴增380倍；税前利润4513.94亿日元（约220亿元人民币），而去年同期亏损约100亿元人民币 [3][7] 孙正义的AI战略聚焦 - 孙正义提出新的战略目标，让软银成为全球第一的ASI（人工超级智能）平台提供者，认为未来50年几乎所有事物都将因AI重新定义 [3] - 从2020年开始，孙正义就强调“谁掌控了AI，谁就掌控了未来”，2022年11月宣布全身心投入到芯片公司ARM中，使其成为软银AI战略的重要基石 [4] - 愿景基金过去12个月向OpenAI投资97亿美元，另有300亿美元融资将于今年12月到位；孙正义在2024年6月表示软银将结束休眠状态，在AI领域发起进攻 [4] 愿景基金历史业绩与投资风格 - 愿景基金曾经历重大亏损，截至2022年3月末的2021财年净亏损2.64万亿日元（约1400亿元人民币）；2022年8月，软银录得公司成立以来最大亏损，其中1100亿元人民币亏损来自愿景基金 [6] - 孙正义的投资风格大开大合，用现金改变游戏规则，肯给高估值，标的不给投就投其对手，这种打法曾收揽全球众多超级独角兽，但除雅虎和阿里巴巴外，多数项目如WeWork、OYO、Uber带来麻烦和亏损 [5][6] - 亏损后孙正义宣布软银必须处于防御模式，并打破几十年惯例，告别财报会议舞台，将日常管理工作移交给CFO等高管 [6] 一级市场投资趋势变化 - 中国风险投资行业从TMT、消费投资转向硬科技，投资逻辑从侧重财务研判转为聚焦技术门槛、颠覆性与可持续性，从追求短期收益转向长期陪伴和专业赋能 [8] - 人工智能成为所有投资机构的必选题，一批头部机构明确传达“All in AI”的意志；启明创投认为AI是未来10年最大投资机会，同创伟业指出AI领域投资热情高涨，但赛道拥挤、同质化竞争白热化 [8][9] - 一级市场投资方式从机关枪式、撒胡椒面式转为更聚焦，VC/PE不再执着于大而全，而是聚焦到打造中国式现代化产业体系和推进新质生产力的主线上 [8]

软银愿景基金战略调整 - 软银集团将在全球范围内裁掉愿景基金团队近20%的员工，目前团队有300多名员工，意味着超60名员工将离开 [4][6] - 裁员旨在调整组织结构以更好地执行长期战略，留下的员工将更加聚焦于人工智能领域的投资 [4][6] - 此次调整发生在愿景基金交出四年以来最佳业绩之后，被视为战略性地收缩战线 [5][6] 孙正义的AI战略与投资 - 孙正义提出新的战略目标，让软银成为全球第一的人工超级智能平台提供者，认为未来50年几乎所有事物都将被AI重新定义 [6] - 自2020年起孙正义就强调AI的重要性，并于2022年11月宣布全身心投入AI芯片公司ARM [7] - 愿景基金2号在过去12个月向OpenAI投资了97亿美元，另有300亿美元融资计划于今年12月到位 [7] - 孙正义在2024年6月表示软银将结束相对休眠状态，在人工智能领域发起进攻 [7] 愿景基金历史业绩与现状 - 愿景基金曾经历重大亏损，截至2022年3月末的2021财年净亏损2.64万亿日元（约合人民币1400亿元） [8] - 2022年8月软银录得公司成立以来最大亏损，其中1100亿元人民币亏损来自愿景基金，上市与未上市股接近全军覆没 [8] - 在2025-2026财年第一季度（4-6月），愿景基金投资收益达7268.37亿日元，去年同期仅19.11亿日元，同比暴增380倍 [9] - 同期愿景基金税前利润为4513.94亿日元（折合人民币约220亿元），而去年同期亏损约100亿元人民币，实现深V反转 [9] 一级市场投资趋势演变 - 中国风险投资行业投资逻辑从侧重财务研判转为更聚焦技术门槛、颠覆性与可持续性，从追求短期收益转向强调长期陪伴 [11] - 行业投资方式从机关枪式、撒胡椒面式转向更为聚焦，VC/PE不再执着于大而全，投资明显聚焦到打造中国式现代化产业体系和推进新质生产力形成的主线上 [11][12] - 人工智能成为所有投资机构的必选题，一批头部机构明确传达All in AI的意志，但赛道拥挤导致同质化竞争趋于白热化 [11][12]

天眼查工商信息显示，9月17日，锤子科技（成都）股份有限公司新增2条失信被执行人信息（俗称"老赖"）。 相关信息显示，锤子科技因"有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务"，而被列为失信被执行人（老赖），涉及与苏州紫辉盛网创业投资企业（有限合 伙）相关借款合同纠纷案件，被执行人的履行情况为全部未履行，执行法院为北京市海淀区人民法院。 该内部人士同时表示，罗永浩本人曾明确表示，自己愿意以个人名义替公司偿还对紫辉创投的这笔债务，但鉴于紫辉创投负责人郑刚近两年与罗永浩公开发 生过的几次矛盾和冲突，罗永浩决定将紫辉创投的债务处理事宜放在最后。 紫辉创投是一家专注于科技创新领域的风险投资机构，作为创始人，郑刚曾与罗永浩是多年"好友"，多次为锤子手机站台发声，与锤子手机"黑粉"辩论，发 文怒斥阿里投资拖延，抵押房产筹措资金，直至2022年，罗永浩想用新创立的AR公司细红线科技股权抵消此前锤子科技接受的15亿元投资款，郑刚不满意 如此安排，由此掀起了一场投资人与创业者之间的"撕扯"。 据悉，郑刚与罗永浩的公开矛盾始于2023年1月，他发文炮轰罗永浩拖死锤子、不懂感恩，之后又多次公开指责。2024年8月，罗永浩称将起诉郑刚， ...

行业管理费变革趋势 - 创投基金管理费率普遍下降，目前普遍在1%至1.5%之间，难以收取2%的管理费 [1] - 管理费收取节奏与基金考核挂钩，政府引导基金认缴部分只给1%管理费，实缴后才给到2% [1] - 部分GP主动让渡利益，根据完成业绩指标的进度收取管理费，实现超额收益率可获得额外分成 [2] - 政府和国资类LP引入年度绩效考核机制，根据投资进度、返投进度进行年度评价，未达标将扣减管理费 [2] 政策导向与影响 - 政策明确政府投资基金的管理费应以实缴出资或实际投资金额为计费基础 [3] - 部分地区规定管理费每年合计不超过基金实际投资金额的2%，按实际投资时间计算，需根据绩效考核结果确认 [3] - 政策要求管理费优先从基金收益或利息中支付，原则上不允许在本金中列支 [3] 行业运营策略调整 - 中小GP普遍开启开源节流模式，通过精简组织架构、缩减办公面积、迁入联合办公场所或远程办公来压缩固定成本 [3] - 将财务、法务、投资者关系等非核心职能外包，或与其他机构共享团队资源以降低人力成本 [3] - 投资端采取轻量化思维，对远距离项目先通过远程沟通筛选，确认靠谱后再安排现场尽调 [4] - 多家中小GP共享项目来源与投资团队，共同完成前期尽调并按比例分摊成本 [4] 投资能力与资源整合 - 行业核心转向提升投资能力与资源整合能力，以投出好项目和完成返投要求来赢得LP信任 [4] - 投资流程前置，在基金洽谈合伙协议时即接到投资任务，要求在某节点前拿出一批储备项目 [4] - 部分基金在设立前已完成项目立项和尽调，就等资金到位立即投资，以抢时间完成投资和返投进度 [4] 团队稳定性与项目储备 - 核心团队的稳定性对保障项目储备充足、投资和返投进度至关重要 [5] - 中小基金的痛点在于团队不稳定，核心成员离职会导致项目储备中断，影响考核达标 [5] - 为应对返投标准变化的风险，GP会主动超额完成要求，例如要求返投1.5倍则尽量做到1.6至1.7倍 [6] 行业长期发展逻辑重塑 - 管理费机制收紧倒逼GP将精力投入到筛选优质项目、做好投后赋能、确保返投达标等核心业务上 [6] - 行业从拼募资能力转向拼投资硬实力，通过投出明星项目获得超额收益分成（carry）来赚钱并吸引更多LP合作 [6]

"我们最近募的一只基金，管理费仅在1%—1.5%之间，现在已经很难收到2%的管理费了，特别是有引 导基金出资的基金。"华南某VC（风险投资）机构募资负责人方晨（化名）对记者表示。此外，部分政 府引导基金对支付管理费还设置了多重条件，"有些政府引导基金认缴部分只给1%的管理费，实缴后才 给到2%，但不少引导基金是按具体项目出资的，这就意味着我们没法提前拿到整只基金的管理费，资 金周转压力比以前大了很多。"方晨说。 据记者了解，在募资难的大环境下，一些GP还开始"卷"管理费，部分GP甚至主动"让渡"利益以争取出 资人（LP）的信任。比如，与LP约定，在不同投资阶段，根据GP完成业绩指标的进度收取管理费，若 最终实现超额收益率，还可获得额外的管理费分成。 除了费率下降和"卷"管理费，政府和国资类LP的管理费支付模式也更趋严格，引入了年度绩效考核机 制。"政府LP会根据投资进度、'返投'进度对我们做年度评价，没达标就罚管理费，第二年直接从应支 付的管理费里扣减。"华南一家有30亿元管理规模的VC机构募资人士程露（化名）对记者表示，尽管基 金投资期通常有3—5年，但LP的考核是一年一核，"业绩考核80分以上才百分百支付 ...

科技金融的核心作用与悖论 - 科技金融的核心作用是将以抵押物为主的传统融资方式，转换为基于现金流或科技创新的融资方式，从而提高资源配置有效性并推动经济增长模式变化 [1][16] - 通过市场化手段同时解决科创企业“融资难”和“融资贵”存在较大难度，因为二者具有相悖性：银行要求风险补偿会导致利率升高或融资方式改变，从而推高融资成本 [1][8] - 融资方式的改变将推动经济结构从以有形资本为主导转向以无形资本为主导 [2][16] 银行在科技金融中的角色与表现 - 银行科技金融业务显著缓解了科创企业融资问题：2025年二季度末，获得贷款支持的科技型中小企业达27.4万家，获贷率为50%，较去年同期提高3.2个百分点；科技型中小企业本外币贷款余额为3.46万亿元，同比增长22.9%，增速比各项贷款高16.1个百分点 [5] - 银行相比其他融资方式具有资金成本低、稳定性强以及能提供综合性金融服务（如供应链金融、跨境金融）的独特优势 [5] - 国内政策当前发力点仍以银行为主导，这与历史路径和监管导向密切相关，导致行业做法趋同、缺乏差异化 [7][11] 银行开展科技金融的局限性 - 银行面临三大局限：风险偏好与科创企业需求不匹配且缺乏足够风险补偿机制；专业人才储备相对欠缺，缺乏产业背景专家；在“培养”初创企业能力方面有限，无法像VC/PE那样提供社会网络与资源支持 [6] - 若依靠银行间接融资压低成本解决“融资贵”，从市场化逻辑看银行会因收益不足、缺乏风险补偿而不愿放贷，从而导致“融资难”问题无法解决 [8][9] - 政策要求可能带来副作用，例如个别“漂高科技”企业钻空子获取低息贷款，挤占了真正有需求企业的资源 [9] 科技金融生态的构建与优化路径 - 金融机构应寻找差异化路线，通过成立科技金融专业机构或科技支行，并在不同垂直赛道（如生物、物理、化学领域）发挥自身优势 [11] - 缓解“资本催熟、创新夭折”现象需多措并举：培养耐心资本（如政府引导基金、长期产业基金）；成立全国性大型金融科技专业机构；打造金融体系内循环，完善从小额资金、天使投资到VC/PE中长期投资及明确退出通道的完整产业链 [12][13] - 创业者的能力培养是关键环节，许多理工背景创始人缺乏商业经验，需在股权架构设计、投资方谈判等方面获得商学教育机构支持 [13] 科技金融对经济结构与增长模式的影响 - 科技金融通过提升资源配置有效性助力新质生产力发展，推动增长模式从要素投资驱动转向以创新为主体、更加可持续的模式 [16] - 真正增长潜力大的企业是以无形资产为主的企业，其规模效应和可复制性强，对应融资需以现金流为依据的信用贷等方式 [16] - 构建完整的金融生态体系能催生更多创新和试错，这些创新往往产生溢出效应，从而改变宏观经济增长模式 [16]

行业背景与趋势 - 中国科技投资领域在政策引导与技术革命驱动下经历系统性结构性变革 投资加速向战略性新兴产业纵深聚焦 [2] - 投资主体日趋多元 耐心资本特质显著增强 为科技创新注入更可持续更具韧性的资本动能 [2] - 风险资本更精准流向科创策源关键环节 社会资本向战略性新兴产业倾斜成为核心趋势 [2][5] 榜单发布与评选机制 - "最科技T50——中国先锋科技投资机构50强"榜单于2025年中国风险投资论坛发布 由上海科创金融研究院等三家机构联合推出 [2][5] - 评选以赋能科创策源推动成果转化为指引 从国家战略关联度科技成果转化贡献度投资业绩三个维度全面考量 [5] - 经过数据分析问卷调研与专业评审 最终评选50家综合表现突出的先锋投资机构 [5] 机构成果与生态建设 - 上海科创金融研究院与上海天使会搭建超200人天使投资人社群 完成100多个早期科技项目路演 [4] - 组织天使科创营AI创业营与科学家孵化营等服务 聚焦科创策源和科技转化 [4] - 《浦江科技评论》聚焦国家新兴战略产业 见证商业航天可控核聚变低空经济AI具身智能等领域创新突破 [5] 上榜机构全名单 - 50家上榜机构包括中科创星毅达资本纪源资本真格基金北极光创投祥峰投资美团龙珠明势创投Monolith华创资本元禾璞华本草资本非居投BV百度风投等 [7] - 同时涵盖钟鼎资本锡创投越秀产业基金涌絆投资首程控股光速光合襄未资本复星锐正啟赋资本九合创投零一创投鼎峰科创等机构 [7][8] - 名单包含意华科创真成投资锦秋基金普超资本讯飞创投江远投资力合中科高捷资本电科基金正熙资本水木清华校友种子基金轻舟资本齐济投资大米创投Capital O等 排名不分先后 [8]