文章核心观点 - 文章通过圆桌对谈形式，探讨中国风险投资行业历史发展脉络，重点分析IDG资本与深创投两家代表性机构的异同、人民币基金与美元基金的评价体系差异、行业人际关系本质以及对未来十年的展望 [4][5][6] 深创投与IDG资本的比较分析 - IDG资本作为最早进入中国的美元基金之一，深创投则是本土创投策源地，两者外表差异大但内核相似，均重视硬科技与制造业投资 [9][10] - IDG资本核心合伙人多具体制内工作背景，形成混合文化，既受海外体系训练又保留本土干部作风，如团建时合伙人主动背受伤员工下山 [13][14][16] - 两家机构均抓住互联网与移动互联网长期趋势，但当前风口周期缩短至2-3年，投资难度增加 [16] - 顶尖机构与人物具备"闪着光"的共性气质，传递强烈确定性，尽管操作路径不同但结果相似 [17][18] 人民币基金与美元基金的评价体系演变 - 早期美元基金可参考海外成功模式（如Expedia对应携程），而人民币基金"无作业可抄"，更依赖本土科技与制造业经验 [21][22][28] - 过去行业评价体系受美国价值观主导，偏好"性感"项目（如互联网商业模式创新），导致人民币基金即使投出多个稳健IPO也不如一个明星项目受关注 [23][26][31] - 2015年后评价标准趋同，投中等机构调整权重，更注重流动性、退出能力及对LP的实际回报，而非单纯投资端明星案例 [33][34][36] - 本土原创模式极少，仅阿里巴巴、分众传媒等个别案例无法在海外找到完全对应原型 [27] 风险投资行业的人际关系本质 - 美元基金LP重复投资比例高，合作关系稳定；国内因资本构成复杂（如国资领导更替）、诚信环境待完善，长期合作比例较低 [38][39][43] - 个人层面存在基于信任的长期支持关系，但资金介入后关系性质改变，国内环境更复杂需多年历练才能辨别可靠关系 [40][44][45] - 第三方机构需保持职业距离，避免超过七分亲密关系，以平台身份服务行业而非依赖个人纽带 [45][46] 对行业未来十年的展望 - 普遍认为十年后行业与社会将更好，但人性中的"恶"在竞争激烈时仍会显现，文明进步可能使其表现形式缓和 [50][52][55] - 科技发展可能减少肉身直接接触，情感因素从决策中剥离，肉身间矛盾降低但意识层面冲突可能加剧 [54] - 第三方机构希望未来行业优化中有其贡献，推动评价体系更贴合本土实际需求 [55][56]

年度股东大会(AGM)成为市场关键风向标 - 美元基金的年度股东大会(AGM)集中于四季度举行，是一级市场关键的风向标[2] - 近期超过十家美元基金机构集中召开AGM，机构间出现“抢LP”的现象，活动氛围相比前两年明显热闹[2][3] 美元LP信心回归与资金回流 - 美元LP的信心正在回归，既有中途离场者考虑重返，也有坚定者选择继续深耕[3] - 全球资金对投资中国的兴趣正处于过去3年以来的最高水平，此前持观望态度的外资LP主动沟通，希望获取更多中国科技公司信息[4] - 例如，新加坡丰隆集团宣布拟通过设立5亿元规模的QFLP基金投资上海科创三期基金，正式布局中国科创板块[4] - 同行之间正互相打听海外LP的联系方式，即便是一个电话号码或一张名片也被视为宝贵的牵线机会[5] 标志性募资事件显示市场回暖 - Monolith砺思资本完成美元二期和人民币一期募资终关，新的双币基金总规模4.88亿美元，其美元基金老LP复投率超过100%，一个月时间就已超募[6] - 源码资本完成6亿美元新一期成长期基金募集，LP主要是产业投资人和少数长期财务投资人的持续支持，基金整体存续期长达25年[6] - 蔡崇信的蓝池资本也开始为旗下PE基金启动对外募资，目标规模7.5亿美元[6] - 这些募资向市场传递了重要信号：能够精准定义并执行从模式创新转向技术突破策略的基金，重新获得了美元LP的青睐[7] 投资策略转向与人才需求变化 - 投资故事从模式创新转向技术突破[7] - 美元LP尤其想要加码中国的机器人项目，认为“机器人将来是中国的天下”[7] - 机构对IR（投资者关系）岗位的需求猛增，动作明显比去年活跃，找到一位能打通全球LP网络的IR负责人被视为比投到明星项目更紧迫的任务[7] 海外资金对中国科技资产进行价值重估 - 海外资金愈发意识到中国科技资产的确定性，在AI、新能源、半导体和生物医药等领域，中国创新公司正从技术追随者转变为平等竞争者[8] - 有观点认为，如果中国头部机器人公司在美国，其估值可能会高出五到十倍[8] - 中国拥有完整且成熟的机器人供应链，并受益于丰富的人才储备[8] - 全球50%的AI研究人员来自中国，有行业领袖表示“中国将赢得人工智能竞赛”[8] 创新药等领域吸引海外资本 - 创新药强势回暖，大量长期资本涌入中国biotech领域，一批专注于医疗健康的美元基金相继完成新期基金募集[9] - 一些国际投资人后悔错失了港股创新药公司的投资机会，尤其是去年下半年开始有一批中国创新药企业的临床数据很惊艳[9] - 业界认识到中国公司能做得很好，中国作为全球最大供应链国家和消费市场的地位被重新认知[9]

文章核心观点 - 当前中国面临战略机遇与风险挑战并存的外部环境 外部不确定性上升 包括中美贸易争端、俄乌冲突、局部地区争端升级以及疫情对全球产业链的冲击等[1] - 中国GDP已达到美国的2/3左右 成为历史上第三个超过美国GDP60%的国家 中美经济实力对比变化引发国际竞争格局重构[1] - 美国对中国在科技领域进行全方位围堵 凸显核心技术自主可控的紧迫性 中国新质生产力发展存在巨大空间[1] - 发展新质生产力是驱动中国经济从高速增长转向中速增长新常态的关键 需通过科技创新实现质的有效提升和量的合理增长[2] - 支持经济创新需要五大经济手段和工具：包容失败的文化氛围、创新的创投模式、适度克制的二级市场、完善的法治环境、稳定的宏观政策[2] 外部环境与竞争格局 - 中国GDP已达到美国的2/3左右 成为历史上第三个超过美国GDP60%的国家[1] - 美国市值前十企业中有九家为科技创新型企业 仅英伟达一家市值就相当于中国前十家企业总和的两倍多[1] - 中国市值前十企业中仅两家为科技企业 其余多为金融、能源类国字头企业[1] 国内经济转型驱动 - 中国经济已从2010年前接近两位数的平均增速 进入5%左右的中速增长新常态[2] - 2010年中国GDP跃居世界经济总量第二之后 增长斜率逐步下行[2] - 传统增长动力逐步减弱 亟需找到新的经济增长点[2] 支持创新的经济手段与工具 包容失败的文化氛围 - 科技创新的颠覆性特征离不开包容多元的文化土壤[2] - 超级创业者往往兼具“离经叛道”的特质 这些特质是催生颠覆性创新的关键[2] - 缺乏文化包容 类似马斯克式的创新者的奇思妙想难以转化为实际成果[2] 创新的创投模式 - 容忍失败是支持早期创新的核心要素[3] - 美国私募股权基金存续期多为10年至12年 能够支持“投早投小”[3] - 中国私募股权基金存续期仅5年至7年 难以承受早期创新的长周期风险[3] - 差异源于资金来源结构：美国95%以上的基金出资人是养老基金、大学捐赠基金等追求长期稳定回报的机构投资者 中国基金出资人多为国资背景主体 考核机制对失败容忍度较低 易导致投资偏向中后期项目[3] - 广州、深圳等地已出现“百分之百容错率基金” 只要不涉及寻租腐败 投资早期硬科技项目的失败均可包容[3] - 提倡企业风险投资模式 其资金来源于母公司 核心目的是战略布局而非短期财务回报 不需要面临募资退出压力 能够真正实现“投早投小投长投硬”[3] - 中国的BAT、华为、小米等企业已通过CVC布局上下游产业链 形成战略协同生态[3] 适度克制的二级市场 - 提出“不太积极的二级市场”理念 以缓解科技创新与资本市场短期压力的矛盾[4] - 上市公司高管普遍面临实时股价波动的压力 难以专注长期创新[4] - 理想的支持创新的二级市场应具备三大特征：推行双层股权结构 让专注科技创新的企业创始人通过持股牢牢掌握控制权 避免短期资本干预[4] 控制股票流动性 过高的流动性容易吸引“野蛮人”和追求快进快出的投资者 加剧短期业绩压力[4] 培育长期机构投资者 这类投资者更善于筛选创新企业并进行有效监督 长期资本介入后 企业研发效率往往能得到提升[4] 完善的法治环境 - 法治环境是金融赋能创新的核心保障 市场经济本质是法治经济[5] - 对投资者的有效保护能显著提升企业研发投入和创新效率[5] - 跨国数据显示 投资者保护越好的国家 企业研发效率和价值越高[5] - 对创业者宽容的劳动法规定能进一步激励创新[5] - 呼吁加快面向创业者的个人破产法立法进程 中国目前仅有企业破产法 缺乏针对商自然人、创业者的个人破产制度 导致不少创业者因创业失败承担无限连带责任 陷入终身债务困境[5] - 深圳、厦门已先后出台相关条例 为创业失败者提供重新起步的机会[5] 稳定的宏观政策 - 宏观政策的连续性、稳定性和一致性比政策本身更重要[5] - 引用的41个国家数据分析显示 政策不确定性对创新的负面影响远大于政策本身的导向差异[5] - 当企业家面临政策调整等不确定性时 往往会放弃长期投资而选择观望 这与科技创新的长周期属性严重冲突[5]

在2016年，吴世春提出"投资独角虎"理论，把独角兽区分为"独角虎"和"独角猪"，从早期、多维度评判企业的基因，而非 独角兽的单一估值评价标准，更有投资指导意义，帮助他降低了很多投资风险。 南方财经见习记者王达毓广州报道 11月26日至28日，2025粤港澳大湾区文化产业投资大会（广东·广州）（简称：大湾区文投会）在广州黄埔国际会议中心举 行。本届大湾区文投会通过"1+8+N"系列活动，高水平搭建"为资金找项目，为项目找资金"平台，吸引超过100家知名金融 投资机构的200多名投资人到会。 作为投资过理想汽车、小牛电动的投资人，梅花创投创始合伙人吴世春在大湾区文投会主题论坛上分享了他对投资的各方 面认知。 吴世春所在的梅花创投坚持"投早投小"。他表示，目前创投环境募资难、创业艰、退出周期长，很多同行往后期投资或转 行FA。但他认为，早期投资在中国还是朝阳行业，既有经济价值，又有社会价值，总有人能在早期投资获得回报奇迹。 除去投资的"术"，吴世春表示，投资需要坚定对国运的认知和信仰，相信科创有20年牛市。中国具有来自国家的政策红 利、科技突破的效率红利、00后自信的人心红利、最大市场的规模红利，看到投资红利，才 ...

发展新质生产力的背景与动因 - 中国将“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”纳入“十五五”规划远景要求 [1] - 发展新质生产力的内部原因是经济可能呈现中速增长趋势，需要寻找新的经济增长点 [1] - 外部原因是中国需要自发提高创新水平，以在国际博弈中立于不败之地 [1] 微观层面：创新氛围与创投组织 - 激励科技创新需要包容超级创业者的特质，包括一般优点、中性特质及偏向缺点的特质（如疯狂、孤僻、标新立异）[2] - 必须对创业失败有所包容，研究发现领投VC对失败的容忍度越高，被投企业上市后创新的数量和质量更好 [3] - 国有资金是天生耐心资本，但评价机制涉及国有资产保值增值，导致避险情绪较强，不敢投早投小投长投硬 [2] - 崭新的创投组织形式是企业风险投资（CVC），其资金来源是背后的母公司，用于早期战略布局 [4] - 中国公司如腾讯、阿里、百度、华为及部分上市公司和新兴产业已在布局CVC [4] - CVC相对于传统风投的优势是投资企业长期创新好、成功退出概率高、市场估值高 [4] - CVC的劣势是独立性较差、被投企业可能威胁母公司、存在战略与财务回报冲突、投资经理人激励不足 [4] 中观层面：二级市场环境 - 需要有“不太积极”的二级市场，以给予科创企业创始人及创新人员安静空间，避免短期资本干扰 [5][6] - 企业上市虽能降低融资成本、减少信息不对称，但也会带来监管层、投资者、媒体关注造成的短期业绩压力 [5][6] - 学术研究表明，过高的股票流动性对企业科技创新不利，流动性增加会导致未来三年内创新的数量和质量更低 [6] - 长期机构投资者能监督并干预企业，在危机时提供保护，提升创新的效率和质量 [6] 宏观层面：法治与政策环境 - 激励科技创新需要完善健全的法治环境以及稳定的宏观政策导向 [7] - 研究41个国家数据发现，政策本身对科技创新无影响，但政策不稳定或不确定对科技创新不利 [7] - 需要保持政策的连续性、稳定性、一致性，以给市场形成连续稳定一致的预期 [7]

发展新质生产力的背景与动因 - 中国提出“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”的远景要求[1] - 发展新质生产力的内部原因是经济未来可能呈现中速增长趋势，需要寻找新的经济增长点[1] - 外部原因是中国需要自发提高创新水平，以在国际博弈中立于不败之地[1] 微观层面：创新氛围与创投组织形式 - 需要包容超级创业者的特质，包括一般优点、中性特质及偏向缺点的特质，以激发从0到1的创新[4] - 必须对失败有所包容，早期风险投资是发展新质生产力的最重要推动力[4] - 中国私募股权基金存续期一般为5至7年，短于美国的10至12年，导致国内创投机构多投中后期项目[4] - 国内基金存续期短的重要原因是LP构成不同，美国以追求长期现金流的机构投资者为主，中国则以政府平台、个人和产业资本为主，其中国有资金占主导[5] - 国有资金是耐心资本，但评价机制涉及国有资产保值增值，导致避险情绪较强，不敢投早投小投长投硬[5] - 领投VC对失败的容忍度越高，被投企业上市后创新的数量和质量更好[5] - 企业风险投资（CVC）是崭新的创投组织形式，资金来源是母公司自有资金，用于早期战略布局，投资存续期较长[6] - CVC优势是投资企业的长期创新好、成功退出概率高、市场估值高，劣势是独立性差、战略与财务回报冲突、激励不足等[6] 中观层面：二级市场环境 - 需要有“不太积极”的二级市场，以避免上市后短期业绩压力与股价波动干扰企业长周期的科技创新[7] - 反敌意收购条款是重要机制，例如AB股同股不同权模式，可增加公司被收购难度，使创始人专注于长期创新[7] - 交错董事会等条款可增加敌意收购者控制企业的成本[8] - 过高的股票流动性对企业科技创新不利，可能吸引快速进出的机构投资者，造成短期压力[8] - 有研究表明企业股票流动性增加，创新的数量和质量在未来三年内反而更低[9] - 长期机构投资者可监督并干预企业，在危机时提供保护，创造安静环境以提升创新效率和质量[9] - 频繁的信息披露会造成短期业绩压力和管理层“短视”，不利于企业创新[9] 宏观层面：法治环境与政策导向 - 完善健全的法治环境是激励科技创新的关键，投资者保护越好，国家研发投入和企业投资效率及估值越高[10] - 对创新者“宽容”的劳动法和对债务人“宽容”的个人破产法能够激励创新和创业[10] - 对知识产权的保护能够更好地促进科技创新[10] - 政策不稳定性或不确定性对科技创新不利，而政策本身影响不大，企业家可调整决策适应政策[11] - 需要保持政策的连续性、稳定性和一致性，以给市场形成稳定预期[11]

投资研究方法论 - 投资的本质是关于未来的研究与判断过程，其底层方法可拆解为归纳法和演绎法[1] 在AI时代巨大的不确定性中，需要引入第三个维度：理性边界，以对抗认知上的模糊性[1] 归纳法：从历史样本总结规律 - 归纳法是从大量具体事实与历史样本出发，提炼一般性规律和可复用框架，再用于判断新案例的方法[10] 在投资实践中，归纳法依赖历史案例、核心数据、可对比样本和可迁移模式来推断公司未来走向[10] - 归纳法可分为三种典型类型：类比归纳（如“时光机理论”，将美国已验证模式复制到中国）[10]、枚举归纳（寻找决定成败的关键北极星指标，如留存率、复购率、LTV/CAC）[11]、统计归纳（从胜出者中抽象出可反复验证的成功模式，如规模效应、网络效应）[11] - 使用归纳法需满足三个前提：可比性（研究对象与历史样本核心机制一致）[14]、稳定性（历史数据生成机制在未来保持稳定）[14]、可识别性（能区分关键变量与噪音）[14] 若不满足，易陷入六类错误，如刻舟求剑、邯郸学步、因循守旧等[15][16] 演绎法：从原理推演未来 - 演绎法是从一般性原理、假设或理论出发，通过逻辑推理推断未来走向的方法[18] 在投资中，需从宏观环境、产业演化、技术进步和商业原理中寻找结构性线索[18] - 演绎路径可分为三类：行为变迁的演绎（从用户习惯变化推演新商业模式，如O2O、短视频）[18]、结构驱动的演绎（从宏观结构长期变化推演产业机会，如人口老龄化、新能源）[18]、技术范式的演绎（从技术量级突破推演全新时代，如PC到移动端、大模型）[19] - 演绎法需注意四个方面：前提正确（逻辑链条基于坚实规律）[30]、可验证中间变量（关键环节需可验证）[30]、清楚逻辑边界（明确结论失效情境）[30]、具备修正能力（随现实变量调整判断）[30] 否则易陷入陷阱，如昙花一现、周期误判、一厢情愿等[31] 案例分析与应用 - 在跨境电商案例中，仅用归纳法会因低件单价（10美元）、低复购率（次季度留存10%-13%，一年后留存4%-6%）和增速放缓（2018年一季度明显放缓）而错失SHEIN（去年销售收入380亿美元）[4][5][12][13][14] - 在短视频产品案例中，通过演绎法分析产品形态（抖音全屏模式vs快手双列信息流）、流量分发逻辑（抖音为消费者服务vs快手为普通人服务）、增长哲学（抖音大规模投放）和内容生产策略，可推断抖音更可能成为国民级注意力基础设施[21][22][23] - Weee!投资是归纳法与演绎法结合的典型案例：归纳维度显示其季度复购率行业高位且稳定[25]；演绎逻辑包括线下超市模式三角矛盾（Weee!通过中心化仓储实现无限货架）[26]、次日达成本优势（单车每小时完成10-15单，比即时达单均配送成本低7-8美元）[27]、与综合电商竞争差异（生鲜供应链能力不同）[27]、技术迭代优化成本结构[28]、多族裔市场扩展潜力（复购率甚至高于华人群体）[28] AI时代的投资挑战与应对 - AI时代传统研究方法失效：历史样本不再参考（归纳法难发挥作用），技术演进高度非线性（演绎法推论难收敛）[33] 需从第一性原理出发，从“哪些事情一定会发生”反向推演路径、时间窗口、产品形态和创始人[33] - OpenAI的Scaling Law（语言模型损失与参数规模、数据量、计算量存在幂律关系）成为大模型时代底层物理定律[34] 智能跃迁必然发生，投资机会藏于四大约束被突破的过程：算力瓶颈、能源瓶颈、数据瓶颈、人才瓶颈[34] - 设定理性边界的三条原则：从不可逆变量开始思考（确认“什么不会变”）[37]、用约束条件而不是结果做推理（更接近事实）[37]、用路径演绎替代结果演绎（技术突破是对路径的修正）[37] 方法论总结 - 用归纳法了解过去（明白“为什么会这样”），用演绎法思考未来（看见“可以变成什么样”）[39] 两者都有前置条件和适用范围，需避免单一思维框架陷阱[39] 在快速变化时代，设定理性边界可对抗巨大模糊性[39]

书籍发布与市场反响 - 《中国风险投资史》于11月18日正式发售 创作团队历时18个月完成 全书三十余万字共十四个章节[4] - 销售开启仅3天后即决定加印 显示市场反响热烈[6] 核心叙事视角与实验性质 - 该书以风险投资为主视角 重新解构熟知的创业故事、行业起伏和商业人物[4] - 这场叙事实验被证明成功 实现了与读者的跨时空共鸣[6] 互联网与中国风险投资萌芽的关系 - 中国风险投资萌芽于2005年前后 互联网是最重要的变量 互联网提供了创业平权感 使风险投资叙事获得高频复现机会[6] - 中国经济在千禧年后的崛起吸收了互联网红利 中国互联网发展史实质上是一部中国风险投资史[7] - 互联网能解答为何中国风险投资行业与中国互联网产业几乎同时萌芽 以及为何风险投资人选择中国而非其他市场[8] 早期中国风险投资发展滞后的原因 - 风险投资名义上1985年进入中国 但此后10多年未成为商业活动常规角色 原因包括缺乏流动性更大的市场和完善的资本市场体系[8] - 1990年至2001年 中国资本市场经历5次跌幅超过50%的大熊市和5次涨幅超过100%的疯牛市 被称为猴市[8] - 另一原因在于当时中国缺乏足够初创公司供风险投资筛选 能被筛选出的多为王志东这样的人中龙凤[9] 早期不成熟的风险投资案例 - 1995年王志东接触风险投资时表现陌生 摩根士丹利告知其公司无法上市且请不起投行[10] - 1996年网景现象级IPO改变互联网产业资本环境 四通利方1997年获得华登投资等三家机构650万美元投资 但过程很不风投[10] - 投资顾问罗伯森·斯蒂芬通过助手冯波（24岁学电影出身）牵线达成交易 冯波承认当时财务报表按美国规则应被否决 有点无知者无畏 华尔街精英允许其操作源于对中国市场的朦胧认知[11] 中国真正风险投资的起点 - 真正属于中国的风险投资是在互联网泡沫彻底被戳破之后 带着一身疲态而来[12] 书籍其他章节内容概览 - 风险投资在中国的本土化历程 探讨中国是否需要自己的风投方法论及人民币规则探索[13] - 风险投资作为职业的年轻化转型 思考风险投资人是财富专属还是专业能力代表[13] - 风险投资背后的地理学 寻找聪明钱的位置及金钱永不眠的现象[13] - 风险投资经历的功能转变史 回看从合肥模式到半导体崛起 中国投资人寻找风险投资新定位[13] - 风险投资人的角色变迁史 探讨中国风投行业能否适应更加多元复杂的角色[13] - 风险投资人的工具史 翻看风险投资人的看家本领及背后鲜为人知的故事[14]

行业核心观点 - 桥水基金创始人达利奥发出警告，风险投资领域正陷入困境 [1] - 大量私募信贷与私募市场深度捆绑，当前泡沫化程度已达80% [1] 风险投资行业状况 - 风险投资领域正陷入困境 [1] 私募市场状况 - 大量私募信贷与私募市场深度捆绑 [1] - 当前私募市场泡沫化程度已达80% [1]

论坛背景与核心主题 - 论坛以“金融强国与科技金融”为核心主题，汇聚学界专家、行业领军者与投资机构代表，围绕科技金融的内涵、国际经验、国内挑战及未来发展路径进行探讨[1] 风险投资的重要性 - 风险投资被美国前总统拜登列为国家核心优势之一，是国家核心竞争力的重要组成部分[4] - 风险投资行业对从业者的经验沉淀有特殊要求，45岁被认为是从事该行业的黄金年龄[5][6] - 风险投资的核心功能在于支持创新，关键在于发掘领先市场约两年的创新成果以获取回报[7] 风险投资的国际经验与模式 - 美国风险投资普遍采用有限合伙制，其核心在于法律实现了有限合伙人与普通合伙人的彻底分离，普通合伙人拥有话语权[7] - 硅谷银行的成功模式并非直接从事风险投资，而是通过与风险投资机构合作，利用其资源网络[8] 中国风险投资行业的现状与挑战 - 当前行业中国有资本占比超过80%，其体制机制与行业发展规律存在适配性问题[7] - 行业面临民间资本投入不足、国有企业过分主导的困境，这被视为一种过渡形态[9] - 过去政府引导基金的定位在部分领域已转变为政府主导基金，这与市场化发展方向相悖[9] 行业未来发展路径建议 - 需要进一步完善风险投资的政策体系，调动民间资本积极性，构建市场化的风险投资生态[1] - 行业健康发展必须坚持市场化方向，践行“有为政府、有效市场”的理念[9] - 呼吁更多理论研究者深入探究风险投资的本质、核心功能、协同机制和最终目标，以避免形式主义和粗放发展[9]