市场表现 - A股市场超4000只个股下跌，成交量微升至1.2万亿元 港股恒生指数跌1.5%，恒科指跌3% [1] - 资本市场下跌主因海外关税风险临近，市场对4月2日关税调整存在紧张情绪 [2] 国有大行注资 - 四大行（交行、中行、建行、邮储）定向增发合计募资5200亿元，财政部包揽5000亿元用于补充核心一级资本 [2] - 历史注资背景：15年前财政部通过外汇储备向工农中建注资（150亿/190亿/225亿/225亿美元），推动股改上市 [4] - 此次注资意义：夯实资本安全垫，增强信贷投放能力以服务实体经济，配合产业政策与消费刺激 [5] - 注资有望推动银行板块估值修复 [6] 4月投资方向 高股息板块 - 银行、电力、公用事业受机构资金青睐，电力板块4月通常有上涨波段 [8][9] - 水电龙头：长江电力、川投能源等 火电龙头：华能国际、华电国际等 核电关注中国核电、中国广核 [10] - 地方电力标的：粤电力A、京能电力、皖能电力等 [10] 黄金板块 - 贸易保护主义与地缘政治推升避险需求 美联储政策边际宽松及美元走弱预期支撑金价 [11][12] - 短期金价或回调，但长期上行趋势明确，建议关注黄金ETF及股票 [14] 科技与自主可控 - 科技研发投入持续增加，卡脖子领域突破加速 国产算力、信创、华为鸿蒙、工业母机、国防军工为长期主线 [15][16] 市场逻辑切换 - 4月市场驱动因素从流动性/政策转向基本面，需关注估值与业绩匹配度 TMT板块因高估值及业绩释放滞后需警惕风险 [7]

报告行业投资评级 - 维持公用事业行业“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 2025年2月风电发电量延续同比改善趋势 [2][6][8] - 内蒙古地区鼓励增量配电网建设，另辟蹊径解决新能源消纳问题 [2][6][9] 风电发电量数据与趋势 - 2025年1~2月，四家港股公司风电发电量及同比增速分别为：龙源电力111.8亿千瓦时（+2.6%）、大唐新能源57.6亿千瓦时（+9.8%）、中广核新能源16.9亿千瓦时（-3.1%）、新天绿色能源28.8亿千瓦时（+13.8%）[6][8] - 上述公司同比增速较2025年1月分别变化：+0.2个百分点、+9.4个百分点、-12.5个百分点、+14.2个百分点 [6][8] - 风电电量边际改善主要与来风好转等因素有关，增速差异与项目区域分布有关 [6][8] 内蒙古增量配电网政策分析 - 2025年3月，内蒙古自治区能源局发布《关于公开征求增量配电网有关政策意见建议的公告》 [6][9] - 政策核心内容包括：鼓励建设以就近消纳新能源为主的增量配电网；鼓励增量配电网接入集中式新能源，按照“自我调峰、自我消纳”原则在网内消纳，不得向其他电网送电或增加自治区级电网调峰压力；接入增量配电网的新能源利用率不纳入自治区电网统计范围 [6][9] - 该政策将消纳责任从自治区电网转移至配电网项目业主，侧面反映内蒙古地区消纳承压 [6][9] - 据全国新能源消纳监测预警中心数据，2024年蒙西风电/光伏利用率为93.7%/93.7%，较全国平均水平低2.2/3.1个百分点 [6][9] - 在“网内消纳”模式下，配电区域内新能源运营商的项目投资标准有望趋严 [6][9] 行业投资建议与子版块观点 - 改革驱动下的电源定位转变已然发生，建议把握细分子版块的结构性机会 [6][10] - **火电**：精选区位优势占优、业绩改善确定性强的品种，推荐皖能电力、申能股份、华电国际电力股份（H） [6][11] - **燃气**：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）、新奥股份、中国燃气（H） [6][11] - **风光**：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐新天绿色能源（H）、云南能投 [6][11] - **水电**：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源 [6][11] - **核电**：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电 [6][11] 上周市场回顾 - **板块行情**：2025年3月10日至14日，沪深300指数上涨1.59%，电力板块上涨2.21%，燃气板块上涨2.01% [15] - **子板块表现**：上周水电上涨0.88%、火电上涨3.39%、风电上涨2.09%、光伏上涨4.68%、燃气上涨2.01% [6] - **个股涨跌**：电力行业涨幅第一为ST聆达（+24.16%），燃气行业涨幅第一为国新能源（+4.98%） [6][21] - **行业估值**：截至2025年3月14日，水电板块PE（TTM）为20倍、火电为12倍、风力发电为17倍、光伏发电为26倍、燃气为15倍 [26] 行业动态与数据跟踪 - **煤炭价格**：截至2025年3月14日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价681元/吨，周环比下跌7元/吨（-1.0%）；山西大同Q5500坑口价576元/吨，周环比上涨59元/吨（+11.4%） [32] - **进口煤价**：截至2025年3月13日，印尼卡里曼丹Q4200/Q3800动力煤FOB价为49.7/39美元/吨，周环比分别上涨0.7/0.5美元/吨（+1.4%/+1.3%） [32] - **海运运价**：截至2025年3月14日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数为44.2元/吨，周环比上涨3.2元/吨（+7.8%）；秦皇岛-上海（4-5万DWT）为29.6元/吨，周环比上涨10.1元/吨（+51.8%） [34] - **现货电价**： - 广东日前市场成交周均价0.370元/千瓦时，周环比上涨0.014元/千瓦时（+3.7%） [38] - 山西现货日前市场出清周均价0.265元/千瓦时，周环比下跌0.195元/千瓦时（-73.5%） [38] - 山东现货日前市场成交周均价0.225元/千瓦时，周环比下跌0.014元/千瓦时（-6.3%） [38] - **天然气价格**： - 海外气价上涨：荷兰TTF天然气期货均价42.1欧元/MWh，周环比上涨2.78欧元/MWh（+7.1%）；日韩LNG现货到岸价13.46美元/百万英热单位，周环比上涨0.48美元/百万英热单位（+3.7%） [46] - 国内气价分化：中国LNG现货到岸价13.45美元/百万英热单位，周环比上涨0.48美元/百万英热单位（+3.7%）；中国LNG出厂价4557元/吨，周环比下跌65元/吨（-1.4%） [46] - **水电数据**：截至2025年3月14日，三峡水库水位164.01米，周环比上涨1.24米（+0.76%）；平均入库流量8814立方米/秒，周环比上涨1414.29立方米/秒（+19.11%） [55] - **国债利率**：截至2025年3月14日，美国10年期国债收益率4.31%，周环比下降1.0个基点；中国10年/30年期国债收益率分别为1.84%/2.05%，周环比分别上升4.8/7.8个基点 [56] 重要行业事件跟踪 - **国家统计局**：2025年2月电力、热力生产和供应业价格同比下降0.8%，环比下降0.5% [59] - **宁夏发改委**：发布通知清理废止不具备建设条件的新能源项目，对2021年及以前纳入年度方案但2024年底前未核准的项目全部废止，并对后续年度项目设置核准截止期限 [59] - **Rystad Energy预测**：预计2025年全球海上风电新增装机19吉瓦，其中中国大陆、英国、德国占比分别为65%、13%、9% [59] - **浙江能源监管办**：发布通知，将省统调燃气机组纳入容量电价考核机制，非计划停运或检修超期将按天考核容量电费 [60] - **财政部**：发布《清洁能源发展专项资金管理办法》，实施期限为2025年至2029年，用于支持可再生能源、清洁化石能源等 [60] - **贵州绿电交易**：2024年贵州绿电交易电量完成34.4亿千瓦时，同比增长335%；2025年年度签约电量76.4亿千瓦时，同比增长169% [60] - **内蒙古废止项目**：废止三批无法推进实施的市场化并网新能源项目，总规模12.65吉瓦，占已批复项目规模的19.8% [60] - **甘肃外送电量**：2024年甘肃新能源装机64.37吉瓦，占全省总装机的64.4%；外送电量559亿千瓦时，同比增长7.0% [61] - **陇电入浙工程**：甘肃段已开工，配套电源15.2吉瓦（煤电4.0吉瓦，新能源11.2吉瓦），计划2026年投运，投运后每年可向浙江送电超360亿千瓦时，其中绿电占比超50% [61] 公司公告与动态 - **新天绿色能源**：2025年2月完成发电量142万兆瓦时，同比增长35.2%，其中风电增长34.1%，光伏增长136.2% [65] - **龙源电力**：2025年2月完成发电量632.6万兆瓦时，同比下降2.31%，其中风电增长2.80%，光伏增长80.51% [65] - **大唐新能源**：2025年2月完成发电量362.4万兆瓦时，同比增长20.2%，其中风电增长20.5%，光伏增长17.7% [65] - **江苏国信**：2024年营收369.3亿元，同比增长6.83%；归母净利润32.3亿元，同比增长72.6% [65] - **多家公司融资与投资**：上海电力发行债券总额39亿元；申能股份发行7.5亿元超短融；华能国际发行20亿元中期票据；南网储能向子公司增资36.4亿元；华银电力投资15.6亿元开发新能源项目 [65]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周煤价快速下跌至700元/吨附近，重视火电超额机会，市场对电价预期较充分，区域电价风险基本出清、煤价下跌或超预期，建议关注皖能电力、申能股份、华电国际、浙能电力等火电标的 [3][7][9] - 推荐布局低估绿电板块，优先关注低估港股绿电以及风电运营商，建议关注新天绿色能源（H）、龙源电力（H）、中闽能源、福能股份 [3] - 把握水核防御，水电板块建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；核电板块建议关注中国核电和中国广核 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 煤价加速下跌重视火电超额机会，2025能源工作强调绿色保供 - 本周煤价快速下跌，北港5500K动煤价格跌至701元/吨，为2021年4月以来新低，今年至今动煤均价757元/吨，较去年同期下跌162元/吨，较去年全年均价下跌104元/吨，大部分火电公司在当前煤价趋势下，若电价下滑在2分以内，2025年度度电盈利仍有望提升，一季度单季盈利弹性充分 [7][9][10] - 2月27日国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》，提出持续增强供应保障、绿色低碳转型、提升质量效益三点主要目标 [7][10] 火电：煤价持续下跌 - 展示环渤海动力煤市场价、秦皇岛港动力煤库存、沿海8省电厂库存及日耗、中国LNG到岸价及出厂价格全国指数、火电发电量、新增装机量、平均利用小时数、投资完成额等相关图表 [8][13][21] 水电 - 2月28日三峡入库流量同比上升28.33%，出库流量同比上升11.89%，并展示水电发电量、新增装机量、平均利用小时数、投资完成额等相关图表 [8][28][34] 绿电 - 本周硅料价格为39元/KG，与上周持平，主流品种硅片价格为1.30元/PC，与上周持平，长期来看光伏项目收益率有望进一步提升 [39] 碳市场 - 全国碳市场交易价格较上周下降0.38%，本周碳排放配额总成交量62.62万吨，总成交额0.56亿元，截至2025.2.28，累计成交量6.34亿吨，累计成交额433.32亿元 [45] 本周行情回顾 - 本周（2.24 - 2.28）上证指数报收3320.90点，下降1.72%，沪深300指数报收3890.05点，下降2.22%，中信电力及公用事业指数报收2752.47点，下降1.03%，跑赢沪深300指数1.19pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第15位 [1][48] - 电力及公用事业板块上市公司股价过半数下跌，涨幅前五为联美控股、韶能股份、天富能源、能辉科技、申能股份，涨幅分别为9.23%、7.73%、6.10%、3.74%、3.36%；跌幅前五为兆新股份、广安爱众、川能动力、中国广核、内蒙华电，跌幅分别为 - 7.20%、 - 5.28%、 - 4.36%、 - 4.23%、 - 3.37% [51] 行业资讯 行业要闻 - 国际能源署发布《2025电力报告》，预计未来3年全球电力消耗量将以约4%的速度逐年增长，新兴经济体和发展中国家是主要驱动力 [56] - 生态环境部等五部门发布《国家重点推广的低碳技术目录（第五批）》，共103项技术，对实现“双碳”目标和绿色低碳科技自立自强有重要意义 [57] - 中广核广东陆丰核电项目1号机组完成核岛第一罐混凝土浇筑，标志主体工程正式开工，全部建成后年发电量约520亿千瓦时 [57] - 国家能源集团河北公司龙山电厂600兆瓦机组抽汽熔盐储能项目完成满容量顶峰试运，是全国首个火电抽汽熔盐储能项目 [58] - 国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》，提出2025年能源工作在供应保障能力、绿色低碳转型、发展质量效益三方面的主要目标和21项年度重点任务 [58] - 国家统计局披露2024年能源生产消费重要数据，包括能源生产总量、各能源装机容量、能源消费总量及各能源消费量、碳排放权交易市场成交量及成交额、清洁能源发电量等情况 [60] 重点公司公告 - 上海电力董事会决议同意选举林华担任董事长，聘任黄晨担任总经理等 [62] - 南方电网以借款形式向南方电网储能提供10亿元财务资助，借款期限1820日，公司拟用于补充日常营运资金 [62] - 浙能电力拟以增资方式参股中国聚变能源有限公司，投资金额约7.5亿元，尚需国务院国资委批准并办理工商变更登记 [62] - 川投集团和能投集团重组组建四川能源发展集团，完成后将取得川投能源50.07%股份 [62] - 国投电力增发募集资金净额6998065735.87元 [62] - 华能水电提名李进为非独立董事候选人 [62]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 煤价加速下跌至700元/吨附近，火电板块盈利弹性显著提升，建议关注火电超额机会[3][7][9] - 2025年能源工作指导意见强调增强能源供应保障和绿色转型，目标非化石能源发电装机占比60%左右[7][10] - 推荐布局低估绿电板块，重点关注港股风电运营商及水核防御型标的[3] 行业数据与趋势 - 北港5500K动煤价格跌至701元/吨，为2021年4月以来新低，同比下跌162元/吨，较2024年均价下跌104元/吨[7][9] - 假设火电机组上网电价0.46元/千瓦时、煤耗300克/千瓦时，50%长协煤比例下，市场煤价降幅105元/吨可对冲2分电价下滑[7][9] - 2025年目标发电总装机36亿千瓦以上，新增新能源装机2亿千瓦以上[7][10] - 2024年末全国发电装机容量33.49亿千瓦，同比增长14.6%，其中风光装机增速达18.0%和45.2%[60] 细分领域表现 - 火电：煤价下跌推动度电盈利提升，一季度单季盈利弹性充分[3][7][9] - 绿电：硅料价格39元/KG、主流硅片价格1.30元/PC，与上周持平[39] - 水电：三峡入库流量同比上升28.33%，出库流量同比上升11.89%[28] - 碳市场：本周碳排放配额交易价下降0.38%至89.56元/吨，累计成交额433.32亿元[45] 重点公司推荐 - 火电标的：皖能电力、申能股份、华电国际、浙能电力[3] - 绿电标的：新天绿色能源（H）、龙源电力（H）、中闽能源、福能股份[3] - 水核防御标的：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、中国核电、中国广核[3] 市场行情回顾 - 电力及公用事业指数下跌1.03%，跑赢沪深300指数1.19个百分点，位列中信一级行业第15位[1][48] - 涨幅前五个股：联美控股（9.23%）、韶能股份（7.73%）、天富能源（6.10%）[51]

纪要涉及的行业或者公司 中国神华、航锦能源、冠轈控股 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩情况**：2024 年归母净利润预计 570 - 600 亿元，同比下降 4.5%至略有增长，受煤炭价格下跌影响，营业外支出资产减值同比减少[2][3] - **应对市场波动措施**：提升未来三年最低分红比例至不低于 65%；8.5 亿元收购航锦能源 100%股权，增加可采储量超 20 亿吨[2][5] - **销售产量和发电量**：1 月销售产量同比降 8.5%，发电量双位数下降，因春节、暖冬等因素，与 2023 年 1 月基本持平；中电联预计全年能源消费增长 6 - 7%，火电占比约 54%，长期有温和增长态势[2][6] - **煤炭价格**：2025 年预计中枢稳定，供应上国家能源局要求稳产增产，山西预计增 3000 万吨、陕西计划达 8 亿吨、内蒙古保持 13 亿吨左右，新疆或增加；需求复合增长 6 - 7%，供需总体平衡；进口量总体维持 5 亿吨左右高位；若经济增速 5%左右，煤炭消费增长保障价格合理[7][9] - **煤炭定价机制**：通过中长期协议减少市场波动，2017 年协议价 535 元/吨，2021 年提至 675 元/吨，价格上涨反映需求增长、供应不足、通胀和开采成本上升等因素，中国煤炭供应中心西移、开采深度增加推动成本上升[10] - **业绩稳定性与发展前景**：业绩相对稳定，市场煤价下行受影响小，得益于全产业链布局；电力业务需根据沿海省份电价下调调整策略；凭借稳定业绩和分红能力，未来有较强发展潜力[11] - **煤电行业挑战与机遇**：面临经济增速放缓、新能源比例提升压力；居民收入和电气化水平提升带动能源需求增长；2030 年火电仍占重要地位，需承担部分电网调节费用，要适应结构变化，把握新能源机遇[12] - **稳定业绩措施**：四川增加用水发电，福建开发供热供气客户，清远电厂服务周边项目；发挥各地发电厂主观能动性，总部争取优惠政策，优化贷款结构、降低库存等[13] - **煤价下跌影响**：对火电板块成本端优化业绩影响 2025 年一季度逐步体现；从采购到财务报表体现需 2 - 3 个月，四季度煤价下降影响或推迟体现[14][16] - **进口煤炭配额政策**：国家政策公开透明，遵循 WTO 公平贸易原则，企业可自主决策[17] - **电厂库存情况**：中南电厂维持高位水准，矿区库存少，多集中在港口和电厂；在途和港口、电厂库存略有转好，三月中旬停供暖等或有挑战，开春用电需求增加需观察高频数据[18][19] - **矿井建设进展**：计划 2023 年恢复建设塔然高勒矿井，列为集团十大重点工程，前期投资完成 50%，预计 2028 年建成投产，不排除提前可能[20] - **台前高炉建设**：是重要基础工程，要确保质量和稳定性，服务年限可能五六十年，2028 年投产有测算依据，井工矿挑战大，目前 2028 年投产较客观[21] - **煤价下行对长协履约影响**：中长期协议资源稀缺有价值，煤价合理助行业发展，700 元或 675 元较合理；短期内火电厂仍需用煤，大型电厂不会因价格波动破坏长期合作关系[22] - **股价波动及 H 股股东情况**：近期股价波动，H 股受关注，来访 H 股股东多，公司保持与投资者沟通[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国神华发电板块 2023 年利润超 100 亿元，2024 年维持百亿利润规模，广东降电价整体影响有限[13] - 冠轈控股通过储能设备参与市场竞争实现投资回报[13]

小盘股投资机会 - 小盘股在偏暖市场行情中业绩弹性更高，2013-2015年互联网+行情期间中证1000上涨426.39%，中证500上涨319.98%，沪深300上涨152.99% [2] - 2024年9月24日至2月26日，中证2000上涨53.88%，中证1000上涨45.99%，中证500上涨34.64%，沪深300上涨23.26%，小盘股弹性显著 [2] - 科创板小盘股表现更突出，同期科创200上涨80.26%，科创100上涨68.24%，科创50上涨75.23%，科创200超越半导体权重更高的科创50 [2][4] - 中证2000ETF（563300）规模31.2亿，科创200ETF（588230）年初至今上涨19.39%，兼具科技与小盘双重弹性 [5] AI应用领域投资机会 - AI产业从"百模大战"转向商业化应用，智能驾驶指数CS智汽车（930721）年初上涨20.35%，智能驾驶ETF（516520）连续四日净流入 [6] - 比亚迪推出10万元以下车型智驾系统，特斯拉FSD入华加速行业竞争，AIGC指数（970075.CNI）年初上涨17.45%但缺乏跟踪产品 [7] - 人形机器人赛道主动基金自2023年9月24日以来涨幅近200%，显示AI应用领域高增长潜力 [6] 电力板块投资逻辑 - 电力ETF（561560）份额从2.14亿份激增至4.37亿份，成交活跃度提升 [8] - 人工智能算力需求增长带动电力需求预期，叠加煤炭价格下跌改善火电企业盈利 [8][9] - 电力板块兼具防御属性与科技期权概念，场外联接基金（A类018172，C类018173）提供配置工具 [9] 宽基指数配置价值 - 中证A500年初上涨2.25%，跑赢沪深300（0.64%），体现成长均衡优势 [10] - 中证A500ETF基金（563360）日均成交20.25亿，规模达170亿（截至2025年2月26日） [11] - 科创综指作为"科创板中的A500"表现优于科创50，相关产品即将上市 [11]

纪要涉及的公司 陕西北原化工集团股份有限公司，2020年10月在上交所主板挂牌上市，主要从事聚氯与锡及烧碱的生产与销售，拥有化工、电力、水泥、电石、新能源五大板块，横跨氯碱、火电、冶金、建材、锦矿盐、新能源六大行业 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心竞争力** - **文化人才优势**：形成以责任为主线的北原聚合文化，引进和储备人才，畅通职业发展通道，报告期末有正式员工3912人，研发人员295人 [2] - **政策资源优势**：政策支持稳定，煤炭资源丰富，产业链原料供给充足，地理位置优越，运输条件便利，与大型企业建立长期合作关系，降低成本，规模效应突出 [3] - **循环产业链优势**：构建以PVC产品为核心的一体化绿色高效循环产业链，改变传统生产模式，促进经济效益、社会效益和环境效益统一 [3][4] - **体制机制优势**：作为大型混合所有制化工企业，国企与民企优势互补，被称为“北源模式”并广泛推广 [4] - **技术创新优势**：加强核心技术攻关，开展科研项目，自主研发能力提升，形成特色产品序列体系，填补国内市场空白 [4] - **2024年业绩亮点** - **盈利创新高**：通过调整经营策略等实现历史盈利，全年营业收入100.78亿元，利润总额3.31亿元，净利润2.31亿元，基本每股收益0.06元 [5] - **安全形势向好**：建成工业互联网加危化生产项目，实现隐患清零，全年未发生二级及以上生产安全事故 [5] - **成本管控有效**：紧盯原料市场变化，强化内部协作，争取陕西区域电池 [5] - **光伏项目进展快**：300兆瓦光伏发电项目133天全容量并网，刷新同等规模光伏项目建设用时最短纪录 [6] - **股东回报率提升**：上市以来累计派发现金红利47.88亿元，转增3.61亿股，2024年拟派发现金红利3.97亿元 [6] - **科技成果转化加速**：未详细说明 [7] - **2024年资产状况**：期末总资产145.21亿元，净资产116.36亿元，未分配利润28.24亿元，经营现金流12.56亿元，负债总额28.85亿元，加权平均净资产收益率1.98%，资产负债率19.87% [7] - **2025年生产经营计划** - **安全环保**：坚定安全发展理念，整治老旧装置安全风险，完善应急管理体系，完成安全生产标准化一级企业达标验收，力争实现“三零”目标 [8] - **生产管理**：提升运行率和复合率，主产品产量再创新高，优化生产组织和物料平衡，降低消耗指标，提升产品质量，扩大产品排号范围，压降用电成本 [8] - **降本增效**：压降非生产性费用支出，以客户需求为导向提升销售增收成效，强化内部协作，推行原辅料竞价采购，加大物资集采力度 [8] - **科技创新**：研发高附加值数值产品，开展绿宇酸下游产品等耗率产业技术研究，切入新兴产业，推动公司高端化、智能化、绿色化发展 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 业绩说明会有两个环节，先由董事会秘书刘娜解读2024年报业绩，后与投资者进行网上互动交流 [1]