创业厚土。 作者 I 杨文静 旸与 报道 I 投资界PEdaily VC/PE基金要破1万家 梳理下来，当中不少举措颇具开创性—— 分类研究降低子基金返投认定和要求，对于种子和天使等初早期基金，探索 取消返 投时序进度、资金规模 等要求。 这是一则重要的积极信号。尽管此前已有零散尝试，但深圳首次提出分类研究子基金返投 认定和要求，对种子和天使等早期基金探索取消返投时序进度、资金规模要求等，对于创 投行业而言有着标志性意义。 随着国资开始成为一级市场主力军，容错机制迫在眉睫。此次《行动方案》再次表态： 进一步完善 基金绩效考核 与 容错免责机制 ，研究制定差异化考核监督制度，区分 基金属性，提升投资积极性。 又是深圳。 3月11日，《深圳市促进风投创投高质量发展行动方案（20 25 - 202 6）》正式发布，当中 蓝图引发轰动—— 到 2 02 6 年底，力争在全市范围内实现万亿级 "20+8" 产业基金群、经 备案的股权投资及创业投资基金数量突破 1 万家（只）。 还有不少表述令人印象深刻：分类研究降低子基金返投认定和要求；进一步完善基金绩效 考核与容错免责机制，研究制定差异化考核监督制度. .. ..身边 ...

3月5日，十四届全国人大三次会议在北京人民大会堂开幕，国务院总理李强作政府工作报告。 今年的政府工作报告中关于创投的内容涉及多个方面，明确指出健全创投基金差异化监管制度，强化政策 性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本。扩大科技开放合作。加强科学普及工作，提升公民科学 素质。弘扬科学家精神，推动形成鼓励探索、宽容失败的创新环境。 "这次政府工作报告中关于创投的内容简明扼要，体现了政府对于创业投资的特殊性'优待'，无论是从监管 机制还是资金供给，抑或专项的政策性金融支持，都代表了政府对创投的呵护、鼓励和支持，也暗含了政 府对于创投在日后的经济发展和培育新质生产力过程中扮演更重要角色的期盼。"东方富海董事长陈玮在 接受证券时报记者采访时表示。 健全创投基金差异化监管制度迫在眉睫 证券时报记者 李明珠 卓泳 张淑贤 对于今年政府工作报告重点强调的健全创投基金差异化监管制度，中国投资协会副会长、创投委会长沈志 群指出，要从法律法规到管理办法，把创业投资基金与证券投资基金严格区别开来，简化程序，提高效 率，特别是在基金登记备案日常检查等方面，加强与行业主管部门、工商注册部门之间的信息互通共享， 在强化行业自律管理和 ...

国家创业投资引导基金。 作者 I 周佳丽 王露 报道 I 投资界PEdaily 振奋一幕来了。 今天（3月6日），国家发展改革委主任郑栅洁在全国两会经济主题记者会上透露，国家 正在推动设立国家创业投资引导基金—— 聚焦人工智能、量子科技、氢能储能等前沿领域，吸引带动地方、社会资本近 1 万亿元， 基金存续期达到 2 0 年。 "航母级"引导基金即将诞生，这无疑给创投行业带来难得的活水。 "创业投资的特殊作用和战略位置得到了前所未有的重视。"一位创投大佬感叹。冬去春 来，中国一级市场是时候向上走一走了。 1万亿元 巨无霸母基金正式宣布 今年《政府工作报告》中提到的生物制造、具身智能、6G等，也均在投资领域之内。 郑栅洁表示，要聚焦硬科技，坚持长周期，提高容错率，通过市场化的方式投向科技型的 企业。同时完善并购重组、份额转让等政策，鼓励发展并购基金等。畅通创业投资的退出 渠道，更大力度吸引社会资本参与创业的投资，实现技术链、产业链、供应链的市场化重 构。 值得注意的是，基金存续期达到20年，这意味着较一般的股权投资基金更长。 要知道，科技创新项目转化周期长，从实验室成果到产品商业化，往往需要历经多年甚至 数十年的 ...

文章核心观点 过去一年资本市场利好政策频出，科技创新成果重塑中国资产价值，全国政协委员何杰围绕创业投资、科技与金融、人工智能发展等话题分享观点，为经济社会发展建言献策 [1][2] 谈创业投资 - 目前创投市场仍以政府性资金为主，半市场化资金可从四方面努力，包括加大银行资金投入、提升社保基金投向一级市场比重、推动地方养老金结余和企业年金部分资金进入一级市场、降低保险资金投资风险权重 [4][5] - “国办一号文”对政府投资基金运作问题进行有力规范，对未来政府投资基金的规范运作和重塑意义重大，也为制定更高层次的政府投资基金条例或法律奠定基础 [7] - 目前国家对创投行业实施了一些优惠政策，但在国家财政紧约束背景下，大面积或全方位实施税收优惠有难度，不过仍有优化空间，监管层对创投行业的认识有一个逐步加深的过程，呼吁需久久为功 [8] 谈科技和金融 - 城市管理者应建立“热带雨林”式公平竞争环境，鼓励冒险、探索未知的精神，在生态培育、资源保障、制度规则、公共服务上发力 [11] - 资本市场应秉持服务实体经济理念，加大对新产业、新业态、新商业模式企业尤其是硬科技企业的支持，增加对未盈利企业的IPO供给 [12] 谈人口老龄化 - AI技术发展会带来一些问题和冲击，市场发展初期要有一定容忍度，同时加强监测和关注，准备相应工具箱 [14] - 设立国家养老投资公司可从提升地方养老金委托管理规模、整合碎片化的年金管理、提高养老金投资回报率、壮大耐心资本、推动养老金国际化布局等痛点切入 [15] - 建议设立国家养老投资公司并采用市场化运作模式，将该机构设立在深圳比较合适，因其具有地缘、金融科技实力、投资资源、资金基础等多方面优势 [16]

2025年，创投行业怎么干？ 在经历寒冷而漫长的蛰伏后，2025年的创业投资市场在举国上下高度关切中，迎来了筑底企稳的关键时刻，市场信心正在悄然凝聚。一方面，行业新政不断 出台，利好消息接踵而至；耐心资本持续壮大，长线资金加速扩容；国资容错机制深入推进，为创业投资发展提供了前所未有的强大支持。另一方面，随着 资本市场生态的进一步修复，A股、港股市场活跃度稳步提升，诸多外部环境也呈现出企稳向好的态势，为创投市场的复苏注入了强劲动力。 近日，证券时报·全国创投协会联盟，联合多个省市的地方创投协会，共同发起了"2025年一级市场投资信心问卷调查"，此次调查覆盖27个经济大省、强市的 创投协会所属的投资机构，广泛而深入地收集了来自行业一线的真实声音。 调查结果显示，在支持政策密集出台和二级市场整体向好的双重推动下，一级市场的投资信心较去年有了显著回暖，市场活力正在逐步复苏。不过，虽然整 体形势向好，但退出渠道等依然亟待进一步畅通，投资机构期盼出台更多切实有效的政策措施。 从受访机构的信心情况来看，多数机构对于当前一级市场投资环境的评估为偏乐观；在对未来6个月一级市场投资环境的预测中，有近六成的受访机构认为会 趋于好转 ...

国资力量 - 横琴格创天使基金正式设立 总规模3亿元 由格力集团联合中金资本旗下的横琴粤澳深度合作区产业投资基金共同出资设立 [6][10] - 基金将聚焦横琴粤澳深度合作区重点发展的"四新"产业 包括科技研发和高端制造 中医药等澳门品牌工业 集成电路 人工智能 生物医药等重点领域 [8][11] - 格力集团是珠海市首家国有资本投资运营平台 截至2024年9月末资产总额1273亿元 已推动多个产业立柱项目落地珠海 [10][11] 基金运作 - 横琴创投担任基金管理人 是格力集团旗下专注于早期科创项目投资和政府引导基金运营管理的全资子公司 [6][11] - 横琴粤澳深度合作区产业投资基金成立于2023年 规模100亿元 由中金资本担任管理人 重点投向科技研发和高端制造等产业 [11] - 该天使基金是合作区产业投资基金投资的首支天使基金 将补强合作区产业基金在天使投资领域的关键一环 [11] 横琴粤澳深度合作区 - 合作区战略定位是促进澳门经济适度多元发展的新平台 总面积约106平方公里 [13] - 2024年4月成立横琴粤澳开发投资公司 注册资本200亿元 是支持合作区产业发展的重大投资平台 [14] - 合作区已引入集成电路企业超50家 形成以集成电路设计为主要特色的产业集群 截至2024年6月有国家高新技术企业268家 [14] 粤港澳大湾区发展 - 大湾区以不到全国0.6%的国土面积 创造了全国1/9的经济总量 [15] - 2024年粤港澳大湾区全球招商大会达成签约项目1933个 资金总额2.26万亿元 [15] - 2024年粤港澳大湾区独角兽企业总数达106家 总估值2.53万亿元 "深圳—香港—广州"科技集群连续五年居全球最佳科技集群前列 [15]

文章核心观点 - 国务院办公厅印发首个国家级政府投资基金指引文件《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，旨在对政府投资基金的设立、募资、运行、退出全流程进行规范，标志着政府引导基金十余年井喷式发展后进入新阶段 [2][3][4] 基金定位与分类管理 - 明确政府投资基金应聚焦重大战略、重点领域和市场薄弱环节，支持现代化产业体系建设和新质生产力培育 [6] - 将政府投资基金主要分为产业投资类基金和创业投资类基金，实行差异化管理 [6] - 对创业投资类基金可适当提高政府出资比例、放宽存续期要求、延长绩效评价周期 [6] - 对产业投资类基金应根据产业特点合理设置管理要求，突出支持重点 [6] 建立健全容错机制与放宽限制 - 明确建立健全容错机制，遵循基金投资运作规律，容忍正常投资风险，优化全生命周期考核评价体系 [8] - 不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据，鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制 [8] - 不以招商引资为目的设立政府投资基金，鼓励取消基金及管理人注册地限制，鼓励降低或取消返投比例 [8] - 政府部门应尊重基金发展规律，不以行政手段干预基金日常管理和具体项目投资决策 [8] 基金设立分级管理与整合优化 - 对基金设立实行分级管理：中央财政出资设立国家级基金报国务院批准；省级或地市级基金报同级政府批准；县级政府应严格控制新设基金 [11] - 财力较好、确需设立基金的县区应提级报上级政府审批，党政机关、事业单位不得以财政拨款或自有收入新设基金 [11] - 同一政府原则上不在同一行业或领域重复设立基金，鼓励设立同类基金较多、投资领域交叉重合的地区推动基金整合重组 [11] - 对因缺乏产业基础导致政策效应不明显或进展缓慢的基金，推动其通过优化投向提升效能 [11] 防止无序竞争与规范管理费 - 鼓励国家级基金与地方基金联动，形成资金合力，省级政府应制定重点投资领域清单，防止重复投资和无序竞争 [13] - 引导地方围绕当地产业发展实际调整基金布局，防止产能过剩和低水平重复建设 [13] - 母基金应加强对子基金的监督，防止偏离政策目标，子基金原则上以直投为主，控制基金层级 [13] - 新设政府投资基金的管理费一般应以实缴出资或实际投资金额为计费基础，合理确定计提标准 [13] 完善基金退出机制 - 规范基金退出管理，要求基金管理人建立退出管理制度并制定退出方案，在章程中明确退出条件 [15] - 拓宽基金退出渠道，推动区域性股权市场发展，鼓励发展S基金、并购基金，完善多层次资本市场体系 [15] - 完善基金退出机制，探索简化项目退出流程，优化份额转让业务流程和定价机制 [15] 行业背景与影响 - 截至2023年，中国累计设立政府引导基金2086只，目标规模约12.19万亿元，已认缴规模约7.13万亿元人民币 [17] - 2024年上半年，国有控股和国有参股LP的出资金额占LP认缴出资总规模的比重达到81.2% [17] - 过去政府引导基金井喷式发展，但也带来了返投压力、退出不畅以及GP面临审计压力等问题 [17][18] - 《指导意见》的出台预计将深刻影响中国创投行业生态 [19]

会议背景 - 第二十四届中国股权投资年度大会于2024年12月10-11日在重庆举行，主题为“万象耕新” [3] - 圆桌论坛主题为“越过山丘，预见价值”，由联新资本创始合伙人曲列锋主持，嘉宾来自顺为资本、峰瑞资本、云启资本、中科创星和丰年资本 [3] 与会机构概况 - 顺为资本由雷军和许达来于2011年创立，管理约500亿人民币资产，投资超过600家企业，聚焦数字化、消费级硬件、机器人、半导体、新能源及智能制造等领域 [5] - 峰瑞资本成立于2015年，管理70多亿资金，投资200多个项目，关注科技、医疗、消费及交叉学科的早期投资 [6] - 云启资本成立十年，管理规模100多亿，专注于早中期科技及技术赋能产业投资，包括云计算、大数据、半导体设备及AI应用 [6] - 中科创星成立于2013年，专注硬科技早期投资和科技成果转化，累计投资近500家硬科技企业，其中科学家创业项目超过200个，布局商业航天、量子计算等前沿领域 [6] - 丰年资本成立于2014年，聚焦科技和高端制造赛道，投资侧重于成长期 [6] 2024年投资策略与市场观察 - 丰年资本2024年出手次数不多但单笔投资额较大，感觉市场上符合投资标准的优质资产相对较少，与前两年资产价值泡沫有关 [6] - 中科创星在2024年市场活跃度不高、企业估值回落的背景下逆势投资了70多个项目，其中80%集中在前两轮，认为估值下降时期基金回报率会上升 [6][7] - 峰瑞资本截至2024年9月底投资了20多个项目，与去年持平，其被投企业中有45个左右获得了后续融资，预计年底将超过50个，市场表现平稳 [8] - 云启资本2024年新投项目约10个，主要集中在AI及产业链出海，项目交易周期比前两年更长 [9] - 顺为资本2024年投资了30余个项目，投资节奏相较于前几年高峰期有所放缓 [11] 募资环境与策略调整 - 募资结构面临明显挑战，市场化基金存在一定限制 [9] - 丰年资本新基金的资金构成中，约60-70%为市场化资金，30-40%与政府相关，后者往往涉及招商返投，对投资策略影响较大 [11] - 募资成功的关键在于投资机构是否具备明确策略和管理体系，能够创造持续稳定的回报，以满足市场化LP的核心诉求 [11] - 政府相关债务的期限跨度达12年，包括超长期国债，净融资额约9万多亿，其久期超过了除寿险外的大多数资金，具备作为耐心资本的条件 [15][17] - 顺为资本积极调整募资策略，与多地政府展开合作，加强投后管理与国资、地方资源的联动 [9] 投后管理与赋能 - 投资机构将更多时间和资源投入到投后管理与赋能工作中 [11] - 顺为资本推动被投企业与产业巨头（包括其LP和上下游合作伙伴）建立深度合作，如成为供应商、协同研发等，今年出手案例中约20%是与战略投资人共同合作完成 [11][13] - 机构逆势扩充投后团队，增强在政府关系、商务拓展、公共关系、人事、法务等中后台领域的布局，并举办多种培训、产业论坛和交流活动 [13] - 对于B+或C轮以后的中期企业，重点帮助其解决“最后一跳”的资源或资金问题；对于中早期企业，则重点帮助其进行下一轮融资 [14] - 投资时需要“以终为始”进行考量，与创始人沟通未来整体募资设想，而非过去“军备竞赛”式的融资越多越好 [18] 退出策略与市场展望 - 丰年资本明确主要退出战场在A股，并认为在A股市场只有IPO能够给基金创造有效的回报，其策略是重仓聚焦，不求数量但求在每个项目上拿到足够份额和回报 [18] - 中科创星认为早期投资退出的通道相对较大，除IPO外，老股转让和S基金交易是重要退出方式，其参照国际经验，IPO退出约占30%，更大占比集中于老股转让、S基金以及并购 [19] - 国内资本市场正在改革，科创板为暂未盈利或轻资产的科技企业提供了入口，注册制改革的全面实施有望优化估值逻辑，促进并购活动 [20] - 二级市场日均交易额从半年前的7、8千亿增加到了约1.4万亿，指数基金规模增长超过三分之一，超过3.5万亿，这有助于平衡市场波动，引导长钱入市 [21] - 创始人心态发生变化，更多创业者愿意接受并购退出，但需注意后期投资人可能要求大幅度调低估值并要求前期投资人补偿，这会影响早期投资生态 [20] 2025年展望 - 投资机构普遍强调保持耐心，坚持做耐心资本，积极向前看 [22][23][25] - 云启资本认为2025年需要面对新常态，开启新未来，重点在于AI技术的落地耕耘 [23] - 中科创星继续坚持“投早、投小、投长、投硬”的策略 [24]

关于新形势下如何打造GP核心竞争力的新思考。 报道 I 投资界PEdaily 2 0 24年12月1 0 - 11日，由中共重庆市委金融委员会办公室指导，清科创业、投资界主 办，重庆渝富控股集团联合主办的"第二十四届中国股权投资年度大会"走进西部金融中 心重庆。作为股权投资行业晴雨表，本次大会将以"万象耕新"为主题，回顾行业风云， 重塑格局策略，探索价值发现，持续为中国股权投资行业注入力量。 今天会上， 毅达资本董事长应文禄 发表了《 水无常形，兵无常势，适应变化可持续 》 主题演讲，分享了关于新形势下如何打造GP核心竞争力的新思考。 第二，要学会用"基金视角"做投资。什么是基金视角？通俗的来讲就是能够理解LP的诉 求，并能够站在全局的角度去管理运营基金。国内不少投资机构的通行做法是基金专职 人员负责基金募集和管理，投资人员负责项目投资，募投分离"两张皮"，在遇到诉求不 一致时，经常需要内部协调来达成共识。毅达资本早年前就开始在内部要求，所有一线 合伙人、投资总监都要从基金设立初期开始提前介入，直到基金结束，参与基金的全过 程管理。这样做的好处在于投资人员未来在投资过程中会更倾向于从基金全局的角度思 考，会更 ...