报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [6] 核心观点 - Puma FY2025Q2营收19.4亿欧元，低于市场预期的20.1亿欧元，固定汇率下同比下滑2.0% [2][4] - 毛利率同比下降0.7个百分点至46.1%，主要受促销活动增多及汇率波动影响 [2][4] - 公司下调全年指引，预计FY2025全年销售同比下滑低双位数（原指引增长低-中单位数），EBIT预计亏损（原指引为4.45-5.25亿欧元） [7] 收入拆分 - 分地区：EMEA/美洲/亚太地区营收分别同比下滑3.1%/0.5%/2.9%至7.7/7.8/3.9亿欧元，主要受欧洲、北美和大中华区需求疲软拖累 [5] - 分渠道：直营渠道同比增长9.2%至6.0亿欧元，其中电商渠道增长19.4%，直营店铺销售增长3.4%；批发渠道同比下滑6.3%至13.4亿欧元 [5] - 分产品：鞋类/服装/装备营收分别增长5.1%/下滑10.7%/下滑6.4%至10.6/6.0/2.8亿欧元，鞋类增速较优受益于跑步和运动时尚品类带动 [5] 库存与关税影响 - FY2025Q2库存同比增加9.7%至21.5亿欧元，高库存主因加征关税下对美出口产品交付加速导致，预计库存改善最多需要12个月 [7] - 公司计划通过优化供应链、战略性定价调整及减少FY2026中国春夏季产品投资等方式，将关税对FY2025毛利润影响控制在0.8亿欧元内 [7] 业绩指引调整 - 固定汇率下预计FY2025全年销售同比下滑低双位数（原指引增长低-中单位数） [7] - EBIT预计亏损（原指引为4.45-5.25亿欧元） [7] - 资本开支下调至2.5亿欧元（原指引3亿欧元） [7] 历史业绩数据 - FY2025Q2全球营收19.4亿欧元，同比下滑2% [9] - 鞋类营收10.6亿欧元，同比增长5.1%；服装营收6.0亿欧元，同比下滑10.7%；装备营收2.8亿欧元，同比下滑6.4% [9] - 直营渠道营收6.0亿欧元，同比增长9.2%；批发渠道营收13.4亿欧元，同比下滑6.3% [9] - 毛利率46.1%，同比下降0.7个百分点；EBIT亏损9800万欧元，同比下滑183% [9]

安踏潜在收购锐步的战略布局 - 安踏可能收购美国品牌管理公司ABG旗下的锐步 相关实缴已完成但公司未正面回应传闻 [1] - 这将是安踏继FILA 亚玛芬 狼爪后的又一重磅收购 若成行将强化其全球化版图 [1][7] - 锐步2024年全球份额不足1.5% 中国区电商销售额仅1.6亿元 但其北美渠道和篮球基因可补足安踏短板 [7][9] 安踏的全球化扩张路径 - 安踏2024年以708.26亿元营收超越耐克中国 首次成为中国运动市场第一 [4] - 通过收购FILA 亚玛芬等国际品牌构建完整矩阵：安踏主品牌（专业运动） FILA（时尚运动） 始祖鸟（户外运动） [7] - 亚玛芬体育2024年在美上市 旗下始祖鸟冲锋衣售价2600-1万元 年销售额突破20亿美元 [13][15] 安踏的收购历史与品牌重塑能力 - 2009年以3.32亿元收购连续亏损的FILA中国 重新定位为高端运动时尚品牌 2024年FILA营收达266.3亿元 [11][13] - 2019年联合财团46亿欧元收购亚玛芬 旗下始祖鸟与lululemon并称"中产三件套" [13] - 2025年以2.9亿美元收购德国狼爪品牌 补齐大众户外产品线 强化欧洲市场存在感 [17] 安踏当前面临的挑战 - FILA增长乏力：2024年营收增速降至6.1% 毛利率连续三年下滑至67.8% [16] - 研发投入占比仅2.8% 显著低于耐克 阿迪达斯的10%-20% [16] - 多品牌管理复杂度提升 需解决锐步与现有矩阵的定位差异化及欧美团队整合问题 [18] 锐步的历史与现状 - 锐步1958年创立 1987年以14亿美元销售额超越耐克成为全球第一运动鞋品牌 [7] - 千禧年前后凭借Pump充气篮球鞋和艾弗森 姚明代言成为篮球文化符号 [7] - 2006年被阿迪达斯以38亿美元收购后衰落 2021年阿迪达斯以25亿美元"割肉"出售给ABG [9]

财务表现 - 公司2025年上半年全球营收121.05亿欧元 同比增长14% 营业利润12亿欧元 同比增长70% [1] - 大中华区第二季度营收7.98亿欧元 同比增长11% 上半年营收18.27亿欧元 同比增长13% 连续九个季度实现有质量的增长 [1] 本土化战略 - 公司推行"在中国 为中国"本土化战略 涵盖产品设计 品牌营销 渠道拓展和供应链协同等多维度改革 [2] - 大中华区董事总经理萧家乐于2022年上任后推动铁腕改革 本土化战略以前所未有的力度实施 [2] - 超八成产品在中国本土生产 超半数商品由本土设计 本土设计产品中超四分之一销往海外 [20] 产品创新与消费者洞察 - 产品力被视为重新赢得中国消费者信任的核心要素 营销和渠道是放大器 [4] - 创新策略强调"似曾相识又焕然一新" 通过重新解码品牌历史档案 结合新视角与中国元素进行创作 [5][7] - 中国创意团队(CCS)负责贴近市场的产品解码 团队规模超百人 绝大多数为中国本土人才 [5][20] - 通过社交媒体洞察消费者需求变化 结合数据分析能力和端到端营销模式推动从创意到生意的转化 [17] 市场趋势与产品策略 - 中国消费市场从品牌导向转向自我表达和个性化追求 公司相应调整产品策略 [9] - 跑步时尚成为运动时尚市场的"隐形密码" 跑步业务成为大中华区业绩亮点 [9][10] - ADIZERO EVO SL跑鞋在第二季度为全球跑鞋业务贡献近30%的增长 [10] - 竞速美学风格从赛道延伸至街头 演变为全球文化时尚浪潮 [10] 产品发布与渠道策略 - CCS主导的创意产品占比提升 每月推出数款"中国首发"产品 [12] - 首发产品强调迅速与精准 通过核心商圈关键门店触达消费者并激活街区活力 [12][14] - 设立三叶草全球旗舰店等重要窗口 创造与消费者的共同记忆 [12] - 根据产品定位差异化营销策略 如宠物系列追求出圈 痛包系列强调品牌与消费者的心意默契 [14] 组织与行业影响 - 全球本土化赋权给予市场更大自主决策空间 增强应对市场动态的灵活性 [20] - CCS团队招收设计行业实习生 培养本土创意人才 预示国际品牌在本地培养行业人才的主流趋势 [20][22] - CCS旨在成为中国创意人才平台 打造让消费者感到亲切有温度的共创作品 [22]

核心战略 - 公司以"回归运动"为核心战略驱动儿童业务转型 强化运动属性 [1] - 公司通过沉浸式运动场景 亲子互动体验及本土化产品创新巩固儿童运动市场领先地位 [1] 门店升级 - 北京合生汇Nike Kids好动体验店升级体现"运动场景驱动零售体验"战略 [1] - 门店设置中国首块专为儿童及家长设计的创新鞋墙 实现运动场景和消费诉求细分呈现 [6] - 针对校园跑步等中国儿童相关场景打造具象化体验空间 增强孩子感知与互动 [6] - 门店设计遵循"为孩子服务"原则 从地板材质到试衣间设置均以儿童需求为核心 [6] 零售策略 - 实体零售被视为连接品牌与儿童家长的关键纽带 提供电商无法替代的沉浸式体验 [3][9] - 零售空间是产品 故事和体验传递给消费者的最后一站 [9] - 公司坚持"双向服务"策略 对孩子激发兴趣 对家长提升信息传递效率 [9] 产品设计理念 - 秉持"以儿童为中心"原则 拒绝"成人缩小版"设计理念 [10] - 产品设计基于耐克全球运动研究实验室研发资源与中国本土市场洞察 [10] - 以"宝宝勾"学步鞋为例 采用Flyknit材料提供360度柔韧支撑 获得美国足病医学协会专业认证 [10] 市场洞察 - "双减"政策后中国儿童日常运动时间显著增加 [12] - 80 90后家长更积极将运动作为孩子成长组成部分 [12] - 消费者对产品功能性与科技含量需求提升 新生代父母要求更高专业性和个性化表达 [12] - 运动趋势从传统项目扩展至滑板 街舞 户外徒步等新兴领域 亲子共同运动场景增多 [12] 产品线布局 - 核心运动品类包括跑步和篮球 跑步产品线涵盖多功能跑鞋 [12] - 同时提供足球 网球 滑板 舞蹈等相关运动鞋款满足多样化需求 [12] - 与乐高推出首批联名产品包括Nike x LEGO系列Air Max Dn和Dunk Low儿童鞋款及童装配件 [14] 品牌体验建设 - 通过"耐克少儿跑"等专业赛事激发孩子运动热情 [17] - 与乐高联名将持续推出基于共同价值理念的新产品 [17] - 公司认为对"运动"核心价值的长期坚守是其在中国市场的核心竞争优势 [17] 未来规划 - 将继续加码中国儿童市场 推动门店升级在更多城市落地 [17] - 持续建设以儿童为中心的运动市场体系 服务更多中国家庭 [17]

市场走势 - 2025年8月6日国内市场主要指数表现：上证指数收盘3,617.60点（+0.96%），深证成指11,106.96点（+0.59%），沪深300指数4,103.45点（+0.80%），中小板指6,872.61点（+0.66%），创业板指2,343.38点（+0.39%），科创50指数1,053.65点（+0.40%）[3] Adidas业绩分析 - Adidas 2025H1营收同比增长7%至121.05亿欧元（汇率中性+10%），归母净利润同比大增121%至7.98亿欧元[4] - 分区域表现：欧洲市场营收39.83亿欧元（+9%），北美25.23亿欧元（+6%），大中华区18.27亿欧元（+8%），新兴市场16.32亿欧元（+18%），拉美13.71亿欧元（+24%），日本与韩国7.29亿欧元（+13%）[4] - Adidas品牌全球汇率中性营收增长14%，毛利率提升0.9pct至51.9%，经营利润率提升3.5pct至9.6%[4] - 公司维持2025全年指引：预计汇率中性营收增长高单位数，Adidas品牌双位数增长，经营利润17-18亿欧元[4] 奢侈品与零售 - Prada集团2025H1净营收27.4亿欧元（固定汇率+9.1%），零售销售额24.53亿欧元（+10.1%），其中Miu Miu品牌同比大涨49.2%[5] - ALDI奥乐齐中国门店数量扩展至76家，新设立无锡办公室加强本地运营[5] 黄金消费 - 2025年上半年中国黄金消费量505.205吨（-3.54%），其中黄金首饰199.826吨（-26%），金条及金币264.242吨（+23.69%）[5] - 高金价推动轻克重高附加值首饰热销，避险需求刺激金条投资增长[5] 医药创新 - GLP-1RA+Amylin类似物CagriSema在III期临床显示突破性减重效果：无糖尿病人群68周减重22.7%，糖尿病人群减重15.7%[11] - 诺和诺德AMYR/GLP-1R双重激动剂Amycretin皮下注射36周减重24.3%，口服12周减重13.1%[11] - 博瑞医药GLP-1/GIP RA BGM0504+Amylin类似物BGM1812在临床前模型减重28%[11] 肺癌治疗进展 - 科伦博泰TROP2 ADC sac-TMT联合PD-L1单抗一线治疗非鳞NSCLC的mPFS达15个月，ORR 59.3%[12] - 百利天恒EGFR×HER3 ADC iza-bren治疗EGFR野生型NSCLC的ORR 50%，mPFS 6.7个月[12] - 石药集团EGFR ADC SYS6010治疗EGFR突变NSCLC的ORR达88.9%[12] - 再鼎医药DLL3 ADC ZL-1310治疗SCLC的ORR 67%（1.6mg/kg组达79%）[12] 纺织服装行业 - 2025年1-6月中国纺织服装社零累计增长3.1%，运动服饰零售流水分化，361度、迪桑特等品牌表现领先[6] - 美国对等关税政策涉及东南亚多国，缅甸/老挝税率40%，印度25%，越南/中国台湾等20%[6]

收购传闻 - 市场消息指出安踏集团可能即将完成对锐步的收购并已完成实缴资金流程 [1] - 安踏集团回应称不对市场传闻作评论 [1] - 收购锐步可能有助于安踏海外扩张 [1] 公司业绩 - 安踏体育8月5日报收92.15港元/股涨幅1 26% [2] - 2024年二季度安踏品牌零售流水同比低单位数增长FILA品牌中单位数增长其他所有品牌(不包括狼爪)同比增长50-55% [3] - 安踏品牌与FILA占据安踏营收绝大部分2024年营收占比超过84% [3] - 2024年安踏品牌收入335亿元同比增长10 6%占集团总收入比例47 3% [5] - 2024年FILA实现收入266亿元同比增长6 1% [6] - 2024年安踏集团营收同比增长13 6%至708 26亿元 [11] - 亚玛芬2024年收入同比增长17 8%至51 83亿美元按汇率转换为人民币377 52亿元 [11] - 2025年一季度亚玛芬营收14 73亿美元按固定汇率同比增长26%调整后营业利润2 32亿美元同比增长79% [12] 品牌运营 - 截至2024年末FILA店铺总数2060家同比增长4%其中大货店1264家同比增长7%儿童店590家同比增长1%潮牌店206家同比下滑2% [7] - 安踏集团战略为"单聚焦多品牌全球化" [11] - 安踏通过收购和合资方式运营多个国际品牌包括FILA迪桑特可隆体育亚玛芬玛伊娅MAIA ACTIVEMusinsa狼爪等 [11] - 始祖鸟在中国市场表现突出2020年至2022年全球收入CAGR超过30%中国区流水CAGR高达58% [14] - 始祖鸟大中华区坪效显著高于北美地区2021-2022年大中华区品牌店坪效为1251/622美元北美为1269/817美元 [14] 行业状况 - 国内运动市场波动加剧李宁二季度全渠道流水实现低单位数增长低于预期 [8] - 耐克2025财年第四季度大中华区销售额同比下滑21%至14 8亿美元 [8] - 耐克CFO表示客流量下降两位数零售额低于计划市场仍是促销性 [8] 锐步背景 - 锐步于1958年在英国成立1982年依靠女性运动鞋打开美国市场1986年成为美国鞋类销售市场份额第一品牌 [15] - 锐步在美国市场份额从1987年超25%下降至2010年不到10% [15] - 2006年阿迪达斯购得锐步股权但未能救市锐步销售额占比从2006年20%降至2020年6 7% [15] - 2022年3月ABG收购锐步ABG预计锐步2022年销售额突破50亿美元未来5年内达到100亿美元 [16][17] - ABG将锐步在中国业务授权给香港联亚联亚2024年财报显示锐步收入较前一年下滑19% [18] 全球化战略 - 安踏品牌已布局东南亚北美欧洲中东非洲等核心海外市场 [19] - 安踏欧文系列篮球鞋全球多地发售全部售罄 [19] - 安踏进驻Foot Locker及DSG等110家欧美主流零售渠道覆盖欧洲及北美5大重点市场 [19] - 截至2024年底安踏集团已覆盖东南亚及南亚地区近20个国家的20亿人口 [19] - 锐步可能成为安踏打开海外市场的最佳切口 [20]

核心财务表现 - 2025年上半年全球营收达12105亿欧元 同比增长14% [1] - 上半年营业利润12亿欧元 同比增长70% [1] - 第二季度大中华区营收798亿欧元 同比增长11% [1] - 上半年大中华区营收1827亿欧元 同比增长13% [1] 大中华区战略成果 - 大中华区业绩连续九个季度实现有质量的增长 [1] - 本土化战略被确认为核心增长驱动力 [1] - 上海创意中心成为产品设计主力团队 [4][5] - 超半数商品由本土设计 其中四分之一销往海外 [22] 产品策略转型 - 采用"似曾相识又焕然一新"的创新理念 [7] - 从历史档案库中挖掘设计灵感并进行现代解读 [7][9] - 运动表现与运动时尚双轮驱动策略 [1] - 跑步业务成为重要增长点 ADIZERO EVO SL贡献跑鞋业务30%增长 [12] 消费者洞察机制 - 从品牌导向转向自我表达的产品调整策略 [11] - 通过社交媒体实时捕捉消费趋势变化 [20] - 建立"从创意到生意"的闭环运作体系 [20] - 采用迅速精准的首发产品策略 最短24小时营销周期 [16] 组织架构调整 - 大中华区获得高度自主决策权 [5][22] - 本土人才占比提升 设计团队超百人 [22] - 上海创意中心成立20周年 承担桥梁角色 [20] - 实现端到端的市场营销模式 [20] 渠道与营销创新 - 通过关键门店触达消费者 激活街区活力 [14] - 安福路三叶草全球旗舰店成为重要展示窗口 [14] - 采用差异化营销策略区分宠物系列与痛包产品 [16] - 隐藏式宝藏单品设计增强消费者探索乐趣 [18]

企业重组与市场动态 - 中国船舶以1151.5亿元换股吸收合并中国重工 合并后中国重工退市 中国船舶作为存续主体 该交易成为央企专业化整合标杆案例 [2] - A股7月新开户数达196万户 同比增长71% 市场交投活跃 沪指当日涨0.96%收复3600点 军工 机器人 液冷服务器板块领涨 成交额突破1.6万亿元 [2] 政策与经济数据 - 国务院拟推出消费贷贴息新政 通过贴息降低居民融资成本 重点支持购车和家电消费 [3] - 8月8日起新发行国债利息将征收增值税 可能影响债券收益率及银行负债成本 [4] - 上半年制造业销售收入增长8.9% 高技术产业增长14.3% 数字经济核心产业增长10.1% [5] 公司热点 - 特斯拉董事会批准授予马斯克价值约300亿美元受限股票作为留任激励 同时其薪酬方案争议及股价波动引发市场关注 [6] - 安踏对收购锐步传闻回应"不评论市场传言" 潜在交易可能重塑运动服饰行业格局 [6] 美联储政策与美国经济 - 特朗普任命新任美联储理事和劳工统计局局长 引发市场对政治干预美联储独立性的担忧 同日美联储官员暗示年内可能降息两次以上 [7] - 7月美国就业数据疲软推动降息预期升温 美股大幅反弹 道指涨1.34% 纳指创5个月最大单日涨幅 [8] 全球贸易与地缘政治 - 特朗普威胁提高印度关税 欧盟暂停对美反制措施 前欧盟官员批评此举损害欧洲战略自主性 [9] - 国际油价四连跌 美油跌至66美元/桶 主因OPEC+增产及美国需求疲软 国内油价或于8月12日上调 [10] 人工智能与科技应用 - 国务院推动"人工智能+"行动叠加GPT-5发布 催化AI产业链走强 包括机器人和半导体板块 [12] - 上汽清陶实现半固态电池量产 相关概念股受关注 [13] 能源与原材料 - 美国页岩油产量回升叠加中国需求预期 有色金属价格波动显著 铜和镍价格波动明显 黄金因避险需求上涨 [14] 行业投资主线 - A股中期政策底明确 科技 AI和半导体 军工 消费为三大投资主线 [14] - 全球资产配置关注日本和印度市场 美联储降息预期下美债收益率或进一步走低 [14]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"同步大市-A"(维持) [1] 核心观点 Adidas业绩表现 - Adidas 2025H1营收同比增长7%至121.05亿欧元，归母净利润同比增长121%至7.98亿欧元 [4] - 汇率中性下营收同比增长10%，Adidas品牌营收同比增长14% [5] - 分区域表现：欧洲市场营收同比增长9%，北美市场增长6%，大中华区增长8%，新兴市场增长18%，拉美市场增长24%，日本与韩国市场增长13% [5][20] - 公司毛利率同比提升0.9pct至51.9%，经营利润率同比提升3.5pct至9.6% [6] - 维持全年业绩指引，预计2025财年汇率中性下营收同比增长高单位数，Adidas品牌营收同比增长双位数，经营利润为17-18亿欧元 [6][20] 行业动态 - Prada集团2025H1净营收同比增长7.5%至27.4亿欧元，Miu Miu品牌零售额同比大涨49.2% [7][66] - 2025年上半年我国黄金消费量同比下降3.54%至505.205吨，其中黄金首饰下降26%，金条及金币增长23.69% [10][71] - ALDI奥乐齐全国门店数量拓展至76家 [10][75] 行情回顾 - SW纺织服饰板块下跌2.14%，落后大盘0.39pct，子板块中SW纺织制造下跌2.74%，SW服装家纺下跌1.32%，SW饰品下跌3.31% [8][22] - 截至8月1日，SW纺织制造PE-TTM为20.94倍(近三年39.47%分位)，SW服装家纺PE-TTM为27.69倍(近三年97.37%分位) [8][30] 投资建议 - 品牌服饰板块推荐运动品牌公司安踏体育、361度，建议关注家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜 [11] - 纺织制造板块推荐申洲国际、裕元集团、华利集团，建议关注百隆东方、开润股份 [11] - 黄金珠宝板块推荐潮宏基、老铺黄金，建议关注周大生、老凤祥、周六福 [12] 行业数据 原材料价格 - 棉花328价格指数为15260元/吨，环比下降1.9% [38] - 上海金交所黄金现货收盘价767.29元/克，环比下降0.89% [39] - 澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1239澳分/公斤，环比增长1.5% [40] 社零数据 - 2025年6月社零总额同比增长4.8%，1-6月累计增长5.0% [56] - 限上金银珠宝6月同比增长6.1%，1-6月累计增长11.3% [57] - 限上纺织服装6月同比增长1.9%，1-6月累计增长3.1% [57] 房地产数据 - 2025年1-6月住宅新开工面积同比下降19.6%，住宅销售面积下降3.7% [62] - 本周30大中城市商品房成交面积环比增长11.34% [62]

欧洲股市盈利不达预期的市场反应 - 欧洲股市对本季度盈利不达预期公司施以数十年来最严厉惩罚 泛欧斯托克600指数中盈利不达预期或发出盈利预警成分股表现落后大盘23个百分点 为2005年有记录以来最糟糕表现 [1] - 市场对疲软财报几乎没有容忍度 因财报季开始前分析师已下调预期以反映美国加征关税带来的混乱和不确定性 [4] - 超过80%的MSCI欧洲指数成分股公司公布财报 第二季度每股收益同比基本持平 而分析师原本预期为同比下降48% [4] 行业盈利预警案例 - 法国汽车制造商雷诺因下调2025年营业利润率预期导致股价大跌18% [4] - 德国运动服饰公司彪马在公布财报后暴跌16% 一些分析师警告该公司正面临一场生存身份危机 [4] - 丹麦制药公司诺和诺德突然下调指引 导致市值一度蒸发超过900亿美元 [4] 欧洲股市整体表现 - 泛欧斯托克600指数仍在努力重返3月份创下的历史高点 [5] - 今年第一季度大幅跑赢标普500指数后 过去三个月中欧洲基准指数再度落后 因投资者重新押注美国经济强劲吸引资金回流美股 [5] - 对美国关税影响欧元区经济增长的担忧打击欧洲投资者情绪 美国总统特朗普宣布对包括瑞士在内多个国家征收新一轮关税 引发泛欧斯托克600指数出现自4月以来最大单日跌幅 [5] 市场情绪与策略师观点 - 高盛策略师指出市场对欧洲增长乐观情绪已被部分消化 这可能意味着在下行风险和失望情绪出现时市场脆弱性更高 [4]