行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 报告核心观点 - 当前A股市场适合中长期布局，上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.79倍、45.41倍，处于近三年中位数平均水平上方 [3][13] - 市场核心压制因素来自海外，包括中东冲突升级可能推高油价加剧滞胀，以及美国通胀超预期可能导致美联储推迟降息或重新加息 [3][13] - 国内宏观政策提供坚实支撑，央行明确继续实施适度宽松的货币政策，多部门表态维护金融市场平稳运行，并有《节能装备高质量发展实施方案》等政策催化 [3][13] - 预计上证指数维持震荡整理的可能性较大，建议投资者关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 [3][13] - 短线投资机会建议关注有色金属、电力、通信设备以及电网设备等行业 [3][13] A股市场走势综述 - 2026年03月24日，A股市场先抑后扬、震荡上行，沪指盘中在3807点获得支撑后企稳回升 [2][7] - 主要指数表现：上证综指收报3881.28点，涨1.78%；深证成指收报13536.56点，涨1.43%；科创50指数涨2.33%；创业板指涨0.50% [7][8] - 市场成交：深沪两市全日共成交20962亿元，较前一交易日有所减少 [7] - 行业板块表现：有色金属、通信设备、电力及公用事业、电网设备等行业表现较好；稀土、保险、石油石化、煤炭等行业表现较弱 [2][7] - 个股与资金：两市超过九成个股上涨，资金净流入居前的行业包括有色金属、通信设备、电力、工业金属及公用事业 [7] - 行业涨跌幅排名：综合（+3.93%）、纺织服装（+3.89%）、建材（+3.61%）涨幅居前；石油石化（-0.58%）、煤炭（-0.67%）跌幅居前 [9] 后市研判及投资建议 - 估值与成交分析：当前上证综指市盈率15.79倍，创业板指市盈率45.41倍，处于近三年中位数上方；两市成交20962亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][13] - 主要风险因素：海外地缘政治冲突（中东）可能引发油价持续冲高；美国通胀若超预期可能影响美联储货币政策，压制全球流动性及风险偏好 [3][13] - 主要支撑因素：国内宏观政策基调明朗，央行承诺实施适度宽松货币政策，多部门维护金融市场稳定，并有产业政策持续催化 [3][13] - 市场展望：预计上证指数维持震荡整理格局 [3][13] - 投资建议：短线建议关注有色金属、电力、通信设备以及电网设备等行业的投资机会 [3][13]

公司整体业绩 - 2025年公司新业务价值为55.16亿美元，同比增长15%，但增速较2024年的18%有所下滑 [1] - 2025年公司税后营运溢利上升12%至71.36亿美元 [1] - 2025年公司产生的基本自由盈余增加11%至67.65亿美元 [1] 分区域市场表现 - 中国香港市场新业务价值增长28%至22.56亿美元，其中本地客户增长21%，内地访客客户增长35% [1] - 中国内地市场（友邦人寿）全年新业务价值增长2%，呈现“V型”态势：上半年同比下滑4%，下半年实现14%增长 [1] - 友邦人寿已在中国内地14个区域经营，并在山东、重庆、安徽、浙江4个市场全面开展业务 [1] 公司未来目标 - 公司公开宣布友邦人寿2025年至2030年的目标为中国内地新市场的新业务价值复合年均增长率达到40% [1]

投资评级 - 重申"买入"评级 目标价由96港元上调至97港元 [1] 核心观点 - 友邦保险2025财年业绩大致符合预期 第四季新业务价值增长放缓 但2026年主要市场展现出正向增长动能 [1] - 对储蓄型产品比重较高的担忧已反映在目前较历史平均为低的P/EV倍数中 在此水平视风险回报具吸引力 [1] 财务表现与预测 - 2026年1月至2月期间 内地新业务价值同比增长高于20% 香港强劲的增长动能亦延续至2026年 [1] - 将友邦2026至28财年预期新业务价值/EV比率上调1%至2% [1] - 将友邦2026至28财年营运税后溢利预测上调2%至3% [1]

报告投资评级 - 维持富卫集团“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 富卫集团去年的新业务价值与合约服务利润边际高于预期 反映业务增长及营运杠杆改善 [1] - 日本监管转为经济价值基础偿付能力监管可能为公司带来负面影响 [1] - 虽然富卫集团去年业绩低于预期 但管理层透露香港业务于本年至今已录得正增长 [1] 财务预测调整 - 将2026至2028财年新业务价值预测上调11%至13% [1] - 将2026至2028财年合约服务利润预测上调8%至12% [1] - 将内涵价值预测下调6% [1] - 维持公司的年化保费和新业务价值预测 [1] 目标价调整 - 目标价由46港元调降至43港元 [1]

文/ 华泰人寿副总经理、首席市场官 李明明 站在"十五五"规划的开局之年回望，中国寿险业正处在一个历史性的时刻。宏观环境的深刻变化，让我 们每天都切身感受着时代提出的严峻考题： 市场利率中枢持续下行，人口结构老龄化，医疗费用攀升与 优质医疗资源分布不均 ，让健康与养老的长期支出成为家庭必须直面的刚性挑战。 刚刚闭幕的全国两会上，"积极应对人口老龄化"及"深化健康中国建设"再次成为热议焦点。这不仅是国 家战略的延续，更是对每一个家庭现实关切的回应。在此宏观语境下，寿险业正经历从"规模驱动"向"质 量驱动"，从"单一产品供给"迈向"综合解决方案交付"的深刻转型。而作为这一转型的探索者，华泰人寿 也愈发清晰地认识到， 未来行业竞争的核心，在于能否以真正的长期主义，对冲不确定性对家庭保障的 侵蚀。 新周期下的四个共识 TSINGHUA Financial Review TSINGHUA Financial Review 清华金园购评论 TSINGHUA Financial Review == 观察当前的寿险市场，市场的认知和需求正在发生根本性转变。我们可以从中提炼出四个正在形成的行业共识： 第一，客户需求正在进阶：从 ...

招商信诺内部发文称，公司原总经理兼首席执行官常颖申请辞 去总经理兼首席执行官职务，并已获得董事会的批准。同时， 招商信诺拟聘任李公正为总经理兼首席执行官。 作者：姜鑫 封图：图虫创意 在迎来新任董事长半年后，招商信诺人寿保险有限公司（下称"招商信诺"）又迎来高层人事调 整。 王颖一直在招商银行工作，1997年1月加入招商银行，历任北京分行行长助理、副行长，天津分 行行长，深圳分行行长，招商银行行长助理，2023年11月起担任招商银行副行长。此外，王颖还 兼任招商基金管理有限公司董事长，中国银联股份有限公司董事。 招商信诺成立于2003年，最初由美国信诺保险集团旗下美国信诺北美人寿保险公司与招商局金融 集团下属子公司深圳市鼎尊投资咨询有限公司合资成立，两家各持股50%。成立之后，招商信诺 股权几经变动。当下，招商银行和信诺健康人寿保险公司分别持有招商信诺50%股权。 招商信诺2025年第四季度偿付能力报告显示，全年实现原保费收入439.72亿元，同比增长 7.53%。利润端，得益于会计准则的切换，公司2025全年实现净利润33.12亿元，同比增长 492.70%，利润增速在银行系险企中位居前列。 2022年至2 ...

报告投资评级 - 公司评级：买入 [6] - 评级变动：维持 [6] - 股票代码：601318.SH [6] - 当前价格：57.47元 [6] 核心观点 - 报告认为中国平安是“银保新时代的引领者”，凭借其独有的综合金融协同优势，在银保合作中有望占据行业核心生态位 [1] - 在“报行合一”政策深化与居民“存款搬家”需求共振下，银保渠道正迈入价值增长新阶段，上市险企份额向头部集中 [2][4] - 中国平安凭借“平安银行+外部大行持股”的双重银保协同体系，具备先发优势与成长潜力，是板块核心配置标的 [3][4] 行业与市场趋势 - 2026年以来，分红险已成为多数险企核心产品，头部险企均加大银保渠道分红险推广力度，以承接居民“存款搬家”背景下的稳健型储蓄需求 [1] - 政策端，2023年银保渠道率先实施“报行合一”，要求险企严格执行备案条款与费率，显著提升了银保渠道的价值贡献，使其成为核心价值渠道 [2] - 需求侧，在存款利率下行背景下，分红险“保底+浮动”的特性能精准承接客户“挪储”需求，当前市场分红险演示利率普遍维持在3.5%以上 [2] - 银行凭借其客户基础，成为保险潜在客户的核心载体 [2] - 头部上市险企凭借品牌、客户粘性与规模优势，在与银行合作中更具优势，行业格局加速向头部集中 [2] 公司竞争优势 - **内部协同优势**：依托平安银行构建了业内独有的银保内部协同优势 [3] - 截至2025年中报，平安银行零售客户规模近1.3亿户，零售AUM达4.2万亿元 [3] - 通过平安银行，可实现精准触达与场景化营销，获客成本更低、销售转化更顺畅 [3] - 平安寿险已提前布局分红险产品（如御享金越2026系列）进行对接 [3] - **外部协同优势**：通过高比例持股大型上市银行夯实长期合作 [3] - 2025年以来公司密集增持上市银行H股：累计16次买入农行H股、15次增持招行H股、12次增持邮储H股、2次增持工行H股 [3] - 截至2025年底，对多家大行的持股比例多超过15% [3] - 通过高比例权益绑定，与国有行、股份行建立深度联结，进一步降低获客成本、提升转化效率 [3] 财务数据与预测 - **营业收入**：预计从2024年的10289亿元增长至2027年的11486亿元，2025-2027年复合增长率约为3.7% [5][10] - **归母净利润**：预计从2024年的1266亿元稳步增长至2027年的1388亿元，2025-2027年预测增长率分别为2.9%、3.2%、3.2% [5][10] - **每股收益（EPS）**：预计从2024年的7.15元增长至2027年的7.83元 [5][10] - **新业务价值（NBV）**：预计从2024年的400亿元增长至2027年的634亿元 [10] - **估值指标**： - 市净率（P/B）预计从2024年的1.13倍下降至2027年的0.75倍 [5][10] - 市盈率（P/E）预计从2024年的8.04倍下降至2027年的7.34倍 [5][10] - 内含价值比率（P/EV）预计从2024年的0.74倍下降至2027年的0.58倍 [5][10]

招银国际上调友邦保险目标价及评级 - 招银国际将友邦保险目标价从89港元上调25.8%至112港元，并维持“买入”评级 [1] - 目标价上调基于价值评估法，具体包括：将预测区间滚动至2026-2028年；小幅上调2026和2027财年营运利润和新业务价值增长预期各3%；终值增长率目标维持2%不变；新业务价值倍数更新至9.4倍 [1] 2025年业绩表现 - 2025年新业务价值达55.16亿美元，同比增长15%（固定汇率）或17%（实际汇率）[2] - 2025年集团新业务价值率为58.5%，较去年同期提升3.6个百分点，主要受香港（提升3.0个百分点）、泰国（提升11.4个百分点）和中国内地（提升1.4个百分点）市场带动 [2] - 2025年营运利润同比增长8%（固定汇率）至71.4亿美元，每股营运利润同比增长12% [3] - 期末营运内含价值回报率为15.8%，股东权益回报率为15.5%，分别同比提升0.9和0.7个百分点 [3] - 集团自由盈余维持强劲至68亿美元，每股自由盈余年增长11%；净自由盈余超出44亿美元，同比/每股分别增长9%和14% [3] 股东回报与资本状况 - 2025年公司总股东报酬金额为47亿美元，包括24亿美元股利和23亿美元股份回购 [3] - 2026年股东回报额预计达43亿美元，包括17亿美元股份回购和26亿美元股利（同比增10%），以近期市值参考总股东回报率近4% [2] - 剔除总股东回报后，股东资本适足率为221%，充分满足超过200%的资本适足率目标 [3] 各市场新业务价值展望 - 友邦中国2026年1-2月新业务价值同比增长超过20% [1] - 友邦泰国因2025年第一季医疗保险重定价政策推出导致销售前置，形成高基数效应，预计2026年第一季新业务价值增长将放缓 [1] - 除新加坡市场新业务价值率下降3.4个百分点外，其他营运市场的新业务价值率均有提升 [2]

业绩与财务预测 - 公司去年业绩稳固 管理层对增长质素有信心 [1] - 摩根大通微调多项财务预测 上调2026至2028年现有寿险保单的现金生成预测至77亿至96亿美元 反映资本效率前景改善 [1] - 摩根大通轻微上调公司核心盈利及合约服务利润余额预测 以反映持续的盈利增长趋势 [1] - 摩根大通预测公司2026及2027年新业务价值分别为62亿及74亿美元 高于市场预期的63亿及72亿美元 [1] - 摩根大通下调对公司2026及2027年新业务价值预测 以反映宏观环境波动、其他市场（除印度外）趋势相对疲软以及中国销售量影响 [2] - 公司仍预期未来三年新业务价值可实现双位数增长 [2] 业务质量与前景 - 公司新业务经济效益改善 新业务价值对新业务投资比率由2023/2024年的3倍及3.1倍提升至去年的3.8倍 反映未来现金生成能力 [1] - 随着产品组合持续改善 预期公司合约服务利润余额将由今年底的720亿美元增至2028年底的920亿美元 支持资产负债表强劲复合效应 [1] 资本回报与估值 - 公司回购规模超出预期 宣布今年回购预算达17亿美元 [1][2] - 摩根大通将17亿美元的大规模回购计划纳入预测 估计未来12个月总股东回报率可达约4% 提供下行保护 [2] - 摩根大通预期2026年后不会有额外回购 [2] - 摩根大通将公司目标价由115港元下调至112港元 同时重申“增持”评级 [1]

核心观点 - 摩根大通微调友邦保险多项财务预测，上调现金生成及盈利预测，反映资本效率与盈利增长趋势改善，同时将目标价由115港元下调至112港元，但重申“增持”评级，并将17亿美元大规模回购计划纳入预测 [1] 财务表现与预测 - 公司去年业绩稳固，新业务经济效益改善，新业务价值对新业务投资比率由2023年的3倍及2024年的3.1倍提升至去年的3.8倍，反映未来现金生成能力增强 [1] - 上调2026至2028年现有寿险保单的现金生成预测至77亿至96亿美元，反映资本效率前景改善 [1] - 轻微上调核心盈利及合约服务利润余额预测，以反映持续的盈利增长趋势 [1] - 预测2026年及2027年新业务价值分别为62亿美元及74亿美元，高于市场预期的63亿美元及72亿美元 [1] - 随着产品组合持续改善，预期合约服务利润余额将由今年底的720亿美元增至2028年底的920亿美元，支持资产负债表强劲复合效应 [1] - 虽然下调对友邦2026及2027年新业务价值预测，但仍预期未来三年新业务价值可实现双位数增长 [2] 资本回报与股东回报 - 公司宣布今年回购预算达17亿美元，规模超出预期 [1] - 摩根大通估计未来12个月总股东回报率可达约4%，提供下行保护 [2] - 预期2026年后不会有额外回购 [2] 业务与市场展望 - 新业务价值预测的下调反映了宏观环境波动、其他市场（除印度外）趋势相对疲软，以及中国销售量的影响 [2]