投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收4.41亿元，同比增长2.95% [1][2] - 归母净利润1.08亿元，同比增长8.75% [1][2] - 扣非归母净利润0.88亿元，同比增长3.05% [1][2] - 毛利率40.33%，同比提升1.40个百分点 [1][2] - 净利率24.55%，同比提升1.40个百分点 [1][2] - 光学元组件业务营收2.65亿元，同比增长4.40%，占总营收60.09% [2] - 光学显微镜业务营收1.65亿元，同比增长0.94%，占总营收37.41% [2] 业务板块表现 - 高端显微镜销售占比提升至40%以上，预计下半年恢复性增长 [3] - 车载激光雷达光学元组件上半年出货近百万套，预计下半年同比数倍增长 [3] - 车载镜头前片销量稳健增长，AR-HUD项目将应用于头部车企 [3] - 条码扫描及机器视觉业务稳步增长，与Zebra、Honeywell合作推进复杂模组业务 [3] - 虹膜识别光学元组件逐步批量并加速增长 [3] - 医疗光学和半导体光学需求激增，业务规模快速增长 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为11.48/14.30/17.83亿元，同比增长28.7%/24.6%/24.7% [4][5][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.85/3.67/4.79亿元，同比增长36.8%/28.7%/30.4% [4][5][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.57/3.31/4.32元 [5][10] - 预计2025-2027年PE分别为41/32/25倍 [4][5][10] 战略规划 - 承接国家"十三五""十四五"规划重大科技项目，参与"十五五"规划重大专项 [2] - 加速高端科学仪器和医疗设备国产替代，建立国际供应链 [2] - 拓展光学产品在生命科学、创新医疗、人工智能及半导体领域的应用 [2]

行业与公司 * TMT行业（科技、媒体和电信） 包括元件 半导体 通信设备 软件 游戏 金融科技等细分领域[1][2] * 制造业 涵盖风电 工程机械 小金属 锂电 建材 创新药 物流 光伏 化工 钢铁等[3][8][9] * 资源品行业 如煤炭 有色金属 小金属 能源金属 化工 钢铁[6][13] * 消费品行业 包括农业 家电 啤酒 食品 乳制品 调味品 化妆品 日用品[5][16][19] * 金融行业 涉及证券 保险等非银金融[17][23] * 医药行业 包含化学药 医疗器械 美容护理等细分领域[16] * 其他行业 如军工 石油石化 建筑业 房地产等[5][14][20][21][22] 核心观点与论据 * TMT板块成交额占比突破40% 但并非见顶信号 在强产业趋势中成交额占比可继续上升 9月科技产品发布会及行业展会或催化行情 短期内科技行情或持续 但内部可进行高低切换[1][2] * 元件 半导体 通信设备等板块拥挤度较高 软件 游戏和金融科技等应用方向拥挤度偏低[1][2] * 2025年中报权益非金融营收同比-0.4% 归母净利润同比增长2.3% 较一季度回落 全A非金融ROE下行斜率放缓 有望四季度止跌企稳 TMT和中游相对占优 部分资源品和消费品显现反转迹象[1][5] * 多数板块仍处于收入与库存增速双降的主动去库状态 内需消费和基建链已持续主动去库五个季度 顺周期资源型红利持续四个季度 或已过半程 出口链及弱内需敏感型TMT仍处于主动补库高位[1][6][7] * A股广义制造业资本开支占营收比已降至均值以下0.6个标准差 产能去化仍在进行中 预计年底产能周期下行问题有望出现拐点[3][8] * 8月全行业非金融行业景气指数连续第三个月回升 与宏观PMI改善及工业企业利润降幅收窄相印证 反内卷政策初步显效 下半年ROE拐点可能性提升 大金融 中游制造和TMT表现明显[3][10] * AI产业景气度继续上行 通信设备国内移动通信基站设备产量同比转正 光电子器件产量同比增速回升 存储器DXI指数同比增速连续6个月回升且涨价态势延续 软件收入同比增速持续回升 软件业用电量同比趋势性回升 国产网络游戏版号发放创22年来新高[11][12] * 反内卷政策对部分周期品涨价 新能源汽车 物流及养殖等行业产生积极影响 成效最显著的是煤炭 有色金属 小金属及能源金属等细分领域 动力煤 焦煤价格走强 铜 铝以及稀土 钨 钼价格上涨 碳酸锂价格逐渐企稳 动力电池装车量保持30%以上增长[13] * 通用制造与军工领域表现良好 国内金属加工机床 日本机床出口订单数据均持续改善 军工级海绵钛价格同比转正[14] * 一季度和二季度合同负债和预收账款的同比增速持续改善 反映手订单情况良好[15] * 医药行业景气度从一季度开始逐步扩散 化学药原料产量同比降幅回升 医疗器械国内院端诊疗需求和出口数据均有所回升 7月份化妆品和日用品零售同比增速也在回升[16] * 非银金融行业中的证券和保险具有自身独立的逻辑 其景气度有一定持续性[17] * 工程机械三季度开始出现回升迹象 7月份挖掘机销量 出口量同比增速回升 开工小时数同比降幅收窄[18] * 大众消费品如啤酒 食品 乳制品 调味品等顺周期品种从年初以来景气度企稳回升[19] * 8月份新房和二手房成交环比回暖 但新房成交同比降幅扩大 二手房价格继续下行 8月下旬一线城市开始出现企稳迹象[20] * 8月布伦特原油期货价格走弱 根据EIA预测今年内油价可能仍有向下波动压力[21] * 7月建筑业PMI指数有所回落 基建数据相对较好 房建数据相对较弱[22] 其他重要内容 * 中期看 国内基本面 流动性及海外流动性有望改善 A股或进入主动补库周期[1][4] * 关注收入周期下行但预收账款上升的化工与钢铁行业 有望迎来收入增速拐点 计算机 光学光电子工程机械与电网设备等行业或将继续处于供需双向改善的主动补库状态[1][7] * 从产能周期视角 建议关注三类机会 第一类是固定资产周转率和资本开支占收入比已经拐头向上的行业 如风电 工程机械和小金属 第二类是接近产能周期拐点的初清品种 如锂电 建材 创新药和物流 第三类是离产能周期拐点还有几个季度的准出清品种 如光伏 化工和钢铁[9] * 短期配置建议在AI链 医药 反内卷及军工等强势方向内部进行高低切换 并关注创新药 AI应用及港股互联网等潜在方向 此外 可左侧布局受益于人民币升值且基本面改善预期明显的消费 非银及电新行业[4][23][24]

迈瑞医疗调研要点 - 公司发布全球首个临床落地的重症医疗大模型启元重症大模型 [1] - 成立动物医疗子公司拓展业务领域 [1] - 医学影像领域推出瑞影云++与DeepSeek合作的瑞影·AI+解决方案 [1] 美畅股份成本与工艺进展 - 第二季度总体成本节降约12% 其中钨丝母线成本下降超10% [1] - 成本下降得益于行业成熟度提升 外采价格下降及自制工艺优化 [1] - 第二季度钨丝母线全道自制占比30% 预计第四季度提升至50% [1] 美畅股份产品结构与市场表现 - 第二季度钨丝金刚线出货占比接近55% 七月份进一步提升至85% [1] - 出货量增长源于行业排产增加及市占率提升5-6个百分点 [1] - 废钨丝回收利用优势显著 来源包括生产边角料和客户使用后废线 [1] 美畅股份供应链管理 - 存货减值主要集中于微粉环节及工艺切换产生的辅料 部分可转销 [1] - 采购策略采用按需模式 有效规避原材料价格波动风险 [1] 水晶光电技术应用 - 公司已有少量激光雷达视窗片产品应用于人形机器人领域 [2] 调研机构背景 - 淡水泉成立于2007年 为中国领先私募证券基金管理人 [3] - 业务覆盖国内私募证券投资 海外对冲基金及QFII/机构专户 [3] - 全球客户包括政府养老金 主权基金 大学捐赠基金等机构 [3] - 在北京 上海 深圳 香港 新加坡及美国设有办公机构 [3]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 公司充分受益光学迭代创新 预计2025-2027年归母净利润为12.46/14.99/18.40亿元 对应PE为31.05/25.80/21.03倍 [8] - 2025上半年实现营收30.20亿元 同比+13.77% 归母净利润5.01亿元 同比+17.35% 毛利率29.46% 同比+1.86个百分点 [8] - 单季度业绩稳健增长 2Q2025营收15.38亿元 同比+17.45%/环比+3.75% 归母净利润2.80亿元 同比+12.80%/环比+26.70% [8] 业务表现 - 消费电子业务收入25.4亿元 同比+12.8% 毛利率29.52% 同比+1.69个百分点 受益于AI手机渗透率提升和光学升级趋势 [8] - 汽车业务收入2.4亿元 同比+79.07% 毛利率25.24% 同比+16.79个百分点 成功获得LCOS技术路线AR-HUD项目定点和多个新项目订单 [8] - AR/AI眼镜领域取得突破 反射波导与头部客户合作打通量产路径 衍射波导实现小批量商业级应用落地 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入71.67/85.44/101.07亿元 增长率14.2%/19.2%/18.3% [7] - 预计归母净利润12.46/14.99/18.40亿元 增长率21.0%/20.3%/22.7% [7] - 预计EPS 0.90/1.08/1.32元 ROE 12.7%/14.0%/15.6% [7] - 毛利率维持在31.4%-31.8%水平 营业利润率提升至19.8%-20.8% [9]

财务表现 - 2025年中报营业总收入4.41亿元 同比增长2.95% [1] - 归母净利润1.08亿元 同比增长8.75% [1] - 第二季度营业总收入2.21亿元 同比增长4.16% 但归母净利润5264.93万元 同比下降2.55% [1] - 毛利率40.33% 同比提升3.6个百分点 净利率24.55% 同比提升6.06个百分点 [1] - 每股收益0.97元 同比增长7.78% 每股净资产17.62元 同比增长7.93% [1] 现金流与资产质量 - 货币资金7.59亿元 同比增长15.52% [1] - 应收账款1.94亿元 同比下降6.57% [1] - 每股经营性现金流0.84元 同比大幅增长132.19% [1] - 有息负债1.09亿元 同比增长4.48% [1] 费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计2366.42万元 三费占营收比5.37% 同比大幅上升58.18% [1] 投资回报指标 - 2024年ROIC为8.89% 资本回报率一般 [1] - 历史中位数ROIC为16.68% 2024年为上市以来最低水平 [1] - 净利率23.33% 显示产品附加值较高 [1] 机构持仓动向 - 华夏策略混合基金持股21.65万股 进行减仓操作 [4] - 创金合信均益重化选股混合A新进持股5.68万股 跻身前十大股东 [4] - 整元长三角混合A新进持股3.62万股 成为前十大股东 [4] - 广发集享债券A持股0.80万股 进行减仓 [4] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩2.78亿元 每股收益均值2.5元 [3] 运营风险提示 - 应收账款占利润比例达92.8% 需关注应收账款质量 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入2.63亿元 同比增长24.29% 第二季度营收1.5亿元 同比增长27.23% [1] - 归母净利润3658.88万元 同比增长11.47% 第二季度净利润2355.48万元 同比增长9.2% [1] - 扣非净利润3462.47万元 同比增长11.68% [1] - 毛利率提升至37.5% 同比增长1.63个百分点 净利率14.45% 同比下降4.39个百分点 [1] 资产负债结构 - 货币资金9636.7万元 较去年同期1.68亿元下降42.68% [1] - 应收账款1.71亿元 同比增长7.09% 占最新年报归母净利润比例达246.04% [1][3] - 有息负债1.46亿元 同比增长6.17% [1] - 每股净资产7.26元 同比增长2.96% [1] 现金流与费用控制 - 每股经营性现金流0.34元 同比大幅增长34.16% [1] - 三费总额2985.18万元 占营收比11.36% 同比上升9.69% [1] - 货币资金/流动负债比例为63.62% [3] 投资回报与历史表现 - 2024年ROIC为6.46% 低于上市以来中位数7.1% [1] - 历史最差年份2017年ROIC为-32.28% [1] - 上市以来发布3份年报 其中1年出现亏损 [1] 业务驱动与发展战略 - 业绩主要依靠资本开支驱动 需关注资本开支项目效益与资金压力 [2] - 聚焦光通信领域拓展业务深度 丰富产品品类 [4] - 加大半导体设备和生物医疗领域高端光学模组业务投入 [4] - 拓展消费类光学市场 [4] 行业前景 - 算力需求驱动高速光通信元器件市场保持增长态势 [4]

财务表现 - 2025上半年营业总收入2.5亿元 同比增长29.73% [1] - 归属母公司股东净利润2056.46万元 同比增长0.98% [1] - 基本每股收益0.23元 [1] 股东回报 - 拟对全体股东每10股派发现金红利1元（含税） [1]

财务表现 - 2025上半年营业总收入4.41亿元 同比增长2.95% [1] - 归属母公司股东净利润1.08亿元 同比增长8.75% [1] - 基本每股收益0.97元 [1]

股东户数变化 - 截至2025年7月18日公司股东户数为7000户 较7月10日增加1000户 增幅为16.67% [1] - 户均持股数量由上期的4.67万股减少至4.0万股 户均持股市值为71.02万元 [1] - 2025年7月10日至2025年7月18日期间股东户数增加1000户 增幅为16.67% [1] 行业对比 - 光学光电子行业平均股东户数为6.82万户 公司股东户数低于行业平均水平 [1] - 光学光电子行业A股上市公司户均持股市值为16.43万元 公司户均持股市值71.02万元高于行业平均水平 [1] 股价表现 - 2025年7月10日至2025年7月18日公司区间股价跌幅为3.11% [1] - 2025年7月10日公司股价涨幅为13.02% [2] - 2025年6月20日公司股价涨幅为15.26% [2] 资金流向 - 2025年7月10日至2025年7月18日主力资金净流出8508.73万元 [4] - 同期游资资金净流入4984.82万元 散户资金净流入3523.91万元 [4] - 期间龙虎榜上榜1次 机构专用席位上榜1次 [4]

股东结构变化 - 截至2025年7月31日股东户数为1.19万户，较7月10日减少865户，减幅6.77% [1] - 户均持股数量由5755股增加至6172股，户均持股市值达29.25万元 [1] - 2025年3月31日至7月31日期间，股东户数从23412户持续下降至11904户，累计减少11508户 [2] 行业对比情况 - 光学光电子行业平均股东户数为6.82万户，公司股东户数显著低于行业平均水平 [1] - 行业A股上市公司户均持股市值为16.43万元，公司29.25万元的户均持股市值超出行业均值78% [1] 股价表现与资金流向 - 2025年7月10日至7月31日区间股价涨幅为3.72%，同期股东户数减少6.77% [1][2] - 同期主力资金净流入763.31万元，游资资金净流出1894.32万元，散户资金净流入1131.01万元 [2] - 2025年5月30日单月股价跌幅达21.83%，当月股东户数减少10188户，减幅43.52% [2] 历史持股变动趋势 - 2024年9月30日户均持股市值为20.14万元，至2025年7月31日增长45.2%至29.25万元 [2] - 户均持股数从2024年9月30日的4815股增长至2025年7月31日的6172股，增幅28.2% [2] - 2025年3月31日户均持股数仅3138股，四个月内增长96.7%至6172股 [2]