公司业绩与财务预测 - 2025财年营收36.5亿美元同比-4.4%，净利润2.6亿美元同比+14.6%，毛利率23.1%同比+0.8pct [1] - 2025财年汽车业务营收30.7亿美元同比-4%，工商用产品营收5.75亿美元同比-5% [1] - 预计2026/27/28财年营收分别为39.8/43.5/47.5亿美元，归母净利润3.08/3.45/3.77亿美元，同比+17%/+12%/+9% [1] - 2025财年现金分红0.73亿美元，股利支付率28% [1] 业务布局与战略调整 - 大力发展智能电动增量电机应用，布局中国自主品牌乘用车业务以调整客户组合 [2] - 进军机器人、仓库自动化、医疗设备、电动单车及高精密制造领域，差异化驱动系统解决方案 [2] - 计划进入AI服务器热管理系统业务，推出DCP系列液冷泵，专为数据中心与AI服务器设计 [2] 行业机会与竞争优势 - 汽车电机、泵业务与机器人、AI服务器需求通用性强，依托全球头部规模具备成本和技术优势 [2] - 智能电动需求提升及客户组合调整后，营收有望重回增长轨道 [2]

调研基本信息 - 调研编号为 2025 - 04，活动类别为特定对象调研，参与人员为华泰证券刘俊、孔祥熙、李燕，时间为 2025 年 5 月 28 日，地点在公司会议室，形式为线下调研 [2] 核电产品情况 - 公司通过优化原材料、工艺改进、规模效应等提升成本控制与生产效率，与核电下游行业推进融洽且下游发展良好，许多核电产品拥有自主知识产权、部分零件自加工，使核电产品毛利率提升 [3][4] 主营业务展望 - 传统行业市场需求不及预期，各电机企业低价抢市场致公司业绩下降，但在安全生产法规趋严、“双碳”目标普及形势下，公司有核心竞争力优势，多项产品具行业前沿技术优势，扩建主氦风机成套产业化项目提高产能，未来将抢抓市场、加快研发、提高国产化替代速度 [5] 一级能效电机研发 - 国家颁布电动机 1 级能效标准，对“双碳”战略落实有重要意义，公司是国内首家具备新 1 级能效 YBX3 系列 65 个规格、YBXKK 系列 137 个规格、YJKK 系列 154 个规格、YJKS 系列 149 个规格等系列电机产品销售和供货能力的企业，已抢在标准实施前通过认证 [6] 并购计划 - 公司以提升核心竞争力和股东价值为目标，关注产业链协同机会及行业发展趋势，秉持谨慎且开放态度，截至目前无达到应披露标准的并购计划，如有重大事项将按要求披露 [7] 人才战略 - 公司每年招聘应届毕业生，将人才战略与业务发展深度融合，坚持精准引进机制，围绕核心业务需求定向吸纳专业人才；构建系统培养体系，采用“导师制 + 项目实战”培养模式并提供多通道培训；实施长效激励机制，采用“绩效 + 创新”双轨考核，核心人才享有多种激励 [8][9]

工厂建设与投产效率 - 杭州松下马达有限公司新工厂从开工到投产仅用20个月，较行业周期缩短44% [1] - 新工厂总投资10.9亿元，达产后年产马达1600万台、年营收超20亿元、每年减少碳排放14万吨 [1] - 作为首批入驻的世界500强企业之一，松下马达与钱塘合作31年，每年投入超5000万元进行技术改造和扩大再生产 [1] 产能与效率提升 - 新工厂助力企业产能提升50%，单位面积生产效率提高15% [1] - 中策橡胶集团一季度研发投入约3亿元，同比增长21.62%，实现产值61亿元，同比增长10% [1] - 杭州捷诺飞生物科技自主研发的生物三维打印设备占国内近50%市场并销往海外 [1] 研发投入与创新成果 - 钱塘区一季度736家规上工业企业合计研发投入30.36亿元，同比增长9.39% [1] - 杭州鳌海海洋工程技术完成水下机器人自主研发，去年销售额突破4000万元，今年有望翻番 [1] - 钱塘创新指数182.6，位列杭州市第二、浙江省第三，较上年提升25%，增幅居全省首位 [1] 产业发展与规划 - 钱塘区规上工业总产值突破3700亿元，位列杭州市第一，荣获2024年度"浙江制造天工鼎"金鼎 [1] - 发布新型工业化三年行动计划，力争全年规上工业总产值达4000亿元、2027年突破5000亿元 [1] - 着力建强集成电路、大飞机两大"国字号"产业集群，做大做优生物医药、新能源汽车省级特色产业集群核心区 [1]

业绩总结 - 2024/25财年总销售收入为36亿美元，净收入为2.63亿美元[23] - FY24/25销售额为36.476亿美元，较FY23/24的38.142亿美元下降了4%（166.6百万美元）[73] - FY24/25的毛利润为8.433亿美元，较FY23/24的8.507亿美元下降了0.74%（7.4百万美元）[73] - FY24/25的EBITA为3.306亿美元，较FY23/24的3.152亿美元增长了4.9%（15.4百万美元）[73] - FY24/25的调整后净利润为2.740亿美元，较FY23/24的2.520亿美元增长了8.73%（22.0百万美元）[73] - FY24/25的稀释每股收益为28.16美分，较FY23/24的24.71美分增长了13.95%（3.45美分）[73] - FY24/25的自由现金流为2.857亿美元，较FY23/24的4.224亿美元下降了32.4%（136.7百万美元）[108] - FY24/25的毛利率为23.1%，较FY23/24的22.3%提高了0.8%[73] - FY24/25的有效税率为12.0%，较FY23/24的14.3%下降了2.3%[124] 用户数据与市场 - 公司在全球超过20个国家运营，员工总数超过3万人[22] - 公司在汽车行业拥有400个客户，非汽车行业客户超过1100个[37] - 新能源汽车市场预计在2024至2031年间的年复合增长率为13%[40] - 预计到2029/30财年，销售额将达到42亿美元，年复合增长率为3.9%[59] 研发与技术 - 研发支出占销售额的4.5%[22] - 2024年，公司的工程师人数超过1600人[22] - 公司每天生产超过400万个电机及相关产品[20] 其他信息 - 公司在2024年获得了EcoVadis银奖，位于全球150,000多家公司的94百分位[68] - 公司在2024年被评为亚洲最佳工作公司之一，获得HR Asia的认可[66] - FY24/25的资本支出为1.955亿美元，占销售额的5.4%，较FY23/24的4.8%增长了0.6%[73] - FY24/25的总债务为3.593亿美元，较FY23/24的5.608亿美元下降了35.9%（201.5百万美元）[76] - 约翰逊电气的前瞻性声明涉及已知和未知的风险和不确定性，这可能导致实际结果与预期结果存在显著差异[129] - 前瞻性声明基于对约翰逊电气当前和未来商业战略的众多假设[129] - 文档中呈现的数字可能因四舍五入而与提供的总数不完全一致，百分比可能相应偏离[129]

担保事项概述 - 公司与中国进出口银行浙江省分行签订《保证合同》，为控股股东卧龙控股提供不超过1.9亿元的融资担保 [2] - 该事项已通过董事会及股东大会审议，关联董事及股东回避表决 [2] - 独立董事认为卧龙控股资信良好，担保风险可控，且基于互保互助原则支持该事项 [2] 被担保人信息 - 被担保人卧龙控股成立于1984年，注册资本80,800万元，主营电机制造、投资等多元化业务 [4][5] - 截至2024年底，卧龙控股总资产3,923亿元，资产负债率57.28%，净利润9.05亿元；2025年一季度资产负债率降至55.95%，净利润3.36亿元 [5][6] - 卧龙控股通过全资子公司及直接持股合计控制公司37.2%股权，为公司间接控股股东 [7] 担保合同及反担保条款 - 反担保方式为卧龙控股向公司提供全额反担保，金额1.9亿元，期限为主债权到期后三年 [9] - 反担保范围涵盖代偿款项、违约金及实现债权的相关费用 [9] - 董事会强调卧龙控股长期为公司融资提供支持，本次担保符合互惠互利原则 [10] 累计担保情况 - 公司及子公司对外担保总额256.78亿元，占2024年净资产的25.59% [11] - 其中对卧龙控股担保余额7.7亿元，占净资产7.67%，无逾期或违规担保 [11]

公司合资情况 - 常州祥翰具身智能装备有限公司专注智能机器人等研发与生产，核心业务聚焦工业及人形机器人关节运动模组等[1] - 股权结构为常州祥明智能动力股份有限公司、日本 BorgRoid 株式会社和深圳市盛元信投资咨询有限公司分别占比 65%、30%和 5%[1] - 合作方日本 BorgRoid 株式会社提供技术支持和核心部件供应，深圳市盛元信投资咨询有限公司专注市场资源整合[1][2] 机器人业务战略规划 - 成立合资企业依托自身经验和日本 BR 公司研发资源，布局工业/人形机器人领域[3] - 短期目标是完成运动关节模组样机研发与制造，实现产业化体系建设和市场拓展[3] - 长期愿景是扩展服务机器人、医疗机器人等高附加值领域，经营存在一定风险[3] 海外市场布局及子公司情况 - 主要出口产品为电机等，海外营收占比 30%左右，出口覆盖 30 多个国家和地区[3] - 德国子公司负责客户项目跟踪等，增资后将扩大团队规模，提升竞争力，灵活调整供应链[3]

汽车零部件领域 - 激光雷达棱镜、振镜电机产品已批量供应图达通，获多家头部企业定点，正推进光电模组及控制系统研发，探索多领域应用 [1] - 抬头显示电机等产品量产顺利、收入增势良好，正推进主动避震电机等新产品研发 [1] - 未来聚焦新能源车智能驾驶等方向新技术、新应用，目标在汽零领域保持高质量较快增长 [1] 盈利能力与应对策略 - 过去几年毛利率维持在 28%左右，家电板块通过多种方式实现高质量发展，非家电板块聚焦高附加值产品，新产品毛利率普遍较高 [1][2] - 未来通过优化资源配置等措施，实现产品与服务升级和盈利能力提升 [2] 高效工业电机产品 - 掌握无稀土永磁同步电机技术，成本低于有稀土电机，能效比高于传统交流电机，工业水泵产品已批量供应北美客户，正推进在高能耗领域应用 [3] - 参与仪坤动力战略融资，共同推动轴向磁通电机在新能源汽车等场景应用，该电机功率密度与工作效率更高 [3] 灵巧手产品 - 控股子公司持续推进研发，目标提升运动精度等，通过硬件优化和平台赋能提升批量化生产能力、降低成本 [4] - 产品处于小批量供应阶段，客户主要为高校等，已在自身工厂试点应用，正推进在特种机器人中的应用 [4] 海外产能建设 - 越南工厂 2024 年完成扩建，面向北美客户，产品包括冰箱组件等 [5] - 墨西哥工厂 2025 年正式投产，生产家电和工控类产品，保障北美客户供应 [5] - 子公司鼎智科技 2025 年 2 月启动泰国丝杆电机系列产品制造基地建设，预计三季度投产 [6] - 越南工厂建设及管理运营效率较高，成本控制理想；墨西哥工厂建设周期久，生产经营水平稳步提升 [6]

市场表现 - A股三大指数集体低开 沪指跌0.01% 深成指跌0.17% 创业板指跌0.18% [1] - 电机制造、乘用车等板块跌幅居前 [1] 金属行业 - 特朗普全面减税法案及关税威胁存在不确定性 金价或呈现震荡 [2] - 国内宏观利好频出 或对冲部分海外影响 工业品价格预计震荡运行 [2] 核电行业 - 天然铀价格从65$/lbs回升至71$/lbs 关税豁免推动价格修复 [3] - 全球核能政策表述加强 有望推动现货铀情绪修复及长协铀价企稳 [3] - 全球核电新建加速将带来设备端投资机会 [3] 彩电行业 - 中国产业链布局反超韩系企业 全球彩电竞争格局开始变化 [4] - 黑电马太效应显现 中国企业挤占中小品牌份额 2024年全球彩电CR4达56.3% [4] - 中高端Mini LED技术普及及全球市占率突破将重塑中国黑电品牌形象 [4] - 盈利能力持续改善或重塑行业估值体系 打开成长新空间 [4]

股东减持计划 - 股东常州合利股权投资合伙企业计划减持约656万股，占公司总股本2.05%，其中集中竞价方式减持不超过1%，大宗交易方式减持不超过2% [2] - 董事兼副总经理王世龙计划减持约1.97万股，占公司总股本0.006% [2] - 董事、董事会秘书兼财务总监殷成龙计划减持约6.08万股，占公司总股本0.019% [2] - 监事章静芳计划减持4744股，占公司总股本0.001% [2] 公司营收结构 - 家用电器电机及组件业务占比最高，达61.34% [3] - 汽车零部件业务占比17.39% [3] - 工业控制电机及组件业务占比11.91% [3] - 医疗及运动健康电机及组件业务占比6.83% [3] - 其他业务占比2.52% [3]

公司战略布局 - 公司构建"汽车+机器人"双轮驱动格局，通过技术协同实现产业升级 [1] - 成立专门控股子公司研发机器人关节电机产品，已开发数款产品并进入客户送样阶段 [1] - 积极响应国家"新质生产力"号召，布局机器人关节及电动飞行器驱动系统业务 [2] 技术研发进展 - 2024年研发费用增至1.78亿元，占营收比重达7.2% [2] - 人形机器人关节产品已申请专利33件，其中获批2件 [2] - 2025年3月获电动飞行器项目驱动系统开发定点，目前正在开发中 [2] - 发动机控制器(EMS)产品技术门槛高，公司在该领域拥有自主知识产权 [3] 产能与市场地位 - 驱动电机丽水基地规划180万套，已建成100万套产能 [2] - 德清基地规划300万套，已建成80万套产能，其中40万套已投产 [2] - 多功能家用缝纫机电机年产400万套，全球市占率约75% [1] - 新能源驱动电机出货量连续多年市场排名前列 [1] 客户与合作 - 新能源驱动电机产品已与多家头部车企建立合作，包括上汽通用五菱、上汽集团、小鹏汽车、理想汽车等 [2] - 柴油机、天然气发动机和尾气后处理控制器可替代博世、德尔福等国际品牌 [1] - 发动机控制系统业务2024年营收和盈利增长明显，与下游客户建立战略合作关系 [3] 行业前景 - 人形机器人产业预计到2035年规模有望达3000亿元 [2] - 公司致力于攻克氢、甲醇、氨等清洁能源动力技术，助力国家"双碳"战略 [3]