政策核心目标 - 统筹风电开发建设与林地草地保护，推动风电场项目规范使用林地草地，促进风电高质量发展 [1] - 在严格保护的前提下，合理保障风电项目要素供给，明确风电企业和社会关注的“在哪儿建设”问题 [1] 规划与布局要求 - 坚持规划引领，各地在“十五五”规划编制中，需做好风电场项目布局与国土空间规划、林草相关规划、风电发展规划等衔接 [1] - 明确优先布局区域，支持推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风光电基地建设 [1] - 鼓励风电场项目开发空间集约复合利用，优先布局在沙漠、戈壁、荒漠等区域 [1] 禁止与限制建设区域 - 划定禁建区域，生态保护红线、自然保护地、重要湿地、重点国有林区林地草地为禁止建设区域，不得新建、扩建风电场项目 [1] - 在禁建区域外，风机基础、施工和检修道路、升压站、集电线路等建设应避让国家级公益林中的乔木林地（包括未成林造林地和迹地），以及年降水量400毫米以下区域的乔木林地 [2] - 涉及湿地、野生动物重要栖息地、迁徙通道、重点保护野生植物生长环境的，需按照有关法律规定执行 [2] 生态保护与恢复要求 - 支持在禁建区域外规范使用林地草地进行风电场项目开发建设，但需从保护生态价值功能高、生态脆弱区域的林草地和生物多样性等角度出发 [2] - 需做好生态影响监测和植被恢复，落实保护和影响消减措施，采取有效措施保障鸟类等野生动物的迁徙安全 [2] - 临时使用林地草地期满后一年内，必须及时依法恢复林草植被和生产条件，遵循“谁使用、谁恢复”原则 [2]

1月29日，国家林业和草原局、国家能源局发布关于支持风电开发建设规范使用林地草地有关工作的通 知。通知提出，支持引导风电场项目科学布局。鼓励风电场项目开发空间集约复合利用，优先布局在沙 漠、戈壁、荒漠等区域。生态保护红线、自然保护地、重要湿地、重点国有林区林地草地内不得新建、 扩建风电场项目。在上述禁建区外，支持风电场项目开发建设并规范使用林地草地。生态保护红线、自 然保护地内依法已建成风电场项目，原则上不进行改造升级。生态保护红线、自然保护地外，重要湿 地、重点国有林区林地草地、基本草原内依法已建成的风电场项目，可按照集约化、节约化的原则进行 改造升级。鼓励用地单位将风电场项目改造升级后闲置的建设用地修复为林地、草地、湿地，推动风电 开发建设与生态修复融合发展。上述区域内的风电场项目用地期满后，应当逐步有序退出，并做好生态 修复。 《国家林业和草原局 国家能源局关于支持风电开发建设规范使用林地草地有关工作的通知》 各省、自治区、直辖市林业和草原主管部门、能源主管部门，新疆生产建设兵团林业和草原局、发展改 革委，国家林业和草原局各派出机构、各直属单位，国家能源局各派出机构，内蒙古、吉林长白山、龙 江、伊春森工 ...

国家林业和草原局 国家能源局关于支持风电开发建设 规范使用林地草地有关工作的通知 二、明确风电场项目改造升级要求。 生态保护红线、自然保护地内依法已建成风电场项目，原则上 不进行改造升级。生态保护红线、自然保护地外，重要湿地、重点国有林区林地草地、基本草原内 依法已建成的风电场项目，可按照集约化、节约化的原则进行改造升级。鼓励用地单位将风电场项 目改造升级后闲置的建设用地修复为林地、草地、湿地，推动风电开发建设与生态修复融合发展。 上述区域内的风电场项目用地期满后，应当逐步有序退出，并做好生态修复。 各省、自治区、直辖市林业和草原主管部门、能源主管部门，新疆生产建设兵团林业和草原局、发 展改革委，国家林业和草原局各派出机构、各直属单位，国家能源局各派出机构，内蒙古、吉林长 白山、龙江、伊春森工集团，有关发电企业： 为统筹风电开发建设与林地草地保护，推动风电场项目规范使用林地草地，促进风电高质量发展， 现将有关事项通知如下： 一、支持引导风电场项目科学布局。 各级林草主管部门要与同级发展改革、自然资源、能源等主管 部门做好国土空间规划、林草相关规划、风电发展规划、风电资源普查工作的衔接，提前指导项目 选址，推动 ...

政策出台背景 - 政策旨在统筹风电开发建设与林地草地保护，推动风电场项目规范使用林地草地，促进风电高质量发展[3] - 出台背景之一是合理保障新能源建设用地需求，以推进能源转型和应对气候变化[4] - 出台背景之二是强化林草资源保护管理，因中国总体仍缺林少绿、生态脆弱，需处理好开发与保护的关系[4] - 出台背景之三是落实山水林田湖草沙一体化保护要求，接续并更新2019年到期文件以适应产业发展新情况[5] 风电项目布局引导 - 政策坚持规划引领，要求风电场项目布局与国土空间规划、林草相关规划、风电发展规划等衔接[7] - 明确优先布局区域，支持推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风光电基地建设，鼓励空间集约复合利用[7] - 划定禁建区域，生态保护红线、自然保护地、重要湿地、重点国有林区林地草地为禁止新建、扩建风电项目的区域[7] - 在禁建区域外，支持风电场项目开发建设并规范使用林地草地[7] 风电场改造升级要求 - 生态保护红线、自然保护地内依法建成的风电场项目，原则上不进行改造升级[8] - 生态保护红线、自然保护地外，重要湿地、重点国有林区林地草地、基本草原内依法建成的项目，在落实集约节约用地前提下可进行改造升级[8] - 上述区域内的风电场项目用地期满后，需逐步有序退出[8] - 鼓励将改造升级后闲置的建设用地修复为林地、草地、湿地，推动开发与生态修复融合[8] 林草空间利用规范 - 禁建区域外，风机基础、道路、升压站等建设应避让国家级公益林中的乔木林地及年降水量400毫米以下区域的乔木林地[9] - 对确需占用野生动物重要栖息地或迁徙通道的项目，需严格评估并采取修建野生动物通道等措施减少影响[9] - 严格按规定办理林草用地手续，严禁通过违规改造规避禁限建规定[9] - 施工道路应充分利用现有道路，新建或扩建需结合防火路、农村道路等，严格执行行业标准防治水土流失[9] - 临时使用林地草地期满后一年内，须及时依法恢复林草植被和生产条件[10] - 风电场项目配套森林草原防灭火设施需与项目规划、设计、施工、验收“四同步”[11] 林草主管部门监管与服务 - 服务关口前移，指导建设单位依法依规精准选址，帮助企业规避选址不当的投资风险[12] - 提高工作效率，对符合条件的项目加快办理审核审批手续，推进用地用林用草联动审批[12] - 加强全过程监管，督促企业依法依规使用林草地并履行生态影响监测和植被恢复义务[12] - 指导做好生态修复，项目退役后因地制宜优先修复为林草地[12]

政策核心内容 - 国家林业和草原局与国家能源局联合发布《关于支持风电开发建设规范使用林地草地有关工作的通知》，旨在统筹风电开发与生态保护，推动风电高质量发展 [1][3] 风电场项目科学布局 - 要求各级林草主管部门与发改、自然资源、能源等部门做好规划衔接，提前指导项目选址，鼓励项目开发空间集约复合利用 [3] - 明确优先将风电场项目布局在沙漠、戈壁、荒漠等区域 [3] - 严格规定生态保护红线、自然保护地、重要湿地、重点国有林区林地草地内不得新建、扩建风电场项目 [3] - 在禁建区外，支持风电场项目建设并规范使用林地草地，但风机基础、道路、升压站等设施应避让国家级公益林中的乔木林地、年降水量400毫米以下区域的乔木林地、基本草原及野生动物重要栖息地等区域 [3] - 确需占用野生动物重要栖息地或迁徙通道的，需进行严格评估并采取修建野生动物通道等措施 [3] - 列入国家级重大项目且经论证确实无法避让的，可以占用基本草原 [3] 风电场项目改造升级要求 - 生态保护红线、自然保护地内已建成的风电场项目，原则上不进行改造升级 [4] - 红线与自然保护地外，但在重要湿地、重点国有林区林地草地、基本草原内已建成的项目，可按集约化、节约化原则进行改造升级 [4] - 鼓励用地单位将改造升级后闲置的建设用地修复为林地、草地、湿地，推动风电开发与生态修复融合 [4] - 上述区域内的风电场项目用地期满后，应逐步有序退出并做好生态修复 [4] 使用林地草地手续办理规范 - 新建、改扩建风电场必须严格按规定办理林地草地审核审批手续，符合条件者应加快办理 [4] - 涉及新增建设用地的，须依法办理建设用地审批手续 [4] - 涉及湿地、野生动物重要栖息地等环境的，应按照《湿地保护法》《野生动物保护法》等相关法规执行 [4] - 严禁通过违规改造现地的方式规避禁限建规定 [4] - 施工和检修道路应尽可能利用现有道路，确需新建或扩建的，可结合防火路、农村道路等按标准建设，并严防水土流失 [5] - 施工道路经论证无法恢复的，应与检修道路一并办理永久使用林地草地手续 [5] 项目指导与监管强化 - 各级林草主管部门需加强部门协调，推进风电场项目用地用林用草联动审批，实行全过程监管 [5] - 风电场项目配套的森林草原防灭火设施应与建设项目同步规划、设计、施工、验收 [5] - 用地单位应加大生态影响监测力度，落实保护和影响消减措施，保障鸟类等野生动物迁徙安全 [5] - 临时使用林地草地期满后，需及时依法恢复林草植被和生产条件 [5] - 项目退役后，鼓励将用地修复与森林草原修复结合，优先通过生态修复工程和国土绿化项目修复为林地草地 [5] 政策衔接与施行时效 - 通知下发前已核准（备案）的新建或改扩建项目使用草地的，可按原用地预审意见执行，但不得扩大使用草地面积 [5] - 已通过用地预审但项目未核准（备案）的，按本通知规定执行 [5] - 本通知自发布之日起施行，有效期至2030年12月31日 [5]

涉及的行业与公司 * **公司**：明阳智能 [1][2] * **行业**：风电行业，特别是海上风电 [2] 核心观点与论据 * **公司业绩迎来重大拐点**：2025年预计实现归母净利润8-10亿元，同比增长131.14%-188.92% 扣非净利润5.8-7.8亿元，同比增长230.66%-344.68% [1] * **业绩包袱减重，Q4盈利首次转正**：单Q4预计实现归母净利润0.34-2.34亿元，扣非净利润0-2亿元 这标志着历史上因低价订单交付和减值而承压的第四季度首次实现盈利，是重要信号 [1] * **盈利结构改善**：预计电站业务的盈利覆盖了风机制造业务的成本和减值影响，且Q4减值相比2024年同期减少 [1] * **公司是“双海”战略龙头**：公司在手海上及海外订单占比超过40% 海外订单预计从2026年起逐步交付并贡献业绩 [2] * **行业迎来新一轮成长机遇**： * **国内**：深远海政策出台在即，风能委预计“十五五”期间海上风电年均新增装机达20GW [2] * **国际**：欧洲海上风电景气共振，包括英国AR7招标落地、欧洲签订100GW海风建设规划等催化因素 [2] * **公司拥有核心卫星电源资产**：公司持有德华芯片卫星电源资产，该资产短期估值看到300亿元，长期看1000亿元 [2] 其他重要内容 * **投资建议与估值**：华创证券认为公司风机制造主业迎来重要拐点，预计2026/2027年有望实现23/33亿元利润，主业估值看400-500亿元 当前股价仅体现了主业估值，仍有上涨空间 [2][3]

全球绿色经济市场规模与增长 - 全球绿色经济已成长为价值5万亿美元的巨大市场 成为继科技行业后增长最快的领域 [1] - 全球三分之二的能源投资正流向清洁能源 其中又以新能源为主 这一趋势不会逆转 [2] 中国新能源产业的全球地位与贡献 - 中国新能源产能与市场份额全球领先 是引领世界绿色转型的核心力量 [1] - 中国已与上百个国家和地区开展绿色能源项目合作 有效解决了有关国家和地区用电难、用电贵等问题 [2] - 中国出口的风电、光伏产品在“十四五”期间累计为其他国家减少碳排放约41亿吨 对全球可再生能源发电实现碳减排的贡献度超四成 [2] - 中国新能源是“文明级输出” 本质上是为全球构建新型能源基础设施的先进生产力工具 [3] 新能源的技术发展与成本趋势 - 随着风电大容量机组、光伏高效晶硅电池、钙钛矿电池等不断发展 中国正推动新能源成本进一步下降 [2] - 中国制造带来的良性循环 使新能源在全球多数地区成为最经济的选择 [2] 新能源对经济增长与产业发展的驱动作用 - 当传统经济增长引擎乏力时 绿色转型是少数能凝聚全球共识、创造巨大新增量的领域 [3] - 一座新能源汽车工厂能带动从高端钢材、智能芯片到车联网服务的数百家上下游企业 一座光伏电站建设能盘活当地建材、物流和运维服务 并创造大量就业和商业创新 [3] - 新能源转型将推动生产要素创新性配置 催生新产业、新模式、新动能 例如培育光伏、风电、储能、氢能、新能源汽车等产业 [4] - 新能源转型引导高载能产业向可再生能源富集地区转移 优化生产力布局 [4] - 得益于新型能源体系 各国能更好地发展高附加值制造业、建设人工智能训练体系等面向未来的产业 [4] 本轮能源转型的深远影响 - 当前以新能源为主体的新一轮能源转型将推动人类文明迈向更高阶段 其影响深度和广度将远超历次转型 [4] - 本轮转型是系统性、数字化革命 依赖可再生能源、新型储能、智能电网等多技术集群 并深度融合大数据、人工智能 [4] - 本轮转型通过降低边际能源成本、数字化网络化配置、把生态价值纳入经济体系等路径 全方位重塑全球经济结构和生产力 [4]

公司业绩驱动逻辑 - 短期业绩弹性来自国内陆风价格提升 2025年各功率段陆风机组不含塔筒中标均价同比提升超10% 预计2026-2027年高价订单交付占比提升将释放制造端业绩弹性 [1] - 中期增长依托国内海风需求回暖 预计“十五五”阶段国内海风年平均装机有望从“十四五”的8GW提升至15-20GW 公司作为国内海风龙头将充分受益 [1] - 长期成长空间由欧洲市场突破打开 预计2030年后欧洲海风年均装机有望提升至15GW以上 而当前欧洲本土海上大风机产能仅4GW 公司凭借英国本土基地有望实现市场突破 [1] 业务拓展与收购 - 公司拟收购中山德华芯片100%股权 业务聚焦柔性空间太阳电池芯片及电路 具备砷化镓组件级供应能力 [2] - 德华芯片技术产品已成功应用 其制作的全球首套卫星全柔性卷迭式太阳翼已用于商业卫星并成功发射 该产品具有重量最轻、收拢体积最小、发电效率最高等特点 [2] - 收购将协同公司现有光伏技术 公司体内已具备HJT地面光伏量产产能并建立钙钛矿百兆瓦级中试线 有望借助德华芯片的客户基础与验证渠道 进入卫星能源系统市场 [2] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为374亿元/427亿元/464亿元 同比增速分别为+37.6%/+14.3%/+8.6% [3] - 预计同期归母净利润分别为10.2亿元/22.1亿元/31.4亿元 同比增速分别为+195.4%/+116.2%/+42.2% 对应EPS分别为0.45元/0.98元/1.39元 [3] - 业绩增长主要受益于国内陆风价格上行及海风建设加速 中短期盈利弹性释放确定性强 欧洲海风产能投资及收购中山德华芯片确立了长期成长动能 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对明阳智能维持“买入”评级 [4] - 报告核心观点：公司作为国产海风机组龙头，短、中、长期三重逻辑支撑其业绩进入向上通道 [2] - 短期逻辑：国内陆风机组价格重回通胀，2025年各功率段不含塔筒中标均价同比提升超10%，随着2026-2027年高价订单交付占比提升，公司制造端业绩弹性有望持续释放 [2][25] - 中期逻辑：国内海风建设在经历三年调整后需求景气度有望逐步回暖，预计“十五五”阶段国内海风年平均装机有望从“十四五”的8GW提升至15-20GW，公司作为国内海风龙头将充分受益 [2][40] - 长期逻辑：欧洲海风进入高速建设阶段，预计2030年后年均装机有望提升至15GW以上，而欧洲本土海上大风机产能仅约4GW，公司计划在英国苏格兰投资15亿英镑建设制造基地，有望凭借大型化技术优势和本土化产能实现欧洲市场突破，打开长期成长空间 [2][67][69] 公司主业：风电业务分析 - 公司是国内风电整机头部企业，2022-2024年国内全口径吊装市占率排名前四，2023-2024年连续两年在国内海风机组吊装市场市占率排名第一 [15][44] - 风机制造板块占公司营收比例约80% [17] - 2023-2024年，受国内陆风持续通缩以及海风装机不及预期影响，公司收入及业绩持续下滑 [17] - 短期驱动：行业竞争从价格驱动转向价值驱动，2025年陆风不含塔筒中标均价同比上涨约11%，其中≥10MW机型均价同比上涨18% [25][26] - 短期驱动：陆风大型化进度放缓，2025年8MW及以上风机中标占比约为26%，较2024年的29%略有下降，行业装机向6.25MW及10MW机型集中有助于提升生产效率 [30][32] - 短期驱动：技术迭代持续降本，例如传动链从“三点支撑”转为“前集成”，可带动单台10MW风机成本下降超2% [33] - 中期驱动：国内海风政策支持力度加大，“十五五”期间将加大海上风电开发力度，推动深远海风电发展 [39] - 中期驱动：国内海风项目储备充裕，截至2025年12月，在建项目规模约10GW，已核准未开工项目规模达33GW，预计2025/2026年海风新增装机分别为8GW/12GW，同比+42%/+50% [40] - 长期驱动：欧洲电力需求预计从2026年起每年增长1.5-2%，海风在远期度电成本、碳足迹等多方面具备优势，是满足欧洲能源需求的最优形式之一 [49][52] - 长期驱动：预计欧洲海风新增装机规模在2030-2032年可达9/16/16GW，进入建设高峰期 [53][55] - 长期驱动：欧洲漂浮式海风商业化进展加快，目前已有约1.5GW项目签约CfD合同，预计2029-2031年批量并网 [56][57] - 长期驱动：欧洲本土大型海风机组产能严重不足，当前10MW以上产能仅约4GW，无法满足未来需求，且项目单位造价高企（3800-4000欧元/kW），开发商降本诉求强烈 [58][59][60] - 长期驱动：公司在海风大型化方面领先欧洲厂商，已实现18-20MW风机投运，并于2025年10月发布全球最大的50MW漂浮式风机平台 [65][66] - 长期驱动：欧洲部分顶级开发商（如RWE、沃旭能源）已对中国风机持开放态度，考虑采购 [66] - 长期驱动：为应对欧洲贸易保护，公司计划在英国苏格兰分三阶段投资15亿英镑建设本土制造基地，首阶段预计2028年底前完成量产，以填补英国风机产能空白 [67][69][70] - 长期驱动：2026年1月英国第七轮可再生能源（AR7）拍卖结果超预期，海风中标项目达8.4GW，预计于2029-2032年并网，为公司本土产能提供了明确的市场需求 [69][72] 新业务布局：太空光伏 - 2026年1月22日，公司公告拟通过发行股份及支付现金方式收购中山德华芯片100%股权，进军卫星能源系统领域 [3][70] - 德华芯片业务聚焦柔性空间太阳电池芯片、柔性太阳电池电路等产品，具备砷化镓组件级供应能力 [3][70] - 2025年9月，由德华芯片制作的全球首套卫星全柔性卷迭式太阳翼成功发射，该方案具有重量最轻、收拢体积最小、发电效率最高、展开机构简单可靠等特点，电路面密度仅0.7kg/㎡，减重比例达56% [3][91] - 砷化镓是当前太空光伏主流技术，具备较高的光电转换效率（三结电池效率30%以上）和优异的耐辐射能力，三结砷化镓太阳电池在中高轨道运行十年电流衰减幅度不到10% [76][81][85] - 柔性卷绕展开式太阳翼（ROSA）相比传统折叠式太阳翼，在结构可靠性、重量、收纳比、成本和适配性方面优势明显 [89][90] - 公司体内已具备HJT地面光伏产品量产能力，并已建立钙钛矿百兆瓦级中试线 [3] - HJT电池在太空应用方面具备潜力，其薄片化（如60um厚度）有助于满足柔性需求并减缓辐射导致的效率衰减 [94] - 钙钛矿材料抗辐射能力强，能质比高（柔性单结约30W/g），适合航天器轻量化需求，晶硅-钙钛矿叠层电池理论极限效率接近44% [103][104][107] - 公司HJT电池转换效率达26.5%，组件效率超23.7%，并重点攻坚钙钛矿-异质结叠层产品研发，转换效率已突破34% [105][106] - 通过收购德华芯片，公司有望凭借其在砷化镓领域的客户基础和验证渠道，使HJT、钙钛矿等产品顺畅进入在轨验证阶段，进一步打开高功率、大面积、商业化卫星的能源系统市场 [3][106] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为374亿元/427亿元/464亿元，同比增长37.6%/14.3%/8.6% [4][9] - 报告预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为10.2亿元/22.1亿元/31.4亿元，同比增长195.4%/116.2%/42.2% [4][9] - 报告预测公司2025/2026/2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.45元/0.98元/1.39元 [4][9] - 预测基于风电主业复苏，暂未考虑德华芯片并表影响 [110] - 预计2026-2027年公司制造端毛利率将随着高价陆风订单及高毛利海风订单交付占比提升而持续提升 [110] - 截至2026年1月27日，报告给出的公司2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为55.75倍/25.79倍/18.14倍 [9]

2025年度业绩预增 - 预计2025年实现归母净利润8亿元到10亿元 同比增加131.14%到188.92% [1] - 扣非净利润同比增加230.66%到344.68% [1] - 业绩增长主因风机交付规模及销售收入实现较大增长 同时降本增效举措使风机及配件毛利率改善 [1] 市场拓展与全球化布局 - 国内市场中标海南600MW海上风电项目 [1] - 海外市场中标沙特1500MW风电项目 [1] - 拟投资15亿英镑在苏格兰建设英国最大且首个全产业链一体化风电机组制造基地 [1] - 与意大利方面签署谅解备忘录 计划在意大利建立风机组件生产基地 并为Med Wind项目提供18.8MW浮式风机 [2] - 产品和解决方案已服务超60个国家和地区 全球投运新能源项目超1900个 总交付量131GW 交付海、陆风电机组超24000台 [2] 技术与产品创新 - 发布全新一代Ocean X全球首款50MW超大型漂浮式风电机组 可使漂浮式风电成本降低1.5-4倍 抗台风能力卓越 [2] - 推出全新一代中速紧凑半直驱技术产品 具备“更可靠、更高效、更友好、更经济、更智慧”五大性能 [2] - 公司构建“风—光—储—氢—燃”全链条体系 [2] 智能化与运营管理 - “明知顾问”风电大模型智能系统采用Deepseek-70B等国产大模型 已在多个风场部署应用 [3] - 应用实证效果显著 整体发电量和等效利用小时数提升 故障率和故障停机时间下降 预测及诊断准确率达90%以上 [3] - 通过精细化管理、智能化升级实现降本增效 [3] 资本运作与战略展望 - 全国首单由民营能源公募REITs发行人设立的机构间REITs于上交所挂牌上市 公司构建“公募REITs+机构间REITs”双资产盘活平台 [3] - 公司凭借产品迭代与技术创新建立技术领先优势 未来将以技术创新拓展资源开发边界、提升能源转换效率 [3] - 以人工智能赋能产业高质量发展 积极布局深远海市场 加速推动全球化战略落地 [3]