公司25Q2业绩表现 - 25Q2李宁品牌（不含李宁YOUNG）流水同比录得低单位数增长 [1] - 线下渠道流水同比录得低单位数下降，其中零售渠道流水同比中单位数下降，批发渠道流水同比低单位数增长 [1] - 电商渠道流水同比录得中单位数增长 [1] - 上半年合计净减少18家门店，其中零售净减少19家、批发净增加1家 [1] 中国奥委会合作与产品矩阵 - 公司成为2025-2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，涵盖洛杉矶2028年奥运会等国际赛事 [1] - 线下门店升级陈列增加奥运主题元素，推出"荣耀系列"产品 [1] - 合作有望丰富品牌产品矩阵，提升品牌形象与产品力 [1] 签约球员杨瀚森NBA入选影响 - 签约球员杨瀚森在2025年NBA选秀首轮第十六顺位被波特兰开拓者队选中 [2] - 杨瀚森入选NBA短期有望推动品牌关联产品销售，长期或提升篮球运动国内热度 [2] - 品牌可借助杨瀚森影响力及产品设计性能推进篮球产品销售 [2] 盈利预测与公司发展规划 - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.45亿元/28.46亿元/31.04亿元 [3] - 公司聚焦"单品牌、多品类、多渠道"发展规划，持续迭代鞋履/服饰核心技术 [3] - 产品兼顾专业性与时尚性，渠道调整及创新能力有望构筑长期增长驱动 [3]

运动主题商场趋势 - 运动成为商业地产创新的主要方向，运动型商场成为未来趋势之一 [2] - 传统商场同质化困局下，运动主题化成为新风口，商场积极拥抱运动户外品牌及垂类细分领域品牌 [4] - 运动品牌集中入驻带来高密度运动社群活动，如lululemon「夏日乐挑战」、张园运动主题课程等 [1] 典型案例与空间重构 - 上海港汇恒隆广场形成"运动生活方式集合区"，引入GREGORY中国首店、牧高笛旗舰店等覆盖高尔夫、网球、滑雪等细分领域 [5] - 浦东嘉里城聚集始祖鸟、HOKA、迪桑特等20+运动户外品牌，运动氛围浓厚 [7] - 西岸梦中心利用滨水优势串联滑板公园、攀岩等主题业态，引入lululemon、Patagonia等品牌 [7] - 前滩公园巷引入Specialized、BIJEN中国首店等骑行品牌，打造"城市公共生活客厅" [9] 消费需求驱动因素 - 2023年前10个月户外用户日活环比增长超100%，32.5%受访者每周穿运动服饰5次以上 [11] - 政策驱动（《健康中国行动2019-2030》）与Z世代健康消费渗透率达84.3%，年均支出3250.7元 [11] - 家庭化与社群化需求推动商场提供"一站式解决方案"，如儿童运动馆+亲子餐厅组合 [12] 商业价值与运营模式 - 运动业态具备高坪效优势，如lululemon通过"体验式零售"模式延长停留时长 [13] - 小众运动成差异化突破口，如迪卡侬设立公路自行车、攀岩等专业品牌，VISION STREET WEAR开设华南首店 [18] - 商场与品牌关系升级为"共建运动社区"，如静安嘉里中心联动On昂跑等策划网球公开赛 [21] 生态整合与城市级网络 - 运动主题商场目标成为"城市运动生活服务平台"，如浦东嘉里城通过KINETIC平台推出乒乓球联赛等活动 [28] - 成都万象城整合20+运动品牌打造S-Block厂牌，提供一站式购物目的地 [23] - HAl550联合奥运冠军许昕品牌Xuperman举办乒乓球文化展及社区活动 [25]

核心观点 - 科大讯飞与特步跨界合作推出2025AI开发者大赛，结合技术竞赛与运动装备福利，打造"开发者特训补给包"，体现两种极致精神的融合 [2][8][19] - 大赛聚焦大模型深化应用，设置算法赛、应用赛、高校赛三大类型，覆盖6大技术领域和6大产业场景，提供国家级项目经验及全球化参赛机会 [11][12][13][16] - 赛事资源全面升级，包括专家智囊团、顶配算力库、高额奖金及就业通道，形成"技术+商业+曝光"的全方位赋能体系 [22] 科大讯飞AI开发者大赛 赛事定位 - 历经7年沉淀，吸引全球14.5万+参赛团队，成为开发者展示才华与驱动创新的核心平台 [4] - 首个获共青团中央与教育部双认证的国家级大模型赛事，联动"挑战杯"设立专项赛 [13] 赛制设计 - **算法赛**：涵盖大模型技术、计算机视觉等6大前沿领域，提供真实行业数据练兵场 [11] - **应用赛**：链接工业制造、医疗健康等产业需求，提供资源扶持产品落地 [12] - **高校赛**：覆盖全球730+院校，17国530+所高校参与，支持跨国自由组队 [15][16] 资源支持 - 专家智囊团由核心技术专家与投资导师组成，提供技术攻坚与商业落地指导 [22] - 开放星火能力与星辰平台算力资源，降低智能体开发门槛 [22] - 奖金池、荣誉认证及直通讯飞的Offer绿色通道构成硬核激励 [22] 特步品牌技术联动 行业地位 - 国内马拉松早期推动者，自2007年深耕跑步领域，从追随者蜕变为标准制定者 [7] - 旗舰跑鞋160X 6.0 PRO通过"射胚发泡"技术实现减重20%，跑步经济性提升4% [7] 跨界合作价值 - 品牌理念"期待更进一步"与科大讯飞"用AI建设美好世界"形成精神共振 [8] - 定制开发者补给包将代码开发与运动健康结合，强化"劳逸平衡"概念 [18][19] 赛事影响力 - "星火杯"大模型应用创新赛累计吸引清华、北大等全球3200+支高校团队 [15] - 提供向投资机构与科技媒体展示的舞台，加速技术成果商业化曝光 [22]

零售表现 - 361度2025年二季度成人装和童装线下流水均增长约10%，电商平台流水增长约20%，表现符合预期 [1] - 公司高质价比产品获得认可，361度超品等渠道运营能力提升，线上依托尖货爆款首发、产品专供等策略延续高增趋势 [1] - 全渠道库销比保持在4.5-5倍，线下折扣率约为7折，线上鞋类与服装维持在4-4.5折区间，运营质量稳健 [1] 渠道创新 - 361度超品店共有49家，单店SKU数达700-800个，其中服装400-450个，鞋类250-300个 [2] - 超品店产品结构：20%-30%为尖货爆款，40%-50%为中等价位大众化货品，20-30%为基础款或过季产品 [2] - 超品店面积普遍800-1000平米，相当于5-7家150平常规店，但人员配备更少，租金更有优势，预计盈利能力高于普通门店 [2] - 全年维持80-100家超品店的开店规划 [2] 产品创新 - 跑步领域推出专业竞速跑鞋"飞飚FUTURE2"和"漫跑三剑客"产品系列 [3] - 篮球领域"禅7"篮球鞋提供更轻更快及更强大的支撑保护，同时推出首款专业羽毛球鞋"制胜PRO" [3] - 童装领域推出儿童竞速跳绳鞋"闪跃1.0"和"猎风"速度型足球鞋 [3] 品牌营销 - 361度作为2025年青岛马拉松荣耀赞助商支持活动举办 [3] - "禅7"篮球鞋伴随品牌代言人阿隆·戈登在NBA季后赛中引发广泛热议 [3] - 全球品牌代言人尼古拉·约基奇将于7月17日开启"中国行"，横跨六座城市与粉丝互动 [3] 财务预测 - 预计25-27年净利润为13.0/14.5/15.8亿元，对应PE为7/7/6倍 [4] - 公司产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场，有望持续获得快于行业的增长 [4]

公司运营情况 - 2Q25主品牌全渠道流水同比低单位数增长，25H1主品牌取得中单位数增长 [1] - 索康尼2Q25流水同比增长超20%，1Q25增速为40%，25H1同比增长超30% [1] - 主品牌跑步品类上半年有望实现同比双位数增长，成为驱动整体增长的核心引擎 [1] - 主品牌折扣力度稳定在7-75折，库销比维持在4-4.5个月的健康水平 [1] - Q3进入马拉松和跑步活动旺季，预计对跑步产品进一步形成正向带动 [1] 主品牌表现 - 电商板块增速领先，儿童业务表现优于成人线 [1] - 功能性产品构成核心销售主力，跑步品类延续强劲增长动能 [1] - 公司加速布局主品牌DTC战略，拓宽索康尼产品矩阵 [1] 索康尼表现 - 2Q25线下流水保持高增，下半年新型门店在低线城市的布局节奏将进一步加快 [2] - 品牌定位精准，聚焦精英跑者和专业产品领域，强化高端品牌心智 [2] - 通过扩充服装等生活休闲类产品供应以拓展业务规模，全年有望实现30%-40%收入增长 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司25-27E归母净利润13.7/15.3/17.1亿元预期 [2] - 参考Wind可比公司25E PE均值13.1x，调整公司25E PE至12.2x [2] - 维持目标价6.58港元（港元兑人民币汇率0.91） [2]

核心观点 - 尽管2Q25业绩略低于预期且市场对2H25持谨慎态度，但考虑到公司FY25E指引保守、库存水平健康且估值不高，维持买入评级，目标价7.20港元 [1] - 公司FY25E指引保持不变，包括集团层面销售正增长、Saucony品牌销售增长30%-40%以及集团净利润增长10%+ [2] - Xtep品牌跑步品类表现强劲，专业产品1H25E同比增长30%+，占跑步品类总销售的15%，预计FY25E整体销售仍将正增长 [3] - Saucony品牌线下扩张刚刚开始，产品类别扩张计划 intact，预计增长将保持 [4] - 2Q25零售销售增长略低于预期，但符合公司指引，主要由于行业竞争加剧和电商销售不及预期 [4] - 库存水平和零售折扣保持健康，库存销售比约4-4.5个月，零售折扣25%-30% [5] - 7月零售销售增长已较2Q25有所改善，Xtep品牌电商销售增长加速，Saucony品牌线下同店销售和开店支撑增长 [6] - DTC转型按计划进行，4Q25E将回购100-200家门店，FY26E计划回购300-400家门店，资本支出约4亿元人民币 [7] - 公司将升级产品和管理系统以提升DTC模式下的效率 [8] 业绩与指引 - 2Q25零售销售增长为低个位数(LSD)，略低于预期的6%，但符合公司FY25E指引 [4] - 1H25整体增长符合预期，Xtep品牌中个位数(MSD)增长，Saucony品牌增长30%+ [2] - 公司维持FY25E指引，预计集团层面销售正增长，Saucony品牌销售增长30%-40%，集团净利润增长10%+ [2] 品牌表现 - Xtep品牌跑步品类表现强劲，专业产品1H25E同比增长30%+，占跑步品类销售的15% [3] - Xtep品牌计划于2025年8月推出旗舰跑鞋160X 7.0新版 [3] - Saucony品牌电商增长放缓是暂时的，线下扩张刚刚开始，同店销售保持健康，更多门店将开业 [4] - Saucony品牌将通过产品类别扩张和推出更多OG系列及服装产品推动增长 [4] 库存与折扣 - 2Q25库存销售比约4-4.5个月，较1Q25和2Q24的4个月略有上升，但仍处于行业领先水平 [5] - 2Q25零售折扣为25%-30%，环比持平，同比加深2-3个百分点 [5] - 管理层预计FY25E库存销售比和零售折扣将保持稳定，分别为4-4.5个月和25%-30% [5] 销售趋势 - 2Q25电商销售增长约10%，线下增长较慢，儿童品类表现优于成人 [4] - 跑步品类增长10%+，表现优于生活方式和其他品类 [4] - 7月零售销售增长较2Q25改善，Xtep品牌电商销售增长加速，Saucony品牌线下增长重新加速 [6] DTC转型 - 4Q25E计划回购100-200家门店，FY26E计划回购300-400家门店，资本支出约4亿元人民币 [7] - 公司将升级产品和管理系统以提升DTC模式下的效率 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌表现稳健，FILA聚焦高端时尚，业务调整高效，重回向上趋势，户外新品牌延续强劲势头，持续看好公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合未来的增长潜力，维持“买入”评级，维持25 - 27年盈利预测，预计净利润分别为134.1/147.0/160.1亿元，对应PE为18/16/15倍，24年利润包含Amer Sports上市及配售带来的一次性收益36.7亿元，若剔除为119.3亿元，同口径下25年利润增速为12% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 从2023 - 2027E，营业收入分别为623.6/708.3/779.5/839.2/900.7亿元，同比增长率分别为16%/14%/10%/8%/7% [6] - 归母净利润分别为102.4/156.0/134.1/147.0/160.1亿元，同比增长率分别为35%/52%/-14%/10%/9% [6] - 每股收益（摊薄）分别为3.61/5.41/4.65/5.10/5.55元/股，毛利率分别为62.6%/62.2%/62.0%/62.5%/62.9%，市盈率分别为23/15/18/16/15倍 [6] 公司点评 - 2025年二季度集团实现中双位数流水增长，安踏主品牌流水增长低单位数，FILA增长中单位数，其他所有品牌流水增长50 - 55%；上半年安踏主品牌流水增长中单位数，FILA增长高单位数，其他所有品牌流水增长60 - 65% [7] - 安踏品牌二季度因门店升级焕新、未大幅放低折扣、线上商品体系未有效打通等因素增速放缓，6月已任命新电商负责人，预计下半年销售表现逐步改善，全年有望达高单位数流水增长目标 [7] - 安踏品牌新零售业态成效显著，安踏冠军店接近100家，店效比普通店高约80%，同店高双位数增长；SV集合店超60家，店效更高；超级安踏店上半年约70家，店效是传统店一倍，同店高双位数增长，但模式仍在调整 [7] - FILA二季度流水中单位数增长，核心驱动为主力品牌大货加快复苏、电商渠道增长亮眼，下半年基数低，全年中单位数增长目标达成率较高 [7] - 新品牌继续超预期，二季度迪桑特流水增长超40%，可隆超70%，Maia active超30%；上半年整体流水增长接近65%；6月完成对狼爪品牌收购并任命新总裁 [7] - 二季度末安踏及FILA库销比均为5个月左右，保持健康；安踏大货线下约7.3折，电商约5折，FILA二季度电商折扣率下探1 - 2个点，线下基本稳定，其他品牌线下折扣率9折左右；上半年公司费用管控较好 [7] 各品牌分季度零售额表现 - 2023 - 2025年各品牌不同季度零售额有不同表现，如2023年安踏品牌全年高单位数增长，FILA品牌全年10 - 20%高段增长，其他品牌全年60 - 65%增长等 [13] 合并损益表 - 从2023 - 2027E，营业收入分别为624/708/779/839/901亿元，营业成本分别为 - 233/-268/-295/-314/-333亿元等多项财务数据 [15]

核心观点 报告围绕多个行业和公司展开分析，涉及宏观经济、固定收益、电子、基础化工、能源、建筑建材、交通运输、金融工程、可选消费等领域，指出各行业的发展现状、趋势及潜在投资机会，如关税对美国通胀的影响、半导体行业需求与不确定性、草甘膦行业底部反转、储能盈利模式改善等，并对部分公司给出买入评级[2][5][6]。 宏观经济 - 美国 6 月核心 CPI 环比回升至 0.23%，不及彭博一致预期的 0.3%，同比小幅上行 0.1pp 至 2.9%；CPI 环比从 5 月的 0.08%升至 0.29%，同比小幅上行 0.3pp 至 2.7%，略高于预期的 2.6%；受关税影响较大的分项通胀回升，美债收益率先下后上，联储降息预期下行 2bp 至 44bp，9 月降息概率降至 54%，2y、10y 美债收益率分别上行 6bp、3bp 至 3.95%、4.46%，美元指数上涨 0.4%至 98.4，美股高开后回落 [2]。 固定收益 - 6 月底以来股债跷跷板扰动加大，信用转为震荡，资金面、基本面对债市仍偏多，信用债或在调整中迎来机会，信用需求有增量但存在结构性扰动，关注科创债 ETF 扩容情况，预计 ETF 相关品种利差压缩还有小幅空间，不建议追涨超长久期信用、利差过度压缩品种 [3]。 - 特朗普再度提出加征对等关税、国内宏观经济数据披露、政策预期升温、7 月重要会议和中欧峰会即将召开，导致市场事件驱动特征抬头，加大资产潜在波动，影响大类资产走势的主要宏观事件包括特朗普对等关税、鲍威尔是否提前离任、俄乌局势以及国内政策预期等 [4]。 电子 - ASML 二季度业绩符合此前指引，新签订单环比大幅提升，其中逻辑客户订单环比降幅较大；指引 3Q25 收入为 74 - 79 亿欧元，中位数同比+2.5%，环比-0.5%，低于市场预期的 82.1 亿欧元，2025 年收入增长 15%，约 325 亿欧元，毛利率约 52%，其中 EUV 业务增长 30% [5]。 - 人工智能需求依旧强劲，HBM 及 DDR5 带动存储需求保持强劲，宏观经济和地缘政治发展带来的不确定性持续增加，无法确认 2026 年成长性，预计国内先进制程、存储扩产需求旺盛，半导体国产化加速，光刻机环节国产化亟需突破 [5]。 基础化工 - 2025 年 7 月 16 日草甘膦价格为 25901 元/吨，较上月同比+9%，主因南美等地需求旺季，叠加部分企业停产检修，以及在行业库存低位且盈亏线附近下企业挺价意愿较强 [6]。 - 中期而言，国内外种植面积持续提高，百草枯等除草剂逐渐退出市场，叠加“反内卷”政策催化及安全环保执行力度增强下国内供给端或有所缩减，海外亦或面临供给缩减，草甘膦或迎底部反转，国内头部企业有望受益，推荐兴发集团、广信股份 [6]。 能源/电力设备与新能源 - 7 月 14 日甘肃发改委公开征求容量电价政策意见，煤电机组、电网侧新型储能容量电价标准暂按每年每千瓦 330 元执行，执行期限 2 年，执行期满后另行测算确定 [7]。 - 本次政策给予支持力度较大，对其他省份具备一定借鉴意义，随着各省 136 号文件承接方案逐步落地，储能盈利模式将不断清晰，盈利改善预期有望刺激储能需求增长，看好国内储能市场短、中、长期需求提升，推荐国电南瑞、思源电气、四方股份 [7]。 建筑与工程/建材 - 7 月 14 - 15 日中央城市工作会议举行，指出我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，明确了城市工作的 5 个转变、6 个目标，提出 7 个方面重点任务 [8]。 - 人口增长和城镇化率等指标发展到一定阶段后，增量建设将转向存量更新为主，建筑建材行业面临需求变革和供给转型挑战，建议关注城市更新中的管网改造、建筑涂料和智慧运维，规划设计，基建重点工程受益弹性大、资产负债表修复快的企业三条主线 [8]。 交通运输 - 6 月淡季航司运力同比增速下滑，三大航+春秋+吉祥供给同增 4.7%，客座率维持高位，同增 1.7pct 至 84.6%，预计暑运航司运力增长仍有限，客座率或将维持同比增长趋势 [9]。 - 近期票价表现较弱，6 月最后一周之后裸票价同比转负，或由于暑运旺季公商务出行需求不足，并且航司收益管理效果欠佳，当前板块或已充分反应较弱的票价，认为行业供给增速将维持较低水平，供需关系若有改善，叠加收益管理，航司盈利有望兑现弹性，持续推荐航空板块，首推中国国航 A/H、华夏航空 [9]。 金融工程 - 2025 上半年国内 ETF 市场继续扩容近 5800 亿元，总规模达到 4.3 万亿元，其中债券 ETF、港股 ETF 成为“吸金”的主要品种，多数基金公司上半年着力发行港股、科创板、创业板及其细分赛道主题的 ETF，创新药、机器人、人工智能等 ETF 成为热门之选，26 只 ETF 上半年规模增长超百亿元 [11]。 - 富国基金、华夏基金新发 ETF 数量靠前，海富通基金凭借债券 ETF 实现规模高增，交易型 ETF 的份额变化与行情紧密相关，配置型 ETF 通过持续营销或可实现规模的稳健增长 [11]。 可选消费 - 特步国际主品牌 2Q25 流水同比低单位数增长，索康尼 2Q25 流水同比增长超 20%，环比放缓，25H1 主品牌取得中单位数增长，索康尼同比增长超 30%，中长期看好公司通过加速布局主品牌 DTC 战略，拓宽索康尼产品矩阵，拓展专业户外运动打造第二增长曲线，维持“买入”评级 [12]。 - 安踏体育 2Q25 安踏和 FILA 品牌产品零售金额分别实现同比低单位数与中单位数正增长，所有其他品牌零售金额同比增长 50 - 55%，公司深化单聚焦、多品牌、全球化战略，主品牌随电商渠道的体系和管理优化预计按季改善，Fila 聚焦库存清理为 2026 年新品推出奠定基础，高端垂类品牌预计全年仍维持高速增长，维持“买入”评级 [13]。 - 思摩尔国际 25H1 收入 60.13 亿元（yoy+18%），期内溢利 4.43 - 5.41 亿元（yoy - 35 - -21%），经调整期内溢利 6.88 - 7.87 亿元（yoy - 9 - +4%），预计主要系美国及欧洲部分国家执法力度加强及监管政策趋严下，自主品牌业务及 ToB 业务均取得较好增长所致，期内溢利下行主要系非现金的股份支付同比增加、自主品牌业务扩大带来相关费用增加等 [14]。 - 泡泡玛特 1H25 预计收入同增不低于 200%，测算对应不低于 136.7 亿元，Q2 增速或超 220%，较 Q1 +165 - 170%明显提速，预计集团溢利（不含未完成统计的金融工具公允价值变动损益）同增不低于 350%，看好公司迈向全球领先的潮流 IP 平台，通过品类创新持续突破 IP 价值上限，维持“买入”评级 [15]。 - 锅圈 1H25 预计净利润 1.8 - 2.1 亿元，同增 111 - 146%，核心经营利润 1.8 - 2.1 亿元，同增 44 - 68%，利润高增主因公司供应链持续提效，以及性价比爆款套餐策略成效显著，驱动店效提升及拓店加速，叠加自采比例提升及费用端规模效应释放，带动盈利能力改善，看好公司展店提速及品类扩张打开中长期成长空间，迈向一站式“社区央厨”，维持“买入”评级 [16]。 评级变动 - 哈原工首次评级为买入，目标价 58.91 元，2025 - 2027EPS 分别为 2502.61、3369.83、4438.86 元 [17]。 - 石英股份首次评级为增持，目标价 37.30 元，2025 - 2027EPS 分别为 0.62、0.92、1.25 元 [17]。 - 古茗首次评级为买入，目标价 35.27 元，2025 - 2027EPS 分别为 0.88、1.07、1.28 元 [17]。 - 招金矿业首次评级为买入，目标价 23.44 元，2025 - 2027EPS 分别为 0.79、0.98、1.54 元 [17]。 - 哈尔滨电气首次评级为买入，目标价 10.50 元，2025 - 2027EPS 分别为 0.96、1.18、1.39 元 [17]。

Labubu和假发在TikTok的爆火 - Labubu系列盲盒在TikTok英美区累计播放量分别超过285亿次和236亿次，连续数周登顶美国TikTok Shop销售榜 [1] - 假发品类在TikTok Shop爆发新能量，无胶头套假发通过黑人美妆博主展示快速佩戴效果，引发海啸般点赞与下单 [1] - 2022年黑五大促许昌假发卖家在TikTok Shop的GMV增长194%，成为跨境渠道增速王 [10] 许昌假发产业发展历程 - 全球每10顶假发有6顶来自河南许昌，从业人口超30万，历史可追溯至明朝 [2] - 跨境电商经历两个阶段：第一阶段通过亚马逊和速卖通销售，速卖通每2秒卖出一顶假发；第二阶段通过独立站绕过中间商 [2] - 独立站建站成本高达70万，广告投放成本高且转化率低，站点生命周期仅3个月至1年 [4] 假发行业面临的挑战 - 假发标准化程度高，缺乏溢价空间，平台比价导致卖家不断压价换流量 [5] - 原料分散且生产工艺劳动密集型，稍加培训即可上岗，难以建立技术壁垒 [6][8] - 生产计划刚性而需求变化快，易导致库存积压 [8] TikTok Shop带来的变革 - OQ Hair无胶头套通过TikTok博主展示视频爆火，2023年9月入驻后迅速成为假发类目Top1 [13] - OQ Hair种草短视频累计浏览量破千万，多条爆款视频带货额达几十万甚至上百万美元 [15] - TikTok Shop通过短视频和直播生动展示假发佩戴体验，解决了传统货架电商难以展示"体验"的痛点 [15][16][17] 内容驱动产业创新 - TikTok Shop数据看板帮助商家快速了解海外消费者喜好变化，指导产品迭代 [18] - 内容成为消费品工业链条新前置环节，从被动卷爆款转向主动用内容影响用户 [21] - 垂直细分需求通过内容平台快速进入生产上游视野，如运动鞋服领域的Lululemon案例 [23] 假发产业新趋势 - 许昌假发商家将销售移交厂二代或创一代，更关注新品开发与呈现方式 [25] - 低技术含量、高情境依赖商品通过内容激活，如不卡头发墨镜和可折叠汽车遮阳板在TikTok Shop热销 [24] - TikTok Shop为传统产业创造新增长通道，通过内容展示创造产品价值差异 [25]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 361度2025年二季度终端零售表现亮眼，库存健康、折扣稳定，超品店运营推进，产品创新、品牌建设持续，看好未来发展，维持盈利预测和买入评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为84.23亿、100.7亿、113.0亿、123.8亿、134.5亿元，同比增长率分别为21%、20%、12%、10%、9% [3] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为9.6亿、11.5亿、13.0亿、14.5亿、15.8亿元，同比增长率分别为29%、20%、13%、12%、9% [3] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.46、0.56、0.63、0.70、0.76元/股，毛利率分别为41.1%、41.5%、41.6%、41.8%、41.9% [3] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为10、8、7、7、6 [3] 公司点评 运营数据 - 2025年二季度成人装、童装线下流水约增10%，电商平台流水约增20%，表现符合预期 [6] - 二季度末全渠道库销比4.5 - 5倍，线下折扣率约7折，线上鞋服4 - 4.5折，折扣率稳定 [6] 超品店运营 - 目前超品店49家，单店SKU 700 - 800个，20% - 30%为尖货爆款，预计盈利能力高于普通门店，全年开店规划80 - 100家 [6] 产品创新 - 跑步领域推出“飞飚FUTURE2”“漫跑三剑客”，篮球领域有“禅7”“制胜PRO”，童装领域有“闪耀1.0”“猎风” [6] 品牌建设 - 4月赞助青岛马拉松，“禅7”随代言人引发热议，7月约基奇将开启“中国行” [6] 发展前景 - 公司深耕行业，产品、品牌、渠道深化内功，有望持续快于行业增长，提升市占率 [6] 分季度零售额表现 - 2022 - 2025年各季度主品牌、童装、电商流水增速呈现不同变化 [13] 合并损益表 - 2023 - 2027年预计营业收入、营业成本、毛利等多项财务指标有相应变化 [17]