核心观点 - 华尔街分析师预计M/I Homes季度每股收益为443美元，同比下降135% [1] - 预计季度收入为112亿美元，同比增长05% [1] - 过去30天共识EPS预期未变，显示分析师对初始预测的重新评估 [1] 财务指标预期 - 金融服务收入预计2850万美元，同比下降74% [4] - 住宅建筑收入预计106亿美元，同比下降09% [4] - 平均房屋成交价预计47999万美元，低于去年同期的48200万美元 [5] 运营数据预测 - 预计交付房屋总数2213套，低于去年同期的2224套 [5] - 新合同总数预计2200份，低于去年同期的2255份 [5] - 活跃社区数量预计227个，高于去年同期的215个 [6] 积压订单指标 - 积压房屋平均售价预计54764万美元，高于去年同期的53300万美元 [6] - 积压房屋总销售价值预计155亿美元，低于去年同期的182亿美元 [7] - 积压房屋总数预计2835套，低于去年同期的3422套 [7] 市场表现 - 过去一个月公司股价上涨107%，跑赢标普500指数54%的涨幅 [7] - 根据Zacks Rank 3评级，公司表现预计与整体市场一致 [7]

核心财务预测 - 华尔街分析师预计DHI季度每股收益(EPS)为2.93美元 同比下滑28_5% [1] - 预计季度营收为88_1亿美元 同比减少11_6% [1] - 过去30天内共识EPS预测上调0_4% 反映分析师对初始预估的修正 [2] 分项收入预测 - 房屋销售收入预计82_1亿美元 同比降11_1% [5] - 租赁收入预计2_9328亿美元 同比降29_1% [5] - 金融服务收入预计2_2294亿美元 同比降8% [5] - 房屋建筑总收入预计82_3亿美元 同比降10_9% [6] 区域收入表现 - 西北地区房屋建筑收入预计7_1378亿美元 同比降1_6% [6] - 北部地区收入预计11_2亿美元 同比增5_3% [6] - 西南地区收入预计11亿美元 同比降16_4% [7] - 中南部地区收入预计17_9亿美元 同比降10_9% [7] 运营指标 - 平均房屋售价预计3_7081亿美元 上年同期为3_822亿美元 [8] - 房屋成交量预计22,142套 上年同期24,155套 [8] - 净销售订单预计22,121套 上年同期23,001套 [9] - 销售订单积压量预计14,217套 上年同期16,792套 [9] 市场表现 - 过去一个月DHI股价回报率+8_4% 同期标普500指数回报+4_2% [10]

大和房屋工业年金基金另类资产配置 - 截至3月底公司年金已将57%资产投入私募股权、私募债及对冲基金等另类资产，远超2006年约30%的初始比例 [1] - 2019年设定55%配置目标后2023年进一步提高至60%，国内债券持仓仅占资产1% [1] - 公司管理约5870亿日元(40亿美元)资产，属日本规模较大的企业年金之一 [1] 日本养老基金行业趋势 - 日本养老基金整体另类资产平均配置比例仅20%，不及大和房屋半数 [4] - 全球55.7万亿美元养老资产中约五分之一为另类投资，大和房屋配置集中度属罕见 [4] - 摩根大通调查显示80家日本企业年金中30%计划增加另类资产配置 [5] 资产配置策略调整 - 私募资产(含私募股权/债、基建及房地产)占比已超30%将暂缓增配，对冲基金配置拟从14%提升至18% [5] - 更看好欧洲对冲基金潜力，明确不考虑将资产转向日本国债 [4][5] - 公司认为超长期国债的高波动性在当前环境下构成风险 [1] 市场环境影响因素 - 5月下旬日本30年期和40年期国债收益率创发行以来新高，全球债市同步下挫 [4] - 军事冲突、美国关税威胁及利率预期波动导致传统资产剧烈震荡 [4] - 咨询机构指出即便利率上升环境中，另类资产经风险调整后仍能提供更高收益 [5] 公司背景信息 - 大和房屋为日本销售额最大的上市住宅建筑商，2025年3月财年营收达5.43万亿日元 [4] - 公司由二战西伯利亚战俘营幸存者Nobuo Ishibashi于1955年创立，预制住宅业务在战后快速发展 [4]

财务表现 - 公司2025年5月季度营收15.3亿美元，同比下降10.5% [1] - 每股收益1.50美元，低于去年同期的2.15美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期1.5亿美元2.3% [1] - 每股收益超出共识预期1.45美元3.45% [1] 运营指标 - 未交付订单量4,776套，低于分析师平均预期的5,089套 [4] - 平均售价4.887亿美元，略高于分析师预期的4.8712亿美元 [4] - 净订单量3,460套，低于分析师预期的3,723套 [4] - 房屋交付量3,120套，高于分析师预期的3,070套 [4] - 未交付订单价值22.9亿美元，低于分析师预期的25.6亿美元 [4] 业务分部 - 住宅建筑业务营收15.2亿美元，同比下降10.4%，略高于分析师预期的14.9亿美元 [4] - 金融服务业务营收487万美元，同比下降41.3%，低于分析师预期的665万美元 [4] - 住宅建筑业务营业利润1.3146亿美元，高于分析师预期的1.2401亿美元 [4] - 金融服务税前利润816万美元，低于分析师预期的1,019万美元 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月上涨1%，表现优于标普500指数0.5%的涨幅 [3] - 目前Zacks评级为4级(卖出)，预示短期内可能跑输大盘 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入15.3亿美元，房屋建筑收入15.2亿美元，较上年下降10% [32] - 第二季度交付3120套房屋，超出隐含指导 [32] - 第二季度平均售价同比提高至约48.9万美元 [33] - 住房毛利率19.3%，调整后住房毛利率19.7%，高于指导范围 [9][33] - 销售、一般和行政费用（SG&A）占房屋收入的10.7%，较上年增加60个基点 [34] - 房屋建筑营业收入降至1.31亿美元，不包括库存相关费用的房屋建筑营业收入为1.37亿美元，占房屋收入的9% [34] - 总税前收入1.42亿美元，占总收入的9.3% [34] - 报告净收入1.08亿美元，摊薄后每股收益1.5美元，受益于稳健运营和摊薄后平均流通股数量减少8% [34] - 每股账面价值增至近59美元，同比增长10% [9] - 2025年第三季度预计住房收入在15 - 17亿美元之间，全年预计在63 - 65亿美元之间 [35] - 第三季度预计平均售价在47 - 48万美元之间，全年预计在48 - 49万美元之间 [35] - 第三季度调整后住房毛利率预计在18.1 - 18.7%之间，全年预计在19 - 19.4%之间 [35] - 第三季度SG&A比率预计在10.3 - 10.7%之间，全年预计在10.2 - 10.6%之间 [36] - 第三季度房屋建筑营业收入利润率预计在7.6 - 8.2%之间，全年预计在8.6 - 9%之间 [36] - 第三季度和全年有效税率预计约为24% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度净订单3460份，3月净订单强劲，4月和5月下降，每月每个社区的吸收速度为4.5份净订单，低于去年同期的5.5份 [10] - 第二季度末有253个活跃社区，同比增长2%，平均254个，同比增长5%，预计全年维持约250个活跃社区 [19] - 5月积压订单为4776套房屋，价值23亿美元，取消率稳定 [19] - 第二季度建造时间较上一季度改善7天，回到疫情前水平，建造成品房的目标是从开工到完工120天 [9][21] - 第二季度开工房屋的直接成本同比降低3.2%，5月开工房屋的每平方英尺成本为年内最低 [22][23] - 通过合资企业KBHS Home Loans提供抵押贷款的买家捕获率为88%，平均现金首付稳定在16%，约7.8万美元以上，使用KBHS的客户家庭平均收入约13.6万美元，FICO信用评分743 [24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场表现分化，拉斯维加斯、内陆帝国、北湾、休斯顿、圣安东尼奥、坦帕等市场需求和销售表现相对强劲；萨克拉门托、西雅图市场面临较大阻力；奥斯汀、科罗拉多、杰克逊维尔、奥兰多等地转售供应增加，对定价造成压力 [70][71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是优化资产，根据社区和市场情况平衡节奏和价格，实现最高回报 [11][32] - 目标是将业务转向历史上70 - 75%的按订单建造房屋的比例，这是公司的核心竞争力和竞争优势 [13] - 强调透明定价策略，推广按订单建造的优势，以应对市场变化 [31] - 与其他建筑商相比，公司减少使用激励措施，调整基础价格，认为这种方式能提供更透明的价值 [90][91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 长期来看，住房市场前景乐观，但短期内消费者信心不足，购房决策受到影响，春季销售季节需求疲软 [7][8] - 由于宏观经济和地缘政治不确定性、抵押贷款利率上升且波动、转售库存增加和房价疲软等因素，公司下调2025财年的业绩指引 [8] - 公司认为自身财务状况良好，资产负债表强劲，团队经验丰富，能够应对不同的市场周期 [30] 其他重要信息 - 第二季度回购2亿美元股票，2025年前两个季度向股东返还近2.9亿美元现金，包括2.5亿美元股票回购 [6][29] - 预计第三季度回购1 - 2亿美元股票 [29][43] - 公司拥有或控制约7.5万宗地块，其中47%为可控地块，较去年同期增加14%以上 [27][39] - 公司取消了约9700宗地块的购买合同，这些地块不再符合承保标准 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：SG&A方面采取了哪些措施控制固定成本？ - 公司根据交付量调整人员配置，使其与新的收入预测保持一致，并在各方面寻找节约成本的方法，长期有望将SG&A比率降至10%以下 [46][47] 问题：毛利率下降的驱动因素有哪些？ - 主要是经营杠杆、土地成本相对上升以及社区和区域组合的影响，建筑成本降低部分抵消了定价压力 [49][50] 问题：如何实现第四季度的交付目标？ - 公司在建造时间上取得进展，仍需2500套以上的销售，这少于去年同期，且公司预计积压订单转化率将提高 [55][56][59] 问题：社区延迟开业对订单的影响程度如何？ - 社区开业延迟对第二季度订单有显著影响，公司预计错过约200套销售，正在采取措施改善预测和开业速度 [63][64] 问题：第三、四季度毛利率回升的驱动因素是什么，以及第四季度与第三季度的激励水平是否有变化？ - 主要是经营杠杆的作用，价格和组合也有一定影响，未提及激励水平的变化 [68] 问题：有多少社区降低了价格，降价幅度和主要市场是哪些？ - 超过一半的社区调整了价格，具体数据已包含在下半年的指引和平均售价中；拉斯维加斯、内陆帝国等市场需求较强，萨克拉门托、西雅图等市场面临较大压力 [69][70] 问题：公司未来社区增长的前景如何？ - 社区增长将取决于市场条件，公司拥有足够的地块储备，预计2026年第一季度社区数量增长将回升 [79] 问题：积压订单在年底的情况以及对2026年增长的影响？ - 公司预计积压订单将继续增长，但这取决于市场条件，公司为每个社区设定了最低运营率以支持2026年的战略 [83][84] 问题：与其他建筑商增加激励措施相比，公司的竞争情况如何？ - 公司认为团队能够销售产品的价值，虽然有客户询问激励措施，但公司对调整价格的策略感到满意，将坚持这一做法 [90][91][93] 问题：成本降低的具体构成是怎样的？ - 无法按投入细分成本降低的具体构成，除了木材价格下降外，各部门在降低成本方面也取得了显著成效 [94][95] 问题：土地成本上涨的原因以及未来价格趋势如何？ - 土地成本上涨不仅是土地通胀，还包括开发成本和城市费用的增加；土地卖家愿意提供时间和条款，预计今年晚些时候土地价格将下降 [98][99] 问题：固定成本在销货成本中的占比以及对毛利率的影响？ - 第二季度到第三季度毛利率变化主要是组合和定价能力的问题，第四季度将通过经营杠杆提高毛利率 [101][102] 问题：决定放弃地块购买的指标是什么，如何确保地块优化？ - 公司有一套全面的审批流程，根据市场情况和回报来决定是否购买地块，放弃的地块是早期控制的地块，不符合回报要求 [106] 问题：第二季度第三方经纪人的参与率、佣金率与第一季度相比有何变化？ - 第二季度经纪人参与率约70%，第一季度约67 - 68%，佣金率约2%，公司认为依赖经纪人激励措施不会带来更多销售 [109] 问题：订单疲软与现有房屋库存的关系，以及平均售价下降与价格和组合的关系？ - 无法提供具体数据，但转售库存较高的市场对公司销售构成更大竞争；平均售价同比略有上升，主要是区域差异和组合的影响 [111][114] 问题：建造时间能否进一步改善，以及市场好转后这些改善是否可持续？ - 公司目标是实现120天的建造时间，认为这一目标可以实现且具有可持续性，除非出现宏观事件或供应链危机 [116][119][120] 问题：新上任的CFO关注的重点和业务定位是什么？ - 新CFO目前主要关注团队建设，认为财务部门可以采取多种措施提高业绩，将专注于为股东创造价值，股票回购是一个良好的开端 [122][123]

美国住宅建筑商信心指数 - 6月全美住宅建筑商协会(NAHB)整体市场状况指数下降2点至32 低于市场预期的36 创2022年12月以来新低 [1] - 指数三大关键组成部分全面下跌 反映行业面临多重压力 [1] 市场压力因素 - 30年期固定抵押贷款利率长期维持在7% 抑制购房者支付能力 [3] - 当前销售指数跌至2012年以来最低点 建筑商对快速售出信心减弱 [3] - 潜在购房者看房活跃度与未来六个月销售预期创逾一年新低 [3] - 建筑材料成本上涨 劳动力短缺 新一轮关税担忧加剧开发商保守情绪 [3] 行业趋势与政策影响 - 信心下行预示美国房地产市场整体复苏动能减弱 新房供应有限背景下需求端收缩可能拖累住宅投资 [3] - 美联储年内降息时点可能推迟 海外进口建材关税政策若收紧将直接抬高建筑成本 [3] - 若无实质性利率政策调整或针对性住房支持措施 建筑业低迷或持续并对经济增长形成结构性掣肘 [4]

美联储政策与房地产市场 - 美国联邦住房金融局局长公开呼吁美联储重启降息周期以缓解房地产市场压力 [1] - 特朗普政府认为美联储维持限制性利率政策与贸易保护主义形成叠加效应抑制经济活力 [3] - 美联储自2024年下半年累计降息100基点后连续三次会议维持利率区间4.25%-4.5%不变 [4] 住房市场结构性矛盾 - 美国住房库存缺口持续扩大 新房开工量受建材成本上涨和建筑工人短缺影响 [3] - 单户住宅建设成本较2020年上涨37% [3] - 住房成本构成核心CPI中权重最大分项 阻碍整体通胀回落 [4] 经济政策连锁反应 - 超过60%零售企业计划未来季度上调售价以转嫁关税带来的进口成本压力 [3] - 特朗普移民限制与关税政策形成双重挤压 建筑成本上升与劳动力短缺造成供给端冲击 [4] - 关税导致的消费品涨价从需求端推升生活成本 可能引发工资-物价螺旋上升 [4] 政策立场分歧 - 住房金融监管机构认为降息将直接改善购房者负担能力 为住房市场注入流动性 [1] - 美联储强调货币政策不会屈从短期政治考量 需保持战略定力应对经济不确定性 [4] - 经济学家警告当前政策组合可能倒逼美联储更长时间维持限制性利率 [4]

财务表现 - 2025年4月季度营收27.4亿美元，同比下降3.5%，但超出Zacks共识预期25亿美元的9.54% [1] - 每股收益(EPS)为3.50美元，高于去年同期的3.38美元，超出共识预期2.86美元的22.38% [1] - 房屋销售营收27.1亿美元，同比增长2.3%，超出六位分析师平均预期的24.9亿美元 [4] - 土地销售营收3260万美元，同比大幅下降82.9%，但高于三位分析师平均预期的1821万美元 [4] 运营指标 - 交付量2,899套，高于五位分析师平均预期的2,621套 [4] - 未交付订单(Backlog)6,063套，低于五位分析师平均预期的6,738套 [4] - 平均交付价格每套933.60美元，低于五位分析师平均预期的949.89美元 [4] - 新签合同量2,650套，低于五位分析师平均预期的3,046套 [4] - 未交付订单均价每套1,128.10美元，高于三位分析师平均预期的1,100.15美元 [4] 盈利能力 - 房屋销售毛利润7.0424亿美元，高于四位分析师平均预期的6.4039亿美元 [4] - 土地销售及其他毛利润120万美元，高于三位分析师平均预期的56万美元 [4] 市场表现 - 过去一个月股价上涨15.1%，跑赢Zacks S&P 500指数13.1%的涨幅 [3] - 当前Zacks评级为4级(卖出)，预示短期内可能跑输大盘 [3] 其他指标 - 销售社区数量421个，略高于三位分析师平均预期的416个 [4] - 未交付订单价值68.4亿美元，低于两位分析师平均预期的74.7亿美元 [4]

贸易保护主义对房地产市场的影响 - 特朗普政府重启贸易保护主义政策正在重塑美国房地产市场的运行逻辑，关税壁垒、建筑成本飙升与货币政策收紧形成三重压力场 [1] - 经济学家Daryl Fairweather警示2025年可能成为房地产市场关键转折点 [1] 建筑成本与供应链冲击 - 建筑商普得集团财报显示卫浴设备、热水器、瓷砖等关键建材因10%全球关税政策导致采购成本攀升 [2] - 全美住宅建筑商协会(NAHB)数据显示单户住宅建设成本较2020年上涨37%，其中关税相关成本占比达19% [2] - 移民政策收紧导致建筑业劳动力缺口扩大至30万人，推高人工成本 [2] 开发商与市场供需失衡 - 建材关税与用工短缺双重挤压下开发商新开工意愿降至2008年金融危机以来最低水平 [2] - 6月成屋供应量仅能维持3.1个月销售，远低于6个月的均衡水平 [2] 住房可负担性恶化 - 美国家庭收入中位数用于抵押贷款支付的比例达34%，突破1980年代以来的历史警戒线 [2] - 30年期固定抵押贷款利率徘徊在6.8%高位，较2020年低点翻番 [2] - Case-Shiller指数显示实际房价较2012年低点上涨89% [2] - 核心通胀中的住房租金分项同比涨幅达5.7% [2] 货币政策挑战 - 美联储副主席杰斐逊坦言贸易政策带来的供给侧通胀削弱需求管理政策的有效性 [4] - 市场隐含利率路径显示2026年前降息空间不足50个基点，住房抵押贷款利率可能长期维持高位 [4] 区域市场分化 - 芝加哥、底特律等中西部城市房价收入比维持在4.2倍合理区间，而加州圣何塞、夏威夷檀香山等高成本地区突破12倍 [5] - 依赖科技、金融等高薪行业的就业群体面临空间错配无法解决根本矛盾 [5] 政策解决方案 - 需建立关税政策对房地产市场的专项影响评估机制 [5] - 推动"规划委员会2.0"改革，将住房可负担性指标纳入土地开发审批核心考量 [5] - 住房危机本质是公共政策失灵，需构建包含移民政策、贸易政策、货币政策的系统性应对框架 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净新订单总计7,765套房屋，较2024年第一季度减少7%；社区平均净新订单减少10%，社区平均数量增加3%至961个；取消率从上年的10%略微升至11% [13][14] - 第一季度房屋销售收入总计37亿美元，较去年的38亿美元下降2%；成交房屋数量减少7%至6,583套，平均销售价格上涨6%至57万美元 [16] - 第一季度末积压订单为11,335套房屋，较去年减少16%；积压订单金额为72亿美元，较去年第一季度减少12% [17][18] - 第一季度开工约6,700套房屋，低于去年第一季度和第四季度的约7,500套；第一季度末在建房屋16,548套，其中7,840套为样板房，样板房占比从第四季度的53%降至47% [18] - 预计第二季度交付41,400 - 48,000套房屋；全年预计交付59,000套房屋，略低于之前指引的61,000套 [19][20] - 第一季度毛利率为27.5%，与第四季度持平，但低于2024年第一季度；预计第二季度毛利率在26.5% - 27%，第三和第四季度在26% - 26.5% [20][21] - 第一季度销售、一般和行政费用（SG&A）为3.93亿美元，占房屋销售收入的10.5%；预计2025年全年SG&A费用占房屋销售收入的9.5% - 9.7% [22] - 金融服务业务第一季度税前收入为3600万美元，低于上年的4100万美元；捕获率从去年的84%升至86% [23] - 第一季度税前收入为6.81亿美元，税收支出为1.58亿美元，有效税率为23.2%；预计全年税率约为24.5% [24] - 第一季度净收入为5.23亿美元，合每股2.57美元；2024年第一季度净收入为6.63亿美元，合每股3.1美元 [24] - 第一季度回购280万股，花费3亿美元，平均价格为每股108.3美元；第一季度末现有股票回购授权剩余19亿美元 [25] - 第一季度土地收购和开发支出12亿美元，其中52%用于现有土地资产开发；预计2025年土地投资约50亿美元 [25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 房屋建造业务：第一季度成交房屋中，首次购房者占39%，改善型购房者占40%，活跃成年人购房者占21%；去年第一季度分别为42%、35%和23% [16] - 金融服务业务：第一季度税前收入下降，主要受房屋建造业务成交数量下降影响；捕获率有所提高 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度房屋购买活动随30年期抵押贷款利率降至7%以下而积极响应，约20%的部门在许多社区提高了价格 [9] - 4月需求更不稳定、更难预测，消费者受宏观条件变化和消费者信心下降影响 [11] - 佛罗里达州市场：转售库存约为七个月，略高于理想的六个月或更低水平；业务同比下降5% [116] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是平衡价格和节奏以实现高回报，优先考虑价格和利润率而非销量；调整开工节奏以减少样板房库存，目标是将样板房占比降至40% - 45% [19][30] - 重新评估土地投资项目回报，确保符合门槛率；预计2025年土地投资约50亿美元 [26] - 公司认为其多元化运营模式、全国布局和服务所有买家群体的策略具有竞争优势，能够在经济转型期提供灵活性 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为人们仍渴望拥有住房，若能提供合适的价值，消费者愿意购买新房；第一季度买家兴趣和活动符合规划预期，但4月受宏观条件影响需求不稳定 [8][11] - 公司对住房行业长期前景持积极态度，认为美国人口增长且住房短缺，未来需求将持续存在；市场干扰可能带来加速未来业绩的机会 [32][33] 其他重要信息 - 公司为帮助消费者克服购房障碍，提供新产品设计、更高效的户型和有意义的激励措施，包括低于市场利率的30年固定利率抵押贷款 [10] - 第一季度激励率提高8%，但毛利率仍保持在27.5% [11] - 拟议关税可能使建筑成本增加数千美元，公司采购团队已制定应对策略 [12] - 穆迪最近将公司高级无担保票据评级上调至A1，表明公司运营和财务状况强劲 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：第二季度后半段利润率预期，第一季度订单激励是否与交付一致，以及关税影响 - 激励负荷假设与第一季度实现的8%一致，全年四个季度均如此；关税预计影响平均售价的1%，约5000美元，影响所有价格点和消费群体；采购团队经验丰富，与供应商关系良好，将努力降低成本 [39][41] 问题2：为何不在股价回调时加大股票回购力度 - 第一季度回购3亿美元，金额可观；董事会1月授权额外15亿美元股票回购；公司认为股权有价值，将在第二季度末告知回购情况 [42][43] 问题3：现金流指引是否考虑在建房屋减少，以及关税在谈判中实际确认的情况 - 14亿美元现金流指引考虑了为实现交付目标所需投入生产的房屋；关税影响预计在第四季度中后期成交时才会显现，目前生产和运输中的产品暂无影响 [47][50] 问题4：市场情况是否如描述那样，以及与过去二三十年相比是否有意义的不同 - 管理层认为描述准确，公司模式适合当前环境，始终努力平衡价格和节奏，倾向于毛利率；市场存在潜在购房需求，公司通过提供融资激励销售房屋，对长期前景有信心 [52][54] 问题5：关税对第三季度利润率指引的影响，以及Del Webb社区4月初流量趋势 - 激励水平预计全年保持在较高水平；第三和第四季度将消化部分样板房库存；关税主要影响第四季度；Del Webb买家对宏观和市场波动更敏感，但4月签约情况仍较好，4月通常签约量会季节性下降，且受宏观因素影响日波动较大 [58][62] 问题6：全年成交指引变化是否受4月波动影响，以及若波动持续是否会调整激励或价格 - 第一季度结果基本符合规划预期，4月波动较大，公司根据此调整了全年指引；公司有能力建造更多房屋，若消费者信心改善，将利用平台优势；公司会平衡价格和节奏，若能在不给予过多折扣的情况下增加销量，会考虑这样做 [70][74] 问题7：关税影响的具体类别，以及后半段毛利率指引变化的主要驱动因素 - 关税影响主要在第四季度后半段，预计为平均售价的1%，涉及管道、HVAC部件、瓷砖地板、电气元件等类别；后半段毛利率指引变化部分由于激励负荷和土地成本上升，与之前指引相比，第四季度下降50个基点主要反映了关税信息更新和激励负荷 [79][81] 问题8：土地支出指引调整是否包括关税导致的开发成本增加，以及对2026年增长的影响 - 公司有雄心勃勃的增长计划，长期增长目标为5% - 10%；调整土地支出是为了在当前环境下更谨慎，延迟而非取消项目，不会影响2026 - 2027年的交付；公司会寻找机会使土地支出更有价值 [86][87] 问题9：假设当前8%的激励水平不变的原因，以及夏季激励通常的变化情况 - 随着样板房库存减少至目标范围45%，公司有机会降低激励；目前环境可能需要采取其他措施促进销售，但库存平衡后激励有望降低 [90] 问题10：4月销售节奏的同比比较，以及1 - 3月的同比情况 - 春季销售季节大致按预期进行，从第四季度到第一季度的季节性增长低于正常预期；4月消费者波动比平时大；公司将4月销售情况纳入全年销量指引 [95][97] 问题11：4月波动主要影响订单的因素 - 波动指的是每日销售率，其他方面包括取消率基本稳定 [104] 问题12：当前环境对缩短周期时间和增加土地期权比例目标的影响 - 单户住宅周期时间已达到100天目标，整体为110天，包括多户公寓楼；在土地期权方面已取得重大进展，目标是70%，公司将谨慎评估何时、何地以及如何实现期权化，主要驱动力是降低土地所有权风险 [108][110] 问题13：佛罗里达州市场情况，以及关税对供应链和周期时间的潜在影响 - 佛罗里达州业务主要集中在改善型和活跃成年人市场，战略定位良好；转售库存略高，业务同比下降5%；关税可能导致供应链出现热点和问题，但公司采购团队经验丰富，将积极应对 [115][121] 问题14：第四季度末库存与去年相比情况，以及不同细分市场激励差异 - 库存目标范围为40% - 45%，预计低于2024年第四季度末；激励形式多样，样板房可能有折扣，活跃成年人买家可能在设计中心获得选项折扣，首次购房者可能需要更多融资帮助 [125][127]