公司评级与目标价 - 中金公司首次给予康耐特光学"跑赢行业"评级 [1] - 目标价为54港元 [1] - 对应2026年约35倍预测市盈率 [1] 公司业务与竞争优势 - 康耐特光学是领先的树脂镜片制造商 [1] - 公司凭借研发实力和客户基础实现业务拓展 [1] - 重点发展订制镜片、自有品牌及智能眼镜业务 [1] 盈利预期 - 预计康耐特光学将通过业务拓展实现盈利增长 [1]

投资亮点 - 首次覆盖康耐特光学给予跑赢行业评级 目标价54 00港元 基于2026年35倍P/E估值法 [1] - 公司为全球领先树脂镜片制造商 研发能力领先 客户稳定 未来有望借力定制化镜片 自主品牌及智能眼镜实现业绩持续增长 [1] 行业前景 - 全球镜片销售额预计2029年达82亿美元 2024-2029年CAGR 5 8% 中国占全球出口26%份额 公司树脂镜片销量全球第二 [1] - AI眼镜市场渗透率持续提升 预计2026年全球销量突破1000万台 2029年销售额破千亿元 海内外科技巨头已建立先发优势 [1] 供应链与客户 - 深度绑定三井化学 高折镜片原材料被三井垄断 公司是三井国内合作时间最长 产品系列最全企业 [2] - 采用C2M模式 700万级SKU柔性产线实现2-3天交付 库存周转与响应速度优于传统多层分销 [2] - 长期为豪雅 依视路等全球龙头代工 订单黏性高 自主品牌加速渗透国内市场 成为收入增长主要来源 [2] 技术与产品 - 自主品牌收入占比逐年提升 毛利率高于ODM业务 带动整体盈利改善 [2] - 智能眼镜依托一体化贴合技术布局 已与北美头部客户联合开发并收取研发订单 海内外多家科技企业推进AR眼镜 公司有望受益产业放量 [2] - 功能及定制镜片2024年占营收半数以上 增速保持两位数 青少年离焦镜市场持续推出新规格并拓展基层医院合作网络 [2] 盈利预测 - 预计2025-2026年EPS分别为1 14元 1 42元 2024-2026年CAGR 26% 当前股价对应2025/2026年36/29倍P/E [3] - 目标价54 00港元较当前股价有21%上行空间 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应25-27年PE估值分别为32/26/21X [5] 业绩表现 - 25H1营收10.84亿元（同比+11%），归母净利润2.73亿元（同比+30.7%），归母净利率25.2%（同比+3.79pct），基本每股收益0.59元（同比+18%）[2] - 预计每股派发现金股利0.15元（含税）[2] - 预测25-27年归母净利润5.4/6.6/8.2亿元，同比增速25.5%/22.64%/23.76% [5] 产品结构 - 标准化镜片收入5.13亿元（同比+20%），占比提升至47.3%（+3.5pcts）[3] - 功能镜片收入3.82亿元（同比+8.8%），定制镜片收入1.85亿元（同比-4.9%）[3] - 高折射率/多功能产品推动毛利率提升至41%（同比+1.8pct）[3] 区域表现 - 中国内地收入3.59亿元（同比+19%），亚洲收入2.96亿元（同比+22.5%）[3] - 美洲收入2.20亿元（同比-1.8%），欧洲收入1.71亿元（同比+6%）[3] 运营效率 - 销售费用率5.0%（同比-0.5pct），行政费用率8.6%（同比-1.08pct）[3] - 25H1营业利润率22.4%，净利率21.8% [10] - ROE(摊薄)维持在23-27%区间 [10] 产能布局 - 日本朝日光学年产60万副定制镜片产线将于25H2投产 [3] - 泰国生产基地进入建设阶段 [3] XR/AI业务 - 25Q2全球AI智能眼镜销量87万台（同比+222%），预计25年全球出货量1280万台（同比+26%）[4] - 中国市场AI眼镜出货量增速达107% [4] - 海外项目进入量产准备阶段，国内项目获终端好评 [4] 财务预测 - 预计25-27年营收24.72/29.61/35.51亿元，增速19.94%/19.79%/19.93% [10] - 每股收益预测1.12/1.37/1.70元，每股经营现金流0.78/1.08/1.26元 [10] - 资产负债率将从27.49%降至22.84% [12]

业绩预告 - 公司预计2025H1归母净利润同比增长不低于30%，归母净利润不低于2.71亿元，主要得益于高折射率产品及功能性产品销量增长强劲，产品组合带动平均售价上升 [1] 产品结构优化 - 公司产品体系丰富，研发创新实力领先，产品结构向高折化、定制化方向发展，是少数能提供1.74折射率树脂镜片的制造商之一 [2] - 2024年标准镜片、功能镜片、定制镜片收入增速分别为8.8%、32.4%、11.8%，验证产品结构持续优化 [2] - C2M模式有效保障定制化眼镜交付效率 [2] 全球战略布局 - 公司拟通过日本子公司Asahi Lite Optical Co., Ltd.投资400万美元建设自动化车房树脂镜片产线，专注于高端定制化镜片生产与销售，预计2025年7月31日前投产 [2] - 新建产线采用全自动化设备，首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [2] - 日本产线将与中国江苏和上海两大生产基地发挥协同效应，降低综合生产成本 [3] - 日本本土化生产可对冲中美贸易摩擦导致的关税成本上升风险，确保对美国市场稳定供应 [3] - 日本产线的区位优势将提升亚太地区客户响应速度 [3] XR业务布局 - XR业务（包括AR和AI眼镜）正与美国多家头部科技和消费电子企业持续合作，并积极拓展国内外其他客户 [3] - 公司配合客户推进现有研发项目，并积极开拓新项目，为未来AR或AI眼镜批量生产做准备 [3] - 公司规划新建XR研发中心，持续投入强化研发成果转化和产业协同效应 [3] - 公司不断研发不同折射率、不同功能叠加的创新产品，积极改进和升级现有产品 [3] 盈利预测调整 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.6亿、6.7亿、7.9亿元（前值分别为5.4亿、6.6亿、7.8亿），对应PE为31X、26X、22X [3]

行业增长前景 - 中国人工智能/增强现实眼镜出货量预计2024-2030年复合年增长率达56%，2030年达700万台 [1] - 行业增长驱动力包括产品可负担性、使用场景增多及人工智能功能整合 [1] - 科技领军企业正加速进入该市场 [1] 公司业务拓展 - 公司正从spectacle镜片市场拓展至AI/AR眼镜领域以扩大目标市场 [1] - AI/AR眼镜镜片因厚度要求更高，单位美元含量显著提升 [1] - 公司具备1.74高折射率轻质镜片生产能力，可优化用户体验（厚度减少43%，重量减轻32%） [1][2] 产品与技术优势 - AI/AR眼镜定制化镜片平均售价远高于传统spectacle镜片 [2] - 公司能在3天内交付定制化镜片，支持客户规模化需求 [2] - 已与全球科技/消费电子公司合作参与眼镜研发项目 [2] 生产能力与扩张 - 公司拥有大规模生产经验，可短时间生产数百万片不同规格定制镜片 [2] - 泰国新工厂预计2026年投产，推动全球产能扩张 [2] 市场战略 - 公司直接与品牌客户合作提供定制化镜片解决方案 [3] - 针对中国客户计划通过自动验光仪与线下门店合作加速订购流程 [3]

公司动态 - 明月镜片发布行业首创的眼健康产业园方案，将采用国际先进技术和管理模式，打造集研发、生产、游学、体验为一体的现代化产业园区 [1] - 公司是A股唯一以光学树脂镜片为主业的上市公司，业务涵盖镜片、镜片原料、成镜、镜架等产品的研发、设计、生产和销售 [1] - 公司核心产品为中高档光学树脂镜片，以自有品牌"明月"为主，2021年上市后推出"轻松控""轻松控Pro"青少年近视管理镜片 [1] - 2024年起公司开始布局AI智能眼镜，认为镜片是AI眼镜实现显示功能的关键部件，直接影响用户体验 [2] - 公司计划推动镜片产品向高折射率、功能化、智能化方向发展，已在自研1.71折射率、3D内雕技术、天视A6膜层等方面取得创新成果 [2] - 过去五年研发累计投入约1.5亿元，未来五年预计研发投入不低于3亿元且不低于销售收入的5% [2] 行业趋势 - AI/AR眼镜概念持续火热，据预测2025年开始AI智能眼镜将快速向传统眼镜渗透，2035年销量有望达14亿副 [1] - 从互联网巨头到消费电子企业，再到智能硬件创新企业，都在竞相推出AI/AR眼镜产品 [1] - AI能显著赋能光学技术，包括基于AI全息的三维VR/AR显示、AI赋能的新型计算机成像技术等 [2] - 传统光学成像存在像素模糊、色差和畸变等问题，计算光学成像是解决这些问题的最优方案 [3] - AI赋能的大视野高分辨动态成像能使1亿总像素的图片还原后达到9.4亿像素 [3] - 通过AI快速计算能直接从二维图片推理出三维全息光波信息，无需预知物体或场景的真实位置信息 [3]