公司上市与市场地位 - 山东信得科技股份有限公司于2024年2月16日向港交所主板递交上市申请书 联席保荐人为工银国际和中泰国际 [1] - 公司成立于1999年 是中国领先的动物保健企业 主要从事全系列动物保健及配套产品的研发、生产及销售 [1] - 产品线涵盖兽用生物制品（如疫苗、抗体、转移因子等）、中兽药、化药制剂、动物饲料及饲料添加剂 覆盖家禽、家畜、水产动物及宠物疾病的预防、诊断、治疗与控制 [1] 行业排名与市场份额 - 根据灼识咨询的资料 以2024年收入计 公司在中国动物保健市场中排名第九的国产厂商 [1] - 公司在中国禽用兽用生物制品市场排名前三 [1]

上市申请与公司概况 - 山东信得科技股份有限公司于2026年2月16日向港交所主板递交上市申请书，联席保荐人为工银国际与中泰国际 [1] - 公司成立于1999年，是中国领先的动物保健企业，业务涵盖兽用生物制品、中兽药、化药制剂、动物饲料及饲料添加剂的全系列产品研发、生产及销售 [3] - 以2024年收入计，公司在中国动物保健市场的国产厂商中排名第九，市场份额为1.4%，并在中国禽用兽用生物制品市场排名前三 [3][4] 商业模式与核心竞争力 - 商业模式聚焦两大核心动力：一是为客户提供精准防控解决方案，包括精准流调、精准定制、精准评估的服务体系；二是通过创新与生产能力提供高质量及成本效益的产品 [3] - 公司在业务记录期间投入人民币11亿元用于先进制造产能建设，截至2025年9月30日，已在山东、北京等地建立四大生产基地，拥有34条通过新版兽药GMP认证的生产线 [4] - 竞争优势在于与养殖场建立了牢固的关系，拥有先进的研发能力、世界一流的生产能力，并受益于富有远见的管理团队及世界500强股东的战略支持 [4][5] 财务表现 - 收入方面：2023年、2024年及2025年截至9月30日止九个月，收入分别约为人民币9.85亿元、9.82亿元、8.77亿元 [6] - 利润方面：同期年/期内利润分别为人民币3476.3万元、2811.8万元、5567.1万元 [7] - 毛利率方面：同期毛利率分别为49.7%、50.8%、55.3%，呈上升趋势 [8] - 分产品毛利：2025年前九个月，兽用生物制品毛利为人民币2.53亿元，毛利率53.6%；抗体产品毛利为人民币3321.3万元，毛利率49.7%；转移因子毛利为人民币4881.6万元，毛利率72.6% [10] 行业概览与驱动因素 - 全球动物保健行业市场规模从2019年的402亿美元增长至2024年的511亿美元，复合年增长率为4.9%，预计到2034年将以5.3%的复合年增长率增长至858亿美元 [11] - 中国动物保健行业市场规模从2019年的人民币509亿元增长至2024年的人民币680亿元，复合年增长率为6.0%，预计到2034年将以7.6%的复合年增长率增长至人民币1410亿元 [12] - 行业主要驱动因素包括：动物疫病防控难度加大，例如非洲猪瘟导致规模养殖单只活猪医疗防疫成本从2018年的人民币20.21元增至2020年的人民币28.37元 [16]；养殖规模化趋势明显，中国生猪规模化养殖比例从2019年的约50%提升至2024年的70% [16]；宠物陪伴需求增长，受单人家庭超1.25亿、人口老龄化（65岁及以上人口占约15%）及低生育率（2022年为1.05）等因素推动 [17] 公司治理与股权架构 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事，任期为三年 [18] - 创始人、董事长兼总裁李朝阳先生（57岁）自1999年公司成立起任职，负责集团整体管理、业务运营及战略 [19] - 截至最后实际可行日期（2026年2月7日），李朝阳先生通过直接持股及控制因特国际（BVI公司，由其全资拥有的香港信得控股），能够行使公司约45.08%的投票权，为公司控股股东 [21]

公司上市进程 - 山东信得科技股份有限公司于2月16日向港交所主板递交上市申请书 [1] - 联席保荐人为工银国际与中泰国际 [1] 公司行业地位 - 以2024年收入计，公司在中国动物保健市场国产厂商中排名第九 [1] - 公司在中国禽用兽用生物制品市场排名前三 [1] 公司基本信息与业务 - 公司成立于1999年，是中国领先的动物保健企业 [3] - 公司业务涵盖动物保健及配套产品的研发、生产及销售 [3] - 产品线包括兽用生物制品（疫苗、抗体、转移因子等）、中兽药、化药制剂、动物饲料及饲料添加剂 [3] - 产品覆盖家禽、家畜、水产动物及宠物的疾病预防、诊断、治疗与控制 [3]

公司上市与市场地位 - 山东信得科技股份有限公司于2024年2月16日向港交所主板递交上市申请书 联席保荐人为工银国际和中泰国际 [1] - 以2024年收入计 公司在中国动物保健市场中排名第九的国产厂商 并在中国禽用兽用生物制品市场排名前三 [1] 公司业务与产品 - 公司成立于1999年 是中国领先的动物保健企业 [3] - 公司主要从事全系列动物保健及配套产品的研发、生产及销售 [3] - 产品涵盖兽用生物制品（如疫苗、抗体、转移因子等）、中兽药、化药制剂、动物饲料及饲料添加剂 [3] - 产品实现对家禽、家畜、水产动物及宠物疾病的预防、诊断、治疗与控制 [3]

瑞普生物设立并购基金 - 瑞普生物与海通并购、海通开元、高邮市产业引导基金及关联方天津瑞晟共同出资设立江苏国泰海通瑞普并购产业基金，基金总规模为10亿元人民币 [4][5] - 瑞普生物作为有限合伙人出资2.95亿元人民币，占基金认缴出资总额的29.50% [5] - 基金其他出资方包括：海通开元出资2.05亿元占比20.5%，高邮市产业引导基金出资4.9亿元占比49%，海通并购与天津瑞晟各出资500万元各占比0.5% [6] - 基金投资期为5年，退出期为2年，可经合伙人会议同意延长一次，每次不超过一年 [6] - 基金重点投资方向为瑞普生物主营业务产业链相关领域，包括动物保健、合成生物、宠物、生物医药等并购整合项目 [6] - 瑞普生物表示，此举旨在深化重点产业战略布局，强化产业协同，为后续业务拓展与行业影响力提升奠定基础 [6] - 这是瑞普生物近年来第三次作为LP参与设立产业基金：2019年出资2亿元参与设立天津华普海河生物医药产业基金；2024年10月出资1.54亿元参与设立规模4.06亿元的天津保瑞股权基金，专项投资宠物产业链 [7] 并购基金行业趋势 - 2025年以来，一级市场回暖，机构LP出资活跃度上升，产业并购呈现高频活跃态势 [7] - “新国九条”、“并购六条”等政策明确了鼓励产业并购的导向，激发了市场活力，2025年新成立并购基金在数量与平均规模上的显著提升成为市场步入结构性调整期的关键标志 [9] - A股并购重组热度持续攀升，交易频次与能级显著提升，同时以并购为主题的专项基金与引导基金在全国各地频频设立 [9] - 2025年全年共有305家上市公司参与设立321只产业并购基金，按募集规模上限测算总规模达2975.11亿元人民币，相较于2024年的268家上市公司参设288只基金，数量与规模均明显增长 [9] - 2026年开年，中资企业跨市场并购呈现“井喷”态势，案例覆盖消费、制造、资源、生物医药等核心赛道，交易金额动辄数十亿甚至上百亿元 [10] - 政策层面持续加码，国家发展改革委官员表示要研究设立国家级并购基金，加强政府投资基金布局规划，以促进新质生产力发展 [10] - 近年来新成立并购基金高度集中于先进制造、医疗健康、人工智能、汽车出行、新材料及半导体等战略性领域，表明并购基金已成为落实国家产业政策、引导资本攻坚核心技术、推动产业深度整合的核心战略载体 [10] - 普华永道数据显示，2025年中国并购市场交易额已超过4000亿美元，同比增长47%，预计2026年高科技、新能源等领域并购将更趋活跃 [11] - 在政策鼓励、产业整合需求迫切及退出生态多元化驱动下，新一轮并购序幕已经开启 [13]

近期公司治理动态 - 公司将于近期召开2026年第一次临时股东大会，相关议案已由第五届第二十三次董事会会议审议通过 [2] 2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为1.76亿元至1.95亿元 [3] - 预计净利润同比增长幅度为89.64%到110.11% [3]

公司财务与信息系统建设 - 公司及所属企业已统一使用专业财务软件，完成了财务核算，实现了财务数据的集中管理 [1] - 通过财务数据的统一规范，公司进一步提升了数据分析能力，以促进其准确掌握企业运营情况 [1] - 公司目前正在积极推进信息系统的升级与融合，旨在助力其未来长远发展 [1]

公司战略与资本运作 - 为推进核心战略落地并拓展重点领域业务边界与行业影响力，瑞普生物与多家机构共同签署协议设立并购产业基金 [1] - 该合伙企业将聚焦动物保健、合成生物、宠物、生物医药等重点领域开展产业投资 [1] - 合伙企业认缴出资总额为人民币10亿元，公司作为有限合伙人出资人民币2.95亿元，占合伙企业认缴出资总额的29.50% [1] 合作方与基金结构 - 合作方包括海通并购（上海）私募基金管理有限公司、海通开元投资有限公司、高邮市产业引导基金（有限合伙）及关联方天津瑞晟私募基金管理有限公司 [1] - 基金名称为江苏国泰海通瑞普并购产业基金合伙企业（有限合伙）（暂定名） [1] - 公司出资资金来源于自有资金及自筹资金 [1]

公司战略与资本运作 - 为推进核心战略落地并拓展重点领域业务边界与行业影响力 瑞普生物与多家机构共同设立并购产业基金 [1] - 该合伙企业认缴出资总额为人民币10亿元 公司作为有限合伙人出资人民币2.95亿元 占认缴出资总额的29.50% [1] 合作方与基金结构 - 合作方包括海通并购资本 海通开元投资 高邮市产业引导基金及关联方瑞晟私募 [1] - 基金暂定名为江苏国泰海通瑞普并购产业基金合伙企业 [1] 基金投资方向 - 合伙企业将聚焦动物保健 合成生物 宠物 生物医药等重点领域开展产业投资 [1]

报告行业投资评级 - 看好农林牧渔板块 [1] 报告核心观点 - 报告认为2026年主要肉类蛋白（猪肉、鸡肉、牛肉、鸡蛋、水产）均有望实现本轮价格周期的筑底向上，投资策略为“布局周期，掘金成长” [9] - 行业景气与上市公司经营变化是板块业绩波动之主因 [3][4] 行业整体业绩前瞻 - 预计重点跟踪的农林牧渔板块上市公司2025年年报合计实现归母净利润309.49亿元，同比-20% [3][4] - 2025年第四季度预计归母净利润为23.98亿元，同比-83%，环比-71% [5] - 子行业业绩同比增速排序前三：动物保健（+76%）、种植业（+54%）、宠物食品（+3%） [3][4] 生猪养殖 - 2025年第四季度行业供给增加，消费疲软，猪价大幅走弱：全国外三元生猪均价11.66元/公斤，同比-29.9%，环比-16.2% [3] - 养殖盈利下滑，25Q4自繁自养与外购仔猪养殖平均亏损分别为146、239元/头 [3] - 上市猪企业绩显著下滑，成本差异是盈亏分化主因，龙头凭借成本优势仍能维持盈利，预计牧原股份25Q4实现归母净利润5.0亿元，同比-93% [3] - 预计2025年全年生猪养殖子行业归母净利润为209.08亿元，同比-26% [5] - 展望后市，供给充裕乃至阶段性过剩仍是2026年上半年乃至全年的产业背景，预计周期磨底、盈利分化、产能波折去化是年内生猪产业特征 [3] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡：25Q4白羽肉鸡鸡苗均价3.31元/羽，同比-20%，鸡肉分割品9.03元/kg，同比-2.8%，全行业维持盈利但下游企业业绩预计明显优于上游 [3] - 预计2025年全年益生股份、圣农发展分别实现归母净利润1.7、14.0亿元，同比-66%、+93% [3] - 黄羽肉鸡：25Q4青脚麻鸡销售均价为5.06元/斤，同比+9.5%，环比+3.3% [3] - 预计温氏股份、立华股份2025年全年实现归母净利润52.5、5.75亿元，同比-43%、-62%，受生猪养殖业务拖累，预计温氏股份25Q4小幅亏损 [3] - 蛋鸡苗：25Q4价格明显回落，销售均价2.75元/羽，同比-30%，环比-15%，预计晓鸣股份全年实现归母净利润0.8亿元，同比+82%，其中单Q4亏损约1亿元 [3] - 预计2025年全年禽养殖子行业归母净利润为22.27亿元，同比-20% [5] 宠物食品 - 境外业务：受加关税影响增速放缓，2025年中国宠物食品出口总额为101亿元，同比-4.1%，其中对美出口额为13.0亿元，同比-29.7% [3] - 境内业务：行业景气依旧，2025年宠物食品行业天猫、京东、抖音线上合计GMV为307.1亿元，同比+10.2% [3] - 行业集中度加速提升，25年中国宠物食品线上CR5、CR10、CR20分别为25.3%、38.3%、51.9%，同比+3.4pct、+5.0pct、+3.5pct [3] - 预计2025年乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份分别实现归母净利润6.8亿、4.3亿、1.4亿、0.67亿元，分别同比+9%、+10%、-24%、-15% [3] - 预计2025年全年宠物食品子行业归母净利润为13.17亿元，同比+3% [5] 种植业 - 食用菌：伴随产能出清，行业在25Q3迎来周期反转，25Q4金针菇销售均价为5.9元/kg，同比+13%，环比+1% [3] - 预计众兴菌业2025年实现归母净利润3.25亿，同比+154%，单Q4同比+206% [3] - 蓝莓：25Q4价格小幅下跌，上市公司以量补价，2025年12月国产蓝莓销售均价为57.6元/斤，同比下跌约11% [3] - 预计诺普信2025年全年实现归母净利润同比+33%，其中25Q4业绩预测为2.0亿元，同比+106% [3] - 预计2025年全年种植业子行业归母净利润为11.01亿元，同比+54% [5] 动物保健 - 兽用疫苗：2025年10-12月全国共批签发疫苗5162批，同比+1.37%，部分企业因新产品（如普莱柯禽腺病毒系列联苗等）销售布局加快，业绩增速更为突出 [3] - 兽用制剂与原料药：下游需求复苏，兽药销售回暖，兽药原料药供需改善驱动价格上涨，截止12月泰乐菌素与泰万菌素价格分别为288、400元/公斤，同比分别为25%、10% [3] - 预计回盛生物2025年全年实现归母净利润2.5亿元，同比+1355% [3] - 预计2025年全年动物保健子行业归母净利润为13.34亿元，同比+76% [5] 种业 - 2025年粮价依旧低迷，种企业绩出现分化 [3] - 据公司业绩预告均值，2025年大北农、隆平高科、登海种业预计实现归母净利润-5.2亿、1.6亿、0.97亿元，分别同比-249%、+41%、+71% [3] - 预计2025年全年种业子行业归母净利润为-2.58亿元，同比-150% [5] 重点公司业绩预测 - 预计牧原股份2025年归母净利润152.79亿元，同比-15%，EPS 2.66元/股 [8] - 预计温氏股份2025年归母净利润52.50亿元，同比-43%，EPS 0.79元/股 [8] - 预计圣农发展2025年归母净利润14.00亿元，同比+93%，EPS 1.13元/股 [8] - 预计乖宝宠物2025年归母净利润6.78亿元，同比+9%，EPS 1.69元/股 [8] - 预计回盛生物2025年归母净利润2.53亿元，同比+1355%，EPS 1.25元/股 [8][9] - 预计普莱柯2025年归母净利润1.86亿元，同比+100%，EPS 0.54元/股 [8][9] - 预计众兴菌业2025年归母净利润3.25亿元，同比+154%，EPS 0.83元/股 [8][9]