骄成超声（688392.SH）首次覆盖报告 - 公司依托核心超声波技术，从轮胎裁切拓展至新能源和半导体领域，2025年有望实现主业反转，并受益于先进封装国产化浪潮 [1] - 2024年公司收入结构为：配件31%、动力电池超声波焊接设备26%、线束连接超声波设备14%、半导体超声波设备8%、非金属超声波设备2%、服务及其他19% [5] - 2024年半导体业务收入为4693万元，全部来自功率半导体；2025年先进封装领域的超声波扫描显微镜已获国内大客户验收及出货，打破海外垄断 [5] - 新能源领域绑定国内头部客户，核心大客户市占率超一半；固态电池极耳焊接设备已有小批量订单并交付 [5] - 配件收入占比从2020年的13.27%提升至2024年的31.42%，耗材属性强，有助于平滑设备周期 [6] - 预计2025-2027年收入为7.61亿元、10.54亿元、14.52亿元，同比增长30.2%、38.5%、37.8%；归母净利润为1.38亿元、2.33亿元、3.29亿元，同比增长61.3%、67.9%、41.3% [6] 金山办公（688111.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收41.78亿元（同比增长15.21%），归母净利润11.78亿元（同比增长13.32%），扣非归母净利润11.49亿元（同比增长15.94%） [9] - 2025年第三季度单季营收15.21亿元（同比增长25.33%），归母净利润4.31亿元（同比增长35.42%），扣非归母净利润4.21亿元（同比增长39.01%），毛利率86.46%（同比提升0.99个百分点） [9] - 截至2025年9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数6.69亿（同比增长8.83%），其中PC版3.16亿（同比增长14.05%），移动版3.53亿（同比增长4.54%） [9] - 第三季度WPS个人业务收入8.99亿元（同比增长11.18%），WPS365业务收入2.01亿元（同比增长71.61%），WPS软件业务收入3.91亿元（同比增长50.52%） [10] - 预计2025-2027年营收分别为60亿元、71亿元、85亿元，归母净利润分别为19亿元、22亿元、27亿元 [10] 知行科技（1274.HK）动态跟踪 - 公司发布iRC100机器人通用控制器，采用大小脑一体化架构设计，面向具身智能全场景应用 [12] - 推出端到端城区辅助驾驶系统，基于多模态数据闭环能力，提升复杂场景系统性能上限 [12] - 5G智慧工厂年产能350万套，实现全域数据闭环驱动和无人化高柔性生产 [13] - 预计2025-2027年总收入为17.9亿元、28.1亿元、36.8亿元，同比增速43%、57%、31% [2] 中望软件（688083.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收5.38亿元（同比增长5%），归母净利润-0.41亿元；第三季度单季营收2.04亿元（同比基本持平），归母净利润0.12亿元 [14] - 海外市场延续高增，上半年海外主营业务收入同比增长超40%；境内业务保持稳健 [14] - 持续推进"All-in-One CAx"一体化战略，研发投入集中关键项目；发布ZWCAD365完善2D产品矩阵 [15] - 前三季度研发投入3.27亿元，研发费用率超60% [15] - 预计2025-2027年营收分别为9.55亿元、10.9亿元、12.64亿元，归母净利润分别为0.36亿元、0.74亿元、1.25亿元 [3] 大华股份（002236.SZ）2025年三季报 - 2025年前三季度营收229.13亿元（同比增长2.06%），归母净利润35.35亿元（同比增长38.92%），扣非归母净利润25.56亿元（同比增长13.04%） [17] - 第三季度单季营收77.31亿元（同比增长1.95%），归母净利润10.60亿元（同比增长44.12%），扣非归母净利润7.61亿元（同比增长52.34%） [17] - 前三季度毛利率41.65%（同比提升1.27个百分点），第三季度毛利率41.74%（同比提升2.42个百分点） [18] - 前三季度经营活动现金流量净额15.64亿元，同比增加16.89亿元；销售商品、提供劳务收到现金262.17亿元（同比增长9.45%），收现比114.4% [18] - 预计2025-2027年营收分别为330.64亿元、351.05亿元、379.36亿元，归母净利润分别为41.05亿元、42.56亿元、46.29亿元 [19] 赛分科技（688758.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收302.4百万元（同比增长38.4%），归母净利润93.2百万元（同比增长71.1%），毛利率72.7% [21] - 第三季度单季营收119.8百万元（同比增长40.0%，环比增长20.9%），归母净利润39.6百万元（同比增长141.0%，环比增长32.1%），毛利率76.0%（同比提升3.6个百分点） [21] - 深化存量客户复购及新客户开拓，驱动经营规模扩张 [22] - 预计2025-2027年营收分别为378.5百万元、456.9百万元、548.8百万元，同比增长20.0%、20.7%、20.1%；归母净利润分别为109.7百万元、129.0百万元、151.8百万元，同比增长28.8%、17.6%、17.7% [22] 亿纬锂能（300014.SZ）2025年三季报 - 第三季度营收168.32亿元（同比增长35.85%，环比增长9.49%），归母净利润12.11亿元（同比增长15.13%，环比增长140.16%） [24] - 第三季度出货量32.8GWh（动力电池13.1GWh+储能电池19.7GWh）；预计全年动力电池出货50GWh，储能电池出货70-75GWh [25] - 第三季度动力电池单位净利0.03元/Wh（对应净利率5%），储能电池毛利率修复至12%（单位净利0.024元/Wh），预计第四季度毛利率提升至15%区间 [25] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.62亿元、74.77亿元、96.51亿元，同比增长7%、71.4%、29.1% [26] 南方航空（600029.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收1376.65亿元（同比增长2.23%），归母净利润23.07亿元（同比增长17.40%）；第三季度单季营收513.74亿元（同比增长3.01%），归母净利润38.40亿元（同比增长20.26%） [28] - 第三季度毛利率16.55%（同比提升1.14个百分点），净利率9.40%（同比提升0.96个百分点） [28] - 前三季度可利用座公里（ASK）289,809.37百万（同比增长5.62%），收入客公里（RPK）248,129.57百万（同比增长7.63%），客座率85.62%（同比提升1.60个百分点） [29] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.09元、0.28元、0.46元 [29] 隆达股份（688231.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收13.1亿元（同比增长25.1%），归母净利润0.71亿元（同比增长18.7%）；第三季度单季营收4.81亿元（同比增长45.6%），归母净利润0.18亿元（同比增长29.0%） [32] - 前三季度高温合金产品收入9.05亿元（同比增长36.7%），驱动营收增长 [33] - 预计2025-2027年营收分别为18.1亿元、22.8亿元、28.3亿元，同比增长30%、26%、24%；归母净利润分别为1.0亿元、1.6亿元、2.4亿元，同比增长52%、61%、48% [33] 巨星农牧（603477）2025年三季报 - 2025年前三季度营收56.39亿元（同比增长42.57%），归母净利润1.07亿元（同比下降58.69%）；第三季度单季营收19.22亿元（同比增长11.57%），归母净利润-0.74亿元（同比下降124.32%） [35] - 第三季度商品猪出栏均价逐月下降（7月13.91元/公斤、8月13.38元/公斤、9月12.80元/公斤）；前三季度出栏生猪293.1万头（同比增长63.64%），第三季度出栏102.5万头（同比增长45.98%） [36] - 前三季度毛利率10.44%（同比下降7.40个百分点），第三季度毛利率4.11%（同比下降22.26个百分点） [37] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.21亿元、6.04亿元、8.96亿元，同比增长-76.6%、398.6%、48.4% [37] 内蒙一机（600967.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收78.9亿元（同比增长11.1%），归母净利润3.86亿元（同比增长6.18%）；第三季度单季营收21.7亿元（同比下降6.6%），归母净利润0.97亿元（同比下降3.85%） [40] - 第三季度毛利率14.77%（同比提升0.57个百分点），净利率4.47%（同比提升0.17个百分点） [41] - 经营活动现金流量净额-6.64亿元，同比增加82.78% [41] - 预计2025-2027年营收分别为111亿元、126亿元、142亿元，同比增长13%、14%、13%；归母净利润分别为6.5亿元、8.4亿元、10.8亿元，同比增长30%、29%、29% [41] 华润建材科技（01313.HK）2025年三季报 - 2025年前三季度营收150.70亿元（同比下降4.47%），归母净利润3.31亿元（同比增长7.26%）；第三季度单季营收48.64亿元（同比下降10.96%），归母净利润0.24亿元（同比下降82.97%） [43] - 前三季度水泥业务收入91.35亿元（同比下降12.3%），毛利率17.1%（同比提升4.5个百分点）；第三季度水泥销量1411.8万吨（同比下降5.3%），吨毛利22元（同比下降10元） [43] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.47亿元、6.34亿元、9.46亿元 [45] 中煤能源（601898.SH）2025年三季报 - 2025年前三季度营收1105.84亿元（同比下降21.24%），归母净利润124.85亿元（同比下降14.57%）；第三季度单季营收361.48亿元（同比下降23.78%），归母净利润47.80亿元（同比下降0.96%） [47] - 前三季度煤炭产量10158万吨（同比下降0.7%），销量19036万吨（同比下降7.4%）；聚烯烃产量99万吨（同比下降13.5%），尿素产量159.4万吨（同比增长21.5%） [48] - 预计2025-2027年归母净利润分别为161.52亿元、179.71亿元、185.66亿元，同比增长-16.41%、11.26%、3.31% [48] 农夫山泉（09633.HK）跟踪报告 - 2025年上半年营收256亿元（同比增长16%），归母净利润76亿元（同比增长22%） [50] - 分品类收入：茶饮料101亿元（同比增长20%），水产品94亿元（同比增长11%），功能性食品29亿元（同比增长14%），果汁饮料26亿元（同比增长21%） [50] - 上半年毛利率60.32%（同比提升1.54个百分点），净利率29.75%（同比提升1.61个百分点） [51] - 预计2025-2027年营收分别为505亿元、570亿元、633亿元，归母净利润分别为153亿元、176亿元、197亿元 [51] 北交所市场动态 - 2025年10月27日北证50指数收盘1469.15（下降0.20%），成交金额166.7亿元；专精特新指数收盘2537.14（上涨0.12%） [53] - 当日涨幅前五个股：美之高（21.3%）、龙竹科技（13.1%）、路桥信息（8.2%）、戈碧迦（7.7%）、常辅股份（5.5%） [53] - 政策推动北交所高质量发展，关注研发投入高、订单增速快的专精特新标的 [55] 国内政策专题 - 二十届四中全会审议通过"十五五"规划建议，强调安全、现代化产业体系建设、内需三大主线 [58] - 安全主线涵盖产业体系、国防军队、社会治理等方面；内需部分新增"增强国内大循环内生动力和可靠性"表述 [58] - 建议挖掘现代化产业体系建设、"安全+各行各业"、消费内需三大主线机会 [59]

公司运营 - 公司第六届第三次董事会会议于2025年10月28日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议审议了《关于提议召开2025年第一次临时股东会的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为安防视频监控产品占比99.63%，其他业务占比0.37% [1] 行业环境 - A股市场突破4000点，市场经历十年沉寂后迎来爆发 [1] - 科技主线重塑市场格局，开启“慢牛”新格局 [1]

公司运营动态 - 汉邦高科于2025年10月27日以现场及通讯方式召开第五届第七次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于暂不召开公司股东大会的议案》等文件 [1] 公司财务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入100%来源于安防行业 [1] 市场环境 - A股市场突破4000点，结束十年沉寂并迎来爆发 [1] - 科技主线正在重塑市场，开启“慢牛”新格局 [1]

财务表现 - 公司前三季度实现营收3.34亿元，三季度单季营收1.16亿元 [1] AIoT智能化升级 - 公司持续聚焦AI算法场景化落地，已完成AI端侧智能摄像头的技术储备 [1] - 智能摄像头产品具备与阿里通义千问、DeepSeek等通用大模型接入的技术能力，并与多家国内头部大模型厂商建立商业合作 [1] - 市场渗透分阶段推进：初期聚焦餐饮、零售等商业场景推出AI巡店服务，未来将拓展至家居、养老、宠物陪伴等领域 [1] 特种机器人新赛道布局 - 公司通过持有38%股份的联营公司浙江安兴宇联机器人，加速推进限定空间特种机器人的研发与商业化 [2] - 机器人产业处于爆发式增长阶段，《"十四五"机器人产业发展规划》明确到2025年产业营收年均增速需超20% [2] - 核心产品在三季度取得实质进展：导览机器人具备拟人化交互和安防巡逻功能，带电作业工具已通过国网认证并实际使用，无人机+系列产品解决光伏清扫、高空作业及运输难题 [2] 发展战略与前景 - 公司已构建传统安防升级与特种机器人新赛道突破的发展格局 [2] - 随着AI巡店服务规模化推广、特种机器人订单落地加速以及技术协同效应释放，公司有望逐步化解外部压力 [2]

公司产品与技术 - 中心存储产品是公司存储业务核心产品之一 [1] - 公司将自然语言与视频图像多模态大模型引入中心级高性能存储 [1] - 公司推出文搜CVR存储产品 在存储数据的同时实现海量视图数据的多模态大模型建模 [1] 产品功能与优势 - 文搜CVR存储产品让数据变得可理解 可用自然语言进行相关目标和事件的检索 [1] - 该产品大幅提升在海量录像中查找目标的效率 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入229.13亿元，同比增长2.06% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润为35.35亿元，同比增长38.92% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入77.31亿元，同比增长1.95% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润10.60亿元，同比增长44.12% [1] - 剔除乐橙基数影响后，2025年前三季度营收增速超过4%，单第三季度营收增速接近9% [1] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度公司毛利率达41.65%，同比提升1.27个百分点 [1] - 2025年第三季度单季毛利率达41.74%，同比提升2.42个百分点 [1] - 毛利率改善源于大力发展全域自研主航道产品，管控低毛利外购产品 [2] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为15.64亿元，较去年同期大幅增长16.89亿元 [2] - 销售商品、提供劳务收到的现金为262.17亿元，同比增长9.45%，收现比为114.4% [2] 业务战略与展望 - 公司持续拥抱大模型技术，推进AI赋能现有业务 [2] - 未来将推出更多前端、边缘侧与中心侧产品，采用"大模型+小模型"融合方式 [2] - 公司坚持"由点及面"策略，从打造样板点开始，逐步将大模型能力覆盖所有业务场景 [2] - 预计公司2025-2027年营收分别为330.64亿元、351.05亿元、379.36亿元 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为41.05亿元、42.56亿元、46.29亿元 [2]

财务表现 - 2025年前三季度归母净利润35.35亿元，同比增长38.92% [1] - 2025年第三季度归母净利润10.60亿元，同比增长44.12% [1] - 精细化运营成效显现，毛利率及现金流显著改善 [1] 运营与战略 - 公司持续推进技术升级与渠道建设，各版块业务稳健发展 [1] - 精准投入深化"五全"能力，AI大模型案例持续落地 [1] - 公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河 [1] 业务前景 - 海外与创新业务持续增长 [1] - 国内主业有望依托重大项目推进迎来复苏 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收229.13亿元，同比增长2.06%，归母净利润35.35亿元，同比增长38.92% [1] - 2025年第三季度公司实现营收77.31亿元，同比增长1.95%，归母净利润10.60亿元，同比增长44.12%，扣非净利润7.61亿元，同比增长52.34% [1] - 2025年第三季度毛利率达到41.74%，较2024年同期提升1.84个百分点 [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为15.64亿元，而2024年同期为-1.25亿元 [1] 业务运营 - 政府业务方面，公司重点在数据局、城市管理等领域推广大模型业务，并抓住政府端国产化替换机遇，已中标中国移动、南方电网等单位的服务器集采项目 [2] - B端业务方面，公司加大对工商企业场景数字化业务的投入，通过技术升级突破感知应用的场景适应性，并在秋季新品发布会上发布多款匹配区县市场需求的新品及解决方案 [2] - 海外业务方面，公司在欧洲、东南亚、中东、拉美等地区建成六大区域级供应中心，并持续强化本地化团队能力与风险管理体系 [2] 技术研发与战略 - 公司坚持大规模研发投入，持续夯实"全感知、全智能、全连接、全计算、全生态"的"五全"能力基座 [3] - 公司围绕千行百业场景化应用构建大模型全栈能力，相关案例已在交管、公共民生、电力等领域实现落地 [3]

公司概况 * 公司为大华股份 [1] * 公司前三季度实现营业收入229.13亿元，同比增长2.06% [4] * 前三季度实现归母净利润35.35亿元，同比增长38.92% [4] * 前三季度实现扣非归母净利润25.56亿元，同比增长13.04% [4] 财务表现 * 单三季度营收同比增长1.95%，剔除乐橙影响后，单三季度营收增速近9% [2][4] * 单三季度归母净利润增长44.12%至10.6亿元，扣非归母净利润增长52.34%至7.61亿元 [4] * 前三季度毛利率为41.65%，同比提升1.27个百分点，单三季度毛利率为41.74%，同比提升2.42个百分点 [2][5] * 预计四季度毛利率将进一步提升约两个百分点 [2][10] * 前三季度经营活动产生的现金流量净额为15.64亿元，较上年同期大幅增加16.89亿元，创历史同期新高 [2][5] * 销售商品、提供劳务收到的现金为262.17亿元，同比增长9.45%，高于营收增速 [2][6] * 公司存货增加约12亿元（11.99亿），主要因上游材料紧缺及涨价趋势明显 [24] * 财报中公允价值变动收益较大，三季度为4.89亿元，主要与委托理财资管计划有关 [25] 业务分行业表现 * 国内业务第三季度增长超过5个百分点 [7] * 大交通交管业务在第三季度实现较好增长，受益于立体交通网等国家规划 [2][7] * 能源行业线维持高增长，企业业务展现活力 [2][7] * 应急管理、水利等领域业务承压，因缺乏新的增量政策支持 [2][7] * 旅游行业呈现供需两旺复苏态势，金融、智慧建筑单三季度下滑幅度有所收敛 [7] 创新与技术进展 * 公司在大模型应用方面取得进展，通过大模型驱动内部数字化变革，提升企业效率 [2][11] * 将大模型嵌入全栈产品中，提升解决方案智能化水平，例如公安系统的秒级搜索 [2][11] * 在工商业领域，大模型应用于电力、文教卫等行业，通过云端巡检代替人工 [11] * 公司有约1,000名员工专门从事算法研究 [12] * 产品持续升级，例如全彩摄像技术、智能化前端设备实现自动周界绘制、人数统计等功能 [12][14] * 非视频产品如报警系统发力，预计未来两年内突破10亿以上规模 [14] 海外市场表现 * 海外市场贡献了超过50%的规模和更多的利润 [8] * 海外毛利率维持在接近50%的高位 [8][17] * 业务覆盖180个国家和地区，正进行管道升级，深化分销渠道建设 [18] * 计划将中国成功实践（如平安城市、智慧交通）应用于海外市场 [18] 未来展望与战略 * 对四季度展望相对乐观，销售增长有望达到两位数左右 [8] * 未来增长信心源自国内精细化变革成效和创新业务的快速发展 [19] * 创新业务板块整体增速环比持续上升，其中华瑞、华感、华销等增速亮眼 [9][19] * 在国内市场，将继续深度挖掘能源、交通、水利及工业制造等潜力行业 [8][17] * 分销业务经过变革后逐步触底反弹，有望成为金牛业务 [17] * 公司计划未来几年分红比例不低于30%，并力争维持50%以上的分红比例 [3][13] * 公司对未来现金流充满信心，一至九月份现金流已实现15亿元净流入 [13][21] 风险管理与运营效率 * 公司对应收账款管理严格，采取严格计提坏账准备金政策 [20] * 在海外市场通过中信保理赔机制降低风险，在国内市场加强对集成商和项目的管理，减少垫资风险 [20][21] * 通过精细化管理，优先考虑现金流优化，提升授信比例并逐步缩减赊账模式 [21][23] * 毛利率改善得益于高质量发展战略，优化产品结构，减少低价值外购型产品，大力发展自研产品 [10][22]

2025年第三季度及年初至报告期末业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为77.31亿元，同比增长1.95% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为10.60亿元，同比大幅增长44.12% [2] - 2025年第三季度扣除非经常性损益的净利润为7.61亿元，同比增长52.34% [2] - 2025年1-9月累计营业收入为229.13亿元，同比增长2.06% [2] - 2025年1-9月累计归属于上市公司股东的净利润为35.35亿元，同比增长38.92% [2] - 2025年1-9月累计扣除非经常性净利润为25.56亿元，同比增长13.04% [2] 盈利能力与股东回报指标 - 2025年第三季度基本每股收益与稀释每股收益均为0.33元/股，同比增长43.48% [2] - 2025年第三季度加权平均净资产收益率为2.81%，同比增加0.76个百分点 [2] - 2025年1-9月基本每股收益与稀释每股收益均为1.09元/股，同比增长39.74% [2] - 2025年1-9月加权平均净资产收益率为9.55%，同比增加2.39个百分点 [2] 资产与资本结构变动 - 截至2025年9月30日，公司总资产为521.44亿元，较上年度末下降1.12% [3] - 截至2025年9月30日，归属于上市公司股东的所有者权益为382.23亿元，较上年度末增长6.09% [3] 现金流量表现 - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额为15.64亿元，同比激增1,351.77% [2][7] - 经营活动现金流改善的核心驱动因素是本期销售回款较上年同期大幅增加 [7] - 投资活动产生的现金流量净额同比增加44.75%，因大额存单投资较上年同期减少 [7] 资产负债表主要项目变动原因 - 货币资金较年初减少30.04%，主要因购买大额存单、发放年终奖及分配股利 [5] - 交易性金融资产较年初增加49.99%，系本期理财产品规模增加 [5] - 一年内到期的非流动资产较年初增加76.90%，因一年内到期的大额存单重分类 [7] - 其他非流动金融资产较年初增加38.09%，源于资管计划公允价值变动 [7] - 在建工程较年初减少98.38%，核心原因是在建工程达到可使用状态并完工转固 [7] - 其他非流动资产较年初增加52.54%，主要因本期大额存单增加 [7] - 短期借款较年初减少79.68%，因本期归还银行借款 [7] - 应付职工薪酬较年初减少40.38%，系发放年终奖 [7] - 其他应付款较年初减少37.04%，因限制性股票回购义务和代管红利减少 [7] - 租赁负债较年初增加40.06%，因租赁合同到期后重新续签长期租赁合同 [7] - 递延所得税负债较年初激增231,796.04%，主要因递延所得税按净额列示 [7] - 少数股东权益较年初减少30.05%，因本期处置华橙子公司股权，对应少数股东权益减少 [7] 利润表项目变动原因 - 财务费用同比减少68.51%，主要因汇兑收益较上年同期增加 [7] - 投资收益同比增加214.03%，系股权转让收益较上年同期增加 [7] - 公允价值变动收益同比增加1,522.63%，因其他非流动金融资产公允价值变动收益增加 [7] - 所得税费用同比增加1,402.18%，主要因本期应纳税所得额增加，对应所得税费用上升 [7] 业绩变动核心驱动因素 - 业绩变动主要受回款改善与投资收益推动影响 [5]